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1、国家杰出青年基金项目国家杰出青年基金项目 我国风险高技术风险投资公司支撑环境与运作模式的系统设计吉林大学管理学院研究的内容一、风险投资支撑环境的作用机理二、我国风险投资公司的治理机制三、我国风险投资公司的投资机制我国风险投资公司对风险企业激励约束我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状及对策研究机制的现状及对策研究 风险投资公司对风险企业的激励约束机制是指：风险风险投资公司对风险企业的激励约束机制是指：风险投资家通过对风险企业家实施奖励、监督和控制，有效投资家通过对风险企业家实施奖励、监督和控制，有效解决风险投资家与风险企业家委托代理关系中，作为代解决风险投资家与风险企业家委托代理关系中，
2、作为代理人的风险企业家的道德风险问题，调动风险企业家的理人的风险企业家的道德风险问题，调动风险企业家的积极性、激励风险企业家努力工作的制度性安排。积极性、激励风险企业家努力工作的制度性安排。风险投资公司对风险企业激励约束机制的界定风险投资公司对风险企业激励约束机制的界定风险投资公司对风险企业激励约束机制设计的主要内容风险投资公司对风险企业激励约束机制设计的主要内容 普通股普通股优先股优先股可转换优先股可转换优先股可转换债券可转换债券债券债券投资方式的设计投资方式的设计控制权的划分和使用的设计控制权的划分和使用的设计监督机制的设计监督机制的设计信息披露制度设计信息披露制度设计报酬机制的设计报酬机
3、制的设计董事会席位董事会席位投票权投票权雇佣条款雇佣条款控控制制追追加加投投资资及及其其他他定期检查定期检查不定期检查不定期检查直直接接派派人人进进入入管管理理部部门门中介机构的审计中介机构的审计财务信息财务信息战略决策信息战略决策信息产品技术开发信息产品技术开发信息市场营销信息市场营销信息员工流动信息员工流动信息肯定与否定盟约的设计肯定与否定盟约的设计固定薪酬固定薪酬奖励分红奖励分红股票期权股票期权累进报酬累进报酬分阶段投资分阶段投资退出方式退出方式风险投资公司对风险企业激励约束机制的设计的主要内容风险投资公司对风险企业激励约束机制的设计的主要内容财产存续与保全财产存续与保全诉讼与其他公告诉
4、讼与其他公告知识产权的保护知识产权的保护关联交易关联交易绩效绩效判断判断我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状普通股普通股借借贷贷优优先股先股可可转换转换优优先股先股可可转换转换债债券券实际实际理想理想实际实际理想理想实际实际理想理想实际实际理想理想实际实际理想理想频频度度(%)(%)83%83%18.2%18.2%10.6%10.6%4.5%4.5%27.7%27.7%50%50%8.5%8.5%63.6%63.6%10.6%10.6%43.2%43.2%实际与理想投资工具选择比较实际与理想投资工具选择比较 投资方式投资方式阻碍阻碍选择选择理
5、想投理想投资资工具的原因工具的原因法律法律不允不允许许政策政策不允不允许许特有的特有的投投资资文化文化市市场场信用信用环环境不健全境不健全其他（法人股流通其他（法人股流通问题问题、机制、机制、谈谈判判问题问题）频频度度(%)(%)51.1%51.1%46.7%46.7%19.1%19.1%35.6%35.6%4.3%4.3%控制权的划分和使用控制权的划分和使用 我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状出任企出任企业业的董的董事事在管理在管理团队团队中任中任企企业业副副总总以上以上职职务务出任出任监监事事定期定期检查检查企企业业的的财务财务及生及生
6、产经营产经营情况情况委托管理公司委托管理公司予以管理予以管理不参与企不参与企业业管理管理其他（其他（财务辅财务辅助、咨助、咨询询）频频度度(%)(%)85.1%85.1%31.9%31.9%38.3%38.3%68.1%68.1%4.3%4.3%8.5%8.5%4.3%4.3%风险投资公司的参与风险企业管理的方式风险投资公司的参与风险企业管理的方式一票否决一票否决权权管理管理层层雇用和雇用和解雇解雇权权离离职员职员工股票工股票回回购权购权无无过错过错中中止投止投资权资权其他其他频频度度(%)45.5%45.5%59.1%59.1%13.6%13.6%34.1%34.1%4.5%4.5%风险投资
