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1、 第四章第四章第四章第四章 汇率政策及相关政策汇率政策及相关政策汇率政策及相关政策汇率政策及相关政策第一节第一节 汇率制度的选择汇率制度的选择第二节第二节 政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预第三节第三节 直接管制政策直接管制政策第四节第四节 国际储备政策国际储备政策第一节第一节 汇率制度的选择汇率制度的选择一、汇率制度概念与类型一、汇率制度概念与类型二、固定与浮动之争二、固定与浮动之争三、蒙代尔三、蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型四、影响汇率制度选择的主要因素四、影响汇率制度选择的主要因素一、汇率制度概念与类型一、汇率制度概念与类型 (一一)汇率制度（汇率制度（exchange rate ex
2、change rate regime or Exchange Rate System)regime or Exchange Rate System)，又称汇率安排又称汇率安排(Exchange Rate Exchange Rate Arrangement)Arrangement)，是指一国货币当局对本国汇率水平是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一系列安排或规定。（二）汇率制度的类型（二）汇率制度的类型1 1、固定汇率、固定汇率2 2、浮动汇率、浮动汇率3 3、钉住汇率、钉住汇率1 1、固定汇率制度、固定汇率制度（1
3、1）概念：）概念：指指汇汇率率的的确确定定受受平平价价制制约约，现现实实汇汇率率只只能能围围绕绕平平价价在在很很小小的的范范围围内内上上下下波波动动，相相关关国国家家承承担担维维持持汇汇率率波波动的义务。动的义务。包包括括国国际际金金本本位位制制下下的的固固定定汇汇率率制制和和纸纸币币流流通通条条件件下下的的固固定定汇汇率率制制度度（布布雷雷顿顿森森林林体体系系下下的的固定汇率制度）。固定汇率制度）。而而金金本本位位制制下下的的固固定定汇汇率率制制度度是是严严格格意意义义上上的的固定汇率制度。固定汇率制度。（2 2）金本位制下和纸币流通条件下的固定汇率的比较）金本位制下和纸币流通条件下的固定汇
4、率的比较共同点：共同点：各国对本国货币都规定有各国对本国货币都规定有金平价金平价，汇率是按两国货币各，汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。自的金平价之比来确定的。外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小在很小的限度内波动的限度内波动（上下各（上下各0.60.6和和1 1）。）。不同点：不同点：（1 1）金本位制下的固定汇率制是）金本位制下的固定汇率制是自发形成的自发形成的；在纸币流通；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议国际间的协议(布雷顿森林协定布雷顿森林协定)人为建立起来的。人为建立起来的。（2
5、2）在金本位制度下，各国货币的）在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动金平价不会变动；而在；而在纸币流通条件下，各国货币的纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的金平价则是可以调整的。2 2、浮动汇率制度：、浮动汇率制度：是是指指一一国国不不再再规规定定其其货货币币的的金金平平价价及及现现实实汇汇率率波波动动幅幅度度，货货币币当当局局也也不不再再承承担担维维持汇率波动界限的持汇率波动界限的义务义务。汇率受汇率受外汇市场的货币供求外汇市场的货币供求来决定。来决定。（1 1）根据）根据政府是否干预政府是否干预外汇市场分为：管理浮外汇市场分为：管理浮动和自由浮动：动和自由浮动：n管理浮动管理
