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1、证券投资学证券投资学1第十三章 证券投资的基本分析理论1、基本分析2、技术分析证券投资分析内容：2第十三章 证券投资的基本分析理论1、基本分析 着重于对一般经济状况一般经济状况以及各个公司公司的经营管理状况、行业动态行业动态等因素因素进行分析，以此来研究股票的投资价值，衡量股价的高低。2、技术分析 对证券市场的市场行为市场行为所作的分析。特点：特点：研究市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑上的方法，归纳总结一些典型的规律行为，从而预测证券市场的未来的变化趋势。3第十三章 证券投资的基本分析理论4第十三章 证券投资的基本分析理论5第十三章 证券投资的基本分析理论崇尚基本分析的大师 格格 二十世纪
2、最受证券界人士崇敬、也是载誉最丰的证券分析大师。其五十余年的证券分析以及投资生涯所获得的成就为其博取了“华尔华尔街教父街教父”、“证券分析之父证券分析之父”、“投资价值理论之父投资价值理论之父”的盛名。作为哥伦比亚大学的金融教授，他开设的有关投资的系列课程开创了价值分析的先开创了价值分析的先河河，培养出了象巴菲特、莱尼、塔克曼巴菲特、莱尼、塔克曼等超级投资家。聪明的投资者、证券分析（合著）奉为华尔街圣经格拉汉姆纽曼投资基金，曾用72万美元买下GEICO将近一半的股权，后来，该部分股权的市值超过了5亿美元。稳健的投资稳健的投资二元期权二元期权理念：理念：第一，坚持理性投资；第二，确保本金安全；第
3、三，以可量化的实质价值为选股依据。选股标准：选股标准：（1）十倍以下的市盈率，以上一年的盈利为分母；（2）个股价格相当于历史最高价的一半，即股价从最高价回调了一半；（3）股价不高于每股净资产。6第十三章 证券投资的基本分析理论沃伦巴菲特 是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，他没有股票行情接收机也从不使他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。用价格走势图表。他每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。他拒绝融资也绝不进行杠杆交易拒绝融资也绝不进行杠杆交易，其
4、独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长，年复利增长达到28.4%。在2000年中，美国股市出现巨幅的调整，而他却继续屹立潮头，其管理的哈撒韦哈撒韦伯克希尔伯克希尔公司公司继续呈现良好的增长，他个人的资产则不断再上新台阶。7第十三章 证券投资的基本分析理论彼得林奇 彼得林奇是富达集团的传奇人物。他自1977年接管麦哲伦基金至1990年退休的十三年间，基金的总规模成长了2700%，年复利增长达到29.2%，也就是说，如果在1977年投资1万美元到该基金的话，到了1990年该投资已变成了 27万美元。由于其惊人的成就，林奇获得了第一理财家的称号。著作：著作：彼得彼得.林奇的成功投资林奇的成
5、功投资 8第十三章 证券投资的基本分析理论第十三章 证券投资的基本分析13.1宏观环境分析13.2产业与产业周期分析13.3公司基本面分析9第十三章 证券投资的基本分析理论13.1 宏观环境分析一、证券市场价格的主要影响因素宏观因素（经济、政治、法律、军事、文化、自然）产业和区域因素公司因素市场因素10第十三章 证券投资的基本分析理论13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化1、宏观经济因素重要性居首位 包括：宏观经济周期性波动、经济政策 对证券市场的影响是根本性、全局性、长期性11第十三章 证券投资的基本分析理论13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证
6、券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化2、政治因素政局稳定 市场稳定 政局不稳 市场下跌12第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化3、法律因素13.1 宏观环境分析市场具有投机性，振荡剧烈，涨跌无序，人为操纵，不正当交易多 法律不健全的市场 法律健全的市场 相对稳定和正常13第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（一）经济、政治、法律、军事及文化4、军事因素 13.1 宏观环境分析14第十三章 证券投资的基本分析理论13.1 期探网宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响1、
