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1、0第二章第二章 财务管理价值理念财务管理价值理念第一节第一节 货币时间价值货币时间价值 第二节第二节 风险和报酬风险和报酬第三节第三节 证券估值证券估值1第一节第一节 货币时间价值货币时间价值2 一一 、货币时间价值概述、货币时间价值概述1.货币时间价值（货币时间价值（Time Value of Money）货币的定义、职能货币的定义、职能 从经济学角度看，从经济学角度看，货币具有多用途性和稀缺性，是货币具有多用途性和稀缺性，是一种最灵活的稀缺资源。一种最灵活的稀缺资源。货币之所以具有时间价值，是因为它：货币之所以具有时间价值，是因为它：反映了所有权让渡的补偿反映了所有权让渡的补偿(compe
2、nsate)compensate)反映了购买力的交换的回报（反映了购买力的交换的回报（return)return)反映了机会成本（或损失）（反映了机会成本（或损失）（opportunity lossopportunity loss）核心：反映了货币的稀缺性和机会成本的价值观！核心：反映了货币的稀缺性和机会成本的价值观！32.2.货币时间价值的计算货币时间价值的计算 （1 1）单利（）单利（Simple Interest)的终值与现值的终值与现值 终值终值FVFV（future value）与现值与现值PVPV（present value）公式：公式：FV=PV(1+iFV=PV(1+in)n)
3、利息利息=I=PVin=I=PVin PV=FV/(1+iPV=FV/(1+in)n)4 例例 如果你将如果你将10,00010,000元在元在5%5%的利率下投资一年，投的利率下投资一年，投资将增长到资将增长到10,50010,500元，元，500500元为利息元为利息($10,000($10,000 5%)5%)10,00010,000 是本金是本金10,500 10,500 是应得的本利和，计算如下：是应得的本利和，计算如下：10,500 =10,000 (1+5%)10,500 =10,000 (1+5%)投资期满应得的总额即为终值投资期满应得的总额即为终值(FVFV)。5例例 当利率
4、为当利率为5%时，你现在应该投资多少元，才能时，你现在应该投资多少元，才能在一年后得到在一年后得到10,000元？元？你现在准备的在一年期满时用来支付（或收到）你现在准备的在一年期满时用来支付（或收到）10,000元的金额，就是元的金额，就是10,000元的元的现值现值(PV)，这这里里为为9523.81元元。6（2 2）复利（）复利（compound Interest)compound Interest)的终值与现值的终值与现值 公式：公式：FVFVn n=PV=PV0 0(1+i)(1+i)n n=PV=PV0 0FVIFFVIFi,ni,n 这里，这里，FVIFFVIFi,ni,n=(1
5、+i)=(1+i)n n 称为复利终值系数。称为复利终值系数。关系：关系：PVPV0 0=FV=FVn n/(1+i)/(1+i)n n=FV=FVn nPVIFPVIFi,ni,n 这里，这里，PVIFPVIFi,ni,n=1/(1+i)=1/(1+i)n n称为复利现值系数。称为复利现值系数。7 例例 假定毛先生投资于某公司的首发证券，该公司假定毛先生投资于某公司的首发证券，该公司当期股利为每股当期股利为每股1.101.10元，在将来的五年内，预期股元，在将来的五年内，预期股利的年增长率为利的年增长率为40%40%。求五年后的股利为多少？。求五年后的股利为多少？FV FV =PV =PV0
6、 0(1+(1+r r)n n 5.92=1.10(1+40%)5.92=1.10(1+40%)5 5 5 5年内产生的现金流量如下图所示：年内产生的现金流量如下图所示：80123459例例当前利率是当前利率是15%，投资者为了在五年后有，投资者为了在五年后有20,000元，今天应该准备多少钱？元，今天应该准备多少钱？012345$20,000PV10（3 3）其他计算）其他计算 复利利率的计算复利利率的计算 公式：公式：例例 假如假如1212年后，你的孩子接受大学教育的全部花年后，你的孩子接受大学教育的全部花费要费要50,00050,000元。你现在有元。你现在有5,0005,000元可以用
7、于投资。要元可以用于投资。要想支付孩子教育的花费，投资的利率应该是多高？想支付孩子教育的花费，投资的利率应该是多高？解：解：i=i=（FV/PVFV/PV）1/n1/n-1 -1 =10 =101/121/12 1=21.15%1=21.15%11 期限的计算期限的计算 公式：公式：例例 如果今天在账户中按照如果今天在账户中按照10%的利率存入的利率存入5,000元，要多少时间它才能增长到元，要多少时间它才能增长到10,000元？元？12 7272法则（法则（72law72law）：）：所谓的所谓的“72法则法则”就是以就是以1%的复利来计息，的复利来计息，经过经过72年以后，你的本金就会变成
