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1、 评级技术主体规范 编码： P-J-Z-0007-F 中国家用电器制造企业主体信用评级方法中国家用电器制造企业主体信用评级方法 （2013 年 1 月版） 中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 1 中国中国家用电器制造家用电器制造企业主体企业主体信用评级方法信用评级方法 摘摘 要要 家用电器制造行业是中国发展较早，市场化程度较高的行业。经过三十余年的发展，中国已成为世界家电生产、 消费和出口大国， 家用电器制造行业在国民经济发展中具有重要地位。为帮助受评对象、投资者及其他相关机构理解中债资信评估有限责任公司（以下称“中债资信” ）对家用电器制造企业进行信用评价的基
2、本思路、明确相关评级要素、提高信用评级的透明度，中债资信制定了本信用评级方法。 需要说明的是，由于中国家用电器制造企业在经营环境、供需结构等方面，与其他国家同类型企业存在较为明显的差异，因此，本信用评级方法仅适用于中国家用电器制造企业。同时，中债资信的分行业主体评级方法是以中债资信工商企业评级方法总论为指导，旨在说明对特定行业评级时， 级别确定和报告编写需要重点考察和说明的评级要素， 对于适用于所有行业的一些公共评级因素采取了简化处理， 甚至没有提及， 但并不影响中债资信在该行业评级时对这些要素的应用。另外，对于一些特殊细分市场的家电企业，可能需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，本方法所
3、提及的评级要素可能并非完全适用。 本报告主要包括以下几个方面的内容： 一、行业划分及界定 二、行业特征及发展趋势 三、评级思路 四、评级要素 五、主要衡量指标 中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 2 一、一、行业行业划分及划分及界定界定 家用电器指以电能驱动的家庭用具。根据国民经济行业分类（GB/T 4754-2011） ，家用电器涉及中国行业分类标准中制造业大类中家用电力器具制造业和家用视听设备制造两个细分子行业。在实践操作中，一般把家电产品分为三类，即白色家电、黑色家电和小家电。其中，白色家电指用来满足和提升基本生活功能（影音视听除外）的大型家电，主要包括空
4、调、冰箱、洗衣机等；黑色家电指用来提供影音视听娱乐功能的家电，主要包括电视机、录像机、音响、VCD、DVD 等；小家电指体积较小、便于携带，或是用在桌面上以及其他平台上的家用电器，主要包括各种厨卫家电、个人护理家电、家居护理家电等。由于家用电器涉及的细分产品较多，各类产品的属性、特点有所区别，难以详尽表述，因此本评级方法主要针对生产电视、冰箱、洗衣机、空调四类大家电产品的制造企业。 二、行业二、行业特征特征及发展趋势及发展趋势 ( (一一) ) 行业行业特征特征 1. 充分发展和充分发展和高度高度竞争竞争 中国家电行业经过 30 余年的发展，已逐渐步入成熟发展期，行业高度竞争，市场集中度较高，
5、整体竞争格局相对稳定。在同质化的市场竞争环境下，成本成为企业的核心竞争要素，家电企业通过不断的扩大生产规模来摊低成本，提高市场竞争力，行业表现出较明显的规模经济效应。 2对外依存度对外依存度高高 凭借低廉的生产成本和较好的产业配套能力， 中国已发展成为全球最大的家电产品制造基地，但庞大的行业产能也对外部市场形成了较大的依赖，行业整体对外依存度高。2011年，中国空调、冰箱、洗衣机、彩电等家用电器产品外销比例分别约为 50%、25%、37%和59%。 3产业链长、关联度高产业链长、关联度高 家电制造业处于产业链的末端， 产品生产所需的零部件品种繁多。 较长的产业链和较广的行业跨度导致中国家电行业
6、呈现更为鲜明的区域化、集群化的发展特征。目前，中国已经形成长三角地区、 环渤海湾地区和珠三角地区共三大家电生产基地， 其家电产能占全国总产能的 70%以上。另外，由于对上下游产业的关联度高，在国民经济和社会发展中发挥着较为重要作用，更容易受到国家政策的关注和倾斜。 中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 3 4子行业分化明显子行业分化明显 由于发展路径的差异， 中国黑电和白电子行业分化明显， 整体呈现 “白强黑弱” 的格局。中国黑电企业在技术创新和市场引导方面一直较为被动， 缺乏对面板等核心产业的掌控， 产品同质化程度高， 上下游产业链地位弱势。 而在白电领域， 由