7、货币政策央行调节货币供应量和利率央行调节货币供应量和利率法定存款准备金再贴现政策公开市场业务三大法宝三大法宝15第十三章 证券投资的基本分析理论13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响1、货币政策货币供应量增加市场资金增加通货膨胀，保值需求增加证券价格上扬利率调整证券投资的机会成本上市公司的业绩证券市场价格公开市场影响证券需求或供给证券市场价格16第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策改变财政收入和财政支出（1）政府购买 （2）改变政府转移支付水平 边际收入效用抵减规律 改变社会购买
8、力状况，从而影响总需求13.1 宏观环境分析政府购买社会总需求扩大公司利润增加居民收入增加证券价格上涨17第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策改变财政收入和财政支出 （3）税率调整 13.1 宏观环境分析公司税公司的利润公司未来成长的潜力股价个人所得税个人实际收入水平证券市场的供求关系18第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响2、财政政策改变财政收入和财政支出扩张性的财政政策：增加总需求、提高公司业绩、降低经营风险、增加居民收入，使得股市上涨。紧缩性的财政政策：使得过热
9、的经济受到抑止，进而会使公司业绩下滑，居民收入减少，使股市下跌。13.1 宏观环境分析传导过程长：时滞性、持久性19第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（二）宏观经济政策对证券市场的影响3、汇率政策 利用汇率升降调节经常性项目和资本性项目13.1 宏观环境分析汇率变动影响进出口型的企业经济效益的变化引起本国证券证券市场和国外证券市场上资金量的变化，进而影响证券价格的涨跌20第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响1、经济周期用GDP的增长率衡量 萧条、复苏、繁荣、衰退 13.1 宏观环境分析GDPt衰退萧条复苏繁荣21第
10、十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法经济指标分析对比计量经济模型概率预测13.1 宏观环境分析22第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法经济指标分析对比（经济指标分析对比（GNP、失业率、失业率、C、I）现行指标：定货单数量、原材料价格、货币供应量、股价指现行指标：定货单数量、原材料价格、货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量等等。数、房屋建造许可证的批准数量等等。指标提前半年指标提前半年同步指标：实际同步指标：实际GDP、工业
11、生产指数、商品销售额、失业率等等。、工业生产指数、商品销售额、失业率等等。滞后指标（过剩指标滞后指标（过剩指标/失衡指标）：单位产品的劳动成本、物失衡指标）：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷款利率、工商业未清偿债务等。价指数、银行短期商业贷款利率、工商业未清偿债务等。滞滞后半年后半年13.1 宏观环境分析23第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法 计量经济模型 经济变量、参数、随机误差13.1 宏观环境分析内生变量外生变量优点：量化、短期预测比较准缺点：经济大的结构性变化、突发的政治事件的发生24第十三
12、章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响2、经济周期各阶段的认定方法概率预测短期预测对经济指标下一期的水平或变动率进行预测 13.1 宏观环境分析25第十三章 证券投资的基本分析理论二、宏观因素对证券市场的影响（三）经济运行对证券市场的影响3、证券价格在宏观经济周期各阶段上的表现萧条阶段复苏阶段繁荣阶段衰退阶段13.1 宏观环境分析26第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期一、产业的分类1、产业的概念：企业群体（团体），在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形产品与无形产品）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的
