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1、复习某公司某公司2002年销售额为年销售额为2000000元，税后元，税后净利净利180000元，财务杠杆系数为元，财务杠杆系数为1.6，固，固定营业成本定营业成本480000元，所得税率为元，所得税率为25，若预期若预期2003年销售额为年销售额为2400000元，则元，则2003年的每股利润会较年的每股利润会较2002年增加多少百年增加多少百分比？分比？第第7 7章章投资决策原理投资决策原理7.1长期投资概述长期投资概述 7.2投资现金流量的分析投资现金流量的分析 7.3折现现金流量方法折现现金流量方法 7.4非折现现金流量方法非折现现金流量方法7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较
2、案例某企业投资某企业投资15500元购入一台设备。该设备预计元购入一台设备。该设备预计残值为残值为500元，可使用元，可使用3年，折旧按直线法计算。年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、元、20000元、元、15000元，除折旧外的费用增加额分元，除折旧外的费用增加额分别为别为4000元、元、12000元、元、5000元。企业适用的元。企业适用的所得税率为所得税率为40，要求的最低投资报酬率为，要求的最低投资报酬率为10，目前年税后利润为目前年税后利润为20000元。元。要求：计算该投资项目的净现值，并判断其财务要求：计算该投资
3、项目的净现值，并判断其财务可行性。可行性。7.17.1长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义二、企业投资的分类二、企业投资的分类一、企业投资的意义一、企业投资的意义企业投资是指企业投入财力，以期望在未企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。来获取收益的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。括对内投资。(一一)企业投资是实现企业投资是实现财务管理目标财务管理目标的基本前的基本前提提 (二二)企业投资是企业投资是发展生产发展生产的必要手段的必要手段 (三三)企业投资是企业投资是降低风险降低风险的重要方法
4、的重要方法二、企业投资的分类二、企业投资的分类(一一)直接投资与间接投资直接投资与间接投资(二二)长期投资与短期投资长期投资与短期投资(三三)对内投资和对外投资对内投资和对外投资(四四)初创投资和后续投资初创投资和后续投资(五五)其它分类其它分类 如：如：独立、相关和互斥项目独立、相关和互斥项目 常规和非常规项目常规和非常规项目三、企业投资管理的基本原则三、企业投资管理的基本原则(一一)认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 (二二)建立科学的投资决策程序，认真进行投建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析资项目的可行性分析 (三三)及时足额地筹集资金
5、，保证投资项目的及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应资金供应 (四四)认真分析风险和收益的关系，适当控制认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险企业的投资风险 四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的决策投资项目的实施与监控投资项目的实施与监控投资项目的事后审计与评价投资项目的事后审计与评价7.27.2投资现金流量的分析投资现金流量的分析一、投资现金流量的构成一、投资现金流量的构成现现金金流流量量在在一一定定时时期期内内，投投资资项项目目实实际收到际收到或或付出付出的现金数的现金数现金净流量现金净流量（NCFNCF）现金流量现金流量流入流入-现金流现金流量
6、量流出流出现金净流量是评价投资方案是否可行时必现金净流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标须事先计算的一个基础性指标。计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益会计收益是按权责发生制核算的，是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量现金流量是按收付实现制核算的，是按收付实现制核算的，现金净流量现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本
7、来计算，项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。而不是用现在的价格和成本计算。实实际际现现金金流流量量原原则则对收入和费用的确认，均以货币资金的实际收到或支付为标准。对收入和费用的确认，均以货币资金的实际收到或支付为标准。假定在假定在5月实际收到货款。全月实际收到货款。全部计算为部计算为5月份的收入。月份的收入。3月实际付款。全部计算为月实际付款。全部计算为3月份的费用，月份的费用，其他月份不再分摊费用其他月份不再分摊费用收付实现制收付实现制投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因个权责发生制和收付实现制权责发生制和收付实现制有利于科学
8、地考虑时间价值因素有利于科学地考虑时间价值因素使投资决策更符合客观实际情况使投资决策更符合客观实际情况按照按照发生时间发生时间分类分类初始初始现金流量现金流量营业营业现金流量现金流量终结终结现金流量现金流量投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量营业营业现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量初始现金流量营业营业现金流量现金流量终结点现金流量现金流量的构成内容现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量经营现金流量CFn=终结现金流量终结现金流量1、初始现