6、浮动(Managed Floating)Managed Floating)又称又称“肮脏浮动肮脏浮动”(”(Dirty Floating)Dirty Floating)，是政府是政府货币当局有责任对外货币当局有责任对外汇市场进行干预汇市场进行干预在不影响长期汇率走势的条件下平在不影响长期汇率走势的条件下平息市场汇率的短期波动，使市场汇率朝着有利于本息市场汇率的短期波动，使市场汇率朝着有利于本国的方向浮动。国的方向浮动。n自由浮动自由浮动(Free Floating)Free Floating)又称又称“清洁浮动清洁浮动”(”(Clean Floating)Clean Floating)，是货币
7、当局对外汇市场是货币当局对外汇市场不加任不加任何干预何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由浮动。由浮动。n目前，绝大多数国家都是实行管理浮动汇率制。目前，绝大多数国家都是实行管理浮动汇率制。（2 2）根据）根据汇率浮动的方式汇率浮动的方式分为：单独浮动分为：单独浮动和联合浮动：和联合浮动：单独浮动单独浮动(Independent Floating)Independent Floating)，又译独立浮又译独立浮动动，是指本国货币不与其他任何货币发生固定关是指本国货币不与其他任何货币发生固定关系，系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独决定其汇率根据外汇
8、市场的供求状况单独决定。如美元、加元、日元等；如美元、加元、日元等；联合浮动联合浮动(Joint Floating)Joint Floating)指原欧洲货币体系指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国对非成员国货币则采取共同浮动货币则采取共同浮动的作法。现是指有关成员国的作法。现是指有关成员国货币采取共同浮动。例如欧元与暂且未加入欧元货币采取共同浮动。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。3 3、钉住汇率制度、钉住汇率制度 指指本本国国货货币币钉钉住住某某种种货货币币或或合合成
9、成货货币币（由由若若干干种种货货币币按按照照一一定定的的规规则则组组成成的的货货币币组组合合体体，如如SDRSDR、ECUECU。），。），同它保持固定比价关系。同它保持固定比价关系。按按照照被被钉钉住住货货币币的的不不同同，钉钉住住汇汇率率制制可可以以分分为为钉钉住住单单一一货货币币浮浮动动和和钉钉住住合合成成货货币币浮浮动动。钉钉住住合合成成货货币币又又可可分分为为钉钉住住特特别别提提款款权权、欧欧洲洲货货币币单单位位等等现现成成的的合合成成货货币币和和有有关关国国家家自自选选自自定定的的货货币币篮篮子子。1999 1999年以来，国际货币基金组织将汇率制度年以来，国际货币基金组织将汇率制
10、度细分，按照汇率的稳定程度依次是：细分，按照汇率的稳定程度依次是：（1 1）无独立法定货币的固定汇率安排）无独立法定货币的固定汇率安排（2 2）货币局制度）货币局制度（3 3）其他传统的钉住汇率安排）其他传统的钉住汇率安排（4 4）平行（水平带内调整）平行（水平带内调整1%1%）钉住）钉住（5 5）爬行钉住）爬行钉住（6 6）爬行区间浮动）爬行区间浮动（7 7）无区间的有管理浮动）无区间的有管理浮动（8 8）自由浮动）自由浮动其中，有管理的浮动汇率中的平行钉住、其中，有管理的浮动汇率中的平行钉住、爬行钉住和爬行区间浮动通常被视为准爬行钉住和爬行区间浮动通常被视为准固定汇率安排，无区间的有管理浮
11、动视固定汇率安排，无区间的有管理浮动视为准自由浮动。为准自由浮动。截止截止20002000年底，实行管理浮动的国家为年底，实行管理浮动的国家为3232个，实行独立浮动的国家为个，实行独立浮动的国家为4646个，其个，其他他108108个国家则实行各种类型的固定或个国家则实行各种类型的固定或准固定汇率制度。准固定汇率制度。4 4、其他汇率制度、其他汇率制度P144P144（1 1）爬爬行行钉钉住住制制（crawling crawling pegspegs）:爬爬行行钉钉住住制制是是指指汇汇率率可可以以作作经经常常地地、小小幅幅度度调调整整的的固定汇率制度。固定汇率制度。特征：特征：该该国国负负有
