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1、第二章第二章 国际货币制度国际货币制度第1页/共33页一、汇率学说一、汇率学说 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论 资产组合理论 第一节 汇率变动决定因素与影响第2页/共33页（一）国际借贷理论（一）国际借贷理论国际借贷理论（theory of international indebtedness）是从国际收支角度分析金本位制下汇率变动原因的一种理论，该理论是英国的G.J.Goschen在1861年
2、的外汇理论中系统提出的。该理论认为，外汇汇率由外汇供求关系决定，而外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之则上升G.J.Goschen,1837-1901 乔治葛逊理论中的国际借贷实际是指国际收支，因而其理论又被称为国际收支学说。第3页/共33页1.基本思想p汇率的变动是由一国对其他国家的债权债务所决定的p国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素2.推导过程p一国的经常项目与资本项目差额构成了一国的国际借贷差额p如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超 p国际借贷的出超与入超是决定一国资
3、金流入与流出的最根本原因，而资金的流入与流出则直接影响到该国货币汇率的涨落国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债务关系。第4页/共33页3 3、流动借贷对外汇供求及汇率变动关、流动借贷对外汇供求及汇率变动关系的影响如下：系的影响如下：p一国流动借贷一国流动借贷相等相等则外汇供求平衡，则外汇供求平衡，汇率不变汇率不变p一国流动债权一国流动债权大于大于债务则外汇供过于债务则外汇供过于求，汇率下降，本币升值求，汇率下降，本币升值p一国流动债务一国流动债务大于大于债权则外汇供不应债权则外汇供不应求，汇率上升，本币贬值求
4、，汇率上升，本币贬值结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）时。外汇的供应大于需求，因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动债权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。汇率变动外汇供求国际借贷商品劳务进出口及资本流动流动借贷固定借贷第5页/共33页4 4、国际借贷理论的评价、国际借贷理论的评价（1 1）积极之处）积极之处p 理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献引发），做出了很大的贡献 （2 2）不足之处）不足之处
5、p 没有回答没有回答汇率由何决定汇率由何决定这个问题这个问题p 也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题变动等问题 第6页/共33页（二）（二）购买力平价理论购买力平价理论购买力平价理论（purchasing-power parity,PPP）是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（1914年以后的货币与外汇理论）中正式提出的,简称PPP或3P理论。Gustav Cassel，1866-1945 一战后，金本位制崩溃，浮动汇率制产生，世界范围内通货膨胀盛行背景下提出来的
6、。第7页/共33页p 购买力平价理论要成立购买力平价理论要成立,必须有必须有四种假设前提四种假设前提:l 国际间的贸易必须完全自由国际间的贸易必须完全自由l 所有的商品价格均呈同幅度的变动所有的商品价格均呈同幅度的变动l 物价为影响汇率的唯一因素物价为影响汇率的唯一因素 l 影响购买力的因素只有货币数量而已影响购买力的因素只有货币数量而已 第8页/共33页1.基本思想p汇率由两种货币的购买力决定p货币的购买力可以通过物价水平来加以表现p货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率p一价定律2.购买力平价分类p绝对购买力平价和相对购买力平价人们之所以需要外国货币，是因为外国货币在其发行国国内具有
7、购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力；因而，本国与外国货币间兑换关系取决于两国货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以货币兑换率取决于两国价格水平之比。即，该理论的理论基础是“一价法则”(Law of one(Law of one price)price)。一价法则：在统一的商品市场上，一种商品只能有一种 价格。如果A国国内市场与B国国内市场是统一的，那么用A国货币（或B国货币)表示的某一商品在两个国家的价格应该是相同的，第9页/共33页 假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场，且加拿大元对 美元的汇率为1.36加元/美元，在美国每台冰箱的美元价格 为500
