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1、资本市场上市重点、热点问题资本市场上市重点、热点问题中国社会科学院产业经济学博士深圳证券交易所金融证券博士后平安证券投行事业部执行总经理陆满平教授一、对国内资本市场上市的认识问题一、对国内资本市场上市的认识问题2（一）企业传统融资难呼唤资本市场融资（一）企业传统融资难呼唤资本市场融资德邦证券有限公司1、企业自我积累和内部融资的瓶颈、企业自我积累和内部融资的瓶颈2、传统银行融资的困难和负担、传统银行融资的困难和负担 （1）资信）资信 （2）抵押、质押、担保等）抵押、质押、担保等 （3）贷款利率上浮）贷款利率上浮 （4)沉重的财务利息负担沉重的财务利息负担3、民间高利贷负担更重和巨大风险、民间高利
2、贷负担更重和巨大风险4、间接融资过大，直接融资过小、间接融资过大，直接融资过小 企业融资上的企业融资上的“小儿麻痹症小儿麻痹症”！5、资本市场的概念、资本市场的概念 资本市场就是把资本市场就是把“死的死的”静态的资产证券化，拆分成等静态的资产证券化，拆分成等额的证券在公开市场交易，实现其市场化估值的交易场额的证券在公开市场交易，实现其市场化估值的交易场所。所。6、资本市场的基本功能、资本市场的基本功能（1）募集资金效应，聚沙成塔，集腋成裘。）募集资金效应，聚沙成塔，集腋成裘。（2）配置给优秀企业资金与资源，使其跨越式发展）配置给优秀企业资金与资源，使其跨越式发展只做锦上添花，不做雪中送炭。只做
3、锦上添花，不做雪中送炭。（3）使老百姓有更多选择投资的场所，避免银行剥削。）使老百姓有更多选择投资的场所，避免银行剥削。（4）股市有价值创造增量，与赌市没有创造价值增量是）股市有价值创造增量，与赌市没有创造价值增量是完全不同的两回事。完全不同的两回事。7、资本市场重要性日益突显、资本市场重要性日益突显 大力发展资本市场，完善多层次资本市场体系，扩大力发展资本市场，完善多层次资本市场体系，扩大直接融资规模（体现在股票市值与股票融资比例的增大直接融资规模（体现在股票市值与股票融资比例的增长），增加投资选择和财富管理，实现资产的市值化，长），增加投资选择和财富管理，实现资产的市值化，已经成为我国重要
4、国策。已经成为我国重要国策。（二）企业为什么要上市（二）企业为什么要上市 正像人类有很长历史却只有很短的自我认识史一样，经济有着正像人类有很长历史却只有很短的自我认识史一样，经济有着太久的历史，而作为资本市场的历史更短，全球来看也只是近代经济太久的历史，而作为资本市场的历史更短，全球来看也只是近代经济的范畴，但其对经济社会的推动作用却非常巨大，正如马克思在的范畴，但其对经济社会的推动作用却非常巨大，正如马克思在资资本论本论中曾经说：公司制和资本市场中曾经说：公司制和资本市场“使生产规模惊人地扩大了，个使生产规模惊人地扩大了，个人资本不可能建立的企业出现了人资本不可能建立的企业出现了”（资本论资
5、本论第第3卷，第卷，第493页）；页）；“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，通过股份公司转瞬之间那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了就把这件事完成了”（资本论资本论第第1卷，第卷，第688页）。所以企业做页）。所以企业做大做强并实现可持续发展大做强并实现可持续发展上市是必经之路，世界上市是必经之路，世界500强企业没有强企业没有一个不是拥有一个或多个上市公司的。一个不是拥有一个或多个上市公司的。（三）企业上市的好处（三）企业上市的好处
6、上市对于企业的好处，归纳而言，可以包括以下几方面：上市对于企业的好处，归纳而言，可以包括以下几方面：（1）获得融资支持做大做强；）获得融资支持做大做强；（2）广告效应并提高知名度和声望；）广告效应并提高知名度和声望；（3）提高股票的可销售性及股东取得套现退出途径；）提高股票的可销售性及股东取得套现退出途径；（4）规范公司的治理结构；）规范公司的治理结构；（5）便于建立激励机制；）便于建立激励机制；（6）具有巨大的抵押价值；）具有巨大的抵押价值；（7）增加股东数量和分散了经营风险；）增加股东数量和分散了经营风险；（8）更好的交易信用；）更好的交易信用；（9）更高的并购价值；）更高的并购价值；（1