12、有维维持持某某种种平平价价的的义义务务，这这使使得得它属于固定汇率制它属于固定汇率制这这一一平平价价可可以以进进行行经经常常地地持持续续小小幅幅度度地地调整（例如调整调整（例如调整2%3%2%3%）优点：优点：A A、经经常常性性的的调调整整使使国国际际收收支支得得到到及及时时的的纠纠正正，避避免免了了钉钉住住汇汇率率制制因因汇汇率率调调整整滞滞后后所所带带来来的的冲冲击击；调调整整幅幅度度小小避避免免对对经经济济造造成成过过大大的的冲冲击击；另另外外避避免免浮浮动动汇汇率率的的不不稳稳定定所带来的种种不便。所带来的种种不便。B B、具有一定浮动汇率的功能，可抵制通货膨胀的输入。具有一定浮动汇
13、率的功能，可抵制通货膨胀的输入。C C、可以减少一国持有的外汇储备的数量。可以减少一国持有的外汇储备的数量。缺点：缺点：A A、国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。B B、汇汇率率调调整整的的速速度度不不够够迅迅速速，在在遭遭受受突突然然的的外外部部冲冲击击时时其对汇率的调整就显得不够及时、不够到位。其对汇率的调整就显得不够及时、不够到位。C C、汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。爬行钉住在爬行钉住在6060年代时引起了较为广泛的重视，年代时引起了较为广泛的重视，一些国家相继采用，例如智利（一些国家相继采用，例如智利（1
14、965197019651970，1973197919731979），韩国（），韩国（1968197219681972），秘鲁），秘鲁（1976197719761977，19781978）等，但为数不多。）等，但为数不多。截止截止19991999年年1212月底有月底有5 5个国家是个国家是Costa RicaCosta Rica、BoliviaBolivia、NicaraguaNicaragua、TunisiaTunisia、TurkeyTurkey。（2 2）汇率目标区制：）汇率目标区制：广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度（如中心
15、汇率的上下一定区域内的汇率制度（如中心汇率的上下各各1010）。）。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森于于2020世纪世纪8080年代初提出的以限制汇率波动范年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。政策协调方案。（3 3）货币局制度）货币局制度(currency board arrangements)currency boar
16、d arrangements)货币局制度：货币局制度：亦亦称称联联系系汇汇率率。是是指指在在法法律律中中明明确确规规定定本本国国货货币币与与某某一一外外国国可可兑兑换换货货币币保保持持固固定定的的汇汇率率，并并且且对对本本国国货货币币的的发发行行作作特特殊殊限限制制以以保保证证履履行行这这一一法法定定汇汇率率的的制度。制度。特征：特征：（1 1）与与某某外外币币保保持持固固定定汇汇率率，且且对对汇汇率率水水平平作作了严格的法律规定。了严格的法律规定。（2 2）以以该该外外币币作作为为发发钞钞准准备备，货货币币局局只只有有在在拥拥有有该该外外国国货货币币作作为为后后备备时时才才可可以以发发行行货