13、状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。27第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期一、产业的分类1、产业的概念2、产业的分类28第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期分类根据产业发展与国民经济周期性变化的关系根据产业未来可预期的发展前景根据产业要素集约度根据指数分类法根据产业所采用的先进程度29第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期根据产业发展与国民经济周期性变化的关系根据产业发展与国民经济周期性变化的关系成长型周期型防御型成长周期型30第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期根据产业所采用的先进程度根据产业
14、所采用的先进程度新兴产业传统产业31第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期根据产业未来可预期的发展前景根据产业未来可预期的发展前景朝阳产业夕阳产业32第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期根据产业的要素集约度根据产业的要素集约度资本密集型技术密集型劳动密集型33第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期根据指数分类根据指数分类美国道琼斯指数上海证券交易所深圳证券交易所34第十三章 证券投资的基本分析理论二.产业的生命周期生命周期及各阶段特征开创期（初创阶段）公司前景不明朗，股价走势也不明朗扩张期（成长阶段）公司业绩快速增长，股价快速增长稳定期（
15、成熟阶段）公司业绩稳定增长，股价增长速度减缓停滞期（衰退阶段）公司利润下降，公司股价下滑13.2 产业与产业周期35第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期三.产业生命周期生命周期的影响因素1、需求2、技术进步 科学技术进步 科学技术革命 新产业发展 产业结构升级3、政府的影响和干预 政府政策的目标：充分就业、物价稳定、经济增长、国际收支平衡36第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期四.证券投资的产业选择1、顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进 行投资2、不同投资者、不同性质的资金对处于不同生命周 期阶段的产业应分别对待3、正确理解国家的产业政策，把握投
16、资机会37第十三章 证券投资的基本分析理论13.2 产业与产业周期1、顺应产业结构演进趋势、顺应产业结构演进趋势第一产业 第二产业劳动密集型 资本密集型、技术密集型制造初级产品 制造中级产业、最终产品38第十三章 证券投资的基本分析理论2.对不同生命周期阶段产业的不同对待初创期：初创期：适合投机者或风险投资家成长期：成长期：适合趋势投资者成熟期：成熟期：适合收益型或价值型投资者衰退期：衰退期：适合特殊机构某些特殊需要13.2 产业与产业周期39第十三章 证券投资的基本分析理论3.理解国家产业政策政府的影响作用政府的影响作用社会倾向对产业的影响社会倾向对产业的影响技术因素对产业的影响技术因素对产
17、业的影响相关产业变动因素的影响相关产业变动因素的影响如果相关行业的产品是该行业生产的投入品，相关行业产品价格上升，会造成股价下降的趋势如果相关行业产品是该行业产品的替代品，那么相关行业产品价格上升会使股价上升如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升对该行业内部的股价产生利淡反应13.2 产业与产业周期40第十三章 证券投资的基本分析理论13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析二、上市公司的财务分析41第十三章 证券投资的基本分析理论13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析1、公司展业战略分析对公司的潜在盈利能力作出定性的分析明确明确：利润产出点、主要
18、的业务风险行业分析竞争定位现有企业新进入企业企业的谈判地位成本主导差异营销42第十三章 证券投资的基本分析理论13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析2、公司财务报表定性分析（1）分析方法（2）财务造假手法查看主要财务数据查看“重大事件说明”查看“业务回顾”查看股东分布情况查看投资收益和营业外收入43第十三章 证券投资的基本分析理论13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析2、公司财务报表定性分析（2）财务造假手法虚构收入提前确认收入或推迟确认收入转移费用、费用资本化递延费用及推迟确认费用利用关联交易增加利润多提或少提资产减值准备以调控利润。44第十三章 证券投资的基本分析理论一、上