7、于产品技术革新速度相对较慢，中国家电企业已基本掌握了核心技术， 凭借较强的研发能力和渠道掌控力， 白电企业拥有更为稳定和良好的经营和财务表现。 ( (二二) ) 行业发展趋势行业发展趋势 1行业需求保持行业需求保持增长增长 内生因素是支持中国家用电器制造行业增长的主要动力。 现阶段， 中国经济长期向好的趋势有望得以保持，城镇居民生活水平的提高、城市化进程的推进、消费结构的升级，以及政策的拉动都将推动家用电器制造行业城镇更新和新增需求的增长； 对于农村市场， 中国农村家电普及率偏低，市场空间广阔，随着农村收入水平的快速增长，社会保障体系的不断完善，农村家电需求将实现快速增长。 2竞争主体竞争主体
8、趋向趋向多元多元 技术革新与进步将继续引领家电行业发展， 并显示出更为重要的地位。 家用电器产品的技术总体发展目标是数字化、智能化和信息化，技术发展将更多的呈现跨界融合技术创新。由于数字技术的飞速发展及广泛应用， 消费电子类产品、 计算机以及通讯产品出现相互融合的趋势，将有更多的非传统家电企业加入市场的竞争，行业竞争主体趋向多元。 3规模化、集团化和全球化发展规模化、集团化和全球化发展 随着国内家电业竞争的集中度日益提高，家电企业向规模化、集团化、全球化的方向发展已成为巩固行业地位的重要保证。 近年来， 国内主要家电龙头企业展开了以转战高端市场为目标、 以完善国内外生产布局为主体的新型战略扩张
9、， 同时一些专业化家电企业也开始向综合型企业集团演变，大型化、综合化将是家电企业发展的主要方向和趋势。 三、评级思路三、评级思路 按照中债资信工商企业评级方法总论 ，中债资信对家电行业的评级思路是在综合平衡受评企业的经营风险和财务风险的基础上得到受评企业自身的信用等级， 再考虑外部支持的情况下最终得出受评企业的信用等级。 中债资信在充分考虑家电行业特点和发展趋势的基础上确定对家电企业评级时所需要考虑的经营风险和财务风险方面的评级要素， 并以此确立中债资信家电企业的评级方法。 在评级方法的指导下， 中债资信依据行业重点评级要素确立家电企业评级模型的评价指标，并依据全行业企业的总体情况确立各评价指
10、标的评价标准，中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 4 最后依据统计分析结果最终制定家电行业内受评企业的简化评级模型。在评级实践过程中，中债资信分析师在分析受评企业在各个评级要素表现的基础上， 通过家电行业评级模型运算初步得出受评企业的信用等级结果， 再由公司信用评审委员会评审会议参考评级模型运算结果，考虑模型外因素，最终确定受评企业的信用等级。 经营风险方面，家电行业需求与国民生活水平、消费结构的升级密切相关，其景气度体现出一定的顺周期性， 同时对外依存度较高的行业特征使行业发展受国际经济形势变化影响同样较大， 国内外宏观经济的波动对于行业需求量会产生直接影响；
11、 另外行业竞争激烈程度也会对行业内企业的经营产生显著影响。 由于缺乏核心竞争力和产业链的话语权， 家电行业企业成本转嫁能力较弱， 对于成本波动将更为敏感， 上游零部件和原材料价格的波动将会给企业盈利带来较大影响；同时，产业政策等因素也会对家电企业的市场和盈利产生影响。因此，行业供求状况、零部件及原材料供应、行业竞争和行业政策等成为影响家电行业所有企业经营风险的重要因素； 家电行业规模经济效应突出， 且不同细分子行业的差异化程度较大，技术研发能力、成本控制能力以及渠道控制能力是企业的核心竞争力所在。因此，对于家电企业的信用风险在按照“供产销”的基本思路下，重点对于规模与市场地位、业务结构、技术研
12、发能力、一般零部件和原材料保障以及产品销售等要素给予分析和比较。此外，受评企业的治理结构、内部管理、发展战略等也会对受评企业未来的经营风险产生显著影响。 财务风险方面，家电制造行业与一般工业企业一样，受评企业的资产质量、资本结构、盈利能力、现金流、偿债指标表现等是衡量受评企业财务风险的重要方面。家电制造行业发展成熟，市场竞争激烈，行业内企业需要更为稳健的财务表现。受行业竞争环境所致，国内家电企业的产业链地位相对弱势， 往往存在较大规模的下游占款， 在资产质量分析时应侧重对其应收账款和存货的周转效率进行分析。同时，由于普遍存在的同质化竞争，国内家电企业的盈利水平一般， 且研发费用的会计处理方式会
