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1、第五章第五章 证券市场价格决定与证券市场价格决定与 价格变动的测定价格变动的测定11/8/20221债券的价格决定债券的价格决定v债券的内在价值债券的内在价值 债券的内在价值也即债券的理论价格，指将未来收益按债券的内在价值也即债券的理论价格，指将未来收益按一定条件贴现成现在的价值。一定条件贴现成现在的价值。债券的未来收益是本金和利息之和。债券的未来收益是本金和利息之和。v一次性还本付息债券的价值一次性还本付息债券的价值v一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息之和。日的本息之和。v如果按单利计算，且一次还本付息，其价值为：如果按单
2、利计算，且一次还本付息，其价值为：11/8/20222 如果按复利计算，且一次还本付息，其价值为：如果按复利计算，且一次还本付息，其价值为：一年付息一次债券的价值一年付息一次债券的价值 债券按期（一般每年或每半年）支付利息，也称定息债券，债券按期（一般每年或每半年）支付利息，也称定息债券，是最常见的一类债券。是最常见的一类债券。如果按单利计算，其价值公式为：如果按单利计算，其价值公式为：如果按复利计算，其价值公式为：如果按复利计算，其价值公式为：11/8/20223n 贴现债券的价值贴现债券的价值贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是指以低于债券面值发行，贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是
3、指以低于债券面值发行，不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式或定价模型为：不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式或定价模型为：按单利贴现的价值公式：按单利贴现的价值公式：按复利贴现的价值公式：按复利贴现的价值公式：11/8/20224n 债券价格的决定因素分析债券价格的决定因素分析v内部因素内部因素 v债券期限的长短债券期限的长短 v票面利率票面利率v提前赎回条款提前赎回条款v税收待遇税收待遇v流动性流动性v发债主体的信用发债主体的信用 v 外部因素外部因素v 市场利率市场利率v 物价物价v 货币政策货币政策v 社会经济发展状况社会经济发展状况v 债券市场供求关系债券市场供求关系v
4、 国际间利息差别和汇国际间利息差别和汇 率率11/8/20225 债券收益率是指债券投资的本金在规定期限（如债券收益率是指债券投资的本金在规定期限（如1 1年）能得到多年）能得到多少收益的比率。其计算公式为：少收益的比率。其计算公式为：v直接收益率（直接收益率（Current RateCurrent Rate）直接收益率又称当期收益率或当前收益率或即期收益率，是指投资者当直接收益率又称当期收益率或当前收益率或即期收益率，是指投资者当时投资所获得的收益（年利息）与其投资支出（市场价格）的比率。其时投资所获得的收益（年利息）与其投资支出（市场价格）的比率。其特点是只考虑债券利息收入的一种收益率。其
5、计算公式为：特点是只考虑债券利息收入的一种收益率。其计算公式为：n 债券收益率计算债券收益率计算11/8/20226n 最终收益率（最终收益率（Yield to Maturity,YTMYield to Maturity,YTM）最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入已发行的债最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入已发行的债券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息，与偿还盈亏的合计金券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息，与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能有多少收益的百分比。最终收益率有单额折算成相对于投资本金每年能有多少收益的百分比。最终收益率有
6、单利和复利之分，但一般采用单利计算。利和复利之分，但一般采用单利计算。v 其计算公式为：其计算公式为：11/8/20227 证券公司在债券买卖中一般只报最终收益率，这时就需要用最终收益证券公司在债券买卖中一般只报最终收益率，这时就需要用最终收益率来算出债券的认购价格。率来算出债券的认购价格。v其计算公式为：其计算公式为：v最终收益率若按复利计算，则最终收益率（最终收益率若按复利计算，则最终收益率（）可通过下式求）可通过下式求得：得：n 最终收益率（最终收益率（Yield to Maturity,YTMYield to Maturity,YTM）11/8/20228 到期收益率既考虑了利息收入，
