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1、1YOUR LOGO财务报表分析与企业经营决策杨 奕2n财务是企业的战略合作伙伴,是经营决策的支持者n企业的财务体系必须以价值为中心，聚焦高价值链活动n及时、精准、凝练的经营财务分析是财务部门发挥决策支持功能的基础前 言3财务分析与企业价值提升的关系1 1财务分析的整体框架2 2财务分析的主要方法3 34 4目 录 经营分析的主要内容4财务分析与企业价值提升的关系51、财务战略聚焦于企业价值链678资本结构优化战略资本结构创新观念泛生产要素观念注重无形资产区分一般资源和核心资源市场资源知识产权人力资源组织管理资源根据各种资本元素在企业经济增加值中所作供献的大小合理确定其在资本结构中的比重不容易
2、被模仿9核心聚集投资战略核心价值链环节的识别经济增加（EVA）市场增加值(MVA)MVA更能体现资本市场对公司的价值的影响对于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具 EVA更适宜作为公司内部业务单元和经理层的经营业绩评价和奖励制度的依据 10什么是 MVA?!股价相对于帐面资产的溢价总市值投入资本市场增加值（Market Value Added，MVA）就是一家上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的帐面价值之间的差额。简而言之，市场增加值就是公司所有资本资本通过股市累计为其投资者创造的财富，也即公司市值与累计资本投入之间的差额。换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的
3、差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。11价值驱动因素毛利率毛利率市场份额市场份额发展速度发展速度市场区间市场区间的选择的选择资本运用资本运用的效率的效率财务指标内在价值资本市场的表现举举例例投资回报率投资回报率销售收入销售收入利润利润经济利润经济利润折现现金折现现金流价值流价值期权价值期权价值股东回报股东回报市值增加市值增加改进最重要的价值驱动因素来提升公司的内在价值和市值12临时性外包战略与竞争者合作的方式除核心竞争力之外的完全外包外包部分非核心业务横向并购纵向并购混合并购13现代管理学之父 彼得 德鲁克：作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA 反映了管理价值的所有方面。
4、我们称之为利润的东西，也就是企业为股东留下的金钱，通常根本不是利润。只要企业的利润低于资金成本，企业就是处于亏损状态，尽管企业仍要缴纳所得税，好像企业真的盈利一样。14价值创造能力分析EVA 不是不是会计会计利润利润15EVA的核心理念：股东投资有机会成本！EVA=税后净营业利润（NOPAT)-资本成本损益表损益表收入-成本+-EVA调整-所得税=税后净营业利润资产负债表资产负债表调整后资本加权平均资本成本率=资本成本同时揭同时揭示了经示了经营效率营效率和资本和资本使用效使用效率率16EVA值的计算方法 经济增加值=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率 税后净营
5、业利润 =净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程 17名词解释：利息支出是企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”18非经常性收益调整项包括：1.变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所
6、属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益。2.主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。3.其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。19在EVA原创体系中，涉及的会计调整达200200多项多项中国式的会计调整原创原创我国我国特色特色而央企的考核办法中仅对五五项项进行调整“中国式”的会计调整既体现了经济增加值的突出主业、鼓励创新、注重长远等核心理念，