8、原来的一倍。这个公式好用的地方在年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公式好用的地方在于它能以一推十，例如：利用于它能以一推十，例如：利用5%年报酬率的投资工具，经过年报酬率的投资工具，经过14.4年年(72/5)本金就变成一倍；利用本金就变成一倍；利用12%的投资工具，则要的投资工具，则要6年左右年左右(72/12)，才能让，才能让1块钱变成块钱变成2块钱。因此，今天如果你手中有块钱。因此，今天如果你手中有100万元，运用了报酬率万元，运用了报酬率15%的投资工具，你可以很快便知道，经过约的投资工具，你可以很快便知道，经过约4.8年，你的年，你的100万元就会变成万元就会变成200万元。万
9、元。使资金倍增所要求的利率（使资金倍增所要求的利率（i i）或投资期数（）或投资期数（n n）之间的关系，）之间的关系，可用下式近似地表示为：可用下式近似地表示为：i i 72/72/n n 或或 n n 72/72/i i 其中，其中，i i为不带百分号的年利率。为不带百分号的年利率。仍以上例为例，根据仍以上例为例，根据7272法则，使资金倍增所要求的期限为：法则，使资金倍增所要求的期限为：n n 72/72/i i=72/10=7.2=72/10=7.2（年）（年）即按年投资回报即按年投资回报10%10%计算，将计算，将50005000元投资于固定收益的基金，元投资于固定收益的基金，大约经
10、过大约经过7.27.2年就可能使投资额变为年就可能使投资额变为1000010000元。元。13（4 4）名义利率与实际利率）名义利率与实际利率一笔投资每年按照复利计算一笔投资每年按照复利计算m 次，投资期限为次，投资期限为n 年，年，其收益的终值为：其收益的终值为：例如：如果年利率为例如：如果年利率为12%，每半年计息一次，将，每半年计息一次，将50元元投资三年，则三年后投资将会增长到：投资三年，则三年后投资将会增长到：14实际年利率（实际年利率（Effective Annual Interest Rates，EAR）由此自然引出一个问题：名义年利率为由此自然引出一个问题：名义年利率为12%，
11、投资的，投资的实际年利率实际年利率是多少？是多少？实际年利率(EAR)是三年到期后能给投资者带来同样财富的年利率：15可见，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息要可见，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息要高，即以利率高，即以利率12.36%12.36%按年计息，与年利率为按年计息，与年利率为12%12%按半年按半年计息时是一样的！计息时是一样的！名义利率与实际利率之间的关系是名义利率与实际利率之间的关系是 ：16（5）应用工具计算）应用工具计算复利终值和现值复利终值和现值 应用应用ExcelExcel计算计算复利终值和现值复利终值和现值 这已十分普遍和方便，见教材附录这已十分普遍和方便，
12、见教材附录4-14-1。使用计算器使用计算器计算计算复利终值和现值复利终值和现值 按公式直接计算，大多数计算器有相关功能，只要按公式直接计算，大多数计算器有相关功能，只要会用计算器和记住公式即可。会用计算器和记住公式即可。查复利终值系数表（查复利终值系数表（FVIFFVIF）和复利现值系数表和复利现值系数表（PVIFPVIF）许多财务管理教材术后均有复利终值系数表和复利许多财务管理教材术后均有复利终值系数表和复利现值系数表。但大多数情况下，你身边可能没带现值系数表。但大多数情况下，你身边可能没带（或没有）财务管理教材，要会用前两种方法！（或没有）财务管理教材，要会用前两种方法！17二、二、年金
13、终值与现值的计算年金终值与现值的计算1.1.年金及其类型年金及其类型v年金（年金（AnnuityAnnuity）：）：指一定时间内每期相等金额的收指一定时间内每期相等金额的收付款项付款项v年金的类型年金的类型：-普通年金普通年金（Ordinary AnnuityOrdinary Annuity）又称后付年金，每期期末收付款项的年金。又称后付年金，每期期末收付款项的年金。-先付年金先付年金（Annuity DueAnnuity Due）每期期初收付款项的年金。每期期初收付款项的年金。-递延年金递延年金（Deferred AnnuityDeferred Annuity）距今若干期以后发生的每期期末