7、也考虑了资本损益和再投资到期收益率既考虑了利息收入，也考虑了资本损益和再投资收益。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复利到收益。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复利到期收益可通过下式计算：期收益可通过下式计算：n 到期收益率到期收益率11/8/20229 持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内）的年收益率。持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内）的年收益率。当它等于市场利率时，人们会持有，购买之；反之，则会抛出兑当它等于市场利率时，人们会持有，购买之；反之，则会抛出兑现。一般认为它是测算债券收益率的一种较为准确的方法，是投现。一般认为它是测算债券收益率的一种较为准确的
8、方法，是投资者投资债券的一项重要参考指标。资者投资债券的一项重要参考指标。其计算公式为：其计算公式为：n 持有期收益率（持有期收益率（Holding Period ReturnHolding Period Return）11/8/202210n 认购者收益率认购者收益率认购者收益率是指在新债券发行时，投资者认购债券到债券持认购者收益率是指在新债券发行时，投资者认购债券到债券持有期满为止的收益率。有期满为止的收益率。其计算公式为：其计算公式为：11/8/202211我国与不少发达国家都发行过一些折价国债，即发行时不直接记载票我国与不少发达国家都发行过一些折价国债，即发行时不直接记载票面利息率，而
9、采用折价方式出售。面利息率，而采用折价方式出售。其计算公式为：其计算公式为：n 折价收益率折价收益率11/8/202212n 票面收益率（票面收益率（Coupon RateCoupon Rate）v票面收益率又称名义收益率或息票率，它是印制在债券票面票面收益率又称名义收益率或息票率，它是印制在债券票面或者写在债券发行章程中的固定利率，即年利息收益与债券或者写在债券发行章程中的固定利率，即年利息收益与债券面额的比率。面额的比率。v其计算公式为：其计算公式为：11/8/202213n 债券的利率期限结构债券的利率期限结构v利率期限结构的概念利率期限结构的概念 为了更好的理解债券的收益线，引进了收益
10、率曲线这个概念。收益为了更好的理解债券的收益线，引进了收益率曲线这个概念。收益率曲线是指根据观测到的（期限、到期收益率）坐标点绘制出的，反率曲线是指根据观测到的（期限、到期收益率）坐标点绘制出的，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。从历的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。从历史数据看，利率期限结构主包括四种类型。史数据看，利率期限结构主包括四种类型。图图51 51 债券的利率期限结构债券的利率期限结构 需要注意的是，这四种类型只是一种
11、理论上的假设状态，现实中的债需要注意的是，这四种类型只是一种理论上的假设状态，现实中的债券收益率与期限的关系表现并非如此完美。券收益率与期限的关系表现并非如此完美。11/8/202214 在任一时点上，影响利率期限结构的因素都有三种：对未在任一时点上，影响利率期限结构的因素都有三种：对未来利率变动的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢来利率变动的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限结构理论（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限结构理论就是基于这三
12、种因素分别建立起来的。就是基于这三种因素分别建立起来的。主要有以下三种理论主要有以下三种理论:v市场预期理论（又称无偏预期理论）。市场预期理论（又称无偏预期理论）。v流动性偏好理论。流动性偏好理论。v市场分割理论。市场分割理论。n 利率期限结构理论利率期限结构理论11/8/202215股票价格决定股票价格决定v股票内在价值的计算方法股票内在价值的计算方法v现金流贴现模型现金流贴现模型 现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定股票现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价，任何资产的内内在价值的方法。按照收入的资本化定价，任何资产的内在价值是由拥