7、又符合目前基础信息不全的实际情况20长期费用支出长期费用支出资本化资本化会计调整的作用从冲销计提从冲销计提到现金标准到现金标准营业外收支营业外收支非经常性项目非经常性项目21EVA的本质是经济利润，但给利润指标加了一个门槛，只有高于这个门槛才叫增加值。EVA不是对净利润指标的颠覆，净利润是EVA的重要组成部分EVA只是在净利润指标的基础上进行了两项调整：剔除了财务杠杆的影响对股东的资金投入计算资本成本EVA从股东角度重新定义利润，强调“对股东资本负责”EVA不是为了对利润指标的再调整，而是要改变经营管理者和员工的行为方式，以实现股东利益最大化EVA的本质22EVA持续增长，EVAEVA在考核上
8、的意义在考核上的意义若EVA为负数，则表明公司的收益低于为其投入的资本加权平均成本及其风险，公司业绩是不理想的 当EVA为零时，企业经营产生的效益等于股东期望回报水平；超过零的部分是经营者为股东创造的超出期望的剩余价值23使用最直接的变化：在用EVA进行评价时，企业经营者不仅要注意他们创造的实际收益的大小，还要考虑他们所应用的资本成本大小，管理人员在运用资本时，必须为资本付费，就像付工资一样。同时，必须想方设法提高资本运营管理能力。24国资委对资本成本率做出规定中央企业资本成本率原则上定为5.5%承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%资产负债率高于75%的工业企业
9、和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点资本成本率确定后，三年保持不变25 2、了解受众，关注受众需求 经营分析管理报告的受众公司高管（分、子公司）多沟通，捕获他们“真正想了解的信息”熟悉公司业务，聪明不如情况明切忌闭门造车 化财务语言为经营管理语言，看明白 力求精练，重点突出（可口可乐一页纸报告）关注点：现状问题原因措施263、如何收集信息：27经营分析的依据分析目的决定了分析依据284、经营分析 标准 重点突出 说明清楚 报送及时 预测准确 措施得力295、进行经营分析的能力要求30财务分析与企业价值提升的关系1 1财务分析的整体框架2 2财务分析的主要方法3 34 4目 录
10、 经营分析的主要内容31经营分析的整体框架32战略分析会计分析行业与战略分析财务分析前景预测分析1、分析的基本框架33行业与战略分析环境分析，利润驱动因素宏观经济政策：财政政策、货币政策、行业政策行业分析：行业市场结构（完全垄断，垄断竞争、寡头垄断、完全垄断）行业竞争结构分析（五力分析）行业经济周期分析（增长类、周期性、防守型行业）企业战略分析：企业中长期战略规划 年度战略目标 企业目前所处生命周期阶段 行业地位分析 企业与竞争对手差异性、核心竞争力分析34财务战略的选择高低市场增长率高低市场份额生命周期产品生命周期与波士顿矩阵组合35财务战略的选择企业各个发展阶段特征36经营风险和财务风险的
11、结合方式37会计分析确认财报的真实性、公允性，后续分析的基础 财报是一面 见之于主观的镜子财报是由企业的经营策略和会计策略共同决定的需要进行会计分析的情景：行业竞争对手、上市公司、标杆企业 拟并购、换股的目标企业 潜在合作伙伴 子公司 分支机构 企业历史数据38会计数据的 影响因素：39滋生财务欺诈的环境40财务分析重点 做出结论的依据点击添加文本 点击添加文本点击添加文本 点击添加文本问题原因、影响因素、影响方向、程度财务指标分析基本因素分析综合分析与评价偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力41前景预测分析决策有用性，财务高增值服务 422、横向因果关系分析链43过程分析过程分析动态分析动
12、态分析结果分析结果分析静态分析静态分析3、纵向 财务活动链分析44过程体现财务活动链：财务分析：每项活动或者业务是否必要、是否可行？对以上各项财务活动进行逐个分析与综合分析45风险分析收益分析对称性分析4、风险收益分析46例：对资产运营的整体状况进行分析47资产负债表的结构揭示：资产负债表的结构揭示：投资投资筹资，股东财富与企业价值筹资，股东财富与企业价值48财务分析与企业价值提升的关系1 1财务分析的整体框架2 2财务分析的主要方法3 34 4目 录 经营分析的主要内容49501、迈克尔 波特：竞争模型行业利润率51 五种竞争力量所体现出来的行业（产业）结构 决定着 行业的 长期 利润 它能
