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1、第六章第六章 长期投资决策长期投资决策 1第一节投资评价方法第一节投资评价方法第一节投资评价方法第一节投资评价方法n n企业投资的意义企业投资的意义 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资的一种行为。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上对企业的生存金投放到收益高、回收快、风险小的项目上对企业的生存和发展是十分重要的。和发展是十分重要的。n n企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提n n企业投资是发展生产的必要手段企业投
2、资是发展生产的必要手段 n n企业投资是降低风险的重要方法企业投资是降低风险的重要方法 2 n n企业投资的分类企业投资的分类n n长期投资与短期投资长期投资与短期投资 长期投资：是指在长于一年的时间才能收回的各项投资。长期投资：是指在长于一年的时间才能收回的各项投资。包括固定资产投资、无形资产投资和长期有价证券的投资。包括固定资产投资、无形资产投资和长期有价证券的投资。短期投资：指能够并且也准备在短期投资：指能够并且也准备在1 1年以内收回的投资。包年以内收回的投资。包括现金、应收帐款、存货、短期有价证券的投资。括现金、应收帐款、存货、短期有价证券的投资。n n对内投资和对外投资对内投资和对
3、外投资 对内投资：固定资产投资和无形资产投资对内投资：固定资产投资和无形资产投资 对外投资：证券投资对外投资：证券投资3 n n长期投资决策的意义长期投资决策的意义 长期投资决策，是在资金时间价值、现金流量、投资长期投资决策，是在资金时间价值、现金流量、投资风险报酬、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进风险报酬、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍，也可以称为行分析、判断、取舍，也可以称为资本支出决策或资本预资本支出决策或资本预算。算。长期投资的目的是为了扩大生产经营能力，主要是固长期投资的目的是为了扩大生产经营能力，主要是固定资产投资。定资产投资。固定资产投资的特点
4、：投入的金额大、影响持续时间长、固定资产投资的特点：投入的金额大、影响持续时间长、回收慢、风险多等特点。回收慢、风险多等特点。长期投资决策分析直接影响着企业的未来发展。长期投资决策分析直接影响着企业的未来发展。4 n n长期投资决策的程序长期投资决策的程序n n确定需要作出决策的目标，既弄清这项决策确定需要作出决策的目标，既弄清这项决策究竟要解决什么问题；究竟要解决什么问题；n n针对决策目标提出若干备选方案；针对决策目标提出若干备选方案；n n为每个备选方案收集尽可能多的、有影响的为每个备选方案收集尽可能多的、有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社会环各种资料，包括政治、经济、法律、社会
5、环境等资料。境等资料。n n运用科学的理论和方法，对备选方案进行分运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；析比较；5 确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；由企业领导作出决策，接受或拒绝投资或重新调由企业领导作出决策，接受或拒绝投资或重新调研；研；执行投资项目，筹措资金，控制实施；执行投资项目，筹措资金，控制实施；投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，做出新的评生重大变化，应具体问题具体分析，做出新的评价，以避免损失。价，以避免损失。6 n n投资决策需要考虑的因素
6、 进行长期投资决策必须考虑以下因素：货币时间价值、项目计算期和现金流量。7 投资项目的计算期投资项目的计算期 投资项目计算期是指投资项目的有效持续期投资项目计算期是指投资项目的有效持续期间，即从建设到清理所经过的年份。间，即从建设到清理所经过的年份。项目计算期项目计算期=建设期建设期+经营期经营期 投资项目计算期通常以年为单位，第投资项目计算期通常以年为单位，第0 0年为年为建设起点，建设期不足半年，可假定建设期为建设起点，建设期不足半年，可假定建设期为0 0；项目计算期的最后项目计算期的最后1 1年第年第n n年成为终结点。年成为终结点。通常假通常假定投资在年初投入，收入在年末获得。特殊说明
7、定投资在年初投入，收入在年末获得。特殊说明的例外。的例外。8 现金流量现金流量 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。个基础性指标。现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量，是指开始投资时发生的现金流量，一般包初始现金流量，是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下的几个部分：括如下的几个部分：9 （1 1）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。
8、运输成本、安装成本等。（2 2）流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和）流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。现金等流动资产的投资。（3 3）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。判费、注册费用等。（4 4）原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新）原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入。时原有固定资产变卖所得的现金收入。（5 5）机会成本）机会成本10 营业现金流量。营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周营业现金流