13、有资产的投资者在未来时期所接受的现金流在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。由于现金流量未来时期的预期值，因此要按一定决定的。由于现金流量未来时期的预期值，因此要按一定的贴现率返还成现值。即一种资产的内在价值等于预期现的贴现率返还成现值。即一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。就股票而言，预期现金流即预期未来支付金流的贴现值。就股票而言，预期现金流即预期未来支付的股息。的股息。11/8/202216 贴现现金流模型的基本公式为：贴现现金流模型的基本公式为：由此，引出净现值的概念。净现值等于内在价值与购买成本由此，引出净现值的概念。净现值等于内在价值与购买成本之差，即：之
14、差，即：如果如果NPV0NPV0，表示所有预期的现金流入的现值之和大于投，表示所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即该股票价格被低估，可买入该股票。资成本，即该股票价格被低估，可买入该股票。如果如果NPV0NPVk,k,可考虑买入该股票可考虑买入该股票;如果如果 k,0)g(g0)，各期的股息分别为，各期的股息分别为 ，1.1.根据现金流贴现模型，股票的内在价值计算公式为：根据现金流贴现模型，股票的内在价值计算公式为：2.2.如果如果kgkg，根据等比数列和无穷积数的性质可得：，根据等比数列和无穷积数的性质可得：11/8/202221 3.3.如果投资者不是无限期持有该股票，则在持有期为
15、如果投资者不是无限期持有该股票，则在持有期为n n的情况的情况下，不变增长模型可表示为：下，不变增长模型可表示为：v内部收益率内部收益率 在不变增长模型中，内部收益率为在不变增长模型中，内部收益率为 ：11/8/202222n 可变增长模型可变增长模型 事实上，公司股票属于不变增长模型的很少。为了弥补这一局事实上，公司股票属于不变增长模型的很少。为了弥补这一局限，不变增长模型的基础上衍生出了可变增长模型。但由于限，不变增长模型的基础上衍生出了可变增长模型。但由于可变增长模型比较复杂，这里主要对可变增长模型中的二元可变增长模型比较复杂，这里主要对可变增长模型中的二元增长模型进行介绍。增长模型进行
16、介绍。v公式公式 二元增长模型假定在时间二元增长模型假定在时间L L以前股息以一个不变增长速度个以前股息以一个不变增长速度个g g增长；但在增长；但在时间时间L L后，股息以另一个不变增长速度后，股息以另一个不变增长速度g g增长。在此假定下，可以建立增长。在此假定下，可以建立二元可变可增长模型：二元可变可增长模型：其中其中11/8/202223 内部收益率内部收益率 可变增长模型相对较为复杂，不容易得出内部收益率，因可变增长模型相对较为复杂，不容易得出内部收益率，因此，主要采取试错法来计算此，主要采取试错法来计算 。试错法的基本思路为：。试错法的基本思路为：不断选试不断选试 ，直到找到能使等
17、式两边相等的，直到找到能使等式两边相等的 作为必作为必要收益率，这时在收益率水平要收益率，这时在收益率水平 下的股票的理论价值下的股票的理论价值等于市场价格。等于市场价格。应用应用 相对于零增长模型和不变增长模型而言，二元增长模型更相对于零增长模型和不变增长模型而言，二元增长模型更为接近实际情况。与二元增长模型相类似，我们还可以为接近实际情况。与二元增长模型相类似，我们还可以建立三元等多元增长模型，其建立三元等多元增长模型，其原理原理、方法和应用方式与二、方法和应用方式与二元增长模型相似，证券分析者可以根据自己的实际需要加以考虑。元增长模型相似，证券分析者可以根据自己的实际需要加以考虑。11/
18、8/202224 v股票市场价格计算方法股票市场价格计算方法市盈率估价方法市盈率估价方法 市盈率又称市盈率又称“价格收益比价格收益比”或或“本益比本益比”（price to price to earnings ratio,earnings ratio,简称简称P/EP/E），是指股票市场价格与每股收益的），是指股票市场价格与每股收益的比率。计算公式为：比率。计算公式为：如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票的方法就就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票的方法就是是“市盈率估价方法市盈率估价方法”
