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1、第二节股票评价第二节股票评价 一、股票投资的有关概念一、股票投资的有关概念 1.1.什么是股票什么是股票 2.2.股票的价值股票的价值股票的价值是指其预期的未来现金流入的现股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。值。包括两部分：包括两部分：每期预期股利每期预期股利和和出售时得到的出售时得到的价格收入。价格收入。也称也称“股票的内在价值股票的内在价值”,它是股票它是股票的真实价值，也叫理论价值。的真实价值，也叫理论价值。3.3.股票价格股票价格股票价格分为开盘价、收盘价、最高价、最股票价格分为开盘价、收盘价、最高价、最低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘低价等，投资人在进行股票评价时主要
2、使用收盘价。价。4.4.股利股利股利是股息和红利的总称。股利是股息和红利的总称。5.5.股票的预期报酬率股票的预期报酬率股票的预期报酬率是股票预期的未来报酬率，股票的预期报酬率是股票预期的未来报酬率，包括两部分：包括两部分：预期股利收益率预期股利收益率和和预期资本利得收预期资本利得收益率。益率。二、股票价值的评估二、股票价值的评估 股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。卖出或继续持有。(一一)股票评价的基本模式股票评价的基本模式股票评价的基本
3、模式股票评价的基本模式 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股票带给持有者的现金流入包括两部分：股票带给持有者的现金流入包括两部分：股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收股利收入入和和出售时的资本利得。出售时的资本利得。股票的内在价值是由一系股票的内在价值是由一系股票的内在价值是由一系股票的内在价值是由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。如如如如果果果果股股股股东东东东永永永永远远远远持持持持有有有有股股股股票票票票，他他他他只只只只获获获获得得得得股股股
4、股利利利利，是是是是一一一一个个个个永永永永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：式中：式中：D Dt ttt年的股利年的股利年的股利年的股利 R Rs s贴现率即必要的收益率贴现率即必要的收益率 tttt年份年份 如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股间后出
5、售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。因此，买入时的价格价。因此，买入时的价格价。因此，买入时的价格价。因此，买入时的价格P P0 0和一年后的价格和一年后的价格和一年后的价格和一年后的价格P P1 1为：为：(1)(1)(2)(2)将将(2)代入代入(1)：如果不断继续上述代入过程，则可得出：如果不断继续上述代入过程，则可得出：上式上式是股票评价的一般模式。它在实际应用时，是股票评价的一般模式。它在实际应用时，面临的主要问题是如何预计面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，未来每年的股利，
6、以及以及如何确定如何确定贴现率。贴现率。贴现率。贴现率。贴贴现现率率可可以以根根据据股股票票历历史史上上长长期期的的平平均均收收益益率率来来确确定定，也也可可以以参参照照债债券券的的收收益益率率加加上上一一定定的的风风险险报报酬酬率来确定，更常见的方法是直接使用市场利率。率来确定，更常见的方法是直接使用市场利率。股股股股利利利利的的的的多多多多少少少少，取取取取决决决决于于于于每每股股盈盈利利和和股股利利支支付付率率两两个个因因素素。股股票票评评价价的的基基本本模模型型要要求求无无限限期期地地预预计计历历年年的的股股利利(D(Dt t)，实实际际上上不不可可能能做做到到。因因此此应应用用的的模
7、模型型都都是是各各种种简简化化的的形形式式，如如每每年年股股利利相相同同或或固固定定比率增长等。比率增长等。(二二二二)零成长股票的价值零成长股票的价值 假设未来股利不变假设未来股利不变,其支付过程是一个永续年金，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：则股票价值为：P P0 0 0 0=D/R=D/Rs s 例例 每年分配股利每年分配股利每年分配股利每年分配股利2 2元，最低报酬率为元，最低报酬率为1616，则：，则：P P P P0 0=2=2=2=2 16%=12.5(16%=12.5(16%=12.5(16%=12.5(元元)这就是说，该股票每年给你带来这就是说，该股票每年给你带来2
