《债券分析与投资培训讲义(46页PPT).pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《债券分析与投资培训讲义(46页PPT).pptx（46页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、CFP资格认证培训现场辅导资格认证培训现场辅导债券分析与投资113题题国际金融理财师国际金融理财师声声 明明 本讲义讲述内容为课程中相对的重点本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员疑问较多的知识点，不涵盖难点以及学员疑问较多的知识点，不涵盖所有考试范围。所有考试范围。CFP资格认证考试范围应以当年资格认证考试范围应以当年考试大纲考试大纲为准。为准。2国际金融理财师国际金融理财师1.1 债券价格 债券的价格可分为发行价格与市场交易价格。债券的价格可分为发行价格与市场交易价格。n债券的发行价格。债券的发行价格是指在发行市场（一级市债券的发行价格。债券的发行价格是指在发行市场（一级市场）上，投
2、资者在购买债券时实际支付的价格。通常有三种场）上，投资者在购买债券时实际支付的价格。通常有三种情况：情况：当债券发行价格高于面值时，称为当债券发行价格高于面值时，称为溢价溢价发行发行(息票率大于市场利率息票率大于市场利率)；当债券发行价格低于面值时，称为当债券发行价格低于面值时，称为折价折价发行发行(息票率小于市场利率息票率小于市场利率)；当债券发行价格等于面值时，称为当债券发行价格等于面值时，称为平价平价发行发行(息票率等于市场利率息票率等于市场利率)。n债券的市场交易价格。债券发行后，一部分可流通债券在流通市债券的市场交易价格。债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价
3、格进行交易，此价格即市场交易价场（二级市场）上按不同的价格进行交易，此价格即市场交易价格。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以格。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。及人们对通货膨胀率的预期等。3考点考点国际金融理财师国际金融理财师1.2 债券定价 债券价值息票利息的现值面值的现值债券价值息票利息的现值面值的现值 如果令到期日为如果令到期日为T，市场利率为，市场利率为y，债券价值则为，债券价值则为:债券的现值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。债券的现值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。4考点考点在债券这一章
4、，必要收益率、在债券这一章，必要收益率、贴现率、到期收益率、市场利贴现率、到期收益率、市场利率等是指的同一个率等是指的同一个y。国际金融理财师国际金融理财师影响债券价格的因素n债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。同决定的。n一般地，在其他因素不变时：一般地，在其他因素不变时：债券的面值越大，债券的价格越高；债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。市场利率越高，债券的价格越低。n偿还期与债券价格之间的关系取决于息票率与市场利率的大偿还期与债券
5、价格之间的关系取决于息票率与市场利率的大小：小：当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。5国际金融理财师国际金融理财师CFP资格认证考试真题当发生下列哪种情况时，债券会折价出售？（当发生下列哪种情况时，债券会折价出售？（）A息票利率高于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。息票利率高于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。B息票利率高于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。息票利率高于当期收益率，当期收益
6、率低于到期收益率。C息票利率低于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。息票利率低于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。D息票利率低于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。息票利率低于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。解析：解析：当期收益率是债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，所以当当期收益率是债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，所以当息票利率低于当期收益率时，说明债券市场价格低于债券面值，债券息票利率低于当期收益率时，说明债券市场价格低于债券面值，债券折价发行，同样，当债券折价发行时，息票率低于到期收益率，而当折价发行，同样，当债券折价发行时，息票率低于到期收益率，而当期收益
