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1、财务管理学财务管理学主讲：林凌主讲：林凌第五章第五章 投资管理（下）证券投资投资管理（下）证券投资学习提要和目标：学习提要和目标：本本章章（下下）主主要要阐阐述述了了企企业业对对外外投投资资的的基基本本原原理理和和相相关关内内容容。通通过过本本章章教教学学，使使学学生生了了解解债债券券投投资资和和股股票票投投资资的的目目的的及及其其优优缺缺点点、掌掌握握债债券券和和股股票票的的估估价价模型及其收益评价。模型及其收益评价。第五章第五章 投资管理（证券投资）投资管理（证券投资）证证券券投投资资是是指指投投资资者者将将资资金金投投资资于于股股票票、债债券券、基基金及衍生证券等资产，从而获得收益的一种
2、投资行为。金及衍生证券等资产，从而获得收益的一种投资行为。（一）证券投资的目的（一）证券投资的目的 1、暂时存放闲置资金；、暂时存放闲置资金；2、与筹集长期资金相配合；、与筹集长期资金相配合；3、满足未来的财务需求；、满足未来的财务需求；4、满足季节性经营对现金的需求；、满足季节性经营对现金的需求；5、获得对相关企业的控制权。、获得对相关企业的控制权。第五章第五章 投资管理（证券投资）投资管理（证券投资）（二）证券投资的对象与种类（二）证券投资的对象与种类 1、债券投资、债券投资 2、股票投资、股票投资 3、基金投资、基金投资 4、期货投资、期货投资 5、期权投资、期权投资 6、证券组合投资、
3、证券组合投资（三）证券投资的基本程序（三）证券投资的基本程序 1、选择投资对象；、选择投资对象；2、开户与委托；、开户与委托；3、交割与清算；、交割与清算；4、过户。、过户。第五章第五章 投资管理（下）投资管理（下）第五节第五节 债券投资债券投资第六节第六节 股票投资股票投资 第五节第五节 债券投资债券投资一、债券投资的目的一、债券投资的目的二、债券投资的优缺点二、债券投资的优缺点三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价一、债券投资的目的一、债券投资的目的u企企业业债债券券投投资资按按持持有有时时间间的的长长短短可可分分为为短短期期债债券券投投资资和长期债券投资两类。和长期债券投资两类。u
4、短短期期债债券券投投资资的的目目的的主主要要是是为为了了配配合合企企业业对对资资金金的的需需求求，合合理理利利用用暂暂时时闲闲置置资资金金，调调节节现现金金余余额额，使使现现金余额达到合理的水平，从而获得收益。金余额达到合理的水平，从而获得收益。u长期债券投资长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。的目的主要是为了获得稳定的收益。二、债券投资的优缺点二、债券投资的优缺点u优点优点n本金安全性高本金安全性高n收入稳定性强收入稳定性强n市场流动性好市场流动性好u缺点缺点n购买力风险较大购买力风险较大n没有经营管理权没有经营管理权三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价 u 债债券券的的估估
5、价价模模型型：债债券券价价值值是是债债券券投投资资决决策策时时使使用用的的主主要要指指标标之之一一，只只有有债债券券的的内内在在价价值值大大于于购购买买价价格时，才值得投资购买。格时，才值得投资购买。n债债券券的的一一般般估估价价模模型型：按按复复利利方方式式计计算算、固固定定利利率率、按按年年计算并支付利息、到期归还本金的债券价格的估价模型。计算并支付利息、到期归还本金的债券价格的估价模型。三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价 【例例5-1】某某公公司司拟拟2002年年2月月1日日购购买买一一张张面面额额为为1 000元元的的债债券券，其其票票面面利利率率为为8%，每每年年2月月1日
6、日计计算算并并支支付付一一次次利利息息，并并于于5年年后后的的1月月31日日到到期期。当当时时的的市市场场利利率率为为10%，债债券券的的市市价是价是920元，应否购买该债券？元，应否购买该债券？解：根据债券估价模型的公式，可得：解：根据债券估价模型的公式，可得：P=80（P/A，10%，5）+1 000（P/F，10%，5）=803.791+1 0000.621 =924.28元元 920元元 三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价 【例【例5-2】某债券面值为】某债券面值为1 000元，票面利率为元，票面利率为10%，期限为，期限为5年，某企业要对此债券进行投资，当前的市场利率为年，
7、某企业要对此债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债，问债券价格为多少时才能进行投资？券价格为多少时才能进行投资？解：本债券为解：本债券为5年期，分期支付利息。债券票面金额为年期，分期支付利息。债券票面金额为1 000元，元，每年支付利息为：每年支付利息为：1 00010%=100（元）（元）P=1 00010%（P/A，12%，5）+1 000（P/F，12%，5）=1003.605+1 0000.567=927.5（元（元）三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价u 债券的估价模型债券的估价模型n一次还本付息且不计复利的债券估价模型：一次还本付息且不计复利的债券估价模型：到到期期后后
