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1、金融风险管理Financial Risk Management Click to edit Master title styleClick to edit Master title style金融风险管理Financial Risk Management 金融风险管理金融风险管理金融风险管理金融风险管理Financial Risk ManagementFinancial Risk Management 朱 波西南财经大学 金融学院2010年朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 第第1 1章章 风险管理的必要性风险管理的必要性朱朱朱朱 波波波波 金融
2、风险管理Financial Risk Management l生活的生活的全部全部内容在于内容在于管理管理风险，而不是风险，而不是消除消除风险。风险。花旗集团前任主席花旗集团前任主席 沃尔特沃尔特.瑞斯顿瑞斯顿朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 主要内容主要内容l1.1 1.1 金融风险金融风险l1.2 1.2 衍生工具与风险管理衍生工具与风险管理l1.3 1.3 金融风险的类型金融风险的类型l1.4 VAR1.4 VAR简介简介l1.5 VAR1.5 VAR和风险管理的发展和风险管理的发展朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Ri
3、sk Management 金融风险金融风险1.1 1.1 金融风险金融风险朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management l风险可以被定义风险可以被定义为对为对未来结果不确定性未来结果不确定性的的暴露，暴露，预期预期收益（资产价格或价值）存在不确定性，因此收益（资产价格或价值）存在不确定性，因此“风险风险”是金融学的核心是金融学的核心“资产定价资产定价”紧密相关，也是金融紧密相关，也是金融学中永恒的话题之一。学中永恒的话题之一。l公司发展过程中面临众多公司发展过程中面临众多不确定性不确定性，有效地管理风险有效地管理风险已经成为公司的基本业务之一，已经成为公
4、司的基本业务之一，主动管理风险主动管理风险成为提成为提升公司公司的升公司公司的核心竞争力核心竞争力或培育或培育动态能力动态能力重要手段。重要手段。l商业风险：商业风险：公司为了获得竞争优势和增加股东价值而公司为了获得竞争优势和增加股东价值而自愿承受的风险（如商业流程操作失误、产品设计风自愿承受的风险（如商业流程操作失误、产品设计风险、市场营销风险、宏观经济风险等）。险、市场营销风险、宏观经济风险等）。l非商业风险非商业风险:公司所不能控制的风险（战略风险、政公司所不能控制的风险（战略风险、政治风险等）。治风险等）。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Managemen
5、t l金融风险金融风险可以简单理解为可以简单理解为与金融市场可能损失有关与金融市场可能损失有关的风险的风险，如利率波动、汇率波动、股指波动或债务，如利率波动、汇率波动、股指波动或债务违约等导致的损失。违约等导致的损失。l工业企业工业企业应有效地控制应有效地控制金融风险金融风险，集中精力管理，集中精力管理商商业风险业风险。l中国企业的价值：多元化未必是好事？主营业务中国企业的价值：多元化未必是好事？主营业务突出或许很重要。突出或许很重要。l金融机构金融机构的首要职能则是的首要职能则是积极地管理积极地管理金融风险。金融风险。l美国金融危机爆发后，全球经济受到重创，美国金融危机爆发后，全球经济受到重
6、创，FRMFRM受到青睐。受到青睐。l华安基金华安基金扬帆出海折戟沉沙与金融风险的积极管扬帆出海折戟沉沙与金融风险的积极管理。理。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 金融风险的共性：不可预知金融风险的共性：不可预知l推动金融风险管理发展的重要力量是自上世纪推动金融风险管理发展的重要力量是自上世纪7070年代以来金融市场年代以来金融市场不断加剧的波动性，不断加剧的波动性，不可预知性不可预知性是这些金融事件的共同特征，这些是这些金融事件的共同特征，这些金融事件给众多企业带来了巨大损失金融事件给众多企业带来了巨大损失:l问题：以下事件主要暴露的是何种风
