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1、第三章第三章 投资项目经济效果评估方法投资项目经济效果评估方法经经济济效效果果评评价价指指标标主主要要可可分分为为两两大大类类：一一类类是是不不考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的静静态态评评价价指指标标；另另一一类类是是考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的动动态态评评价价指指标。标。（31）式中，式中，P Pt t：投资回收期：投资回收期CICIt t：第：第t t年的现金流入量年的现金流入量COCOt t：第：第t t年的现金流出量年的现金流出量（CICOCICO）t t：第：第t t年的净现金流量年的净现金流量3.1静态评价指标静态评价指标3.1.1静态投资回收期静态投资回收期设设行行业
2、业的的基基准准投投资资回回收收期期为为Pc，以以投投资资回回收收期期指指标作为项目可行或择优的依据时，其判别的准则为：标作为项目可行或择优的依据时，其判别的准则为：若若PtPc，表表明明项项目目可可在在低低于于标标准准投投资资回回收收期期的的时时间内收回投资，方案可行；间内收回投资，方案可行；在实际计算时，投资回收期可用财务现金流量表累计净现金流量计算求得，其计算公式如下：（32）当项目投资为一次性初期投资，每年的净收益相同时，投资回收期的表达式为：（33）式中，式中，K K：总投资：总投资 R R：年净收益：年净收益例例3-1 3-1 某项投资方案各年份净现金流量如表某项投资方案各年份净现金
3、流量如表3-13-1所示所示：表31单位：万元年份0123456净现金流量1000500400200200200200累计净现金流量1000500100100300500700如果基准回收Pc=3.5年，试用投资回收期指标评价该项目是否可行。解：依题意，有可知：2Pt3由式(3-2)有：年Pc故方案可以接受。该指标的优点：第一，计算简单，使用方便；第二，能反映项目的风险性。该指标的缺点：第一，没有考虑资金的时间价值；第二，没有考虑项目投资回收期后发生的现金流量，因而无法反映项目在整个寿命期内的经济效果。3.1.2 静态投资收益率静态投资收益率是指项目达到设计生产能力后在正常生产年份的净收益与投
4、资总额的比率。E=P/K（34）式中，E：投资利润率P：正常生产年份的年利润或年均利润K：总投资额 设Ec为标准投资收益率，则当EEc时投资项目可行，多方案择优时，E最大为优。例3-2：某项目投资50万元，预计正常生产年份年收入15万元，年支出为6万元，若标准投资利润率为Ec=15%，试用投资收益率指标评价该项目是否可行？解：100%=18%Ec故该项目可接受。3.1.3 3.1.3 追加投资回收期追加投资回收期 追加投资回收期是指在项目正常的生产年份中，用生产成本或经营费用的节约额来补偿或回收追加投资所需要的期限。其计算公式为：（35）设行业基准追加投资回收期为Pc，当PaPc时，选取投资额
5、大的方案；当PaPc时，选择投资小的方案。例3-3：一工厂拟建一机械加工车间，有两个方案可供选择，甲方案采用中等水平工艺设备，投资2400万，年生产成本为1400万；乙方案采用自动线，投资3900万，年生产成本为900万元。该部门的基准追加投资回收期为5年，应采用哪种方案较为合理？解：（年）Pc=5（年）所以应采用乙方案。运用追加投资回收期对多方案进行评价时，可采用环比法求解。例3-4：现有四个同产品、同产量的投资方案，其投资及年经营费见表3-2。标准投资回收期为6年，试判别四投资方案的优劣。表3-2方案费用ABCD投资（万元）经营费（万元/年）304020241271513解：将各方案按投资
6、额从小到大的顺序排列，再根据环比法求解。取D方案，淘汰C方案。cCDPP年213152024=-=cDAPP年612132430=-=cABPP年27123040=-=取A方案，淘汰D方案 取B方案，淘汰A方案故B方案最优。3.1.4 年计算费用对于以投资额与成本为评价依据的两两互互斥斥方方案案，设标准追加投资回收期为Pc，由式（35）有：（3-6）NAVA，故选择B方案。差额内部收益率法。差额内部收益率的方法是令两方案净年值相等。方案择优的规则：在存在正的IRR前提下，IRRMARR(基准收益率)，年均净现金流大的方案为优；IRRMARR，年均净现金流小的方案为优。其中，方案的年均净现金流=
