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1、第四章投第四章投资决策与决策与风险分析分析项目目现金流量分析金流量分析投投资项目目评价指价指标投投资决策指决策指标的的应用用投投资项目的目的风险分析分析1企企业投投资：以收回更多以收回更多现金金为目的而目的而发生的生的现金金支出。支出。企企业投投资的意的意义：企企业投投资是是实现财务管理目管理目标的基本前提；的基本前提；企企业投投资是是发展生展生产的必要手段；的必要手段；企企业投投资是降低是降低风险的重要方法。的重要方法。企企业投投资的分的分类：按投按投资与企与企业生生产经营的关系，分的关系，分为直接投直接投资：把：把资金投放于生金投放于生产经营性性资产。间接投接投资：又称：又称证券投券投资，
2、把，把资金投放于金投放于证券等券等金融金融资产。2第一第一节 投投资项目目现金流量分析金流量分析P75 项目目现金流量：金流量：是指由一个投是指由一个投资项目引起的、在目引起的、在未来一定未来一定时期内期内现金流入和流出的数量。金流入和流出的数量。现金流量的构成金流量的构成：按流向不同分：按流向不同分：现金流入量、金流入量、现金流出量、金流出量、现金金净流流量（流入量流出量）量（流入量流出量）按按发生的生的时间不同分：初始不同分：初始现金流量、金流量、营业现金流量、金流量、终结现金流量（即期末金流量（即期末现金流量）金流量）现金流量的金流量的计算：算：营业净现金流量金流量营业现金收入付金收入付
3、现成本所得税成本所得税 净利利润折旧折旧 P783投投资决策中使用决策中使用现金流量的原因金流量的原因使用使用现金流量有利于考金流量有利于考虑货币时间价价值对投投资项目的影响；目的影响；使用使用现金流量比利金流量比利润更具有客更具有客观性；性；利利润是根据是根据权责发生制生制计量的，量的，带有有较大主大主观性性现金流量是根据收付金流量是根据收付实现制制计量的，更具客量的，更具客观性性充足的充足的现金流量是投金流量是投资项目目顺利利进行的保行的保障。障。4一个关于一个关于车位的例子位的例子购买车位，位，50年使用年使用权，一次付款，一次付款90000元。元。另每年交管理另每年交管理费600元，年
4、底支付。元，年底支付。租租车位，每年租金位，每年租金3600元，每年年底支付。元，每年年底支付。假定假定50年中年中预计无无风险收益率收益率为年利率年利率3%。问题：购买车位，位，还是租是租车位？位？5车位案例的决策位案例的决策购买车位位现金流量金流量总额：90000+60050=120000元元购买车位位现金流量的金流量的现值：90000+60025.73=105438 元元租租车位位现金流量金流量总额：360050=180000元元租租车位位现金流量的金流量的现值：360025.73=92628元元6预测现金流量金流量应注意的注意的问题 区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本：相
5、关成本是：相关成本是指与特定决策有关的、在分析指与特定决策有关的、在分析评价价时必必须加以考加以考虑的成本。的成本。不要忽不要忽视机会成本机会成本 要考要考虑投投资方案方案对公司其他部公司其他部门的影响的影响 只有因只有因项目投目投资而引起的而引起的费用才能用才能计入投入投资的的现金流量。金流量。7第二第二节对内投内投资管理管理本本节的的对内投内投资又称又称为内部内部长期投期投资，主要介，主要介绍固定固定资产投投资问题。8一、固定一、固定资产概况概况固定固定资产：根据根据2006年的企年的企业会会计准准则，固定固定资产是指同是指同时具有下列特征的有形具有下列特征的有形资产：（1）为生生产商品、
