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1、 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。我国一些公司发行的认股权证就是一种期权我国一些公司发行的认股权证就是一种期权(按照固定价格，购买按照固定价格，购买股票的权利股票的权利)。期权定义的要点如下：期权定义的要点如下：(1)(1)期权是一种权利期权是一种权利期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。可以选择执行和不执行。可以选择执行和不执行。第二节第二节
2、 期权的概念期权的概念第二节第二节 期权的概念期权的概念（2）期权的标的资产）期权的标的资产 期权的标的资产是指选择购买货出售的资产。它包括股票、政府期权的标的资产是指选择购买货出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。债券、货币、股票指数、商品期货等。【注意注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割实物交割，而只需按而只需按价差补足价款价差补足价款即可。即可。第二节第二节 期权的概念期权的概
3、念(3)(3)到期日到期日 双方约定期权到期的那一天称为双方约定期权到期的那一天称为“到期日到期日”。在那一天之后，。在那一天之后，期权失效。期权失效。【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权美式期权”。(4)(4)期权的执行期权的执行 双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行执行”
4、。在。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格执行价格”。第二节第二节 期权的概念期权的概念二、看涨期权和看跌期权二、看涨期权和看跌期权【快速掌握技巧快速掌握技巧】持有看涨期权持有看涨期权未来购买资产未来购买资产(买涨不买跌买涨不买跌)越涨越有利越涨越有利持有看跌期权持有看跌期权未来出售资产未来出售资产越跌越有利越跌越有利第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益期权报价（期权报价（20122012年年5 5月月2020日）日）【例【例单选题】美式看涨期权允许持有者单选题】美式看涨期权允许持有者()。A.A.在
5、到期日或到期日前卖出标的资产在到期日或到期日前卖出标的资产B.B.在到期日或到期日前购买标的资产在到期日或到期日前购买标的资产C.C.在到期日卖出标的资产在到期日卖出标的资产D.D.以上均不对以上均不对正确答案正确答案B B答案解析答案解析美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，美式看涨期权允执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益
6、期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。于标的股票的到期日价格和执行价格。期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。种。一、买入看涨期权一、买入看涨期权(多头看涨期权多头看涨期权)买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。的权利。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益 【提示提示】(1)(1)多头看涨期权的到期日价值
7、最小为多头看涨期权的到期日价值最小为0 0，不可能小于，不可能小于0.0.(2)(2)到期日价值是一个到期日价值是一个“净收入净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。与净损益不同。(3)(3)特点：净损失有限特点：净损失有限(最大值为期权价格最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大。，而净收益却潜力巨大。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益二、卖出看涨期权二、卖出看涨期权(空头看涨期权空头看涨期权)看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。的
8、金额不确定。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益【提示】【提示】(1)(1)空头看涨期权的到期日价值最大为空头看涨期权的到期日价值最大为0 0，不可能大于，不可能大于0.0.(2)(2)净收益有限净收益有限(最大值为期权价格最大值为期权价格)，而净损失不确定。，而净损失不确定。【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。中航油中航油20042004年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨年年末在石油价格迅速攀升
9、时，出售大量看涨期权，导致亏损期权，导致亏损5.55.5亿元。亿元。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益三、买入看跌期权三、买入看跌期权(多头看跌期权多头看跌期权)看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益四、卖出看跌期权四、卖出看跌期权看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。金额不确定。【提示提示】(1)(1)空头看跌期权的到期日价值最大为空头看跌期权的到期日价值最大为0
10、0，不可能大于，不可能大于0.0.(2)(2)净收益有限净收益有限(最大值为期权价格最大值为期权价格)，净损失是确定的：最大值为，净损失是确定的：最大值为“-(执行价格执行价格-期权价格期权价格)”=)”=期权价格期权价格-执行价格。执行价格。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益【本知识点总结】【本知识点总结】1.1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出
11、看涨期权一方的到期日价值和净损益值和净损益绝对值相等绝对值相等，但，但符号相反符号相反。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益(1)(1)买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。权价格。“破财消灾破财消灾”(避免灾难性的后果避免灾难性的后果)第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益(2)(2)卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。价格。拿人钱财，替人消灾拿人钱财，替人消灾(承担灾难性的后果承
12、担灾难性的后果)【例【例多选题】下列公式中，正确的是多选题】下列公式中，正确的是()。A.A.多头看涨期权到期日价值多头看涨期权到期日价值=Max(=Max(股票市价股票市价-执行价格，执行价格，0)0)B.B.空头看涨期权净损益空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值空头看涨期权到期日价值+期权价格期权价格C.C.空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值-Max(-Max(执行价格执行价格-股票市价，股票市价，0)0)D.D.空头看跌期权净损益空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值-期权价格期权价格正确答案正确答案ABCABC答案解析答案解析由于：空头看跌期权
13、净损益由于：空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期空头看跌期权到期日价值日价值+期权价格，因此，选项期权价格，因此，选项D D错误。错误。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益【例【例单选题】看跌期权出售者收取期权费单选题】看跌期权出售者收取期权费5 5元，售出元，售出1 1股执行价格为股执行价格为100100元元,1,1年后到期的年后到期的ABCABC公司股票的看跌期权，如果公司股票的看跌期权，如果1 1年后该股票的市场价格为年后该股票的市场价格为120120元，则该期权的净损益为元，则该期权的净损益为()元。元。A.2 B.-20 C.5A.2 B.-20 C.5D.