7、（323）式中，n为方案寿命期Ct为第t年的净现金流净现值法a对于某些项目来说，可以按共同的分析期将各方案的年值折现。判断与择优的准则是：净现值非负方案可行，净现值最大的方案最优。b对于自然资源（如矿产资源、煤、石油等）中不可再生资源的开发项目来说，在进行方案择优时，恰当的方法是直接按方案各自寿命期计算的净现值进行择优评价。其隐含的假定是：用寿命期长的方案的寿命期作为共同分析期，寿命短的方案在寿命期结束后，假定其持续方案按基准贴现率取得收益。3.3.4相关方案的经济效果评价相关方案的经济效果评价（1）无资金约束下现金流相关方案的评估择优其主要思路是：先将各方案组合成互斥方案，计算各互斥方案的现
8、金流量，再应用各种经济效果评估指标进行评价。（2）受资金约束方案的评价择优由于受到资金总额的约束，两个本来具有独立性质的方案在给定其总投资的情形下，原来独立的方案也可能变成相关方案。3.43.4引入期权的投资决策方法引入期权的投资决策方法 3.4.13.4.1期权评价决策原理期权评价决策原理（1）传统净现值法存在的缺陷 投资决策是一次完成的，意即投资机会一出现，必须现在做出决策。投资项目是完全可逆的，这意味着放弃投资项目不花费任何成本。（2）期权评价决策的原理 期权在投资决策中应用，实际上是从另一个思维角度去分析投资方案。期权评价方法充分利用投资者拥有的权利和义务的不对称性，使决策者能够利用投
9、资项目风险与不确定性的发展变化，趋利避害，随机应变，及时调整投资方案，以获取最大收益。期权决策常常运用二叉树期权定价法来进行决策分析。设期权的初始价值为f，期权标的资产的初始价值为S0，在时间T内的变动方向为：或者从S0向上移动至 图3-7 一步二叉树中的期权和标的资产的价格 期权价格可由式（3-24）给出。f=e-rTpfu+(1-p)fd (3-24)其中，(3-25)S0u（u1），此时，期权的现金流为fu；或者从S0向下移动至S0d（d1），此时，期权的现金流为fd。见图3-7。S0dS0uS0fufd3.4.23.4.2看涨期权在投资评价决策中的应用看涨期权在投资评价决策中的应用 下
10、面通过例3-24来说明。例3-24：某企业正考虑修建一厂房，企业经理能够决定是立即投资100万美元，还是等到下一年再决定是否建厂。如果项目被立即建设，经过一年的建设期后，下一年的净现金流为10万美元，此后，每年将会产生或者是15万美元的净现金流（经济形势繁荣），或者是2.5万美元的净现金流（经济形势萧条）；如果项目被推迟1年，则第一年的10万美元的现金流将损失，只能得到以后出现的或者每年15万美元（第一年经济繁荣）、或者每年2.5万美元（第一年经济萧条）的永续年金。假定无风险利率为5%（一年复利一次）。并且假定在金融市场上，现在将1美元投资于资产组合，一年后，其价值或者是1.3美元（经济繁荣）
11、、或者是0.8美元（经济萧条），该投资项目的收益与金融市场收益的相关系数为1。试帮助该企业决策：立即投资建设，还是推迟投资建设？解：把等待或现在开建的决策视为两个互斥方案的决策，即两个方案中只能选择一个。画出两方案的现金流量图，见图38和图39。0123451015151515100经济繁荣2.52.52.52.510010012345经济萧条图38现在开建方案的现金流量图01234515151515图39一年后开建方案的现金流量图（经济萧条，则放弃项目）计算立即建厂房的价值如果经济繁荣，其价值为：10+15/0.05=310（万美元）100如果经济萧条，其价值为：10+2.5/0.05=60
12、（万美元）另，由式（3-25）可得风险中性概率p，为 =0.5 故，该项目的期望净现值为：（3100.5+600.5）1.05-1-100=76.19（万美元）推迟投资建厂房，这时，如出现经济繁荣的有利形势时，才决定投资；如出现经济萧条的不利形势时，则放弃投资的权利，此时投资项目的价值为0。其净现值为：（万美元）3.4.3看跌期权在投资评价决策中的应用 同样通过例3-26来说明。例3-26：H公司为一家生产电子产品的企业，市场调查，决定生产某种新产品。可以采用A、B两种生产技术，它们的初始投资额相同，均为60万美元，寿命周期也相同，均为3年。A技术采用的是专用设备，设备变现能力差。第一年如果新
