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1、第一节 资本预算概述第二节 资本成本第三节 项目投资的现金流量估算第四节 资本预算决策的基本方法第1页/共49页第一节 资本预算概述一、资本预算的含义一、资本预算的含义二、企业资本性投资的原则二、企业资本性投资的原则符合企业战略目标原则符合企业战略目标原则符合实现企业整体价值增长原则符合实现企业整体价值增长原则符合提高企业市场竞争力原则符合提高企业市场竞争力原则符合成本最低、周期最短原则符合成本最低、周期最短原则符合可持续发展原则符合可持续发展原则第2页/共49页三、资本预算决策的一般程序寻找资本投资机会寻找资本投资机会预测投资项目的收益预测投资项目的收益选择投资项目选择投资项目制订资本预算制
2、订资本预算实施项目投资实施项目投资进行项目监测进行项目监测第3页/共49页第二节第二节 资本成本资本成本本处所指的本处所指的“资本资本”并非我们所熟知的公司并非我们所熟知的公司实收资本或资本金概念，而是一个更为宽泛实收资本或资本金概念，而是一个更为宽泛的概念，主要是指企业通过长期负债、发行的概念，主要是指企业通过长期负债、发行优先股或普通股以及企业的留存收益所形成优先股或普通股以及企业的留存收益所形成的长期资金来源。因此，资本成本是指关于的长期资金来源。因此，资本成本是指关于这类长期资金来源的成本。这类长期资金来源的成本。资本成本简单地说就是企业使用这类长期资资本成本简单地说就是企业使用这类长
3、期资本的代价。本的代价。资本成本与资本的时间价值既有区别，又有资本成本与资本的时间价值既有区别，又有联系。联系。第4页/共49页第5页/共49页一、资本成本的性质和作用（一）性质资本成本是企业在筹资和使用资金时所付出的代价。包括筹资费用和用资费用。资本成本一般以相对数表示：第6页/共49页（二）作用资本成本可以在多方面加以应用，而主要用以筹资决策和投资决策。1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。3、资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。4、综合资本成本是企业资本结构决策的依据。第7页/共49页二、个别资本成本的计算计算的基本公式：根据各
4、种筹资方式的不同特点，基本公式加以变化。第8页/共49页（一）长期借款成本特点：1、利息作为费用，有节税作用；2、一般不发生筹集费用银行长期借款成本借款年利率（1所得税率）如银行要求有手续费、补偿性余额的，应为：借款成本扣除手续费、补偿性余额后借款实际利率（1所得税率）第9页/共49页（二）债券成本特点：1、利息有节税作用2、有筹集费用 3、发行价格可能与面值不同（溢价、平价、折价）其基本公式：其中：筹资额发行价格第10页/共49页我国一般按面值发行。故其计算公式为：债券成本（三）优先股成本特点：股利固定，在所得税后支付；有筹资费用优先股成本第11页/共49页（四）普通股成本特点：股利不固定（
5、逐年增长），税后支付，有筹集费用。1、按照股利增长模型，其公式为：2、资本资产定价模型法式中：RF无风险报酬率；股票的贝它系数；Rm平均风险股票必要报酬率。（五）留存收益成本特点：为股东放弃股利分配的机会成本。股东放弃分配，视同再投资，要求与普通股同样收益。成本同普通股，但无筹资费用。第12页/共49页三、综合资本成本企业全部资金来源的加权平均资本成本。(Weighted average cost of capital,WACC)综合资本成本（某种资金占全部资金百分比该项资金个别成本）作用：衡量筹资方案，选择最优资本结构。第13页/共49页四、边际资本成本1.概念2.计算（1）计算筹资突破点（
6、2）确定筹资总额边界（3）计算边际资本成本第14页/共49页第三节第三节 项目投资的现金流量估算项目投资的现金流量估算第15页/共49页一、现金流量所所所所谓谓谓谓现现现现金金金金流流流流量量量量，在在在在投投投投资资资资决决决决策策策策中中中中是是是是指指指指一一一一个个个个项项项项目引起的企业现金支出和现金收入目引起的企业现金支出和现金收入目引起的企业现金支出和现金收入目引起的企业现金支出和现金收入增加增加增加增加的数量。的数量。的数量。的数量。现现现现金金金金流流流流量量量量按按按按其其其其动动动动态态态态变变变变化化化化状状状状况况况况分分分分为为为为现现现现金金金金流流流流入入入入量
7、量量量、现现现现金金金金流流流流出出出出量量量量、现现现现金金金金净净净净流流流流量量量量（Net Net Cash Cash Flows,Flows,NCFNCF）；）；）；）；按按按按投投投投资资资资项项项项目目目目的的的的类类类类型型型型，分分分分为为为为单单单单纯纯纯纯固固固固定定定定资资资资产产产产投投投投资资资资项项项项目目目目、完完完完整整整整工工工工业业业业投投投投资资资资项项项项目目目目、固固固固定定定定资资资资产产产产更更更更新新新新改改改改造造造造投投投投资项目的现金流量。资项目的现金流量。资项目的现金流量。资项目的现金流量。按按按按投投投投资资资资经经经经营营营营全全全