7、率低于到期收益率是因为在折价债券的情况下，到期收益率除期收益率低于到期收益率是因为在折价债券的情况下，到期收益率除了考虑了息票因素，还考虑了债券本金的补偿，同理，在溢价情况下，了考虑了息票因素，还考虑了债券本金的补偿，同理，在溢价情况下，当期收益率高于到期收益率，因为此时到期收益率中还要考虑本金的当期收益率高于到期收益率，因为此时到期收益率中还要考虑本金的损失。损失。6国际金融理财师国际金融理财师发行价格与期限的关系7溢价平价折价国际金融理财师国际金融理财师债券价格的时间轨迹n当债券接近到期日时，债券持有人收当债券接近到期日时，债券持有人收到的息票支付越来越少，但票面价值到的息票支付越来越少，
8、但票面价值的现值不断上升。的现值不断上升。n对于折价发行的债券，当到期日对于折价发行的债券，当到期日临近时，票面价值的现值的增长临近时，票面价值的现值的增长额大于息票支付现值的减少额，额大于息票支付现值的减少额，导致债券价格上升。导致债券价格上升。n对于溢价发行的债券，随着到期日的对于溢价发行的债券，随着到期日的临近，票面价值的现值的增长额小于临近，票面价值的现值的增长额小于息票支付现值的减少额，导致债券价息票支付现值的减少额，导致债券价格下降。格下降。8考点考点国际金融理财师国际金融理财师例题比较以下两种债券，比较以下两种债券，A：面值：面值1,000美元，每年付息一次，息票率美元，每年付息
9、一次，息票率为为8%，市场利率为，市场利率为10%，期限为，期限为6年；年；B：面值：面值1,000美元，每年付息美元，每年付息一次，息票率为一次，息票率为8%，市场利率为，市场利率为10%，期限为，期限为9年；以下选项错误的年；以下选项错误的是是()()。A.A债券价格高于债券价格高于B债券债券B.A债券价格低于债券价格低于B债券债券C.其它条件不变，当市场利率下降时，两种债券价格都会上其它条件不变，当市场利率下降时，两种债券价格都会上升升D.其它条件不变，当息票利率下降时，两种债券价格都会下降其它条件不变，当息票利率下降时，两种债券价格都会下降解析：其它条件相同，当市场利率大于息票利率时，
10、债券的期解析：其它条件相同，当市场利率大于息票利率时，债券的期限越长，债券价格越低，所以限越长，债券价格越低，所以B债券价格低于债券价格低于A债券，债券，B错误；错误；一般地，在其它因素不变时，债券息票率越高，债券的价格越一般地，在其它因素不变时，债券息票率越高，债券的价格越高，市场利率越高，债券的价格越低。高，市场利率越高，债券的价格越低。9国际金融理财师国际金融理财师债券价格与到期收益率的关系10考点考点国际金融理财师国际金融理财师关于贴现率的讨论n贴现率是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和贴现率是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚
11、取的收益。它由三部分构成：相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益。它由三部分构成：无风险的真实回报率；无风险的真实回报率；对预期通货膨胀率的补偿对预期通货膨胀率的补偿;债券特定因素导致的额外溢价，包括违约风险、流动性、纳税属性、赎回风险等债券特定因素导致的额外溢价，包括违约风险、流动性、纳税属性、赎回风险等等。等。n不同时期的现金流适用其特有的贴现率。不同时期的现金流适用其特有的贴现率。n为简化问题，我们现在假设只有一种利率，它适合于任何到期为简化问题，我们现在假设只有一种利率，它适合于任何到期日现金流的折现。日现金流的折现。11国际金融理财师国际金融理财师1.3 债券价格对市场利率的敏感性-
12、到期时间在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感（两个债券均为在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感（两个债券均为10%的的息票率）息票率）1500150012国际金融理财师国际金融理财师例题：债券价格对市场利率的敏感性n债券价格的变化债券价格的变化 如果其他条件相同，低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变如果其他条件相同，低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感。化更敏感。相同的利率变化量导致价格上升的百分比大于价格下降的百分比。相同的利率变化量导致价格上升的百分比大于价格下降的百分比。7%9%11%债券债券J$818.59$719.15$633.82