13、影响其盈利指标表现， 在盈利能力分析时需要对其成本控制能力和期间费用会计处理方式进行关注。另外，由于资本结构短期化，要关注商品收款周期对经营活动现金流波动的影响，以及相应的筹资活动现金流的匹配能力；偿债指标方面， 家用电器制造企业呈现较为明显的轻资产运营特征， 资产和负债主要集中于短期科目中， 对于家电企业短期偿债指标的分析尤为重要， 需关注流动资产对流动负债的覆盖程度，以及经营活动获现能力和净现金流对偿债指标的保障。 外部支持方面， 政府和股东的支持能力和支持意愿是衡量受评企业所受外部支持大小的两个重要因素， 主要考察当地政府或股东对于家电企业所提供的优惠或扶持政策， 以及股东的资金实力、能
14、够直接给予项目情况、向公司注入资本的意愿和规模、对公司盈余资金的分配要求及其可能对公司债务资本偿还所产生的影响等。 四、评级要素四、评级要素 依据上述评级思路，中债资信考虑的家电行业评级要素主要集中在经营风险评级要素、中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 5 财务风险评级要素和外部支持评级要素三个方面， 其中经营风险评级要素分行业经营风险评级要素和企业经营风险评级要素两个部分。 （一）（一）经营经营风险评级要素风险评级要素 1行业行业经营经营风险评级要素风险评级要素 供求供求状况状况 中国家电行业发展充分， 市场化程度高， 行业供求状况及变化趋势会直接影响到行业的
15、竞争激烈程度及产品的价格水平，并对其盈利能力及现金流状况产生重大影响。 从行业需求角度看， 消费需求的增长是推动家电行业发展的根本动力。 当家电行业处于消费景气周期时，行业需求旺盛，产品价格坚挺，企业盈利和活现能力提高；反之则会出现产品销售不畅，产品价格下滑、库存积压以及坏账增多等情况，从而导致企业经营风险的增加。需求结构方面，中国家电行业出口比例较大，国内外市场需求的变化均会对中国家电行业形成较大影响，都需要给予关注。 从行业供给角度看， 家电行业生产供给能力和变化趋势对行业供求关系以及竞争格局存在较为直接影响， 其主要取决于行业产能和行业固定资产投资额。 产能是行业目前供给能力的重要衡量指
16、标，而固定资产投资额能够一定程度上反映未来产能的变化趋势。近年来，国内家电行业固定资产投资逐步增加，整体产能不断扩张，并已呈现供过于求局面。同时，受国际经济增长放缓影响， 国际知名家电制造企业也加快了在中国的市场布局， 来自外资企业的产能供给将加剧国内家电制造业的市场竞争， 在分析产能供给时需考虑上述因素对行业整体供给的影响。 中债资信在考察这一因素时重点关注：居民人均年收入、家电普及率、家电产品国内销售额及增速、主要家电进口国家经济景气度、家电出口额及增速、人民币汇率、主要进口国贸易政策；分品种的产能供给情况、未来新增产能、投产期限、产能利用率等指标。 行业竞争行业竞争 中国家电行业市场化程
17、度高，由于缺乏核心竞争力，产品同质化情况普遍，行业竞争较为激烈。对于家电企业而言，行业竞争是影响其经营和财务风险的重要因素，行业竞争的激烈程度以及竞争内容会对企业的销售量和产品价格产生直接影响， 并进而作用到其盈利能力和现金流稳定性等方面。另外，行业内竞争格局的稳定性也对行业发展有一定影响。目前，中国家电企业已呈现大型化、综合化的发展态势，黑电企业向白电领域的渗透，以及非传统家电企业的介入， 都将可能对现有竞争格局产生影响， 不稳定的竞争格局会降低行业内企业竞争地位的可预测性。 中债资信在考察这一因素时主要关注：行业集中度、国内主要企业排名、自主品牌与合资品牌的竞争态势、细分产品市场竞争情况、
18、兼并重组情况等。 中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 6 产业链地位产业链地位 产业链地位是决定行业盈利能力和现金获取能力的重要影响因素。 目前， 国内家电企业在产业链中整体处于相对劣势地位， 对于上下游产业的议价能力均较弱， 缺乏必要的话语权。零部件和原材料价格的波动通过传导机制影响家电整机企业的生产成本， 但是由于缺乏议价能力， 上述波动不能迅速被传导至终端消费市场， 成本波动压力大部分需要家电企业内部消化，对行业内企业的盈利水平会产生阶段性影响。 中债资信在考察这一因素时重点关注：上下游产业集中度、零部件及原材料供给价格、行业对上游资源及技术的依赖度、对下
