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1、第五章第五章 证券投资决策证券投资决策第一节第一节 证券投资概述证券投资概述证券的种类证券的种类 债券性证券债券性证券 权益性证券权益性证券 混合性证券混合性证券公司债券公司债券政府债券政府债券金融债券金融债券普通股股票普通股股票优先股股票优先股股票第二节第二节 债券投资分析债券投资分析一、债券评估一、债券评估 债权性证券，是一种表明投资者的债权、由发行债权性证券，是一种表明投资者的债权、由发行者用契约形式明确规定还本付息的时间和金额的证券，者用契约形式明确规定还本付息的时间和金额的证券，如公司债券、政府债券和金融债券等。如公司债券、政府债券和金融债券等。债券发行者承诺在债券有效期内定期向债券
2、持有债券发行者承诺在债券有效期内定期向债券持有人支付一定利息，并在债券到期日，向债券持有人偿人支付一定利息，并在债券到期日，向债券持有人偿付定额的本金。债券持有人有按约定条件取得固定利付定额的本金。债券持有人有按约定条件取得固定利息和到期收回本金的权利。息和到期收回本金的权利。债债券券价价值值分分析析是是指指财财务务人人员员运运用用货货币币时时间间价价值值和和风风险险报报酬酬率率，确确定定某某种种债债券券的的内内在在价价值值。因因为为债债券券是是在在一一定定时时期期内内支支付付固固定定利利息息以以及及到到期期偿偿还还本本金金的的凭凭证证，所所以以债债券券的的价价值值是是预预期期现现金金流流量的
3、现值。量的现值。1.1.一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型 在债券分期付息、到期一次还本情况在债券分期付息、到期一次还本情况下，其价值为下，其价值为每期债券利息的现值与到期每期债券利息的现值与到期一次偿付本金现值之和。一次偿付本金现值之和。债券价值债券价值各年利息的现值之和债券面值的现值各年利息的现值之和债券面值的现值 若票面利息率为若票面利息率为k k，每年付息相同为，每年付息相同为I I，则公式，则公式简化为：简化为：债券价值债券价值利息利息II年金现值系数债券面值的现值年金现值系数债券面值的现值例例5-1:甲甲公公司司发发行行面面值值为为1000元元、票票面面利利率率为为1
4、0%、期期限限为为10年年、每每年年付付息息一一次次、到到期期还还本本的的债债券券。我们可分三种情况计算该债券的价值。我们可分三种情况计算该债券的价值。（1）假设市场利率为）假设市场利率为10%，等于票面利率。，等于票面利率。利用上式计算该债券价值为：利用上式计算该债券价值为：V100010%(PA，10%，10)1000(PF，10%，10)100 6.14461000 0.3855 1000（2）假设市场利率为）假设市场利率为8%，小于票面利率。，小于票面利率。利用上式计算该债券价值为：利用上式计算该债券价值为：V100010%(PA，8%，10)1000(PF，8%，10)100 6.7
5、1011000 0.4632 1134（3）假设市场利率为）假设市场利率为12%，大于票面利率。利用，大于票面利率。利用上式计算该债券价值为：上式计算该债券价值为：V100010%(PA，12%，10)1000(PF，12%，10)100 5.65021000 0.3220 887 对债券投资者而言对债券投资者而言，只有债券价值大于投资，只有债券价值大于投资时债券现时市价，并达到投资者期望报酬率时，时债券现时市价，并达到投资者期望报酬率时，这种债券才值得购买。这种债券才值得购买。2.2.一次还本付息且不计算复利的债券估价模型一次还本付息且不计算复利的债券估价模型 债券到期一次还本付息情况下，其
6、价值为到债券到期一次还本付息情况下，其价值为到期一次还本付息现值之和。期一次还本付息现值之和。债券价值债券价值 3.3.贴现发行时债券的估价模型贴现发行时债券的估价模型 债券以贴现发行发行，没有票面利率，到期债券以贴现发行发行，没有票面利率，到期按面值偿还。按面值偿还。债券价值债券价值 对债券发行者而言对债券发行者而言，债券价值决定了债券发，债券价值决定了债券发行价格。行价格。当市场利率等于票面利率时，债券按票面价当市场利率等于票面利率时，债券按票面价值即值即平价发行平价发行；当市场利率大于票面利率时，债券按小于票当市场利率大于票面利率时，债券按小于票面价值的价格即面价值的价格即折价发行折价发
