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1、一、金融衍生工具概念 金融衍生工具，又称“金融衍生产品”，是 与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。Financial Derivatives第1页/共44页（一）按照金融衍生工具自身交易的方式及特点分1 金融远期合约。2 金融期货合约。3 金融期权合约。4 金融互换合约。二、金融衍生工具的种类（二）按基础资产或变量的不同分：1.防范汇
2、率风险的货币类衍生金融工具2.防范利率风险的利率类衍生金融工具3.防范股价风险的股票价格衍生金融工具4.防范黄金价格风险的黄金类衍生工具第2页/共44页三、金融衍生工具的主要功能1.规避风险2.价格发现3.盈利创造4.投融资管理第3页/共44页第二节 金融期货交易一、期货、金融期货交易的概念、特征及交易制度二、金融期货交易的种类三、期货交易的功能四、金融期货交易价值分析第4页/共44页一、金融期货相关概念与特征期货合约：是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化合约。（见P90 IMM货币期货合约，P93 长短期利率期货合约）期货交易：是指交易双方在集
3、中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。金融期货：是期货交易的一种。金融期货合约的基础工具是各种金融工具(或金融变量)，如外汇、债券、股票、股价指数等。换言之，金融期货是以金融工具(或金融变量)为基础工具的期货交易。2012.10.30收盘第5页/共44页（二）期货交易制度与规则1.保证金制度保证金制度2.涨跌停制度涨跌停制度3.持仓限额制度持仓限额制度4.大户报告制度大户报告制度5.强行平仓制度强行平仓制度1.交易者按其买卖合约的价值的一定比例缴纳资金，作为结算和履约的保证，也是承担价格风险的最终支付手段。可分为：初始保证金开仓时按比例交付的。维持保证金客户因亏损使保证金账户余额
4、减少，低于交易所规定的保证金一定比例，需及时补足的。2.指每一个交易日中的交易价格不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该幅度的报价无效。这样可以锁定投资者每天最大盈亏；有效地减缓、抑制一些突发事件和过度投机对市场价格的冲击。3.为防范操纵市场价格，防止市场风险过度集中于少数投资者，交易所对会员的持仓比例或数量进行限制的制度。超过限额，交易所、期货公司可按规定强行平仓或提高保证金比例。这是交易所控制风险、防范风险扩大的重要措施。4.当投资者持仓合约的投机头寸达到交易所交易所对其规定的投机头寸持仓限额80%以上（含）时，投资者应根据交易所的要求，通过期货公司向其报告资金、头寸等信息。交易所可以根据市
5、场风险状况，制定和调整大户持仓报告标准。投资者保证金不足、超过持仓限额、违规、交易所紧急措施等情况，投资者的持仓会被部分或全部平仓第6页/共44页（三）期货交易的特征期货交易期货交易期货交易期货交易的特征的特征的特征的特征合约标准化交易集中化双向交易杠杆机制每日无负债结算唯一的变量是价格，由市场交易者自己决定在交易所内交易，无须知晓买方或卖方是谁，由交易所保证买卖双方履约可以先买进，等价格上涨了卖出盈利；也可以先卖出，等价格跌了买进盈利。反之，买进了价格下跌，或卖出了价格上涨，就会亏损一般按合约价值的5%-20%收取保证金，有着放大收益与风险的效应期货公司按当日结算价结算价对交易者的盈利、亏损
6、、和费用进行划转，相应增加或减少客户权益（保证金）。当“可用资金”为负数，或风险度大于100%时，必须追加保证金。否则将被强行平仓。风险度风险度：保证金占用/客户权益100%第7页/共44页二、金融期货交易的种类 1外汇期货 外汇期货又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。（交易实例见：P91-92）2利率期货 利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，其基础资产是与利率相关的某种金融工具，主要是短期国库券期货和中长期债券期货。（实例：P92-93）3.股指期货 是以某种股价指数为基础变量的标准化合约（的买卖）。买卖双方交易的是一定
7、时期后股价指数的价格。（交易实例：P94-95）第8页/共44页三、金融期货的基本功能1、转移风险（套期保值）2、价格发现3、投机（套利）套保的含义：（P88）在一笔现货交易的基础上，做一笔品种相同或相近、价值相当、期限相同或相近、方向相反的交易。具体分为：具体分为：买入套保和卖出套保。套利：是指期货市场参与者利用不同市场、不同期限、不同交易品种之间的差价，同时买入或卖出不同的期货合约以从中获取利润。其收益来自于做多盈利高于做空的损失；或做空的盈利高于做多的损失。反之，则造成亏损。第9页/共44页1、外汇期货交易举例：现货市场 期货市场7月1日以1英镑=2.0000美元的汇率卖出135,000