9、金流量、初始现金流量(1)固定资产上的投资固定资产上的投资投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费工程费(2)流动资产上的投资流动资产上的投资 营运资金的垫支营运资金的垫支(3)其他投资费用其他投资费用 不可预见费用不可预见费用(4)原有固定资产的原有固定资产的变价收入变价收入所得税效所得税效应应资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量现金流出量售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量现金流入量现金净流量现金净流量 收现销售收入收
10、现销售收入 营业营业付现成本付现成本 所得税所得税 营业营业总成本折旧总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）净利润净利润即：现金净流量即：现金净流量净利润净利润折旧折旧 收现销售收入（收现销售收入（营业营业总成本折旧）所得税总成本折旧）所得税 收现销售收入收现销售收入营业营业总成本折旧总成本折旧所得税所得税收现销售收入收现销售收入营业营业总成本所得税折旧总成本所得税折旧2、营业现金流量、营业现金流量项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。计算。营业现金流量计算公式及进一步推导：营业现金流量计算公式及进
11、一步推导：现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 营业营业付现成本付现成本 所得税所得税 （收现销售收入收现销售收入营业营业总成本）总成本）所得税税率所得税税率 现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入营业营业付现成本付现成本 （收现销售收入（收现销售收入营业营业付现成本付现成本 折旧）折旧）所得税税率所得税税率 收现销售收入收现销售收入营业营业付现成本付现成本 （收现销售收入（收现销售收入营业营业付现成本）付现成本）所得税率折旧所得税率折旧所得税所得税税税率率（收现销售收入（收现销售收入营业营业付现成本）付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率
12、营业营业付现成本折旧付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（假设非付现成本只考虑折旧）例例假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表：假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表：项项目目会会计计利利润润现现金流量金流量销销售收入售收入经营经营付付现现成本成本折旧折旧费费税前收益或税前收益或现现金流量金流量所得税（所得税（34%）税后收益或税后收益或现现金金净净流量流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800投资项目的会计利润与现金流量投资项目的会计利润与现金流量单位：元单位：元营业营业现金
13、净流量现金净流量=（100000-50000）（1-34%）+2000034%=39800（元）（元）现金净流量现金净流量=税后收益税后收益+折旧折旧营业营业现金净流量现金净流量=19800+20000=39800（元）（元）3 3终结现金流量。终结现金流量。(1)(1)固定资产固定资产的残值收入或变价收入；的残值收入或变价收入；(2)(2)原来垫支在各种原来垫支在各种流动资产流动资产上的资金的收回；上的资金的收回；(3)(3)停止使用的停止使用的土地土地的变价收入等。的变价收入等。终结现金流量终结现金流量营业营业现金流量现金流量固定资产固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫的残值变价收入
14、（含税赋损益）收回垫支的营运资本支的营运资本二、现金流量的计算二、现金流量的计算初始现金流量的计算初始现金流量的计算全部现金流量的计算（全部现金流量的计算（见课本例题见课本例题）初始现金流量的计算初始现金流量的计算1逐项测算法逐项测算法2单位生产能力估算法单位生产能力估算法 拟建项目投资总额同类企业单位生产能拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力力投资额拟建项目生产能力 3装置能力指数法装置能力指数法7.37.3折现现金流量方法折现现金流量方法净现值净现值 NPV内部报酬率内部报酬率IRR获利指数获利指数 PIn原始投资回收率原始投资回收率n投资利润率投资利润率n年平均投资
15、报酬率年平均投资报酬率n静态投资回收期静态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期净现值净现值净现值率净现值率获利指数获利指数内部收益率内部收益率动态动态指标指标静态静态指标指标主要主要指标指标次要指标次要指标辅助辅助指标指标回收期是回收期是反反指标！指标！一、净现值一、净现值（Net Present ValueNet Present Value，缩写为，缩写为 NPVNPV）1、净现值的计算过程、净现值的计算过程2、净现值法的决策规则和优缺点、净现值法的决策规则和优缺点1 1、净现值的计算过程、净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算第二
16、步：计算未来报酬的总现值未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。第三步：计算净现值。净现值净现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值初始投资初始投资期期间间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净净收益收益现现金金净净流量流量净净收益收益现现金金净净流流量量净净收益收益现现金金净净流流量量0 0（2000020000）（90009000）（1200012000）1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3300030006000