9、量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。现金流量一般按年计算。现金流量一般按年计算。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出付现成本等于营业现金支出 ，年营业净现金流量可用下列，年营业净现金流量可用下列公式计算：公式计算：每年净现金流量每年净现金流量(NCF)=(NCF)=每年营业收入每年营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 净利润净利润=营业收入营业收入-付现成本付现成本-折旧折旧-所得税所得税 或或 NCF=NCF=净利
10、十折旧净利十折旧11 终结现金流量。终结现金流量。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量。主要包括：主要包括：（1 1）固定资产的残值收入或变价收入）固定资产的残值收入或变价收入（2 2）原来垫支在各种流动资产上的资金收回）原来垫支在各种流动资产上的资金收回（3 3）停止使用的土地的变价收入等。）停止使用的土地的变价收入等。12 现金流量的估算现金流量的估算计算投资项目的现金流量时，要注意以下几个指标计算投资项目的现金流量时，要注意以下几个指标的计算：的计算：（一）现金流出量（一）现金流出量1 1固定资产上的投资固定资产上的投资2 2流动
11、资产上的投资流动资产上的投资3 3经营成本经营成本4 4各种税费各种税费5 5其他现金流出其他现金流出13 （二）现金流入量（二）现金流入量1 1营业收入营业收入2 2固定资产报废时的残值收入固定资产报废时的残值收入3 3收回的流动资金收回的流动资金4 4其他现金流入其他现金流入（三）现金净流量（三）现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的的差额，是计算项目投资决策评价指标的重要依据。用公的差额，是计算项目投资决策评价指标的重要依据。用公式表示为：式表示为：14 净现金流量具有以下特征：n n无论是在经营期内还是在建设期内都存在净
12、现金流量；n n在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；n n在经营期内净现金流量多为正值。n n假设净现金流量发生在每年年末15 *在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循一个原则：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。16 在进行判断时，要注意以下问题：在进行判断时，要注意以下问题：1 1区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本 相关成本相关成本是指与特定决策有关的
13、，在分析评是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。来成本、重置成本、机会成本等。非相关成本非相关成本是是指与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考指与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成虑的成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本等。本等。沉没成本，是指过去已经发生的成本，现金沉没成本，是指过去已经发生的成本，现金支出已经发生。这一现金支出不会因目前项目的支出已经发生。这一现金支出不会因目前项目的接收或拒绝受到影响。因此在投资项目决策时不接收或拒绝
14、受到影响。因此在投资项目决策时不需考虑沉没成本。需考虑沉没成本。17 2 2不能忽视机会成本不能忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必然放弃投资于其他项目的机会，其它方案，则必然放弃投资于其他项目的机会，其它项目可能取得的收益，是实施本方案的代价，即项目可能取得的收益，是实施本方案的代价，即该方案的机会成本。考虑机会成本有利于选择最该方案的机会成本。考虑机会成本有利于选择最佳的投资方案。佳的投资方案。3 3要考虑投资方案对公司其它部门的影响要考虑投资方案对公司其它部门的影响 在采纳一个新的项目后，该项目可能对公司在采纳一个新的项目后
15、，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响，投资者在决的其他部门造成有利或不利的影响，投资者在决策时也需考虑。策时也需考虑。18 例，例，某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资2020万元，使用寿万元，使用寿命为命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年年中每年销售收入为中每年销售收入为8 8万元，每年的付现成本为万元，每年的付现成本为3 3万元。乙方万元。乙方案需投资案需投资2424万元，也采用直
16、线法计提折旧，使用寿命也为万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入4 4万元。万元。5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为1010万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为4 4万元，以后随着设备不断陈旧，万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费逐年将增加日常修理费2 0002 000元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3 3万元。万元。假设所得税率为假设所得税率为4040。要求：要求：试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。19 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：为计算现金流量，必须先计算两个方案