7、行；当市场利率小于票面利率时，债券按大于票当市场利率小于票面利率时，债券按大于票面价值的价格即面价值的价格即溢价发行溢价发行。二、债券到期收益率的计算二、债券到期收益率的计算 债券投资的收益率并非是债券的设定利率。债券投资的收益率并非是债券的设定利率。债券投资收益率是指购进债券后，一直持有该债债券投资收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。券至到期日可获取的收益率。其本质是用它来对未来投资收入的现金流入量进其本质是用它来对未来投资收入的现金流入量进行贴现，会使其现值正好等于债券的购入价格，并使行贴现，会使其现值正好等于债券的购入价格，并使净现值等于零的报酬率。净现值等于零的
8、报酬率。购进价格购进价格每年利息每年利息年金现值系数面值年金现值系数面值复利现值系数复利现值系数 例例5-2 ABC公司以公司以900元的购入价格买了甲公司发元的购入价格买了甲公司发行的面值为行的面值为1 000元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为，期限为5年，年，每年付息一次，到期一次还本的债券。每年付息一次，到期一次还本的债券。ABC公司公司投资于该债券的实际收益率的计算如下：投资于该债券的实际收益率的计算如下：90080(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用内插法计算实际收益率为：可用内插法计算实际收益率为：r=10.71%r=10.71%如果如果ABC公司以公司以1000元的
9、价格购入该债券，则元的价格购入该债券，则100080(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用内插法计算实际收益率为：可用内插法计算实际收益率为：r=8%r=8%如果如果ABC公司以公司以1105元的价格购入该债券，则元的价格购入该债券，则110580(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用内插法计算实际收益率为：可用内插法计算实际收益率为：r=5.55%r=5.55%总结：总结：1.1.平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。等于票面利率。2.2.折价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率折价发行的每年付息一次的债券，其到期收益
10、率大于票面利率。大于票面利率。3.3.溢价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率溢价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率小于票面利率。小于票面利率。作业作业4 若若 乙公司以乙公司以1205元的购入价格买了甲公司元的购入价格买了甲公司发行的面值为发行的面值为1 000元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本的债券。求年，每年付息一次，到期一次还本的债券。求乙公司投资于该债券的实际收益率。乙公司投资于该债券的实际收益率。补充知识：补充知识：债券评级债券评级 债券评级是指由债券评级是指由专业中介机构专业中介机构，对那些拟向，对那些拟向外发行债券的企业履行其
11、还本付息承诺的可靠程外发行债券的企业履行其还本付息承诺的可靠程度所进行的一种综合评估工作。度所进行的一种综合评估工作。美国的两个著名的债券评级机构是美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司和穆迪公司和标准普尔公司标准普尔公司。1 1债券评级的内容债券评级的内容 国外债券评级时主要考虑因素包括国外债券评级时主要考虑因素包括：资产负：资产负债率、流动比率、利息周转倍数、固定费用周转债率、流动比率、利息周转倍数、固定费用周转 倍数、是否有担保、附属条款、偿债基金、债券倍数、是否有担保、附属条款、偿债基金、债券期限、契约销售和盈利的稳定性、工人情绪、期限、契约销售和盈利的稳定性、工人情绪、资源的保证程度