7、险问题：以下事件主要暴露的是何种风险？l19711971年，固定汇率制的瓦解，使汇率具有灵活性和波动性。年，固定汇率制的瓦解，使汇率具有灵活性和波动性。l始于始于19731973年的石油危机，导致高通货膨胀和利率的剧烈波动。年的石油危机，导致高通货膨胀和利率的剧烈波动。l19871987年年1010月月1919日的黑色星期一，股市下挫了日的黑色星期一，股市下挫了 23%23%，资本缩水，资本缩水1 1万亿美元。万亿美元。l19921992年年9 9月，欧洲货币体系的瓦解，使欧洲货币一体化的进程暂时受阻。月，欧洲货币体系的瓦解，使欧洲货币一体化的进程暂时受阻。l在在19941994年的债券的灾难
8、中，在保持了三年低利率后，美国联邦储备银行开始连年的债券的灾难中，在保持了三年低利率后，美国联邦储备银行开始连续六次提高利率，使得全球资本市场遭受了续六次提高利率，使得全球资本市场遭受了1.51.5万亿美元的损失。万亿美元的损失。l19891989年末，日本股价泡沫的最终破灭，使得日经指数在三年内从年末，日本股价泡沫的最终破灭，使得日经指数在三年内从3900039000点下跌到点下跌到1700017000点，资本市场共损失了点，资本市场共损失了2.72.7万亿美元，造成了日本历史上规模空前的金融万亿美元，造成了日本历史上规模空前的金融危机。危机。l19971997年的亚洲金融风暴，使得印度尼西
9、亚、韩国、马来西亚和泰国的股票市值年的亚洲金融风暴，使得印度尼西亚、韩国、马来西亚和泰国的股票市值损失了约损失了约3/4.3/4.l19981998年年8 8月，俄罗斯的债务危机引起了全球金融危机，最终导致大型对冲基金月，俄罗斯的债务危机引起了全球金融危机，最终导致大型对冲基金长期资本管理公司（长期资本管理公司（LTCMLTCM）的破产。）的破产。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 小结和案例小结和案例l不可预知性不可预知性是这些金融事件的共性，因此对金融风是这些金融事件的共性，因此对金融风险进行有效管理是很有险进行有效管理是很有必要必要的，对我
10、国金融机构的的，对我国金融机构的海外拓展之路而言，这显得尤其重要。海外拓展之路而言，这显得尤其重要。l中国平安伤痛中国平安伤痛20082008：投资富通巨亏：投资富通巨亏226226亿亿l以以20082008年年1212月月2525日的汇率计算，平安投资富通已日的汇率计算，平安投资富通已经巨亏经巨亏226226亿人民币，较总计亿人民币，较总计238.74238.74亿人民币的成亿人民币的成本而言，亏幅几近本而言，亏幅几近95%95%。l中投因黑石亏损中投因黑石亏损8787亿亿l20072007年年5 5月，中投斥资约月，中投斥资约3030亿美元以亿美元以29.60529.605美元美元/股的价
11、格购买黑石（百仕通）近股的价格购买黑石（百仕通）近10%10%的股票。黑石的股票。黑石集团上市后股价连续下跌，也造成了中投公司这集团上市后股价连续下跌，也造成了中投公司这笔投资大幅缩水，亏损额约达笔投资大幅缩水，亏损额约达12.1812.18亿美元亿美元(合约合约8787亿元人民币亿元人民币)。l择时能力？择时能力？l对冲基金为何上市？对冲基金为何上市？朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 风险来源风险来源l风险来源：风险来源：l（1 1）人为来源：人为来源：商业周期、政府政策的变化、通货膨胀及战争等。商业周期、政府政策的变化、通货膨胀及战争等。l
12、亚洲金融危机应归因于政府不可持续的经济政策，这给脆弱的金融部亚洲金融危机应归因于政府不可持续的经济政策，这给脆弱的金融部门带来了巨大损失。门带来了巨大损失。l（2 2）来源于）来源于不可预测的自然现象不可预测的自然现象，包括天气变化和地震、海啸等。，包括天气变化和地震、海啸等。l（3 3）也来自于经济长期增长的主要推动力）也来自于经济长期增长的主要推动力技术创新技术创新。l金融风险管理的一个重要环节就是金融风险管理的一个重要环节就是描述风险因子描述风险因子。l确定并描述风险因子确定并描述风险因子l定价，建立资产价值与风险因子之间的函数（映射）关系定价，建立资产价值与风险因子之间的函数（映射）关
13、系l根据风险因子的分布，计算资产或资产组合的风险暴露大小根据风险因子的分布，计算资产或资产组合的风险暴露大小l资产定价与风险来源资产定价与风险来源l描述：描述：dzdzlCAPMCAPM：系统性风险：系统性风险lCCAPMCCAPM模型、宏观金融模型：宏观经济风险模型、宏观金融模型：宏观经济风险lFama-FrenchFama-French三因子模型和三因子模型和CarhartCarhart四因子模型四因子模型朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 风险管理工具风险管理工具l金融风险管理金融风险管理指设计并执行程序来控制金融风险，随着全球金融市场波动