14、收付款项的年金。距今若干期以后发生的每期期末收付款项的年金。-永续年金永续年金（Perpetual AnnuityPerpetual Annuity）无期限连续收付款的年金。无期限连续收付款的年金。18（1）普通年金的含义）普通年金的含义 从第一期起，一定时期从第一期起，一定时期每期期末每期期末等额的现金流量，等额的现金流量，又称后付年金。又称后付年金。n-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A2.普通年金的计算普通年金的计算19v 含义含义v 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。
15、n-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A AF=?A A（已知）（已知）（已知）（已知）（2）普通年金终值）普通年金终值20 n-1 A 0 1 2 n 3 A A A A21 等式两边同乘(1+r)记作(F/A，r，n)“年金终值系数年金终值系数”2023/3/25某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，元，年存款利率为年存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年年末年金终值为：年金终值为：CASECASE23v 含义含义v 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或为了在
16、约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额准备的存款。积聚一定数额的资本而必须分次等额准备的存款。n-1 0 1 2 n 4 3F（已知）（已知）A A A A A A A=？（3）年偿债基金）年偿债基金(已知年金终值已知年金终值F，求年金，求年金A)24v 含义含义v 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。和。n-1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A AP=?A（已知（已知）（4）普通年金现值）普通年金现值25 n-1n-1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 3 3 A A A A A A A A26 等式两边同
17、乘(1+r)记作(P/A，r，n)“年金现值系数年金现值系数”请看例题分析【例3-1】2023/3/25某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则则现在应存入多少元？现在应存入多少元？例题例题28【例】ABC公司以分期付款方式向公司以分期付款方式向XYZ公司出售一公司出售一台大型设备。合同规定台大型设备。合同规定XYZ公司在公司在10 年内每半年支年内每半年支付付5 000元欠款。元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以向银行折现。假设银行愿意以
18、14%的名义利率、每半的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。年计息一次的方式对合同金额进行折现。问问ABC公司将获得多少现金？公司将获得多少现金？解析解析29v 含义含义v 在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。初始所欠的债务。n-1 n-1 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A A AP（已知）（已知）A=A=？（5）年资本回收额年资本回收额(已知年金现值已知年金现值P，求年金，求年金A)请看例题分析30【例】假设你准备抵押贷款假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，
19、元购买一套房子，贷款期限贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？，每月贷款偿还额为多少？解析解析贷贷款的月利率款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则则上述上述贷贷款的名款的名义义利率利率为为8%，则则年有效利率年有效利率为为：31v3 3 预付年金预付年金 预付年金的含义预付年金的含义 一定时期内一定时期内每期期初每期期初等额的系列现金流量，又称等额的系列现金流量，又称先付年金先付年金。n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA A323.3.先付年金的计算先付年金的计算（1 1）先付年金终值）先付年金终