7、0）机构投资者偏爱上市公司股票；）机构投资者偏爱上市公司股票；（11）股票分析家带来的广泛兴趣；）股票分析家带来的广泛兴趣；（12）更加容易市值管理和财富传承。）更加容易市值管理和财富传承。（四）企业上市的不利之处（四）企业上市的不利之处上市成本上市成本天下没有免费的午餐，企业上市需要一定的成本，天下没有免费的午餐，企业上市需要一定的成本，具体包括：承销费用、会计师费用、律师费用、具体包括：承销费用、会计师费用、律师费用、评估师费用、路演费用、保荐费用、信息披露费评估师费用、路演费用、保荐费用、信息披露费用等，特别是税收代价巨大。用等，特别是税收代价巨大。企业需要规范运作特别是财务规范；企业需
8、要规范运作特别是财务规范；容易出现上市发发展与实际能力不匹配；容易出现上市发发展与实际能力不匹配；企业信息透明；企业信息透明；上市后压力大；上市后压力大；富翁员工带来的管理难题。富翁员工带来的管理难题。（五）不适合上市的企业（五）不适合上市的企业 一般而言，企业如果觉有以下特点，则可以考虑不必上市：一般而言，企业如果觉有以下特点，则可以考虑不必上市：企业的客户不是社会公众，单一配套，不必通过上市以扩大企业的客户不是社会公众，单一配套，不必通过上市以扩大品牌和知名度，即上市对于企业产品或服务的销售没有实质性品牌和知名度，即上市对于企业产品或服务的销售没有实质性影响。影响。企业无发展壮大的规划，企
9、业不缺少做小和小富即安的资金。企业无发展壮大的规划，企业不缺少做小和小富即安的资金。企业治理结构合理或适合企业经营特点，甚至于满足于企业治理结构合理或适合企业经营特点，甚至于满足于“家家庭作坊庭作坊”或或“夫妻老婆店夫妻老婆店”，不必通过上市建立和完善企业的，不必通过上市建立和完善企业的治理结构。治理结构。企业存在不便于公开或不能公开的业务内容或商业信息，如企业存在不便于公开或不能公开的业务内容或商业信息，如祖传密方的老字号企业。祖传密方的老字号企业。受自然资源、祖传秘方、商业秘诀等的强约束，不允许规模受自然资源、祖传秘方、商业秘诀等的强约束，不允许规模化发展，只能物以稀为贵的企业。化发展，只
10、能物以稀为贵的企业。（六）（六）企业上市成本费用是多少企业上市成本费用是多少 保荐机构为企业上市收取改制与上市辅导财务顾问费人民币共计为保荐机构为企业上市收取改制与上市辅导财务顾问费人民币共计为50万元左万元左右，分两次付款。会计师事务所和律师事务所总费用各自不到右，分两次付款。会计师事务所和律师事务所总费用各自不到100万元，也可万元，也可以分期付款。改制、上市辅导和做出全套材料报中国证监会正式受理后，占用以分期付款。改制、上市辅导和做出全套材料报中国证监会正式受理后，占用证券公司两名保荐代表人和证券公司正式承担保荐风险，按照中国证监会规定，证券公司两名保荐代表人和证券公司正式承担保荐风险，
11、按照中国证监会规定，证券公司可以收取企业证券公司可以收取企业200万保荐费，但证券公司为了表示同舟共济的姿态，万保荐费，但证券公司为了表示同舟共济的姿态，承诺此比费用也一并在上市后收取。上市成功后，证券公司向企业按照政策规承诺此比费用也一并在上市后收取。上市成功后，证券公司向企业按照政策规定首取融资额定首取融资额4%的承销费。的承销费。综上所述，企业上市完成材料上报证监会前期所有费用不会超过综上所述，企业上市完成材料上报证监会前期所有费用不会超过150万元，万元，按照融资额按照融资额4亿测算，上市全部成本在亿测算，上市全部成本在2000万以内。万以内。（七）企业上市时机的把握（七）企业上市时机
12、的把握中国已经是全世界最好的资本市场，当前是最好的时机。中国已经是全世界最好的资本市场，当前是最好的时机。（1）发行审核时间短）发行审核时间短（2）审核通过率显著高，中小企业板过会率为）审核通过率显著高，中小企业板过会率为80%多，创业板过会率近多，创业板过会率近80%。（3）发行价好，上市成本低，融资量大。）发行价好，上市成本低，融资量大。（4）市场化新股发行制度的改革。）市场化新股发行制度的改革。中国证券市场黄金中国证券市场黄金10年才开始！年才开始！时机把握上的商讨：时机把握上的商讨：（1）等企业诸多不规范问题解决后再决策上市事项；）等企业诸多不规范问题解决后再决策上市事项；（2）企业诸
13、多不规范问题拖到上市前夕再解决；）企业诸多不规范问题拖到上市前夕再解决；（3 3）等股市好的时候再上市；）等股市好的时候再上市；（4 4）市盈率好募集到更多资金才考虑上市。）市盈率好募集到更多资金才考虑上市。（5 5）先考虑海外上市后考虑国内上市。；）先考虑海外上市后考虑国内上市。；（6 6）先引进战略投资者后再考虑适当时候上市；）先引进战略投资者后再考虑适当时候上市；10（八）（八）企业上市时间需要多长（正常审核企业上市时间需要多长（正常审核状态下）状态下）德邦证券有限公司做好各项准备工作，顺利完成发行上市 解决遗留问题、市场研究通过审核发行上市辅导、尽职调查公关安排宣传推介审计材料制作及申
