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1、第第9章章 国有企业改制中的企业价值国有企业改制中的企业价值评估评估 9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义 9.2 国有企业改制中企业价值评估的特点国有企业改制中企业价值评估的特点 9.3 企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况 9.4 国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨 国有企业改制国有企业改制国有企业改制，是指国有企业改制，是指国有独资企业、国有独资公司以及国有控股企业（不包国有独资企业、国有独资公司以及国有控股企业（不包括国有控股的上市公司）括国有控股的上市公司
2、）改制为改制为国有资本控股、相对控股、参股和不设置国国有资本控股、相对控股、参股和不设置国有资本的公司制企业、股份合作制企业或中外合资企业有资本的公司制企业、股份合作制企业或中外合资企业，即改变原有国有企，即改变原有国有企业的体制和经营方式，以便适应于社会主义市场经济的发展。（百度百科）业的体制和经营方式，以便适应于社会主义市场经济的发展。（百度百科）国有企业改制，是通过国有企业改制，是通过重组、联合、兼并、租赁、承包经营、合资、转让国重组、联合、兼并、租赁、承包经营、合资、转让国有产权和股份制有产权和股份制等多种形式，将国有企业改制为等多种形式，将国有企业改制为国有资本控股、相对控股、国有资
3、本控股、相对控股、参股和不设置国有资本的公司制企业、股份合作制企业或中外合资企业参股和不设置国有资本的公司制企业、股份合作制企业或中外合资企业。9.1 9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义 所所所所谓资产谓资产剥离是指在企剥离是指在企剥离是指在企剥离是指在企业业股份制改制股份制改制股份制改制股份制改制过过程中将原企程中将原企程中将原企程中将原企业业中不属中不属中不属中不属于于于于拟拟建股份制企建股份制企建股份制企建股份制企业业的的的的资产资产、负债负债从原有的企从原有的企从原有的企从原有
4、的企业账业账目中分离出目中分离出目中分离出目中分离出去的行去的行去的行去的行为为。剥离并非是企剥离并非是企剥离并非是企剥离并非是企业经营业经营失失失失败败的的的的标标志，它是企志，它是企志，它是企志，它是企业发业发展展展展战战略的合理略的合理略的合理略的合理选择选择。企企企企业业通通通通过过剥离不适于企剥离不适于企剥离不适于企剥离不适于企业长业长期期期期战战略、没有成略、没有成略、没有成略、没有成长长潜力或影响企潜力或影响企潜力或影响企潜力或影响企业业整体整体整体整体业务发业务发展的部展的部展的部展的部门门、产产品生品生品生品生产线产线或或或或单项资产单项资产，可使，可使，可使，可使资资源源源
5、源集中于集中于集中于集中于经营经营重点，从而更具有重点，从而更具有重点，从而更具有重点，从而更具有竞竞争力。同争力。同争力。同争力。同时时剥离剥离剥离剥离还还可以使企可以使企可以使企可以使企业资产获业资产获得更有效的配置、提高企得更有效的配置、提高企得更有效的配置、提高企得更有效的配置、提高企业资产业资产的的的的质质量和量和量和量和资资本的市本的市本的市本的市场场价价价价值值。资产剥离剥离填平填平补齐填平补齐是指企业因生产中的某些部位、环节填平补齐是指企业因生产中的某些部位、环节,不协调不协调,不配不配套套,影响了正常生产影响了正常生产,或达不到预定的生产能力或达不到预定的生产能力,为改变这种
6、状为改变这种状况况,实现均衡生产实现均衡生产,提高生产能力提高生产能力,所进行的必要的革新、改造所进行的必要的革新、改造或添置。或添置。搞填平补齐项目搞填平补齐项目,可以挖掘企业现有设备能力的潜力可以挖掘企业现有设备能力的潜力,用较少用较少的投资的投资,在较短的时间内在较短的时间内,取得较大的经济效益。所以它是一取得较大的经济效益。所以它是一项增产增收项增产增收,对国家、对企业、对职工都有利的好的措施。对国家、对企业、对职工都有利的好的措施。国有独资企业国有独资企业国有独资企业国有独资企业(Enterprise solely funded by the State)是指是指企业全部资产归国家所
