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1、第九章第九章 财务管理财务管理w学习目的w财务管理是现代企业管理的核心内容之一。资本是企业财务活动的基本要素。财务管理是以资本收益最大化为目标，对企业资本进行优化配置和高效利用的一种资本运作活动。通过本章学习，应熟悉企业基本财务活动、财务关系，掌握企业资本取得、资本运用和资本收益分配的财务运作理论和方法，能对企业财务状况做出比较恰当的分析评价，培养财务预测、决策、计划、控制、分析等实际操作能力，树立良好的财务管理理念。第一节财务管理概述n一、企业概述一、企业概述w企业是依法设立的以营利为目的的从事生产经营活动的独立核算的社会经济组织。企业的特征企业的特征1.企业是社会经济组织企业作为一种社会组
2、织,是由多人组成,有自己的工作机构和程序。企业作为一种经济组织，表明其主要从事经济活动，并有相应的财产。因此，企业是一定人员和一定财产的组合。w2.企业是以营利为目的从事生产经营活动的社会经济组织。w生产经营活动是指创造社会财富和提供服务的活动，包括生产、交易、服务等。企业从事生产经营活动最终是为了营利，为了赚取利润。3.企业是实行独立核算的社会经济组织核算含有计量、记录、计算的意思。实行独立核算即是要单独计算成本费用，以收抵支，计算盈亏，对经济业务作出全面反映和控制。不实行独立核算的社会经济组织不能称其为企业。4.企业是依法设立的社会经济组织。w要设立企业必须符合相关法律的规定，履行法定的手
3、续和程序，这样企业即取得了相应的法律地位，获得合法身份，得到国家法律的认可和保护。二、企业财务企业财务的研究对象企业资金运动及其反映的经济关系。企业资金：是指企业为进行内部生产经营与外部投资所垫支的货币，它由所有者投资、企业负债、内部自筹所形成。企业资金运动企业资金的特点：物质性、周转性、增值性财务关系w（1）所有者与经营者的财务关系w（2）股东和债权人的财务关系w（3）企业与国家职能部门的财务关系w（4）企业与社会公众的财务关系w（5）企业员工等的财务关系 财务管理概念财务管理是企业为达到既定目标、依据企业资金运动规律，对生产过程中所需资金的筹集、使用、收益 分配，以及贯穿于全过程的预测、决
4、策、计划、分析、控制进行全面活动，其核心是对资金及其运动进行有效管理。管理的财务管理w三企业管理的目标企业管理的目标w生产和销售尽可能多的符合社会需求的商品，获取最大的经济效益，同时兼顾社会效益，生态效益 1生存：只有生存才能获利、基本条件以收抵支、到期偿债。破产威胁：长期亏损（内在原因），不能偿还到期偿务（直接原因）第一个要求：力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产风险，使企业长期稳定的生存。w2发展：企业是在发展中求得生存的，企业必须不断推出更好、更新、更受欢迎的产品才能在市场中立足。企业的发展集中表现为扩大收入。其根本途径在于：提高质量、扩大销量。不断更新设备、技术、工艺 w第二
5、个要求：筹集企业发展所需资金3获利：必须能够获利，才有存在的价值，从财务上看，营利就是使资产获得超过其投资的回报。第三个要求：通过合理有效地使用资金使企业获利总之：企业的目标是生存、发展和获利，企业的这个目标要求财务管理完成筹措资金并有效地投放和使用资金的任务。财务管理的目标w1利润最大化w认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。w优点：直观明确，易于操作。w缺陷：w没有考虑利润取得时间（货币时间价值）w没有考虑利润和投入资本额的关系（导致优先选择高投入项目，不利于高效率的项目）w没有考虑获取利润和所承担风险的大小（导致优选高风险项目，一旦不利的
6、事实出现，企业将陷入困境）w2每股盈余最大化w认为：应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余，（或净资产利润率）来概括企业的财务目标。w缺陷：w仍然没有考虑每股盈余取得的时间性w仍然没有考虑每股盈余的风险性w3企业价值最大化w认为：股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。w企业价值在于它能给所有者带来报酬，包括获得股利和出售其股权换取现金。当然其价值需在市场中通过价格表现出来。w股价的高低，代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映资本和获利之间的关系；它受预期每股盈亏的影响，反映每股盈余的大小和实现时间的关系；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余