14、15D.15正确答案正确答案C C答案解析答案解析由于由于1 1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费期权费5 5元。或者：元。或者：空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值=-Max(=-Max(执行价格执行价格-股票市价，股票市价，0)=00)=0空头看跌期权净损益空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值+期权价格期权价格=0+5=5=0+5=5(元元)第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期
15、日价值与净损益第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考1 1：购买汽车后为什么都要购买保险？：购买汽车后为什么都要购买保险？思考思考2 2：出去旅游的时候为什么常常会买保险？：出去旅游的时候为什么常常会买保险？思考思考3 3：女孩子的：女孩子的“2626岁岁”定律？定律？例例【5-145-14】购入购入1 1股股XYZXYZ公司的股票，购入价格公司的股票，购入价格S S0 0=100=100元；同时购入元；同时购入该股票的该股票的1 1股看跌期权，执行价格股看跌期权，执行价格X=100X=100元，期权成本元，期权成本P=5P=5元，元，1 1年后到期。年后到期。在不同股票市
16、场价格下的净收入和损益，如表在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表5 5-7 7所示。所示。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制一、保护性看跌期权一、保护性看跌期权股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1 1份该份该股票的看跌期权。股票的看跌期权。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考1 1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？S Sr rS Sr r
17、-S-S0 0X-SX-Sr rX-X-S Sr r-P-PX-X-S S0 0-P-P8080-20-2020201515-5-55050-50-50 50 50 45 45-5-5 10 10-90-90 90 90 85 85 -5 -5 思考思考2 2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？权净损益分别为多少？组合净损益是多少？第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制S Sr rS Sr r-S-S0 00 00-P0-PS Sr r-S-S0 0-P-P120120
18、 20 20 0 0-5-5 15 15 150 1505050 0 0-5-5 45 45 190 19090900 0-5-5 85 85 结论：保护性看跌期权主要适用于保护标的资产价格下降带来结论：保护性看跌期权主要适用于保护标的资产价格下降带来的损失。的损失。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考3 3：保护性看跌期权主要适用什么样的情形？：保护性看跌期权主要适用什么样的情形？理财启示：企业理财要懂得理财启示：企业理财要懂得“花小钱，避大灾花小钱，避大灾”案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析 假假设设我我们们的的客客户户为为一
19、一家家外外贸贸企企业业，在在3 3个个月月后后有有一一笔笔100100万万欧欧元元的的货货款款到到账账，目目前前欧欧元元的的价价位位为为1.251.25美美元元，该该公公司司担担心心3 3个个月月后后欧欧元元下下跌，希望能将跌，希望能将3 3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.251.25。假设目前某银行提供欧元假设目前某银行提供欧元/美元的看涨美元的看涨/看跌期权，每份合约为看跌期权，每份合约为100100欧元，目前欧元价格在欧元，目前欧元价格在1.251.25。外贸公司为将。外贸公司为将3 3个月后欧元货款兑换成美个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在
20、元的汇率锁定在1.251.25，即可向银行购买，即可向银行购买1 1万份欧元万份欧元/美元的看跌期权，执美元的看跌期权，执行价格在行价格在1.251.25，到期日为，到期日为3 3个月后。期权费为个月后。期权费为1000010000美元。美元。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能一：可能一：3 3月后到期汇率：月后到期汇率：EUR/USD=1.30EUR/USD=1.30 则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费1000010000美元。但欧元美元。但欧元汇率上涨带来的汇兑收益为汇率上涨带来的汇兑收益为(1.30-1.25)100000
