众筹的风险与监管分析.docx

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1、 同等学力人员硕士学位论文 众筹的风险与监管分析 培养单位：国际经济贸易学院 学科名称：经济学 专业名称：金融学 作 者：尹俊 指导教师：蒋先玲教授 论文日期：二一五年五月 Analysis of crowdfunding risks and the regulation 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务 ;学校有 权按照有关

2、规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索 ;保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 学位论文作者签名 : 2015年 5月 19曰 导师签名 : 2 15年 t月， f日 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研宄工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研宄工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签

3、名 : 2015年 5月 19日 互联网从上世纪 90年代中期走向民间及并发展至今，己经从最初仅能部分 替代报纸杂志，变得几乎无所不能替代。随着在线支付日益完善并被越来越多的 人接受和使用，仅仅在线上买买东西己经无法满足人们对新鲜事物地不断追求， 于是专门为需要钱的酷炫项目和揣着闲钱想要投资的人牵线搭桥的在线服务应 运而生，它就是本文的主角一一众筹。 随着 08年金融危机的冲击，众多的金融机构纷纷宣告破产，各国政府随即 收紧金融监管，实体经济备受打击，特别是原本就难以从金融机构获取资金的中 小微企业及初创型企业，更是首当其冲，哀鸿遍野。专门为创业企业提供融资服 务的众筹在这场灾难中成为救世主，

4、并在最近几年内实现爆发式增长，本文可以 视作是对众筹近几年来经验与教训的一个总结。 正文第一部分讨论众筹的定义及其组成要件，并探讨了现存的众筹形式一一 首先根据参筹者是否占有众筹发起者股份，将众筹的基本形式划分为非股权性众 筹与股权性众筹两大类型，又以运作过程中各组成要件权利义务的不同，进一步 将大类分解成小类，并对每种分类加以分析和 说明。众筹基本形式中最常见的是 非股权众筹项下的奖励性众筹，问题最多的是非股权众筹项下的债权性众筹，最 具争议的是股权性众筹。 第二部分集中讨论众筹风险，笔者依次对众筹各组成要件在众筹过程中所处 的地位及所面临的风险进行梳理，众筹发起者的风险主要来源于主观恶意与

5、客观 能力不足，众筹平台的风险来源于技术和管理失位等，参筹者的风险主要源于信 息不对称和专业知识欠缺等方面。其间会穿插例举一些众筹发展史上的经典案例 以配合分析与讨论，目的在于帮助众筹参与者更好地识别与防范风险，并为政府 监管与学术研究提供参考。 讨 论完众筹风险，全文第三部分着重讨论针对众筹风险制定的监管。笔者首 先对欧盟和美国现行的众筹监管措施进行说明，其次对我国的众筹监管现状加以 比较，并就我国众筹监管现存的问题进行了分析。现行众筹监管主要针对的是股 权性众筹和债权性众筹，具体的措施包括要求众筹平台注册备案并获得经营许 可，为众筹项目设置门槛并要求众筹发起者充分公示，某些国家还对参筹者提

6、出 准入要求等。 全文最后一个部分对众筹风险及监管予以总结，并针对我国监管现存的问 题，对其提出五点对策一一借鉴国外先进经验，明确监管主体，以规范引导为主， 围绕监 管法自上而下推动相关研究机构和行业自律组织的建设，以及加强相关教 育培训。 关键词：众筹，定义，形式，风险，监管 摘要 Abstract Internet approached people since the mid-90 s which Initial a substitute for the newspaper becomes omnipotent. Increasingly popular online payment,

7、e-shopping has been unable to meet the peoples constant pursuit of new things. So an online service is born at the right moment, especially for those projects which need money and those people who have extra fund to invest, we call this service as crowdfunding. With the impact of the financial crisi

8、s in 2008, many financial institutions declared bankrupt; Governments tighten financial supervision. The real economy has been hit, especially the startups and small businesses. Crowdfunding as a savior of the disaster who provides funding for start-ups and it has been explosive growth in recent yea

9、rs. This article can be regarded as a summary of its experience and lessons. Definition and taking analysis of the form of Crowdfunding was in part one. First of all, the author divides it into two types, non-equity and equity. And according to its part of the rights and obligations, further categor

10、ies it down into small classes, then discusses for each piece. The most usual form is reward-based of noneequity crowdfunding, the most questioned form is debtbased of noneequity crowdfunding， and the most controversial form is equity crowdfunding. The second part focuses on risks. The author, in th