8、英镑报价为1英镑=2.0100美元，则买入9月交割的英镑期货合约2份9月1日若1英镑=2.0500美元，需要买进135,000英镑报价为1英镑=2.0568美元，卖出9月份交割的英镑期货合约2份 盈 亏-135,0000.05=-6750美元62,50020.0468=+5850某跨国公司在英、美两国各有一个子公司。7月份英国的子公司有135,000英镑的资金将闲置3个月，而其美国的子公司却急需现金。因此母公司决定将这笔英镑兑换成美元，调往美国；3个月后再换成英镑归还给英国的子公司。为了防止汇率风险，母公司决定在外汇期货市场上套期保值。分析：由于现货市场英镑处于空头交易，故在期货市场上（IMM
9、）对英镑做多，到期后对冲掉。如果英镑不涨反跌，如9月1日现货市场汇率为1英镑=1.9500美元；期货市场报价为1英镑=1.9550美元，这种多头套期保值有意义吗？请作盈亏分析并说明理由。135,000.05=+6750美元62,5002-0.055=-6875美元第10页/共44页2、利率期货交易举例 上海交易上海交易上海交易上海交易所所所所 国债期国债期国债期国债期 货货货货 交易资料交易资料交易资料交易资料每口面值 20,000 元缴纳对象客户券商券商交易所每口保证金500200保证金比率2.5%1%维持保证金300200杠杆率40100327国债期货事件（P112）作业：请你分析“327
10、”国债期货事件的原因和教训第11页/共44页3.股指期货实战分析2007-10-162009-08-04 3803.062008-10-282012-02-272478.3812-10-302010-04-153181.6616日股指期货第12页/共44页2012-09-26开盘：2027.86收盘：2004.17最高：2033.04最低：1999.48涨跌：-25.12 2012-10-30开盘：2059.20收盘：2062.35最高：2075.91最低：2054.262012-5-29第13页/共44页沪深300并未创下新低2012-09-26开：2208.91高：2216.82低：218
11、1.08收：2184.89第14页/共44页案例分析在9月26日星期三这天，你判断出大盘将出现反弹。为抓住机会马上买A、B两只股票各1000手，每股价格分别为1.92元和4.85元，共计67.7万元。但你的资金账户现金只有13.5万元，如补充资金需要两天后才能到位，即10月8号这笔资金才能进入股市。问题1：为防止“十一”节后股价上涨带来持股成本的增加而错失盈利的机会，你打算怎样操作锁定你的投资成锁定你的投资成本本？问题2：若当时盘中沪深300指数为2185点，你买入1份下月到期的股指期货合约，然后在10月8号于2285点对冲掉。同时，分别以1.96元和5.02元买入A、B各1000手。那么你利
12、用股指期货套利为你节省了多少投资成本？第15页/共44页2012-10-30开盘：2059.20收盘：2062.35最高：2075.91最低：2054.2612-11-02第16页/共44页四、金融期货价值分析（P P252252）(一)金融期货的理论价格 在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。期货的理论价格：Ft=St(1+R)股价指数期货的理论价格：Ft=St1+(r-d)(T-t)/360 St：基础指数的现值;r：融资成本率;
13、d：连续的红利支付率;(r-d)(T-t)/360：现货持有成本和时间价值(二)影响金融期货价格的主要因素（P254）内部因素：持有现货的成本和时间价值 外部因素：供求关系；经济周期；政府政策；其他因素（市场利率、预期通货膨胀、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等）。第17页/共44页第三节 金融期权交易一、金融期权的概念、特征以及期权合约要素二、金融期权的分类三、金融期权的基本功能四、金融期权的理论价格及其影响因素五、权证第18页/共44页一、金融期权的含义和特征（一）金融期权的含义 期权又称选择权，是指期权的购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规
14、定期限内以约定的价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。（二）金融期权的特征 与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件履行合约规定的义务，而没有选择的权利。（三）期权的合约要素 1、期权的买方 2、期权的卖方 3、协定价格 4、期权费 5、通知日 6、到期日第19页/共44页二、金融期权的分类（一）根据选择权的性质划分：1买入期权（购买买权、看涨期权、认购期权）2卖出期权（购买卖权、看跌期权、认沽期权）（二）按照合约所规定的履约时间的不同：1欧式期权 2美式期权（三）按标的物协定价格与市场价格的不同：1.实值期权 2