19、游销售渠道的依赖度、向上下游行业拓展的难度等。 行业行业政策政策 作为国家直接干预行业发展的必要手段，行业政策具有效果直接、影响力度大、行政垄断性等特点，对行业的经营和发展有重大的影响。家电行业处于产业链末端、对上游经济拉动作用较明显，属于消费政策和产业政策鼓励的行业，行业对于相关政策的敏感度也较高。近年来，在调节行业需求方面，国家陆续出台一系列扶植政策，包括“家电下乡” 、 “节能惠民”和“以旧换新”等，这些政策对家用电器制造行业需求增长及产业结构升级起到较强的推动作用。 中债资信在考察这一因素时重点关注：行业政策的历史变化，目前执行的行业政策，未来一段时间行业政策可能发生的变化及变化趋势等
20、。 2企业企业经营经营风险评级要素风险评级要素 规模规模与市场与市场地位地位 家用电器制造企业的生产具有规模经济的特征。在同等条件下，生产规模较大，行业地位突出的企业在原材料采购、技术研发、市场导向、产品定价等方面更具优势，同时大型企业也更易从政府、 金融机构获得所需的资源及相应支持， 其在激烈的市场竞争中能够处于更为主动的位置，从而降低经营风险。同时，家电行业也属于资金、技术密集型产业，具有较为鲜明的规模经济特征，较大的生产规模可以帮助企业摊薄技术研发支出、市场营销费用、固定资产投入等经营成本，进而提高其产品的价格竞争力，增强经营的稳定性。 中债资信在考察这一因素时重点关注：企业收入规模、利
21、润规模、产业布局（内销、外销占比）等；各子产品的产能、产能利用率、市场占有率、市场排名等。 业务业务结构结构 家电制造业下属细分子行业众多， 涉及的产品种类丰富， 不同细分行业所处的竞争环境、技术演化、消费需求结构、原材料供给等方面的差异也较大，并由此导致各细分子行业内企业的盈利能力和盈利稳定性等呈现不同的表现。 充分的多元化和丰富的产品线有助于企业提升其抗风险能力，同时良好的业务种类也有利于降低经营风险。在同等条件下，家电企业所中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 7 涉足的细分子行业越广泛，产品谱系越丰富，产品档次越高，其经营的稳定性就越高，抵御不利外部经济环
22、境的能力也就越强。 中债资信在考察这一因素时主要关注：业务种类和多元化程度、产品结构、产品档次、按照家电品种划分的产量、收入、利润结构等。 技术技术研发研发能力能力 家用电器制造行业是技术密集型产业，技术研发能力是家电企业竞争的核心要素之一。由于产品和技术更新换代速度较快， 核心技术的研发和掌控能力直接关系到企业能否较好的适应市场的快速变化，以及能否在行业竞争中处于有利位置。在同等条件下，家电企业的技术研发能力越强，核心零部件的自给程度越好，其市场的认可程度就越高，产品竞争优势就越突出，其经营风险就越低。 中债资信在考察这一因素时主要关注： 核心零部件的自给能力、 企业技术研发中心资质、研发人
23、员素质、近三年研发经费的投入、近年企业新技术研发、新产品的成果、工业设计能力等。 一般一般零部件与原材料零部件与原材料保障保障 家电行业涉及的产业链较长， 产品生产所需零部件品种繁多。 良好的零部件及原材料供给能力可以保障生产稳定性，并可获得相对的成本优势。就家电产业发展的现实情况看，家电企业的零部件和原材料的供给多以区域配套的模式存在。 区域产业集群的成熟度以及配套能力直接关系到企业的生产成本与市场竞争力， 配套率高、 布局集中会有利于企业降低成本，提高市场反应能力，增强整体竞争力。另外，对于钢材、铜材、铝材等大宗原材料，家电企业缺乏议价能力和传导能力， 其供求和价格的波动情况直接影响生产成
24、本， 对企业盈利能力有一定影响。 中债资信在考察这一因素时主要关注： 区域产业的配套能力； 零部件采购来源及保障程度；原材料（包括铝材、钢材、ABS 等）采购来源及保障程度；企业对零部件采购是否有自主决定权，与供应商的合作关系，是否有关联交易等。 产品产品销售销售 产品销售是企业实现盈利的重要环节。一般情况下，企业的销售和服务渠道越完善、品牌影响力越高，产品销售越顺利，企业的生产连续性和稳定性越好，现金流越流畅，经营风险越低；而较差的销售和品牌认知度可能导致产品的积压和现金流的紧张，影响产品销售，经营风险因此上升。 从销售渠道控制力看， 销售渠道是家电企业实现产品销售的途径和环节， 对企业降低