7、有，国家依照所有权和经营权分企业全部资产归国家所有，国家依照所有权和经营权分离的原则授予企业经营管理，国有独资企业依法取得法离的原则授予企业经营管理，国有独资企业依法取得法人资格，实行自主经营、自负盈亏、独立核算，以国家人资格，实行自主经营、自负盈亏、独立核算，以国家授予其经营管理的财产承担民事责任。授予其经营管理的财产承担民事责任。国有独资企业是按照国有独资企业是按照中华人民共和国企业法人登记中华人民共和国企业法人登记管理条例管理条例规定登记注册的非公司制的经济组织，不规定登记注册的非公司制的经济组织，不包括有限责任公司中的国有独资公司。包括有限责任公司中的国有独资公司。广义上的国有独资企业
8、（即全民所有制企业）包括国广义上的国有独资企业（即全民所有制企业）包括国有独资公司和其他国有企业。有独资公司和其他国有企业。国有独资公司国有独资公司国有独资公司是指国家单独出资、由国务院或者国有独资公司是指国家单独出资、由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。理机构履行出资人职责的有限责任公司。国有独资公司符合有限责任公司的一般特征：股国有独资公司符合有限责任公司的一般特征：股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部法人财产对公司的债务承担责任。部法人财产对
9、公司的债务承担责任。同时国有独资公司是一种特殊的有限责任公司，同时国有独资公司是一种特殊的有限责任公司，其特殊表现为该有限责任公司的股东只有一个其特殊表现为该有限责任公司的股东只有一个国家。国家。国有独资企业国有独资企业VS国有独资工资国有独资工资法律依法律依据不同据不同国有独资企业遵循国有独资企业遵循全民所有制工业企业法全民所有制工业企业法国有独资公司遵循国有独资公司遵循公司法公司法，由国家授权的投资机构或者国家授权的，由国家授权的投资机构或者国家授权的部门单独投资设立的国有独资的有限责任公司。部门单独投资设立的国有独资的有限责任公司。管理体管理体系不同系不同国有独资企业由政府出资，隶属于政
10、府，实行政府任命或职工选举并经国有独资企业由政府出资，隶属于政府，实行政府任命或职工选举并经政府审核同意的厂长政府审核同意的厂长(经理经理)负责制，注重隶属关系负责制，注重隶属关系国有独资公司是以国有独资公司是以“归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅”的现的现代产权制度为指引，建立明确的以资产为纽带的现代国有产权管理体系。代产权制度为指引，建立明确的以资产为纽带的现代国有产权管理体系。治理结治理结构不同构不同国有重点大型企业监事会由国有重点大型企业监事会由国务院国务院派出，对国务院负责，代表国家对国派出，对国务院负责，代表国家对国有重点大型企业的国有资产
11、保值增值状况实施监督。一般的国有企业董有重点大型企业的国有资产保值增值状况实施监督。一般的国有企业董事会则由同级政府派出。事会则由同级政府派出。国有独资公司监事会由国有资产监督管理机构委派。国有独资公司监事会由国有资产监督管理机构委派。管理者管理者角色不角色不同同国有独资企业的厂长国有独资企业的厂长(经理经理)是上级任命的，是企业法定代表人，在企业是上级任命的，是企业法定代表人，在企业生产经营中处于中心地位。生产经营中处于中心地位。国有独资公司总经理是由董事会聘任，对董事会负责，根据董事会的决国有独资公司总经理是由董事会聘任，对董事会负责，根据董事会的决策，对企业的日常经营管理工作负全面的责任
12、，董事会与总经理之间是策，对企业的日常经营管理工作负全面的责任，董事会与总经理之间是一种聘用关系一种聘用关系国有控股企业国有控股企业国有控股公司是指通过持有其公司达到决定性表决权的股份，而对该公国有控股公司是指通过持有其公司达到决定性表决权的股份，而对该公司进行经营控制，并主要从事资本经营及其他生产经营的国有企业。司进行经营控制，并主要从事资本经营及其他生产经营的国有企业。纯粹型控股：纯粹型控股：纯粹控股公司是指不直接从事生产经营活动，通过全部或纯粹控股公司是指不直接从事生产经营活动，通过全部或部分拥有其他公司或企业的股权，而对其他公司或企业实行控股经营或部分拥有其他公司或企业的股权，而对其他
13、公司或企业实行控股经营或参股经营的公司。参股经营的公司。混合型控股：混合型控股：主要通过股份持有控制子公司，又直接进行一部分生产经主要通过股份持有控制子公司，又直接进行一部分生产经营活动。这种控股公司投入全资子公司、控股子公司、参股子公司的资营活动。这种控股公司投入全资子公司、控股子公司、参股子公司的资本总额，必须超过注册资本金的本总额，必须超过注册资本金的50%50%以上，用于直接生产经营的资本总以上，用于直接生产经营的资本总额只能小于公司注册资本金的额只能小于公司注册资本金的 50%50%。在对子公司的关系上，它行使的是。在对子公司的关系上，它行使的是出资者权利，而在直接生产经营活动中，它