8、全过过过过程程程程，分分分分为为为为建建建建设设设设（购购购购建建建建）期期期期、经经经经营期和终结期的现金流量。营期和终结期的现金流量。营期和终结期的现金流量。营期和终结期的现金流量。第16页/共49页不同类型投资项目的现金流量不同类型投资项目的现金流量现金流量现金流量现金流量现金流量类型类型类型类型现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量单纯固定资产投资单纯固定资产投资单纯固定资产投资单纯固定资产投资增加的营业收入、回增加的营业收入、回收固定资产余值收固定资产余值固定资产投资、新增固定资产投资、新增经营成本、增加的税经营成本、增加的税款款完整工业投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目完整
9、工业投资项目营业收入、补贴收入、营业收入、补贴收入、回收余值、回收流动回收余值、回收流动资金资金建设投资、流动资金建设投资、流动资金投资、经营成本、各投资、经营成本、各项税款项税款更新改造投资项目更新改造投资项目更新改造投资项目更新改造投资项目新增营业收入、变现新增营业收入、变现净收入、回收余值净收入、回收余值购置资产投资、增加购置资产投资、增加的经营成本、增加的的经营成本、增加的税款税款第17页/共49页（一）现金流出量（一）现金流出量货币资金减少货币资金减少 建设期建设期建设期建设期购建固定资产、垫付流动资金购建固定资产、垫付流动资金购建固定资产、垫付流动资金购建固定资产、垫付流动资金 经
10、营期经营期经营期经营期以货币减少为特征的各种支出，即付现成本和所得税。以货币减少为特征的各种支出，即付现成本和所得税。以货币减少为特征的各种支出，即付现成本和所得税。以货币减少为特征的各种支出，即付现成本和所得税。终结期终结期终结期终结期付现清理费用等。付现清理费用等。付现清理费用等。付现清理费用等。第18页/共49页（二）现金流入量（二）现金流入量货币资金增加货币资金增加 建设期建设期建设期建设期固定资产更新改造（以旧换新）时，旧设备的变价收入。固定资产更新改造（以旧换新）时，旧设备的变价收入。固定资产更新改造（以旧换新）时，旧设备的变价收入。固定资产更新改造（以旧换新）时，旧设备的变价收入
11、。经营期经营期经营期经营期销售收入（收现）销售收入（收现）销售收入（收现）销售收入（收现）终结期终结期终结期终结期固定资产残值收入、垫付流动资金收回。固定资产残值收入、垫付流动资金收回。固定资产残值收入、垫付流动资金收回。固定资产残值收入、垫付流动资金收回。第19页/共49页（三三）现现金金净净流流量量（流流入入量量与与流流出出量量差差额额，主主要要表表现现在在经营期）经营期）会计利润销售收入全部成本所得税会计利润销售收入全部成本所得税会计利润销售收入全部成本所得税会计利润销售收入全部成本所得税投资现金净流量流入量流出量投资现金净流量流入量流出量投资现金净流量流入量流出量投资现金净流量流入量流
12、出量收现销售收入付现费用所得税收现销售收入付现费用所得税收现销售收入付现费用所得税收现销售收入付现费用所得税收现收入（全部费用非付现费用）所得税收现收入（全部费用非付现费用）所得税收现收入（全部费用非付现费用）所得税收现收入（全部费用非付现费用）所得税净利润非付现的费用（折旧、摊销等）净利润非付现的费用（折旧、摊销等）净利润非付现的费用（折旧、摊销等）净利润非付现的费用（折旧、摊销等）收入收入收入收入（1 1税率）付现成本（税率）付现成本（税率）付现成本（税率）付现成本（1 1税率）折旧税率）折旧税率）折旧税率）折旧 税率税率税率税率第20页/共49页（四）折旧和税收对现金流量的影响1.固定资
13、产折旧对现金流量的影响固定资产折旧对现金流量的影响2.所得税对现金流量的影响所得税对现金流量的影响（1）对投资现金流量的影响）对投资现金流量的影响（2）对经营活动现金流量的影响）对经营活动现金流量的影响（3）对期末净现金流量的影响）对期末净现金流量的影响第21页/共49页问题1为什么在投资决策时应用现金流量而不是会计收益对项目进行评价？为什么在投资决策时应用现金流量而不是会计收益对项目进行评价？1.在整个投资有效年限内，项目所实现的利润总额与现在整个投资有效年限内，项目所实现的利润总额与现金净流量的总量是相等的，所以现金净流量替代利润是金净流量的总量是相等的，所以现金净流量替代利润是可能的。可
14、能的。2.会计利润的核算建立在权责发生制的基础上，利润分会计利润的核算建立在权责发生制的基础上，利润分布受折旧方法、存货计价等人为因素的影响。布受折旧方法、存货计价等人为因素的影响。3.采用现金流量有利于科学体现收付现金发生时点的时采用现金流量有利于科学体现收付现金发生时点的时间价值差异，而利润的计算，并不考虑现金收付的时间。间价值差异，而利润的计算，并不考虑现金收付的时间。4.在投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏的状在投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏的状况更为重要。况更为重要。Cash is King第22页/共49页例1 甲公司计划上马一条生产线，原始投资为甲公司计划上马一条
