《第六章筹资决策_2bfpi.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第六章筹资决策_2bfpi.pptx（100页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、筹资决策筹资决策第六章第六章2023/3/26财务管理财务管理2本章内容本章内容认识资本成本一一杠杆理论二二资本结构决策三三第一节 认识资本成本一、资本成本的含义二、资本成本的作用三、资本成本的类别四、影响资本成本的因素五、资本成本的计算2023/3/26财务管理财务管理4生活现象解说 为什么可以借钱做生意？压力为什么可以借钱做生意？压力不是很大吗？干嘛不找人来投资？不是很大吗？干嘛不找人来投资？可是事实上，生意越好越想借可是事实上，生意越好越想借钱扩大生意，生意越差越想拉人入钱扩大生意，生意越差越想拉人入伙伙2023/3/26财务管理财务管理5一、资本成本的含义一、资本成本的含义 1 1、定
2、义资本成本的主要理论流派、定义资本成本的主要理论流派 最低收益理论最低收益理论是从投资者的角度来定义资本成本的，认是从投资者的角度来定义资本成本的，认为为资本成本是投资者要求的必要收益率或最低期望收益率。资本成本是投资者要求的必要收益率或最低期望收益率。这一观点被西方财务理论界普遍认同。这一观点被西方财务理论界普遍认同。使用代价理论使用代价理论认为认为资本成本是企业筹集和使用资金而承资本成本是企业筹集和使用资金而承付的代价，付的代价，其中企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的其中企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的费用称为费用称为筹资费用筹资费用，如股票、债券的发行费用以及借款的手，如股票、
3、债券的发行费用以及借款的手续费等；企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的续费等；企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用称为费用称为用资费用用资费用，如利息、股利等。，如利息、股利等。2023/3/26财务管理财务管理6 使用资金所付出使用资金所付出的使用费的使用费2023/3/26财务管理财务管理7一、资本成本的含义一、资本成本的含义 2 2、资本成本的表示方法、资本成本的表示方法 资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来表示。资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来表示。用绝对数来表示资本成本就是资本成本额，用相对数来表示用绝对数来表示资本成本就是资本成本额，用相对数来表
4、示资本成本就是资本成本率。资本成本就是资本成本率。如果年用资费用相同，则资本成如果年用资费用相同，则资本成本率是年用资费用与实际筹集资金的比率，即：本率是年用资费用与实际筹集资金的比率，即：2023/3/26财务管理财务管理8一、资本成本的含义一、资本成本的含义 3 3、理解资本成本要注意的问题、理解资本成本要注意的问题 资本成本不是实际支付的成本，是机会成本，是将资资本成本不是实际支付的成本，是机会成本，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益。本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益。资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价值和
5、通货膨胀补偿。值和通货膨胀补偿。资本成本是企业投资人要求的最低收益率。企业的资资本成本是企业投资人要求的最低收益率。企业的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的收益率本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的收益率升高，企业的资本成本也会上升。升高，企业的资本成本也会上升。不同资本来源的资本成本不同。不同资本来源的资本成本不同。2023/3/26财务管理财务管理9二、资本成本的作用二、资本成本的作用1 1、资本成本在企业筹资决策中的作用、资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是企业选择筹资方式，确定资本结构的一个重资本成本是企业选择筹资方式，确定资本结构的一个重要依据，资本成本