14、还享有法人财产权。在授权出资者权利，而在直接生产经营活动中，它还享有法人财产权。在授权一些企业集团的核心公司作为国有控股公司时，为了保持生产经营的稳一些企业集团的核心公司作为国有控股公司时，为了保持生产经营的稳定，可以设立混合型控股公司。但要通过制定章程，防止母子公司之间定，可以设立混合型控股公司。但要通过制定章程，防止母子公司之间发生不规范的竞争。发生不规范的竞争。国企分类国企分类国家统计局在国家统计局在关于对国有公司企业认定意见的函关于对国有公司企业认定意见的函（国统函（国统函【20032003】4444号）号）国有企业广、狭义之分国有企业广、狭义之分广义的国有企业是指具有国家资本金的企业
15、，可分为三个层次：纯国有企业（包括：广义的国有企业是指具有国家资本金的企业，可分为三个层次：纯国有企业（包括：国有独资企业、国有独资公司、国有联营企业）、国有控股企业（包括：国有绝对控国有独资企业、国有独资公司、国有联营企业）、国有控股企业（包括：国有绝对控股企业、国有相对控股企业）、国有参股企业。股企业、国有相对控股企业）、国有参股企业。狭义的国有企业指纯国有企业。狭义的国有企业指纯国有企业。国有绝对控股企业国有绝对控股企业在企业的全部资本中，国家资本（股本）所占比例大于在企业的全部资本中，国家资本（股本）所占比例大于50%50%的企业。的企业。国有相对控股企业国有相对控股企业在企业的全部资
16、本中，国家资本（股本）所占的比例虽未大于在企业的全部资本中，国家资本（股本）所占的比例虽未大于50%50%，但相对大于企业中，但相对大于企业中的其他经济成分所占比例的企业（相对控股）；或者虽不大于其他经济成分，但根据的其他经济成分所占比例的企业（相对控股）；或者虽不大于其他经济成分，但根据协议规定，由国家拥有实际控制权的企业（协议控制）。协议规定，由国家拥有实际控制权的企业（协议控制）。国有参股企业国有参股企业具有部分国家资本金，但国家不控股的企业。具有部分国家资本金，但国家不控股的企业。9.1 9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业
17、改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义 1 1）企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估可可可可以以以以科科科科学学学学核核核核定定定定公公公公司司司司制制制制改改改改造造造造企企企企业业业业原原原原有有有有资产的价值总量资产的价值总量资产的价值总量资产的价值总量 我我国国固固定定资资产产折折旧旧率率偏偏低低，部部分分资资产产的的折折旧旧额额低低于于实实际际消消耗，从而形成资产账面价值高于其实际价值；耗，从而形成资产账面价值高于其实际价值；物物价价的的变变动动也也造造成成以以前前购购买买的的资资产产现现在在的的市市场场价价值值与与账账面面价价值值有有较较大大差差异异，并并且且无
18、无形形资资产产现现在在已已成成为为有有些些企企业业的的大大笔笔无无形形财财富富，但但在在以以前前的的企企业业资资产产账账面面上上企企业业的的无无形形资资产产却却又又无无法法反反映映，以以上上种种种种因因素素造造成成企企业业账账面面价价值值与与真真实实的的市市场场价价值值不不符符，所所以以有有必必要要通通过过企企业业价价值值评评估估进进行行企企业业价价值值的的确确定定，为公司制改造准备条件。为公司制改造准备条件。2）企业价值评估也是维护公司制企业各方投）企业价值评估也是维护公司制企业各方投资者利益的依据资者利益的依据公司制企业以股权平等、利益共享、风险共担为重要特征，公司制企业以股权平等、利益共
19、享、风险共担为重要特征，股东以各自出资的多少作为股权、利益和风险分担的依据。在股东以各自出资的多少作为股权、利益和风险分担的依据。在原有企业改组为公司时，仅以账面价值折股就会损害原企业或原有企业改组为公司时，仅以账面价值折股就会损害原企业或新投资入股的投资者的利益，所以企业价值评估可以维护各方新投资入股的投资者的利益，所以企业价值评估可以维护各方投资者的平等权益。投资者的平等权益。另外，国有企业公司化改制实际是原企业法人地位终止和另外，国有企业公司化改制实际是原企业法人地位终止和新公司产生的过程，所以原企业财产以有偿等价方式转让给新新公司产生的过程，所以原企业财产以有偿等价方式转让给新公司，即