14、报改善财务指标及监管指标审计基准日预计发行时间提交申报材料出具审计报告 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 月 （九）（九）企业如果上市不成功怎么办企业如果上市不成功怎么办 由于方法面面的原因，企业上市最坏的结果就是第由于方法面面的原因，企业上市最坏的结果就是第一次上中国证监会发行审核委员会没有通过，即使这样一次上中国证监会发行审核委员会没有通过，即使这样也不要气馁，因为中国证监会也不要气馁，因为中国证监会“大门不再上锁大门不再上锁”。即使。即使最坏结果为第一次未通过，中国证监会发行部会有书面最坏结果为第一次未通过，中国证监会发行部会有书面反馈函，据此证券公司在
15、对照进行反馈函，据此证券公司在对照进行6个月辅导后又可以个月辅导后又可以申请过会了，一般情况下二次过会还会通过的。申请过会了，一般情况下二次过会还会通过的。（十）企业上市地方政府的支持1、国家政治层面上看，企业上市资源已经成为国家竞争性战略资、国家政治层面上看，企业上市资源已经成为国家竞争性战略资源的重要组成部分，国家出台多项政策鼓励具备条件的企业多渠源的重要组成部分，国家出台多项政策鼓励具备条件的企业多渠道、多层次地实现海内外上市。道、多层次地实现海内外上市。2、资本市场层面上看，、资本市场层面上看，“问渠那得清如许，为有源头活水来问渠那得清如许，为有源头活水来”，企业上市资源及上市公司的质
16、量，是资本市场建设的核心。企业上市资源及上市公司的质量，是资本市场建设的核心。3、地方政府层面上看，各级政府也把支持企业多渠道、多层次地、地方政府层面上看，各级政府也把支持企业多渠道、多层次地实现上市的工作落实到实处，许多地方都真心实意地拿处具体措实现上市的工作落实到实处，许多地方都真心实意地拿处具体措施和多项奖励政策支持企业上市，甚至把实现多少家企业上市作施和多项奖励政策支持企业上市，甚至把实现多少家企业上市作为重要的政绩指标。企业上市是最便宜和最环保的招商引资，解为重要的政绩指标。企业上市是最便宜和最环保的招商引资，解决决GDP增长，增加地税收入，增加就业等。增长，增加地税收入，增加就业等
17、。4、企业家层面上看，企业家应该顺势而为，识时务者为俊杰，做、企业家层面上看，企业家应该顺势而为，识时务者为俊杰，做时代的弄潮儿！时代的弄潮儿！企业上市地方政府的具体支持措施1、解决是否是重大违法违规和重大行政处罚问题；、解决是否是重大违法违规和重大行政处罚问题；2、解决税收减免或者变相返还问题，协助获得国、地税证明；、解决税收减免或者变相返还问题，协助获得国、地税证明；3、解决环保核查或环境评价报告的获得；、解决环保核查或环境评价报告的获得；4、协调获得涉及国有资产或集体资产流失到个人问题；、协调获得涉及国有资产或集体资产流失到个人问题；4、解决土地证和房产证；、解决土地证和房产证；5、协助
18、企业上市前多方式融资；、协助企业上市前多方式融资；6、解决上市募集资金立项、备案和落地的问题；、解决上市募集资金立项、备案和落地的问题；7、解决企业运营环境条件；、解决企业运营环境条件；8、帮助企业规范运营；、帮助企业规范运营；9、帮助企业完善治理结构和提升管理水平；、帮助企业完善治理结构和提升管理水平；10、上市成功后给予企业和个人一定数额的奖金。、上市成功后给予企业和个人一定数额的奖金。14二、企业上市的政策和市场化发行审核的二、企业上市的政策和市场化发行审核的理解与把握问题理解与把握问题（一）基本法律已经修改完善新修改了中华人民共和国公司法和中华人民共和国证券法（2006年1月1日实施）
19、（二）基本政策明晰1、首次公开发行股票并上市管理办法、首次公开发行股票并上市管理办法 2 2、首次公开发行股票并在创业板上市管理、首次公开发行股票并在创业板上市管理办法办法 3、证券发行上市保荐制度暂行办法、证券发行上市保荐制度暂行办法4、中国证监会发行审核委员会办法、中国证监会发行审核委员会办法中华人民共和国刑法修正案（六）中华人民共和国刑法修正案（六）主席令（主席令（2006）第第51号（披露虚假信息、利益输送、操纵市场、挪用客号（披露虚假信息、利益输送、操纵市场、挪用客户资金）户资金）中华人民共和国刑法修正案（七）中华人民共和国刑法修正案（七）严格打击内幕信严格打击内幕信息交易和不正当获