25、成本和提高竞争力具有重要意义。 目前， 家电行业已经形成了多种销售渠道， 包含专业经销商、大型连锁家电卖场、 百货商场以及自建渠道等多种方式， 不同销售渠道组合对于企业的影响也不尽相同。在同等条件下，企业可选择的渠道资源越丰富，自建渠道越发达，其业务拓展中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 8 扩张的能力也就越突出，经营效率和盈利能力就越高，整体竞争力也就越强。 从品牌影响力看， 作为消费类产品， 家电企业的品牌影响力是其市场竞争力的重要保障。从下游需求看， 家电产品的销售对象主要为市场的普通消费者， 而消费者对于家电产品内在质量和性能的判断更多地依赖对其品牌的认
26、知， 品牌的知名度和美誉度会对消费者的购买意愿形成较为直接的影响，进而影响到家电企业的经营业绩。在同等条件下，拥有良好品牌知名度的企业能够获得更高的利润回报， 同时较高的品牌忠诚度也有助于提升企业经营的稳定性。 中债资信在考察这一因素时主要关注： 销售模式及不同模式销售金额占比、 销售渠道的种类及结构、销售网点数量和区域分布、与下游代理商和零售卖场关系、海外销售渠道分布等；相关机构和部门的设置及人员配备、营销费用的投入、品牌推广的渠道和方式、近年在品牌方面获得的荣誉、品牌的知名度、美誉度等。 企业企业管理管理 良好的治理结构与内控，有助于发展战略和经营决策的科学性、合理性，亦有助于经营目标的实
27、现和管理制度的贯彻执行； 而治理结构和内控制度的不完善， 将使得管理工作带有更多的个人主观判断，经营决策和经营目标随意性增加，管理制度得不到有力执行，最终导致生产经营的混乱，并可能导致资金安全。治理结构越完善，则权力越分散，监督越有效；管理制度越完善，越细化，越可操作，执行越有力，内部管理越可控，企业经营风险越小。 企业内部管理的核心是内控机制的完善程度， 内部控制作为企业生产经营活动的自我调节和自我制约的内在机制，是良好的公司治理重要的组成部分，企业规模越大、其重要性越显著。家电行业内企业往往生产规模较大，但是由于市场竞争激烈，盈利能力相对较弱，企业能否做到精细化管理， 并且最大程度降低成本
28、就成为家电企业管理成败的关键因素。 因此，在管理方面要重点对企业的生产管理、采购管理、财务成本控制、分支机构管理等方面的制度建设和执行情况加以分析，判断企业在精细化管理方面的情况。 中债资信在考察上述因素时重点关注：公司股权结构，实际控制人对企业的管控能力，高层管理人员从业经验，经营决策机制，企业的生产管理、采购管理、财务成本控制、分支机构管理等方面的制度建设和执行情况等。 发展战略发展战略 发展战略对企业的发展方向具有决定性影响。 发展战略越符合企业的实际状况， 企业的发展目标越清晰，经营稳定性越好，企业实现目标的可能性越大；反之，不符合企业实际的战略， 可能导致未来投资决策的失败和重大的资
29、本损失， 也可能严重影响现有经营业务的正常运营。 目前， 家用电器制造企业发展战略主要集中在现有产品产能扩张、 跨产品产能扩张、对上游核心零部件掌控等方面。 中债资信在考察上述因素时重点关注：公司发展战略制定的背景、战略可行性、上下游资源的匹配及资本支出与现有资金实力的匹配。 中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 9 （二）（二）财务风险评级要素财务风险评级要素 财务实力是衡量家用电器制造企业自身偿还能力的重要因素，主要包括会计信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流和偿债指标等方面。 1会计会计信息质量信息质量 财务数据是企业经营、管理结果的综合体现，是企
30、业财务风险分析的基础，财务信息的可靠性将会关系到信用风险判断是否合理， 因此， 对企业财务风险的判断首先要分析财务信息质量。 审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构， 其对财务报表的审计意见是评级机构判断财务信息质量的基础。 同时， 同一行业不同企业在具体会计政策的选择上也会有较大的差异， 如果单纯依据企业提供的财务数据进行分析会影响同行业内企业财务数据之间的可比性，进行影响对受评对象财务风险的判断。 目前， 中国家用电器制造企业与一般工业制造企业执行同样的会计准则。 需要注意的是，由于技术研发对家电制造企业非常重要， 应特别关注技术研发费用的确认、 初始计量及后续摊销等方面的会计政策。