6、提供商品、提供劳务、出租或、出租或经营管理而持有的；管理而持有的；（2）使用寿命超）使用寿命超过一个会一个会计年度。年度。固定固定资产特点：特点：回收回收时间长；变现能力差；能力差；用于生用于生产经营而不是出售；而不是出售；实物形物形态和价和价值形形态可以分离；可以分离；投投资的金的金额较大。大。9固定固定资产折旧方法：折旧方法：（一）平均年限法（一）平均年限法年年折折旧旧（原原值预计净残残值）/预计使使用用年年限限（二）工作量法（二）工作量法单位位工工作作量量折折旧旧额（原原值预计净残残值）/预计使用工作量使用工作量10（三）双倍余（三）双倍余额递减法减法年折旧率年折旧率2/预计使用年限使用
7、年限年折旧年折旧额固定固定资产年初年初账面面净值年折旧率年折旧率注意：最后两年要平均分注意：最后两年要平均分摊。（四）年数（四）年数总和法和法某年折旧率尚可使用年限某年折旧率尚可使用年限/年数年数总和和某某年年折折旧旧额（固固定定资产原原值净残残值）该年年折旧率折旧率（五）余（五）余额递减法减法 按按固固定定资产的的折折余余价价值乘乘上上预先先确确定定的的折折旧旧率率来来确定每年折旧确定每年折旧额的方法。的方法。11二、投二、投资项目的目的经济评价指价指标P79投投资项目的目的经济评价指价指标分：分：非非贴现现金流量指金流量指标 投投资回收期回收期 会会计收益率收益率 贴现现金流量指金流量指标
8、 净现值 内含内含报酬率酬率 获利指数利指数12（一）非（一）非贴现现金流量指金流量指标非非贴现现金流量指金流量指标：即不考即不考虑资金金时间价价值的的指指标。包括投。包括投资回收期和平均回收期和平均报酬率指酬率指标。投投资回收期（回收期（PP）：指回收初始投：指回收初始投资所需要的所需要的时间。一般以年。一般以年为单位。回收年限越短，方案越有位。回收年限越短，方案越有利。分两种情况：利。分两种情况：每年每年净现金流量（金流量（NCF）相等）相等时：投投资回收期（回收期（PP）=初始投初始投资额 各年各年NCF 若各年的若各年的NCF不等不等时：P85回收期回收期应根据各年末的累根据各年末的累
9、计NCF与各年末尚未回收与各年末尚未回收的投的投资金金额进行行计算。算。13投投资回收期法的回收期法的优缺点缺点优点点：计算算简便便，容容易易理理解解，并并可可促促使使决决策策者者想想方方设法法缩短回收期，及早收回投短回收期，及早收回投资。缺点：缺点：忽忽视时间价价值。没有考没有考虑回收期以后的收益。事回收期以后的收益。事实上，有上，有战略意略意义的的长期投期投资往往早期收益往往早期收益较低，而中后期低，而中后期收益收益较高。高。优先考先考虑急功近利的急功近利的项目，可能放弃目，可能放弃长期成期成功的方案。功的方案。因此，投因此，投资回收期法只能作回收期法只能作为辅助方法使用，主助方法使用，主
10、要用来衡量要用来衡量项目目风险和和变现能力。能力。14会计收益率会会计收益率（收益率（ARR）：项目年平均目年平均净利利润和年和年平均投平均投资额之比。之比。计算公式算公式为：会会计收益率的收益率的优点：点：简明、易算、易懂。考明、易算、易懂。考虑 了整个寿命期内的了整个寿命期内的现金流量。金流量。缺点：缺点：没有考没有考虑资金金时间价价值和和风险价价值；公；公式中的分母是按投式中的分母是按投资项目目账面价面价值计算的。算的。15（二）（二）贴现现金流量指金流量指标贴现现金流量指金流量指标是考是考虑了了资金金时间价价值的指的指标。包括包括净现值、获利指数、内含利指数、内含报酬率。酬率。净现值：
11、将各年的将各年的净现金流量（即流入量流出金流量（即流入量流出量）按量）按预定定贴现率（各年的率（各年的贴现率可不同）折成率可不同）折成现值，即，即为净现值，通常用，通常用NPV表示。表示。P80 表表5-416净现值法的决策法的决策规则在只有一个在只有一个备选方案的采方案的采纳与否决策中：与否决策中：NPV 0，即，即贴现后后现金流入大于等于金流入大于等于贴现后后现金流出，金流出，该投投资项目的目的报酬率大于等于酬率大于等于资本成本本成本率或要求的率或要求的报酬率。此方案可行。酬率。此方案可行。NPV0，即，即贴现后后现金流入小于金流入小于贴现后后现金流金流出，出，该投投资项目的目的报酬率小于