20、值 与普通年金的区别：计算终值的时间点不同。与普通年金的区别：计算终值的时间点不同。普通年金的终值是在最后一笔现金流发生的那一刻计算的，而普通年金的终值是在最后一笔现金流发生的那一刻计算的，而先付年金的终值是在最后一笔现金流发生的那一期的期末计算先付年金的终值是在最后一笔现金流发生的那一期的期末计算的。的。因此，因此，先付年金终值比普通年金终值多计算一期。先付年金终值比普通年金终值多计算一期。n n期先付年期先付年金的终值等于相应年期普通年金终值再复利一年。金的终值等于相应年期普通年金终值再复利一年。公式：公式：F FV Vn n=AFVIFA=AFVIFAi,ni,n(1+i)(1+i)或：
21、或：F FV Vn n=AFVIFA=AFVIFAi,n+1i,n+1 A A n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA AF=?F=?33 n-1n-1 0 0 1 1 2 2 n n 3 3 A A A A A A A A A A n-2 n-2 A A34等比数列 或：2023/3/25 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？CASECASEl先付年金的终值先付年金的终值36（2 2）先付年金现值）先付年金现值 与普通年金现值的区别：与普通年金现值的区别：在计算普
22、通年金现值时，现金流被认为是发生在每期期末，而在计算普通年金现值时，现金流被认为是发生在每期期末，而计算现值的时间点在第一笔现金流量的那一期的期初；在计算计算现值的时间点在第一笔现金流量的那一期的期初；在计算先付年金现值时，现金流被认为是发生在每期的期初，而计算先付年金现值时，现金流被认为是发生在每期的期初，而计算现值的时间点也就在第一笔现金流量发生的那一刻。现值的时间点也就在第一笔现金流量发生的那一刻。因此，可以把先付年金现值看成是普通年金现值再复利一年。因此，可以把先付年金现值看成是普通年金现值再复利一年。公式：公式：V V0 0 =A PVIFA=A PVIFAi,ni,n(1+i)(1
23、+i)或：或：V V0 0 =A FVIFA=A FVIFAi,n-1i,n-1+A+A n-1A 0 1 2 n 4 3AAAA AP=?37 n-2n-2 n-1n-1 0 0 1 1 2 2 n n 3 3 A A A A A A A A A A A A38等比数列 或：2023/3/25 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年初年中每年年初要支付租金要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则这些，则这些租金的现值为：租金的现值为：CASECASEl先付年金的现值先付年金的现值404.4.递延年金现值递延年金现值 递延（延期）年金递延（延期
24、）年金 递延年金的现值递延年金的现值 公式：公式：PVPV0 0=APVIFA=APVIFAi,ni,nPVIFAPVIFAi,mi,m 或：或：PVPV0 0=APVIFA=APVIFAi,m+n i,m+n-A PVIFA-A PVIFAi,mi,m 2023/3/25 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为年利息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付年不需还本付息，但从第息，但从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：元，则这笔款项的现值应是：CASECASEl延期年金的现值延期年金
25、的现值425.5.永续年金现值永续年金现值 公式：公式：PVPV0 0=A/i=A/i 永续增长年金现值永续增长年金现值 公式：公式：PVPV0 0=A/=A/（i-gi-g）例题例题6.6.不等额系列年金现值不等额系列年金现值 公式：公式：如果年金与不等额系列付款混合出现，则如果年金与不等额系列付款混合出现，则分段计算分段计算 应用应用Excel Excel 计算年金。计算年金。43几个实例几个实例1.某公司预期下一年的股利为每股某公司预期下一年的股利为每股1.30元，并且预期元，并且预期股利按照股利按照5%的速度永远增长下去。假如折现率为的速度永远增长下去。假如折现率为10%，该股利流现在