15、生产线，原始投资为60006000万元，分万元，分3 3年平均支付工程年平均支付工程款，从第款，从第3 3年初开始投产，有效使用年限为年初开始投产，有效使用年限为4 4年，每年销售收入为年，每年销售收入为50005000万万元，付现成本为元，付现成本为30003000万元，为了该项固定资产的日常运转，于第万元，为了该项固定资产的日常运转，于第3 3年初投年初投入流动资金入流动资金10001000万元，于项目结束时如数收回。则该项目的现金流量万元，于项目结束时如数收回。则该项目的现金流量（不考虑货币时间价值）和税前利润如表所示：（不考虑货币时间价值）和税前利润如表所示：第1年第2年第3年第4年第
16、5年第6年合计投资-2000-2000-2000销售收入500050005000500020000付现成本300030003000300012000折旧15001500150015006000利润5005005005002000营业流量20002000200020008000流动资金-10001000净流量-2000-2000-10002000200030002000第23页/共49页估计现金流量时应注意的几个问题估计现金流量时应注意的几个问题 1.1.1.1.只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量只有增量现金流
17、量才是与项目相关的现金流量 2.2.2.2.所有现金流量都是税后现金流量所有现金流量都是税后现金流量所有现金流量都是税后现金流量所有现金流量都是税后现金流量 3.3.3.3.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本【例例.判断题判断题】某公司购入一批价值某公司购入一批价值2020万元的专用材料，万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以因规格不符无法投入使用，拟以1515万元变价处理，并万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出并准备支出5050万元购入
18、设备当年投产。经化验，上述万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失企业避免损失5 5万元，并且不需要再为新项目垫支流动万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按6565万元计算。（）万元计算。（）【答案答案】第24页/共49页4.4.不要忽视机会成本不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机
19、会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。为这项投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它不是一种支出或费用，而是失，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。去的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。第25页/共49页【例.多项选择题】某公司正在开会讨论投产一种新产品,对下列收支发生争论，你认为应当列入该项目评价的现金流量的是（）。A.该项目利用现有未充分利用的设
20、备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品C.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集D.该项目利用现有未利用的库存材料，如果将该材料出售可获收入50万元【答案】CD 第26页/共49页5.5.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响【例例】某公司下属两个分厂，一分厂从事电子某公司下属两个分厂，一分厂从事电子产品生产和销售，年销售收入产品生产和销售，年销售收入30003000万
21、元，现在万元，现在二分厂准备投资一项目从事电子产品生产和销二分厂准备投资一项目从事电子产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来20002000万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少争，每年使得一分厂销售收入减少400400万元，那万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。计的年现金流入为（）万元。A.5000A.5000B.2000B.2000C.4600C.4600D.1600D.1600【答案答案】D D 6