8、2元的收益，在市元的收益，在市场利率为场利率为1616的条件下，它相当于的条件下，它相当于12.512.5元资本的收益，元资本的收益，所以其价值是所以其价值是12.512.5元。元。当然，市场上的股价不一定就是当然，市场上的股价不一定就是12.512.512.512.5元，还要看元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于投资人对风险的态度，可能高于或低于12.512.512.512.5元。元。如果当时的市价不等于股票价值，例如市价如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为为1212元，每年固定股利元，每年固定股利元，每年固定股利元，每年固定股利2 2 2 2元，则其预期报酬率为：元，则其预期报
9、酬率为：R R2 21212100%100%16.67%16.67%16.67%16.67%可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最于最低报酬率。低报酬率。(三三三三)固定成长股票的价值固定成长股票的价值固定成长股票的价值固定成长股票的价值 企企业业的的股股利利不不应应当当是是固固定定不不变变的的，而而应应当当不不断断成成长长。各各公公司司的的成成长长率率不不同同，但但就就整整个个平平均均来来说说应应等等于于国国民民生生产产总总值值的的成成长长率率，或或或或者者者者说说说说是是是是真真真真实实实实的的的的国国民民生生产产总总值增长率加通货膨胀率。值增长率
10、加通货膨胀率。假假设设ABCABC公公司司的的今今年年的的股股利利为为D D0 0，则则t t年年的的股股利利应为：应为：D Dt t=D=D0 0(1+g)(1+g)t t 若若D D0 0=2=2，g=10%g=10%，则，则5 5年后的每年股利为：年后的每年股利为：D Dt t=2(1+10%)=2(1+10%)5 5 =21.611=3.22(=21.611=3.22(元元)固定成长股的股价计算公式如下：固定成长股的股价计算公式如下：当当g g固定时，可简化为：固定时，可简化为：将其变为计算预期报酬率的公式：将其变为计算预期报酬率的公式：例例 ABCABC公公司司报报酬酬率率为为16%
11、16%，年年增增长长率率为为12%12%，D D0 0=2=2元元，D D1 1=2(1+12%)=21.12=2.24=2(1+12%)=21.12=2.24元元，则则股股票票的的内在价值为：内在价值为：P=(21.12)(0.16-0.12)=56(P=(21.12)(0.16-0.12)=56(元元)若若按按此此价价格格购购进进该该股股票票，则则下下年年的的预预期期报报酬酬率为：率为：R=2.2456100%+12%=4%+12%=16%R=2.2456100%+12%=4%+12%=16%(四四)非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值 在现实生
12、活中，有的公司股利是不固定的。例如，在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，分段计算，分段计算，分段计算，才能才能确定股票的价值。确定股票的价值。例例 一个投资人持有一个投资人持有ABCABC公司的股票，他的投资最公司的股票，他的投资最低报酬率为低报酬率为15%15%15%15%。预计预计ABCABC公司未来公司未来公司未来公司未来3 3年股利将高速增年股利将高速增年股利将高速增年股利将高速增长，成长率为长，成长率为长，成长率
13、为长，成长率为20%20%。在此以后转为正常增长，增长在此以后转为正常增长，增长率为率为12%12%12%12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2 2元。现计算该公元。现计算该公司股票的内在价值。司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：首先，计算非正常增长期的股利现值：首先，计算非正常增长期的股利现值：首先，计算非正常增长期的股利现值：年份年份年份年份股利股利股利股利(D(D(D(Dt t t t)现值系数现值系数现值系数现值系数(15%)(15%)(15%)(15%)现值现值现值现值(PVD(PVD(PVD(PVDt t t t)1 1 1 121.2=2.421.2
14、=2.421.2=2.421.2=2.40.8700.8700.8700.8702.0882.0882.0882.0882 2 2 22.41.2=2.882.41.2=2.882.41.2=2.882.41.2=2.880.7560.7560.7560.7562.1772.1772.1772.1773 3 3 32.881.2=2.881.2=2.881.2=2.881.2=3.4563.4563.4563.4560.6580.6580.6580.6582.2742.2742.2742.274合计合计合计合计3 3 3 3年股利的现值年股利的现值年股利的现值年股利的现值6.5396.5396