7、的风险。财务管理的内容财务管理的内容w财务目标：企业价值最大化、股东财富最大化w实现途径w提高报酬率、减少风险w决定于w投资项目、资本结构、收益分配政策w财务管理的主要内容是：投资决策、融资决策和收益分配决策。w（一）投资决策w投资决策是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。w1直接投资和间接投资w2长期投资和短期投资（二）融资（筹资）决策融资是指筹集企业生产经营所需要的资金。要解决的问题：whom、When、Howmuch、How关键：确定资本结构即权益资金和借入资金的比例关系。1权益资金和借入资金2长期资金和短期资金w（三）收益分配决策（股利分配）w收益分配决策指在公司赚得税后利润
8、如何在所有者与扩大再生产间进行分配。财务管理的职能财务管理的职能（一）财务预测（二）财务决策（三）财务计划 (四)财务分析（五）财务控制第二节筹资管理w一、筹资渠道与筹资方式w筹资渠道是指筹集资金的来源：财政资金、信贷资金、金融机构资金、企业资金、个人资金、自留资金。筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。筹资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、融资租赁。融资管理是企业财务管理的一项基本内容，融资管理解决为什么要融资、从何种渠道以什么方式融资、要融通多少资金、如何合理安排融资结构等问题。融资方式融资方式w（1）吸收直接投资；（2）发行股票；w融资方式是指可供企业
9、在融通资金时选用的具体融资形式。w（3）利用留存收益；（4）向银行借款；w（5）利用商业信用；（6）发行公司债券；w（7）融资租赁。w利用（1）（3）方式融通的资金为权益资金；w利用（4）（7）方式融通的资金为债务资金。融资渠道与融资方式的对应关系融资渠道与融资方式的对应关系w融资渠道解决的是资金来源问题，融资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的融资方式可能只适用于某一特定的融资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得企业融资管理的原则企业融资管理的原则融通及时原则来源合理原则方式经济原则规模适当原则w资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价。资
10、金筹集费和资金占费。资金筹集费是指筹集过程中支付的各项费用。资金占用费是指占用资金支付的费用。w（一）不同筹资方式资金成本的计算w1长期借款成本w长期借款成本包括借款利息和借款费用，借款利息计入税前成本费用，可以起抵税作用，故一次还本分期付息借款的成本为 二、资金成本如果考虑资金的时间价值，长期借款的成本是使这项融资项目现金流量净现值为0时的贴现率，计算方式如下：2债券成本发行债券融资的成本包括债券利息和债券发行费用，债券成本的计算与长期借款成本计算类似，只不过债券发行费用较高，一般不可忽略。另外，债券发行定价存在折价和溢价的情况，对于一次还本，分期付息方式的债券资本的计算公式为：b（1T）b
11、-B（1Fb）B债券筹资额；Fb债券筹资费用率w例：例：某公司某公司按面值发行按面值发行1000万万元的元的5年期债券，票面利率年期债券，票面利率10%，发行费用，发行费用1%，公司所，公司所得税率得税率33%，该债券的成本为：，该债券的成本为：w6.77%w如果如果考虑资金时间价值考虑资金时间价值，债券资本成本为使债券融资项，债券资本成本为使债券融资项目现金流量净现值为零时的贴现率，债券成本的计算公目现金流量净现值为零时的贴现率，债券成本的计算公式为：式为：w3普通股成本：w普通股可以通过两种方式取得，一是将未分配净收益（留存收益）转为股本，二是发行新的普通股票。在计算普通股成本时，既要计算
12、新增普通股的成本，也要考虑留存收益的资本。成本（1）股利成长模型法假设普通股的股利每年以固定比率增长。计算公式如下：Ds-Ps（1Fs）式中：s为普通股的资本成本率，Ps为普通股筹资额，Fs为普通股的融资费用率，D为普通股预期年股利。w例：某公司普通股市价50元，普通股融资费用率10%，本年发放现金股利每股5元，预期股利年增长率为10%w则：w=12.22%（2）资本资产定价模型法w普通股的资本成本可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。根据资本资产价模型计算的普通股的资本成本公式为：wKsRsRF+(RM-RF)例：某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%
13、，平均风险股票必要报酬率15%，则该普通股资本成本为：w（3）风险溢价法w风险越大，预期报酬率越高。就同一公司而言，投资于其股票的风险高于投资于其债券，因而普通股股东会在债券投资收益的基础上再要求一定的风险溢价，根据这一原理，普通股资本成本的计算公式为：RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价w实证研究表明：某公司普通股风险溢价相对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间，当市场利率达到历史高点时，风险溢价较低，当市场利率处于历史低点时，风险溢价较高。通常情况下，采用4%平均风险溢价。例：某公司债券成本为10%，则其普通股成本为w4留存收益成本w留存收益是企业税后净利形成的，是一种所有者