26、的价值是多少？，该股利流现在的价值是多少？011.3021.30(1.05)31.30(1.05)2442.一个确定退休金收益方案如下：每年支付一个确定退休金收益方案如下：每年支付20,00020,000元，元，共支付共支付4040年，年增长率为年，年增长率为3%3%。如果贴现率为。如果贴现率为10%10%，则，则该计划在退休时现值是多少？该计划在退休时现值是多少？0120,000220,000(1.03)40 20,000(1.03)3945三、Excel财务函数vExcel“财务”工作表46v现值、终值的基本模型现值、终值的基本模型表 Excel电子表格程序输入公式 求解求解变变量量输输入
27、函数入函数计计算算终值终值：FV =FV(Rate,Nper,Pmt,PV,Type)计计算算现值现值：PV=PV(Rate,Nper,Pmt,FV,Type)计计算每期等算每期等额现额现金流量：金流量：PMT=PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type)计计算期数：算期数：n=NPER(Rate,Pmt,PV,FV,Type)计计算利率或折算利率或折现现率：率：r=RATE（Nper,Pmt,PV,FV,Type）如果现金流量发生在每期期末，则“type”项为0或忽略；如果现金流量发生在每期期初，则“type”项为1。47v利用Excel计算终值和现值应注意的问题：1.利率或折现率最好
28、以小数的形式输入。2.现金流量的符号问题，在FV，PV和PMT三个变量中，其中总有一个数值为零，因此在每一组现金流量中，总有两个异号的现金流量。【例例】将折现率0.07写成7%。3.如果某一变量值为零，输入“0”；如果某一变量值（在输入公式两个变量之间）为零，也可以“，”代替。【例例】计算一个等额现金流量为4 000元，计息期为6年，利率为7%的年金终值。【例例】假设你持有现金1 200元，拟进行一项收益率为8%的投资，问经过多少年可使资本增加一倍?或：=FV（0.07,6,4000）48v【例】ABC公司计划购买办公用品，供应商提供两种付款方公司计划购买办公用品，供应商提供两种付款方式：式：
29、v （1）在购买时一次付款）在购买时一次付款9 000元；元；v （2）5年分期付款，每年付款年分期付款，每年付款2次，每次付款次，每次付款1 200元。元。v 假设半年期折现率为假设半年期折现率为5%，公司经理希望知道哪一种付款方，公司经理希望知道哪一种付款方式费用较低？式费用较低？v ABC公司有足够的现金支付货款，但公司经理希望公司有足够的现金支付货款，但公司经理希望5年后年后再购买办公用品，将剩余现金用于投资，每半年投资再购买办公用品，将剩余现金用于投资，每半年投资1 200元，元，连续投资连续投资10期，假设半年利率为期，假设半年利率为5%，则：，则：v 该项投资的有效年利率是多少？
30、该项投资的有效年利率是多少？v 5年后公司可持有多少现金？年后公司可持有多少现金？根据Excel电子表格计算，见下表所示 49 分期付款与投资电子表格程序计算决策:公司应采取方案1，一次付清货款。50第二节第二节 风险和收益风险和收益51 一、一、单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益1.1.收益：收益：一般是指初始投资的价值增量一般是指初始投资的价值增量 购买某种资产，从该投资获得的收益（或损失）称为投购买某种资产，从该投资获得的收益（或损失）称为投资收益。通常，投资总收益等于直接收益（如股利收入）加资收益。通常，投资总收益等于直接收益（如股利收入）加上资本利得（或资本损失）。上资本利得（
31、或资本损失）。投资收益率是投资所得收益与原始投资之比。投资收益率是投资所得收益与原始投资之比。以股票投资为例，用公式表示的股票投资收益率为：以股票投资为例，用公式表示的股票投资收益率为：其中，其中，P Pt-1t-1为期初股票价格，为期初股票价格，R Rt t为股票投资的总收益率，为股票投资的总收益率，P Pt t为期末股票价格，为期末股票价格，D Dt t为持有期得到的股票股利。为持有期得到的股票股利。52v 收益的表示方法收益的表示方法 注意区分必要收益率实际收益率预期收益率会计流表示会计流表示利润额、利润率利润额、利润率现金流表示现金流表示净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等净现值、