17、货币币（后后备规则备规则backing rulebacking rule）。）。（3 3）无中央银行无中央银行，货币当局被称为货币局。，货币当局被称为货币局。（4 4）货货币币局局制制还还隐隐含含着着一一个个重重要要特特征征，即即它它对对货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。优缺点：优缺点：优优点点：管管理理与与操操作作非非常常简简便便；赋赋予予货货币币政政策策高度可信性。高度可信性。缺缺点点：名名义义汇汇率率僵僵硬硬（汇汇率率政政策策失失效效，汇汇率率失失调调）；金金融融体体系系脆脆弱弱（无无最最后后贷贷款款人人功功能能）；丧丧失失货货币币政政策策独
18、独立立性性（失失去去了了货货币币发发行行的的主主动动权权，为为维维持持固固定定汇汇率率而而使使货货币币政政策策受受制制于钉住货币所在国）。于钉住货币所在国）。货币局在处理汇率制度的可信性与灵活性这货币局在处理汇率制度的可信性与灵活性这一主要问题时，将可信性推到了极至。比较一主要问题时，将可信性推到了极至。比较适合将外部均衡目标摆在突出重要地位的小适合将外部均衡目标摆在突出重要地位的小型开放经济。型开放经济。19991999年底，有年底，有8 8个国家或地区实行货币局制度。个国家或地区实行货币局制度。ArgentinaArgentina、Bosnia and Herzegovina Bosnia
19、 and Herzegovina、Brunei DarussalamBrunei Darussalam、Bulgaria Bulgaria、Hong Hong KongKong、Djibouti Djibouti（吉布提共和国、非洲）、吉布提共和国、非洲）、EstoniaEstonia、Lithuania Lithuania。二、固定与浮动汇率制度之争二、固定与浮动汇率制度之争固固定定汇汇率率与与浮浮动动汇汇率率孰孰优优孰孰劣劣，在在60706070年年代代曾曾经经是是国国际际经经济济学学界界激激烈烈争争论论的的主主题题，迄迄今今仍仍无定论。无定论。在在1997199819971998年年的的
20、亚亚洲洲金金融融危危机机中中，汇汇率率制制度度的重要性又一次为世人瞩目。的重要性又一次为世人瞩目。赞赞成成固固定定汇汇率率制制度度的的有有纳纳克克斯斯、蒙蒙代代尔尔、金金德德尔伯格等。尔伯格等。赞赞成成浮浮定定汇汇率率制制度度的的有有弗弗里里德德曼曼、约约翰翰逊逊、哈哈伯勒等。伯勒等。实现内外均衡的自动调节效率问题实现内外均衡的自动调节效率问题支持浮动汇率制的理由：支持浮动汇率制的理由：（1）单一性）单一性（2）自发性）自发性（3）微调性）微调性（4）稳定性）稳定性支持固定汇率制的反驳：支持固定汇率制的反驳：实现内外均衡的政策利益问题实现内外均衡的政策利益问题支持浮动汇率制的理由：支持浮动汇率
21、制的理由：（1）政策自主性）政策自主性（2）政策纪律性）政策纪律性（3）政策效力的放大性）政策效力的放大性支持固定汇率制的反驳：支持固定汇率制的反驳：对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响支持浮动汇率制的理由：支持浮动汇率制的理由：（1）对国际贸易、投资活）对国际贸易、投资活动的影响动的影响（2）对通货膨胀国际传播）对通货膨胀国际传播的影响的影响（3）对国际间政策协调的）对国际间政策协调的影响影响支持固定汇率制的反驳：支持固定汇率制的反驳：1 1、固定汇率制度：、固定汇率制度：（1 1）优优点点：由由于于汇汇率率的的确确定定与与波波动动幅幅度度和和趋趋势势可可以以测测定定，所所以以汇汇率率波
22、波动动的的相相对对稳稳定定性性给给国国际际贸贸易和投资带来较大的确定性。易和投资带来较大的确定性。（2 2）缺缺点点：A A、通通货货膨膨胀胀的的国国际际传传递递。途途径径有有二二，其其一一通通过过一一价价定定律律造造成成本本国国商商品品和和劳劳务务价价格格上上升升；其其二二是是通通过过外外汇汇储储备备的的变变化化引引起起国国内内货货币币供供给给增增加加，间间接接引引起起国国内内物物价价上上涨涨。B B、各各国国为为了了维维持持固固定定汇汇率率制制度度，常常常常将将外外部部均均衡衡列列为为宏宏观观经经济济的的首首要要目目标标，外外汇汇储储备备主主要要任任务务是是干干预预外外汇汇市市场场，防防止