13、%变化变化(+13.83%)(-11.87%)债券债券K$1,181.41$1,056.17$947.69%变化变化(+11.86%)(-10.27%)13国际金融理财师国际金融理财师债券价格的利率敏感性n债券价格与到期收益率存在反向关系：债券价格与到期收益率存在反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升。当收益率下降时，债券价格上升。n债券到期收益率的上升所导致价格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所导致债券到期收益率的上升所导致价格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所导致的债券价格上升的幅度。即收益增加比收益减少所引起的价格变化要
14、小。的债券价格上升的幅度。即收益增加比收益减少所引起的价格变化要小。n长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感，即长期债券价格的利率风长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感，即长期债券价格的利率风险更大。险更大。n随着到期期限的增大，价格对到期收益率的变化的敏感性是以一个递减随着到期期限的增大，价格对到期收益率的变化的敏感性是以一个递减的比率增长。的比率增长。n利率风险与债券的息票率呈反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券利率风险与债券的息票率呈反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。n债券以较低的初始到期收益
15、率出售时，债券价格对收益率变化更敏感。债券以较低的初始到期收益率出售时，债券价格对收益率变化更敏感。14考点：定性：反比考点：定性：反比 半定量：一长两低半定量：一长两低国际金融理财师国际金融理财师债券价格的利率敏感性15国际金融理财师国际金融理财师CFP资格认证考试真题在公平竞争市场中，在公平竞争市场中，金融理财师小赵推断市场预期未来一段时间内极金融理财师小赵推断市场预期未来一段时间内极有可能降息，那么在下列四种信用等级相同的债券中，他应该优先向有可能降息，那么在下列四种信用等级相同的债券中，他应该优先向风险中性的客户张女士推荐风险中性的客户张女士推荐（）。A5年期，票面利率年期，票面利率1
16、0，每年付息一次的债券，每年付息一次的债券 B8年期，票面利率年期，票面利率8，每年付息一次的债券，每年付息一次的债券 C8年期，票面利率年期，票面利率10，每年付息一次的债券，每年付息一次的债券 D8年期，初始利率年期，初始利率10，每年浮动一次利率的债券，每年浮动一次利率的债券解析：此题目考解析：此题目考查查债券价格对市场利率的敏感性因素。市场利债券价格对市场利率的敏感性因素。市场利率下降，债券价格会上升，期限越长，票面利率越低的债券价率下降，债券价格会上升，期限越长，票面利率越低的债券价格对市场利率越敏感。格对市场利率越敏感。16国际金融理财师国际金融理财师老王目前持有一个长期债券的资产
17、组合，他判断当前经济增长速度过老王目前持有一个长期债券的资产组合，他判断当前经济增长速度过快，未来一段时间政府会采取措施让经济降温，这时他应如何处置手快，未来一段时间政府会采取措施让经济降温，这时他应如何处置手头的债券资产？头的债券资产？（）A继续持有手头的债券资产。继续持有手头的债券资产。B以现有债券作抵押融资，放大债券投资。以现有债券作抵押融资，放大债券投资。C将到期期限较长的债券换成短期债券。将到期期限较长的债券换成短期债券。D将到期期限较短的债券换成长期债券。将到期期限较短的债券换成长期债券。解析：解析：此题考此题考查查影响债券价格的因素及债权价格对市场利率的敏感性。为了影响债券价格的
18、因素及债权价格对市场利率的敏感性。为了控制经济过热政府会实行紧缩的货币政策，可以采取的政策包括加息、公控制经济过热政府会实行紧缩的货币政策，可以采取的政策包括加息、公开市场上发行央票、提高存款准备金率等开市场上发行央票、提高存款准备金率等。此时市场融资成本会上升，此时市场融资成本会上升，市场利率会有向上的趋势，所以债券价格会下降市场利率会有向上的趋势，所以债券价格会下降。在其他条件相同在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感，因而长期债券价格下时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感，因而长期债券价格下跌得多，短期债券更抗跌。跌得多，短期债券更抗跌。CFP资格认证考试真题17国际金融