22、.6.不考虑资本的利息支出不考虑资本的利息支出第27页/共49页例2为实施某项计划，需要取得外商贷款为实施某项计划，需要取得外商贷款10001000万美元，万美元，经双方协商，贷款利率为经双方协商，贷款利率为8%8%，按复利计息，贷款分，按复利计息，贷款分5 5年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金好，每年年末应归还本金200200万美元，支付利息万美元，支付利息8080万美元。要求核算外商的计算是否正确。万美元。要求核算外商的计算是否正确。借款现值借款现值=1000=1000（万美元）（万美元）还款现值还款现值=280=28
23、0（P/AP/A，8%8%，5 5）=2803.9927=1118=2803.9927=1118（万美元）（万美元）10001000万美元万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。误。第28页/共49页二、投资项目净现金流量的估算例例例例2 2：某公司准备上马一条生产线以扩充生产能：某公司准备上马一条生产线以扩充生产能：某公司准备上马一条生产线以扩充生产能：某公司准备上马一条生产线以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案建设力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案建设力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案建设力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案
24、建设投资投资投资投资100100万元，使用寿命为万元，使用寿命为万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，使用期满设备年，使用期满设备年，使用期满设备年，使用期满设备无残值，无残值，无残值，无残值，5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为6060万元，付现万元，付现万元，付现万元，付现成本为成本为成本为成本为2020万元。乙方案建设投资万元。乙方案建设投资万元。乙方案建设投资万元。乙方案建设投资120120万元，使万元，使万元，使万元，使用寿命为用寿命为用寿命为用寿命为5 5年，使用期满有残值年，使用期满有残值年，使用期满有残值年，使用期满有残值2020万
25、元，第一万元，第一万元，第一万元，第一年垫支流动资金年垫支流动资金年垫支流动资金年垫支流动资金3030万元，万元，万元，万元，5 5年中每年销售收入年中每年销售收入年中每年销售收入年中每年销售收入为为为为8080万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为万元，付现成本第一年为3030万元，以后每万元，以后每万元，以后每万元，以后每年增加年增加年增加年增加5 5万元。固定资产都采用直线法折旧，所万元。固定资产都采用直线法折旧，所万元。固定资产都采用直线法折旧，所万元。固定资产都采用直线法折旧，所得税税率为得税税率为得税税率为得税税率为25%25%。试计算两个方案的现金流量
26、。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。第29页/共49页投资项目净现金流量计算表投资项目净现金流量计算表单位：万单位：万元元项目项目012345甲方案：建设投资甲方案：建设投资-100营业净现金流量营业净现金流量3535353535净现金流量合计净现金流量合计-1003535353535乙方案：建设投资乙方案：建设投资-120垫支流动资金垫支流动资金-30营业净现金流量营业净现金流量42.538.753531.2527.5固定资产回收额固定资产回收额20流动资金回收额流动资金回收额30净现金流量合计净现金流量合计-15042.538.753531.25
27、77.5第30页/共49页第四节资本预算决策的基本方法一、决策评价指标的概念一、决策评价指标的概念用于衡量和比较投资项目可行性，用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。与尺度。第31页/共49页二、投资决策方法（评价指标）项目投资决策评价指标的分类：项目投资决策评价指标的分类：项目投资决策评价指标的分类：项目投资决策评价指标的分类：1 1、按是否考虑货币时间价值，分为折现评价指标（动态指标）和非折现评价指、按是否考虑货币时间价值，分为折现评价指标（动态指标）和非折现评价指、按是否考虑货币时间价值，分为折现评价指标（动态指标）和非折现
28、评价指、按是否考虑货币时间价值，分为折现评价指标（动态指标）和非折现评价指标（静态指标）。标（静态指标）。标（静态指标）。标（静态指标）。2 2、按指标性质，分为正指标和反指标。、按指标性质，分为正指标和反指标。、按指标性质，分为正指标和反指标。、按指标性质，分为正指标和反指标。3 3、按指标的重要性，分为主要指标、次要指标和辅助指标。、按指标的重要性，分为主要指标、次要指标和辅助指标。、按指标的重要性，分为主要指标、次要指标和辅助指标。、按指标的重要性，分为主要指标、次要指标和辅助指标。第32页/共49页具体评价指标具体评价指标（一）投资回收期（Payback Period）1、非贴现投资回