12、酬率小于资本成本率或要求本成本率或要求的的报酬率。方案不可行。酬率。方案不可行。在多个在多个备选方案的互斥方案的互斥选择决策中，决策中，选用用净现值最大的。最大的。17净现值法的法的优缺点：缺点：优点：点：考考虑了了资金的金的时间价价值，能，能够反反映各种投映各种投资方案的方案的净收益。收益。缺点：缺点：不能揭示各个投不能揭示各个投资方案本身可能方案本身可能达到的达到的实际报酬率是多少。酬率是多少。18获利指数利指数获利指数利指数又称利又称利润指数（指数（profitability index，缩写写PI）：是投）：是投资项目未来目未来现金金净流量的流量的现值与初始投与初始投资额的比率。的比率
13、。获利指数的利指数的计算算过程：与程：与计算算净现值类似。似。19获利指数的决策利指数的决策规则：在只有一个在只有一个备选方案的采方案的采纳与否决策中，与否决策中，获利指数大于或等于利指数大于或等于1，则采采纳；否；否则，拒，拒绝。在多个互斥方案的在多个互斥方案的选择中，要配合中，要配合净现值法来法来选择，净现值大者大者优。获利指数法的利指数法的优点：点：考考虑了了资金金时间价价值，真真实反映投反映投资项目的盈目的盈亏程度；可以在初始程度；可以在初始投投资额不同的投不同的投资方案方案间进行比行比较。缺点：缺点：不能反映盈利不能反映盈利额，获利指数高利指数高净现值不一定大。不一定大。20内部内部
14、报酬率酬率内部内部报酬率：酬率：又称内含又称内含报酬率（酬率（Internal Rate of Return,IRR）使投）使投资项目目净现值等于零的等于零的贴现率。率。它反映了投它反映了投资项目的真目的真实报酬率。酬率。内含内含报酬率的酬率的计算公式：算公式：21内含内含报酬率的酬率的计算步算步骤（1）如如果果每每年年的的净现金金流流量量（NCF）相相等等，则按下列步按下列步骤计算：算：第一步：求出第一步：求出净现值=0的年金的年金现值系数。系数。第二步：第二步：查年金年金现值系数表系数表，找出与上述年，找出与上述年金金现值系数相近的系数相近的较大和大和较小的两个小的两个贴现率。率。第三步：
15、用插第三步：用插值法法计算出算出该方案的内部方案的内部报酬酬率。率。22（2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，采用逐步不相等，采用逐步测试法法计算。算。第一步：先估第一步：先估计一个一个贴现率，并按此率，并按此贴现率率计算算净现值。找到。找到净现值由正到由正到负并且比并且比较接近于零的两个接近于零的两个贴现率。率。第二步：根据上述两个第二步：根据上述两个邻近的近的贴现率用率用插插值法，法，计算出方案的算出方案的实际的内含的内含报酬酬率。率。内含内含报酬率的酬率的优点点：考：考虑了了资金的金的时间价价值，反映了投，反映了投资项目的真目的真实报酬率。酬率。与与净现值相比有更相比有更强的直的直观
16、感染力。感染力。缺点缺点：计算比算比较麻麻烦；个；个别项目可能有目可能有多个多个IRR，或者没有，或者没有IRR。23贴现现金流量指金流量指标的比的比较净现值和内含和内含报酬率的比酬率的比较：净现值用用绝对数来表示投数来表示投资项目的收益，而内含目的收益，而内含报酬率用相酬率用相对数来表示投数来表示投资项目的收益。目的收益。在互斥在互斥项目的决策中，多数情况下，两目的决策中，多数情况下，两个指个指标得出的得出的结论是一致的，但在以下是一致的，但在以下情况下可能会有差异：情况下可能会有差异：（1）现金流量的分布时间不同；）现金流量的分布时间不同；（2）初始投资额不同；）初始投资额不同；（3）使用
17、寿命不同。）使用寿命不同。24现实应用中，两个互斥用中，两个互斥项目比目比较选择净现值大的大的项目，因目，因为净现值大的大的项目目对公司公司价价值的的贡献大。献大。25三、投三、投资决策指决策指标的的应用用（一）固定（一）固定资产更新决策更新决策差量差量净现值法法 用于新旧用于新旧设备使用年限相同使用年限相同时计算新算新设备替替换旧旧设备后的差量后的差量净现值，若大于，若大于0，应更新更新设备，否，否则继续用旧用旧设备。练习4年均年均净现值法（或年平均使用成本法）法（或年平均使用成本法）用于新旧用于新旧设备使用年限不同使用年限不同时 分分别计算新旧算新旧设备的年均的年均净现值或年平均使用成或年