31、中债资信在考察这一因素时重点关注：审计机构的从业资质、从业经历、市场声誉，企业变更审计机构的频率及原因， 企业是否执行相应的会计规范及原因， 自主选择会计方法时的谨慎性，企业会计政策、财务估计的变更频率及原因，合并范围的变化及原因，报表披露的及时性，报表附注披露的详细程度，重大事项、或有事项的影响程度等。 2资产质量资产质量 家用电器制造企业具有“轻资产”运营的财务特征，流动资产占总资产的比重较大，流动资产的布局，及其真实性和实际变现能力对于企业的偿债表现具有直接影响。另外，对于轻资产类企业而言，流动资产周转效率的高低也会对其盈利和经营活动现金流产生很大影响，进而影响企业债务的偿付能力。 具体
32、而言，由于原材料和产成品价值较高，家电企业对于运营资金的需求量较大，大规模的采购和销售都需要较为充足的现金类资金备用， 现金类资产比重过低， 或者其中用于开具银行承兑汇票、信用证、保函、担保质押等保证金的比例过高，均可能导致企业产生资金链风险。另外，由于涉及海外出口，部分家电企业会开展诸如 NDF 之类的外汇理财业务，其现金类资产会存在一定程度虚增， 导致财务指标失准， 且相关业务操作的安全性和期限也会对企业短期流动性形成影响。除现金类资产外，家电企业对于下游连锁零售商相对弱势，宽松的销售信用政策和大面积的铺货导致家电企业普遍资产运营效率偏低， 大量资金沉淀在销售环节。因此，企业对于应收款项和
33、存货的管理就显得十分重要，大规模的应收款项和存货实质上形成了对企业资金的占用， 增加了运营成本和风险。 存货和应收账款的周转效率是判断企业是否正常经营以及其是否具有良好流动性的重要指标。 对于非流动资产， 家电企业中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 10 主要表现为固定资产，由于一般是专用厂房和设备，其保值和变现能力较低，应关注企业设备的成新率和折旧政策是否合理。 中债资信在考察这一因素时重点关注： 资产规模变化趋势、 各科目比重、 资产运营效率、存货构成、存货周转率、应收账款账龄、应收账款周转率、固定资产成新率、现金类资产、受限资产情况等。 3资本结构资本结构
34、 资本结构对企业财务风险影响重大，一般情况下，债务负担重的企业其偿债压力大，相应的信用风险也高。另外，资本结构也体现出企业的财务政策，偏离行业平均水平较大的资本结构意味着保守或激进的财务政策， 其中激进的财务政策可能是对于未来过于乐观， 也可能是过于紧张的融资环境导致，但两者都可能带来较大的财务风险。 家电行业的资本结构分析与一般制造企业相比没有显著的差异， 主要是以企业资产负债率、 有息债务资本化率为基础与同行业企业相比较来衡量受评企业债务负担的高低； 以长短期债务占比、 资本结构与资产结构的匹配性来衡量受评企业债务结构是否合理， 并以受评企业未来资本支出计划和筹资方式为出发点， 结合企业可
35、动用的自身资金来综合分析和衡量企业未来债务负担的变动趋势。需要注意的是，由于家电企业的轻资产运营模式，其资本结构一般会呈现短期化特征， 资金主要通过流动负债解决。 流动负债的期限结构与其经营周期是否匹配对保证企业资金周转安全具有重要的意义。另外，就细分子行业看，但由于近几年的投资扩张， 黑电企业的资产负债率整体已经处于一个相对较高的水平， 过高的财务杠杆比率放大了企业自身经营和财务的风险， 在分析时需要注意； 而白电企业在产业链中的地位相对较高，负债来源多元，往往可以通过较大比例的上下游占款来满足自身营运性资金需求，那么衡量有息债务的规模更能够客观的反映白电企业实际的债务负担。 中债资信在考察