20、是一个产权交易的过程，而确定公司，即是一个产权交易的过程，而确定“产权产权”的合理价格，的合理价格，并以股权形式反映原企业所有者的产权，只能通过企业价值评并以股权形式反映原企业所有者的产权，只能通过企业价值评估来实现。估来实现。9.1 9.1 企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义企业价值评估在国有企业改制中的意义 9.29.2 国有企业改制中企业价值评估的特点国有企业改制中企业价值评估的特点国有企业改制中企业价值评估的特点国有企业改制中企业价值评估的特点 1 1）评估对象层面）评估对象层面）评估对象层面）评估对象层面 国有独资企
21、业实施改制，自企业价值评估基准日国有独资企业实施改制，自企业价值评估基准日到企业改制后进行工商变更登记期间：到企业改制后进行工商变更登记期间：因企业盈利而增加的净资产，应上交国有产权持因企业盈利而增加的净资产，应上交国有产权持有单位，或经国有产权持有单位同意，作为改制企业有单位，或经国有产权持有单位同意，作为改制企业国有权益；国有权益；因企业亏损而减少的净资产，应由国有产权持有因企业亏损而减少的净资产，应由国有产权持有单位补足，或者由改制企业用以后年度国有股份应得单位补足，或者由改制企业用以后年度国有股份应得的股利补足。的股利补足。2）评估范围层面）评估范围层面 企企业业价价值值评评估估的的范
22、范围围，是是指指需需要要进进行行评评估估的的单单位位及及其其资产。资产。按按照照国国有有企企业业价价值值评评估估管管理理办办法法细细则则的的规规定定，国国有有资资产产占占用用单单位位包包括括：国国家家机机关关、军军队队、社社会会团团体体及及其其他他占占有有国国有有资资产产的的社社会会组组织织；国国营营企企业业、事事业业单单位位；各各种种形形式式的的国国内内联联营营和和股股份份经经营营单单位位。这这些些国国有有资资产产占占用用单单位位凡凡是是有有下下列列情情形形之之一一的的，都都应应当当进进行行企企业业价价值评估，详见图值评估，详见图9-1：2）评估范围层面）评估范围层面 国国家家机机关关、军军
23、队队、社社会会团团体体及及其其他他占占有有国国有有资资产产的的社会组织社会组织国营企业、事业单位国营企业、事业单位各各种种形形式式的的国国内内联联营营和和股股份经营单位份经营单位资产拍卖、转让资产拍卖、转让企企业业兼兼并并、出出售售、联联营营、股股份份经经营营与与外外国国公公司司、企企业业和和其其他他经经济济组组织织或或者者个个人人开开办办中中外外合合资资经经营营企企业或者中外合作经营企业业或者中外合作经营企业企业破产清算企业破产清算资产抵押及其他担保资产抵押及其他担保企业租赁企业租赁依依据据国国家家有有关关规规定定需需要要进进行行企企业业价值评估的其他情形价值评估的其他情形情情形形企企业业价
24、价值值评评估估的的范范围围3）评估程序层面）评估程序层面 一是批准制度一是批准制度二是清产核资二是清产核资三是财务审计三是财务审计四是企业价值评估四是企业价值评估五是交易管理五是交易管理六是定价管理六是定价管理七是转让价款管理七是转让价款管理八是依法保护债权人利益八是依法保护债权人利益九是维护职工合法权益九是维护职工合法权益十是管理层收购。十是管理层收购。根据国务院国有根据国务院国有资产监督管理委资产监督管理委员会员会关于规范关于规范国有企业改制工国有企业改制工作的意见作的意见，国，国有企业改制必须有企业改制必须遵循以上程序遵循以上程序3）评估程序层面）评估程序层面 确定评估基准日确定评估基准
25、日进行资产清查进行资产清查制定改制方案制定改制方案委托评估机构委托评估机构确定资产权属、确定资产权属、清查所有资产清查所有资产清查帐外财产清查帐外财产盘点银行存款盘点银行存款盘点往来账务盘点往来账务合理调整有关项合理调整有关项目并审批目并审批记录评估结果记录评估结果准备阶段准备阶段评估阶段评估阶段落实阶段落实阶段1 1）收益法在国有企业改制中的运用情况）收益法在国有企业改制中的运用情况）收益法在国有企业改制中的运用情况）收益法在国有企业改制中的运用情况 收益法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间收益法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其还