14、的加剧，指设计并执行程序来控制金融风险，随着全球金融市场波动的加剧，随着现代通信技术和现代金融理论的发展，随着现代通信技术和现代金融理论的发展，金融风险管理工具金融风险管理工具也发生了巨大变化。也发生了巨大变化。l19381938年，债券久期年，债券久期l19521952年，马科维茨均值方差结构年，马科维茨均值方差结构l19631963年，夏普资本资产定价模型年，夏普资本资产定价模型l19661966年，多因素模型年，多因素模型l19731973年，年，Black-ScholesBlack-Scholes期权定价模型期权定价模型 ，希腊字母（，希腊字母（、等）等）l19791979年，二项式期
15、权定价模型年，二项式期权定价模型l19831983年，风险调整资本收益率（年，风险调整资本收益率（RAROCRAROC）l19861986年，久期风险管理年，久期风险管理l19881988年，银行风险加权资产，对年，银行风险加权资产，对“希腊字母希腊字母”的限制的限制l19921992年，压力测试年，压力测试l19931993年，风险价值（年，风险价值（VARVAR）l19941994年，风险矩阵年，风险矩阵l19971997年，信用矩阵年，信用矩阵l19981998年至今，信用和市场风险一体化年至今，信用和市场风险一体化l20002000年至今，企业风险管理年至今，企业风险管理朱朱朱朱 波波
16、波波 金融风险管理Financial Risk Management 风险管理工具风险管理工具l在众多的金融风险管理工具中，在众多的金融风险管理工具中，VARVAR这一简单而又实这一简单而又实用的方法逐步成为用的方法逐步成为金融风险管理行业金融风险管理行业标准，引领该标准，引领该领域深入发展。领域深入发展。l衍生金融工具的发展直接推动了金融风险管理的发衍生金融工具的发展直接推动了金融风险管理的发展，而展，而VARVAR方法又特别适合度量衍生金融工具风险。方法又特别适合度量衍生金融工具风险。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 1.2 1.2 衍生工
17、具与金融风险管理衍生工具与金融风险管理朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 衍生工具与风险管理衍生工具与风险管理l衍生金融工具衍生金融工具合约的价值是从一些基础资产价格、合约的价值是从一些基础资产价格、参考利率或指数参考利率或指数(如股票如股票,债券债券,货币或者商品货币或者商品)中派生而来的。中派生而来的。l远期、期货、期权、互换远期、期货、期权、互换l权证（认股权证和备兑权证）权证（认股权证和备兑权证）l股指期货、股指（票）期权股指期货、股指（票）期权l衍生工具是金融创新的产物，通过创造金融工具来衍生工具是金融创新的产物，通过创造金融工具来帮助
18、金融机构更好地进行风险控制和管理。帮助金融机构更好地进行风险控制和管理。l衍生工具的特点：衍生工具的特点：l1 1、跨期交易、跨期交易 2 2、杠杆效应、杠杆效应 l3 3、不确定性和高风险、不确定性和高风险 4 4、套期保值和投机套利共、套期保值和投机套利共存存 朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 衍生工具的类型衍生工具的类型l19721972年年 外币期货外币期货l19731973年年 股票期权股票期权l19751975年年 长期国库券期货长期国库券期货l19811981年年 货币互换货币互换l19821982年年 利率互换、欧洲美元期货、利
19、率互换、欧洲美元期货、股票指数期货、交易所上市货币期权股票指数期货、交易所上市货币期权l19831983年年 股票指数期权、中期国库股票指数期权、中期国库券期货期权、货币期货期权、利率上券期货期权、货币期货期权、利率上限和利率下限限和利率下限l19851985年年 欧洲美元期权、互换期权欧洲美元期权、互换期权衍生工具市场的发展过程l19871987年年 混合期权、平均期权混合期权、平均期权l19891989年年 利率互换期货、汇率连利率互换期货、汇率连动期权动期权l19901990年年 股票指数互换股票指数互换l19911991年年 浮动利率互换浮动利率互换l19921992年年 巨灾保险期权