6、在企业筹资决策中的重要作用主要表现在要依据，资本成本在企业筹资决策中的重要作用主要表现在以下几方面：以下几方面：资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。一般资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。一般来说，当筹资规模扩大时，企业的边际资本成本会随之上升，来说，当筹资规模扩大时，企业的边际资本成本会随之上升，当边际资本成本上升到超过企业的承受能力时，企业就不能当边际资本成本上升到超过企业的承受能力时，企业就不能再增加筹资数量。因此，边际资本成本是限制企业筹资数量再增加筹资数量。因此，边际资本成本是限制企业筹资数量的一个重要因素，也是选择追加筹资方案的一个依据。的一个重要因素，也是选择追加筹资
7、方案的一个依据。2023/3/26财务管理财务管理10二、资本成本的作用二、资本成本的作用1 1、资本成本在企业筹资决策中的作用、资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是选择资本来源的依据。企业可以从资本成本是选择资本来源的依据。企业可以从不同的筹资渠道，采用不同的筹资方式筹集资本。不同的筹资渠道，采用不同的筹资方式筹集资本。不同的筹资渠道和筹资方式筹集到的资本的成本是不同的筹资渠道和筹资方式筹集到的资本的成本是不相同的，企业选择那种筹资渠道，采用哪种筹资不相同的，企业选择那种筹资渠道，采用哪种筹资方式，主要应考虑个别资本成本的高低。方式，主要应考虑个别资本成本的高低。2023/3/26财务
8、管理财务管理11二、资本成本的作用二、资本成本的作用1 1、资本成本在企业筹资决策中的作用、资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。企业的全部资本是由各种不同的资本组合形成素。企业的全部资本是由各种不同的资本组合形成的。企业叫赁本结构不同，其资本成本和财务风险的。企业叫赁本结构不同，其资本成本和财务风险也不同。企业筹资有多个组合方案可供选择时，应也不同。企业筹资有多个组合方案可供选择时，应比较不同筹资组合的综合资本成本的高低。在其他比较不同筹资组合的综合资本成本的高低。在其他条件相同的情况下，只有使企业综合资本成本最低
9、条件相同的情况下，只有使企业综合资本成本最低的资本结构才是最优的资本结构。的资本结构才是最优的资本结构。2023/3/26财务管理财务管理12二、资本成本的作用二、资本成本的作用2 2、资本成本在企业投资决策中的作用、资本成本在企业投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。一般而言，一个投资项目，行投资决策的经济标准。一般而言，一个投资项目，只有当其预期投资收益率高于其资本成本时，在经只有当其预期投资收益率高于其资本成本时，在经济上才是合理的济上才是合理的;否则，该项目将无利可图，甚至会否则，该项目将无利可图，甚至会
10、发生亏损。因此，国际上通常将资本成本看成一个发生亏损。因此，国际上通常将资本成本看成一个投资项目必须赚得的最低收益率，视为是否采纳一投资项目必须赚得的最低收益率，视为是否采纳一个投资项目的个投资项目的“取舍率取舍率”，进而作为比较选择投资，进而作为比较选择投资方案的一个决策标准。方案的一个决策标准。2023/3/26财务管理财务管理13二、资本成本的作用二、资本成本的作用2 2、资本成本在企业投资决策中的作用、资本成本在企业投资决策中的作用资本成本在企业投资决策中的重要作用主要资本成本在企业投资决策中的重要作用主要表现在以下两方面：表现在以下两方面：在利用净现值指标进行决策时，常以在利用净现值
11、指标进行决策时，常以资本成本为贴现率。资本成本为贴现率。在利用内部收益率指标进行决策时，在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资本成本为基准率。一般以资本成本为基准率。2023/3/26财务管理财务管理14三、资本成本的类别三、资本成本的类别1 1、个别资本成本、个别资本成本 个别资本成本是指各种不同筹资方式形个别资本成本是指各种不同筹资方式形成的资本的成本。例如，股票资本成本、成的资本的成本。例如，股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本、优先债券资本成本、长期借款资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本等股资本成本、留存收益资本成本等。2023/3/26财务管理财务管理15三、资本成
12、本的类别三、资本成本的类别2 2、加权平均资本成本、加权平均资本成本 加权平均资本成本，又称综合资本成加权平均资本成本，又称综合资本成本，是以各种资本所占的比重为权数，本，是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算所对各种资本的成本进行加权平均计算所求出的成本。求出的成本。2023/3/26财务管理财务管理16三、资本成本的类别三、资本成本的类别3 3、边际资本成本、边际资本成本 边际资本成本是指企业每增加一元资边际资本成本是指企业每增加一元资本而增加的成本。企业在追加筹资方案本而增加的成本。企业在追加筹资方案的选择中，通常需要运用边际资本成本的选择中，通常需要运用边际资本