19、市公司的定性分析2、公司财务报表定性分析（2）财务造假手法利用会计政策变更进行利润调整制造非经营性损益事项虚增资产和漏列负债资产重组创造利润13.3 公司基本面分析45第十三章 证券投资的基本分析理论二、上市公司财务分析13.3 公司基本面分析永远都不存在孤立的、单纯的财务报表（定量）分析永远都不存在孤立的、单纯的财务报表（定量）分析采用什么样的财务报表分析方法取决于分析的目的（证券投资）采用什么样的财务报表分析方法取决于分析的目的（证券投资）财务报表本身就不是孤立、单纯地存在的财务报表本身就不是孤立、单纯地存在的财务报表是企业一段时间经营成果以及财务状况的反映，它与财务报表是企业一段时间经营
20、成果以及财务状况的反映，它与企业的企业的行业背景、营销策略、公司战略、股东关系、公司股价、行业背景、营销策略、公司战略、股东关系、公司股价、股利政策、资本结构、融资倾向股利政策、资本结构、融资倾向以及以及管理层意图管理层意图等各个方面都等各个方面都有着紧密的联系。很多财务数据必须放在这些因素下分析。有着紧密的联系。很多财务数据必须放在这些因素下分析。（配股政策与ROE，营销策略与财务指标）46第十三章 证券投资的基本分析理论13.3 公司基本面分析二、上市公司财务分析财务报表是尊循一定的规则与流程制作出来的财务报表是尊循一定的规则与流程制作出来的(上市上市公司，会计师事务所）公司，会计师事务所
21、）必须注意财务报表有没有经过审计，由哪家会计师事必须注意财务报表有没有经过审计，由哪家会计师事务所审计，事务所的信誉如何，审计的意见是什么，务所审计，事务所的信誉如何，审计的意见是什么，事务所是否还提供非审计方面的业务事务所是否还提供非审计方面的业务现状：中国从事上市公司审计工作的会计师事务所太现状：中国从事上市公司审计工作的会计师事务所太多，市场集中度很低多，市场集中度很低案例：蓝田股份，东方电子，安然事件案例：蓝田股份，东方电子，安然事件永远都不存在孤立的、单纯的财务报表分析永远都不存在孤立的、单纯的财务报表分析47第十三章 证券投资的基本分析理论财务报表分析的基本原则财务报表分析的基本原
22、则实事求是，反对臆断实事求是，反对臆断注重各种事物之间的联系注重各种事物之间的联系定量与定性相结合，以定量为主定量与定性相结合，以定量为主48第十三章 证券投资的基本分析理论财务报表分析的主要思路财务报表分析的主要思路资产质量资产质量盈利能力盈利能力现金流量现金流量融资偏好融资偏好营运资本管理效率营运资本管理效率49第十三章 证券投资的基本分析理论三、财务报表分析的前提三、财务报表分析的前提 -正解理解财务报表正解理解财务报表正确理解会计（会计是在会计假设基础正确理解会计（会计是在会计假设基础之上，根据规定的原则，采用一定的估之上，根据规定的原则，采用一定的估计、方法建立起来，是人为约定的一套
23、计、方法建立起来，是人为约定的一套游戏规则）游戏规则）50第十三章 证券投资的基本分析理论会计的局限性会计的局限性以货币计量，假设币值不变。不能反映无法用货币以货币计量，假设币值不变。不能反映无法用货币计量的价值，币值也不可能稳定不变计量的价值，币值也不可能稳定不变人为地按年划分报告期，只报告短期信息，不反映人为地按年划分报告期，只报告短期信息，不反映长期信息。并留下了在不同年份间调节利润的机会长期信息。并留下了在不同年份间调节利润的机会稳健原则要求预计损失不预计收益，可能夸大费稳健原则要求预计损失不预计收益，可能夸大费用，少计收益用，少计收益以历史成本计价，不代表现行成本或现行价值以历史成本
24、计价，不代表现行成本或现行价值（会计的四项基本前提：会计主体，持续经营，会计分期，货币计量）51第十三章 证券投资的基本分析理论会计政策的不同选择影响可比性会计政策的不同选择影响可比性对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序。几种不同的规则和程序。企业管理层一方面可以根据自己的目标选用有利于企业管理层一方面可以根据自己的目标选用有利于自己的方法，另一方面不同企业选用不同的方法，自己的方法，另一方面不同企业选用不同的方法，导致企业之间的财务数据缺乏可比的基础。导致企业之间的财务数据缺乏可比的基础。存货计价方法，折旧方法，所得税费用的
25、确认方法，对外投资收益的确认方法 不同公司的EPS可比吗？52第十三章 证券投资的基本分析理论财务报表的钩稽关系财务报表的钩稽关系资产负债表资产负债表反映时点信息，静态反映时点信息，静态记录片？记录片？艺术照？艺术照？损益表损益表 反映时反映时段信息，动态段信息，动态现金流量表现金流量表 反反映时段信息，动映时段信息，动态态现金现金盈余公积和未分配利润盈余公积和未分配利润53第十三章 证券投资的基本分析理论二、上市公司的财务分析（一）比率分析（一）比率分析（二）现金流量分析（二）现金流量分析5.3 公司基本面分析54第十三章 证券投资的基本分析理论13.3 公司基本面分析二、上市公司的财务分析