11、e process of analysis, according to the status of each stakeholder and the risks they face， and inserting some classic case cooperating discussion. The purpose is to help all the participants to identify and guard against risks better, raise and provide references for government regulation and acade

12、mic research. After the discussion of risks, the third part focuses on crowdfunding regulation. The author discusses the current regulation of the European Union and the United States. Then the writer explains the regulation in China, and some existing problems are analyzed. Regulation is mainly aim

13、ed at the equity and debt-based, specific measures are taken as follows, requiring the crowdfunding platforms to register, setting threshold for the project, requirements fundraisers full disclosure of information, and sets up barriers to entry for investors etc. The final part summarizes all of the

14、 paper, and for the supervision of the existing problems, the author puts forward some countermeasures to government. Keywords: crowdfunding， definition， model， risk， regulation 弓信 . 1 1.1. 研究背景和意义 . 1 1.1.1. 研究背景 . 1 1.1.2. 研究意义 . 2 1.2. 研究内容及结构安排 . 3 1.3. 文献综述 . 4 众筹及其基本形式 . 8 2.1. 众筹的定义及组成 . 8 2.

15、2. 众筹的基本形式 . 9 2.2. 1.非股权众筹 . 9 2.2. 1.1. 奖 励 性 众 筹 . 9 2. 2. 1.2. 债 权 性 众 筹 . 10 2. 2. 1.3. 诉 讼 性 众 筹 . 11 2. 2. 1.4. 公 益 性 众 筹 . 11 2. 2. 2. 股 权 性 众 筹 . 12 2.3. 众筹的起源与发展 . 12 众筹风险识别及经典案例分析 . 15 3.1. 众筹发起者的风险 . 15 3. 1. 1.无法驾驭筹款的风险 . 15 3. 1.2.知识产权风险 . 16 3. 1.3.触犯法律的风险 . 17 3.2. 众筹平台的风险 . 17 3. 2.

16、 1.系统安全性风险 . 17 3. 2. 2.劣币驱逐良币的风险 . 18 3. 2. 3.欺诈与共谋的风险 . 18 3. 2.4.被牵连的风险 . 19 3.3. 参筹者的风险 . 20 3. 3. 1.信息不对称的风险 . 20 3. 3. 2.专业知识欠缺的风险 . 20 众筹的监管现状及存在的问题分析 . 21 4. 1. 欧盟和美国众筹监管现状 . 21 4. 1.1.对众筹发起者的监管 . 22 4. 1.2.对众筹平台的监管 . 22 4.2. 我国众筹监管及现存问题分析 . 23 4.2. 1.我国众筹监管现状 . 23 4. 2. 2.我国众筹监管现存问题分析 . 24

17、研究结论与对策 . 26 5.1. 研究结论 . 26 5.2. 改善我国监管现状的对策 . 26 目录 1.1. 研究背景和意义 1.1.1. 研究背景 随着美国 2007年 “ 次贷危机 ” 和 2008年 “ 两房 ” 的破产，金融危机迅速波 及世界，全球经济随之进入下行通道。直到 2015年初在瑞士举行的达沃斯论坛 上，论坛创始人克劳斯施瓦布 （ Klaus Schwab)尖锐地指出，目前世界经济尚未 摆脱当年金融危机的余波影响， 2015年全球经济形势仍然不甚明朗，尽快构建 起积极有效的国际性合作机制，有益于抑制货币竞相贬值 i， 避免类似俄罗斯和 希腊的悲剧在更加广泛的范围内陆续上

18、演。 回溯 08年金融危机，最直接的影响是大量金融机构破产，货币供给收紧， 经济增速放缓。受到金融机构破产及银根收紧的影响，实体经济特别是创业型企 业及中小微企业首当其冲，成为金融危机波及的第一批殉葬者一一因为这一类企 业普遍存在的问题是，资金实力和融资能力都相对较差，而各国政府经过危机的 教训之后重新审视并加强金融监管措施之后，这 些相对边缘和弱势的群体首先被 传统金融机构拒之门外。 国内经济受到国际大形势影响，加上 2014年新一届政府提出 “ 新常态 ” ， 以及央行从 2014年底几次降息降准，都释放出强烈的产业升级转型、经济结构 调整、经济增速放缓和通货紧缩加剧的信号。劳动密集型产业