7、公司投资时所要求的权利风险投资公司投资时所要求的权利 我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状信息披露及监督机制信息披露及监督机制 财务财务信息信息市市场销场销售信息售信息产产品研品研发发信息信息人人员员流流动动信息信息企企业战业战略决策信息略决策信息其他其他频频度度(%)91.3%78.3%52.2%26.4%56.5%6.2%风险投资公司关注的信息风险投资公司关注的信息定期定期汇报汇报不定期不定期检查检查派人管理派人管理求助中介求助中介频频度度(%)频频度度(%)频频度度(%)频频度度(%)实际实际78.3%56.537.0%6.5理想理想5
8、7.860.053.3%20.0风险投资公司获得风险企业信息的实际理想方式比较风险投资公司获得风险企业信息的实际理想方式比较 频频度度(%)(%)排序排序满满意意39.1%39.1%2 2一般一般47.8%47.8%1 1不不满满意意13.1%13.1%3 3对获得的信息质量的评判对获得的信息质量的评判 我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状信息披露及监督机制信息披露及监督机制 通过访谈，在信息披露方式上，四地区风险投通过访谈，在信息披露方式上，四地区风险投资公司以书面汇报和会议汇报为主。资公司以书面汇报和会议汇报为主。我国风险投资公司对风险企
9、业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状肯定否定盟约肯定否定盟约 对于不同的行业、处于不同阶段的风险企业，风险企业可能对于不同的行业、处于不同阶段的风险企业，风险企业可能存在的不规范行为具有很强的差异性，因此对这部分的内容的存在的不规范行为具有很强的差异性，因此对这部分的内容的调查主要采用现场访谈的方式，访谈结果显示：对这部分内容调查主要采用现场访谈的方式，访谈结果显示：对这部分内容的设计还处于探索阶段，由于缺乏投资管理的经验，多数风险的设计还处于探索阶段，由于缺乏投资管理的经验，多数风险投资公司对风险企业可能会存在不应该做的事情放在投资评估投资公司对风险企业可能会存在
10、不应该做的事情放在投资评估中，并没有在契约当中采取明确的约定，如对于关联交易，许中，并没有在契约当中采取明确的约定，如对于关联交易，许多公司不对存在关联交易可能的公司提供投资多公司不对存在关联交易可能的公司提供投资。我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状报酬机制报酬机制固定薪固定薪金金给给予股予股权权股票期股票期权权奖奖励分励分红红没有激没有激励励频频度度(%)36.2%36.2%53.2%53.2%66%66%53.2%53.2%4.3%4.3%风险企业高级管理人员的报酬激励方式风险企业高级管理人员的报酬激励方式 风险投资公司对报酬结构激励效
11、果的评判风险投资公司对报酬结构激励效果的评判 频频度度(%)排序排序强强51.1%1一般一般46.7%2差差2.1%3我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状绩效评价与判断绩效评价与判断指指标标产产品的成熟度品的成熟度市市场场占有占有率率财务财务效益效益频频度度(%)60.9%43.5%41.3%初创期风险企业的绩效评价指标初创期风险企业的绩效评价指标 影响企业绩效的内部因素影响企业绩效的内部因素 指指标标激励激励约约束束机制机制人力人力资资源源领导领导班班子的向子的向心力心力企企业业文文化化公章章程及公章章程及其他制度建其他制度建设设频频度度(
12、%)85.1%61.7%57.4%27.7%25.5%我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的现状风险投资环境对激励约束机制的影响风险投资环境对激励约束机制的影响 频频度度排序排序信用信用环环境境68.9%1价价值观值观念念24.4%8投投资资文化文化28.9%7政策政策42.2%4法律法法律法规规60.0%2退出渠道退出渠道51.1%3金融工具金融工具31.1%6中介机构中介机构15.6%9风险风险投投资资公司人公司人员员素素质质33.3%5不受外部影响不受外部影响2.2%10风险投资公司对风险企业管理方式选择的外部环境影响因素风险投资公司对风险企