19、理财师国际金融理财师二、债券的违约风险与信用评级n债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本付息。对投资者来说，违约风险也叫信用风险。付息。对投资者来说，违约风险也叫信用风险。n一般而言，公司债券的违约风险比政府债券高。因此，投资者一般而言，公司债券的违约风险比政府债券高。因此，投资者需要较高的利率作为补偿。需要较高的利率作为补偿。n债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收益率往往也越大。债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收益率往往也越大。n实证结果表明，债券的级别越低，平均收益率越高，标准差实证结果表明，债券的级别越低，平均收益率
20、越高，标准差越大。越大。n评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公司债券、市政债券评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公司债券、市政债券必要收益率的一个重要步骤。必要收益率的一个重要步骤。18考点考点利率的风险结构：利率的风险结构：相同期限的债券的利率或收益率与（违约）风险之间的关系相同期限的债券的利率或收益率与（违约）风险之间的关系国际金融理财师国际金融理财师五年期国五年期国债债收益率收益率为为6.5%，通用石油公司，通用石油公司发发行的五年期行的五年期债债券的到期券的到期收益率收益率为为7.9%。历历史史统计统计数据表明，数据表明，该类该类公司公司债债的平均收益率是的平均收益率是7.5%
21、，通用石油公司，通用石油公司发发行行该债该债券相券相对对于于该类债该类债券的券的违约违约溢价是（溢价是（）。）。A不能确定不能确定 B0.4%C1.0%D1.4%答案：答案：B解析：解析：通用石油公司通用石油公司发发行行该债该债券相券相对对于于该类债该类债券的券的违约违约溢价是溢价是7.9%-7.5%=0.4%，相，相对对于国于国债债的的违约违约溢价溢价7.9%-6.5%=1.4%。CFP资格认证考试真题19国际金融理财师国际金融理财师三、利率期限结构n收益率曲线收益率曲线n确定的利率期限结构确定的利率期限结构n即期利率、远期利率、短期利率即期利率、远期利率、短期利率n不确定的利率期限结构不确
22、定的利率期限结构n传统的利率期限结构理论传统的利率期限结构理论20考点考点国际金融理财师国际金融理财师3.1 收益率曲线 资料来源：中国债券信息网资料来源：中国债券信息网剩余待偿期(年)债券收益率曲线通常表现为以下四种情况债券收益率曲线通常表现为以下四种情况:p正向收益率曲线。社会经济正处于增长期阶段正向收益率曲线。社会经济正处于增长期阶段(常见的形态常见的形态)。p反向收益率曲线。社会经济进入衰退期反向收益率曲线。社会经济进入衰退期(比如比如90年代年代的日本的日本)。p水平收益率曲线。社会经济的不正常水平收益率曲线。社会经济的不正常p波动收益率曲线。社会经济未来有可能出现波动。波动收益率曲
23、线。社会经济未来有可能出现波动。21考点考点国际金融理财师国际金融理财师22零息债券的价格和收益零息债券的价格和收益到期时间到期时间价格（美元）价格（美元）到期收益率到期收益率1925.938.000%2841.758.995%3758.339.660%4683.189.993%1年后到期，年后到期，1n，-925.93PV，0PMT，1,000FV，i=8%2年后到期，年后到期，2n，-841.75PV，0PMT，1,000FV，i=8.995%举例：面值为举例：面值为1,000美元的零息债券，假设债券市场上的所有参与者都美元的零息债券，假设债券市场上的所有参与者都相信相信未来未来4年的短期
24、利率年的短期利率变动如下表：变动如下表：一年期债券利率一年期债券利率时间区间时间区间利率利率第第1年年8%第第2年年10%第第3年年11%第第4年年11%1年期债券今天的价格年期债券今天的价格P=1,000/1.08=925.93美元美元2年期债券今天的价格年期债券今天的价格P=1,000/(1.081.1)=841.75美元美元即期利率即期利率短期利率短期利率3.2 确定的利率期限结构推导考点考点1、所有债券、所有债券1年期年期收益相等；收益相等；2、不同投资策略、不同投资策略的到期收益率相等；的到期收益率相等；3、远期利率等于、远期利率等于未来短期利率。未来短期利率。国际金融理财师国际金融
25、理财师233.3即期利率、短期利率与远期利率n即期利率即期利率：是在：是在当前时点确定当前时点确定的的从现在开始计息从现在开始计息，计息到计息到未来某一时点未来某一时点的的年年利率。即期利率就是零息债券的到期收益率，可以通过零息利率。即期利率就是零息债券的到期收益率，可以通过零息债券的市场交易价格确定。债券的市场交易价格确定。即期利率是即期利率是确定确定的利率。的利率。n年期的即期利率用年期的即期利率用yn来表示。来表示。n远期利率远期利率：在：在当前时点确定当前时点确定的的从未来某一时点开始计息从未来某一时点开始计息的利率。远期利的利率。远期利率也是率也是确定确定的利率的利率，fn表示从第表