20、利。息交易和不正当获利。（三）（三）中华人民共和国刑法修改为国内资本市中华人民共和国刑法修改为国内资本市场健康持续发展保驾护航！场健康持续发展保驾护航！北交所的推出标志着我国多层次北交所的推出标志着我国多层次 资本市场建设已经相对完备资本市场建设已经相对完备16德邦证券有限公司主板市场：主板市场：上交所、深交所上交所、深交所创业板：发展迅猛创业板：发展迅猛“新三板新三板”：在全国高新技术园区扩大范围在全国高新技术园区扩大范围北交所北交所全国中小企业全国中小企业股份转让市股份转让市场（场（“蓄水池蓄水池”与与“孵化器孵化器”）：“介绍上市介绍上市”（公开市场）（公开市场）中小企业板中小企业板尽快
21、扩大规模尽快扩大规模 区域性产权交易所（包括过渡完后的中关村、天津滨海、深圳前海、重庆等）区域性产权交易所（包括过渡完后的中关村、天津滨海、深圳前海、重庆等）和各地方（省、市、县）产权交易所（中心）新的发展、券商创新放开、和各地方（省、市、县）产权交易所（中心）新的发展、券商创新放开、全国券商间交易市场正在筹建全国券商间交易市场正在筹建 国际板（筹）国际板（筹）三、企业上市主体的打造（一）万丈高楼平地起企业资本市场上市的主体的“地基”一定要打好1、必须是公司制企业；2、必须是一般纳税人；3、必须是查账征收；4、必须会计坚持相对健全；5、必须是能够指出进行年度审计；（二）企业上市有限公司要改制为
22、股份有限公司（二）企业上市有限公司要改制为股份有限公司有限公司改为股份有限公司的操作技巧 1 1、净资产折股的不同改制方案的结果差异极大，企业不能瞎改；、净资产折股的不同改制方案的结果差异极大，企业不能瞎改；（另外见图表展现）（另外见图表展现）2 2、发起人资格合法合规性问题；、发起人资格合法合规性问题；3 3、出资方式和内容合法合规性问题；、出资方式和内容合法合规性问题；4 4、公司章程制定问题；、公司章程制定问题；5 5、运行设计和治理结构完善的合法合规性问题。、运行设计和治理结构完善的合法合规性问题。（三）上市主体的肌体架构股权结构科学和合理化1 1、股权清晰，控股股东和受控股股东、实际
23、控制人支配的股、股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。2 2、股权不能够太集中或者太分散、股权不能够太集中或者太分散3 3、不能工会或者职工持股会持股、不能工会或者职工持股会持股（中国证监会法律部（中国证监会法律部200024200024号文和民办函号文和民办函20001102000110号文）号文）年，民政部就停止了对职工持股会的审批。年年，民政部就停止了对职工持股会的审批。年月日，民政部办公厅印发了月日，民政部办公厅印发了关于暂停对企业内部职工持股会进行社会关于暂停对企业内部职工持股会进行社会团体法人登
24、记的函团体法人登记的函（民办函（民办函20001102000110号文件）。年月，中号文件）。年月，中国证监会颁布的国证监会颁布的关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函（法律部（法律部200024200024号文件）明确规定：号文件）明确规定：“由于职工持股会已经不再具有法由于职工持股会已经不再具有法人资格。在这种情况改变之前，职工持股会不能成为上市公司的股东。人资格。在这种情况改变之前，职工持股会不能成为上市公司的股东。”“职工持股会属于单位内部团体，不再由民政部门登记管理，不能成职工持股会属于单位内部团体，不再由民政部门登记管理，不能成
25、为公司的股东为公司的股东”，“工会作为上市公司的股东，其身份与工会的设立和活工会作为上市公司的股东，其身份与工会的设立和活动宗旨不一致，故暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的动宗旨不一致，故暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的申请申请”。工会持股也违反了。工会持股也违反了中华人民共和国工会法中华人民共和国工会法。20022002年法协年法协115115号号文规定，文规定，“对拟上市公司而言受理其发行申请时，应要求发行人的股东不对拟上市公司而言受理其发行申请时，应要求发行人的股东不属于职工持股会及工会持股属于职工持股会及工会持股”。4 4、不能股权上、不能股权上“一拖几一
26、拖几”“显名股东显名股东”与与“隐名股东隐名股东”普遍选择普遍选择“有限公司有限公司”形态，由于有限公司有股东不能超过形态，由于有限公司有股东不能超过5050人人的限制，所以存在的限制，所以存在“一拖几一拖几”现象。这一不规范和后遗症是：现象。这一不规范和后遗症是：（1 1）存在违反改制根本性目的）存在违反改制根本性目的“产权清晰产权清晰”；（2 2）违反工商真实注资和股东真实的要求；）违反工商真实注资和股东真实的要求；（3 3）存在一系列民事法律纠纷的隐患，拖在别人后面的人）存在一系列民事法律纠纷的隐患，拖在别人后面的人利益无法得到保障。利益无法得到保障。5 5、不能、不能“干股干股”6 6