26、原为当前的资本内的预期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。额或投资额的方法。收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家也应用收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家也应用广泛，但在我国却没有得到应有的重视。收益法未能有效应广泛，但在我国却没有得到应有的重视。收益法未能有效应用，原因也是多方面的。用，原因也是多方面的。收益法中的主要参数收益额、折现率的预测难度较大，受较收益法中的主要参数收益额、折现率的预测难度较大，受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响。数据来源主强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响。数据来源主要依靠但又不限于参照客户企业提供的资料
27、。要依靠但又不限于参照客户企业提供的资料。9.39.3企业价值评估方法在国有企业企业价值评估方法在国有企业企业价值评估方法在国有企业企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况改制中的运用情况改制中的运用情况改制中的运用情况1）收益法在国有企业改制中的运用情况）收益法在国有企业改制中的运用情况 另一方面，也必须注意，企业管理当局出于某种利另一方面，也必须注意，企业管理当局出于某种利益动机（驱动）下，往往有意拔高或降低、甚至提益动机（驱动）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虚假盈利预测值而难以做到客观公正。同时，预供虚假盈利预测值而难以做到客观公正。同时，预测本身也有自身的弱点。测本身也有自身的弱点
28、。未来预测的复杂性、预测方法的局限性、预测本身未来预测的复杂性、预测方法的局限性、预测本身所固有的不确定性等增加了收益法的评估难度。收所固有的不确定性等增加了收益法的评估难度。收益法的应用要求评估人员具有多方面的知识和技能益法的应用要求评估人员具有多方面的知识和技能，否则，就会产生较大的盲目性和评估风险，缺乏，否则，就会产生较大的盲目性和评估风险，缺乏科学依据。科学依据。上述原因使得人们普遍认为，使用收益法计算的评估上述原因使得人们普遍认为，使用收益法计算的评估值随意性太大，弹性太大，缺乏客观性和可度量性，值随意性太大，弹性太大，缺乏客观性和可度量性，使得收益法在我国目前应用较少。但是成本法从
29、投入使得收益法在我国目前应用较少。但是成本法从投入的角度来度量企业价值，无法客观反映企业未来的获的角度来度量企业价值，无法客观反映企业未来的获利能力，存在明显的不足。利能力，存在明显的不足。1）收益法在国有企业改制中的运用情况）收益法在国有企业改制中的运用情况 应借鉴国外收益法的理论与实践经验，加强对收益应借鉴国外收益法的理论与实践经验，加强对收益法预测技术的研究、提高评估人员的专业技能等，法预测技术的研究、提高评估人员的专业技能等，从而加快收益法在我国的应用进程。从而加快收益法在我国的应用进程。2）成本法在国有企业改制中的运用情况）成本法在国有企业改制中的运用情况 成成本本法法是是实实现现企
30、企业业重重建建思思路路的的具具体体技技术术手手段段，具具体体是是将将构构成成企企业业的的各各种种要要素素资资产产的的评评估估值值加加总总求求得得企企业业整整体价值的方法。体价值的方法。成成本本法法的的局局限限性性在在于于：一一方方面面，采采用用成成本本法法模模糊糊了了单单项项资资产产与与整整体体资资产产的的区区别别。凡凡整整体体性性资资产产都都具具有有综综合合获获利利能能力力，它它由由单单项项资资产产构构成成，却却不不是是单单项项资资产产的的简简单单加加总总，而而是是经经过过企企业业有有效效配配置置后后作作为为一一项项独独立立的的获获利利能能力力而而存存在在。用用成成本本法法来来评评估估，只只
31、能能根根据据单单项项资资产产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。另一方面，采用成本法难以真实反映资产的经营效果，不能很另一方面，采用成本法难以真实反映资产的经营效果，不能很好地体现企业价值评估的评价功能。企业价值评估可以通过对好地体现企业价值评估的评价功能。企业价值评估可以通过对资产未来的经营情况、收益能力的预测来评价资产的价值。而资产未来的经营情况、收益能力的预测来评价资产的价值。而成本法是从投入的角度，即从资产购建的角度评价，没有考虑成本法是从投入的角度，即从资产购建的角度评价，没有考虑资产的实际效能和企业运行效率。资产的实际效能和企业运行效率。