26、（一）比率分析（一）比率分析 偿债能力 营运能力 获利能力定值分析纵向比较法横向比较法评价标准55第十三章 证券投资的基本分析理论1.偿债能力分析资产负债率资产负债率=负债总额全部资产总额流动比率及速动比率流动比率=流动资产流动负债速动比率=（流动资产-存货）流动负债 =速动资产流动负债利息支付倍数 利息支付倍数息税前利润/利息费用56第十三章 证券投资的基本分析理论2.营运能力分析应收账款周转率应收账款周转率=赊销收入净额应收款平均余额存货周转率存货周转率=销货成本存货平均余额57第十三章 证券投资的基本分析理论3.企业获利能力分析销售毛利率销售毛利率（销售收入销售成本）/销售收入销售净利率
27、 销售净利率净利润/销售收入资产收益率资产收益率=净利润平均资产总额股东权益收益率股东权益收益率=净利润平均股东权益主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入58第十三章 证券投资的基本分析理论4.收益分析普通股每股净收益普通股每股净收益=（净利优先股股息）发行在外的加权平均普通股股数股利发放率普通股获利率每股股利/每股净收益本利比每股股价/每股股息市盈率每股市价/每股收益投资收益率每股净资产净资产倍率每股市价/每股净值59第十三章 证券投资的基本分析理论例例:部分公司流动比率与速动比率比较部分公司流动比率与速动比率比较烟台万华于2000年底发行股票 60第十三章 证券投资的基本
28、分析理论13.3 公司基本面分析二、上市公司的财务分析（一）现金流分析（一）现金流分析1、分析现金流的意义 2、现金流的构成经营活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量61第十三章 证券投资的基本分析理论部分重点的项目分析部分重点的项目分析-利润表利润表主营业务收入主营业务收入（确认依据，与经营活动的现金流量、应收帐款配合情况）成本的确认成本的确认（注意毛利率的变动，应分析单项业务的毛利率）费用的确认费用的确认（三项期间费用的变动原因，八项计提，研究开发费，广告费）特殊损益项目特殊损益项目（营业外收入，支出）所得税所得税（计提，税收优惠）62第十三章 证券投资的基本分析理
29、论部分重点的项目分析部分重点的项目分析-资产负债表资产负债表现金、银行存款、其它货币资金现金、银行存款、其它货币资金应收账款、其他应收款应收账款、其他应收款（账龄，周转率，主要欠款人，准备计提）存货存货（存货价值和结构，存货计价方法，准备计提）在建工程与固定资产（在建工程与固定资产（折旧方法，累计折旧比例）无形资产无形资产（交易的依据评估价值，摊销）长期投资长期投资（成本法，权益法，股权投资差额的摊销，跌价准备，上市银行投资的债券）有息负债有息负债（影响重组，影响很多指标的计算，融资成本）职工福利职工福利（应付工资，福利费，公益金）股东权益股东权益（资本公积，盈余公积，未分配利润）63第十三章
30、 证券投资的基本分析理论注意资产评估有关的项目注意资产评估有关的项目无形资产无形资产固定资产固定资产长期投资长期投资64第十三章 证券投资的基本分析理论部分重点的项目分析部分重点的项目分析-其它其它调节业绩的手段调节业绩的手段（改变会计政策，利用会计本身的特点，关联交易）会计方法变更会计方法变更担保，或有事项担保，或有事项资产负债表期后事项资产负债表期后事项经营租赁，融资租赁经营租赁，融资租赁资本化和费用化的选择资本化和费用化的选择企业合并企业合并65第十三章 证券投资的基本分析理论补：证券投资的市场分析补：证券投资的市场分析1.证券市场的经济指标分析2.市场主体的投机动机及心理因素分析66第
31、十三章 证券投资的基本分析理论1.证券市场的经济指标分析统计总量指标分析债券的发行量和交易量股票的发行量和交易量统计相对指标分析证券发行额占国民生产总值（GNP）的比例债券发行额占GNP的比例股票市值占GNP的比例证券发行余额与银行贷款总额比例企业资产、负债的证券化比例风险和收益的比例67第十三章 证券投资的基本分析理论2.市场主体的投机动机及心理因素分析 证券投资动机分析证券投资心理分析68第十三章 证券投资的基本分析理论证券投资动机分析资本增值动机灵活性动机参与决策动机投机动机安全动机选择动机自我表现动机好奇与挑战动机避税动机69第十三章 证券投资的基本分析理论证券投资心理分析证券投资心理
32、分析表现盲从心理赌博心理过度贪求心理犹豫心理避贵求廉心理证券投资心理因素的分析从众心理效应投资偏好作用犹豫心理作用70第十三章 证券投资的基本分析理论股票估值的理论基础与哲学认识股票估值的理论基础与哲学认识71第十三章 证券投资的基本分析理论估值？要解决什么样的问题估值？要解决什么样的问题好公司好公司=好股票好股票？（长期（长期/短期，静态短期，静态/动态）动态）没有什么不能买的，也没有什么不能买的，也没有什么不能卖的，关没有什么不能卖的，关键是价格键是价格在已知的价格面前，如在已知的价格面前，如何确定该买还是该卖？何确定该买还是该卖？72第十三章 证券投资的基本分析理论价格与价值价格与价值?