19、和房地产不再成为 地方财政的主要驱动力，产能过剩的传统产业将逐步退出历史舞台，取而代之将 是第三产业以及具有更高技术含量的新兴产业如移动互联网，智能家居等，而 “ 一 带一路 ” 战略也将逐步扭转我国一味追求贸易顺差而忽视国际收支平衡的传统发 展思路，在引领高铁等核心 自有知识产权尖刀产品走向海外的同时，将更多先进 的技术和产品引进国内，带动消费提振经济。 “ 危机 ” 之中必有 “ 机 ” 一一正是在这样波谲云诡的宏观环境中，众筹作为 传统金融机构的替代者，迎来了前所未有的爆发式增长，这种高效便捷的融资形 式在短短几年内迅速席卷全球，已经为数以百万计的企业和个人提供了资金支 持。尤其在我国，

20、不仅创业型企业和中小微企业面临融资难的问题，而且众筹主 要涉足的科技和文化产业正好与我国当前产业升级转型及经济结构调整的大方 向相吻合，因此其发展可谓迅猛至极。 1.引言 统计数据显示， 2010年众筹平台帮助全球企业及个人募集到 0.89亿美元， 2011年这个数字暴增至 14.7亿美元， 2012年在此基础上达到近乎翻倍的 26.6亿 美元，这一年全球有超过一百万个来自个人的众筹项目 2。众筹不但为金融危机 乌云下的创业企业和中小微企业带来了转机，更为互联网金融找到了一条通往光 明的道路。 欧美发达国家迅速看到众筹对实体经济的带动作用，尤以美国行动最为迅 速，其在 2012年率先推出初创企

21、业推动法案 （ Jumpstart Our Business Startups Act，以下简称乔布斯法案 ）， 其中充分肯定了众筹对于初创企业的积极意义，承 认股权性众筹的合法地位，并有计划有针对性的分阶段予以众筹全面而适度的监 管。 欧盟同样没有无视众筹对其成员国乃至全球经济的影响，在其 2012年公布 2020创业战略计划 （ Entrepreneurship 2020 Action Plan)中呼吁各成员国加速 建立健全众筹监管，以便更好服务创业企业及中小微企业，解决企业融资难问题， 带动欧洲经济。欧盟 2011年设立欧盟安全与市场监察属 （ The European Securiti

22、es and Markets Authority， 以下简称 ESMA)替代原有的欧盟安全监管委员会 (Committee of European Securities Regulators， 以下简称 CESR)以加强欧盟金 融市场监管，又于 2014年 6月成立了欧盟众筹利益相关者论坛 （ European Crowdfunding Stakeholders Forum,以下简称 ECSF)， 组织了大量的专家学者和众 筹利益相关者对众筹及其监管展开研宄和探讨，截至 2015年初 ECSF己经召开 两次峰会，其中很多议题都围绕本文探讨的内容展开，例如众筹的风险及如何制 定适用于各成员国的统

23、一监管标准等。 我国证监会在 2014年也公开表示与众筹相关的特别是针对债权性众筹和股 权性众筹的法律法规正在酝酿中， 2015年是互联网金融集中突围的一年，不止 众筹，打破了传统商业银行当面放贷的腾讯微众银行，打破了人民银行垄断个人 征信业务的支付宝芝麻信用等等，都在用摧枯拉朽的方式迅速颠覆和重塑中国当 下的金融市场格局。 综上所述，众筹在国际大环境与国内小环境中均面临着各种机遇与挑战，在 这个时间节点上对其 深入研究是必要而及时的，下节将着重说明相关研宄的几方 面积极意义。 1.1.1. 研究意义 首先，前文己经提到过，作为解决企业融资困难，促进初创企业和中小微企 业发展的重要生力军，众筹

24、在世界各地迅速发展，加之以互联网为主要载体的当 代众筹属于金融领域比较新的内容，相关的学术研究还比较少，许多概念还比较 2 Top 10 Crowdfunding Sites For Fundraising, Chance Barnett, Forbes. May 8, 2013. 模糊，许多分类还不够科学，因此理论需要迎头赶上，尽快填补与实践之间的空 白，并且逐渐形成统一、准确而完备的知识体系，而这对于教学和科研都有重要 的意义。 其次，任何超越正常速度发展的事物都会衍生出一些令人意想不到的问题， 众筹也不例外。在近几年的众筹实践过程中大量的问题暴露出来，有些问题甚至 给利益相关各方都造成沉