26、示从第n-1年末开始计息、第年末开始计息、第n年末到期的年末到期的1年期年期远期利率。远期利率。（人为推算的利率）（人为推算的利率）n短期利率：从未来某一时点开始计息短期利率：从未来某一时点开始计息的一年期利率。的一年期利率。rn表示第表示第n年的短年的短期利率。目前的短期利率期利率。目前的短期利率r1=1年期零息债券的到期收益率是确定的，年期零息债券的到期收益率是确定的，所有未来的短期利率所有未来的短期利率(r2,r3,.,rn)是未知的，是是未知的，是不确定不确定的利率。的利率。即期利率与远期利率之间的关系式如下：即期利率与远期利率之间的关系式如下：1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1
27、)n-1特特别别的：的：f1=y1即期：即期：真实，确定真实，确定远期：远期：人为，确定人为，确定短期：短期：真实，未定真实，未定国际金融理财师国际金融理财师喜好短期喜好短期投资投资ft-E(rt)=LP0现实比较合理现实比较合理喜好长期喜好长期 投投资资ft-E(rt)=LP0现实中不常见现实中不常见无偏好无偏好ft-E(rt)=0通过计算远期利率对短期利通过计算远期利率对短期利率进行预测率进行预测3.4 不确定的利率期限结构 在实际中，未来的利率在实际中，未来的利率（短期利率（短期利率 r）是不确定的。是不确定的。下面分为下面分为三三种情况来讨论未来的短期利率与远期利率的关系。种情况来讨论
28、未来的短期利率与远期利率的关系。24流动性溢价流动性溢价考点考点1、所有债券、所有债券1年期年期收益收益未必未必相等；相等；2、不同投资策略、不同投资策略的到期收益率的到期收益率未必未必相等；相等；3、远期利率、远期利率未必未必等于未来短期利率。等于未来短期利率。国际金融理财师国际金融理财师补充喜好短期投资喜好短期投资 (1+y1)1+E(r2)(1+y2)2=(1+y1)(1+f2)E(r2)0喜好长期投资喜好长期投资 (1+y1)1+E(r2)(1+y2)2=(1+y1)(1+f2)E(r2)f2,即即LP=f2-E(r2)则该债券免疫利率风险则该债券免疫利率风险=价格风险与再投资风险相互
29、抵消价格风险与再投资风险相互抵消36考点考点1、投资期限等于持有期的零息债券；、投资期限等于持有期的零息债券；2、债券组合久期等于持有期；、债券组合久期等于持有期；3、资产与、资产与负债的久期相等。负债的久期相等。国际金融理财师国际金融理财师CFP资格认证考试真题以下哪个债券组合不符合免疫的要求？（以下哪个债券组合不符合免疫的要求？（）A A初始资金的初始资金的50%50%投入投入3 3年期的零息国债，其余年期的零息国债，其余50%50%持有该持有该6 6年期的附息国债。年期的附息国债。B B初始资金的初始资金的25%25%投入投入1 1年期的零息国债，其余年期的零息国债，其余75%75%持有
30、该持有该6 6年期的附息国债。年期的附息国债。C C初始资金的初始资金的12.5%12.5%投入投入1 1年期的零息国债，年期的零息国债，25%25%投入投入3 3年期的零息国债，其余年期的零息国债，其余62.5%62.5%持有该持有该6 6 年期的附息国债。年期的附息国债。D D初始资金的初始资金的5%5%投入投入1 1年期的零息国债，年期的零息国债，25%25%投入投入3 3年期的零息国债，其余年期的零息国债，其余70%70%持持有该有该6 6 年期的附息国债。年期的附息国债。答案：答案：D D解析：解析：计算计算A A、B B、C C、D D四个组合的久期为：四个组合的久期为：D DA
31、A=50%3+50%5=4=50%3+50%5=4年年 D DB B=25%1+75%5=4=25%1+75%5=4年年 D DC C=12.5%1+25%3+62.5%5=4=12.5%1+25%3+62.5%5=4年年 D DD D=5%1+25%3+70%5=4.3=5%1+25%3+70%5=4.3年年 由于债券到期期限为由于债券到期期限为4 4 年，所以年，所以D D 组合无法满足免疫要求。组合无法满足免疫要求。37国际金融理财师国际金融理财师CFP资格认证考试真题市场有一种市场有一种6 6 年到期、票息率为年到期、票息率为8%8%、面值为、面值为100 100 元的附息国债，到期收
32、元的附息国债，到期收益率为益率为8%8%时其久期为时其久期为5 5 年；另有一种面值为年；另有一种面值为100 100 元的元的3 3 年期零息国债，年期零息国债，还有一种面值为还有一种面值为100100元的元的1 1 年期零息国债。目前收益率曲线为一年期零息国债。目前收益率曲线为一条在条在8%8%收益率水平时的水平直线。投资者季永贵有一笔收益率水平时的水平直线。投资者季永贵有一笔100 100 万元的债务万元的债务4 4 年后到期，需要为季永贵先生构造债券组合以免于利率变化的影年后到期，需要为季永贵先生构造债券组合以免于利率变化的影响。目前需要投入到债券组合的资金额约是多少？（响。目前需要投