21、0=(1.30-1.25)1000000=5000050000美元。因此纯收益为美元。因此纯收益为4000040000美元。美元。可能二：可能二：3 3月后到期汇率：月后到期汇率：EUR/USD=1.20EUR/USD=1.20 则则该该公公司司选选择择执执行行期期权权,正正好好抵抵消消100100万万欧欧元元货货款款欧欧元元从从1.251.25跌跌至至1.201.20的的汇汇兑兑损损失失。而而期期权权费费为为1000010000美美元元，与与3 3个个月月前前相相比比，则则该该公公司实际损失仅为司实际损失仅为1000010000美元期权费。美元期权费。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企
22、业风险控制 由由这这个个案案例例可可以以看看出出，投投资资者者通通过过外外汇汇期期权权，可可以以实实现现在在期期权权有有效效期期内内价价格格下下跌跌的的风风险险的的有有限限性性，以以及及价价格格上上涨涨时时的的赢赢利利可可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。简简而而言言之之即即“风风险险恒恒定定，利利益益无无限限”，这这就就是是外外汇汇期期权权最最基基本本的的避险保值功能。避险保值功能。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制二、对敲二、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头
23、对敲为例来说明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。期权，它们的执行价格和到期日都相同。【例【例5 5-1616】依前例数据，同时购入】依前例数据，同时购入XYZXYZ公司股票的公司股票的1 1股看涨期权和股看涨期权和1 1股看跌期权，买入的价格均为股看跌期权，买入的价格均为5 5元，执行价格仍然为元，执行价格仍然为100100元，到期日为元，到期日为1 1年后的今天。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损年后的今天。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表益如表
24、5 5-9 9所示。所示。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考1 1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？0 00-P0-PX-SX-Sr rX-SX-Sr r-C-CX-SX-Sr r-C-P-C-P0 0-5-5 20 20151510100 0-5-5 50 50454540400 0-5-5909085858080思考思考2 2：假设到期日的股价大于执
25、行价格，则到期日的看涨期权净损益和：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制S Sr r-X-XS Sr r-X-P-X-P0 00-C0-CS Sr r-X-P-C-X-P-C202015150 0-5-51010505045450 0-5-54040909085850 0-5-58080思考思考3 3：多头对敲主要适用什么样的情形？：多头对敲主要适用什么样的情形？适用情形：对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但适用情形：对敲策略对于预
26、计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。是不知道升高还是降低的投资者非常有用。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 理财理念：真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真正的风理财理念：真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真正的风险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活下去。你要用弹性的结险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活下去。你要用弹性的结构去抵抗未来的不确定性，而不是一次又一次地去判断未来，因为总有构去抵抗未来的不确定性，而不是一次又一次地去判断未来，因为总有一天，你会判断失误。一天，你会判断失误。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风
27、险控制思考思考4 4：多头对敲最怕什么样的情形？：多头对敲最怕什么样的情形？对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。投资者带来净收益。【例【例单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为5555元，元，期权均为欧式期权，期限期权均为欧式期权，期限1 1年，目前该股票的价格是年，目前该股票的价格是4444元，期权费元，期权费(