27、、不能信托代持股、不能信托代持股7 7、不能有隐蔽的股权转让对赌协议。、不能有隐蔽的股权转让对赌协议。（四）不要乱造“老子”集团公司或者乱生“儿孙”子孙公司很多1 1、好大喜功，自认为大就强、大就好，乱造老子股权层极复杂和税收、好大喜功，自认为大就强、大就好，乱造老子股权层极复杂和税收上的重复纳税。上的重复纳税。2 2、子孙满堂的后果、子孙满堂的后果“小山羊拉屎，一粒一粒小山羊拉屎，一粒一粒”！（1 1）同业竞争）同业竞争（2 2）关联交易）关联交易（3 3）大而全、小而全的类）大而全、小而全的类“国企病国企病”（4 4）割裂）割裂“产、供、销体系产、供、销体系”（五）企业控制权界定问题 中国
28、证监会制定的中国证监会制定的首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法第十二条第十二条“实实际控制人没有发生变更际控制人没有发生变更”的理解和适用的理解和适用证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意见第1 1号号 （证监法律字（证监法律字200715200715号号 ）就就首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法第十第十二条中二条中“实际控制人没有发生变更实际控制人没有发生变更”的理解同样适用于的理解同样适用于首次公开发行股票首次公开发行股票并创业上市管理办法并创业上市管理办法第十三条中第十三条中“实际控制人没有发生变更实际控制人没有发生变更”的理解并进的
29、理解并进行了详细阐述。行了详细阐述。证监会表示，在审核过程中发现，在多家申请证监会表示，在审核过程中发现，在多家申请IPOIPO的案例，尤其是一的案例，尤其是一些中小企业案例中，均存在如何理解和适用些中小企业案例中，均存在如何理解和适用首次公开发行股票并上市管理首次公开发行股票并上市管理办法办法第十二条发行人最近第十二条发行人最近3 3年内实际控制人没有发生变更的问题。为正确理年内实际控制人没有发生变更的问题。为正确理解和适用该条规定，为合理、审慎地判断发行人是否符合该条规定确立基本解和适用该条规定，为合理、审慎地判断发行人是否符合该条规定确立基本的把握原则和判断标准，所以制定了相关法律适用意
30、见。的把握原则和判断标准，所以制定了相关法律适用意见。根据意见，认定公司控制权的归属，既需要审查相应的股权投资关系，也需根据意见，认定公司控制权的归属，既需要审查相应的股权投资关系，也需要根据个案的实际情况，综合对发行人股东大会、董事会决议的实质影响、对董事和要根据个案的实际情况，综合对发行人股东大会、董事会决议的实质影响、对董事和高级管理人员的提名及任免所起的作用等因素进行分析判断。发行人及其保荐人和律高级管理人员的提名及任免所起的作用等因素进行分析判断。发行人及其保荐人和律师主张多人共同拥有公司控制权的，应当符合相关条件：第一，每人都必须直接持有师主张多人共同拥有公司控制权的，应当符合相关
31、条件：第一，每人都必须直接持有公司股份和公司股份和/或者间接支配公司股份的表决权；第二，发行人公司治理结构健全、运或者间接支配公司股份的表决权；第二，发行人公司治理结构健全、运行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；第三，多人共同行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；第三，多人共同拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，该情拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，该情况在最近况在最近3 3年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存
32、在的，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更。如果发行人最近权的多人没有出现重大变更。如果发行人最近3 3年或者创业板上市的年或者创业板上市的2 2年内持有、实际年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人，视为公司控制权发生变更；发行人最近人，视为公司控制权发生变更；发行人最近3 3年内持有、实际支配公司股份表决权比年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人存在重大不确定性的，比照上述规定执行。例最高的人存在重大不确定性的，比照上述规定执行。（六）企业上市主体的选择和上