17、600060060046004600合合计计504050405040504042004200420042001800180018001800净现值净现值(A)=(118000.9091+132400.8264)-20000=21669-20000=1669（元）（元）净现值净现值(B B)=(12000.9091+60000.8264+600000.7513)-9000=10557-9000=1557（元）（元）净现值净现值(C)=(46002.487)-12000=1144012000=-560（元）（元）2 2、净现值法的决策规则和优缺点、净现值法的决策规则和优缺点在只有一个备选方案的采纳
18、与否决决策中，净现在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为值为正者则采纳正者则采纳，净现值为负者不采纳。，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的在有多个备选方案的互斥选择决策互斥选择决策中，应选用净中，应选用净现值是现值是正值中的最大者正值中的最大者。优点：优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点：缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。际报酬率是多少。(二二)内部报酬率内部报酬率（Internal Rate of R
19、eturnInternal Rate of Return，缩写为，缩写为IRRIRR）(二二)内部报酬率内部报酬率 r内部报酬率。内部报酬率。1、内部报酬率的计算过程、内部报酬率的计算过程2、内部报酬率的决策规则和优缺点、内部报酬率的决策规则和优缺点1 1、内部报酬率的计算过程、内部报酬率的计算过程(1)如果每年的如果每年的 NCF相等相等第一步：计算年金现值系数。第一步：计算年金现值系数。第二步：查年金现值系数表第二步：查年金现值系数表第三步：第三步：插值法插值法期期间间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净净收益收益现现金金净净流量流量净净收益收益现现金金净净流流量量净净收益收益现现
20、金金净净流流量量0 0（2000020000）（90009000）（1200012000）1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3300030006000600060060046004600合合计计504050405040504042004200420042001800180018001800以例以例C方案为例：方案为例：（P/A，IRR，5）=12000/4600=2.609查期数为查期数为3的年金现值系数表，利率为的年
21、金现值系数表，利率为7%的的年金现值系数为年金现值系数为2.624，利率为，利率为8%的年金现的年金现值系数为值系数为2.577，说明内含报酬率介于，说明内含报酬率介于7%和和8%之间，可用内插法计算之间，可用内插法计算IRR=7.32%(2)如果每年的如果每年的 NCF不相等不相等第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值率计算净现值第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。例例：根据甲方案资料，可知：根据甲方案资料，可知：设定折现率为设定折现率
22、为18%，其净现值为其净现值为-499元。元。净现值净现值-499元小于零，说明内含报酬率比元小于零，说明内含报酬率比18%要低，要低，降低折现率到降低折现率到16%。设定折现率为设定折现率为16%时，时，其净现值为其净现值为9元。元。内部收益率内部收益率=低折现率低折现率+（按低折现率计算的正的净（按低折现率计算的正的净现值现值/两个折现率计算的净现值之差）两个折现率计算的净现值之差）高低两个高低两个折现率之差。折现率之差。IRR=16%+9/（9+499（18%-16%）=16.04%2 2、内部报酬率的决策规则和优缺点、内部报酬率的决策规则和优缺点一个备选方案，一个备选方案，计算出的内部
23、报酬率大于或等于计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率企业的资本成本或必要报酬率 多个备选方案的互斥选择决策，应选用内部报酬多个备选方案的互斥选择决策，应选用内部报酬率超过率超过资本成本或必要报酬率最多资本成本或必要报酬率最多的投资项目。的投资项目。优点：考虑了资金的时间价值，优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目反映了投资项目的真实报酬率，的真实报酬率，概念也易于理解。概念也易于理解。缺点：计算过程比较复杂，特别是每年缺点：计算过程比较复杂，特别是每年 NCF不相不相等的投资项目，一般要经过等的投资项目，一般要经过多次测算多次测算才能求得。才能求得。(三三)获利指数（获利
24、指数（ProfitabilityIndex，缩写为，缩写为PI）现值指数现值指数1、获利指数的计算过程、获利指数的计算过程2、获利指数法的决策规则和优缺点、获利指数法的决策规则和优缺点1 1、获利指数的计算过程、获利指数的计算过程第一步：计算未来报酬的总现值，这与计第一步：计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。算净现值所采用的方法相同。第二步：计算获利指数，即根据第二步：计算获利指数，即根据未来的报未来的报酬总现值和初始投资额之比酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。计算获利指数。期期间间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净净收益收益现现金金净净流量流量净净收益收益现现
25、金金净净流流量量净净收益收益现现金金净净流流量量0 0（2000020000）（90009000）（1200012000）1 1180018001180011800（18001800）12001200600600460046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3300030006000600060060046004600合合计计504050405040504042004200420042001800180018001800净现值（净现值（A）=21669-20000=1669（元）（元）净现值（净现值（B B）=1055