20、巨灾保险期权l19931993年年 利率上限期权利率上限期权l19941994年年 信用违约期权信用违约期权l19961996年年 电力期货电力期货l19971997年年 气候衍生工具气候衍生工具朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 全球衍生金融工具市场（全球衍生金融工具市场（1995-20071995-2007，单位：单位：1010亿美元）亿美元）l衍生工具市场的规模飞衍生工具市场的规模飞速扩展，是美国速扩展，是美国GNPGNP的几的几十倍，名义价值超过全十倍，名义价值超过全球股票和债券价值总和。球股票和债券价值总和。l衍生金融工具的快速发衍生金
21、融工具的快速发展对金融风险管理提出展对金融风险管理提出了新的要求。了新的要求。l结构化金融产品的泛结构化金融产品的泛滥滥lCDSCDS与美国国际集团与美国国际集团（AIGAIG）朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 1.3 1.3 金融风险的类型金融风险的类型朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 金融风险的类型金融风险的类型l市场风险市场风险l信用风险信用风险l流动性风险流动性风险l操作风险操作风险l法律风险法律风险朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 市场
22、风险市场风险l市场风险市场风险(Market risk)：指由于市场价格：指由于市场价格(如利率，如利率，汇率，股价以及商品价格等汇率，股价以及商品价格等)的波动而导致的金融参的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。与者的资产价值变化的风险。l市场风险是源自市场价格波动性。市场风险是源自市场价格波动性。l市场风险的两种类型：市场风险的两种类型：l绝对风险绝对风险用资金（或相关货币）衡量，集中关用资金（或相关货币）衡量，集中关注总体收益率的波动性。注总体收益率的波动性。l相对风险相对风险用相对的基准指数衡量，根据追踪误用相对的基准指数衡量，根据追踪误差或与基准指数的差异来衡量风险。差或与基
23、准指数的差异来衡量风险。是跟踪误差波动率（是跟踪误差波动率（TEV）朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 方向性风险和非方向性风险方向性风险和非方向性风险l市场风险可以分为：市场风险可以分为：方向性风险和非方向性风险方向性风险和非方向性风险。l方向性风险：方向性风险：指金融变量（如股票价格、利率、汇率和商品价格）的运指金融变量（如股票价格、利率、汇率和商品价格）的运动方向所产生的风险，这些风险可以通过动方向所产生的风险，这些风险可以通过线性线性近似值进行衡量。近似值进行衡量。l风险管理技术风险管理技术l例：期货例：期货l非方向性风险：非方向性风险：
24、指其他的风险，包括指其他的风险，包括非非线性风险、对冲头寸或波动性风线性风险、对冲头寸或波动性风险。险。l凸度凸度l例：期权例：期权l基差风险：指期限不同或资产属性不同而导致的风险。基差风险：指期限不同或资产属性不同而导致的风险。l波动性风险：衡量对实际或隐含波动性的敏感性。波动性风险：衡量对实际或隐含波动性的敏感性。l对冲基金对冲基金朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 市场风险管理方法市场风险管理方法l市场风险管理方法：市场风险管理方法：限制名义金额限制名义金额敏感性敏感性VARVAR衡量方法衡量方法独立监控独立监控朱朱朱朱 波波波波 金融风险
25、管理Financial Risk Management 信用风险信用风险l信用风险信用风险(Credit risk)：指由于借款人或市场交易对：指由于借款人或市场交易对手的违约而导致损失的可能性。手的违约而导致损失的可能性。l1 1个个AAAAAA的债券的市场风险可能比的债券的市场风险可能比BBBBBB债券大，但信债券大，但信用风险小。用风险小。l结算前风险与结算风险结算前风险与结算风险l主权国家风险主权国家风险lLTCMLTCM破产破产l信用风险的控制方法：信用风险的控制方法：l限制名义金额限制名义金额l对当前和潜在的风险进行信用限制对当前和潜在的风险进行信用限制l相应的增加信用评级的特征相