23、止汇汇率率剧剧烈烈波波动动，从从而而难难以以专专注注于于国国内内经经济济目目标标的的实实现现。C C、在在国国际际资资本本高高度度流流动动的的情情况况下下，固定汇率制度易受外部冲击。固定汇率制度易受外部冲击。2 2、浮动汇率制度：、浮动汇率制度：（1 1）优优点点：A A、浮浮动动汇汇率率可可随随着着外外汇汇市市场场的的供供求求关关系系而而自自动动达达到到均均衡衡，国国际际收收支支也也因因此此得得以以自自发发地地实实现现，国国内内经经济济政政策策可可以以更更专专注注于于国国内内经经济济的的均均衡衡。B B、政政府府不不必必持持有有太太多多的的国国际际储储备备用用来来支支持持本本币币汇汇率率。C
24、 C、通通货货膨胀的传播也可以受到一定的遏制。膨胀的传播也可以受到一定的遏制。（2 2）缺缺点点：A A、各各国国货货币币汇汇率率由由于于受受各各种种因因素素的的影影响响，难难以以自自动动达达到到均均衡衡。B B、汇汇率率变变化化无无法法确确定定，给给国国际际贸贸易易和和投投资资带带来来更更大大的的不不确确定定性性，国国际际收收支支也也难难以以达达到到真真正正的的平平衡衡。C C、汇汇率率的的动动荡荡不不定定还还会会给给整整个个国国际际货货币币体体系系带带来来不不稳稳定定，各各国国政政府府对对外外汇汇市市场场的的敢敢于于大大大大增增加加，所所持持国国际际储储备备不不会会大大量量减减少少。D D
25、、各各国国的的货货币币政政策策与财政政策因受到的约束较小，会产生通货膨胀倾向。与财政政策因受到的约束较小，会产生通货膨胀倾向。3 3、钉住汇率制度：、钉住汇率制度：（1 1）钉住单一货币：）钉住单一货币：优优点点：A A、钉钉住住单单一一货货币币，可可以以减减少少双双边边汇汇率率的的波波动动有有利利于于发发达达国国家家的的资资本本流流入入，扩扩大大投投资资安安排排。B B、稳稳定定的的双双边边汇汇率率有有利利于于双双边边贸贸易易的的开开展展。C C、汇汇率率的的相相对对固固定定，为为外外汇汇市市场场的的钉钉住住和和干干预预提提供供了了明明确确的的指指标标，使使汇汇率率政策简便易行。政策简便易行
26、。缺缺点点：A A、当当两两国国经经济济状状况况差差距距较较大大时时，钉钉住住汇汇率率往往往往难难以以保保持持。B B、本本国国的的对对外外经经济济自自主主权权受受到到影影响响，防防碍碍本本国国利利用用汇汇率率作作为为宏宏观观经经济济决决策策手手段段。C C、本本国国货货币币政政策策自自主主性性部部分分丧丧失失，受受制制于于钉钉住住国国家家的的货货币币政政策策。D D、不利于该国实行对外经济多边化的战略。不利于该国实行对外经济多边化的战略。（2 2）钉住合成货币：可以摆脱本国货币受某一外国货）钉住合成货币：可以摆脱本国货币受某一外国货币的支配。钉住币的支配。钉住SDRSDR简便易行，但是有一定
27、的局限性。简便易行，但是有一定的局限性。钉住自己选定的货币篮子，只要运用得当，就可以减钉住自己选定的货币篮子，只要运用得当，就可以减少其他国家货币汇率波动的影响。少其他国家货币汇率波动的影响。三、蒙代尔三、蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型P142P142 蒙代尔蒙代尔弗莱明模型的分析表明，在资本弗莱明模型的分析表明，在资本完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无效的；如果采用浮动汇率安排（即放弃汇率稳效的；如果采用浮动汇率安排（即放弃汇率稳定目标），则货币政策是有效的。定目标），则货币
28、政策是有效的。对于任何一个国家来说，资本自由流动、对于任何一个国家来说，资本自由流动、汇率的稳定及货币政策的独立性是不相容的，汇率的稳定及货币政策的独立性是不相容的，即三者不可兼得。在国际经济学中被形象地称即三者不可兼得。在国际经济学中被形象地称为为“三角难题三角难题”（triangle problemtriangle problem）。）。金融发展模式的不可能三角金融发展模式的不可能三角Impossible TrinityImpossible Trinity货币政策独立性货币政策独立性汇率稳定性汇率稳定性资本自由流动资本自由流动“三角难题三角难题”对一国汇率制度的选择构成了对一国汇率制度的选