32、债券到期收益率、股票持有收益率等53必要收益率必要收益率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率必要收益率=无风险收益无风险收益+风险溢酬风险溢酬预期收益率预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本在一个完善的资本市场中，二
33、者相等市场中，二者相等两者之间的差异越大，两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险就越大，反之亦然风险溢价风险溢价=f（经营风险，（经营风险，财务风险，流动性风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）外汇风险，国家风险）542.风险风险 是指发生不好的结果或发生危险、损失的可能性（是指发生不好的结果或发生危险、损失的可能性（possibility）或机会）或机会（chance）（指从）（指从事后角度事后角度看由于不确定性因素而造成的损失）。看由于不确定性因素而造成的损失）。一般认为，这种结果是人们真正不期望得到的，风险往往与投资损失及收一般认为，这种结果是人们真正不期望得到的，风险往
34、往与投资损失及收益相联系。因此，绝大多数人认为，购买彩票不是一种有风险的投资（并益相联系。因此，绝大多数人认为，购买彩票不是一种有风险的投资（并不真正产生坏的结果）。不真正产生坏的结果）。3.风险（风险（Risk）与不确定性（）与不确定性（Uncertainty）-联系联系 -区别区别 风险风险不确定性不确定性(事件发生的或然性事件发生的或然性)554.投资决策类型投资决策类型 -确定型决策确定型决策 -风险型决策风险型决策 -（完全）不确定性决策（完全）不确定性决策5.风险偏好（风险偏好（Risk Preference）态度）态度 -风险规避（或风险厌恶，风险规避（或风险厌恶，risk av
35、ersion）-风险喜好（风险喜好（risk loving）-风险中性（风险中性（risk-neutral）6.风险溢价（风险溢价（Risk premium）风险资产（风险资产（risky asset）的超额回报，即风险资产的预期收益）的超额回报，即风险资产的预期收益减去无风险资产（减去无风险资产（riskless asset）的收益，又称风险溢价。）的收益，又称风险溢价。56The Risk-Return Tradeoff（风险与收益的交替关系）风险与收益的交替关系）年均收益率年均收益率小公司股票小公司股票大公司股票大公司股票长期国债长期国债美国国库券美国国库券年均收益率标准差年均收益率标准
36、差577分类：分类：风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。司本身和个体投资主体的角度。公司特有风险公司特有风险个别公司特有事件造个别公司特有事件造成成 的风险。的风险。(可分散风险或非系统风险可分散风险或非系统风险 如：罢工，新厂品开发失败，没争取到如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，重要合同，诉讼失败等诉讼失败等。个体投资主体个体投资主体市场风险市场风险对所有公司影响因素引起对所有公司影响因素引起的的 风险。风险。(不可分散风险或系统风险不可分散风险或系统风险)如：战争，经济衰退如：战争，经济衰退 通货膨胀，高
37、利率通货膨胀，高利率等。等。58公司本身公司本身经营风险经营风险(商业风险）生产经商业风险）生产经 营的不确定性带来的风险。营的不确定性带来的风险。来源：市场销售生产成本、生产来源：市场销售生产成本、生产技术技术及及其他。其他。财务风险财务风险 是由借款而增加的是由借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资的风险。也叫筹资的风险。59二、单项资产的风险报酬衡量单项资产的风险报酬衡量（一）确定概率分布（一）确定概率分布 1、概念：、概念：用来表示随机事件发生可能用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用性大小的数值，用Pi 来表示。来表示。2、特点：概率越大就表示
38、该事件发生、特点：概率越大就表示该事件发生的可能性的可能性 越大。越大。所有的概率即所有的概率即Pi 都在都在0和和1之间，之间，所有所有结果的概率之和等于结果的概率之和等于1，即，即n为可能出现的结果的个数为可能出现的结果的个数60（二）计算期望报酬率计算期望报酬率(平均报酬率平均报酬率)1、概念：随机变量的各个取值以相、概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。预期值。它反映随机变量取值的平均化。2、公式：、公式：pi 第第i种种 结果出现的概率结果出现的概率 Ki 第第i种结果出现的预期报酬