26、应的增加信用评级的特征 l量化市场风险的方法也可用来衡量信用风险量化市场风险的方法也可用来衡量信用风险（VARVAR）朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 流动性风险流动性风险l流动性风险流动性风险(Liquidity risk)：指金融参与者由于资产流动性降：指金融参与者由于资产流动性降低而导致的可能损失的风险。它包括资产流动性风险和融资低而导致的可能损失的风险。它包括资产流动性风险和融资流动性风险。流动性风险。l流动性风险有两种形式：流动性风险有两种形式：l资产流动性风险资产流动性风险-当相对于正常交易单位，交易头寸太大或太小，从当相对于正常交
27、易单位，交易头寸太大或太小，从而交易不能按现行市场价格进行交易时，就产生了流动性风险。可通过而交易不能按现行市场价格进行交易时，就产生了流动性风险。可通过对市场或产品设置限制，或利用分散化的手段来进行管理。对市场或产品设置限制，或利用分散化的手段来进行管理。l融资流动性风险融资流动性风险-指没有能力履行支付义务，可能会被迫提前进行清指没有能力履行支付义务，可能会被迫提前进行清算，从而将账面损失转变成为已实现的损失。可通过恰当的现金流需求算，从而将账面损失转变成为已实现的损失。可通过恰当的现金流需求计划来控制。计划来控制。lLCAPMLCAPMl美国金融危机与美国金融危机与“死亡螺旋死亡螺旋”l
28、资产价格下降，流动性危机，以更低的价格售卖资产资产价格下降，流动性危机，以更低的价格售卖资产l公允价值计量的作用公允价值计量的作用朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 操作风险操作风险l操作风险操作风险(Operational risk)：指由于金融机构的交易系统不完：指由于金融机构的交易系统不完善，管理失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜在损善，管理失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜在损失的可能性。失的可能性。l主要来自技术和组织两个层面。主要来自技术和组织两个层面。l模型风险模型风险l技术风险技术风险l欺诈风险欺诈风险l防范操作风险的
29、方法：防范操作风险的方法：l系统备份。系统备份。l严格的内部控制责任与常规的应急计划清楚分离。严格的内部控制责任与常规的应急计划清楚分离。l证券公司不同业务之间的风险隔离措施。证券公司不同业务之间的风险隔离措施。l见诸报端的金融机构人员舞弊事件见诸报端的金融机构人员舞弊事件朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 法律风险法律风险l当一笔交易在法律上被认为无效时，就会产生法律风险。当一笔交易在法律上被认为无效时，就会产生法律风险。l法律风险可以通过机构的立法委员会与风险管理者及高层管理人员进行协商后法律风险可以通过机构的立法委员会与风险管理者及高层管理
30、人员进行协商后制定法律政策来控制。制定法律政策来控制。l法律风险可以表现为股东遭受巨额损失的公司提起法律诉讼的形式。法律风险可以表现为股东遭受巨额损失的公司提起法律诉讼的形式。l遭证监会立案调查遭证监会立案调查 五粮液周三一度跌停（五粮液周三一度跌停（20092009年年9 9月月9 9日）日）l涉嫌少交消费税约涉嫌少交消费税约19.5119.51亿。今年亿。今年4 4月份，封某、周某等四位小股东发现五粮液存月份，封某、周某等四位小股东发现五粮液存在少交消费税嫌疑。于是委托上海市某律师事务所周爱文律师向成都市中级人民在少交消费税嫌疑。于是委托上海市某律师事务所周爱文律师向成都市中级人民法院提起
31、诉讼，要求五粮液及为其年报出具审计意见的会计师事务所赔偿损失。法院提起诉讼，要求五粮液及为其年报出具审计意见的会计师事务所赔偿损失。l五粮液式五粮液式OEMOEM，利益输送（成都智溢），利益输送（成都智溢）l五粮液五粮液20022002年年报中有年年报中有1.391.39亿元亿元“其他货币资金其他货币资金”，20032003年增至年增至1.441.44亿元，亿元，20042004年末不变。五粮液在年报中注释，年末不变。五粮液在年报中注释，“其他货币资金其他货币资金”是指存放在证券公司的存款。是指存放在证券公司的存款。去年末，五粮液披露，存于券商的存款加上投资公司与上市公司的往来款余额合去年末，
32、五粮液披露，存于券商的存款加上投资公司与上市公司的往来款余额合计约计约3 3亿元。亿元。l早些时候，浙江白酒行业余姓投资者在发往各大媒体的举报信中称，五粮液投资早些时候，浙江白酒行业余姓投资者在发往各大媒体的举报信中称，五粮液投资公司和成都智溢将巨额五粮液资金放在证券公司（亚洲证券和中科证券），公司和成都智溢将巨额五粮液资金放在证券公司（亚洲证券和中科证券），没有没有收益或仅有极低收益收益或仅有极低收益，实际上是，实际上是变相委托理财变相委托理财。由于其不正常运作，五粮液多年。由于其不正常运作，五粮液多年来一直承担着巨大风险。两案案发后，存于证券公司的资金实际损失已经造成，来一直承担着巨大风险