8、一一次次性性支支付付的的n期期债债券券单单利利及及本本金金，将将这这些些价价值进行贴现，就是债券的现在价值。值进行贴现，就是债券的现在价值。P=（F+Fin）（P/F，K，n）三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价【例例5-3】某某企企业业拟拟购购买买另另一一家家企企业业发发行行的的利利随随本本清清的的企企业业债债券券，该该债债券券面面值值为为1 000元元，期期限限为为5年年，票票面面利利率率为为10%，不不计计复复利利，当当前前市市场场利利率率为为8%，该该债债券券的的价价格格为为多多少少时时，企企业业才才能购买？能购买？解：由上述公式可知：解：由上述公式可知：P=（1 000+1
9、00010%5）（P/F，8%，5）=（1 000+500）0.681 =1 020元元 即债券价格必须低于即债券价格必须低于 1 020元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价u 债券的估价模型债券的估价模型n贴贴现现发发行行时时的的债债券券估估价价模模型型：有有些些债债券券以以贴贴现现方方式式发发行行，没没有有票票面面利率，到期按面值偿还。利率，到期按面值偿还。P=F（P/F，K，n）【例例5-4】某某债债券券面面值值为为1 000元元，期期限限为为5年年，以以贴贴现现方方式式发发行行，期期内内不不计计利利息息，到到期期按按面面值值偿偿还还，当当
10、时时市市场场利利率率为为8%，问问其其价价格格为为多多少少时时，企企业业才才能购买？能购买？解：由上述公式可知：解：由上述公式可知：P=1 000（P/F，8%，5）=1 0000.681=681元元 即债券价格必须低于即债券价格必须低于 681元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价 企企业业进进行行证证券券投投资资的的主主要要目目的的是是为为了了获获得得投投资资收收益益。证证券券收收益益包包括括经经常常收收益益和和当当前前收收益益。其其中中前前者者指指债债券券按按期期支支付付的的债债息息收收入入，或或股股票票按按期期支支付付的的股股息息或或红红利
11、利收收入入；后后者者指指证证券券交交易易现现价价与与原原价价的的价价差差所所带带来来的的证证券券本金的升值或减值（即资本损益或资本利得）。本金的升值或减值（即资本损益或资本利得）。三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价u 债券的收益率债券的收益率债债券券的的投投资资收收益益包包含含两两方方面面内内容容：一一是是债债券券的的年年利利息息收收入入；二是资本损益，二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。衡衡量量债债券券收收益益水水平平的的尺尺度度为为债债券券收收益益率率。决决定定债债券券收收益益率率的的因因素素主主要要有有债债券券票票面面利
12、利率率、期期限限、面面值值、持持有有时时间间以以及及购购买买价价格格和出售价格等。和出售价格等。三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价u 债券的收益率债券的收益率 根根据据债债券券持持有有期期限限的的长长短短，其其收收益益率率主主要要有有短短期期收收益益率率和和长期收益率。长期收益率。n短期收益率的计算公式为：短期收益率的计算公式为：短期收益率短期收益率=n长期收益率的计算公式为：长期收益率的计算公式为：P 0=I（P/A，i，n）+F（P/F，i，n）式中：式中：P 0 债券的购进价格；债券的购进价格；i 到期收益率；到期收益率；其他符号含义同前式。其他符号含义同前式。三、债券投资的收
13、益评价三、债券投资的收益评价 【例例5-5】某某公公司司在在2000年年1月月1日日以以950元元价价格格购购入入一一张张面面值值为为1 000元元的的新新发发行行债债券券，其其票票面面利利率率为为8%，5年年后后到到期期，每每年年12月月31日付息一次，到期归还本金。要求计算：日付息一次，到期归还本金。要求计算：（1）假定该债券拟持有至到期，计算该债券到期收益率是多少？）假定该债券拟持有至到期，计算该债券到期收益率是多少？（2）假假设设2004年年1月月1日日的的市市场场利利率率下下降降到到6%，那那么么此此时时债债券券的的价价值是多少？值是多少？（3）假假定定2004年年1月月1日日该该债
14、债券券的的市市场场价价格格为为982元元，此此时时购购买买该该债券的收益率是多少？债券的收益率是多少？三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价解：（解：（1）950=80（P/A，i，5）1 000（P/F，i，5）按折现率按折现率9%测试：测试：V=80（P/A，9%，5）1 000（P/F，9%，5）=961.08（元元）（大于（大于950，应提高折现率再次测试），应提高折现率再次测试）按折现率按折现率10%测试：测试：V=80（P/A，10%，5）1 000（P/F，10%，5=924.16（元）（元）（小于（小于950）采用内插法确定：采用内插法确定：i=9.3%（2）距到期日还有