39、率种结果出现的预期报酬率 n所有可能结果的数目所有可能结果的数目61(二)计算期望报酬率计算期望报酬率(平均报酬率平均报酬率)1、概念：随机变量的各个取值以相应的、概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。值。它反映随机变量取值的平均化。2、公式：、公式：pi 第第i种种 结果出现的概率结果出现的概率 Ki 第第i种结果出现的预期报酬率种结果出现的预期报酬率n所有可能结果的数目所有可能结果的数目62Case 东方制造公司和西京自来水公司股票的东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况
40、详见下表，试计算报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。两家公司的期望报酬率。东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况经济情况该种经济情况该种经济情况发生的概率发生的概率(pi)报酬率报酬率(Ki)西京自来水公西京自来水公司司东方制造公司东方制造公司繁荣繁荣0.204070一般一般0.602020衰退衰退0.200-3063西京自来水公司西京自来水公司=40%0.20+20%0.60+0%0.20=20%东方制造公司东方制造公司=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%64期望报酬率期望报酬
41、率期望报酬率期望报酬率西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图（三）计算标准离差（三）计算标准离差 1、概念：标准离差是各种可能的报酬率、概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。种量度。65公式中，公式中，2、公式：、公式：-期望报酬率的标准离差；期望报酬率的标准离差；-期望报酬率；期望报酬率；-第第i种可能结果的报酬率；种可能结果的报酬率；-第第i 种可能结果的概率种可能结果的概率；n -可能结果的个数。可能结果的个数。663、西京自来水公司的标离差：西京自
42、来水公司的标离差：=12.65%东方制造公司的标准离差：东方制造公司的标准离差：=31.62%67（四）计算标准离差率（四）计算标准离差率 期望值不同时，利用标准离差率来比期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。较，它反映风险程度。1、公式：、公式：2、case7 西京自来水公司的标离差率：西京自来水公司的标离差率：V=12.65%20%=63.25%东方制造公司的标准离差率东方制造公司的标准离差率：V=31.62%20%=158.1%68（五）计算风险报酬率（五）计算风险报酬率 1、公式：、公式：RR=bV RR 风险报酬率风险报酬率 b 风险报酬率系数风险报酬率系数 V 标准离
43、差率标准离差率 投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 K=RF+RR=RF+bV式中：式中：K-投资报酬率投资报酬率 RF-无风险报酬率无风险报酬率69Case 中，假设无风险报酬率为中，假设无风险报酬率为10%，西京，西京自来水公司风险报酬系数为自来水公司风险报酬系数为5%，东方制造，东方制造公司的为公司的为8%，则，则西京自来水公司投资报酬率：西京自来水公司投资报酬率：K=RF+bV =10%+5%63.25%=13.16%东方制造公司投资报酬率东方制造公司投资报酬率 K=RF+bV=10%+8%158.1%=22.65%70v三、证券投资组合的风险报酬三、
44、证券投资组合的风险报酬1、风险分散理论：、风险分散理论：若干种股票组成的投资组合，其收益是这若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的平均数，但其风险不是这些股些股票收益的平均数，但其风险不是这些股票风险的平均风险，故投资组合能降低风险。票风险的平均风险，故投资组合能降低风险。2、贝他系数、贝他系数v 反映个别股票相对于平均风险股票的变动反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是的特有风险。风险，而不是的特有风险。分析：分析：71v 当当 =0.5 说明该股票的风险只有整个市说明该股票的风险只有整个市 场股