33、。两案案发后，存于证券公司的资金实际损失已经造成，而五粮液却未进行财务处理，实际上虚增去年上亿元利润。而五粮液却未进行财务处理，实际上虚增去年上亿元利润。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 综合风险衡量综合风险衡量l只关注一种风险，容易导致机构通过将可衡量的市只关注一种风险，容易导致机构通过将可衡量的市场风险转换成更难以评估的其他类型风险。场风险转换成更难以评估的其他类型风险。l巴塞尔协议巴塞尔协议I I与风险资本套利与风险资本套利l金融机构要进行综合风险衡量，以市场为基础的金融机构要进行综合风险衡量，以市场为基础的VARVAR方法正被扩展到衡量
34、市场和信用的综合风险。方法正被扩展到衡量市场和信用的综合风险。l例：例：Integrated Risk managementIntegrated Risk management朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 1.4 VAR1.4 VAR的简介的简介朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management VaRVaR在风险测度和管理方面的应用在风险测度和管理方面的应用l（1 1）VaRVaR提供了一种对不同风险因子、不同工具和提供了一种对不同风险因子、不同工具和资产种类风险资产种类风险统一的度量统一的度量方法。方法。
35、l提高了风险的透明度，并能对企业内的各种风险提高了风险的透明度，并能对企业内的各种风险进行一致处理。进行一致处理。lVaRVaR使风险管理者能按照与衍生品风险敞口相比使风险管理者能按照与衍生品风险敞口相比较且一致的方法来测度一个固定收益敞口的风险。较且一致的方法来测度一个固定收益敞口的风险。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management l（2 2）VaRVaR提供了对提供了对风险的总体测度风险的总体测度：用一个数值就：用一个数值就可以反映出某个敞口在某个给定置信水平下可能遭可以反映出某个敞口在某个给定置信水平下可能遭受的最大损失。受的最大损失。l可以很容易
36、地使用这个数值来计算监管资本额。可以很容易地使用这个数值来计算监管资本额。l可以根据可以根据VaRVaR在对用商业风险进行调整后的资本在对用商业风险进行调整后的资本收益的基础上对员工进行奖励。收益的基础上对员工进行奖励。l可以用可以用VaRVaR来估计风险调整后的业绩。来估计风险调整后的业绩。lVaRVaR的使用能限制那些不能增加股东价值的风险的使用能限制那些不能增加股东价值的风险业务。业务。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management l（3 3）可以用）可以用VaRVaR限额来控制各个部门承担的风险大限额来控制各个部门承担的风险大小。小。l这些限额可以
37、确保每项业务所承担的风险不超这些限额可以确保每项业务所承担的风险不超过允许的水平。过允许的水平。l以以VaRVaR形式表述的风险限额很容易加总：从交易形式表述的风险限额很容易加总：从交易部门的限额到公司上层，可以将不同层次的风部门的限额到公司上层，可以将不同层次的风险限额加总。险限额加总。lVaRVaR体系具有深入的分析能力，风险管理者可以体系具有深入的分析能力，风险管理者可以查出那个部门承担的风险最大，也可以确认银查出那个部门承担的风险最大，也可以确认银行总体面临的那类风险（如权益资产风险、利行总体面临的那类风险（如权益资产风险、利率、汇率、信用价差等）的敞口最大。率、汇率、信用价差等）的敞
38、口最大。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management l（4 4）VaRVaR提供了一种高级管理层、公司董事会以及提供了一种高级管理层、公司董事会以及管理者能够理解的风险测度。管理者能够理解的风险测度。l管理者、股东和管制者可以根据银行的管理者、股东和管制者可以根据银行的VaRVaR值来值来判定银行所承担的风险是否合适。判定银行所承担的风险是否合适。lVaRVaR还在预期风险调整资本收益的基础上，提供还在预期风险调整资本收益的基础上，提供了一个投资和其他项目的事前评估框架。了一个投资和其他项目的事前评估框架。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financia