15、.平值期权 3.虚值期权看涨期权看跌期权实值期权市场价协议价市场价协议价虚值期权市场价协议价市场价协议价平值期权市场价=协议价市场价=协议价第20页/共44页三、金融期权的基本功能 金融期权与金融期货有着类似的功能。从一定的意义上说，金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值、投机和价格发现的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。第21页/共44页盈利亏损价格0盈亏平衡协议价期权费卖方卖方盈利亏损价格0协议价盈亏平衡期权费买方买方期权交易案例及盈亏分析-看涨期权看涨期权案例一：案例一：某投资者看具有页岩气概念的“湖北能源”这只股票的中期趋势，但由于大盘存在较大的系统性风险
16、不敢贸然大举建仓。于是在2012年元月5日同某投资管理公司签订一份期权合约，买入该股票的看涨期权，期权的有效期为3个月，数量10万股，协议价4.85元/股，期权费为0.45元/股。12-01-05开4.65元收4.35元-6.25%12-04-05开5.88元收6.05元高6.08第22页/共44页期权交易案例及盈亏分析-看跌期权看跌期权盈利盈利亏损亏损价格价格协议价协议价盈亏平衡盈亏平衡看跌期权合约的买方看跌期权合约的买方看跌期权合约的卖方看跌期权合约的卖方书面作业：书面作业：请你对P97的看跌期权的案例中交易双方作盈亏分析，并在分析图上标注关键数据。第23页/共44页四、金融期权的价值及其
17、影响因素（P100）(一)期权的价值 1、内在价值 也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果执行该期权所能获得的收益。看涨期权的内在价值：E=看跌期权的内在价值：E=2、时间价值 时间价值是指期权的买方购买期权而实际 支付的期权费超过该期权内在价值的那部分价值。时间价值=期权费-期权的内在价值（S-X）m SX 0 SX 0 SX（X-S）m SX 在现实的期权交易中，各种期权通常以高于内在价值的价格买卖的，即便是平价期权或虚值期权，也会以大于零的价格成交。期权的买方之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的物市场价格的变动，期权的内在价值得以增加，使得虚值
18、期权或平价期权变为实值期权，或是实值期权的内在价值进一步提高。第24页/共44页如：某投资者买入一股票看涨欧式期权，期权有效期为三个月，协定价格为30元一股，合约规定数量为100股（合约面值为3000元），期权费为150元。到期日时，该股票的市场价格为31.25元一股，该投资者是否选择行权？该期权的内在价值和时间价值是？内在价值=（31.25-30）100=125（元）时间价值=150-125=25元第25页/共44页（二）期权定价模型 Black-Scholes Model P102Black和Scholes在推导B-S模型时做了以下假设:(1)无风险利率已知,且为一个常数,不随时间变化.(
19、2)标的资产为股票,其价格的变化为一几何布朗运动,或者说,服从正态分布(3)标的股票不支付股利.(4)期权为欧式期权(5)对于股票市场,期权市场和资金借贷市场来说,不存在交易费用,且没有印花税.(6)投资者可以自由借入或贷出资金,借入利率与贷出的利率相等,均为无风险利率.而且,所有证券交易可以无限制细分,即投资者可以购买任意数量的标的股票.(7)对卖空没有任何限制(如不设保证金),卖空所得资金可由投资者自由使用.第26页/共44页模型的概述在上述假设下,若记 为定价日标的股票的价格,X为看涨期权合同的执行价格,r是按连续复利计算的无风险利率,T为到期日,t为当前定价日,T-t是定价日距到期日的
20、时间(单位为年),是标的股票价格的波动率,则可得到B-S模型如下:(1)在定价日t(tT),欧式看涨期权的价值为 .(1)式中:.(1-1)(1-2)而N（d）是标准正态变量的累积分布函数,即d服从标准正态分布（2）欧式看跌期权在定价日的价值为 .(25)这样，就能计算出期权的理论价值，将其与期权的市场价格相比较，就能判断期权费是被高估还是低估了第27页/共44页(三)影响期权价值的主要因素（P P225225225225）1协定价格与市场价格。2期权的期限。3利率。4基础资产价格的波动性。5基础资产的收益。因素因素看涨看涨期权期权看跌看跌期权期权标的证券的价格+-行权价格-+剩余期限+历史波