13、成本来进行决策。来进行决策。2023/3/26财务管理财务管理17四、影响资本成本的因素四、影响资本成本的因素1 1、外部因素、外部因素 利率、市场风险溢价和税率利率、市场风险溢价和税率是影响资本结构的外部是影响资本结构的外部因素。市场利率提高，公司的资本成本提高因素。市场利率提高，公司的资本成本提高;市场风险市场风险溢价提高，股权资本成本提高，股权资本成本提高时，溢价提高，股权资本成本提高，股权资本成本提高时，各公司会增加债务筹资，推动债务资本成本上升各公司会增加债务筹资，推动债务资本成本上升;税率税率变化直接影响税后债务成本以及公司的加权平均资本成变化直接影响税后债务成本以及公司的加权平均
14、资本成本本2023/3/26财务管理财务管理18四、影响资本成本的因素四、影响资本成本的因素2 2、内部因素、内部因素 资本结构、股利政策和投资政策资本结构、股利政策和投资政策是影响资本成本的内部是影响资本成本的内部因素。随着资本结构中负债比率的提高，由于风险的加大，因素。随着资本结构中负债比率的提高，由于风险的加大，资本成本也会发生变化；股利政策选择的实质是内部筹资决资本成本也会发生变化；股利政策选择的实质是内部筹资决策，如果企业将更多的现金分配给股东，则在资金短缺时，策，如果企业将更多的现金分配给股东，则在资金短缺时，企业可能选择债务筹资，因风险的加大，资本成本会发生变企业可能选择债务筹资
15、，因风险的加大，资本成本会发生变化；如果企业投资于高风险项目，会增加企业风险，引起资化；如果企业投资于高风险项目，会增加企业风险，引起资本成本的变化。本成本的变化。2023/3/26财务管理财务管理19五、资本成本的计算五、资本成本的计算1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 个别资本成本是各种筹资方式的成本，可分为个别资本成本是各种筹资方式的成本，可分为负债资本成本和权益资本成本两大类。其中，负债负债资本成本和权益资本成本两大类。其中，负债资本成本包括银行借款资本成本、债券资本成本；资本成本包括银行借款资本成本、债券资本成本；权益资本成本包括优先股资本成本、普通股资本成权益资本成本包
16、括优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本。本和留存收益资本成本。2023/3/26财务管理财务管理201 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 银行借款的筹资费用较低，并且利息可以计入税银行借款的筹资费用较低，并且利息可以计入税前利润中，因此，具有抵减所得税的作用。短期借款前利润中，因此，具有抵减所得税的作用。短期借款与长期借款资本成本的测算方法基本相同。只是短期与长期借款资本成本的测算方法基本相同。只是短期借款的期限较短，因此无须考虑货币时间价值的影响。借款的期限较短，因此无须考虑货币时间价值的影响。而长期借款的期限较长，受货币时间价值的影响程度而长期借款的期限较长，受货币时
17、间价值的影响程度较大，一般应考虑货币时间价值的影响。较大，一般应考虑货币时间价值的影响。（1 1）银行借款资本成本的估算）银行借款资本成本的估算2023/3/26财务管理财务管理211 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算（1 1）银行借款资本成本的估算）银行借款资本成本的估算 A.A.在不考虑货币时间价值情况下的银行借款资本在不考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算成本的估算 上式中，上式中，K1表示银行借款资本成本；表示银行借款资本成本；I表示银行借款表示银行借款的年利息额；的年利息额；T为所得税税率；为所得税税率；L为银行借款的筹资额，为银行借款的筹资额，即借款本金；即借款
18、本金；F为银行借款的筹资费率，即借款手续费。为银行借款的筹资费率，即借款手续费。1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.16.1】芳影公司向银行借入一笔借款芳影公司向银行借入一笔借款10001000万元，手续费率万元，手续费率0.5%0.5%，借款的年利息率为，借款的年利息率为6%6%，期限，期限1 1年，到期一次还本付息。公司所年，到期一次还本付息。公司所得税税率为得税税率为25%25%。请测算这笔银行借款的资本成本。请测算这笔银行借款的资本成本。解解：一般而言，银行借款的筹资费用很少，可以忽略不计。这一般而言，银行借款的筹资费用很少，可以忽略不计。这样，银行借款的资本成本就
19、可以用下式来估算：样，银行借款的资本成本就可以用下式来估算：上式中，上式中，Kl表示银行借款资本成本；表示银行借款资本成本；i表示银行借款的年利息率；表示银行借款的年利息率；T为为所得税税率。所得税税率。1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.26.2】芳影公司向银行借入一笔借款芳影公司向银行借入一笔借款10001000万元，借款的年利息万元，借款的年利息率为率为6%6%，期限，期限1 1年，到期一次还本付息。公司所得税税率为年，到期一次还本付息。公司所得税税率为25%25%。若不考虑手续费率，则这笔银行借款的资本成本为：若不考虑手续费率，则这笔银行借款的资本成本为：解解：如果