36、这一因素时重点关注：负债和权益规模变化趋势、各科目比重、短期债务规模、总债务规模、资产负债率、全部债务资本化比率、权益结构、债务期限结构、未来资本支出规划等。 4盈利能力盈利能力 企业盈利状况是其能否独立长期经营的基础， 也是未来偿债能力的保证。 盈利能力分析考量了企业盈利能力的强弱及稳定性，一般来说，在同样的债务压力下，企业的盈利能力越强，其财务风险越低。 家用电器制造行业的盈利能力分析与普通制造业没有显著差异， 主要是以企业主营业务利润率、期间费用占比、营业利润率、总资产报酬率等指标展开对企业盈利能力的分析，在与行业内企业具体指标对比的基础上， 判断企业盈利能力的强弱。 以企业当前盈利能力
37、为基础，结合历史指标变化情况，在对影响盈利能力的内在因素未来变化趋势分析的基础上，预测企业未来盈利能力走势。 需要注意的是， 受产品销售模式以及下游连锁商强势地位的影响，家电企业销售费用规模一般较大， 而对于研发费用会计处理方式的差异也会导致企业真实盈中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 11 利能力和财务指标表现之间存在差异， 并有可能影响盈利能力的持续性， 应关注企业期间费用的成因、持续性以及会计处理方式等方面的情况。 中债资信在考察这一因素时重点关注： 企业收入结构、 主营业务收入与主营业务成本变动趋势是否具有一致性、 毛利率水平以及变动趋势、 期间费用占主
38、营业务收入的比重变动趋势、行业内主要企业盈利指标以及单一企业在行业内的盈利水平分析、净资产收益率、总资本收益率等。 5现金流现金流 现金流是企业自身偿还债务的真正来源， 因此考察企业现金流状况， 分析企业偿债资金来源对需要偿还债的保障程度是企业财务风险分析的重点。 从企业自身偿债资金来源的角度来看， 经营性现金净流量和投资活动的现金流入量是企业偿还债务的重要来源， 因此需要在分析中重点考察； 同时企业经营性现金流入量规模能在一定程度上反映企业资金周转能力也需要重点分析； 企业未来投资支出的规模大小是企业未来现金流出的重要方面， 应通过企业未来在建项目的大小及资金安排， 来判断企业未来现金流出规
39、模大大小。 筹资活动现金流流入量能在一定程度上反映企业的融资能力，分析中也应该有所关注。 对于家电企业而言， 由于其资本结构的短期化， 经营活动的获现能力和净现金流充沛程度会对企业的负债周转产生较大影响。通常情况下，家用电器制造企业，特别是黑色家电企业由于盈利能力偏弱，经营活动现金流量状况普遍较差。同时，受产品销售模式以及下游连锁商强势地位的影响， 家电企业往往存在大量资金被下游占用的情况， 进而使其现金流净额规模偏小，分析时应考虑这种资金占用的持续性及其影响。 中债资信在考察这一因素时重点关注： 企业收入的现金实现质量、 经营活动的现金净额获取能力，企业经营性现金流稳定性及其波动原因，投资计
40、划对资金的需求，筹资现金流动规模与经营规模的匹配性等。 6偿债指标偿债指标 偿债指标的分析是企业财务分析的综合，旨在综合资产质量、资本结构、盈利能力、现金流分析的结论， 通过偿债指标综合评定受评企业财务风险的高低， 是支持企业财务风险分析结论的关键因素，因此是评级时必不可少的考察要素。 与其他工业制造行业相比， 家用电器制造企业呈现较为明显的轻资产运营特征， 资产和负债主要集中于短期科目中， 对于家电企业短期偿债指标的分析尤为重要。 从短期偿债指标看，家电企业大部分为非国有企业，外部的流动性支持一般，在行业景气度下降或企业经营风险上升的情况下，其流动负债，特别是短期债务更多地体现为资金的偿付，
41、而非通过银行短期资金融通实现的资金周转。 因此在分析企业短期偿债指标时， 应考察现金净流量对短期债务的保障程度。另外，资产变现亦是评价企业偿债能力的重要考量因素。流动资产在家电企业的资产中占比很高，流动资产主要集中于货币资金、存货和应收款项科目，非流动资产主要是厂房设备等， 其保值和变现能力差， 因此流动资产的规模及变现能力对家电企业的债中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 12 务和资金周转影响较大， 相应可结合流动资产， 特别是现金类资产对短期债务的覆盖来综合考虑家电企业的偿债能力。长期偿债指标主要考察经营性净现金流量和 EBITDA 对整体债务本金和利息的覆