33、入到债券组合的资金额约是多少？（）A A100 100 万元万元 B B93.50 93.50 万元万元 C C83.50 83.50 万元万元 D D73.50 73.50 万元万元答案：答案：D D解析：解析：当现金流入的久期等于现金流出的久期时，该投资组合是免疫的。当现金流入的久期等于现金流出的久期时，该投资组合是免疫的。在在8%8%的市场利率水平下，为的市场利率水平下，为4 4 年后偿还年后偿还100 100 万元债务，现在需要投入万元债务，现在需要投入到债券组合的资金额为到债券组合的资金额为100/(1+8%)100/(1+8%)4 4=73.50=73.50 万元。万元。38国际金
34、融理财师国际金融理财师例题n 养老基金公司的养老基金公司的经经理每年向受益人支付期末永理每年向受益人支付期末永续续年金年金为为200万元，目前市万元，目前市场场上所有上所有债债券券 的到期收益率都是的到期收益率都是16%，为为了确保了确保这这笔笔债务债务的永久支付，基金的永久支付，基金经经理考理考虑虑投投资资2种面种面值值1,000元的元的债债券来构成免疫券来构成免疫组组合。一种是合。一种是5年期年期债债券，息票率券，息票率为为8（每年付息每年付息），久期，久期为为 4年；另一种是年；另一种是20年期，息票率年期，息票率为为6（每年付息），久期（每年付息），久期为为11年。要使养老基金公司年。
35、要使养老基金公司 的的债务债务完全免疫，完全免疫，则则投投资资20年期的年期的债债券券为为（），需要，需要购买购买（）。（答案取最）。（答案取最 接近接近值值)A.580.38万元，万元，14,256份份 B.669.62万元，万元，16,448份份 C.580.38万元，万元，5,804份份 D.669.62万元，万元，6,696份份n 答案：答案：A n 解析：解析：债务债务的的现值现值=200万万/16%=1,250（万元）（万元）永永续债务续债务的久期的久期=（116%）/16%=7.25（年）（年）设组设组合中投合中投资资5年期年期债债券的券的资资金比例金比例为为W，则则投投资资20
36、年期年期债债券的券的资资金比例金比例为为（1W）有：有：4W11（1W）=7.25，解得：，解得：W=0.5357。投投资资5年期年期债债券的券的资资金：金：1,2500.5357=669.62（万元）（万元）投投资资20年期年期债债券的券的资资金：金：1,250（10.5357）=580.38（万元）（万元）20年期年期债债券的价格券的价格计计算：算：n=20，i=16%，PMT=60，FV=1,000，得到，得到PV=407.12（元）（元）购买购买20年期，面年期，面值值1,000元元债债券的份数券的份数=5,803,800/407.12=14,256（份）。（份）。39国际金融理财师国
37、际金融理财师五、债券投资策略n消极的债券投资策略消极的债券投资策略n积极的债券投资策略积极的债券投资策略40国际金融理财师国际金融理财师债券投资策略4141消极策略消极策略免疫免疫现金流搭配策略现金流搭配策略使使债券投资获得的现金流入刚好与未来的债券投资获得的现金流入刚好与未来的现金流出现金流出（负债现金流）匹配负债现金流）匹配指数化指数化梯型、杠铃型、梯型、杠铃型、子弹型子弹型子弹型实际为主动投资子弹型实际为主动投资积极策略积极策略或有免疫或有免疫首先运用积极投资策略，确保证券组合获首先运用积极投资策略，确保证券组合获得可接受的得可接受的最小目标利率最小目标利率然后，为保住这个收益需要采取然
38、后，为保住这个收益需要采取免疫免疫策略策略横向水平分析横向水平分析盈余变化盈余变化=时间效应（横向）时间效应（横向）+收益变化收益变化效应（纵向）效应（纵向）债券互换债券互换发现错误定价债券发现错误定价债券考点考点国际金融理财师国际金融理财师CFP资格认证考试真题资格认证考试真题某债券投资基金奉行积极的管理策略，以下哪个策某债券投资基金奉行积极的管理策略，以下哪个策略最不可能被采用？（略最不可能被采用？（）A梯形组合梯形组合 B或有免疫或有免疫C横向水平分析横向水平分析 D债券互换债券互换答案：答案：A解析：解析：梯形组合策略是典型的消极管理策略，其他都属梯形组合策略是典型的消极管理策略，其他
39、都属于积极管理策略。于积极管理策略。42国际金融理财师国际金融理财师n 某养老金管理公司有一笔某养老金管理公司有一笔100万元、万元、2年后到期的年后到期的债务债务，假定利用或有免疫，假定利用或有免疫 方法运作方法运作1年后可年后可锁锁定定1年期国年期国库库券的收益率是券的收益率是10%。现现在在该该公司准公司准备备了了93 万元万元现现金用于金用于偿偿付付债务债务，为为了提高了提高资资金的利用率，同金的利用率，同时时确保确保偿还偿还能力，能力，计计 划将划将该该笔笔资资金理金理财财，以下哪个理，以下哪个理财产财产品不可取？（品不可取？（）A1年期保本理年期保本理财产财产品，年品，年预预期收益