25、重打击，因此众筹风险的识别和规避就成为每一位众筹 参与者和潜在参与者都不应该忽略的内容，而这也正是本文的第二个重要意义。 其三，由于众筹既新且乱，各国政府在监管方面可谓手足无措加手忙脚乱一 一手足 无措是因为众筹与某些现行金融监管法律法规相冲突；手忙脚乱是因为众 筹太新，各种问题层出不穷，与之相适应又比较成体系的法律法规到目前为止也 只有美国的乔布斯法案这一部，我国乃至欧盟都还停留在 “ 意见征询 ” 和 “ 暂行 条例 ” 阶段，因此对众筹进行深入研宄并提出监管方面的对策与建议，也是必要 而迫切的。 1.1. 研究内容及结构安排 研宄内容如题所述，主要围绕众筹风险和监管展开，在此基础上，本文

26、还对 一些基础性的内容进行了研宄分析，如众筹的定义、结构、基本形式等。具体的 结构安排如下： 第一部分讨论众筹的定义及其组成要件，并探讨 了现存的基本形式一一首先 根据参筹者是否占有众筹发起者股份，将众筹的基本形式划分为非股权性众筹与 股权性众筹两大类型，又以运作过程中各组成要件权利义务的不同，进一步将大 类分解成小类，并对每种分类加以分析和说明。之后，笔者又对众筹的起源和发 展做出梳理，以承接随后对风险与监管的研究分析。 第二部分集中讨论众筹风险，笔者依次对众筹各组成要件在众筹过程中所处 的地位及所面临的风险进行分析，众筹发起者的风险主要来源于主观恶意与客观 能力不足，众筹平台的风险来源于技

27、术和管理等，参筹者的风险主要源于信息不 对称和专业知识欠缺等方面，其间会穿插列举一些众筹发展史上的经典案例以配 合分析与讨论，并有针对性的提出识别和预防措施。 讨论完众筹风险，全文第三部分着重讨论针对风险制定的众筹监管。笔者首 先对欧盟和美国现行的众筹监管措施进行说明，其次对我国的众筹监管现状加以 比较，并对我国的众筹监管现存的问题进行了分析。众筹监管主要针对的是股权 性众筹和债权性众筹，具体的措施包括要求众筹平台注册备案并获得经营许可， 为众筹项目设置门槛并要求众筹发起者充分公示，以及对参筹者提出准入要求 等。 全文最后一个部分对众筹风险及监管予以总结，并针对我国监管现存的问 题，对其提出五

28、点具体对策，全文结构安排用图示简要表示如下： 图 U全文结构安排示意图 1.3. 文献综述 笔者研读了几十篇国内外相关著作，通读了美国乔布斯法案、我国的私 募股权众筹融资管理办法（试行 ）（ 征求意见稿）等众筹监管法律法规，总结发 现众筹的学术研究开始于 2010年前后，国内相关研究起步于 2011年，在 2013 年逐步增多。国内外学界对众筹所做的研究工作，主要集中在两大块，众筹的基 本形式（或作商业模式）和众筹监管，其中一一 (1)国外研究现状。首先，国外对众筹的研究多见于一些互联网经济研究 期刊如互联网经济 （ Journal of Internet Commerce)和专业性金融研究期

29、刊如 风险资本 （ Venture Capital)， 本文的英文参考文献中有半数以上来自这两份 期刊。 对众筹基本形式的讨论是相关文献最多的一个部分，来源也较为丰富，甚至 一些官方组织如欧盟委员会和美国证券交易委员会（以下简称 SEC)都积极参与 到众筹基本形式的讨论之中。 大多数学者都同意这样一个观点 ，即 2008年金融危机成就了众筹的爆发性 增长。与此相比，对众筹基本形式的讨论就没有这么幸运，目前学界对于众筹基 本形式的分类仍然没有形成统一的观点。究其原因，主要因为众筹发展过于迅速， 可以说日新月异一一例如 2014年才刚刚出现的诉讼众筹，在学术界尚无著作或 论文对其进行研究分析，笔者

30、在下文中对众筹形式的分类也只能做到避免耦合而 无法做到穷尽，希望后续的研究者能够特别关注新兴的众筹形式，在既有的分类 框架下不断完善众筹基本形式这一板块。 笔者能找到的最早的对众筹基本形式的划分见诸于比利时鲁汶大学 (Catholic University of Louvain)的经济学教授保罗贝利傅雷默 （ Paul Belleflamme )在 2010 年发表的文章从产业组织视角看众筹 (Crowdfunding: An Industrial Organization Perspective)， 在该文章中作者粗放的将众筹划分为预订型 （ pre-ordering)和宣传 型 （ mak