13、够决定行业所创造的经济价值如何分配公司留取的利润、客户与供应商砍掉的利润、替代品截取的利润、潜在新进入者夺取的利润各有多少。通过综合考虑五种竞争力量，战略者便会对综合结构了然于胸，而不会将注意力单纯地放在某一因素之上。同时战略者的注意力应主要放在结构状况，而不是短暂的因素上。波特竞争论第19页52SWOT分析532、会计分析六步法54识别危险信号：充分关注下列情况资本运作：并购与分拆以往的业绩惯性被扭转高管层的人事变动资本运作与关联交易频繁审计机构的频繁更换以往审计意见近几年来会计政策和会计估计的频繁变更出新未能解释的会计政策变更非经营性损益比重大应收账款、存货异常增长净利润、现金流量与所得税
14、之间不协调553、财务分析的方法论56发展速度：定基指数 环比指数增长速度：增长量 增长率评价判断变动趋势及合理性变动方向 数额 幅度 异常点预测未来发展趋势计算趋势比率或指数单击此处添加文字将两期或连续若干期财务报告中的相同指标进行对比财务分析趋势分析法行业趋势行业规律 本企业趋势57注意：各期会计政策、会计估计的变化分析期限较长时，物价水平变化重大事项和环境因素影响对重要指标进行分析58把某些彼此存在关联的项目加以对比，据以确定经济活动变动程度常见的比率指标 构成比率 效率比率相关比率结构比率某个组成部分数额总体总额 某项经济活动中所费与所得的比率，反映投入与产出、耗费与收入的比例关系。某
15、个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动中财务指标间的相互关系。如存货周转率 财务分析比率分析法59比较标准比较标准u历史标准u行业标准u预算标准u经验标准可比性可比性p计算口径（会计政策、估计）一致p时间覆盖度一致p计算方法一致财务分析比较分析法 将两个或两个以上有内在联系的、可比的指标进行比较，揭示数量差异绝对数差异、相对数差异，注意分析差异原因60财务分析因素分析法 将某综合指标分解为相互联系的若干因素，然后顺序替换各项因素，从而测定出各因素差异对综合指标的影响程度61连环替代法的步骤：注意：替代因素时，必须按照排列顺序，不可随意颠倒先数量因素 后质量因素先实物
16、数量因素 后价值数量因素先主要因素 后次要因素624、综合分析法63u不完全符合股东财富最大化的要求（未考虑权益资本成本）u未包含现金流量信息u未考虑时间因素（未区分有息负债和无息负债u容易引发经营者短期行为只包括财务信息只包括财务信息缺乏对财务风险的分析缺乏对财务风险的分析以净资产收益率为核心以净资产收益率为核心p没有考虑风险因素p没有区分经营活动和金融活动p动态分析思路不够明确n绩效评价，只包含财务信息n没有包括非财务信息杜邦分析法的局限性：64 年，亚历山大沃尔 信用晴雨表研究财务报表比率分析 提出信用能力指数的概念 选择7个财务比率：流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐
17、款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率 分别给定各指标的比重 确定标准比率（以行业平均数为基础）综合评分标准的确定 将实际比率与标准比率相比，得出相对比率 将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分 综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的财务状况 公司财务状况实际评分沃尔评分法：65沃尔评分法的优点及局限性：局限性：为什么选择这7个指标每个指标所占比重的合理性某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响（财务比率与其比重相“乘”）优点：简明扼要，便于操作 评价指标体系较为完整 便于分析，揭示原因（通过实际值与标准值的对比分析，找出主要影响因素，以指出改
18、善方向）66财政部统计评价司国有资本金效绩评价操作细则四大类财务指标：财务效益类指标、资产营运类指标、偿债能力类指标、发展能力类。指标的权数比例大致是4222;西方咨询评判机构财务评判的主要内容:盈利能力、偿债能力和发展能力,532来分配比重。对每个指标评分规定上限值和下限值，上限值定为正常评分值的1.5倍，下限值定为正常评分的0.5倍如果下属单位正好完成预算指标，那么其理论得分为100分，超额完成预算，其理论得分在100150之间，如果未能完成预算，则理论得分一般在50100之间。但是如果象利润这样重大的指标是出现亏损，则该企业的实际得分很可能低于理论最低得分下限50分，在050分之间。沃尔