29、收期（静态投资回收期）（1）年回收额相等：回收期【例3】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，则：回收期=100/40=2.5（年）如果有建设期，可分为包括建设期和不包括建设期的投资回收期。（PPPPS）第33页/共49页（2）年回收额不相等：逐年后移例4：某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。计算例4-8两个投资方案的PP0123原始投资-9000现金流入120060006000未收回投资780018000第34页/共49页（二）投资回报率法投资回报率(Return on Investment
30、,ROI)是指由于投资引起的正常年度利润与投资额形成的比率投资回报率年平均净利润（平均净利润（净现金流量）/投资额计算例4-8两个投资方案的ROI第35页/共49页（三）净现值法净现值（Net Present Value,NPV）是投资项目投入使用后的净现金流量按预定折现率折成现值之和减去初始投资之后的余额。其计算公式：净现值投产后净现金流量现值原始投资额现值第36页/共49页净现值法可按下列步骤计算：第一步，计算每年的营业净现金流量；第二步，计算年净现金流量总现值，又分：1、将每年的营业净现金流量折算成现值；如果每年的NCF相等。则按年金法折算成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NC
31、F进行贴现（复利现值），然后加以合计。第37页/共49页2、将投资项目完结时所发生的现金流量（如：固定资产残值收入或变价收入等）进行贴现，折算为现值（复利现值）。3、将以上两项合计。第三步，计算净现值。评价标准：NPV0，投资项目可行；NPV0，投资项目不可行。第38页/共49页净现值指标的评价优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险；缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。附：净现值指标计算的插入函数法。第39页/共49页（四）净现值率（NPVR）净现值率（NPVR）评价第40页/共49页（五）获利指数（Profitability
32、 Index,PI）又称现值指数 评价标准：获利指数1方案可行 获利指数1方案不可行第41页/共49页获利指数指标的评价优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；缺点：除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算也相对复杂。第42页/共49页（六）内部收益率内部收益率(Internal Rate of Return,IRR)法是指投资实际可望达到的报酬率，或是使投资项目净现值等于零的贴现率。其计算公式：即：第43页/共49页内部收益率的具体计算过程：如果每年的NCF相等，步骤如下：第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻
33、近的较大和较小两个贴现率。第三步：根据上述两个邻近的贴现率和年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。第44页/共49页如果每年的NCF不相等，则应按下列步骤计算：第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率利用复利现值系数计算净现值。如果计算出的净现值是正数，说明预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值是负数，说明预估的贴现率大于该项目的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算。第45页/共49页经过反复测算，要找出净现值由正到负并比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率，再采用插值法，计算出该项目的实际内部报酬率。在采用内部收益率法进行预测时，只有内部收益率大于或等于基准报酬率或资本成本的投资项目才具有财务可行性。内部收益率越高，说明投资项目的经济效益越好。第46页/共49页内部收益率指标的评价优点：既可以从动态的角度反映项目投资的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；缺点：计算过程复杂，有可能导致多个内部收益率再现，缺乏实际意义。附：内部收益率指标计算的插入函数法。第47页/共49页动态指标之间的关系当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic；当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic。第48页/共49页感谢您的观看！第49页/共49页