33、市前的并购重组（六）企业上市主体的选择和上市前的并购重组 1、企业上市上市前并购重组的一般原则、企业上市上市前并购重组的一般原则 一般来讲，是把与上市公司主营业务相关的生产经营性资产，以及与这些生产经营性资产相配套的部分非生产经营性资产划归上市公司。但有时受发行额度、折股比例以及其它因素的影响，生产经营性资产无法全部进入股份公司，或部分非经营性资产剥入股份公司，这都需要在剥离前予以确定。2、改制上市中并购重组的目标塑造上市主体，确定拟上市的业务、资产、股权范围，使上市主体顺利进入辅导期原则上在股份公司成立前，进行业务、资产、股权调整。3、确定确定并购重组并购重组基准日。基准日。基准日是并购重组
34、的界点，是审计、评估以及各种财务报表编报的时间依据。其确定应尽可能为最近一期财务报告的编报时间。4、为了解决拟上市公司独立、为了解决拟上市公司独立性的资产重组性的资产重组（1）解决关联交易的资产重）解决关联交易的资产重组组（2）解决同业竞争的资产重）解决同业竞争的资产重组组5、企业同一控制人的重组与公司控制、企业同一控制人的重组与公司控制同一控制同一控制下资产合下资产合并重组并重组首首次次公公开开发发行行股股票票并并上上市市管管理理办办法法第第十十二二条条发发行行人人最最近近3年年内内主主营营业务没有发生重大变化的适用意见业务没有发生重大变化的适用意见-证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意
35、见第3号号一一、发发行行人人对对同同一一公公司司控控制制权权人人下下相相同同、类类似似或或相相关关业业务务进进行行重重组组，有有利利于于避避免免同同业业竞竞争争、减减少少关关联联交交易易、优优化化公公司司治治理理、确确保保规规范范运运作作，对对于于提提高高上上市市公公司司质质量量，发发挥挥资资本本市市场场优优化化资资源源配配置置功功能能，保保护护投投资资者者特特别别是是中小投资者的合法权益，促进资本市场健康稳定发展，具有积极作用。中小投资者的合法权益，促进资本市场健康稳定发展，具有积极作用。二二、发发行行人人报报告告期期内内存存在在对对同同一一公公司司控控制制权权人人下下相相同同、类类似似或或
36、相相关关业业务务进进行行重重组组情情况况的的，如如同同时时符符合合下下列列条条件件，视视为为主主营营业业务务没没有有发发生生重重大大变变化化：（一一）被被重重组组方方应应当当自自报报告告期期期期初初起起即即与与发发行行人人受受同同一一公公司司控控制制权权人人控控制制，如如果果被被重重组组方方是是在在报报告告期期内内新新设设立立的的，应应当当自自成成立立之之日日即即与与发发行行人人受受同同一一公公司司控控制制权权人人控控制制；（二二）被被重重组组进进入入发发行行人人的的业业务务与与发发行行人人重重组组前前的的业业务务具具有有相相关关性性（相相同同、类类似似行行业业或或同同一一产产业业链链的的上上
37、下下游游）。重重组组方方式式遵遵循循市场化原则，收购股权、资产、增资、业务合并都可以。市场化原则，收购股权、资产、增资、业务合并都可以。三三、发发行行人人报报告告期期内内存存在在对对同同一一公公司司控控制制权权人人下下相相同同、类类似似或或相相关关业业务务进进行行重重组组的的，应应关关注注重重组组对对发发行行人人资资产产总总额额、营营业业收收入入或或利利润润总总额额的的影影响响情情况况。发发行行人人应应根根据据影影响响情情况况按按照照以以下下要要求求执执行行：被被重重组组方方重重组组前前一一个个会会计计年年度度末末的的资资产产总总额额或或前前一一个个会会计计年年度度的的营营业业收收入入或或利利
38、润润总总额额达达到到或或超超过过重重组组前前发发行行人人相相应应项项目目100%的的，为为便便于于投投资资者者了了解解重重组组后后的的整整体体运运营营情情况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。同一控制同一控制下合并及下合并及资产重组资产重组并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资资产产拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资资产产并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业业收收入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业收入业收入并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业