15、.5396.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值：其次，计算第三年年底的普通股内在价值：其次，计算第三年年底的普通股内在价值：其次，计算第三年年底的普通股内在价值：(元元)计算其现值：计算其现值：PVPPVPPVPPVP3 3129.02(P/S,15%,3)129.02(P/S,15%,3)129.020.658129.020.658129.020.658129.020.65884.90(84.90(元元)最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值：P P0 0=6.539=6.53984.90=91.439(84.90=91.439(元元)例题例题三、市盈率分析三、
16、市盈率分析前述股票价值的计算方法，在理论上比较健前述股票价值的计算方法，在理论上比较健全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市办到。有一种粗略衡量股票价值的方法，就是市盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。盈率分析法。它易于掌握，被许多投资者使用。市盈率是股票市价和每股盈利之比。市盈率是股票市价和每股盈利之比。利用市利用市盈率可以估计股价高低和股票风险。盈率可以估计股价高低和股票风险。(一一)用市盈率估计股价高低用市盈率估
17、计股价高低市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。是市场对该股票的评价。市盈率市盈率=股票市价股票市价股票市价股票市价每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 股票价格股票价格股票价格股票价格=该股票市盈率该股票市盈率该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利该股票每股盈利该股票每股盈利或或 股票价值股票价值=行业平均市盈率行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 根据证券机构或媒体提供的同类股票过去若干根据证券机构或媒体提供的同类股票过去若干年的平均
18、市盈率，乘上当前的每股盈利，可以得出年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。所付价格是否合理。例例 ABCABC公司的股票每股盈利是公司的股票每股盈利是3 3元，市盈率是元，市盈率是1010，行业类似股票的平均市盈率是，行业类似股票的平均市盈率是1111，则：，则：，则：，则：股票价值股票价值=311=33(=311=33(=311=33(=311=33(元元元元)股票价格股票价格=310=30(=310=30(元元)(二二)用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险一般认为，股票的市盈
19、率比较高，表明投资一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，这种股票的风险较小。者对公司的未来充满信任，这种股票的风险较小。但当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市但当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。价被哄抬到不应有的高度，市盈率会很高。通常通常认为，超过认为，超过2020的市盈率是不正常的，风险很大。的市盈率是不正常的，风险很大。若股票的市盈率比较低，表明投资者对公司若股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，这种股票风险较大，的未来缺乏信心，这种股票风险较大，通常认为，通常认为，市盈率在市盈率在5 5以下的股票，前
20、景比较悲观。以下的股票，前景比较悲观。过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在市盈率在10101111之间，市盈率在之间，市盈率在5 52020之间是比较正之间是比较正常的。常的。应研究拟投资股票市盈率的长期变化，估应研究拟投资股票市盈率的长期变化，估计其正常值，作为分析的基础。各行业的正常值计其正常值，作为分析的基础。各行业的正常值有区别，预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈有区别，预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降，预期公司利润增长时市盈率会上率会普遍下降，预期公司利润增长时市盈率会上升，债务比重大的公司市盈率较低。升，债务比重大的公司