33、价格价格(P)价值价值(V)价格的曲线是我们能够看到的价格的曲线是我们能够看到的;但是价值的曲线是我们看不到但是价值的曲线是我们看不到;价值曲线是否一定存在价值曲线是否一定存在?买入？卖出？73第十三章 证券投资的基本分析理论股票估值的应用领域股票估值的应用领域股票发行中的定价股票发行中的定价股票的二级市场投资股票的二级市场投资其它其它研究寻找机会研究寻找机会,行为创造价值行为创造价值74第十三章 证券投资的基本分析理论公司研究的过程公司研究的过程分析行业经济、宏观经济分析行业经济、宏观经济分析公司分析公司(经营、投资、财务、管理、战经营、投资、财务、管理、战略略)盈利预测盈利预测(建立模型，
34、预测三大报表建立模型，预测三大报表)股票估值股票估值(必须采用多种的估值方法必须采用多种的估值方法)投资评级投资评级75第十三章 证券投资的基本分析理论估值方法的简单归类估值方法的简单归类内含价值法（现金流贴现法内含价值法（现金流贴现法DCF）相对价值法相对价值法 股票的价格取决于与类似股票的价格比较股票的价格取决于与类似股票的价格比较 P/E P/B P/S76第十三章 证券投资的基本分析理论内含价值法的理论基础内含价值法的理论基础价值是（资产）未来现金流折现和价值是（资产）未来现金流折现和现金流曲线现金流曲线现金流折现曲线现金流折现曲线77第十三章 证券投资的基本分析理论现金流贴现法现金流
35、贴现法DCF的基础公式的基础公式其中：其中：n=某项资产的寿命某项资产的寿命CFt=某项资产带来的第某项资产带来的第 t期现金流期现金流r=反映该估算现金流风险的贴现率（常用反映该估算现金流风险的贴现率（常用CAPM，WACC）零增长状态下零增长状态下:V=CF/r稳定增长状态稳定增长状态:V=CF1/(r-g)V78第十三章 证券投资的基本分析理论DCF的优缺点的优缺点以资产的基本面为基础以资产的基本面为基础,较少地受到市场情绪和感觉的较少地受到市场情绪和感觉的影响。影响。需要比其它估价方法更多的需要比其它估价方法更多的输入值和信息输入值和信息.这些输入值和信息不仅有这些输入值和信息不仅有噪
36、音噪音（并且难以估计），而且（并且难以估计），而且能够被人为操纵以提供他所需要的结论能够被人为操纵以提供他所需要的结论.通过高估现金流和低估折现率，企业能够取得一个高的估价通过高估现金流和低估折现率，企业能够取得一个高的估价.风险投资家可以通过低估现金流以较低的价格购买企业的风险投资家可以通过低估现金流以较低的价格购买企业的权益权益.企业家和风险投资家通过高估现金流和企业家和风险投资家通过高估现金流和/或低估折现率可以或低估折现率可以得到更高的得到更高的IPO价格价格.79第十三章 证券投资的基本分析理论相对价值法的理论基础相对价值法的理论基础理论基础理论基础:资产的内在价值是不可能（或者几乎
37、资产的内在价值是不可能（或者几乎不可能）被估计的。资产的价值是市场愿意付给不可能）被估计的。资产的价值是市场愿意付给它的任何价格（取决于它的的特征）它的任何价格（取决于它的的特征）方法：寻找方法：寻找合适合适的比较对象，在的比较对象，在假定假定比较对象定价比较对象定价合理的基础上，计算目标的合理定价合理的基础上，计算目标的合理定价需要的信息需要的信息:同样的资产同样的资产,或者可比的或相似的资产集合或者可比的或相似的资产集合.(收益与风险的特征相同，收益与风险的特征相同，同行业，同地区，国际比较）同行业，同地区，国际比较）价值的标准化的衡量指标价值的标准化的衡量指标(对股票来说对股票来说,这可