19、。一般来说，对股票市盈率的估计主要有以下几种方法：一般来说，对股票市盈率的估计主要有以下几种方法：11/8/202225 简单估计法即对评估公司处于同一行业、同等规模、竞争地位相简单估计法即对评估公司处于同一行业、同等规模、竞争地位相当的公司，取其每股市价和每股收益，计算出市盈率，直接或乘当的公司，取其每股市价和每股收益，计算出市盈率，直接或乘以某一折扣率，运用到评估公司。以某一折扣率，运用到评估公司。回归分析法即运用评估公司过去的市盈率指标或同行业各回归分析法即运用评估公司过去的市盈率指标或同行业各类公司的市盈率指标，通过市盈率和公司发展阶段或公司类公司的市盈率指标，通过市盈率和公司发展阶段
20、或公司规模之间的关系，建立回归方程，计算出评价公司当前适规模之间的关系，建立回归方程，计算出评价公司当前适当的市盈率水平，用于公司股票价格评估。当的市盈率水平，用于公司股票价格评估。虽然现金流贴现法最精确地揭示出公司股票价值，但预测公司虽然现金流贴现法最精确地揭示出公司股票价值，但预测公司现金流增长率很困难。一旦整个市场或者某个行业出现较大波现金流增长率很困难。一旦整个市场或者某个行业出现较大波动时，市盈率估价法则可能会误导公司股票价值评估。动时，市盈率估价法则可能会误导公司股票价值评估。11/8/202226n 市净率在股票价值评估上的应用市净率在股票价值评估上的应用市净率又称市净率又称“净
21、资产倍率净资产倍率”，是每股市场价格与每股净资，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为：产之间的比率，其计算公式为：每股净资产又称账面价值，是指每股所含的实际资产价值，每股净资产又称账面价值，是指每股所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可以分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。与可以分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。与市盈率相比，市净率通常用于考察股票的内在价值，多为市盈率相比，市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈率通常用于考察股票的供求状况，长期投资者所重视
22、；市盈率通常用于考察股票的供求状况，多为短期投资者所关注多为短期投资者所关注。11/8/202227证券投资基金的价格决定证券投资基金的价格决定 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。资产证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金买卖价格的依据净值是基金经营业绩的指示器，也是基金买卖价格的依据.基金资产总值是指一个基金所拥有的资产与收盘价格计算出来基金资产总值是指一个基金所拥有的资产与收盘价格计算出来的总资产价值。投资基金的资产净值是经常发生变化的，但的总资产价值。投资基金的资产净值是经常发生变化的，但它与基金单位的价格从总体上看
23、是趋向一致的，成正比例关它与基金单位的价格从总体上看是趋向一致的，成正比例关系。一般来说，这种关系在开放式基金中得到较好体现。系。一般来说，这种关系在开放式基金中得到较好体现。11/8/202228 封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。格和交易价格。v封闭式基金的发行价格封闭式基金的发行价格 包括两部分：一是基金的面值；二是基金发行费用，包括包括两部分：一是基金的面值；二是基金发行费用，包括律师费、会计师费等。律师费、会计师费等。v封闭式基金的交易价格封闭式基金的交易价格 主要受到六个方面的影响：基金资产净值、市场供求关系、
24、主要受到六个方面的影响：基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及有关基金的政策。其中基金价格最根本的依据是每以及有关基金的政策。其中基金价格最根本的依据是每基金单位资产净值及其变动情况。基金单位资产净值及其变动情况。n封闭式基金的价值分析封闭式基金的价值分析11/8/202229n 开放式基金的价值分析开放式基金的价值分析 开放式基金由于客户不断要求购回或卖出自己公司和股份，因此其价格分开放式基金由于客户不断要求购回或卖出自己公司和股份，因此其价格分为申购价格和赎回价格。为申购价格和赎回价格。v申购价格申购