21、动+红利收益-+市场利率+-第28页/共44页五、权证与备兑权证 一、权证的概念与特点1、概念：权证是基础证券发行人或其以外的第三人（以下简称“发行人”）发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。从产品属性看，权证是一种期权类金融衍生品。2、特点：1）权证的发行人与持有人之间是一种合同关系，而非股权关系。2）发行人与持有人在权利和义务上具有不对称性。第29页/共44页备兑凭证与权证的区别定义：是由上市公司以外的第三者发行的，持有人可按特定的价格在未来某个时间或一段时间内购买一定数量的一个或几个上市公司的股票的选
22、择权的凭证。功能：1.提供了新的投资工具2.激活了证券市场3.是一种较佳的避险工具不同点不同点认股权证认股权证 备兑凭证备兑凭证发行者上市公司金融机构发行时间与再发行的证券一起无限制发行目的提高认购积极性溢价收入发行收入认购对象只能认购发行人的公司股票可认购多种股票行权方式认购股票可认购股票，也可结算差额发行数量上市公司单独发行多个机构联合发行第30页/共44页二、权证的类型1、按标的资产不同分：股权类权证、债券类权证、及其他权证2、按基础资产（股票）的来源分：股本权证和备兑权证3、按持有人权利分：认购权证和认沽权证4、按行权时间分：欧式权证和美式权证5、按结算方式分：实物交割权证和现金结算权
23、证6、按内在价值分：平价权证、价内权证和价外权证。其原理与期权相同。第31页/共44页三、权证的价值分析（一）权证理论价值的两个认识角度1、与期权一样，权证的理论价值包括两个部分：1）内在价值：认购权证的内在价值=max（S-X，0）认沽权证的内在价值=max（X-S，0）2）时间价值：权证价格-内在价值例题：宝钢股份股票价格为4.56元/股，则行权价格为4.5元/股的宝钢认购权证的内在价值是？2、权证的理论价格可由BS模型计算得出。其结果可以检验（欧式）权证的市场定价是否合理。如期权一样，权证的市场价格常常高于其理论价格，（称为认股权证溢价）原因在于。第32页/共44页三、权证的价值分析（二
24、）期权的投资应关注的两个问题 1、权证的溢价分析 权证的溢价=权证的市场价格/行权比例-内在价值 认购权证的溢价 =认购权证的市场价格/行权比例-（股票的市场价格-股票行权价）认沽权证的溢价 =认沽权证的市场价格/行权比例-（股票行权价-股票的市场价格）权证的溢价率=权证的溢价/股票的市场价格 溢价率反映了权证被市场高估的程度。（P103）第33页/共44页2、权证的杠杆作用 杠杆作用=权证的市场价格变化的百分比/可认购股票的市场价格变化的百分比或者，杠杆作用=期初可认购的股票的市场价格/期初认购权证的市场价格例：某公司的认购权证允许持有者以20元的价格认购股票，当公司股票的市场价格由25元上
25、升到30元，认购权证的市场价格由6元上升到10.5元。请你分析：股票市场价格、权证的内在价值、权证的市场价格各上升了百分之几？杠杆倍数是多少？股票市场价格上升了20%；权证的内在价值上升了5元，达到10元，上升幅度为100%；权证的市场价格上升了75%.杠杆倍数=75%/20%=3.75倍 或，25/6=4.17倍第34页/共44页第四节、可转换证券 一、可转换证券的定义和类型 是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。在国际市场上，按照发行时证券的性质，可分为可转换债券和可转换优先股票两种。目前，我国只有可转换债券。二、可转换证券具有如下特征：1可转换
26、证券是一种附有转股权的证券。2可转换证券具有双重选择权的特征。3.可转换证券市场价格随公司普通股价格变动频繁三、可转换证券的功能 1.降低融资成本 2.扩大公司资本来源第35页/共44页四、可转换债券的要素1.基准股票2.票面利率3.可转债的期限4.转换期5.转换价格与转换比例6.可转换债券的市场价格主要取决于：正股的市场价格 可转债的期限 票面利率可转换债券的市场价格以理论价值为基础并受供求关系的影响。在可转换债券到期以前，只要投资者对所转换普通股票的价格看涨，可转换债券的市场价格就会高于它的转换价值可转换证券的面额 转换价格第36页/共44页五、可转换证券的价值分析（P106P106）1、
27、可转换证券的投资价值 是指将其作为不具有转股选择权的证券的价值。估计其投资价值应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率将其未来的现金流折现。2、可转换证券的转换价值 是指实施转换时的到的标的股票的市场价值3、可转换证券的理论价值 也是可转换证券的内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值以适当的收益率折现的现值之和。4、可转换证券的市场价值 是指可转换证券的市场价格，一般大于其投资价值和转换价值=标的股票的市场价格转换比例第37页/共44页例1：某期限为10年的可转换债券面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限5年。如持有到