13、产品在市场上畅销，净现金流为52万美元；如果新产品在市场上不畅销，净现金流为13万美元。其后两年，如新产品在市场上畅销，其净现金流分别在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销，其净现金流分别在前一年的基础上减半。B技术采用的是通用设备，设备变现能力强。第一年如果新产品在市场上畅销，净现金流为50万美元；如果新产品在市场上不畅销，净现金流为12.5万美元。其后两年，如新产品在市场上畅销，其净现金流分别在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销，其净现金流分别在前一年的基础上减半。假设A、B两方案投资后第一年新产品畅销与不畅销的概率各为0.5。若第一年新产品在市场上畅销，则以后出现产品畅销的
14、概率为0.7，产品不畅销的概率为0.3；若第一年新产品在市场上不畅销，则以后出现产品畅销的概率为0.3，产品不畅销的概率为0.7。项目的折现率为20%，无风险利率为10%（每年复利一次）。请帮助该公司进行决策。解：这也是两个互斥方案的决策，即两个方案中只能选择一个。画出A、B技术方案的现金流量图，见图310和图311。26260.70.7第一年第二年第三年5213104208526.5133.250.50.50.70.70.70.70.30.30.30.30.30.3图3-10 A技术方案的现金流量图3.1255012.5222.531002520050256.2512.50.50.50.70
15、.70.70.70.70.30.30.30.30.30.3第一年第二年第三年0.7图3-11 B技术方案的现金流量图用净现值方法决策 根据图3-10和图3-11可以算出A、B技术方案各年的期望现金流及其现值等，见表3-25。表3-25年份年份第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年方案方案A AB BA AB BA AB B期望现期望现金流金流32.532.531.2531.2546.446.48 844.7044.7068.3368.3365.65.7070期望现期望现金流现金流现值值27.027.08 826.0426.0432.232.28 831.0431.0439.5439.543
16、8.38.0202期望现期望现金流现金流现值累计值累计98.998.90 095.1095.1071.871.82 269.0669.0639.5439.5438.38.0202从表3-25可得A、B两技术方案的净现值。NPVA=98.9-60=38.9（万美元）NPVB=95.1-60=35.1NPVA NPVB，则应选技术方案A。期权评价决策法 上述利用NPV值进行决策的方法，一个基本的假定是：无论市场情况如何变动，只要净现金流量大于零，都继续生产。这适用于A技术方案，因为其所使用的设备变现能力差。但不适用于B技术方案，由于其所使用的设备变现能力强，该方案在其寿命周期内赋予了投资者选择权：
17、新产品畅销继续项目，新产品不畅销出售资产（当收益低于资产变现价值时）。思考与练习思考与练习1、内部收益率和外部收益率的含义是什么？2、项目的净现值和净现值指数的含义有何不同？3、“回收期短方案可取，回收期长方案不可取”说法全面吗？为什么？4、某项目现金流量表如下所示：单位：万元年份 0 1 2 3 4 5 6现金流量-250 -400 200 300 300 300 300 试计算当期望投资收益率为80%，该项目的静态与动态投资回收期，净现值、净年值；当期望投资收益率取10%，计算该项目的内部收益率，净现值指数。5、投资20000元，寿命为10年的机器，每年作业成本为10000元。另一部机器售价降低了15%，每年作业成本为13000元，经济寿命相同。MARR要求为8%。试选择最优方案。