25、价格 开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的销售附加费用。开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的销售附加费用。v赎回价格赎回价格 开放式基金承诺可以在任一赎回日根据投资者的意愿赎回其基金单位。开放式基金承诺可以在任一赎回日根据投资者的意愿赎回其基金单位。赎回价格有两种。赎回价格有两种。11/8/202230 ETFETF（Exchange Traded FundsExchange Traded Funds）通常被译为）通常被译为“交易所交易基金交易所交易基金”，上海证券交易所称之为，上海证券交易所称之为“交易型开放式指数基金交易型开放式指数基金”；LOFLOF（List List
26、Open-ended FundOpen-ended Fund）通常被称为）通常被称为“上市交易的开放式基金上市交易的开放式基金”。两者都。两者都是指可以在交易所上市交易的开放式基金是指可以在交易所上市交易的开放式基金.就我国目前而言，就我国目前而言，ETFETF专专指以某类证券价格指数为标的物的，在交易所上市交易的开放式证指以某类证券价格指数为标的物的，在交易所上市交易的开放式证券投资基金；而券投资基金；而LOFLOF专指增加了交易所交易方式的普通开放式证券投专指增加了交易所交易方式的普通开放式证券投资基金。投资者买卖资基金。投资者买卖ETFETF或或LOFLOF，既可以在一级市场以申购、赎回
27、方，既可以在一级市场以申购、赎回方式进行交易，也可以在二级市场上以配对撮合方式进行交易。式进行交易，也可以在二级市场上以配对撮合方式进行交易。n ETF与与LOF的投资价值分析的投资价值分析11/8/202231n ETFETF或或LOFLOF的内在价值分析的内在价值分析 理论上讲，理论上讲，ETFETF或或LOFLOF的市场价格应该与基金的内在价值即基金单位资的市场价格应该与基金的内在价值即基金单位资产净值保持一致。产净值保持一致。vETFETF或或LOFLOF的二级市场投资价值分析的二级市场投资价值分析 从市场交易的角度看，从市场交易的角度看，ETFETF或或LOFLOF投资价值主要表现在
28、如下七个方面：投资价值主要表现在如下七个方面：具有交易成本相对低廉的交易渠道；具有手续相对简便的交易渠具有交易成本相对低廉的交易渠道；具有手续相对简便的交易渠道；道；具有成交价格相对透明的交易渠道；具有成交价格相对透明的交易渠道；具有交易效率相对较具有交易效率相对较高的交易渠道；高的交易渠道；与普通开放式基金相比与普通开放式基金相比,具有更高的流动性；具有更高的流动性；与与普通开放式基金相比，为投资者提供了潜在的跨市场套利机会；普通开放式基金相比，为投资者提供了潜在的跨市场套利机会；与普通封闭式基金相比与普通封闭式基金相比,折溢价幅度相对较小。折溢价幅度相对较小。11/8/202232可转换证
29、券和权证的价格决定可转换证券和权证的价格决定v可转换证券的价格决定可转换证券的价格决定v可转换证券的价值可转换证券的价值 可转换证券是指可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定可转换证券是指可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（简称标的证券）的特殊公司证券。可转换证数量的另一种证券（简称标的证券）的特殊公司证券。可转换证券赋予投资者的将其持有的债券或优先股按规定的价格和比例，券赋予投资者的将其持有的债券或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值:理论价值和转换价值。理论价值
30、和转换价值。11/8/202233n 可转换证券的价值可转换证券的价值理论价值。是指当可转换证券作为不具有转换选择权的一种理论价值。是指当可转换证券作为不具有转换选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的理论价值，必须首先估计与证券的价值。估计可转换证券的理论价值，必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后由这个必要收益算出它未来现金流量的现值。率，然后由这个必要收益算出它未来现金流量的现值。转换价值。如果一种可转证券可以立即转让，它可转换的普转换价值。如果一种可转证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与
31、转换比率的乘积便是转换价值。即：通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值。即：转换价值转换价值=普通股票市场价格普通股票市场价格转换比率转换比率 11/8/202234 可转换证券的转换平价是指可转换证券持有人在转换期可转换证券的转换平价是指可转换证券持有人在转换期限内把债券转换成公司普通股票的每股价格，即：限内把债券转换成公司普通股票的每股价格，即：转换平价是一个非常有用的概念，可被视为投资者的盈亏转换平价是一个非常有用的概念，可被视为投资者的盈亏平衡点。平衡点。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者被称为前者减后者