21、市盈率较低。四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析普通股票投资的潜在报酬率比其他投资高，普通股票投资的潜在报酬率比其他投资高，但也是风险最大的证券投资。但也是风险最大的证券投资。对付风险的最普对付风险的最普遍遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。搭配，建立证券组合。通过多种证券的报酬高低、通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵消，使证券组合在保持特定收风险大小的互相抵消，使证券组合在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到最低限度，或者益水平的条件下把总风险减小到最低限度，或者在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可在
22、将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。能使收益最大化。当前对证券组合研究可以分为当前对证券组合研究可以分为定性分析定性分析和和定定量分析量分析两部分。两部分。(一一一一)证券组合的定性分析证券组合的定性分析定性分析是传统的方法，它是从投资者对证券定性分析是传统的方法，它是从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以满足投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以满足投资者的目标。其具体步骤是：投资者的目标。其具体步骤是：1.1.1.1.确定投资目标确定投资目标证券投资的总目标都是高收益、低风险，证券投资的总目标都是高收益、低风险，具体说具体说来则有区别。有的投资者的目标
23、是为了取得经常收入；来则有区别。有的投资者的目标是为了取得经常收入；有的投资者的目标是资本增长；有的投资者的目标兼有的投资者的目标是资本增长；有的投资者的目标兼顾取得经常收入和资本增长。投资目标不同、选择的顾取得经常收入和资本增长。投资目标不同、选择的证券也不同。为了取得经常收入，要选择安全的投资证券也不同。为了取得经常收入，要选择安全的投资对象，按照这种目标，债券比股票收入稳定，资信好对象，按照这种目标，债券比股票收入稳定，资信好的大公司和公用事业类股票股利支付也较稳定；若为的大公司和公用事业类股票股利支付也较稳定；若为了资本增长，则可以选择增长型的股票。了资本增长，则可以选择增长型的股票。
24、2.2.选择证券选择证券目标确定之后，就要选择若干证券，构成证目标确定之后，就要选择若干证券，构成证券组合，以实现目标。券组合，以实现目标。首先，要对证券按其风险大小、期限长短、首先，要对证券按其风险大小、期限长短、是收入型还是增长型等进行分类。是收入型还是增长型等进行分类。然后，要确定证券组合的风险水平，即决定然后，要确定证券组合的风险水平，即决定想要承担风险的大小。想要承担风险的大小。大致有三种类型：大致有三种类型：高风高风险险组合，组合，是选择销路好、预期盈利超过平均收益的是选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票，如电力、制药、高科技公司等；公司股票，如电力、制药、高科技公司等；中等
25、中等风险组合，风险组合，是选择一些债券和一些公用事业或成是选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁公司的股票；熟工业的股票，如汽车、化工、钢铁公司的股票；低风险组合，低风险组合，则是选择政府债券和一些高质量的则是选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠。股票，收益不高但可靠。最后，按分散化原则选定具体证券品种。分最后，按分散化原则选定具体证券品种。分散化的方式包括：散化的方式包括：种类分散化，种类分散化，即使债券和股票即使债券和股票搭配；搭配；到期日分散化，到期日分散化，即使债券的到期日在不同即使债券的到期日在不同年份，以分散利率风险；年份，以分散利率风险；部门或行
26、业分散化，部门或行业分散化，即即使工业和金融、运输、旅游、公用事业搭配，使使工业和金融、运输、旅游、公用事业搭配，使新兴工业和成熟工业搭配；新兴工业和成熟工业搭配；公司分散化，公司分散化，即使得即使得在整个股市涨落时大起大落的股票和变化不大的在整个股市涨落时大起大落的股票和变化不大的股票搭配。具体选择是一项复杂的工作，要根据股票搭配。具体选择是一项复杂的工作，要根据投资目标反复比较，才能确定。一般说来，有投资目标反复比较，才能确定。一般说来，有5 5种种1010种证券就可以达到分散风险的目标，组合种证券就可以达到分散风险的目标，组合内的证券越多风险越小，但同时预期的报酬也会内的证券越多风险越小