39、l Risk Management l（5 5）VaRVaR是一种内部和外部结合的报告手段。是一种内部和外部结合的报告手段。l可以每天编制可以每天编制VaRVaR报告，并提交给业务部门的管报告，并提交给业务部门的管理者，然后把各个部门加总后的数据提交给高理者，然后把各个部门加总后的数据提交给高级管理层。级管理层。lVaRVaR报告还应提交给管制者，并成为监管资本计报告还应提交给管制者，并成为监管资本计算的基础。算的基础。l在进行银行信用评级时，信用评级机构也会将在进行银行信用评级时，信用评级机构也会将VaRVaR的情况进行考虑。的情况进行考虑。l越来越多的银行在其年报中将越来越多的银行在其年报
40、中将VaRVaR当做一个重要当做一个重要的风险指标来公布。的风险指标来公布。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 定义定义l风险价值：在给定的概率水平下（置信水平下），风险价值：在给定的概率水平下（置信水平下），在一定时间内（如一天，十天等），持有一种证券在一定时间内（如一天，十天等），持有一种证券或组合可能遭受的最大损失。或组合可能遭受的最大损失。l例：某个敞口在例：某个敞口在99%99%的置信水平下的日的置信水平下的日VaRVaR值为值为10001000万美元，这意味着，在万美元，这意味着，在100100个交易日内该敞口的实际个交易日内该敞口的
41、实际损失超过损失超过10001000万美元的只有万美元的只有1 1天（每年也只有天（每年也只有2-32-3天）。天）。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 问题问题lVaRVaR是如下问题的答案吗？是如下问题的答案吗？l“在一个给定的时期内，我的资产组合可能会损失在一个给定的时期内，我的资产组合可能会损失多少？多少？”l上述问题的答案也许是：你可能失去所有，或损失上述问题的答案也许是：你可能失去所有，或损失掉资产组合的全部价值。这个答案其实没有什么意掉资产组合的全部价值。这个答案其实没有什么意义。义。lVaRVaR值为特定时间内风险因子变动引起的潜
42、在损失提值为特定时间内风险因子变动引起的潜在损失提供了一种可能的估值。它是如下问题的答案：供了一种可能的估值。它是如下问题的答案：l“在较低的概率下（如在较低的概率下（如1%1%），既定时间内实际损失），既定时间内实际损失可能超过的最大损失是多少？可能超过的最大损失是多少？”lVaRVaR值测度的不是说实际损失将超过值测度的不是说实际损失将超过VaRVaR值多少值多少,而是而是说明实际损失超过说明实际损失超过VaRVaR值的可能性有多大。值的可能性有多大。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management VaRVaR的计算步骤的计算步骤l推导既定期间推导既定期
43、间H H（1 1天或天或1010天）内，资产组合的价格天）内，资产组合的价格或收益所服从的分布。或收益所服从的分布。l正态分布假设正态分布假设l使用历史数据使用历史数据l假设置信水平假设置信水平c c为为99%99%或或99.6%99.6%，使用分位数方法计算，使用分位数方法计算可能遭受的最大损失。可能遭受的最大损失。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management VaRVaR与与“绝对绝对VaRVaR”lVaRVaR用资产组合在特定时间内的预期价值来测度在用资产组合在特定时间内的预期价值来测度在99%99%置信水平下可能遭受的最大损失。置信水平下可能遭受的
44、最大损失。lVaR=VaR=预期收益（损失）预期收益（损失）-99%-99%置信水平下可能遭受的置信水平下可能遭受的最大损失最大损失lVaR=99%VaR=99%置信水平下可能遭受的最大损失置信水平下可能遭受的最大损失l后者也被称为后者也被称为绝对绝对VaRVaR，前者才是真正意义上的概念。，前者才是真正意义上的概念。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management l例如：例如：A A银行银行20062006年年4 4月月1 1日公布其持有期为日公布其持有期为1010天、置天、置信水平为信水平为99%99%的的VaRVaR为为10001000万元。这意味着如