29、择构成了必然的限制。一国选择哪种汇率制度首先要必然的限制。一国选择哪种汇率制度首先要看该国的资本帐户是否已经开放，然后还要看该国的资本帐户是否已经开放，然后还要考虑保持自主的货币政策的必要性有多大。考虑保持自主的货币政策的必要性有多大。在亚洲金融危机后，提出了汇率制度的两极在亚洲金融危机后，提出了汇率制度的两极论论“取两极，弃中间取两极，弃中间”，要么采用自由，要么采用自由浮动汇率制，要么采用完全固定汇率制如完浮动汇率制，要么采用完全固定汇率制如完全美元化、欧盟的单一货币及货币局制度，全美元化、欧盟的单一货币及货币局制度，而放弃这两极中间的汇率制度。而放弃这两极中间的汇率制度。蒙代尔蒙代尔弗莱
30、明模型弗莱明模型货币政策与财政政策的相对有效性分析货币政策与财政政策的相对有效性分析假设资本完全自由流动，非套补的利率平价成假设资本完全自由流动，非套补的利率平价成立，即立，即如果预期汇率不会发生大的变化，外国利率外生如果预期汇率不会发生大的变化，外国利率外生不变，则当前汇率与国内利率呈反方向变动。不变，则当前汇率与国内利率呈反方向变动。OiyeBBLMIS蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型OiyeBBLMIS固定汇率制度下的财政扩张固定汇率制度下的财政扩张OiyeBBLMIS固定汇率制度下的货币扩张固定汇率制度下的货币扩张OiyeBBLMIS浮动汇率制度下的财政扩张浮动汇率制度下的财政扩张Oi
31、yeBBLMIS浮动汇率制度下的货币扩张浮动汇率制度下的货币扩张蒙代尔蒙代尔弗莱明模型结论弗莱明模型结论在资本自由流动的前提条件下：在资本自由流动的前提条件下：在资本自由流动的前提条件下，固定汇率制度在资本自由流动的前提条件下，固定汇率制度下的财政政策相对有效，而货币政策相对无效，下的财政政策相对有效，而货币政策相对无效，但是可以改变基础货币的构成；浮动汇率制度但是可以改变基础货币的构成；浮动汇率制度下，货币政策相对有效，而财政政策相对无效，下，货币政策相对有效，而财政政策相对无效，但可以改变总支出的构成。但可以改变总支出的构成。蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型宏观经济政策短期效果的分析总结宏
32、观经济政策短期效果的分析总结政策政策资本流动程度资本流动程度低低资本流动程度资本流动程度高高固定汇率制固定汇率制货币政策货币政策 有效（短期的）有效（短期的）基本无效基本无效财政政策财政政策有效有效有效有效浮动汇率制浮动汇率制货币政策货币政策有效有效有效（短期的）有效（短期的）财政政策财政政策有效有效基本无效基本无效四、影响汇率制度选择的主要因素四、影响汇率制度选择的主要因素P147P147（一）本国经济规模的大小（一）本国经济规模的大小（二）特定的政策目的：抑制国内通货膨胀（二）特定的政策目的：抑制国内通货膨胀 或防止从国外输入通货膨胀或防止从国外输入通货膨胀（三）地区性经济合作情况（三）地
33、区性经济合作情况（四）国际国内经济条件的制约（四）国际国内经济条件的制约 第二节第二节 政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预一、政府干预的目的一、政府干预的目的二、政府干预的类型二、政府干预的类型三、政府干预的效力三、政府干预的效力 一、政府干预外汇市场的目的一、政府干预外汇市场的目的1 1、防止汇率在短期内过分波动、防止汇率在短期内过分波动 （Excess VolatilityExcess Volatility）2 2、避免、避免汇率汇率水平中长期水平中长期失调（失调（MisalignmentMisalignment）3 3、进行政策搭配的需要、进行政策搭配的需要4 4、其他目的：、其他