27、，但同时预期的报酬也会比较低。比较低。3.3.监视和调整监视和调整选择证券之后，就要监视证券组合实施后的选择证券之后，就要监视证券组合实施后的情况，审查是否达到了原定目标。情况，审查是否达到了原定目标。审查的依据是审查的依据是股市综合指数，也就是证券组合是否达到了市场股市综合指数，也就是证券组合是否达到了市场平均收益水平。平均收益水平。如果投资没有达到原定目标，或如果投资没有达到原定目标，或者预期收益低于市场平均收益水平，或者投资者者预期收益低于市场平均收益水平，或者投资者本身的财务状况变化而要修改投资目标，或者某本身的财务状况变化而要修改投资目标，或者某种证券有了异常情况，就应考虑改变原有组
28、合。种证券有了异常情况，就应考虑改变原有组合。(二二)证券组合的定量分析证券组合的定量分析证券组合的定性分析，大多靠投资人的综合证券组合的定性分析，大多靠投资人的综合判断，没有一套科学精密的计算方法。为了解决判断，没有一套科学精密的计算方法。为了解决这个问题，出现了一种这个问题，出现了一种“当代证券组合理论当代证券组合理论”。其主要内容有：其主要内容有：1.1.风险分散理论风险分散理论 风险分散理论认为，风险分散理论认为，若干种股票组成的投资若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故是其风险
29、不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。投资组合能降低风险。我我们们以以两两种种股股票票A A和和B B的的组组合合来来说说明明，为为什什么么投资组合能降低风险。投资组合能降低风险。例例 假设共投资假设共投资100100万元，万元，A A和和B B B B各占各占5050。如果。如果A A和和B B完全负相关，组合的风险被全部抵消，完全负相关，组合的风险被全部抵消，见表。见表。方案方案方案方案A A A AB B B B组合组合组合组合年度年度年度年度报酬报酬报酬报酬报酬率报酬率报酬率报酬率报酬报酬报酬报酬报酬率报酬率报酬率报酬率报酬报酬报酬报酬报酬率报酬率报酬率报酬率20002
30、00020002000200120012001200120022002200220022003200320032003200420042004200420202020-5-5-5-517.517.517.517.5-2.5-2.5-2.5-2.57.57.57.57.540%40%40%40%-10%-10%-10%-10%35%35%35%35%-5%-5%-5%-5%15%15%15%15%-5-5-5-520202020-2.5-2.5-2.5-2.517.517.517.517.57.57.57.57.5-10%-10%-10%-10%40%40%40%40%-5%-5%-5%-5%3
31、5%35%35%35%15%15%15%15%151515151515151515151515151515151515151515%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%平均数平均数平均数平均数7.57.57.57.515%15%15%15%7.57.57.57.515%15%15%15%1515151515%15%15%15%标准差标准差标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%0 0 0 0 如果如果A A和和B B完全正相关，组合的风险不减少也不扩完全正相关，组合
32、的风险不减少也不扩大，大，见表。见表。方案方案方案方案A A A AB B B B组合组合组合组合年度年度年度年度报酬报酬报酬报酬报酬率报酬率报酬率报酬率报酬报酬报酬报酬报酬率报酬率报酬率报酬率报酬报酬报酬报酬报酬率报酬率报酬率报酬率2000200020002000200120012001200120022002200220022003200320032003200420042004200420202020-5-5-5-517.517.517.517.5-2.5-2.5-2.5-2.57.57.57.57.540%40%40%40%-10%-10%-10%-10%35%35%35%35%-5%
33、-5%-5%-5%15%15%15%15%20202020-5-5-5-517.517.517.517.5-2.5-2.5-2.5-2.57.57.57.57.540%40%40%40%-10%-10%-10%-10%35%35%35%35%-5%-5%-5%-5%15%15%15%15%40404040-10-10-10-1035353535-5-5-5-51515151540%40%40%40%-10%-10%-10%-10%35%35%35%35%-5%-5%-5%-5%15%15%15%15%平均数平均数平均数平均数7.57.57.57.515%15%15%15%7.57.57.57.