32、成本法在国外极少采用。在我国国有企业效益低下、资产盘子成本法在国外极少采用。在我国国有企业效益低下、资产盘子大、非经营性资产占有相当大比重，而且在证券市场不完善的大、非经营性资产占有相当大比重，而且在证券市场不完善的条件下，为防止国有资产流失，成本法却不失为一种比较恰当条件下，为防止国有资产流失，成本法却不失为一种比较恰当而且无奈的选择。而且无奈的选择。2）成本法在国有企业改制中的运用情况）成本法在国有企业改制中的运用情况 3）市场法在国有企业改制中的运用情况）市场法在国有企业改制中的运用情况 市场法是指通过市场调查，选择一个或几个与评估对象相同市场法是指通过市场调查，选择一个或几个与评估对象
33、相同或类似的资产作为比较对象，分析比较对象的近期成交价格或类似的资产作为比较对象，分析比较对象的近期成交价格和交易条件，进行对比、分析、调整，估算出资产价值的各和交易条件，进行对比、分析、调整，估算出资产价值的各种评估技术方法的总称。这种方法的典型是市盈率乘数法。种评估技术方法的总称。这种方法的典型是市盈率乘数法。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。因此在短期内国内企业整体评因素，市场发育也不尽完善。因此在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为估还不宜采用市盈率乘数法
34、，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。粗略估算方法。站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，要找到与评估对象绝对相同或者定性往往不尽相同，要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法极为关键的
35、一其次，对价值比率的调整是运用市场法极为关键的一步，需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。步，需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。3）市场法在国有企业改制中的运用情况）市场法在国有企业改制中的运用情况 1 1）债权资产评估）债权资产评估）债权资产评估）债权资产评估 在评估企业的流动资产时，最大的难题是如何正确评估企业的债权资产。在评估企业的流动资产时，最大的难题是如何正确评估企业的债权资产。企业的债权主要是企业的应收账款和应收票据，它们在企业的流动资产企业的债权主要是企业的应收账款和应收票据，它们在企业的流动资产中占有较大的比重。中占有较大的比重。（1）折现值法）折现值法折现值法
36、的公式为：折现值法的公式为：P（FABABD）（）（1In）。）。式中：式中：P为应收账款评估价值；为应收账款评估价值；FA为应收账款账面价值；为应收账款账面价值；BA为已确定的为已确定的坏账损失；坏账损失；BD为预计的坏账损失；为预计的坏账损失；I为月折现率（一般用社会折现率）；为月折现率（一般用社会折现率）；n为平均回收月数。为平均回收月数。9.4 9.4 国有企业改制中企业价值评估国有企业改制中企业价值评估国有企业改制中企业价值评估国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨相关问题探讨相关问题探讨相关问题探讨应收票据的评估一般采用折现的方应收票据的评估一般采用折现的方法，其价值的确认比较准确
37、。法，其价值的确认比较准确。（2）贴现法）贴现法贴现法的公式为：贴现法的公式为：P（FABABD）（1In）式中：式中：I为月贴现率，其余符号含义同折现值法公式。为月贴现率，其余符号含义同折现值法公式。1）债权资产评估）债权资产评估 对应收账款的评估有两种方法可以选用采用折现值对应收账款的评估有两种方法可以选用采用折现值法和贴现法，采用这两种方法评估后的应收账款价法和贴现法，采用这两种方法评估后的应收账款价值比较准确，但问题是：确定应收账款的账面价值值比较准确，但问题是：确定应收账款的账面价值（即（即FA）并不难，难的是已确定的坏账损失（）并不难，难的是已确定的坏账损失（BA）和预计的坏账损失