42、盖程度。对企业偿债能力进行总体判断时，应当侧重短期偿债指标，最终综合考虑行业现状、企业营运状况等下定总体结论。 中债资信在考察这一因素时主要关注：流动比率、速动比率、现金类资产/短期债务的比率、经营活动净现金对短期债务的保护能力、EBITDA 利息保障倍数、全部债务/EBITDA等。 （三（三）外部支持外部支持评级要素评级要素 股东支持股东支持 家电行业发展充分，市场化程度很高，且经营主体以非国有企业为主，政府直接对企业个体的支持或调控力度十分有限，因此对家电企业的外部信用支持只考察股东层面的支持。一般而言， 能获得股东支持的企业往往在业务经营和发展、 财务安全等方面可以获得额外的保障，同时如
43、果支持方实力足够强，企业发生危机时也容易依靠外部支持度过难关。家电企业营运资金需求规模较大， 在企业快速扩张期或者内部流动性不足时， 如果股东能够及时给予资金支持，则可在很大程度上降低企业的资金压力，提升其信用品质。 中债资信对股东支持主要关注：股东背景、公司与股东关系紧密度、历史所获得股东支持规模和频率、未来股东的资金注入计划、企业股利分配政策等。 五、五、 主要主要衡量衡量指标指标 中债资信在分析影响中国家用电器制造企业信用风险的因素时，主要衡量指标如下： 评评级要素级要素 细分要素细分要素 行业 经营 风险 评级 要素 供求状况 居民人均年收入、家电普及率、家电产品国内销售额及增速、主要
44、 家电进口国家经济景气度、 家电出口额及增速、 主要进口国贸易政 策；分品种的产能供给情况、未来新增产能、投产期限等 行业竞争 行业集中度、 国内主要企业排名、 自主品牌与合资品牌的竞争态势、 细分产品市场竞争情况、兼并重组情况等 产业链地位 上下游产业集中度、 原材料供给价格、 行业对上游资源及技术的依 赖度、对下游销售渠道的依赖度、向上下游行业拓展的难度等 行业政策 行业政策的历史变化， 目前执行的行业政策， 未来一段时间行业政 策可能发生的变化及变化趋势等 企业 经营 风险 评级规模与 市场地位 企业收入规模、利润规模、产业布局（内销、外销占比）等；各子 产品的产能、产能利用率、市场占有
45、率、市场排名等 业务结构 业务种类和多元化程度、产品结构、产品档次、按照家电品种划分 的产量、收入、利润结构等 中债资信评估有限责任公司 评级技术主体规范家用电器制造企业评级方法 13 要素 技术研发能力 核心零部件的自给能力、企业技术研发中心资质、研发人员素质、 近三年研发经费投入、 企业新技术的研发和成果、 工业设计能力等 一般零部件与 原材料保障 企业自身零部件的配给能力、 区域产业配套成熟度、 零部件采购来 源及保障程度、 原材料采购来源及保障程度、 企业对零部件采购是 否有自主决定权、与供应商的合作关系、是否有关联交易等 产品销售 销售模式及不同模式销售金额占比、 销售渠道的种类及结
46、构、 销售 网点数量和区域分布、 与下游代理商和零售卖场关系、 海外销售渠 道分布等；相关机构和部门的设置及人员配备、营销费用的投入、 品牌推广的渠道和方式、 近年在品牌方面获得的荣誉、 品牌的知名 度、美誉度等 企业管理 公司股权结构， 实际控制人对企业的管控能力， 高层管理人员从业 经验， 经营决策机制， 企业的生产管理、 采购管理、 财务成本控制、 分支机构管理等方面的制度建设和执行情况等 发展战略 公司发展战略制定的背景、 战略可行性、 上下游资源的匹配及资本 支出与现有资金实力的匹配等 企业 财务 风险 要素 会计信息质量 审计机构的从业资质、审计机构的审计结论、主要会计政策、会计
47、估计是否符合会计准则要求和行业通行做法、会计政策变化频次、 合并范围变化情况等 资产质量 资产规模变化趋势、各科目比重、资产运营效率、存货构成、存货 周转率、应收账款账龄、应收账款周转率、固定资产成新率、现金 类资产、受限资产情况等 资本结构 负债和权益规模变化趋势、各科目比重、短期债务规模、总债务规 模、 资产负债率、 全部债务资本化比率、 权益结构、 债务期限结构、 未来资本支出规划等 盈利能力 营业收入、各产品收入及毛利率、总资产收益率、净资产收益率、 期间费用、利润总额、净利润规模等 现金流 企业收入的现金实现质量、 经营活动的现金净额获取能力， 企业经 营性现金流稳定性及其波动原因， 投资计划对资金的需求， 筹资现 金流动规模与经营规模的匹配性等 偿债指标 流动比率、速动比率、现金类资产/短期债务、经营活动净现金/ 短期债务、EBITDA 利息保障倍数、全部债务/EBITDA 等 外 部 支 持 要 素 股东支持 股东背景、 公司与股东关系紧密度、 历史所获得股东支持规模和频 率、未来股东的资金注入计划、企业股利分配政策等