34、515%15%15%15%1515151515%15%15%15%标准差标准差标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在完全负相关，大部分股票间的相关程度在0.50.50.50.50.70.7之之间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又间，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。风险越小
35、。如果投资组合包括全部股票，则只承担如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司的特有风险。市场风险，而不承担公司的特有风险。风险分散理论证明，各种股票之间的相关程度风险分散理论证明，各种股票之间的相关程度可以通过复杂的计算确定，并在此基础上进一步找可以通过复杂的计算确定，并在此基础上进一步找出最优的证券组合。出最优的证券组合。2.2.贝他系数分析贝他系数分析该理论认为，股票投资的风险分为两类：该理论认为，股票投资的风险分为两类：一一类是类是市场风险，市场风险，它们源于公司之外，如通货膨胀、它们源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退等，所有公司都受其影响，表现为整个经济衰退等，所有公司
36、都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动。这类风险，无论购买何股市平均报酬率的变动。这类风险，无论购买何种股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，种股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。而只能靠更高的报酬率来补偿。这种风险称之为这种风险称之为市场风险，市场风险，也叫也叫系统风险系统风险或或不可分散风险。不可分散风险。另一另一类风险是每个类风险是每个公司特有的风险，公司特有的风险，它源于公司本身它源于公司本身的商业活动和财务活动，它表现为个股报酬率变的商业活动和财务活动，它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。这种风险可动脱离整个股市平均报酬率的变动。
37、这种风险可以通过多角化投资来分散，以通过多角化投资来分散，称为称为公司特有风险，公司特有风险，也叫也叫非系统风险非系统风险或或可分散风险。可分散风险。在整个股市变动时，个别股票的反应不一样。有在整个股市变动时，个别股票的反应不一样。有的发生剧烈变动，有的只发生较小的变动。的发生剧烈变动，有的只发生较小的变动。计量个别计量个别股票随市场移动趋势的指标是股票随市场移动趋势的指标是“贝他系数贝他系数”。贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司特有风险。
38、贝他系数可用直线回归方程求而不是公司特有风险。贝他系数可用直线回归方程求得：得：Y=+x+Y=+x+Y=+x+Y=+x+式中：式中：Y Y证券的收益率；证券的收益率；X X市场平均收益率市场平均收益率 与与Y Y轴的交点；轴的交点；回归线的斜率回归线的斜率回归线的斜率回归线的斜率 随机因素产生的剩余收益随机因素产生的剩余收益 根据根据X X X X和和Y Y的历史资料，可以求出的历史资料，可以求出和和和和的数值。的数值。3.3.资本资产定价模式资本资产定价模式资本资产定价模式如下：资本资产定价模式如下：R Ri i=R=RF F+(R+(RM M-R-RF F)式中：式中：R Ri i第第i
39、i种股票的预期收益率种股票的预期收益率 R RF F无风险收益率无风险收益率 R RM M平均风险股票的必要报酬率平均风险股票的必要报酬率 第第i i种股票的贝他系数种股票的贝他系数 例例 现现行行国国库库券券的的收收益益率率等等于于1212，平平均均风风险险股股票票的的必必要要收收益益率率等等于于16%16%，则则市市场场风风险险报报酬酬率率就就等等于于4%(16%-12%)4%(16%-12%)。A A股股票票的的贝贝他他系系数数等等于于1.51.5，则则该该股股票票风风险险报报酬酬率率等等于于6%(4%1.5)6%(4%1.5)。则则该该股票的预期报酬率为：股票的预期报酬率为：R(A)R
40、(A)12%+1.5(16%-12%)12%+1.5(16%-12%)18%18%计算出股票的预期报酬率，就不难确定股票的价计算出股票的预期报酬率，就不难确定股票的价值。假设该股票为固定成长股，成长率值。假设该股票为固定成长股，成长率g=0.05g=0.05；预期；预期；预期；预期一年后的股利是一年后的股利是一年后的股利是一年后的股利是2 2元元,则该股票的价值为：则该股票的价值为：V(A)=DV(A)=D1 1(R-g)=2(0.18-0.05)=15.38(R-g)=2(0.18-0.05)=15.38(元元)例例 某投资人持有共某投资人持有共100100万元的万元的3 3 3 3种股票，
41、该组合中种股票，该组合中A A股票股票股票股票3030万元、万元、B B股票股票3030万元、万元、C C股票股票股票股票4040万元，贝他系数万元，贝他系数均为均为1.51.5，则综合贝他系数为：，则综合贝他系数为：(ABC)=30(ABC)=301.5+30%1.5+40%1.5=1.51.5+30%1.5+40%1.5=1.5 若他将其中的若他将其中的若他将其中的若他将其中的C C股票出售并买进同样金额的股票出售并买进同样金额的D D债券，债券，债券，债券，其贝他系数为其贝他系数为其贝他系数为其贝他系数为0.10.1，则：，则：(ABD)=30(ABD)=301.5+30%1.5+40%