20、银行借款合同中有补偿性余额条款，那么企业可动用如果银行借款合同中有补偿性余额条款，那么企业可动用的银行借款额应扣除补偿性余额，此时银行借款的资本成本将的银行借款额应扣除补偿性余额，此时银行借款的资本成本将会上升，其测算公式如下式为：会上升，其测算公式如下式为：上式中，上式中，K1表示银行借款资本成本；表示银行借款资本成本；I表示银行借款的年利息额；表示银行借款的年利息额；T为所为所得税税率；得税税率；L为银行借款的筹资额，即借款本金；为银行借款的筹资额，即借款本金；F为银行借款的筹资费率，为银行借款的筹资费率，即借款手续费即借款手续费;C为补偿性余额的百分比。为补偿性余额的百分比。1 1、个别
21、资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.36.3】芳影公司向银行借入一笔借款芳影公司向银行借入一笔借款10001000万元，手续费率万元，手续费率0.5%0.5%，借款的年利息率为，借款的年利息率为6%6%，期限，期限1 1年，到期一次还本付息。公司所年，到期一次还本付息。公司所得税税率为得税税率为25%25%。银行借款合同规定这笔借款的补偿性余额比例。银行借款合同规定这笔借款的补偿性余额比例为为20%20%，约定手续费按扣除补偿性余额后的金额收取，则这笔银，约定手续费按扣除补偿性余额后的金额收取，则这笔银行借款的资本成本。行借款的资本成本。解解：2023/3/26财务管理财务管理251
22、1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 由于长期借款的期限较长，受货币时由于长期借款的期限较长，受货币时间价值的影响程度较大，为了更精确地测间价值的影响程度较大，为了更精确地测算长期借款的资本成本，需要考虑到货币算长期借款的资本成本，需要考虑到货币时间价值因素。考虑货币时间价值因素的时间价值因素。考虑货币时间价值因素的银行借款资本成本的计算可利用贴现模型银行借款资本成本的计算可利用贴现模型来测算。基本公式如下式为：来测算。基本公式如下式为：B.B.考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算2023/3/26财务管理财务管理261 1、个别资
23、本成本的计算、个别资本成本的计算 B.B.考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算 上式中，上式中，Kl表示银行借款资本成本；表示银行借款资本成本；I表示银行借款表示银行借款的年利息额；的年利息额；T为所得税税率；为所得税税率；L为银行借款的筹资额，为银行借款的筹资额，即借款本金；即借款本金；F为银行借款的筹资费率，即借款手续费为银行借款的筹资费率，即借款手续费;n为银行借款的期限。为银行借款的期限。1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.46.4】芳影公司向银行借入一笔长期借款，借款本金为芳影公司向银行借入一笔长期借款，借款
24、本金为50005000万万元，年借款利率为元，年借款利率为8%8%，借款期限，借款期限5 5年，每年付息一次，到期偿还年，每年付息一次，到期偿还借款本金。银行借款的手续费率为借款本金。银行借款的手续费率为0.5%0.5%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%25%。则这笔长期借款的资本成本。则这笔长期借款的资本成本。解解：采用试误法：当采用试误法：当K Kl l=6%=6%时，筹资净额时，筹资净额=5000.22=5000.22万元万元 当当K Kl l=7%=7%时，筹资净额时，筹资净额=4795.06=4795.06万元万元1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 当银行借款的筹
25、资费用忽略不计时，考虑货币时间价值情当银行借款的筹资费用忽略不计时，考虑货币时间价值情况下的银行借款的资本成本可用下式计算：况下的银行借款的资本成本可用下式计算：上式中，上式中，K1表示银行借款资本成本；表示银行借款资本成本；i表示银行借款的年利息率；表示银行借款的年利息率；T为为所得税税率。所得税税率。如果银行借款的筹资费用可以忽略不计，考虑货币时间如果银行借款的筹资费用可以忽略不计，考虑货币时间价值情况下的银行借款的资本成本和不考虑货币时间价值情价值情况下的银行借款的资本成本和不考虑货币时间价值情况下的银行借款的资本成本估算方法相同。况下的银行借款的资本成本估算方法相同。2023/3/26