31、eaproductbetterknownbytheconsumers)两大类，保罗认为后者更多为 非盈利性组织所使用。在 2010年提出这样的观点，可以说是超前并且大胆的， 但是与当下的众筹形式相比，这样的划分拥有明显的缺陷而且与实践相去甚远。 保罗之后，笔者能够找到的较早也较系统的 讨论众筹基本形式的国外文献为 刊发在 2013年 9月份风险资本上的一个概念化的众筹投资模式 （ A conceptualized investment model of crowdfunding)。 该文作者亚历山大布莱姆 (Alexander Brem)指出，从 2008年众筹进入加速期截至该文发布，就众筹发

32、 起者和参筹者之间的各种组合形式，鲜有系统而权威的研宄，布莱姆在当时的研 宄基础上做了大量的调研，形成了一套较为系统的对众筹基本形式的划分规则， 按照他本人的说法，其对相关历史文献进行了详细检查，并为后 续研宄提供了一 个新的起点 （ jumping off point)。 本文在对众筹的基本性上进行划分时，一定意 义上借鉴了布莱姆的思想，但在具体划分上，仍然遵从笔者本人的见解。 研究众筹某一具体形式的文章也是国外众筹研究的一个重要方向。例如，众 多的研究聚焦于非股权性众筹大类下的奖励性众筹 （ Rewards-base Crowdfunding )，而国外针对这一领域最为知名的研究组织是加拿

33、大约克大学和 法国北里尔大学共同创建的众筹联合研究团队 （ 以下简称法加联合研究团队）。 该组织深入研究了最基本并且也是占所有众筹项目比重最大的奖励性众筹，根据 是否返还本金将此类众筹形式进一步划分为 KIA (Keep-it-AU)和 AON (All-or-Nothing)两种。其中， KIA是指无论众筹发起者是否失败，都无须归还 所筹资金 （ Keep-it-AU);相对应的， AON是指众筹发起者必须在事先设定好融 资目标额，如果在约定期限内未能达到目标额，发起者必须承担所有损失并归还 已经筹得的资金。团队经过大量实证研究得出结论一一通过 AON发起的项目通 常能够募得更多资金而且也更

34、加容易成功，而目 下流行的奖励性众筹平台几乎无 一例外采用 AON模式，美国官方甚至也以立法的形式将其作为奖励性众筹的一 项必备条件规范了下来。 除了法加联合研究团队，还有很多学者对众筹基本形式的研究聚焦在某些更 加具体的行业上，如帕特里克格鲁兹卡 （ PatrykGaluszka) 2014年发表在互联 网经济上的文章众筹：音乐产业全新融资模式的案例研究 （ Crowdfunding: A Case Study of a New Model of Financing Music Production)， 该文章深入探讨了 众筹 在音乐产业的具体实践和现存的一些问题，并且针对问题提出了具有操作

35、性 的建议。 值得一提的是，当代众筹的起源就来自音乐产业， 1997年 9月，芝加哥论 坛报 （ Chicago Tribune)刊载了格里米斯 （ Golemis)的一篇名为英国乐队的 美国巡演是通过电脑筹款 （ British Bands U.s. Tour Is Computer-generated)的文 章，这篇文章详细描述了英国摇滚乐队马里利恩 （ Marillion)通过粉丝在互联网 上自发筹措起来的六万美金完成了他们在美国的巡演，笔者确信这是互联网时代 有记载的最早的众筹行为，而格里米斯的文章也可以说是相关研宄之滥觞。 其次，针对众筹平台的相关研宄，也是国外文献的一个重要组成部分

36、，比较 有代表性的，同时也是 ECSF成员的专业研宄机构 AK WIEN针对众筹平台进行 的研宄从用户视角分析德国，瑞士，英国，奥地利的 18个众筹平台 (An analysis of 18 platforms in Germany, Switzerland, United Kingdom and Austria seen from the perspective of consumer),以及众筹与非营利性媒体 （ Crowdfunding and non-profitmedia)等文章，都深入讨论了众筹平台在整个众筹过程中的地位、价值 和风险等内容，并且对如何提升平台价值，规避平台风险提出

37、了建议。 众筹监管方面，由于篇幅所限，加之除了美国的乔布斯法案之外，暂无特别 成体系的法律法规值得引述，所以笔者并未多着笔墨。由于众筹监管主要以欧美 现状作为范本，所以特此对欧盟监管方面的文献资料做一补充说明一一欧盟虽然 早在乔布斯法案问世不久后就己面向其成员国所有团体及个人发布了专门针对 众筹及其监管的众筹在欧盟？探索潜在欧盟行动的附加值的意见征求稿 (Crowdfunding in Europe ? Exploring the added value of potential EU action,以下 简称欧 盟众筹意见征求稿 ），并且征集到大量的公众意见，但直到本文封笔，相 关的法律法规