14、权益，其实质是所有者向企业的追加投资，企业利用留存收益融资虽然无需支付融资费用，但留存收益融资也有成本，留存收益成本不是现实或潜在的现金流出，而是一种机会成本，如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。w因此留存收益也有资本成本，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本类似不同在于不考虑融资费用。w（二）综合资本成本w企业综合资本成本也称企业加权平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的资本成本，其计算公式为w（三）边际资本成本w1边际资本成本的概念w边际
15、资本成本是指增加单位资本而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算，其权数应为市场价值权重，而不应使用帐面价值权重。边际资本成本是追加融资时使用的加权平均资本成本。w2边际资本成本的计算w（1）计算融资突破点w（2）计算边际资本成本w例：南洋运输公司目前拥有长期资本400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股（含留存收益）240万元。为了满足追加投资的需要，拟筹资新的长期资本，试确定筹集新长期资本的资本成本。（为计算方便，假设债券发行额可超过净资产的40%）。w经分析认为，筹集新资本仍应保持现行的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%。w公司经过分析
16、，测定了各类资本的资本成本分界点及各个个别资本成本筹资范围内的个别资本成本率。如下表所示。w杠杆效应的含义w物理学中的杠杆效应是指在存在固定支点时，人们通过利用杠杆可以用较小的力量称动较重的物体的现象。w财务管理中也存在类似的杠杆较应，表现为：由于特定费用（例如固定经营成本或固定财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。w财务管理中的杠杆效应本质上反映不同财务变量间的相互关系，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。杠杆效应三、w经营杠杆是指由于固定成本的存在而使得企业的总资本报酬的变动大于业务量的变动，反映企业总资本收益的不确定性，可以评价企业的经
17、营风险；w财务杠杆指由于债务利息、优先股股息等固定费用的存在导致权益资本报酬变动大于总资本报酬的变动，反映企业权益资本收益的不确定性，可以评价企业的财务风险；经营杠杆系数经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，缩写为DOL），也称经营杠杆程度，指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数，其计算公式为：2.经营杠杆效应w2、财务杠杆效应w影响每股收益的因素有息税前利润、债务资本利息、公司所得税税率和普通股股数，当有固定利息费用存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使每股收益的增
18、长率大于息税前利润的增长率。w由于固定利息费用的存在，使每股收益的增长率大于息税前利润变动幅度的现象称为财务杠杆效应。w同样，财务杠杆既有利的一面，也有不利的一面，运用财务杠杆可以获得杠杆利益，同时也承担相应的财务风险。w财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL），又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益变动率（或普通股本利润率的变动率，在非股份制企业可用净资产利润率的变动率）相当于息前税前利润的变动率的倍数。w财务杠杆系数可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。计算公式如下：3.复合杠杆两种杠杆共同起作用，那么业务量稍有变动