17、每年的折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额200 000/5200 000/540 00040 000（元）（元）乙方案每年折旧额（乙方案每年折旧额（240 000240 00040 00040 000）/5/540 00040 000（元）（元）先计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始先计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表如下：如下：20 t 1 2 3 4 5 t 1 2 3 4 5甲方案甲方案甲方案甲方案 销售收入销售收入 80 000 80 000 80 000 80
18、000 80 00080 000 80 000 80 000 80 000 80 000付现成本付现成本 30 000 30 000 30 000 30 000 30 00030 000 30 000 30 000 30 000 30 000 折旧折旧 40 000 40 000 40 000 40 000 40 00040 000 40 000 40 000 40 000 40 000税前利润税前利润 10 000 10 000 10 000 10 000 10 00010 000 10 000 10 000 10 000 10 000所得税所得税 4 000 4 000 4 000 4 0
19、00 4 0004 000 4 000 4 000 4 000 4 000税后净利税后净利 6 000 6 000 6 000 6 000 6 0006 000 6 000 6 000 6 000 6 000现金流量现金流量现金流量现金流量 46 000 46 000 46 000 46 000 46 00046 000 46 000 46 000 46 000 46 00021 乙方案乙方案乙方案乙方案 t 1 2 3 4 5 t 1 2 3 4 5 销售收入销售收入 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000100 000 100 000 100 000
20、 100 000 100 000付现成本付现成本 40 000 42 000 44 000 46 000 48 00040 000 42 000 44 000 46 000 48 000 折旧折旧 40 000 40 000 40 000 40 000 40 00040 000 40 000 40 000 40 000 40 000税前利润税前利润 20 000 18 000 16 000 14 000 12 00020 000 18 000 16 000 14 000 12 000所得税所得税 8 000 7 200 6 400 5 600 4 8008 000 7 200 6 400 5
21、600 4 800税后净利税后净利 12 000 10 800 9 600 8 400 7 20012 000 10 800 9 600 8 400 7 200现金流量现金流量现金流量现金流量 52 000 50 800 49 600 48 400 47 20052 000 50 800 49 600 48 400 47 20022 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表 单位：元单位：元 t 0 1 2 3 4 5t 0 1 2 3 4 5 甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资 200 000200 000营业现金流量营业现金流量 46 000 46 000 46 000 46 000
22、 46 00046 000 46 000 46 000 46 000 46 000现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计 200 000 46 000 46 000 46 000 46 000 46 000200 000 46 000 46 000 46 000 46 000 46 000 乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资 240 000240 000营运资金垫支营运资金垫支 30 00030 000营业现金流量营业现金流量 52 000 50 800 49 600 48 400 47 20052 000 50 800 49 600 48 400 47 200固定资产残值固定资产
23、残值 40 00040 000营运资金回收营运资金回收 30 00030 000现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计 270 000 52 000 50 800 49 600 48 400 117 200270 000 52 000 50 800 49 600 48 400 117 20023 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本，并以财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。益。长期投资决策中则以现金流入作为项目
24、的收入，以现长期投资决策中则以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。并在此基础上评价投资项目的经济效益。原因有二：原因有二：采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。24 利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。以权责发生制为基础的。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：方面：（1 1）购置固定资产付出大量现金时不计入成