28、期权价格期权价格)为为5 5元。在到期日该股票的价格是元。在到期日该股票的价格是3434元。则同时购进元。则同时购进1 1股看跌期权与股看跌期权与1 1股看涨期权组合的到期日净损益为股看涨期权组合的到期日净损益为()元。元。A.1 B.6 C.11D.-5正确答案正确答案C C答案解析答案解析购进看跌期权到期日净损益购进看跌期权到期日净损益1616元元=(55-34)-5=(55-34)-5，购进看涨期权到期日净损益，购进看涨期权到期日净损益-5-5元元(=0-5)(=0-5)，则投资组合净损益，则投资组合净损益1111元元(=16-5)(=16-5)。第四节第四节 期权的投资策略期权的投资策
29、略案例：多头对敲的应用案例：多头对敲的应用第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 假假设设美美联联储储即即将将召召开开利利率率会会议议，投投资资者者预预计计一一旦旦美美联联储储暂暂停停加加息息，则则美美元元很很可可能能大大幅幅下下跌跌。而而如如果果美美联联储储继继续续升升息息，且且会会后后声声明明强强硬硬，则则会会大大幅推升美元。幅推升美元。因因此此，投投资资者者可可同同时时买买入入1 1月月期期的的执执行行价价格格为为现现价价1.251.25的的100100份份欧欧元元看看涨涨期期权权和和100100份份欧欧元元看看跌跌期期权权，每每份份的的价价格格均均为为1 1美美元元，一一共
30、共花花掉掉200200美美元元,每每一一份份看看张张或或看看跌跌期期权权可可以以以以固固定定的的价价格格1.251.25美美元元/欧欧元元买买进或卖出进或卖出100100欧元。欧元。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.301.30。则则 投投 资资 者者 执执 行行 看看 涨涨 期期 权权，放放 弃弃 看看 跌跌 期期 权权。收收 益益 为为(1.30-(1.30-1.25)1001.25)100100=500100=500美美元元。减减去去期期权权费费用用200200美美元元，纯纯收收益益为为3
31、00300美美元元，收益率为收益率为300/200300/200100%=150%100%=150%第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至1.201.20 则则投投资资者者执执行行看看跌跌期期权权，放放弃弃看看涨涨期期权权。收收益益为为(1.25-(1.25-1.20)1.20)100100100=500100=500美美元元。减减去去期期权权费费用用200200美美元元，纯纯收收益益为为300300美美元，收益率为元，收益率为300/200300/200100%=150
32、%100%=150%第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在1.251.25则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费200200美元。美元。三、抛补看涨期权三、抛补看涨期权 股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权该股票一股股票的看涨期权(承担到期出售股票的潜在义务承担到期出售股票的潜在义务)。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 依
33、依前前例例数数据据，购购入入1 1股股XYZXYZ公公司司的的股股票票，同同时时出出售售该该股股票票的的1 1股股股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表所示。票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益，如表所示。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考1 1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？S Sr rS Sr r-S-S0 00 0P-0P-0S Sr r-S-S0 0+P+P-20-2080800
34、 05 5-15-155050-50-500 05 5-45-451010-90-900 05 5-85-85第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考2 2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-SX-Sr r+P+PX-SX-S0 0+P+P1201202020-20-20-15-155 51501505050-50-50-45-455 51901909090-90-
35、90-85-855 5第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考3 3：比较价格大跌和大涨时，抛补看涨期权与保护性看跌：比较价格大跌和大涨时，抛补看涨期权与保护性看跌期权和对敲的结果，你能得出什么结论？期权和对敲的结果，你能得出什么结论？价格大涨和大跌时控制风险效果不佳价格大涨和大跌时控制风险效果不佳第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制1011011 1-1-14 45 51011011 10 0-5-5-4-49999-1-10 05 54 49999-1-11 1-4-4-5-5 1.1.股票市价股票市价 如果其他因素不变，跟着股票价格的上升，看涨期权的价值