26、财务管理财务管理291 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，企业债券发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，企业债券的利息费用也在所得税前列支。因此，债券资本成本的估算方的利息费用也在所得税前列支。因此，债券资本成本的估算方法类似银行借款的估算，也分两类：考虑货币时间价值和不考法类似银行借款的估算，也分两类：考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值情况。只不过是债券的筹资费用一般较高，在虑货币时间价值情况。只不过是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计，而应予以考虑计算资本成本时一般不能忽略不计，而应予以考虑 。注意债。注意债券
27、的筹资额应按具体发行价格计算券的筹资额应按具体发行价格计算（2 2）债券资本成本的估算）债券资本成本的估算 A.A.在不考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算在不考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算 上式中，上式中，Kb表示债券资本成本；表示债券资本成本；I表示银行借款的年利息额；表示银行借款的年利息额；T为所得为所得税税率；税税率；B为债券的筹资额；为债券的筹资额；F为债券的筹资费率。为债券的筹资费率。2023/3/26财务管理财务管理301 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，企业债券的利
28、息费用也在所得税前列支。因此，债券企业债券的利息费用也在所得税前列支。因此，债券资本成本的估算方法类似银行借款的估算，也分两类：资本成本的估算方法类似银行借款的估算，也分两类：考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值情况。只不考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值情况。只不过是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一过是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计，而应予以考虑般不能忽略不计，而应予以考虑 。注意债券的筹资额。注意债券的筹资额应按具体发行价格计算应按具体发行价格计算（2 2）债券资本成本的估算）债券资本成本的估算1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.5
29、6.5】芳影公司决定按面值的芳影公司决定按面值的105%105%溢价发行票面利率为溢价发行票面利率为8%8%的的债券，面值为债券，面值为10001000元，筹资费率为元，筹资费率为3%3%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%25%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为：该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为：解解：B.B.考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算 上式中，上式中，Kb表示债券资本成本；表示债券资本成本；I表示债券的年利息额；表示债券的年利息额；T为所得税税为所得税税率；率；B为债券的筹资额；为债
30、券的筹资额；B0为债券的面值；为债券的面值；F为债券的筹资费率为债券的筹资费率;n为债券为债券的期限。的期限。1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.66.6】芳影公司决定按面值的芳影公司决定按面值的105%105%溢价发行票面利率为溢价发行票面利率为8%8%的的1010年期债券，面值为年期债券，面值为10001000元，筹资费率为元，筹资费率为3%3%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%25%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为：本为：解解：采用试误法：当采用试误法：当K Kb b=5%=5%时，筹
31、资净额时，筹资净额=1021.702=1021.702万元万元 当当K Kb b=6%=6%时，筹资净额时，筹资净额=949.906=949.906万元万元2023/3/26财务管理财务管理331 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 优先股要定期支付股息，但是没有到期日。优先股的股息优先股要定期支付股息，但是没有到期日。优先股的股息用税后利润支付，不能获得税收优惠。股息在税后支付，而利用税后利润支付，不能获得税收优惠。股息在税后支付，而利息在所得税前列支，这是权益资本成本和债务资本成本在计算息在所得税前列支，这是权益资本成本和债务资本成本在计算中的最大的不同。如果优先股股息每年相等，则