32、被称为“转换升水转换升水”，公式为：，公式为：转换升水转换升水=可转换证券市场价格可转换证券市场价格-可转换证券转换价值可转换证券转换价值 =转换平价股票当期市场价格（基准股价）转换平价股票当期市场价格（基准股价）n 可转换证券的市场价格可转换证券的市场价格11/8/202235 而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额被称为转而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额被称为转换贴水，公式为：换贴水，公式为：转换贴水转换贴水=基准股价基准股价转换平价转换平价 可转换证券具有一定的转换期限，证券持有人在该期限内，有权将持有可转换证券具有一定的转换期限，证券持有人在该期限内，
33、有权将持有的可转换证券转化为公司股票。转换期限通常是从发行日之后若干年起的可转换证券转化为公司股票。转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。至债务到期日止。n 可转换证券的市场价格可转换证券的市场价格11/8/202236n权证的价格决定权证的价格决定v权证概述权证概述权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。或以现金结算方式收取结算差价的有价证
34、券。v按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。v按行使期间，分为欧式权证和美式权证。按行使期间，分为欧式权证和美式权证。v按发行人，可分为股本权证和备兑权证。按发行人，可分为股本权证和备兑权证。v按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证。按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证。11/8/202237n权证的理论价值与杠杆作用权证的理论价值与杠杆作用权证的理论价值权证的理论价值权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以S S表示标的表示标的股票的价格，股票的价格，X X表示权证的执行价格，
35、则认股权证的内在价值为表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为maxmax（SX,0SX,0），认沽权证的内在价值为），认沽权证的内在价值为maxmax（XS,0XS,0）。）。权证的杠杆作用权证的杠杆作用权证的杠杆作用就是指权证的价格要比其认购或认沽股票的价权证的杠杆作用就是指权证的价格要比其认购或认沽股票的价格涨跌速度快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场格涨跌速度快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考比的比值表示，
36、也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示。察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示。11/8/202238股票价格指数的编制方法股票价格指数的编制方法v股票价格指数的定义和作用股票价格指数的定义和作用v股票价格指数是以某一个基期价格来衡量多数股票的价格水平，股票价格指数是以某一个基期价格来衡量多数股票的价格水平，是用来表示多种股票平均价格水平及其变动并且衡量股市行情是用来表示多种股票平均价格水平及其变动并且衡量股市行情的指标的指标 。v股票价格指数按编制方法通常可以分为两大类：平均股股票价格指数按编制方法通常可以分为两大类：平均股价指数和综合股价指数。价
37、指数和综合股价指数。v股价指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，股价指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，通过这个可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下通过这个可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比。降的百分比。11/8/202239v股价指数的作用股价指数的作用 v 为投资者提供决策依据。为投资者提供决策依据。v 为国家经济决策提供依据。为国家经济决策提供依据。v 是分析和预测股市变动的重要指标。是分析和预测股市变动的重要指标。v 可以作为股市套期保值的工具。可以作为股市套期保值的工具。11/8/202240n股票价格指数的编制与计算股票价格指数的编制与计算v股票价