26、7-9000=1557（元）（元）净现值（净现值（C）=11440-12000=-560（元）（元）现值指数（现值指数（A）=2169920000=1.08现值指数（现值指数（B）=105779000=1.17现值指数（现值指数（C）=1144012000=0.95净现值率法净现值率法1669/20000=1557/9000=-560/12000=2 2、获利指数法的决策规则和优缺点、获利指数法的决策规则和优缺点一个备选方案：获利指数一个备选方案：获利指数大于或等于大于或等于 1多个互斥方案：获利指数多个互斥方案：获利指数超过超过 1最多最多优点是，考虑了资金的时间价值，能够真优点是，考虑了资
27、金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同初始投资额不同的投资方案之间进行对比；的投资方案之间进行对比；缺点是获利指数这一概念不便于理解。缺点是获利指数这一概念不便于理解。项项目目净现值净现值法法现值现值指数法指数法内含内含报报酬率酬率如果折如果折现现率相同率相同大于大于0 0大于大于1 1大于折大于折现现率率如果如果资资本成本或要本成本或要求的求的报报酬率等于酬率等于或小于折或小于折现现率率大于大于0 0方案可行方案可行大于大于1 1方案可行方案可行大于折大
28、于折现现率可行率可行能否反映方案本身能否反映方案本身的的获获利能力利能力否否否否是是是否需要事先是否需要事先设设定定贴现贴现率率是是是是否否适用的决策适用的决策互斥决策互斥决策独立决策独立决策独立决策独立决策内含报酬率法与净现值法的区别：内含报酬率法与净现值法的区别：内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。根据相对比率来评价方案。如果两个方案是如果两个方案是相互排斥的相互排斥的，要使用净现值指标，要使用净现值指标，选择净现值较大的方案；如果两个
29、方案是选择净现值较大的方案；如果两个方案是相互独相互独立的立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案酬率较高的方案利用动态指标（利用动态指标（净现值、净现值率、获利指净现值、净现值率、获利指数和内部收益率数和内部收益率）对同一个项目进行评价）对同一个项目进行评价和决策，会得出和决策，会得出相同相同的结论。的结论。7.47.4非折现非折现现金流量方法现金流量方法投资回收期投资回收期 PaybackPeriod平均报酬率平均报酬率 AverageRateofReturn没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值投资回收期投资回收期每年的营业净现
30、金流量每年的营业净现金流量(NCF)相等相等每年的营业净现金流量每年的营业净现金流量(NCF)不相等不相等 此时的回收期应按累计的现金净流入量计此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。算。累计的现金净流入量与原始投资相等累计的现金净流入量与原始投资相等的时间的时间即为回收期。即为回收期。期期间间A A方案方案B B方案方案C C方案方案净净收益收益现现金金净净流量流量净净收益收益现现金金净净流流量量净净收益收益现现金金净净流流量量0 0（2000020000）（90009000）（1200012000）1 1180018001180011800（18001800）120012006006004
31、60046002 23240324013240132403000300060006000600600460046003 3300030006000600060060046004600合合计计504050405040504042004200420042001800180018001800投资回收期法的特点：投资回收期法的特点：优点：计算简便优点：计算简便缺点：（缺点：（1）忽视了货币时间价值因素；）忽视了货币时间价值因素；（2）没有考虑回收期以后的现金流量，它只）没有考虑回收期以后的现金流量，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。的流动性
32、而非营利性。平均报酬率平均报酬率（Average Rate of ReturnAverage Rate of Return，缩，缩写为写为 ARRARR）优缺点：优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。计政策的影响。当当次要指标（静态投资回收期）或辅助指标次要指标（静态投资回收期）或辅助指标（投资利润率（投资利润率）与）与主要指标（净现值、内主要指标（净现值、内部收益率等部收益率等）发生矛盾时，应当以）发生矛盾时，应当以主要指主要指标的标的结论为准；结论为准；7.57.
33、5投资决策指标的比较投资决策指标的比较(一一)两种指标在投资决策中应用的比较两种指标在投资决策中应用的比较50年代年代 投资回收期法投资回收期法5080年代年代 贴现现金流量指标贴现现金流量指标以贴现现金流量指标为主，以投资回收期以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅为辅(二二)贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因IRR(三三)贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较1净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较净现值曲线净净现现值值曲曲线线：描描绘绘项项目目净净现现值值与与折折现现率率之之间间的的关关系系；NPV是折是折现现率率r的的单调单调减函数减函数。如果NPV0，IRR必然大于资本成本r；如果NPV0，IRR必然小于资本成本r。净现值曲线图 互斥项目互斥项目 初始投资不一致初始投资不一致 现金流入的时间不一致。现金流入的时间不一致。非常规项目非常规项目2净现值和获利指数的比较净现值和获利指数的比较一般情况下，采用一般情况下，采用NPV和和PI评价投资项目得评价投资项目得出的结论常常是一致的。出的结论常常是一致的。如果如果NPV0，则，则PI1；如果如果NPV0，则则PI=1；如果如果NPV0，则，则PI1。在在投资规模不同投资规模不同的的互斥项目互斥项目的选择中，有可的选择中，有可能得出相反的结论。能得出相反的结论。演讲完毕，谢谢观看！