18、平均使用成本，然后作出本，然后作出选择。练习226（二）（二）项目寿命不等的投目寿命不等的投资决策决策最小公倍寿命法最小公倍寿命法计算算项目寿命期的最小公倍数，然后确定目寿命期的最小公倍数，然后确定寿命期相同寿命期相同时的的净现值，选择净现值大的大的项目。目。等等值年金法（即年均年金法（即年均净现值法）法）把互斥把互斥项目的目的净现值按按资本成本率等本成本率等额分分摊到各年，求出每个到各年，求出每个项目的等目的等值年金年金进行行比比较。东方公司欲方公司欲进行自行自动化改造，可供化改造，可供选择的的方案有两个：方案有两个：A方案需投方案需投资10万元，每年万元，每年产生生5万元的万元的净现金流入
19、，金流入，项目的使用寿命目的使用寿命为3年，无残年，无残值；B方案需投方案需投资15万元，每年万元，每年产生生4.2万元的万元的净现金流入，金流入，项目的使用寿目的使用寿命命为6年，无残年，无残值。假定企。假定企业资金成本率金成本率为10%，企，企业应选择哪个方案？哪个方案？A方案做两方案做两轮的的净现值4.2644万元，年均万元，年均净现值9791元元B方案的方案的净现值3.291万元，年均万元，年均净现值7557元元27（三）（三）资本限量决策本限量决策在在资本有限量的情况下，本有限量的情况下，为了使企了使企业获得最大利得最大利益，益，应投投资于一于一组使使净现值最大的最大的项目。目。使用
20、使用净现值法的步法的步骤：计算所有算所有项目的目的净现值，选择净现值大于大于0的的项目目为可行可行项目。如果目。如果资金能金能满足所有足所有这些可行些可行项目，目，则所有所有项目都可投目都可投资；如果；如果资金不能金不能满足，足，则要要对这些可行些可行项目在目在资本限量内本限量内进行投行投资组合，合，计算各种算各种组合的合的净现值总额，选取最大的取最大的组合。合。28（四）投（四）投资开开发时机决策机决策对于自然于自然资源的投源的投资开开发，早开，早开发可以使可以使企企业早日得到回早日得到回报，但由于，但由于资源价格的不源价格的不断上升，晚开断上升，晚开发可使企可使企业得到更多收入。得到更多收
21、入。在在这类开开发时机决策中，基本原机决策中，基本原则是是寻求求使企使企业净现值最大的方案。最大的方案。即把两种开即把两种开发方案的方案的净现值折算到一个折算到一个时点，然后点，然后进行行比比较，选择数数值大的一个。大的一个。29（五）投（五）投资期决策期决策投投资期：期：指开始投指开始投资至投至投资结束投入生束投入生产所需要的所需要的时间。缩短投短投资期可早期可早产生生现金流入量，但投金流入量，但投资额要增加。要增加。在投在投资期决策中，可用差量分析法或期决策中，可用差量分析法或净现值法来判断。法来判断。30第三第三节投投资项目的目的风险分析分析一、按一、按风险调整整贴现率法：率法：具体做法
22、有三种：具体做法有三种：（1）用）用资本本资产定价模型来定价模型来调整整贴现率；率；（2）按投）按投资项目的目的风险等等级来来调整整贴现率；率；（3）用）用风险报酬率模型来酬率模型来调整整贴现率。率。31二、按二、按风险调整整现金流量法：金流量法：最常用的是确定当量法。即把不确定的各最常用的是确定当量法。即把不确定的各年年现金流量，按照一定的系数（通常称金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数或肯定当量系数当系数或肯定当量系数）折算）折算为肯定的肯定的现金流量，然后再用无金流量，然后再用无风险贴现率来率来评价价风险投投资项目的决策分析方法。目的决策分析方法。约当系数当系数是指含是指含风险的的1