12、、国外业务等。资源的保证程度、国外业务等。我国债券评级则主要包括以下几个方面的内容我国债券评级则主要包括以下几个方面的内容：（1 1）企业的素质。）企业的素质。（2 2）企业的财务质量。）企业的财务质量。（3 3）企业的发展前景。）企业的发展前景。（4 4）企业经济效益和偿债能力的预测。）企业经济效益和偿债能力的预测。（5 5）信托证书评估。）信托证书评估。常有财务限制条款、债券优先次序条款和贷常有财务限制条款、债券优先次序条款和贷款保护条款等内容。款保护条款等内容。2 2债券评级的结果债券评级的结果 美国穆迪公司和标准普尔公司的评级结果如表美国穆迪公司和标准普尔公司的评级结果如表1 1所示：
13、所示：和穆迪对债券的评级比较和穆迪对债券的评级比较付息还本等级说明付息还本等级说明极强最高质量级极强最高质量级非常强高质量级非常强高质量级强中上质量级强中上质量级足够强中等质量级足够强中等质量级低等级投机型投机质量级低等级投机型投机质量级中等级投机型低质量级中等级投机型低质量级高等级投机型差倒闭级高等级投机型差倒闭级最高等级投机型高投机倒闭级最高等级投机型高投机倒闭级无力支付利息最低质量级无力支付利息最低质量级无力付息还本倒闭级无力付息还本倒闭级 2011年年8月月5日，标准普尔公司宣布美国政府主权日，标准普尔公司宣布美国政府主权信用等级下调为信用等级下调为AA+，首度丧失，首度丧失3A最高信
14、用。最高信用。一纸调降美国主权信用评级的报告，令一纸调降美国主权信用评级的报告，令标准普标准普尔公司尔公司遭到政府监管方的遭到政府监管方的“报复性报复性”回击。回击。标准普尔公司标准普尔公司受到受到SEC的调查！的调查！Securities and Exchange Commission美国证券交美国证券交易委员会易委员会 对于债券发行公司来说，主要有以下两方面对于债券发行公司来说，主要有以下两方面 的意义：的意义：1.1.债券等级影响筹资成本债券等级影响筹资成本 2.2.债券等级影响公司筹资能力债券等级影响公司筹资能力 3 3债券评级的意义债券评级的意义 对投资者来说，债券等级是债券投资选择
15、的对投资者来说，债券等级是债券投资选择的基本出发点和重要依据。基本出发点和重要依据。第三节第三节第三节第三节 普通股评价普通股评价普通股评价普通股评价 股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获得股息的一种有价证券。以获得股息的一种有价证券。股票按股东的权力划分，分为优先股和普通股票按股东的权力划分，分为优先股和普通股。股。股票价值分类股票价值分类 票面价值：指股票票面上标明的金额。票面价值：指股票票面上标明的金额。设定价值：是指在发行无票面价值的股票时，设定价值：是指在发行无票面价值的股票时，根据设定股本和发行股数所确定的价值。根据设定股本和发行股数所确
16、定的价值。帐面价值：是指股票所含有的企业资产的价值帐面价值：是指股票所含有的企业资产的价值清算价值：是指企业清算时，每股股票所代表的清算价值：是指企业清算时，每股股票所代表的价值。价值。投资价值：是指投资者试图确定的某一股票的真投资价值：是指投资者试图确定的某一股票的真实价值或实际价值，又称为内在价值。实价值或实际价值，又称为内在价值。市场价值：又称为市场价格，是股票在实际交易市场价值：又称为市场价格，是股票在实际交易过程中所表现出的价值。过程中所表现出的价值。注意：股票的投资价值通常与其同期市场价值不注意：股票的投资价值通常与其同期市场价值不一致。一致。股票投资价值在股票投资决策中具有重要作
17、用，股票投资价值在股票投资决策中具有重要作用，它是投资决策的一种裁决价值。它是投资决策的一种裁决价值。投资者将某种股票的投资价值与其现行市场价进投资者将某种股票的投资价值与其现行市场价进行比较，以决定是否投资于该种股票。行比较，以决定是否投资于该种股票。一、一、股利贴现模型股利贴现模型 由于普通股股利是变动的，又没有偿还期，由于普通股股利是变动的，又没有偿还期，所有它的价值评估较债券和优先股复杂。所有它的价值评估较债券和优先股复杂。普通股价值评价有以下几种模型。普通股价值评价有以下几种模型。1.1.一般估价模型一般估价模型 股票价值是未来现金流量的现值。股票价值是未来现金流量的现值。未来现金流
18、量包括两个部分：股利收入和出未来现金流量包括两个部分：股利收入和出售时的资本利得。售时的资本利得。（1 1）投资者永久性持有股票，普通股价值）投资者永久性持有股票，普通股价值将是一个永续性预期股利流入的现值之和。将是一个永续性预期股利流入的现值之和。这这一一模模型型也也适适用用于于投投资资者者在在有有限限期期限限内内持持有的普通股的价值评价。有的普通股的价值评价。普普通通股股价价值值评评价价的的基基本本模模型型中中，股股利利的的多多少少取取决决于于每每股股盈盈利利和和股股利利支支付付率率两两个个因因素素。对对其其估估计计的的方方法法是是利利用用历历史史资资料料进进行行统统计计分分析析，例如回归