28、期，将按面值还本付息。目前正处于转换期，市场价格1043.60元，基础股票的市场价格为26元，转换比例为1:40。同类债券的必要收益率为9%，则其投资价值P、转换价值CV、市场价值S各为多少？目前实施转换是否有利？（折现率=9%时，年金现值系数=3.8897，整付现值系数=0.6499）.假定，未来第二年年末实施转换，预计转换时股票的市场价格为29元，求其理论价值PV？投资价值转换价值内在价值市场价值 =可转换证券的市场价格1043.60（元）由于可转换债券的市场价值转换价值，实施转换不利第38页/共44页当可转换证券的市场价值高于其转换价值时，其差额称为转换升水；当可转换证券的市场价值低于其
29、转换价值时，后者与前者之差称为转换贴水。当可转换证券市场价格与转换价值相同时，将导致转换平价。5、可转换证券的升水、贴水与转换平价转换平价是指能使可转换证券的市场价格等于其转换价值时的标的股票的每股价格。转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例 转换升水率=转换升水/转换价值100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票市 场价格100%转换贴水率=转换贴水/转换价值100%=（标的证券的市场价格-转换平价）/标的股票的 市场价格100%注意：转换升水=可转换证券的市场价格-转换价值 =（转换平价-股票的市场价格）转换比例 每股转换升水=（转换平价-股票市场价格）则有下式：同理：转换贴水
30、=转换价值-可转换证券的市场价格 =（股票的市场价格-转换平价）转换比例 每股转换贴水=（股票的市场价格-转换平价）则有下式：注意理解“转换平价”的概念，比较下面两式：可转换证券的市场价格=转换比例转换平价 可转换证券的转换价值=转换比例股票的市场价格当转换平价股票的市场价格时，可转换证券的市场价格转换价值。此时转股对持有人不利；当转换平价股票的市场价格时，可转换证券的市场价格转换价值。此时转股对持有人有利。所以转换平价转就成为将可转换证券转股的盈亏平衡点第39页/共44页例2某公司的可转换债券面值为1000，转换价格是25元，当前市场价格为1200元，其标的股票的当前市场价格为26元。求：1
31、、该债券的转换比例，2、当前的转换价值，3、当前的转换平价；4、该债券是转换升水或贴水？5、升水或是贴水率是多少？1、转换比例=1000/25=402、转换价值=4026=1040元3、转换平价=1200/40=30元4、转换升水=1200-1040=160元5、转换升水率=160/（4026）100%=（30-26）/26100%=15.38%转换平价可被视为当将可转换证券转换为股票时投资者的盈亏平衡点，来判断目前转换为股票并出售是否能盈利.第40页/共44页一、存托凭证(Depository Receipts,简称DR1、定义：某国的一家公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委 托
32、某一中间机构(通常为一银行，称为保管行或托管行)保管，由保管银行通知外国的存券行在当地发行代表该股份的替代性凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所发行的几种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存在该银行在外国的保管机构，而凭证的持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有的权力与原股票持有人相同。第五节 存托凭证第41页/共44页1按基础证券的发行人是否参与存托凭证的发行分：无担保的DR由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行人不参与，存券协议只规定存券银行与ADR持有者之间的权利义务关系。目前已很少应用。有担保的DR由
33、基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行。承销商、存券行、存托行三方签订存券协议。存券行依据其所存股票的数量发行相当的存托凭证。2 2、按发行的市场和计价货币的不同可分为：、按发行的市场和计价货币的不同可分为：美国存托凭证ADR在美国资本市场上发行的，以美元计价的，供美国投资者交易的存托凭证。国际存托凭证IDR在国际资本市场上发行，面向全球投资者，并以欧洲货币为计价货币的存托凭证。全球存托凭证GDR包括外国DR和欧洲DR二、存托凭证的种类第42页/共44页三、存托凭证的优点1.市场容量大：充分利用国外发达的证券市场扩大市场容量2.筹资能力强：能在短期内筹集到大量的外汇资金，拓宽公司的股东基础，提高其长期筹资能力，提高公司证券的流动性并分散风险。3.上市手续简单：避开直接发行股票与债券的法律要求。4.发行成本低 第43页/共44页感谢您的观看！第44页/共44页