38、（和预计的坏账损失（BD）。）。首先，确定已确认的坏账损失（首先，确定已确认的坏账损失（BA）。按会计制度规定，若）。按会计制度规定，若企业经过函证，确认债务人已经死亡或破产，债务无法清偿，企业经过函证，确认债务人已经死亡或破产，债务无法清偿，则可以直接计入已确认的坏账损失（则可以直接计入已确认的坏账损失（BA）。这种情况比较好）。这种情况比较好确认，在执行过程中也没有太大的问题。最大的难题是：偿还确认，在执行过程中也没有太大的问题。最大的难题是：偿还期超过期超过3年的应收账款如何确认年的应收账款如何确认?是不是要把所有偿还期超过是不是要把所有偿还期超过3年的应收账款都转作坏账损失呢年的应收账
39、款都转作坏账损失呢?处理这部分应收账款，不能一次性全部转作已确认的坏账损失处理这部分应收账款，不能一次性全部转作已确认的坏账损失（BA），应该遵循以下几个原则：客观性原则，保证国有资），应该遵循以下几个原则：客观性原则，保证国有资产不流失的原则，保护投资者权益的原则。产不流失的原则，保护投资者权益的原则。1）债权资产评估）债权资产评估 其次，针对账龄超过其次，针对账龄超过3年但未确定为坏账损失的部分年但未确定为坏账损失的部分和和3年以内的应收款项分别情况，最好采用账龄分析年以内的应收款项分别情况，最好采用账龄分析法即按应收账款拖欠时间的长短来分析判断。一般来法即按应收账款拖欠时间的长短来分析判
40、断。一般来说，拖欠时间越长，估计的坏账率越高，反之，估计说，拖欠时间越长，估计的坏账率越高，反之，估计的坏账率越低。的坏账率越低。1）债权资产评估）债权资产评估 这就要求必须掌握所有这就要求必须掌握所有关于应收账款的期限的关于应收账款的期限的资料，再按期限的长短资料，再按期限的长短分别估计坏账率。分别估计坏账率。产成品是指生产过程已经全部完成并已验收入库，可以按照合产成品是指生产过程已经全部完成并已验收入库，可以按照合同规定的条件送交订货单位，或者作为商品对外出售的产品。同规定的条件送交订货单位，或者作为商品对外出售的产品。在企业价值评估的过程中，产成品应按市场法进行评估，还是在企业价值评估的
41、过程中，产成品应按市场法进行评估，还是按成本法进行评估，也是一个有争议的问题。按成本法进行评估，也是一个有争议的问题。对产成品资产的评估，可以根据不同的目的、具体的情况选用对产成品资产的评估，可以根据不同的目的、具体的情况选用相应的评估方法。一般而言，可以分为以下两种情况，具体见相应的评估方法。一般而言，可以分为以下两种情况，具体见表表9-2：2）产成品评估）产成品评估 2）产成品评估）产成品评估 表表9-2 产成品资产的评估产成品资产的评估产权变动情况产权变动情况 评估目的评估目的 行为方式行为方式 评估方法评估方法 产权不变产权不变 为了正确地反映企为了正确地反映企业价值及其变动业价值及其
42、变动 承包、租赁、联营承包、租赁、联营 重置成本法重置成本法 产权变动产权变动 为了产权转让活动为了产权转让活动 兼并、拍卖、出售兼并、拍卖、出售 现行市价法现行市价法 国有企业股份制改组中企业价值评估是属于产权变动情况下的国有企业股份制改组中企业价值评估是属于产权变动情况下的企业价值评估，因此，产成品评估宜采用现行市价法（市场法）企业价值评估，因此，产成品评估宜采用现行市价法（市场法）进行。采用市场法评估产成品，应扣除相应的税金、销售费用进行。采用市场法评估产成品，应扣除相应的税金、销售费用和应承担的管理费用（包括损耗）。和应承担的管理费用（包括损耗）。2）产成品评估）产成品评估 市场法评估
43、产成品价值，采用现行市价，势必包括正市场法评估产成品价值，采用现行市价，势必包括正常的利润，而这部分利润在产品没有销售出去时根本常的利润，而这部分利润在产品没有销售出去时根本就不会实现。但评估中人为地把利润提前实现作为净就不会实现。但评估中人为地把利润提前实现作为净资产，有悖于会计准则。因此，可考虑对这部分未实资产，有悖于会计准则。因此，可考虑对这部分未实现的利润也进行调整，以防给改制后企业造成潜亏。现的利润也进行调整，以防给改制后企业造成潜亏。从企业价值评估的角度考虑，长期投资按其性质分为两大类从企业价值评估的角度考虑，长期投资按其性质分为两大类：（1）股权投资，或称权益投资，即对其他企业或
44、所属企业产股权投资，或称权益投资，即对其他企业或所属企业产权的投资。股权投资又有两种形式，一是直接投资，二是间接权的投资。股权投资又有两种形式，一是直接投资，二是间接投资。投资。（2）债权投资，即通过证券市场购买各种长期债券的投资，）债权投资，即通过证券市场购买各种长期债券的投资，债权投资是有期限的长期投资，在一段时间后，收回投资本金。债权投资是有期限的长期投资，在一段时间后，收回投资本金。3）长期投资评估）长期投资评估 长期投资与其他资产不同，它是一种特殊的资产，其特殊性主长期投资与其他资产不同，它是一种特殊的资产，其特殊性主要表现在以下方面：要表现在以下方面：（1）长期投资的实际数量难以确