39、业的的利利润润总总额额拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利利润总额润总额三者中其中之一三者中其中之一:1 1、超过、超过100%100%的要运行一个完整会计年度；的要运行一个完整会计年度；2 2、在、在50%-100%50%-100%的把并购重组入的企业纳入尽职调查范围；的把并购重组入的企业纳入尽职调查范围；3 3、在在20%-50%20%-50%的的申申报报财财务务报报表表至至少少需需包包含含重重组组完完成成后后的的最最近近一一期期资资产产负债表。负债表。非同一控非同一控制下合并制下合并及资产重及资产重组组并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资资产产拟拟上上市市
40、公公司司的的企企业业的的总总资产资产并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业业收收入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营业收入营业收入并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利利润润总总额额拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利润总额利润总额（内部规定，尚未出台适用意见）（内部规定，尚未出台适用意见）业务相关的，业务相关的，三者中其中之一三者中其中之一:1 1、超过、超过100%100%的要运行的要运行3636个月以上；个月以上；2 2、在、在50%-100%50%-100%的要运行的要运行2424个月以上；个月以上；3 3、在、在20%-50
41、%20%-50%的要运行一个完整会计年度。的要运行一个完整会计年度。非同一非同一控制下控制下合并及合并及资产重资产重组组并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资资产产拟拟上上市市公公司司的的企企业业的总资产的总资产并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业业收收入入拟拟上上市市公公司司的的企企业的营业收入业的营业收入并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利利润润总总额额拟拟上上市市公公司司的的企企业的利润总额业的利润总额（内部规定，尚未出台适用意见）（内部规定，尚未出台适用意见）业务业务不不相关的，三者中其中之一相关的，三
42、者中其中之一:1 1、超过、超过50%50%的要运行的要运行3636个月以上；个月以上；2 2、在、在20%-50%20%-50%的要运行的要运行2424个月以上；个月以上；3 3、低与、低与20%20%的，不论业务是否相关，不要求考察期。的，不论业务是否相关，不要求考察期。（六）关于实际管理人重大变动问题1 1、公司法和证券法都规定一个公司董、监、高发生重大调整、公司法和证券法都规定一个公司董、监、高发生重大调整和变化达到三分之一的都属于公司股东会的决议事项。和变化达到三分之一的都属于公司股东会的决议事项。2 2、20022002年中国证监会年中国证监会首次公开发行股票公司改制重组指导首次公
43、开发行股票公司改制重组指导意见意见 公开征求意见修改稿（十九）公开征求意见修改稿（十九）第三条第三条 公司申请公司申请首次公开发行股票并上市，其经营资产和业绩的主体部分必首次公开发行股票并上市，其经营资产和业绩的主体部分必须在同一管理层下持续经营至少三年。须在同一管理层下持续经营至少三年。本条所称同一管理层是指公司董事、监事、总经理、财务负本条所称同一管理层是指公司董事、监事、总经理、财务负责人、技术负责人或核心技术人员、营销负责人在每一自然责人、技术负责人或核心技术人员、营销负责人在每一自然年度累计未发生年度累计未发生1/31/3以上变异。以上变异。（七）关于实际管理人重大变动问题1 1、公