45、下万元。这意味着如下3 3种等种等价的描述：价的描述：l1 1、A A银行从银行从4 4月月1 1日开始，未来日开始，未来1010天内资产组合的损天内资产组合的损失大于失大于10001000万元的概率小于万元的概率小于1%1%；l2 2、以、以9999的概率确信：的概率确信：A A银行从银行从4 4月月1 1日起未来日起未来1010天天内的损失不超过内的损失不超过10001000万元。万元。l3 3、平均而言，、平均而言，A A银行在未来的银行在未来的100100天内有天内有1 1天损失可天损失可能超过能超过10001000万元。万元。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Ris
46、k Management lVARVAR的特点：的特点：l可以用来简单明了表示市场风险的大小，单位是可以用来简单明了表示市场风险的大小，单位是美元或其他货币，没有任何技术色彩，没有任何专美元或其他货币，没有任何技术色彩，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过业背景的投资者和管理者都可以通过VARVAR值对金融风值对金融风险进行评判；险进行评判；l可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小；是在事后衡量风险大小；l不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是
47、传统金融风个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。险管理所不能做到的。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management VARVAR小结小结l资产定价关心的预期折现偿付（分布的均值），资产定价关心的预期折现偿付（分布的均值），VARVAR关注的未来偿付的整个分布（分位数），最大缺陷关注的未来偿付的整个分布（分位数），最大缺陷在于：在于：l不满足次可加性不满足次可加性l与风险分散矛盾与风险分散矛盾lCVARCVAR（VARVAR之下的损失均值）之下的损失均值）l左尾的损失结构不清楚左尾的损失结构不清楚l需压力测试来进行弥补需压力测试来进行
48、弥补朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 1.5 VAR1.5 VAR和风险管理的发展和风险管理的发展朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 传统风险管理方法传统风险管理方法l局部法局部法l定价、建立映射关定价、建立映射关系，一阶或二阶逼系，一阶或二阶逼近、敏感性分析，近、敏感性分析，计算暴露计算暴露l全局法全局法l情景分析法，计算情景分析法，计算标的变量在一系列标的变量在一系列情境下的价格。情境下的价格。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management VARVAR方法
49、方法l定价，确定资产价格与定价，确定资产价格与风险因子之间的关系；风险因子之间的关系；l刻画风险因子的完整分刻画风险因子的完整分布；布；l计算资产组合收益（或）计算资产组合收益（或）价格的完整分布；价格的完整分布；l计算风险暴露（计算风险暴露（VARVAR）朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 资产定价与风险管理资产定价与风险管理衍生工具估价方法衍生工具估价方法风险管理法风险管理法原理原理预期贴现值预期贴现值未来值的分布未来值的分布重点重点分布的均值分布的均值分布的尾部分布的尾部精确性精确性为了定价的目的要求为了定价的目的要求高度精确高度精确要求较
50、低的精确度，要求较低的精确度，仅用尾部近似值仅用尾部近似值分布分布风险中性分布和贴现风险中性分布和贴现真实客观的分布真实客观的分布朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management VARVAR的缺陷的缺陷lVARVAR关心分布的关心分布的分位数，不关分位数，不关心下尾的分布心下尾的分布状况。状况。l最大损失是多最大损失是多少，少，VARVAR无法回无法回答。答。l压力测试时必压力测试时必要的补充和完要的补充和完善。善。朱朱朱朱 波波波波 金融风险管理Financial Risk Management 习题习题1 1lWhat is VAR?Is VAR onl