45、认。）长期投资的实际数量难以确认。（2）长期投资价值的增减变动不取决于投资企业本身，而主）长期投资价值的增减变动不取决于投资企业本身，而主要取决于被投资企业的经营状况。要取决于被投资企业的经营状况。3）长期投资评估）长期投资评估 基于长期投资资产的这两个特点，基于长期投资资产的这两个特点，在进行长期投资的评估时，要采在进行长期投资的评估时，要采取特殊的方法进行评估。取特殊的方法进行评估。3）长期投资评估）长期投资评估 表表9-3 对长期债权投资的评估方法对长期债权投资的评估方法债券类型债券类型 评估方法评估方法 可上市交易的债券可上市交易的债券 一般采用按现行市价，即按照评估基一般采用按现行市
46、价，即按照评估基准日的收盘价确定评估值的方法准日的收盘价确定评估值的方法 非上市交易且一年内到期的债券非上市交易且一年内到期的债券 根据本金加上持有期利息确定评估值根据本金加上持有期利息确定评估值 非上市交易且超过非上市交易且超过年到期的债券年到期的债券 根据本利和的现值确定评估值根据本利和的现值确定评估值 对于长期债权投资的评估，普遍做法见表对于长期债权投资的评估，普遍做法见表9-3：为了正确评估长期投资的价值，一般在评估时应按照被投资企为了正确评估长期投资的价值，一般在评估时应按照被投资企业的所有者权益总额和评估企业在被投资企业的投资比例来计业的所有者权益总额和评估企业在被投资企业的投资比
47、例来计算长期投资评估值。其计算方法为：算长期投资评估值。其计算方法为：长期投资的评估值被投资企业所有者权益总额长期投资的评估值被投资企业所有者权益总额投资比例投资比例 3）长期投资评估）长期投资评估 该方法是按账面的所有者权益来进行计算的，该方法是按账面的所有者权益来进行计算的，它假定被投资企业的资产既没有增值，也没有它假定被投资企业的资产既没有增值，也没有减值。但实际上并非如此，被投资企业资产的减值。但实际上并非如此，被投资企业资产的账面价值和实际价值会有很大偏离。账面价值和实际价值会有很大偏离。对被投资企业重新进行评估之后，评估后的企业价值与评估前的企业价值对被投资企业重新进行评估之后，评
48、估后的企业价值与评估前的企业价值之间的差额乘以投资比例即为长期投资的调整额。其计算公式为：之间的差额乘以投资比例即为长期投资的调整额。其计算公式为：长期投资调整额被投资企业资产增减额长期投资调整额被投资企业资产增减额投资比例投资比例 从理论上讲，这样做是合理的，评估的结果也比较正确。但在实际操作时从理论上讲，这样做是合理的，评估的结果也比较正确。但在实际操作时却有很大的困难，主要的问题是工作量太大。另外，在没有硬性规定的情却有很大的困难，主要的问题是工作量太大。另外，在没有硬性规定的情况下，投资企业也无法决定被投资企业是否进行评估。如果被投资企业不况下，投资企业也无法决定被投资企业是否进行评估
49、。如果被投资企业不同意评估，这种方法就无法实施。同意评估，这种方法就无法实施。3）长期投资评估）长期投资评估 考虑到我国的国情，应由国有资产管理考虑到我国的国情，应由国有资产管理部门规定两个比例，即长期投资在投资部门规定两个比例，即长期投资在投资企业资产中的比例和投资企业的投资在企业资产中的比例和投资企业的投资在被投资企业资产中的比例。凡是超过这被投资企业资产中的比例。凡是超过这两个比例的，在企业价值评估时，就必两个比例的，在企业价值评估时，就必须对被投资企业进行评估。须对被投资企业进行评估。在国企改制中，无形资产不评估造成国有资产的巨大流失在国企改制中，无形资产不评估造成国有资产的巨大流失根
50、据我国无形资产会计准则的规定，无形资产是指企业为上根据我国无形资产会计准则的规定，无形资产是指企业为上次商品、提供劳务、出租给他人，或为管理目的而持有的、次商品、提供劳务、出租给他人，或为管理目的而持有的、没有实物形态的非货币性长期资产。没有实物形态的非货币性长期资产。无形资产不具有实体性，看不见、摸不着，但却可能为企业无形资产不具有实体性，看不见、摸不着，但却可能为企业带来超额的经济利益，这也决定了无形资产评估的复杂性与带来超额的经济利益，这也决定了无形资产评估的复杂性与困难性。困难性。目前无形资产的评估有三种较为成熟的方法，即重置成本法、目前无形资产的评估有三种较为成熟的方法，即重置成本法