8、美元，则在美国一台冰箱的加元价格 加元/每台。说明:根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元/台，因为：若 加拿大进口商获得套利机会，其套利竞争将会使 下降至680/台。若 ，则加拿大进口商获得套利机会，其套利竞争将会使 下降至680/台。若 ，则 美国进口商获得套利机会，其套利竞争将会使 上升至680/台。购买力平价理论之一：绝对购买力平价假说第10页/共33页绝对购买力平价l观点：本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率，用数学式可以表示为：l它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平 第11页/共33页如果同一
9、种商品在美国卖10美元，在英国卖5英镑，绝对购买力平价就为1英镑兑2美元。否则，就会存在有利的国际间的商品套购机会。例如，假定汇率是1英镑兑2.5美元，即美元定值过低，英镑定值过高。此时贸易商会在美国以10美元的价格买入这种商品，运到英国出售，获得5英镑，再以1英镑兑2.5美元的汇率换回12.5美元，净赚2.5美元。这种活动持续下去，贸易商不断卖出英镑、买进美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝对购买力平价成立。绝对购买力平价理论绝对购买力平价理论例子例子第12页/共33页相对购买力平价理论认为：在一定时期内，汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比的。从动态的角度考察了汇率变动的
10、决定因素，特别考察一国通胀率对汇率的影响Pt/P0Pt/P0S0St=相对购买力平价理论相对购买力平价理论第13页/共33页用Pt和Pt分别表示本国和外国在时间t的价格指数，P0和P0分别表示基期的国内外价格水平，S0为基期的汇率水平。通货膨胀较高的国家，其货币相对贬值。通货膨胀较低的国家，其货币相对升值。Pt/P0Pt/P0S0St=相对购买力平价理论相对购买力平价理论第14页/共33页假如一种综合性商品在英国由原来的5英镑上升到6英镑，在美国由原先的10美元上升到15美元，那么英镑兑美元的汇率就会上升25%，由原来1英镑兑2美元上升到1英镑兑2.5美元。计算过程如下：=2.52.5英镑英镑
11、/美元美元15/106/5*2St=相对购买力平价理论相对购买力平价理论例子例子第15页/共33页（三）利率平价理论（三）利率平价理论利率平价理论（interest rate parity,IRP）通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。是由英国经济学家凯恩斯（Keynes）1923年在货币改革论中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。Maynard Keynes,1883-1946第16页/共33页1.基本观点p利率平价理论的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水p利率
12、平价理论认为汇率是由两国不同利率水平决定的理论p从国际资本流动的角度进行分析。在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一价定律”适用于国际金融市场。第17页/共33页2.两种形式p抛补利率平价 抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差的同时，在远期进行方向相反的外汇交易，即卖出高利率国家货币买入低利率国家货币，以规避汇率风险第18页/共33页 本币即期升值远期市场本币 需求下降 本币远期贬值即期市场外汇大量流入本国利率高于外国利率本币
13、即期需求上升远期市场外汇流出本国利率高于（低于）外国利率时，外汇将远期升水（贴水），而本币将远期贴水（升水）。第19页/共33页第20页/共33页第21页/共33页第22页/共33页p非抛补套利 非抛补套利是指是指投资者在国际金融市场上进行套利时，将面临由于汇率变动带来的风险，而投资者又不采取任何措施覆盖掉这部分风险的行为。第23页/共33页当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值），其幅度等于国内与国际利率水平之间的差 本国利率高于外国利率 外国资外国资本大本大量流量流入入本币即期升值货币供给增加本国利率下降本币需求上升资本流入减少本币远期贬值第24页/共33页第25页/共3
14、3页第26页/共33页第27页/共33页练习练习 假设伦敦外汇市场3个月的利息率为9.5%，纽约外汇市场3个月的利息率为7%，伦敦市场的即期汇率为1英镑=1.98美元，试计算3个月的远期汇率为多少？第28页/共33页解答：1.98（9.5%7%）3/12=0.0124 1.980.0124=1.9676 英镑与美元3个月的远期汇率为1英镑=1.9676美元第29页/共33页Problems1、设预期实际利率在美国为每年5%，而日本为每年1%，试说明下一年美元对日元汇率的变化趋势。2、资产市场交易者突然获悉美元利率将上升。假设当前美元日元的利率保持不变，试确定这一消息对当前美元对日元汇率的影响。第30页/共33页根据利率平价理论，下一年度预期美元对日元汇率的变化率等于两国的利差，即 E(e)E/E=rr=5%1%=4%因此，下一年度美元对日元汇率将上升4%，即美元贬值4%，日元将升值4%。当美元预期利率将上升时，由于资本在国际间具有充分的流动性，这将引起即期资本的大量流入美国，从而导致当前美元对日元汇率下降，即美元升值，日元贬值。第31页/共33页第32页/共33页感谢您的观看！第33页/共33页