42、0.1=0.941.5+30%1.5+40%0.1=0.94 可见，构成组合的个股的贝他系数减小，则组可见，构成组合的个股的贝他系数减小，则组合的综合贝他系数降低，使组合的风险减少；反之，合的综合贝他系数降低，使组合的风险减少；反之，则风险增加。投资人可以据此选择自己能接受的风则风险增加。投资人可以据此选择自己能接受的风险水平。但是，降低风险的同时，报酬率也会降低。险水平。但是，降低风险的同时，报酬率也会降低。投资组合的预期报酬率是个别证券的加权平均投资组合的预期报酬率是个别证券的加权平均的报酬率：的报酬率：R=WR=W1 1R R1 1+W+W2 2R R R R2 2 2 2+W+Wn n
43、R R R Rn n 式中：式中：式中：式中：R Rn n个别证券的预期报酬率个别证券的预期报酬率 W Wn n n n个别证券在组合中投资价值的比重个别证券在组合中投资价值的比重个别证券在组合中投资价值的比重个别证券在组合中投资价值的比重 N N N N组合中证券的种类组合中证券的种类 假设上例假设上例A A、B B B B、C C、D D D D四种证券，报酬率分别为四种证券，报酬率分别为R R1 1=18%=18%、R R2 2=15%=15%、R R3 3=20%=20%、R R R R4 4=13%=13%。则两个组合的预则两个组合的预则两个组合的预则两个组合的预期报酬率分别为：期报
44、酬率分别为：期报酬率分别为：期报酬率分别为：R(ABC)=18%30%R(ABC)=18%30%R(ABC)=18%30%R(ABC)=18%30%15%30%15%30%20%40%20%40%20%40%20%40%=0.054 =0.054 =0.054 =0.0540.0450.0450.0450.0450.080.08 =17.9%=17.9%R(ABD)=18%30%R(ABD)=18%30%15%30%15%30%13%40%13%40%=0.054 =0.054 =0.054 =0.0540.0450.0450.0520.052 =15.1%=15.1%如果该组合的预期报酬率高
45、于投资人要求的报如果该组合的预期报酬率高于投资人要求的报酬率，则该组合可行，否则应进行调整。酬率，则该组合可行，否则应进行调整。投资人可以优先选择低风险方案，投资人可以优先选择低风险方案，如如ABDABD组合，组合，组合，组合，但只能得到但只能得到但只能得到但只能得到15.115.115.115.1的报酬率，投资人可以优先选择高的报酬率，投资人可以优先选择高报酬方案，如报酬方案，如ABCABC组合，可以得到组合，可以得到17.9%17.9%17.9%17.9%的报酬率，但的报酬率，但必须承担较大的风险。投资人确定了风险水平后，必须承担较大的风险。投资人确定了风险水平后，通过选择证券种类，优化投
46、资组合，在不提高风险通过选择证券种类，优化投资组合，在不提高风险的条件下使报酬率最高。或者在报酬率确定之后，的条件下使报酬率最高。或者在报酬率确定之后，优化证券组合，使风险降至最低。优化证券组合，使风险降至最低。复习思考题：复习思考题：1.1.1.1.什么是债券什么是债券?债券价值和收益率如何计算债券价值和收益率如何计算?2.2.债券投资的风险包括哪些内容债券投资的风险包括哪些内容债券投资的风险包括哪些内容债券投资的风险包括哪些内容?3.3.什么是股票的价值什么是股票的价值?如何计算如何计算如何计算如何计算?4.4.什什什什么么么么是是是是市市市市盈盈盈盈率率率率?如如何何用用市市盈盈率率估估
47、计计股股票票的的价价值值和和风险风险?5.5.简述股票投资的风险分析。简述股票投资的风险分析。本资料来源本资料来源1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。11:36:2311:36:2311:3611/8/2022 11:36:23 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2211:36:2311:36Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。11:36:2311:36:2311:36Tuesday,November 8,20225
48、、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2211:36:2311:36:23November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08十一月202211:36:23上午11:36:2311月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月2211:36上午11月-2211:36November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/811:36:2311:36:2308 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。11:36:23上午11:36上午11:36:2311月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 11:36:23 AM11:36:2308-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 11:36 AM11/8/2022 11:36 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家