19、就会引起每股盈余产生更大的变动，通常将这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆。复合杠杆系数是指每股盈余变动率相当于业务量变动率的倍数。w复复合合杠杠杆杆系系数数=经经营营杠杠杆杆系系数数财务杠杆系数财务杠杆系数wDCL=DOLDFLww（三）最佳资本结构w企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可能发挥杠杆效应也可能带来财务杠杆风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。w最佳资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。毫无疑问，最优资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标，因此又称为目标资本结构。w从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企
20、业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难，因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合客观实际，进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的最佳资本结构。第三节投资管理w一、投资项目的现金流量w（一）现金流量的概念w在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。w注意：现金流出不仅仅指货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的价值变现。w现金流出量CFOw现金流入量CFIw现金净流量NCFw现金流出量CFO：一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加。w例：购置一条生产线（1）购置生产线的价款；（2）垫支的流动资
21、金；（2）生产中的维护、修理费用。w现金流入量CFI：一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金收入的增加额。w例：购置一条生产线w（1）营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（销售成本折旧）=利润+折旧w付现成本需要每年支付现金的成本w（2）残值收入；（3）收回的垫支的资金w现金净流量NCF：指一定期间内CFI和CFO的差额NCF=CFI-CFOw例3-1：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理
22、费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。w根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。w二、投资项目评价的一般方法w对投资项目进行分析评价的方法：w静态分析方法：不考虑货币的时间价值因素的分析方法，回收期法，投资报酬率法。w动态分析方法：要考虑货币的时间价值因素，NPV法，IRR法，PI法。1净现值法：使用净现值作为评价方案优劣的指标的方法。净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各年净现金流量（NCF）的现值之和，（按预定的贴现率折现）w（1）基本原理：w净现值是按预
23、定贴现率贴现后现金流入量与流出量的差额。w预定贴现率是所要求的最低投资报酬率或基准收益率，一般为资本成本。w净现值大于零，贴现后现金流入大于流出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。反之亦然。wNPV=（CItCOt）(1+i)-t-Pt(1+i)-t=NCFt(1+i)-t（2）NPV本质：NPV是经过贴现的净现金流量，它表明投资方案所取得的超过基本收益的剩余收益，这种剩余收益的取得是通过贴现(3)NPV函数：净现值函数是净现值NPV随贴现率i而变化的函数关系。w NPVIRRw2现值指数：w未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的比率，也称为现值比率、贴现后收益成本比率。wPI=（CFItCF
24、Ot）(1+i)-t/Pt(1+i)-t w3内含报酬率法w根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法w内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于现金流出现值的贴现率。wNPV=（CFItCFOt）(1+i)-t-Pt(1+i)-t=NCFt(1+i)-t=0wPI=1wIRR=Iw插值法IRR必要报酬率，方案分析w判断法则：IRR资本成本，不可取w资本成本IRR要求的投资报酬率，不可行。wIRR投资必要报酬率，可取w多个可行项目互斥选择比较时，IRR越高越好。w特点：与现值指数法相似，采用相对比率评价方案，而不是象NPV法采用绝对数。w总之：三种方法结合运用：互斥方案：NPV法：w独立方案