19、分析、时间序列的趋势分析等。例如回归分析、时间序列的趋势分析等。投资者的期望收益率的确定有几种方法。投资者的期望收益率的确定有几种方法。(1)(1)根根据据股股票票历历史史上上长长期期的的平平均均收收益益率率来来确确定定这这种种方方法法的的缺缺点点是是，过过去去的的情情况况未未必必符符合合将将来来的的发发展展，历历史史上上不不同同时时期期的的收收益益率率高高低低不不同同，难以判断那个更适用。难以判断那个更适用。(2)(2)参参照照债债券券的的收收益益率率，加加上上一一定定的的风风险险报报酬率来确定。酬率来确定。(3)(3)直直接接使使用用市市场场利利率率，因因为为投投资资者者的的期期望望收收益
20、益率率一一般般不不会会低低于于市市场场利利率率，市市场场利利率率是是投投资资于于股股票票的的机机会会成成本本，所所以以市市场场利利率率可可以以作作为为期望收益率，这是一种更为常用的方法。期望收益率，这是一种更为常用的方法。2.2.零增长模型零增长模型 零增长模型是指普通股股票的未来股利年年零增长模型是指普通股股票的未来股利年年相同情况下的普通股价值的评价模型，相同情况下的普通股价值的评价模型，其实质其实质是一个永续年金的问题。是一个永续年金的问题。V V0 0各年股利各年股利贴现率贴现率 例例5-5 某某种种普普通通股股股股票票每每年年股股利利均均为为2元元，投投资资者期望收益率为者期望收益率
21、为10，则该股票价值为：，则该股票价值为：V0210%20（元）（元）如果当时股票市场上该种股票价格为如果当时股票市场上该种股票价格为18元，企元，企业购入便能获得高于业购入便能获得高于10的预期收益率，计算如下：的预期收益率，计算如下：由由V0各年股利各年股利贴现率，得贴现率，得 贴现率各年股利贴现率各年股利V0 则该股票的贴现率则该股票的贴现率2 18100%11.11%3.3.固定成长股票的价值固定成长股票的价值 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说增长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说 股利增长率
22、股利增长率=国民生产总值的增长率国民生产总值的增长率或或 股利增长率股利增长率 =真实的国民生产总值增长率真实的国民生产总值增长率+通货膨胀率。通货膨胀率。固定增长模型是指在确信普通股股票的股利永固定增长模型是指在确信普通股股票的股利永远按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价远按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价值的评价模型。值的评价模型。假设假设ABC公司的今年的股利为公司的今年的股利为D0，以后每年股利比上，以后每年股利比上一年增长了一年增长了g，则，则t年的股利应为：年的股利应为：第第T年的股利年的股利Dt当年股利当年股利D0（l股利增长率股利增长率g）t固定成长股的股票价值计算公
23、式如下：固定成长股的股票价值计算公式如下：V可简化为：可简化为：V 以现时市价代替模型中的股票价值，移项整以现时市价代替模型中的股票价值，移项整理后还可以得到普通股必要收益率的计算公式：理后还可以得到普通股必要收益率的计算公式：必要收益率必要收益率贴现率贴现率第一年的股利第一年的股利股票价值股利增长率股票价值股利增长率 例例5-6 某某公公司司的的股股票票最最近近支支付付的的股股利利为为4元元，固固定定的的股股利利增增长长率率为为5，期期望望收收益益率率为为12，则该股票价值为：则该股票价值为：V4（1+15%）（12%5%）60元元若按此价格购进该股票，则下年的必要收益率为：若按此价格购进该股票，则下年的必要收益率为：必要收益率必要收益率 4（1+15%）605%7.67%5%12.67%第四节第四节 现代资产组合理论现代资产组合理论一、投资组合与风险分散一、投资组合与风险分散二、贝他系数二、贝他系数系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型第五节第五节 股票投资技术股票投资技术一、分时图一、分时图二、二、盘口分析盘口分析三、三、K线图线图002262恩华药业恩华药业20110222