32、优先股股息可中的最大的不同。如果优先股股息每年相等，则优先股股息可视为永续年金，可采用下式计算优先股资本成本：视为永续年金，可采用下式计算优先股资本成本：（3 3）优先股资本成本的估算）优先股资本成本的估算 上式中，上式中，Kp表示优先股资本成本；表示优先股资本成本；Dp表示优先股股利；表示优先股股利；P0为优先股的为优先股的筹资额；筹资额；F为优先股的筹资费率。为优先股的筹资费率。1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算【例例6.76.7】瑞敏公司准备发行一批优先股，每股发行价格瑞敏公司准备发行一批优先股，每股发行价格5 5元，发元，发行费用每股行费用每股0.20.2元，预计年股利元，
33、预计年股利0.50.5元，该优先股资本成本为：元，该优先股资本成本为：解解：2023/3/26财务管理财务管理351 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算 估算普通股资本成本通常有三种方法：资本资产定价模型、估算普通股资本成本通常有三种方法：资本资产定价模型、股利折现模型和债券收益加风险溢价法。股利折现模型和债券收益加风险溢价法。（4 4）普通股资本成本的估算）普通股资本成本的估算 【例例6.6】瑞敏公司发行普通股股票，该股票的贝塔值为瑞敏公司发行普通股股票，该股票的贝塔值为1.5，市场收，市场收益率为益率为10%，无风险收益率为，无风险收益率为6%，则该股票的资本成本为：，则该股票的资
34、本成本为：A.A.资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型揭示了普通股投资的必要收益率与无风资本资产定价模型揭示了普通股投资的必要收益率与无风险收益率和贝塔系数的关系，具体公式为：险收益率和贝塔系数的关系，具体公式为：2023/3/26财务管理财务管理361 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算（4 4）普通股资本成本的估算）普通股资本成本的估算 【例例6.9】瑞敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股瑞敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股10元，每股筹资元，每股筹资费率为费率为3%，预计每年分派现金股利每股，预计每年分派现金股利每股0.5元，则则该股票的资本成本为：元，则则该
35、股票的资本成本为：B.B.股利折现模型股利折现模型 股利折现模型的基本表达式为：股利折现模型的基本表达式为：如果每年股利如果每年股利D D固定，普通股资本成本的估算可以表示为：固定，普通股资本成本的估算可以表示为：上式中，上式中，Ks表示普通股资本成本；表示普通股资本成本；D表示普通股股利；表示普通股股利；P0为普通股的为普通股的筹资额；筹资额；F为普通股的筹资费率。为普通股的筹资费率。2023/3/26财务管理财务管理371 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算（4 4）普通股资本成本的估算）普通股资本成本的估算 【例例6.10】瑞敏公司拟发行普通股股票，发行价格为每股瑞敏公司拟发行普
36、通股股票，发行价格为每股10元，每股筹资元，每股筹资费率为费率为3%，预计第一年分派的现金股利每股，预计第一年分派的现金股利每股0.5元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长5%，则该股票的资本成本为：，则该股票的资本成本为：B.B.股利折现模型股利折现模型 如果每年股利不断以固定增长率如果每年股利不断以固定增长率g g增加，则普通股资本成增加，则普通股资本成本的估算可以表示为：本的估算可以表示为：上式中，上式中，Ks表示普通股资本成本；表示普通股资本成本；D1表示预期第表示预期第1 年末的普通股股利；年末的普通股股利；P0为普通股的筹资额；为普通股的筹资额；F为普通股的筹资费率，为普通股的筹
37、资费率，g表示固定的股利增长率。表示固定的股利增长率。2023/3/26财务管理财务管理381 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算（4 4）普通股资本成本的估算）普通股资本成本的估算 【例例6.11】希诚公司发行的长期债券属于希诚公司发行的长期债券属于AAA级，税后资本成本为级，税后资本成本为6%，而普通股股东所要求的风险收益率为而普通股股东所要求的风险收益率为5%，则普通股资本成本为：，则普通股资本成本为：C.C.债券收益加风险溢价法债券收益加风险溢价法 债券收益加风险溢价法，又称债券收益风险调整模型，这债券收益加风险溢价法，又称债券收益风险调整模型，这种方法认为风险越大，投资者要求