25、：现值指数，IRR法w4回收期法：w回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资相等所需时间，代表投资收回需要的年限，回收期越短，则方案越有利。w优点：计算简单，易于理解，易于运用，w缺点：忽视了时间价值因素，而且没有考虑回收期以后的收益。w有战略意的长期投资项目早期收益低，中后期收益较高。优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，辅助方法，主要用来测定方案的流动性而非营利性。w5投资报酬率法（会计收益率法）w投资报酬率是指方案的平均每年获得的收益与投资之比，反映单位投资每年获得的报酬。w优点：直接用报表上的数据，简单易行。w会计收益率是每年平均利润额与原投资额之比，会计收益率越大，方案
26、越好。计算公式为：投资项目的风险分析w风险调整贴现率法w把企业的资本成本或必要报酬率加上风险报酬率的总报酬率作为贴现率。w基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。w关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。三（一）（一）1、风险程度的计算w风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离差率又取决标准差d和期望平均值。因此，对于A方案来说：w（1）计算期望平均值E。w第1年E130000.2520000.510000.25w2000（元）w第2年E240000.230000.620000.2w3000（元）w第3年E325000.320000.4
27、15000.3w2000（元）（2）计算标准差w（2）计算标准差标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。故引入变化系数肯定（确定）当量法基本思路：先用系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算NPV，再用NPV法的规则去评价投资方案。（二）（二）四、流动资金管理 w流动资金是指投资在流动资产上的资金。w主要项目：现金、应收账款和存货。w特点：有一个不断投入和收回的循环过程，无终止日期。故不能直接评价其投资报酬率。w流动资金评价的基本方法：以最低的成本满足生产经营周转的需要。1.现金管理w现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行
28、存款、其他货币资金。w有价证券是企业现金的一种转移形式，有价证券变现能力强，可以随时兑换成现金。这里讨论有价证券是将其视为现金的替代品，是“现金”的一部分。现金管理的目的，就是在资产的流动性和盈利能力之间权衡选择，以获取最大的长期利润。最佳现金持有量最佳现金持有量现金周转模式现金周转模式成本分析模式成本分析模式随机模式随机模式2.应收账款管理w应收账款是企业因对外赊销产品、材料、提供劳务等应向购货方或接受劳务的单位收取的款项。企业的应收款项包括应收账款、应收票据、其他应收款等，但通常以应收账款作为研究对象。应收账款日常管理对于已经发生的应收账款，企业还应进一步强化日常工作，采取有力的措施进行分
29、析、控制，及时发现问题，提前采取对策。这些措施主要包括应收账款追踪分析、应收账款账龄分析和建立应收账款坏账准备制度。3.存货管理w存货是指企业在日常生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资。包括材料、燃料、低质易耗品、在产品、半成品、产成品、委托加工协作件、外购商品等。存货管理的目标存货管理的目标如何在存货的收益与成本之间进行利弊权衡，在充分发挥存货功能的同时降低成本、增加收益、实现它们的最佳组合，成为存货管理的基本目标。经济进货批量基本模式财务分析w第四节一变现能力比率变现能力是指企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。变现能力比率可反映企业的短期偿债能力，主要有流动
30、比率、速动比率、现金比率以及现金流量比率等。w1流动比率：指企业在一定时点的流动资产对流动负债的比率。w流动比率=流动资产流动负债w该项比率从流动资产对流动负债的保障程度的角度说明企业的短期偿债能力，其比率值愈高，表明企业流动资产对流动负债的保障程度愈高，企业的短期偿债能力愈强，否则反之。w但从优化资本结构和提高资本金利用效率方面考虑，该比率值并非愈高愈好，因为比率值过高，可能表明企业的资本金利用效率低下，不利于企业的经营发展。w2速动比率：也称酸性测试比例，是指企业一定时点的速动资产（即扣除存货后的流动资产）对流动负债的比率，即：w速动比率=（流动资产存货）流动负债w该比率从速动资产对流动负