25、本）购置固定资产付出大量现金时不计入成本（2 2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金入成本时，却又不需要付出现金（3 3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间收的时间（4 4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中部分并未于当期收到现金。收入，尽管其中部分并未于当期收到现金。25 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。而利润则明显地存在不科学、而利润则明显
26、地存在不科学、不客观的成分。不客观的成分。（1 1）利润的计算没有一个统一的标准。）利润的计算没有一个统一的标准。（2 2）利润反映的是某一会计期间）利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流量，而的现金流量，而不是实际的现金流量。若以非实际收到现金的收入作为收不是实际的现金流量。若以非实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。不科学、不合理的成分。26 n n投资项目评价的指标投资项目评价的指标 长期投资决策的指标很多，可概括为贴现现金流量指长期投资决策的指标很多，可概括为贴现现金流量指
27、标和非贴现现金流量指标两大类。标和非贴现现金流量指标两大类。n n非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。指标。n n投资回收期投资回收期 投资回收期（缩写为投资回收期（缩写为 PPPP），是指回收初始投资所需要），是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决策指标。策指标。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。等而有所不同。27 （1 1）如果每年的营业
28、净现金流量（）如果每年的营业净现金流量（NCFNCF）相等，则投资回）相等，则投资回收期可按下式计算：收期可按下式计算：投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年的每年的NCFNCF（2 2）如果每年）如果每年NCFNCF不相等，计算回收期要根据每年年末尚不相等，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。未回收的投资额加以确定。优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导金
29、流量状况，回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期的成功方案。致放弃长期的成功方案。P251P25128 平均报酬率（缩写为平均报酬率（缩写为 ARRARR），是指投资项目寿命周期内平），是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率平均报酬率=平均现金流量平均现金流量 100%100%初始投资额初始投资额 采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，在进行决策时，只有高于必要平均求达到的平均报酬率，在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。在有
30、多个方案的互斥选择中，报酬率的方案才能入选。在有多个方案的互斥选择中，则则选用平均报酬率最高的方案。选用平均报酬率最高的方案。优点：简明、易算、易懂优点：简明、易算、易懂 缺点：会计收益率法考虑了方案在整个寿命周期内的全部缺点：会计收益率法考虑了方案在整个寿命周期内的全部现金流量，但同回收期法一样，没有考虑货币的时间价值。现金流量，但同回收期法一样，没有考虑货币的时间价值。P252P25229 贴现现金流量指标贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有三个。这类指标主要有三个。净现值净现值 净现值是指投资项目投入
31、使用后的净现金流量，按净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。（缩写为始投资以后的余额。（缩写为NPVNPV）。其计算公式为）。其计算公式为30 净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：其中，其中，C F A T t C F A T t 代表各年的现金流量代
32、表各年的现金流量31 净现值的计算净现值的计算1 1计算每年的营业净现金流量。计算每年的营业净现金流量。2 2 计算未来报酬的总现值。计算未来报酬的总现值。（1 1）将每年的营业净现金流量折算成现值。）将每年的营业净现金流量折算成现值。（2 2）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。（3 3）计算未来报酬的总现值。）计算未来报酬的总现值。3 3计算净现值计算净现值 NPV=NPV=未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资P254P254 32 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正则采纳，净现值为负不采纳。在有多个
33、备选方案的互斥选则采纳，净现值为负不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值是正值中的最大者。择决策中，选用净现值是正值中的最大者。优点：考虑了货币的时间价值，并且能反映投资方案的净收优点：考虑了货币的时间价值，并且能反映投资方案的净收益额；考虑了风险，因为贴现率通常是企业根据一定风险益额；考虑了风险，因为贴现率通常是企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率确定的。确定的期望报酬率或资金成本率确定的。缺点：净现值法说明了未来的盈亏数，但不能揭示各个方案缺点：净现值法说明了未来的盈亏数，但不能揭示各个方案实际可达到的报酬率。决策是容易偏向于投资大、收益大实际可达到的报酬率。决策是容