19、评分法的改进：674、前景预测分析方法：68财务分析与企业价值提升的关系1 1财务分析的整体框架2 2财务分析的主要方法3 34 4目 录 经营分析的主要内容6970（一）、偿债能力分析资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额100%已获利息倍数已获利息倍数=（利润总额利息支出）（利润总额利息支出）/利息支出利息支出流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债速动比率速动比率=速动资产速动资产/流动负债流动负债100%速动资产速动资产=流动资产流动资产-存货存货现金流动负债比率现金流动负债比率=经营现金净流量经营现金净流量/流动负债流动负债100%71（二）、盈利能力分
20、析净资产收益率净资产收益率=净利润净利润/平均净资产平均净资产100%总资产报酬率总资产报酬率=（利润总额（利润总额+利息支出）利息支出）/平均资产总额平均资产总额100%销售（营业）利润率销售（营业）利润率=主营业务利润主营业务利润/主营业务收入净额主营业务收入净额100%成本费用利润率成本费用利润率=利润总额利润总额/成本费用总额成本费用总额100%成本费用总额成本费用总额=主营业务成本主营业务成本+主营业务税金及附加主营业务税金及附加+经营费用（营业费用）经营费用（营业费用）+管理费用管理费用+财务费用财务费用资本收益率净利润资本收益率净利润/平均资本平均资本100%72企业利润质量恶化
21、的特征企业利润质量恶化的特征73（三）、营运能力分析应收账款周转率应收账款周转率=主营业务收入净额主营业务收入净额/应收账款平均余额应收账款平均余额存货周转率存货周转率=销售成本销售成本平均存货平均存货流动资产周转率主营业务收入净额流动资产周转率主营业务收入净额/平均流动资产总额平均流动资产总额总资产周转率（次）总资产周转率（次）=主营业务收入净额主营业务收入净额/平均资产总额平均资产总额不良资产比率不良资产比率=（资产减值准备余额应提未提和应摊未（资产减值准备余额应提未提和应摊未摊的潜亏挂账未处理资产损失）摊的潜亏挂账未处理资产损失）/（资产总额资产（资产总额资产减值准备余额）减值准备余额）
22、100%资产现金回收率经营现金净流量资产现金回收率经营现金净流量/平均资产总额平均资产总额74（四）现金流量比率分析1、现金比率、现金比率=现金及现金等价物现金及现金等价物/流动负债流动负债（偿债能力）（偿债能力）2、销售净现率、销售净现率=年末经营活动现金净流量年末经营活动现金净流量/年度销售收入净额年度销售收入净额（企（企业货款回笼及时性，销售品质是否良好）业货款回笼及时性，销售品质是否良好）3、总资产净现率、总资产净现率=年度实现的经营活动现金净流量年度实现的经营活动现金净流量/年度平均资产总值年度平均资产总值（企业运用资产获得经营活动现金净流量的能力强弱）（企业运用资产获得经营活动现金
23、净流量的能力强弱）4、现金获利指数、现金获利指数=年度净利润额年度净利润额/年末经营活动现金净流量年末经营活动现金净流量（反映经营活动的现金净流量与当期净利润的差异程度）（反映经营活动的现金净流量与当期净利润的差异程度）75（五）、增长能力分析销售（营业）增长率销售（营业）增长率(本年主营业务收入总额上年主营业务收入总额本年主营业务收入总额上年主营业务收入总额)/上年主营业务收入总额上年主营业务收入总额100资本保值增值率资本保值增值率=扣除客观增减因素的年末国有资本及权益扣除客观增减因素的年末国有资本及权益/年初国有年初国有资本及权益资本及权益100%76销售（营业）利润增长率销售（营业）利润增长率（本年主营业务利润总额上年主营业务（本年主营业务利润总额上年主营业务利润总额）利润总额）/上年主营业务利润总额上年主营业务利润总额100%总资产增长率总资产增长率（年末资产总额年初资产总额）（年末资产总额年初资产总额）/年初资年初资产总额产总额100%技术投入比率技术投入比率=本年科技支出合计本年科技支出合计/主营业务收入净额主营业务收入净额100%77