15、一年，将最后一年的利息和归还的本金折现即可：）距到期日还有一年，将最后一年的利息和归还的本金折现即可：债券价值债券价值=1 080（P/F，6%，1）=1 018.87（元）（元）（3）i=（1 080-982）/982=9.98%第六节第六节 股票投资股票投资 一、股票投资的目的一、股票投资的目的二、股票投资的优缺点二、股票投资的优缺点三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价 一、股票投资的目的一、股票投资的目的u 企业进行股票投资的目的主要有两种：企业进行股票投资的目的主要有两种：n获获利利：即即作作为为一一般般的的证证券券投投资资，获获取取股股利利收收入入和和股股票票买买卖卖差差价价
16、。（企企业业仅仅将将某某种种股股票票作作为为证证券券组组合合的的一一个个组组成成部部分分，不不应应冒冒险险将将大量资金投资于某一企业的股票上大量资金投资于某一企业的股票上）n控控股股：即即通通过过购购买买某某一一企企业业的的大大量量股股票票达达到到控控制制该该企企业业的的目目的的。（企企业业应应集集中中资资金金投投资资于于被被控控企企业业的的股股票票上上。这这时时考考虑虑更更多多的的不不应应是是短短期期利利益益股股票票投投资资收收益益的的高高低低，而而应应是是长长远远利利益益占有多少股权才能达到控制的目的，并以此获利占有多少股权才能达到控制的目的，并以此获利）二、股票投资的优缺点二、股票投资的
17、优缺点u优点优点n投资收益高投资收益高n购买力风险低购买力风险低n拥有经营控制权拥有经营控制权u缺点缺点 n风险较高，原因：风险较高，原因：l求偿权居后求偿权居后l价格不稳定价格不稳定l收入不稳定收入不稳定三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价u股票的估价模型股票的估价模型n股股票票估估价价的的基基本本模模型型（短短期期持持有有、未未来来准备出售的股票）准备出售的股票）三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价 【例例5-6】某某公公司司拟拟购购买买A公公司司发发行行的的股股票票，预预计计3年年中中每每年年可可获获股股利利依依次次为为10元元、5元元、20元元，3年年后后出出售售，预预
18、计计股股票票售售价价为为300元，预期报酬率为元，预期报酬率为10%，计算该股票的内在价值。，计算该股票的内在价值。解：根据股票估价的基本模型，可得：解：根据股票估价的基本模型，可得：该该股股票票的的内内在在价价值值为为253.64元元，如如当当前前该该股股票票的的市市场场价价格格低低于其价值时，企业应购入该股票。于其价值时，企业应购入该股票。三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价u股票的估价模型股票的估价模型n零零增增长长股股票票估估价价模模型型（长长期期持持有有，股利稳定不变的股票股利稳定不变的股票）三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价【例例5-7】B公公司司拟拟购购买买某某
19、股股票票，预预计计未未来来每每股股股股息息为为2元元，且且B公公司司打打算算长长期期持持有有，期期望望回回报报率率为为10%。该该股股票票的的市市场场价价格格为每股为每股18元，元，B公司是否可以买进？公司是否可以买进？解：该股票的内在价值为：解：该股票的内在价值为：V=210%=20（元）（元）而而该该股股票票的的市市场场价价格格为为每每股股18元元，说说明明其其被被低低估估，B公公司司可以买进。可以买进。三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价u股票的估价模型股票的估价模型n固固定定增增长长股股票票估估价价模模型型（长长期期持持有有，股股利固定增长的股票利固定增长的股票）三、股票投资的
20、收益评价三、股票投资的收益评价 【例例5-8】M公公司司拟拟投投资资购购买买N公公司司的的股股票票，该该股股票票上上年年每每股股股股利利为为3.2元元，以以后后每每年年以以4%的的增增长长率率增增长长。M公公司司要要求求获获得得15%的的最低报酬率。计算该股票的价格为多少时，最低报酬率。计算该股票的价格为多少时，M公司才能购买？公司才能购买？解：该股票的内在价值为：解：该股票的内在价值为：由由计计算算可可知知，只只有有当当证证券券市市场场上上 N公公司司的的股股票票在在30.25元元以以下下时，时，M公司才能投资购买，否则就无法获得公司才能投资购买，否则就无法获得15%的报酬率。的报酬率。三、
21、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价u股票的估价模型股票的估价模型n非非固固定定增增长长股股票票估估价价模模型型：将将股股利利的的变变动动分分为为两两段段，第第一一段段是是快快速速增增长时期，第二段是固定增长时期，股票的内在价值就是两部分之和。长时期，第二段是固定增长时期，股票的内在价值就是两部分之和。【例例5-9】企企业业计计划划投投资资一一种种股股票票，该该股股票票上上年年每每股股股股利利为为2元元，现现已已知知公公司司的的股股利利在在3年年内内以以10%的的速速度度增增长长，然然后后保保持持5%的的速速度度稳稳定定增增长长，如如果果企业要求投资股票的报酬率为企业要求投资股票的报酬率为