44、司法和证券法都规定一个公司董、监、高发生重大调整、公司法和证券法都规定一个公司董、监、高发生重大调整和变化达到三分之一的都属于公司股东会的决议事项。和变化达到三分之一的都属于公司股东会的决议事项。2 2、20022002年中国证监会年中国证监会首次公开发行股票公司改制重组指导首次公开发行股票公司改制重组指导意见意见 公开征求意见修改稿（十九）公开征求意见修改稿（十九）第三条第三条 公司申请公司申请首次公开发行股票并上市，其经营资产和业绩的主体部分必首次公开发行股票并上市，其经营资产和业绩的主体部分必须在同一管理层下持续经营至少三年。须在同一管理层下持续经营至少三年。本条所称同一管理层是指公司董
45、事、监事、总经理、财务负本条所称同一管理层是指公司董事、监事、总经理、财务负责人、技术负责人或核心技术人员、营销负责人在每一自然责人、技术负责人或核心技术人员、营销负责人在每一自然年度累计未发生年度累计未发生1/31/3以上变异。以上变异。案例分析：案例分析：华致酒行被否原因中，除公司向关联企业采购金额比重逐年上升外，另一原因即公司董事会、高管在近三年内大面积变更。公司最新一期董事会11名董事中，除董事长吴向东近三年未发生变动、一直担任副总的彭宇清在2010年9月兼任董事外，其余5名董事和4名独董均在2010年9月至11月间“集中”履新，其中包括公司董事谭志强、副董事长陈臻。此外，10名高管中
46、，除副总彭宇清、财务总监贺会锋任职时间超过3年，另两名副总为老员工，在2010年1月正常升迁外，其他高管均于2010年任职。值得一提的是，公司董事会的“大洗牌”是基于2010年股东的变更。类似的案例还有高威科电气。该公司在2010年3月前，董事会由6人组成，后经过3次调整增加至9人。除去3名独立董事外，3年内董事会仅实际控制人张浔、刘新平两人未发生变化。表面看，上述公司上会被否直接原因是因为管理层的人事动荡，但细究发现，两公司近三年内新任董事均系通过股权变更而“集中”更换，皆伴随有创投突击入股或者大比例股权转让。（八）企业国内资本市场上市主体资格的完备性要求（八）企业国内资本市场上市主体资格的
47、完备性要求 1、证券法对此的原则性规定、证券法对此的原则性规定具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。案例：案例：有的公司在最近三年内存在违法违规问题，财务资料存在虚假记载。具体包括非法内部集资、设立时虚假出资或对实物资产没有进行评估、环保受到处罚，伪造或篡改纳税报表等。山西同德化工股份有限公司前身为山西同德有限公司为建设国防科工委批复给其的生产能力为4000吨/年的粉状乳化炸药生产线，通过职工集资的方式筹集资金设立粉乳公司，涉及资金1060万元，年利率10.08%。这
48、违反了国务院以及人民银行的有关规定。虽然同德有限公司于2005年9月与粉乳公司签订收购协议，收购粉乳公司所有资产，粉乳公司按照有关的法律程序予以注销，但这属于最近三年的违法违规行为，且存在被有关部门处罚的可能性，因此其首发申请被否。2.IPO2.IPO首发政策对上市主体资格的要求首发政策对上市主体资格的要求股份公司，持续经营3年以上持续经营时间连续计算的条件：原帐面净资产折股整体变更注册资本足额缴纳，主要资产无重大权属纠纷生产经营合法合规3年内，主营业务、董事、高管无重大变更，实际控制人没有变更股权清晰，无重大权属纠纷案例（案例（1 1）：）：云南变压器电气股份有限公司IPO未过会原因：200
49、8年3月7日讯云南变压器电气股份有限公司(云变电气)首发今日上会。然而金融界网站获悉，就在今日上午，云变电气遭竞争对手在杭州市中级人民法院起诉其专利侵权，上市前景也因此蒙上一片阴影。据金融界网站了解，本案据金融界网站了解，本案原告为长沙顺特变压器厂（以下称原告为长沙顺特变压器厂（以下称“长沙顺特长沙顺特”）及专利持有人、长沙顺特总）及专利持有人、长沙顺特总工程师郭欲平。云变电气被诉专利侵权的产品是其主要产品工程师郭欲平。云变电气被诉专利侵权的产品是其主要产品电气化铁道牵电气化铁道牵引变压器。引变压器。杭州中院已于今日上午向郭欲平和长沙顺特开具民事案件受理通知书，案号杭州中院已于今日上午向郭欲平
50、和长沙顺特开具民事案件受理通知书，案号为为“（2008）杭民三初字第）杭民三初字第57号号”。在起诉书中，长沙顺特请求法院责令所有被告立即停止侵权行为，销毁全部在起诉书中，长沙顺特请求法院责令所有被告立即停止侵权行为，销毁全部侵权制成品；责令云变电气刊登赔礼道歉声明，消除影响，并赔偿赔偿经济损侵权制成品；责令云变电气刊登赔礼道歉声明，消除影响，并赔偿赔偿经济损失失1000万元。万元。案例（案例（1 1）：）：注意竞争对手关系的处理：注意竞争对手关系的处理：云变电器招股说明书第111页表示，“90年代，牵引变压器市场主要有云变电气、长沙顺特和银川卧龙三家厂。长沙顺特早先在技术上要强于银川卧龙，但