13、业管理方式选择的外部环境影响因素我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的局限我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的局限(1)(1)投资方式单一，只能以普通股为主。在我国，由于优先股和可转换投资方式单一，只能以普通股为主。在我国，由于优先股和可转换债券的使用还存在一定的政策障碍，因此风险投资公司投资风险企业在债券的使用还存在一定的政策障碍，因此风险投资公司投资风险企业在金融工具的选择上只能以普通股为主，从而无法创造出复合金融工具对金融工具的选择上只能以普通股为主，从而无法创造出复合金融工具对风险企业家的约束作用。风险企业家的约束作用。(2)“(2)“一股一票一股一票”导致单个风险投资公司在承担
14、过多风险的情况下，无法导致单个风险投资公司在承担过多风险的情况下，无法获得更多的权利，监督难度加大。我国风险投资还处于初级阶段，缺乏获得更多的权利，监督难度加大。我国风险投资还处于初级阶段，缺乏相应的法律法规的支持。到目前为止，我国只有一个公司法，相应的法律法规的支持。到目前为止，我国只有一个公司法，“同同股同权股同权”的限制使得我国的风险投资公司无法获得比股权份额更多的的限制使得我国的风险投资公司无法获得比股权份额更多的“特权特权”，对风险企业的控制能力减弱，在不处于绝对控股地位时，无法，对风险企业的控制能力减弱，在不处于绝对控股地位时，无法对风险企业实施有效的约束；对风险企业实施有效的约束
15、；(3)(3)信用体系欠缺，中介体系不发达，使得信息获取成本高。我国信用信用体系欠缺，中介体系不发达，使得信息获取成本高。我国信用体系的缺乏，使得声誉机制变得无效，中介机构自律机制丧失，从而加体系的缺乏，使得声誉机制变得无效，中介机构自律机制丧失，从而加大了风险投资公司对风险企业监督的成本，获取风险企业信息的成本提大了风险投资公司对风险企业监督的成本，获取风险企业信息的成本提高。高。(1)(1)多家风险投资公司联合投资单一项目，形成风险投资利益共同体并达到风险多家风险投资公司联合投资单一项目，形成风险投资利益共同体并达到风险资本绝对控股风险企业资本绝对控股风险企业(2(23)3)，从而一方面获
16、得更多的监督和控制的权利，另一，从而一方面获得更多的监督和控制的权利，另一方面风险投资公司掌握了绝对的控制权，一旦发现企业经营状况不好，可以提出方面风险投资公司掌握了绝对的控制权，一旦发现企业经营状况不好，可以提出解散企业，防止损失进一步扩大，这符合公司法的规定。这样就可以避免受到股解散企业，防止损失进一步扩大，这符合公司法的规定。这样就可以避免受到股份份额的限制而无法控制风险企业。份份额的限制而无法控制风险企业。(2)(2)风险投资公司应采取不定期检查风险企业的生产经营状况为主，企业定期汇风险投资公司应采取不定期检查风险企业的生产经营状况为主，企业定期汇报为辅的监督方式，在条件允许的情况下可
17、以派人进入风险企业任职，提高风险报为辅的监督方式，在条件允许的情况下可以派人进入风险企业任职，提高风险企业信息披露的质量，强化激励约束机制的效果。企业信息披露的质量，强化激励约束机制的效果。(3)(3)在初始投资时，风险企业家的无形资产按股票期权的方式处理，达到预定目在初始投资时，风险企业家的无形资产按股票期权的方式处理，达到预定目标按约定份额给予股权，这样作的结果可以激励风险企业家努力提高风险企业的标按约定份额给予股权，这样作的结果可以激励风险企业家努力提高风险企业的绩效；同时如果对风险企业清算，由于风险企业家无形资产没有股份；因此不能绩效；同时如果对风险企业清算，由于风险企业家无形资产没有股份；因此不能参与剩余资产的分配，从而约束风险企业家自利行为，以弥补投资工具选择单一参与剩余资产的分配，从而约束风险企业家自利行为，以弥补投资工具选择单一对激励约束机制效果的影响。对激励约束机制效果的影响。(4)(4)对已经按无形资产估价入股的技术，风险企业是知识产权主体，在风险企业对已经按无形资产估价入股的技术，风险企业是知识产权主体，在风险企业内建立知识产权保护措施，减少技术持有人的离职给风险企业造成的损害。内建立知识产权保护措施，减少技术持有人的离职给风险企业造成的损害。我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的对策我国风险投资公司对风险企业激励约束机制的对策