23、元元现金流量期望金流量期望值相当于没有相当于没有风险的的1元元现金流量的金金流量的金额。它在它在01之之间。风险越大，越大，约当系数越小。当系数越小。32不同不同风险等等级的的约当系数当系数标准离差率标准离差率约当系数约当系数0.000.070.080.150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-33练习1某工厂迄今某工厂迄今为止，使用人力搬运各种物料，止，使用人力搬运各种物料，每年的每年的劳务费用支出用支出为20万元。某万元。某顾问公公司前来建司前来建议采用一种运送采用一种运送带，运送，运送带安装安装后的价后的
24、价值为30万元，使用后万元，使用后劳务费用支出用支出可减至可减至5万元，运送万元，运送带使用使用时，各，各项支出如支出如下：下：电费1.2万元，保养万元，保养费2.4万元，保万元，保险等等杂费0.2万元，估万元，估计运送运送带可用六年，可用六年，问：该工厂是否工厂是否值得安装得安装该运送运送带？（？（设资金金成本成本为12）342有一在用的旧有一在用的旧设备，最初，最初购置成本置成本100000元，元，预计使用使用8年，已年，已经使用使用3年，年，尚可使用尚可使用5年，每年运行年，每年运行费用用24000元，元，报废时预计残残值3000元，元，该设备目前目前变现价价值50000元。目前市元。目
25、前市场上有一种新的同上有一种新的同类设备，价格，价格150000元，元，预计可使用可使用8年，年，每年运行每年运行费用用18000元，元，预计残残值6000元。元。假假设资金成本金成本为12，问该设备是否是否应更更新？新？353某某项目固定目固定资产投投资6万元，万元，预计使用使用5年，年，残残值3000元，流元，流动资产投投资2万元，估万元，估计每每年年营业现金收入金收入6万元，付万元，付现成本成本4万元，万元，投投资者要求的最低者要求的最低报酬率酬率为12。要求分。要求分别用用净现值、获利指数和内部利指数和内部报酬率分析酬率分析该项投投资的可行性。的可行性。364某某企企业两两年年前前购入
26、入一一设备，原原价价为50000元元，现变现价价值为30000元元，期期末末无无残残值，估估计还可可使使用用3年年。现考考虑是是否否购入入新新设备取取代代旧旧设备，新新设备买价价为65000元元，估估计可可使使用用年年限限为3年年，期期末末残残值5000元元。若若购入入新新设备，可可使使该企企业的的年年净利利润增增加加5000元元。新新旧旧设备均均采采用用直直线法法折折旧旧，资金金成成本本率率为10%。试用用差差量量净现值法法说明明该企企业是否是否应更新更新设备。375.某某公公司司因因业务发展展准准备购入入一一套套设备。现有有两两个个方方案案可可选择，甲甲方方案案：投投资20万万元元，使使用
27、用寿寿命命5年年，采采用用直直线法法计提提折折旧旧，5年年后后无无残残值。5年年中中每每年年销售售收收入入为8万万元元，每每年年付付现成成本本3万万元元。乙乙方方案案：投投资24万万元元，采采用用直直线法法计提提折折旧旧，使使用用寿寿命命5年年，5年年后后残残值收收入入4万万元元。5年年中中销售售收收入入每每年年10万万元元，付付现成成本本第第一一年年4万万元元，以以后后随随着着设备不不断断折折旧旧，逐逐年年将将增增加加设备修修理理费0.2万万元元，另另需需垫付付营运运资金金3万万元元。假假设所所得得税税税率税率为25%。试计算两个方案的算两个方案的现金流量。金流量。386.某某企企业准准备投投资200万万元元构构建建一一项固固定定资产，全全部部资产在在建建设起起点点一一次次投投入入，当当年年完完工工并并投投产（即即建建设期期很很短短，可可忽忽略略不不计）。该项目目预计可可使使用用10年年，期期满有有残残值2万万元元。投投产后后每每年年可可使使企企业增增加加净利利润15.2万万元元。固固定定资产按按直直线法法折折旧旧，假假设该项目目的的贴现率率为10%。试计算算每每年年的的净现金金流流量量、计算算项目目的的回回收收期期、净现值、内部内部报酬率，并做出酬率，并做出财务评价。价。39演讲完毕，谢谢观看！