34、易偏向于投资大、收益大的方案，而放弃了投资小、收益小但投资效益高的项目。的方案，而放弃了投资小、收益小但投资效益高的项目。此外，贴现率较难确定。此外，贴现率较难确定。33 内部报酬率内部报酬率 内部报酬率又称内含报酬率（缩写为内部报酬率又称内含报酬率（缩写为 IRRIRR），是），是使投资项目的净现值等于零的贴现率。使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。目前越来越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为：内部报酬率的计算公式为：34 内部报酬率的计
35、算过程。内部报酬率的计算过程。（1 1）如果每年的）如果每年的NCFNCF相等，则按下列步骤计算相等，则按下列步骤计算 第一步，第一步，计算年金现值系数。计算年金现值系数。年金现值系数年金现值系数=初始投资额初始投资额/每年的每年的NCFNCF 第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数数,采用插值法算出该投资方案的内部报酬率。采用插值法算出该投
36、资方案的内部报酬率。35 （2 2）如果每年的）如果每年的NCFNCF不相等不相等,则需要按下列步骤计算则需要按下列步骤计算 第一步：先预估一个贴现率第一步：先预估一个贴现率,并按此贴现率计算净现值。如并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现为正数，则表示预估的贴现率小于该项目果计算出的净现为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率的实际内部报酬率,应提高贴现率进行测算；如果计算出的应提高贴现率进行测算；如果计算出的净现值为负数净现值为负数,则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算经过如此反复测算，报酬率，应降低贴现
37、率，再进行测算经过如此反复测算，找到净现值由正到负，并且比较接近于零的两个贴现率。找到净现值由正到负，并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出第二步：根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。方案的实际内部报酬率。P256P25636 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，采纳；反之则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应
38、选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。项目。优点：内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项优点：内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：计算过程比较复杂，特别是每年缺点：计算过程比较复杂，特别是每年NCFNCF不相等的投资项不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。目，一般要经过多次测算才能求得。37 获利指数获利指数 获利指数又称利润指数（缩写为获利指数又称利润指数（缩写为 PIPI），是投资项目），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现
39、值之比。未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。38 获利指数的计算过程。获利指数的计算过程。第一步：计算未来报酬的总现值，与计算净现值所第一步：计算未来报酬的总现值，与计算净现值所采用的方法相同。采用的方法相同。第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。和初始投资额之比计算获利指数。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于利指数大于或等于1 1，则采纳，否则就拒绝。在有，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超多个方案的互斥选择决策中，应采
40、用获利指数超过过1 1最多的投资项目。最多的投资项目。P258P25839 优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。由于获利指数是用相对数来表示，有利于在初始亏程度。由于获利指数是用相对数来表示，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数这一概念不便于理解。不能反映盈利额，对缺点：获利指数这一概念不便于理解。不能反映盈利额，对于不同投资额的项目来说，获利能力指数高的项目其净现于不同投资额的项目来说，获利能力指数高的项目其净现值不一定高，可能导致错误决策。值不一定高，可能导
41、致错误决策。40 n n几种贴现方法的相互比较几种贴现方法的相互比较n nNPVNPV和和IRRIRR（1 1）对同一方案或相对独立方案评价的比较）对同一方案或相对独立方案评价的比较NPVNPV和和IRRIRR总能做出一致的决策。总能做出一致的决策。（2 2）对互斥方案评价的比较）对互斥方案评价的比较NPVNPV和和IRRIRR可能做出不一致的决策可能做出不一致的决策n n现金流量发生的年限不同现金流量发生的年限不同41 例，有例，有S S，L L两个投资方案，有关资料如下表：两个投资方案，有关资料如下表：年度年度S S方案方案L L方案方案0 01 12 23 34 4-1000-10005
42、00500400400300300100100-1000-1000100100300300400400600600NPV(i=0%)NPV(i=0%)NPV(i=5%)NPV(i=5%)NPV(i=10%)NPV(i=10%)NPV(i=15%)NPV(i=15%)IRRIRR300300180.42180.4278.8078.80-8.33-8.3314.5%14.5%400400206.5206.549.1549.15-80.13-80.1311.8%11.8%42 从上表中可以看出，从上表中可以看出，IRRIRR显示显示S S方案比方案比L L方案为优，但方案为优，但是贴现率为是贴现率为