36、也上升；如果其他因素不变，跟着股票价格的上升，看涨期权的价值也上升；如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降 2.2.执行价格执行价格 执行价格对期权价格的影响与股票价格相反执行价格对期权价格的影响与股票价格相反 3.3.到期期限到期期限 对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值 对于欧式期权来说，较长时间不绝对能增加期权价值对于欧式期权来说，较长时间不绝对能增加期权价值第五节第五节 期权价值的影响因素期权价值的影响因素4.4.股票价格的波动率股票价格的波动率 股票价
37、格变动的不确定性，一般用标准差权衡，股票价格的波动率越大，股票上升或股票价格变动的不确定性，一般用标准差权衡，股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机遇越大。股价的波动率增添会使得期权价值增加下降的机遇越大。股价的波动率增添会使得期权价值增加5.5.无风险利率无风险利率 假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值下降，所以无风险利率越高，看涨期权假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值下降，所以无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低。的价格越高，看跌期权的价格越低。6.6.期权有效期内预计发放的红利期权有效期内预计发放的红利 红利的发放会引起股票价格下降，所以：红利的发放
38、会引起股票价格下降，所以：看跌期权价值与预期红利大小成正向变动看跌期权价值与预期红利大小成正向变动看涨期权价值与预期红利大小成反向变动看涨期权价值与预期红利大小成反向变动第五节第五节 期权价值的影响因素期权价值的影响因素一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响第五节第五节 期权价值的影响因素期权价值的影响因素+-+-+-+不一定不一定不一定不一定+-+-+-+第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析一、期一、期权权套期保套期保值值的基本原理的基本原理假设原油价格持续上涨，买入买权，锁定买入成本，保障收益。假设原油价格持续上涨
39、，买入买权，锁定买入成本，保障收益。第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析如果看空原油价格，则买入一个沽权，锁定卖出价格，保障收益。如果看空原油价格，则买入一个沽权，锁定卖出价格，保障收益。一、期一、期权权套期保套期保值值的基本原理的基本原理第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析二、案例背景二、案例背景中国经济的飞速增长，推动民航业的快速发展，航空公司总成本中国经济的飞速增长，推动民航业的快速发展，航空公司总成本中航油成本占据了很大一块，而航油套期保值是航空公司控制航中航油成本占据了很大一块，而航油套期保值是航空公司控制航油成本、实现盈利、规避风
40、险的必要措施之一。油成本、实现盈利、规避风险的必要措施之一。航油套期保值作为金融衍生工具，由于其可以规避风险，被世界各航油套期保值作为金融衍生工具，由于其可以规避风险，被世界各国航空公司普遍采用。运用衍生工具管理盈余风险是一半以上美国国航空公司普遍采用。运用衍生工具管理盈余风险是一半以上美国上市公司所采用的方法，在风险管理方面美国银行也总结出了许多上市公司所采用的方法，在风险管理方面美国银行也总结出了许多经验。经验。20082008年国内航空公司航油成本约占总成本百分之四十以上。作为第年国内航空公司航油成本约占总成本百分之四十以上。作为第一个一个“吃螃蟹吃螃蟹”的中国国航，燃料成本占总成本的的
41、中国国航，燃料成本占总成本的40%40%左右左右.第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析 然而，在然而，在20082008年的原油套期保年的原油套期保值业务值业务中，除南航航油套期保中，除南航航油套期保值值没没有出有出现现亏亏损损外，外，东东航航油套保航航油套保亏亏损损了了6262亿亿，国航衍生品交易，国航衍生品交易亏亏损损了了7777亿亿。究竟是什么原因致使究竟是什么原因致使东东航、国航航、国航20082008年航油套期保年航油套期保值值出出现现巨巨亏亏，对对此我此我们们以国航以国航20082008年航油套期保年航油套期保值值合合约约，分析，分析寻寻找国航找国航发发生
42、如此巨大生如此巨大亏亏损损的原因所在。的原因所在。二、案例背景二、案例背景第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析20082008年金融危机中使用金融衍生品遭受重大损失的企业年金融危机中使用金融衍生品遭受重大损失的企业 单位：亿元单位：亿元第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析三、中国国航的套期保三、中国国航的套期保值过值过程分析程分析（一）国航的套期保（一）国航的套期保值值合合约约内容内容根据中国国航（根据中国国航（6011560115）披露的燃油套期保值亏损的提示性公告，）披露的燃油套期保值亏损的提示性公告，“本公司现套期保值合约结构是本公司现