38、格指数的编制股票价格指数的编制股票价格指数以股票价格指数以“点点”为单位表示。股价指数的为单位表示。股价指数的“点点”是由基是由基期指数定位来决定的，通常将基期指数定位期指数定位来决定的，通常将基期指数定位1010点、点、5050点、点、100100点或点或10001000点。由于基期相对稳定，而股票价格一般都呈上升趋点。由于基期相对稳定，而股票价格一般都呈上升趋势，所以股价指数一般都会不断走高。势，所以股价指数一般都会不断走高。11/8/202241n股票价格指数的编制要求股票价格指数的编制要求世界各国的股票市场都有自己的股价指数。在编制过程中应符合世界各国的股票市场都有自己的股价指数。在编
39、制过程中应符合以下要求：以下要求：v样本股票必须具有典型性、普遍性或影响力样本股票必须具有典型性、普遍性或影响力v计算方法应具有高度的适应性计算方法应具有高度的适应性v计算依据的口径必须统一，一般均以交易所的收盘价为计算依据。计算依据的口径必须统一，一般均以交易所的收盘价为计算依据。v基期应有较好的均衡性和代表性基期应有较好的均衡性和代表性11/8/202242n股票价格指数的计算股票价格指数的计算股票价格指数的计算方法主要有以下几种：股票价格指数的计算方法主要有以下几种：v简单算术平均法简单算术平均法即计算出样本股票报告期价格的算术平均值，得到该时期的价即计算出样本股票报告期价格的算术平均值
40、，得到该时期的价格水平，然后将各个时期的价格水平相比求出股价指数。股票格水平，然后将各个时期的价格水平相比求出股价指数。股票价格指数价格指数I I的计算公式为：的计算公式为：v道道琼斯股价指数在最初编制时采用的就是简单算术平均琼斯股价指数在最初编制时采用的就是简单算术平均法。法。11/8/202243修正简单股票价格算术平均指数修正简单股票价格算术平均指数为解决增资或拆股对股价的影响为解决增资或拆股对股价的影响,对股票对简单算术平均指数做必要的对股票对简单算术平均指数做必要的修正。具体做法是：用增资或拆股后各种股票价格的总和除以增资或修正。具体做法是：用增资或拆股后各种股票价格的总和除以增资或
41、拆股前一天的平均价格作为新的分母。即拆股前一天的平均价格作为新的分母。即:11/8/202244 综合平均法综合平均法即分别把基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总额与即分别把基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总额与基期股价总额相比较。股票价格指数基期股价总额相比较。股票价格指数I I的计算公式为：的计算公式为：11/8/202245加权综合法加权综合法简单算术平均法和综合平均法均未考虑到样本股票的发行量和交易简单算术平均法和综合平均法均未考虑到样本股票的发行量和交易量的不同，对整个股市行情的影响不同，因此，为了使股价指数更量的不同，对整个股市行情的影响不同，因此，为了使股价指数更加精确
42、，需要加入权数，这个权数可以是交易量，也可以是发行量。加精确，需要加入权数，这个权数可以是交易量，也可以是发行量。加权综合法计算股价指数加权综合法计算股价指数I I 的公式有以下几种：的公式有以下几种：（1 1）以基期交易量（）以基期交易量（）为权数的公式为：）为权数的公式为：11/8/202246 （2 2）以报告期交易量（）以报告期交易量（）为权数的公式为：）为权数的公式为：（3 3）以报告期发行量（）以报告期发行量（）为权数的公式为）为权数的公式为:加权综合法加权综合法11/8/202247几何平均法几何平均法加权几何平均法加权几何平均法11/8/202248国内外主要股票价格指数介绍国
43、内外主要股票价格指数介绍v境外主要股票价格指数境外主要股票价格指数v道道琼斯股票价格指数琼斯股票价格指数v道道琼斯股票价格指数是世界上历史最为悠久，也是影响琼斯股票价格指数是世界上历史最为悠久，也是影响力最大，使用最广泛的股票指数，它是在力最大，使用最广泛的股票指数，它是在18841884年由道琼斯年由道琼斯公司的创始人查尔斯公司的创始人查尔斯道开始编制的。其实质是股票价格道开始编制的。其实质是股票价格平均数，是一种成份股指数。它采用算术平均法计算指数，平均数，是一种成份股指数。它采用算术平均法计算指数，其计算公式为：其计算公式为：v股票价格平均数股票价格平均数 11/8/202249最初组成