38、的收益率就越高。由于普通种方法认为风险越大，投资者要求的收益率就越高。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者，因而在债券投资者要求的股股东的投资风险大于债券投资者，因而在债券投资者要求的收益率的基础上再加上一定的风险溢价，就可以计算出权益资收益率的基础上再加上一定的风险溢价，就可以计算出权益资本成本。本成本。这种方法确定的资本成本，计算简便，但由于主观性较强，误差较大。这种方法确定的资本成本，计算简便，但由于主观性较强，误差较大。2023/3/26财务管理财务管理391 1、个别资本成本的计算、个别资本成本的计算（5 5）留存收益资本成本的估算）留存收益资本成本的估算 留存收益是由公司的税后利
39、润形成的，属留存收益是由公司的税后利润形成的，属于股权资本。但是股东对这部分投资与以前缴于股权资本。但是股东对这部分投资与以前缴给企查业的出资额一样，也要求有一定的收益，给企查业的出资额一样，也要求有一定的收益，故留存收益也要估算资本成本。留存收益资本故留存收益也要估算资本成本。留存收益资本成本的实质是普通股股东出资额的机会成本。成本的实质是普通股股东出资额的机会成本。它的估算方法与普通股相同，也由这三种方法，它的估算方法与普通股相同，也由这三种方法，但是利用股利模型估算成本时不考虑筹资费用。但是利用股利模型估算成本时不考虑筹资费用。2023/3/26财务管理财务管理401 1、个别资本成本的
40、计算、个别资本成本的计算（5 5）留存收益资本成本的估算）留存收益资本成本的估算 如果每年股利不断以固定增长率如果每年股利不断以固定增长率g g增加，则普通股增加，则普通股资本成本的估算可以表示为：资本成本的估算可以表示为：上式中，上式中，Kc表示留存收益资本成本；表示留存收益资本成本；D1表示预期第表示预期第1 年末的普通股股年末的普通股股利；利；P0为普通股的筹资额；为普通股的筹资额；g表示固定的股利增长率。表示固定的股利增长率。因此，当每年股利固定情况下，留存收益资本因此，当每年股利固定情况下，留存收益资本成本的计算如下式所示成本的计算如下式所示:1 1、个别资本成本的计算、个别资本成本
41、的计算【例例6.126.12】瑞敏公司发行普通股股票，发行价格为每股瑞敏公司发行普通股股票，发行价格为每股1010元，每元，每股筹资费率股筹资费率3%3%，预计第一年分派现金股利每股，预计第一年分派现金股利每股0.50.5元，以后每年元，以后每年股利增长股利增长5%5%，则瑞敏公司留存收益资本成本为：，则瑞敏公司留存收益资本成本为：解解：2023/3/26财务管理财务管理422 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本加权平均资本成本是以个别资本在公司总资本中的比重为是以个别资本在公司总资本中的比重为权数，计算出的各项资本成本的加权平均数。它由个别资本成权数，计算出
42、的各项资本成本的加权平均数。它由个别资本成本和个别资本在总资本中所占的比重两个因素共同决定，公式本和个别资本在总资本中所占的比重两个因素共同决定，公式为：为：如何确定各类资本在资本总额中所占的比重，是正确计算如何确定各类资本在资本总额中所占的比重，是正确计算加权资本成本的关键，加权资本成本的关键，一般有一般有三种加权方案可供选择：账面价三种加权方案可供选择：账面价值加权、市场价值加权和目标价值加权。值加权、市场价值加权和目标价值加权。如果企业向目标资本如果企业向目标资本结构发展，目标价值加权是最有意义的。结构发展，目标价值加权是最有意义的。上式中，上式中，Kw表示加权平均资本成本；表示加权平均
43、资本成本；Ki表示第表示第i种资本的个别资本成本；种资本的个别资本成本；Wi表示第表示第i中资本在总资本中所占的权重。中资本在总资本中所占的权重。2023/3/26财务管理财务管理432 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算（1 1）账面价值法）账面价值法 账面价值法账面价值法是以公司资产负债表列示的债券、股票等资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算加权平均资本成本的一种方法。此方法计算加权平均资本成本时，其权数确定较容易，以账面价值为基础与对外公布数据一致，便于对公司进行事后评价。但是，如果公司债券、股:票的市价与其账面价值偏离较大，则会对加权平均
44、资本成本估算的准确性影响较大。【例例6.136.13】希诚公司希诚公司20102010年资产负债表中长期借款年资产负债表中长期借款100100万元，年利万元，年利率率10%10%，长期债券，长期债券200200万元，年利率万元，年利率12%12%，面值发行，筹资费率，面值发行，筹资费率4%4%，普通股，普通股500500万元，每股面值万元，每股面值6 6元，面值发行，筹资费率元，面值发行，筹资费率5%5%，当年股利为每股当年股利为每股0.10.1元，股利年增长率元，股利年增长率10%10%，留存收益，留存收益200200万元。万元。公司所得税率公司所得税率25%25%。希诚公司的加权平均资本成