45、票场股票 的风险一半。的风险一半。v 当当 =1 说明该股票的风险等于整个市场说明该股票的风险等于整个市场股票的股票的 风险。风险。v 当当 =2 说明该股票的风险是整个市说明该股票的风险是整个市场股票的风险的场股票的风险的2倍。倍。72v证券组合系数的计算证券组合系数的计算 公式：公式：73(三三)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬v概念：证券组合的风险报酬是投资者因承概念：证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。那部分额外报酬。v公式中公式中：-证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬率-证券组合的系数证券组
46、合的系数 Km-所有股票的平均报酬率或市场报酬率所有股票的平均报酬率或市场报酬率74四、风险与报酬的关系四、风险与报酬的关系（一）基本关系：风险越大，要求的报酬率越高。（一）基本关系：风险越大，要求的报酬率越高。风险和期望投资报酬率的关系：风险和期望投资报酬率的关系：期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率（二）公式：资本资产定价模式：（二）公式：资本资产定价模式：-第第i种股票的系数种股票的系数 Ki-第第i种股票或证券组合的必要报酬率种股票或证券组合的必要报酬率 Km-所有股票的平均报酬率或市场报酬率所有股票的平均报酬率或市场报酬率 RF-无风险报酬率无
47、风险报酬率75Case 国库券的利息率为国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均率，证券市场股票的平均率为为15%。要求：。要求：(1)如果某一投资计划的如果某一投资计划的 系数为系数为1.2，其短期投资，其短期投资的报酬率为的报酬率为16%，问是否应该投资？，问是否应该投资？(2)如果某证券的必要报酬率是如果某证券的必要报酬率是16%，则其，则其 系数是系数是多少？多少？答案：答案：(1)必要报酬率必要报酬率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16%由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。(2)16%=8%+(15%-8%)=1.1476（三）图示（
48、三）图示必要报酬率(%)60 0.5 1 1.5 2.0 系数 SML无风险报酬率风险报酬率77SML1SML2必要报酬率(%)8 6 0 0.5 1.0 2.0 系数通货膨胀与证券报酬通货膨胀与证券报酬无风险报酬率风险报酬率780 0.5 1.0 2.0 系数必要报酬率(%)6 SML2SML1无风险报酬率风险报酬率第三节第三节 证券估值证券估值导言：导言：证券估价的原理证券估价的原理v 首要原则首要原则（First Principles）证券的价值为证券未来预期现金流的现值！证券的价值为证券未来预期现金流的现值！v 要对某证券进行估价，我们需要：要对某证券进行估价，我们需要：-估计该证券未
49、来的现金流量估计该证券未来的现金流量 -知道未来现金流量的大小及时期知道未来现金流量的大小及时期-以一个适当的折现率对未来现金流进行折现以一个适当的折现率对未来现金流进行折现 该折现率应该适当反映该证券的风险！该折现率应该适当反映该证券的风险！一、一、债券估价债券估价1.债券的概念债券的概念 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的、债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。的一种有价证券。2.债券的一般要素债券的一般要素 -债券面值债券面值 -票面利率票面利率 -到期日到期日 3.债券价格债券
50、价格v 债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格。它与债券的面值可能是一致的，也应支付的市场价格。它与债券的面值可能是一致的，也可能不一致。公司可以在特定情况下溢价或折价发行企可能不一致。公司可以在特定情况下溢价或折价发行企业的债券。因为债券的发行价格受社会平均利率的影响。业的债券。因为债券的发行价格受社会平均利率的影响。v 但是，实际工作中，并以一定严格按照此公式计算出来的价格但是，实际工作中，并以一定严格按照此公式计算出来的价格作为债券的实际发行价格，只是基础，结合自身的信誉、对资金的作为债券的实际发行价格，只是基础，结合自身