40、期收益10%B1年期理年期理财产财产品，年品，年预预期收益期收益20%，年最低收益，年最低收益-2%C锁锁定定2年期保底理年期保底理财产财产品，年品，年预预期收益期收益10%，年保底收益，年保底收益4%D锁锁定定2年期保底理年期保底理财产财产品，年品，年预预期收益期收益15%，年保底收益，年保底收益3%n 答案：答案：Dn 解析：本解析：本题题考察或有免疫，可以采用下面两种方法做出判断。考察或有免疫，可以采用下面两种方法做出判断。n 方法一：方法一：A、B两两选项选项均在投均在投资资1年后年后进进行或有免疫。行或有免疫。题题干信息干信息“利用或有免疫方法利用或有免疫方法 运作运作1年后可年后可
41、锁锁定定1年期国年期国库库券的收益率是券的收益率是10%”的含的含义义是是1年后可以年后可以锁锁定定 10%的收益。因此，的收益。因此，为偿还为偿还2年后年后100万元的万元的债务债务，必，必须须保保证证1年后有年后有100/(1+10%)=90.91万元用于投万元用于投资资国国库库券。券。CFP资格认证考试真题43国际金融理财师国际金融理财师n 方法一（续）：方法一（续）：A选项，由于是选项，由于是1年期保本理财产品，因此，年期保本理财产品，因此，1年后保底收入为本金年后保底收入为本金93万元万元，高于高于90.91万元，可以实现；万元，可以实现；B选项，选项，1年期理财产品，年最低收益年期
42、理财产品，年最低收益-2%，因此，因此 1年后保底收入为年后保底收入为93 (1-2%)=91.14万元，高于万元，高于90.91万元，可以实现。万元，可以实现。C、D两个选项为锁定两个选项为锁定2年投资。年投资。C选项，锁定选项，锁定2年期保底理财产品，年预期收年期保底理财产品，年预期收 益益10%，年保底收益，年保底收益4%，2年后保底收入为年后保底收入为93 (1+4%)2=100.59万元，高万元，高 于于100万元，可以实现；万元，可以实现；D选项，锁定选项，锁定2年期保底理财产品，年预期收益年期保底理财产品，年预期收益 15%，年保底收益，年保底收益3%，2年后保底收入为年后保底收
43、入为93 (1+3%)2=98.66万元，低于万元，低于 100万元，故不可取。万元，故不可取。n 方法二：方法二：计算在计算在A、B、C、D四种情况下，预期四种情况下，预期2年后可以获得的保底收入分别为：年后可以获得的保底收入分别为：A：93（1+0%）（1+10%）=102.3万元万元 B：93（1-2%）（1+10%）=100.25万元万元 C：93（1+4%）2=100.59万元万元 D：93（1+3%）2=98.66万元万元 所以，选择所以，选择D，有可能偿还不了，有可能偿还不了2年后年后100万元的债务。万元的债务。CFP资格认证考试真题44国际金融理财师国际金融理财师自由自由 自
44、主自主 自在自在致谢致谢451、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。18:48:1118:48:1118:4811/8/2022 6:48:11 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2218:48:1118:48Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。18:48:1118:48:1118:48Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2218:48:1118:4
45、8:11November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08 十一月 20226:48:11 下午18:48:1111月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 226:48 下午11月-2218:48November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/8 18:48:1118:48:1108 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。6:48:11 下午6:48 下午18:48:1111月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 6:48:11 PM18:48:1108-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 6:48 PM11/8/2022 6:48 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家