43、套期保值合约结构是“下方卖出看跌期权和上方买下方卖出看跌期权和上方买入看涨期权入看涨期权”，公司目前持有的套期保值合约分别为于，公司目前持有的套期保值合约分别为于20082008年间订年间订立，期限最长至立，期限最长至20112011年，购入量不超过公司董事会授权（年，购入量不超过公司董事会授权（20082008年度年度为实际燃油采购量的为实际燃油采购量的50%50%加或减加或减10%10%）”第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析（三）国航（三）国航结结构性期构性期权权和和侥侥幸心理分析幸心理分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析
44、一、公司简介一、公司简介 西南航空（西南航空（Southwest Airlines）是于）是于1971年年6月，由罗林月，由罗林金和金和赫伯赫伯凯莱赫联合创建的。总部位于德克萨斯州达拉斯，以票价低廉凯莱赫联合创建的。总部位于德克萨斯州达拉斯，以票价低廉而闻名，是民航业中而闻名，是民航业中“廉价航空公司廉价航空公司”经营模式的先驱，是美国的经营模式的先驱，是美国的第二大航空公司。从载客量方面看，它是世界第三大航空公司。与第二大航空公司。从载客量方面看，它是世界第三大航空公司。与美国国内其它竞争对手相比它是以美国国内其它竞争对手相比它是以“打折航打折航”线而闻名于世的，于线而闻名于世的，于1973
45、年开始它每年都是处于赢利的状态。虽然它票价很低，但是它年开始它每年都是处于赢利的状态。虽然它票价很低，但是它拥有友善的客户服务；一流的常旅客的项目；可靠安全、高频率和拥有友善的客户服务；一流的常旅客的项目；可靠安全、高频率和便捷的航班；舒适的客舱和旅行经历；流畅的候机楼登机程序。便捷的航班；舒适的客舱和旅行经历；流畅的候机楼登机程序。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析二、公司近年来财务业绩简介二、公司近年来财务业绩简介 美国西南航空快速发展，从成立之初几年之内就成为以美国国内城际美国西南航空快速发展，从成立之初几年之内就成为以美国国内城际间航线为主的航空公司
46、，并且创造了许多项纪录。其负债经营率较低，利间航线为主的航空公司，并且创造了许多项纪录。其负债经营率较低，利润净增长率高，资信等级在美国民航业中是排在第一位的。作为美国廉价润净增长率高，资信等级在美国民航业中是排在第一位的。作为美国廉价航空公司的代表，西南航空公司以低成本的运营模式获得公司长期稳定发航空公司的代表，西南航空公司以低成本的运营模式获得公司长期稳定发展，是美国唯一一家自展，是美国唯一一家自1973年以来连续年以来连续36年都盈利的航空公司。即使是在年都盈利的航空公司。即使是在2008年全球经济危机引发的航空运输需求急剧萎缩的恶劣环境下，西南航年全球经济危机引发的航空运输需求急剧萎缩
47、的恶劣环境下，西南航空仍然取得了空仍然取得了1.78亿美元的净收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低亿美元的净收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低成本运营模式和设备的高利用率以外，一定程度上还要归功于公司长久坚成本运营模式和设备的高利用率以外，一定程度上还要归功于公司长久坚持的航空煤油套期保值策略。持的航空煤油套期保值策略。1999年以来，西南航空因航油套保业务已经年以来，西南航空因航油套保业务已经节约了大约节约了大约45亿美元的油费支出。亿美元的油费支出。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析二、公司近年来财务业绩简介二、公司近年来财务业绩简介 2004年以
48、来，随着航油价格持续攀升，西南航空支出呈现逐年上升的趋势。年以来，随着航油价格持续攀升，西南航空支出呈现逐年上升的趋势。从表从表6-13中可以看出中可以看出2009年至年至2011年西南航空支出占收入比例保持在年西南航空支出占收入比例保持在47%左右，总体来看还是比较稳定的。左右，总体来看还是比较稳定的。2009 2009年年20112011年西南航空总支出占收入比年西南航空总支出占收入比 第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析三、西南航空利用套期保值的
49、历程和效果分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 自从自从911911事件之后，绝大部分的美国航空公司都陷入前所未有的事件之后，绝大部分的美国航空公司都陷入前所未有的困境，困境，20052005年高涨的燃油价格和运力大量过剩使得整个美国的航空公司行年高涨的燃油价格和运力大量过剩使得整个美国的航空公司行业一共亏损了业一共亏损了100100亿美元，美国若干知名航空公司相继申请破产法保护。亿美元，美国若干知名航空公司相继申请破产法保护。原油价格上涨导致航空公司成本大幅度的增长。而美国西南航空则利用原油价格上涨导致航空公司成本大幅度的增长。而美国西南航空则利用套期保
50、值使得成本得到有效的控制。套期保值使得成本得到有效的控制。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析 自自19731973年以来美国西南航空公司连续保持年以来美国西南航空公司连续保持3333年的盈利是连续盈利时年的盈利是连续盈利时间最久的航空公司。美国西南航空的长期成功除归功于以低成本战略赢得市间最久的航空公司。美国西南航空的长期成功除归功于以低成本战略赢得市场外和自己对航油的套期保值策略的成功执行。美国西南航空公司最早从海场外和自己对航油的套期保值策略的成功执行。美国西南航空公司最早从