22、15%，则该股票的价值为多少？，则该股票的价值为多少？解：解：d1=2（1+10%）1=2.2 d2=2（1+10%）2=2.42 d3=2（1+10%）3=2.66 V=2.2（P/F,15%,1）+2.42（P/F,15%,2）+2.66（P/F,15%,3）+三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价u 股票的收益率股票的收益率 投投资资者者从从购购入入股股票票开开始始到到出出售售股股票票为为止止整整个个持持有有期期间间的的收入，由收入，由股利股利和和资本利得资本利得两方面组成两方面组成。n本本期期收收益益率率（指指股股份份公公司司以以现现金金派派发发股股利利与与本本期期股股票票价价格
23、格的的比比率率。当当投投资资者者投投资资于于某某种种普普通通股股，如如果果只只买买进进而而不不卖卖出出，一一直直持持有有，这这种种情情况况下下的的收收益益只只有有每每年年正正常常的的现现金金股股利。）利。）三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价n持有期收益率持有期收益率 如如果果投投资资者者持持有有股股票票时时间间不不超超过过一一年年，不不需需考考虑虑资资金金的的时时间间价价值值时时，其持有期股利收益率可按如下公式计算：其持有期股利收益率可按如下公式计算：持有期收益率持有期收益率 =（出售价（出售价-买入价）买入价）+持有期间分得的现金股利持有期间分得的现金股利 买入价买入价 持有期持有
24、期年均年均收益率收益率=持有期收益率持有期收益率持有年限持有年限或：持有期或：持有期年均年均收益率收益率=三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价 【例例5-10】E公公司司3月月20日日购购入入某某股股票票，购购入入价价每每股股10元元，在在持持有有期期间间每每股股获获得得派派发发的的现现金金股股利利为为0.4元元，本本年年9月月20日日E公公司司以以16元出售了该股票，计算持有期股票收益率。元出售了该股票，计算持有期股票收益率。解：根据以上公式，可得：解：根据以上公式，可得：持有期收益率持有期收益率=（16-10）+0.4 10=64%持有期年均收益率持有期年均收益率=64%0.5=1
25、28%或：持有期年均收益率或：持有期年均收益率=三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价 如如果果投投资资者者持持有有股股票票时时间间超超过过一一年年，且且需需要要考考虑虑资资金金的的时时间间价价值值时时，其持有期股利收益率可按如下公式计算：其持有期股利收益率可按如下公式计算：股票购买价格股票购买价格 P=若每年股利相同，则若每年股利相同，则 股票购买价格股票购买价格 求得使上式成立的贴现率求得使上式成立的贴现率K，即为股票持有期收益率。（股票投资收，即为股票持有期收益率。（股票投资收益率就是能使未来现金流入量的现值等于目前购买价格的贴现率）益率就是能使未来现金流入量的现值等于目前购买价格
26、的贴现率）三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价 【例例5-11】某某公公司司于于2008年年5月月1日日投投资资600万万元元，购购买买某某种种股股票票100万万股股，在在2009年年、2010年年和和2011年年的的4月月30日日分分得得每每股股现现金金股股利利分分别别为为0.6元元、0.8元元和和0.9元元，并并于于2011年年4月月30日日以以每每股股8元元的的价价格格将将股股票票全全部部出出售售，计算该项投资的收益率。计算该项投资的收益率。三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价解：解：600=1000.6/（1+K）1+1000.8/（1+K）2+1000.9/（1+K）
27、3 +1008/（1+K）3转化成净现值：转化成净现值：NPV=1000.6/（1+K）1+1000.8/（1+K）2+1000.9/（1+K）3 +1008/（1+K）3-600=0即：即：NPV=60/（1+K）1+80/（1+K）2+90/（1+K）3 +800/（1+K）3-600=0 三、股票投资的收益评价三、股票投资的收益评价令令K=20%NPV=60/(1+20%)1+80/(1+20%)2+90/(1+20%)3+800/(1+20%)3-600 =20.59（元）（元）由于由于NPV0，应增大，应增大K，令，令K=24%，则：，则：NPV=60/(1+24%)1+80/(1+24%)2+90/(1+24%)3+800/(1+24%)3-600 =-32.77（元）（元）由于由于NPV0，可知收益率介于，可知收益率介于20%24%之间，用插值法求解：之间，用插值法求解：K=20%+（24%-20%）=21.54%即该股票的收益率为即该股票的收益率为21.54%。