38、仍然未能出台，所以在对应章节讨论中，笔者仍然以欧盟官方现行 的适用于众筹监管的三项主要法律法规作为欧盟众筹监管的主要依据，它们分别 是银行业监管 （ Banking regulation)，招股说明书指令 （ Prospectus directive) 和欧盟金融工具市场指令 （ MiFID)。 除了上述文献之外，对众筹在商业伦理层面的探讨是国外研宄的另一个重要 方向，这其中比较有代表性的是刊载在 2015年 3月号的信息传播与社会 (Information Communication and Society)上的公民众筹的三个争议 （ Three provocations for civic

39、 crowdfunding)， 作者在文章中针对美国、英国和巴西进行 了实证研究之后，对众筹的公民参与程度、加剧社会不平等的程度、强化或削弱 公共机构的程度三个争议话题展开讨论，得出的结论是众筹能够给投融资市场带 来大的改变，在监管和教化得法的情况下，众筹对社会能够产生积极有益的影响， 而不是危害公共安全，并在社会实践过程中影响到利益相关者的福祉 。另一篇文 章虽然写的是债务性众筹，但却聚焦于商业伦理和主观情感之上，名为在互联 网金融市场建立用户互信：实证分析 （ Building Consumer-to-Consumer Trust in E-Finance Marketplaces: An

40、 Empirical Analysis)， 该作数据来源于美国最大的债务 性众筹平台，通过对这些数据的实证研宄，作者分析影响用户在线支付与在线交 易的关键环节，同时基于推定可能性模型 （ elaboration likelihood model， 以下简 称 ELM)， 提出建立专门针对众筹信任模型的必要性和可行性，原作者认为这些 研究将有助于各方协力搭建成功的众筹乃至互联网金融市场。 (2)国内的研宄现状。国内学术界对众筹较为系统的研宄开始于 2013年， 与国外关注的范围类似，国内相关研宄主要大多集中基本形式和监管两个方面。 首先，对众筹的概念和组成要件的基础研究性论文在国内并不是很多，被

41、摘 引较多的是以下两篇 “ 众筹 ” 一一新型网络融资模式的概念、特点及启示和 众筹商业模式研宄，在构成要件或者说众筹的结构上，笔 者与后者观点基本 一致一一该文章分析了众筹的概念，论述了众筹的起源与发展的基本状况，并且 将众筹的组成要件划分为筹资人、中介机构和出资人三方一一笔者在本文中对应 上述三方的固定称谓分别是众筹发起者、众筹平台和参筹者。 其次在众筹的基本形式的讨论上，虽然国内相关研宄和文章较多，但始终没 有一个统一的划分，针对这一话题被引次数最多的文章名为众筹融资模式的发 展探析，作者李雪静在文章中将众筹划分为四种基本类型 一一 基于捐赠的众筹、 基于奖励或事前销售的众筹、基于股权的

42、众筹和基于贷款或债务的众筹。这一划 分与本文 的划分方式有比较明显的区别，详细不同在后续章节中另行讨论。 在众筹监管方面，相关文章在近两年内有上百篇可供参考，其中较具有代表 性同时被引用最多的文章为众筹融资的发展及监管。该文作者考察了众筹融 资在全球范围内的发展现状，分析了众筹发展进程中的问题和风险。在借鉴国外 先进监管实务的基础上，作者指出，需辩证看待众筹发展中的创新和风险，对众 筹等金融创新采取兼顾审慎性和包容性的态度，积极将其纳入监管体系，明确监 管主体，制定专门的监管规则，引导行业健康发展，同时加强投资者教育和保护。 如前所述，研究众筹监管 逃不出对美国乔布斯法案的分析和研宄，目前国内 围绕美国乔布斯法案对众筹监管展开分析讨论的文献不少，其中被引用最为广泛 的文章来自复旦大学肖本华的美国众筹融资模式的发展及其对我国的启示， 该文章着重探讨了美国众筹融资的发展现状及其存在的问题，对乔布斯法案有关 众筹融资模式的内容进行解读。本文发布的时间为 2013年初，其时众筹在国内 还没有引起政府及相关监管机构的足够重视，肖本华当时就提出在借鉴美国经验 的基础上和保护投资者利益的条件下，我国可以大力试点发展众筹融资