44、道最初组成道琼斯股票价格指数的股票只有琼斯股票价格指数的股票只有1111只（几乎全是铁路只（几乎全是铁路公司的股票），采用算术平均法计算。公司的股票），采用算术平均法计算。18971897年，这个股票指数分成工业和运输业两大类，工业股票年，这个股票指数分成工业和运输业两大类，工业股票价格平均数包括价格平均数包括1212种上市股票，运输业股票价格指数包括种上市股票，运输业股票价格指数包括2020种股票。种股票。到到19161916年，组成工业股票价格指数的股票增加到年，组成工业股票价格指数的股票增加到2020种。种。19281928年又增加到年又增加到3030种。种。19291929年又增加了公
45、用事业类的股票年又增加了公用事业类的股票1515种。种。19381938年组成股票价格指数的股票分三大类，共年组成股票价格指数的股票分三大类，共6565种股票，种股票，并一直延续至今。并一直延续至今。11/8/202250 现在的道现在的道琼斯股票价格指数是以琼斯股票价格指数是以19281928年年1010月月1 1日为基期，因为这日为基期，因为这一天收盘时的道一天收盘时的道琼斯股票价格平均指数约为琼斯股票价格平均指数约为100100美元，被定位基美元，被定位基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的股票价格指数，所以现
46、在股票价格指数普遍以点作为单位，因的股票价格指数，所以现在股票价格指数普遍以点作为单位，因为股票指数每一个点的涨跌就是相对于基期日的涨跌百分数。为股票指数每一个点的涨跌就是相对于基期日的涨跌百分数。目前，道目前，道琼斯股票价格平均指数共分为四组：琼斯股票价格平均指数共分为四组：v道道琼斯工业平均股价指数。琼斯工业平均股价指数。v运输业平均股价指数。运输业平均股价指数。v公用事业平均股价指数。公用事业平均股价指数。v综合股价指数综合股价指数n 道道琼斯股票价格指数琼斯股票价格指数11/8/202251由美国最大的证券研究机构由美国最大的证券研究机构标准普尔公司从标准普尔公司从19231923年年
47、开始编制。开始编制。最初选择的股票是最初选择的股票是233233种，后来编制了两种股票指数：一是包括种，后来编制了两种股票指数：一是包括9090种股票价格指数，每天计算和发表一次；第二种包括种股票价格指数，每天计算和发表一次；第二种包括480480种股票，种股票，每周计算和发表一次。每周计算和发表一次。到到19571957年，选择的股票扩大到年，选择的股票扩大到500500种，包括工商行业种，包括工商行业400400种，航空、种，航空、铁路、公路等运输行业铁路、公路等运输行业2020种，金融、保险行业种，金融、保险行业4040种，公用事业种，公用事业4040种。多年来，虽然样本股票有更迭，但始
48、终保持为种。多年来，虽然样本股票有更迭，但始终保持为500500种。种。目前，标准普尔股票价格指数每小时计算和发表一次。目前，标准普尔股票价格指数每小时计算和发表一次。n 标准普尔股票价格指数标准普尔股票价格指数11/8/202252标准普尔股价指数以标准普尔股价指数以1941194319411943年为基期，基期定为年为基期，基期定为1010，采，采用基期加权平均法计算指数，即：用基期加权平均法计算指数，即：美国联邦银行和商业部都曾采用过标准普尔指数。美国联邦银行和商业部都曾采用过标准普尔指数。n 标准普尔股票价格指数标准普尔股票价格指数11/8/202253 它是把在纽约证券交易所上市的它
49、是把在纽约证券交易所上市的15701570种股票按照价格高低分开种股票按照价格高低分开排列，计算出股价综合指数的。以排列，计算出股价综合指数的。以19651965年年1212月月3131日确定的日确定的5050点点为基数，采用综合指数形式，为基数，采用综合指数形式，19661966年开始计算公布，每半小时年开始计算公布，每半小时公布一次。该指数的计算方法和调整方法与标准普尔指数相同。公布一次。该指数的计算方法和调整方法与标准普尔指数相同。该指数还包括四组指数该指数还包括四组指数:v工业股票价格指数，由工业股票价格指数，由10931093种工业股票组成。种工业股票组成。v金融业股票价格指数，由投
50、资公司、保险公司、商业银金融业股票价格指数，由投资公司、保险公司、商业银行和不动产公司的行和不动产公司的223223种股票组成。种股票组成。v运输业股票价格指数，由铁路、航空、轮船、汽车等公司的运输业股票价格指数，由铁路、航空、轮船、汽车等公司的6565种股票组成。种股票组成。v公用事业股票价格指数，由公用事业股票价格指数，由189189种股票组成。种股票组成。n 纽约证券交易所股票价格指数纽约证券交易所股票价格指数11/8/202254是以公司市值（最新的股票卖价是以公司市值（最新的股票卖价发行的股票股数）所占整个市发行的股票股数）所占整个市场总体市值比重为加权数来进行汇总计算的。场总体市值