31、债的保障程度的角度说明企业的短期偿债能力，比率值愈高，表明企业速动资产对流动负债的保障程度愈高，企业的短期偿债能力愈强，反之亦然。但从优化企业资产结构和提高资产利用效率方面考虑，该比率值并非愈高愈好。因为比率值过高，可能表明企业的资产运用不充分，甚至会丧失一些有利的投资和获利机会。w3影响变现能力（短期偿债能力）的其他因素报表资料中未反映出来的因素w增强变现能力的因素：wA、可动用的银行贷款指标；wB、准备很快变现的长期资产；wC、偿债能力的声誉。w减弱变现能力的因素：wA、未作记录的或有负债；wB、担保责任引起的负债。w二负债比率w负负债债比比率率是是指指债债务务和和资资产产、净净资资产产的
32、的关关系系。它它反反映映企企业业偿付到期长期债务的能力偿付到期长期债务的能力。w 目目的的：分分析析企企业业的的长长期期偿偿债债能能力力，主主要要是是为为了了确确定定企企业业偿还债务本金与支付债务利息的能力。偿还债务本金与支付债务利息的能力。w方方法法：通通过过报报表表数数据据来来分分析析权权益益与与资资产产之之间间的的关关系系，分分析析不不同同权权益益之之间间的的内内在在关关系系，分分析析权权益益与与收收益益之之间间的的关关系系，计计算算出出一一系系列列比比率率，反反映映企企业业的的资资本本结结构构是是否否合合理理，评价企业的长期偿债能力。评价企业的长期偿债能力。w1资产负债率w资产负债率是
33、指企业在一定时点的负债总额对资产总额的比率，或者说负债总额占资产总额的百分比，即：w资产负债率=（负债总额资产总额）100%w该比率是从总资产对总负债的保障程度的角度来说明企业的长期偿债能力，相对而言，其比率值愈低，表明企业资产对负债的保障程度愈高，企业的长期偿债能力愈强，反之亦然。具体对该比率的认识和运用须把握以下两点：（1）公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括w（2）企业利益主体的身份不同，看待该项指标的立场也就不同。短期负债。2产权比率：产权比率也称债务股权比率，是债务总额与股东权益总额的比率。产权比率=（负债总额股东权益）100%分析：产权比率反映由债权人提供的资本与股东提供的资本
34、的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般股东资本大于借入资本较好（小于1），但也要具体分析。通货膨胀率高时，企业多借债可以把损失和风险转嫁给借款人；经济繁荣时，多借债可获得额外利润；经济萎缩时，少借债可减少利息负担和财务风险。产权比率同时也反映了债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。w3已获利息倍数（利息保障倍数）w已获利息倍数是指企业息前税前利润对利息费用的比率，即：w已获利息倍数=息前税前利润利息费用w=（利润总额+利息费用）利息费用w该比率反映企业息前税前利润为所需支付利息的多少倍，用于衡量企业偿付借款利息的能力。相对而言，该比率值愈高，表明企业的付息能力愈强，否则反之。w三资产
35、管理比率w资产管理比率，亦称营运能力比率，是用于衡量企业组织、管理和营运特定资产的能力和效率的比率，同时，也是反映企业资产变现能力的指标。w常用的营运能力比率有营业周期、存货周转率、应收帐款周转率、流动资产周转率和总资产周转率等。它们通常是以资产在一定期间（如一年）的周转次数或周转一次所需要的天数表示w1营业周期：w营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。w营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数w营业周期越短则说明资金周转速度快；反之亦然。w2存货周转率w存货周转率是用于衡量企业对存货的营运能力和管理效率，并反映存货变现能力的财务比率w存货周转率=销货成本平均存货w存货
36、周转天数=360存货周转率w=360（销货成本平均存货）w=（360平均存货）销货成本w式中：平均存货=（期初存货+期末存货）2w分析：存货周转率越高，周转天数越少，表明存货的周转速度快，变现能力强，进而则说明企业具有较强的存货营运能力和较高的存货管理。效率w3、应收帐款周转率w应收帐款周转率是用于衡量企业应收帐款管理效率和企业变现能力的财务比率。w应收帐款周转率=销货收入平均应收帐款w应收帐款周转天数=（平均应收帐款360）销货收入w式中：w平均应收帐款=（期初应收帐款+期末应收帐款）2w分析：应收帐款周转率高，周转天数少，表明企业应收帐款的管理效率高，变现能力强。反之，企业营运用资金将会过
37、多的呆滞在应收帐款上，影响企业的正常资金周转。w4流动资产周转率w流动资产周转率是用于衡量企业流动资产综合营运效率和变现能力的财务比率。w流动资产周转率=销货收入平均流动资产w流动资产周转天数=（平均流动资产360）销售收入w式中：平均流动资产=（年初流动资产+年末流动资产）2w分析：流动资产周转率越高，周转天数越少，表明企业对流动资产的综合营运能力越强，效率越高，相对节约流动资产，相当于扩大资产投入，增强企业盈利能力，反之亦然。w5总资产周转率w总资产周转率是用于衡量企业资产综合营运效率和变现能力的比率。w总资产周转率=销售收入平均总资产w式中：平均总资产=（年初资产总额+年末资产总额）2w