43、5%5%和和0%0%，NPVNPV显示显示L L方案比方案比S S方案为优，两者方案为优，两者出现了矛盾。因为项目出现了矛盾。因为项目L L较大的现金流量出现在后期，当较大的现金流量出现在后期，当贴现率较高时，受到的影响较大。贴现率较高时，受到的影响较大。n n项目投资规模不同项目投资规模不同例，假设有例，假设有MM（较小项目）和（较小项目）和NN（较大项目）两个投资方案，（较大项目）两个投资方案，他们的初始投资不一致，有关资料如下表所示：他们的初始投资不一致，有关资料如下表所示：43 年度年度MM方案方案NN方案方案0 01 12 23 3-116100-116100500005000050
44、000500005000050000-1050-1050500500500500500500NPV(i=0%)NPV(i=0%)NPV(i=10%)NPV(i=10%)NPV(i=14%)NPV(i=14%)NPV(i=15%)NPV(i=15%)NPV(i=20%)NPV(i=20%)IRRIRR3390033900825082508080-1950-1950-10800-1080014%14%450450193.5193.511011091.591.50 020%20%44 矛盾产生的根本原因矛盾产生的根本原因 尽管在前述两种情况下，使尽管在前述两种情况下，使NPV NPV 和和IRRIR
45、R在决策时产生在决策时产生了差异，但引起差异的原因是共同的了差异，但引起差异的原因是共同的 。即产生早期现金流。即产生早期现金流量而不是晚期现金流量的价值是多少？量而不是晚期现金流量的价值是多少？两种方法假定用早两种方法假定用早期产生的现金流入量再投资时，会产生不同的报酬率。期产生的现金流入量再投资时，会产生不同的报酬率。净净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。新投资产生的利润率与此
46、项目的特定的内部报酬率相同。在实际工作中，净现值法的再投资假设比较合理，因在实际工作中，净现值法的再投资假设比较合理，因才在互斥方案评估时，净现值法较优。才在互斥方案评估时，净现值法较优。45 NPVNPV与与 PIPI的比较的比较由于净现值和获利指数使用的是相同的信息，在评价投资项由于净现值和获利指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。根据上例，在资金成本率根据上例，在资金成本率=10%=10%的前提下，的前提下，NPV m=8250NPV m=8250 NPV n=193.5 NPV n=193
47、.5 I II I两种方法得出不同的结果。两种方法得出不同的结果。MM方案能给企业带来更多的收益，方案能给企业带来更多的收益，如果根据如果根据PIPI做出选择，会使企业丧失机会。做出选择，会使企业丧失机会。46 在无资本限量的情况下，利用净现值法在在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资所有的投资评价评价中都能作出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指中都能作出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在数在采纳与否决策中采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在也能作出正确的决策，但在互斥互斥选择选择决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价方法决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价
48、方法中，净现值是最好的评价方法。中，净现值是最好的评价方法。47第二节第二节第二节第二节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资决策指标的应用n n固定资产更新决策固定资产更新决策 北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来替代旧北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来替代旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备购置成本为设备，以减少成本，增加收益。旧设备购置成本为4000040000元，使用元，使用5 5年，估计还可使用年，估计还可使用5 5年，已提折旧年，已提折旧2000020000元，假定元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款使用期满后无残值，如果现在销售可得价款2
49、000020000元，使元，使用该设备每年可获收入用该设备每年可获收入5000050000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为3000030000元。该公司现准备用一台新设备来替代原有的旧设备，新元。该公司现准备用一台新设备来替代原有的旧设备，新设备的购置成本为设备的购置成本为6000060000元，估计可使用元，估计可使用5 5年，期满有残值年，期满有残值1000010000元，使用新设备后，每年收入可达元，使用新设备后，每年收入可达8000080000元，每年付元，每年付现成本为现成本为4000040000元。假设该公司的资本成本为元。假设该公司的资本成本为10%10%，所得税，所得税
50、率为率为40%40%，新旧设备均用直线法计提折旧。试作出该公司，新旧设备均用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。48 新设备：初始投资额新设备：初始投资额60000-20000=4000060000-20000=40000 年折旧额年折旧额=（60000-1000060000-10000）/5=10000/5=10000 营业收入营业收入=80000=80000 付现成本付现成本=40000 =40000 NCF=80000-(40000+10000)NCF=80000-(40000+10000)（1-40%1-40%）+