38、以通过将价格除以一个共同这可以通过将价格除以一个共同的变量，比如收益或者帐面价值来获得）的变量，比如收益或者帐面价值来获得）并且，假如资产并不是可很好地比较时，还需要控制这种差异的变量并且，假如资产并不是可很好地比较时，还需要控制这种差异的变量P/E，P/S，P/B80第十三章 证券投资的基本分析理论相对价值法的优缺点相对价值法的优缺点简单，直观，能够反映市场感觉和情绪。简单，直观，能够反映市场感觉和情绪。证券投资本来就是在比较的基础上进行。证券投资本来就是在比较的基础上进行。如果市场整体上价格高估或低估，那么相对估值法如果市场整体上价格高估或低估，那么相对估值法将失灵。将失灵。运用相对估值法
39、只需较少的信息，但这只是因为已运用相对估值法只需较少的信息，但这只是因为已经对其它变量作了隐含的假定（比如经对其它变量作了隐含的假定（比如P/E当中的当中的EPS）。如果这些假定不正确，用相对估价法就会得）。如果这些假定不正确，用相对估价法就会得出错误结论。出错误结论。当心不同公司的会计差异和人为的会计调节对相当心不同公司的会计差异和人为的会计调节对相对估值指标的影响（对估值指标的影响（E，B，S）81第十三章 证券投资的基本分析理论估值的哲学认识估值的哲学认识如何认识估值的重要性如何认识估值的重要性我们最终是在研究股票而不是在研究行我们最终是在研究股票而不是在研究行业与公司业与公司估值是链接
40、基本分析与投资评级的重要估值是链接基本分析与投资评级的重要环节环节做好估值是抓住投资机会的充分条件还做好估值是抓住投资机会的充分条件还是必要条件？是必要条件？82第十三章 证券投资的基本分析理论估值：科学还是艺术？估值：科学还是艺术？科学性科学性：是估值可信度的重要基础：是估值可信度的重要基础 基于基于DCFDCF的估值方法有牢固的、系统的微观经济学、宏观经济学、的估值方法有牢固的、系统的微观经济学、宏观经济学、产业经济学、金融学、管理学以及财务会计学基础。产业经济学、金融学、管理学以及财务会计学基础。模型的建立遵循假设、演绎、归纳等严密逻辑步骤模型的建立遵循假设、演绎、归纳等严密逻辑步骤艺术
41、性艺术性：存在大量的人为选择：存在大量的人为选择 所选变量只是公司运营、发展的浓缩所选变量只是公司运营、发展的浓缩 基于一定预期基础上做出的假设是模型中艺术性最强的部分基于一定预期基础上做出的假设是模型中艺术性最强的部分分析师可根据需要调节某些变量达到要求分析师可根据需要调节某些变量达到要求 风险水平：风险水平：R Rf f、BetaBeta、债务成本等都容易调控、债务成本等都容易调控 增长率和增长阶段的把握见仁见智增长率和增长阶段的把握见仁见智 可比公司的选取非常有艺术性可比公司的选取非常有艺术性83第十三章 证券投资的基本分析理论给我们带来的并不仅仅是一套套的计算给我们带来的并不仅仅是一套套的计算公式，而是思考证券市场许多问题的逻公式，而是思考证券市场许多问题的逻辑方法。辑方法。记住公式，理解逻辑，解决实际问题记住公式，理解逻辑，解决实际问题 股票估值方法股票估值方法84第十三章 证券投资的基本分析理论