38、分析（1）总资产周转率越高，表明企业资产的综合营运能力越强，效率越高，反之亦然。w（2）要加速总资产周转，一是加速流动资产周转，二是提高流动资产在总资产中所占比重。但由于资产结构主要由企业的行业性质和经营特点所决定，企业不能随意调整，因此，要加速总资产周转，从根本上说有赖于加速流动资产的周转。w四盈利能力比率w盈利能力是指企业赚取利润的能力w注意：一般情况下，企业盈利能力只涉及正常的营业状况，因此，在分析盈利能力时应排除：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。w反映盈利能力的指标主要有：销售净利率、销售毛利率、
39、资产净利率、净值报酬率等w1销售净利率w销售净利率=（净利润销售收入）100%w分析：w销售净利率反映每一元销售收入能带来多少净利润，表示销售收入的收益水平。w销售净利率能进一步分解销售毛利率，销售税金率，销售成本率。w2销售毛利率w销售毛利率是销售毛利占销售收入的百分比。w销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入100%w分析：销售毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可用于各项期间费用和形成利润。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利就不能盈利。w3、资产净利率w资产净利率=（净利润平均资产总额）100%w分析：w资产净利率表明企业资产利用的综合效果，资产净利率越
40、高则说明资产利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。w资产净利率可用来分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。“杜邦分析”。w4净资产收益率w净资产收益率也称为股东权益报酬率或资本收益率。它是指净利润对平均净资产的比率。w净资产收益率=（净利润平均净资产）100%w分析：（1）该比率用于从净收益的角度说明企业的获利水平，其比率值愈高，表明企业的获利水平愈高，反之亦然。w（2）净资产报酬率受多种因素的共同影响，使其相对于其他获利水平指标而言更能综合地反映企业的盈利情况，加之它与企业财务目标的内涵相吻合，使其在企业业绩评价中具有广泛的适用性，它不仅为国际通
41、用，而且在我国目前所颁布的业绩评价指标体系中，也被列为榜首。杜邦分析杜邦分析体系w杜邦财务分析方法是由杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司美国杜邦公司经理人员所创造的经理人员所创造的一种综合分析方法。该分析方法是一种综合分析方法。该分析方法是以权益净利率为起点以权益净利率为起点，按综合到具体的逻辑关系层层分解，直到财务报表原始按综合到具体的逻辑关系层层分解，直到财务报表原始构成要素构成要素。杜邦财务分析体系图杜邦财务分析体系图上市公司财务比率分析w三三上市公司财务比率分析w在对上市公司进行财务评价时，除需对前述各基本财务比率进行分析和评价外，还应对反映股票投资价值的特定财务比率进行评价，这些比率主
42、要有每股盈余、每股股利、市盈率、股票获利率、每股净资产、市净率等。（一）每股收益每股收益是指公司一定期间（如半年、一年）的净收益与期末普通股股数之比，即：每股盈余=净收益期末普通股股数w（二）每股股利w每股股利是指公司股利总额与期末普通股股数的比率，即：w每股股利=股利总额期末普通股股数（三）市盈率市盈率是指普通股每股市价对每股盈余的比率。即：市盈率=每股市价每股盈余（四）股票获利率股票获利率是指每股股利与每股市价的比率，即：股票获利率=普通股每股股利普通股每股市价100%w（五）每股净资产w每股净资产是期末净资产（即股东权益）与期末普通股股数的比率，也称每股帐面价值或每股权益。其计算公式为：
43、w每股净资产=期末股东权益期末普通股股数每股净资产反映公司发行在外的每股普通股的帐面权益额，用于说明公司股票的现实财富含量（即含金量）。w关键术语w财务活动，财务关系，筹资，投资，收益分配，资金成本，个别资本成本，综合资本成本，边际资本成本，投资利润率，投资回收期，净现值，营业利润，利润分配，纳税筹划，成本控制，会计报表，财务分析，流动比率，速动比率，资产负债率，资产周转率，投资报酬率。w思考和练习w1.财务管理对象及内容是什么？企业应如何实现财务目标？w2.不同的筹资渠道和筹资方式应如何对应？w3.什么是资金成本？不同的筹资方式的资金成本如何计算？w4.什么是经营杠杆、财务杠杆？w5.企业投资决策的动态指标有哪些？w6.企业投资决策的动态指标有哪些？w7.纳税筹划的方法主要有哪些？w8.反映企业偿还能力、营运能力、获利能力的指标有哪些？