45、本为：。希诚公司的加权平均资本成本为：解解：2 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算首先，计算个别资本成本：首先，计算个别资本成本：长期借款的资本成本：长期借款的资本成本：公司债券的资本成本：公司债券的资本成本：普通股的资本成本：普通股的资本成本：留存收益的资本成本：留存收益的资本成本：2 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算资本种类账面价值各类资本权重个别资本成本加权平均资本成本长期借款10010%7.5%0.75%公司债券20020%9.375%2.025%普通股50050%11.93%5.965%留存收益20020%11.83%2.366%合计1000100%
46、11.106%2023/3/26财务管理财务管理462 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算（2 2）市场价值法）市场价值法 市场价值法市场价值法是以债券、股票等资本的市场价值为基础，计是以债券、股票等资本的市场价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算加权平均资算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算加权平均资本成本的一种方法。本成本的一种方法。从决策相关性角度来看，此方法能够反映实际的资本成本从决策相关性角度来看，此方法能够反映实际的资本成本水平，有利于当前的筹资决策。水平，有利于当前的筹资决策。但由于证券市场的数据变动频繁，计算所需的数据不易取但由于证券
47、市场的数据变动频繁，计算所需的数据不易取得，且取得数据也是已经过时的，不利于未来的筹资决策。得，且取得数据也是已经过时的，不利于未来的筹资决策。【例例6.146.14】仍按上例，若公司长期债券的市场价值比账面价值高仍按上例，若公司长期债券的市场价值比账面价值高出出6%6%，普通股在账面价值的基础上上涨，普通股在账面价值的基础上上涨10%10%。其他条件不变。其他条件不变。解解：2 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算资本种类账面价值各类资本权重个别资本成本加权平均资本成本长期借款1009.42%7.5%0.71%公司债券21219.96%9.375%1.87%普通股55051.7
48、9%11.93%6.18%留存收益20018.83%11.83%2.23%合计1062100%10.99%2023/3/26财务管理财务管理482 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算（3 3）目标价值法）目标价值法 目标价值法目标价值法是以债券、股票等未来预计的目标市场价值计是以债券、股票等未来预计的目标市场价值计算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算加权平均资算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算加权平均资本成本的一种方法。本成本的一种方法。从理论上说，每一个公司都有其目标资本结构，即在该从理论上说，每一个公司都有其目标资本结构，即在该结构下公司各种资本要素的组合
49、最优。因此，公司应按目标资结构下公司各种资本要素的组合最优。因此，公司应按目标资本结构筹集新的资本。从这一点看，本结构筹集新的资本。从这一点看，目标价值对于公司筹资新目标价值对于公司筹资新的资本，反映预期的资本结构是有益的。的资本，反映预期的资本结构是有益的。但是但是目标价值确定的目标价值确定的主观性，会对计算结果产生一定的影响。主观性，会对计算结果产生一定的影响。【例例6.156.15】仍按上例，公司预计在仍按上例，公司预计在10001000万元长期资金的基础上，万元长期资金的基础上，通过发行长期债券的形式增加到通过发行长期债券的形式增加到15001500万元。新增债券万元。新增债券5005
50、00万元，万元，年利率年利率12%12%，面值发行，筹资费率，面值发行，筹资费率4%4%，其他条件不变。，其他条件不变。解解：2 2、加权平均资本成本的计算、加权平均资本成本的计算资本种类账面价值各类资本权重个别资本成本加权平均资本成本长期借款1006.67%7.5%0.5%公司债券70046.67%9.375%4.38%普通股50033.33%11.93%3.98%留存收益20013.33%11.83%1.58%合计1500100%10.44%2023/3/26财务管理财务管理503.3.边际资本成本的计算边际资本成本的计算 随着公司筹资规模的扩大和筹资条件的变化，新随着公司筹资规模的扩大和