34、目的：（1 1）低估本币以刺激出口）低估本币以刺激出口（2 2）累积储备以解决外汇短缺）累积储备以解决外汇短缺（3 3）调整外汇储备结构）调整外汇储备结构汇率失调（汇率失调（Misalignment）:汇率在中长期内进汇率在中长期内进行调整时，存在着汇率的平均水平以及变动趋行调整时，存在着汇率的平均水平以及变动趋势，如果这一平均水平或变动趋势比较明显地势，如果这一平均水平或变动趋势比较明显地处于定值不合理状态时，就可以称之为汇率失处于定值不合理状态时，就可以称之为汇率失调。调。衡量方法：衡量方法：购买力平价法：购买力平价法：基本均衡汇率估算法：基本均衡汇率估算法：二、政府对外汇市场干预的类型二
35、、政府对外汇市场干预的类型冲销式干预（冲销式干预（sterilized interventionsterilized intervention）：是是指指政政府府在在外外汇汇市市场场上上进进行行交交易易的的同同时时，通通过过其其他他货货币币政政策策工工具具（主主要要是是在在国国债债市市场场上上的的公公开开市市场场业业务务）来来抵抵消消其其对对货货币币供供应应量量的的影影响响，使使货货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。币供应量维持不变的外汇市场干预行为。非非冲冲销销式式干干预预（unsterilizedunsterilized interventionintervention）：是是指指不不存
36、存在在相相应应的的冲冲销销措措施施的的外外汇汇市市场场干干预预，它它引起了货币供应量的变动。引起了货币供应量的变动。单独干预与联合干预：前者是指一国在没有相关单独干预与联合干预：前者是指一国在没有相关的其他国家配合的情况下，独自进行的干预；后的其他国家配合的情况下，独自进行的干预；后者是指两国乃至多国联合协调行动，对汇率进行者是指两国乃至多国联合协调行动，对汇率进行的干预。的干预。三、外汇市场干预的效力三、外汇市场干预的效力无论是货币模型还是资产组合模型分析，无论是货币模型还是资产组合模型分析，非冲非冲销式干预对汇率的调控都是有效的销式干预对汇率的调控都是有效的。但它会引。但它会引起本国货币供
37、应量的标动，从而在追求外部均起本国货币供应量的标动，从而在追求外部均衡时会影响到国内目标。衡时会影响到国内目标。冲销式干预冲销式干预对汇率的调控在货币模型下对汇率的调控在货币模型下无效无效，在资产组合模型下在资产组合模型下有一定效果有一定效果。第三节第三节 直接管制政策直接管制政策一、直接管制的原因一、直接管制的原因二、直接管制的形式二、直接管制的形式三、货币自由兑换三、货币自由兑换四、复汇率四、复汇率一、直接管制的主要原因一、直接管制的主要原因（一）直接管制：（一）直接管制：即政府运用行政或法律手段对价格、即政府运用行政或法律手段对价格、利率、贸易以及外汇交易实施管理与控利率、贸易以及外汇交
38、易实施管理与控制，以实现经济金融稳定和国际收支平制，以实现经济金融稳定和国际收支平衡的操作。衡的操作。冲击：对经济运行产生影响和冲击。冲击：对经济运行产生影响和冲击。（二）直接管制的原因（二）直接管制的原因避免避免短期冲击因素给经济带来的短期冲击因素给经济带来的不良影响不良影响；保证宏观政策效力保证宏观政策效力的发挥或者避免不合理的宏的发挥或者避免不合理的宏观政策的严重后果；观政策的严重后果；解决解决由于微观经济因素引起的外汇短缺以及其由于微观经济因素引起的外汇短缺以及其他他国内经济问题国内经济问题；避免避免过快的经济开放对本国经济的过快的经济开放对本国经济的冲击冲击。二、直接管制的主要形式二
39、、直接管制的主要形式对价格的管制：物价、工资对价格的管制：物价、工资对金融市场的管制：存贷款利率、贷款及资金对金融市场的管制：存贷款利率、贷款及资金流出入数量流出入数量对进出口贸易的管制：关税、进口配额、进口对进出口贸易的管制：关税、进口配额、进口许可证许可证对外汇交易的管制：对外汇交易的管制：（1 1）对货币兑换的管制：针对国际收支不同帐户）对货币兑换的管制：针对国际收支不同帐户 的兑换条件进行限制，是外汇管制的核心的兑换条件进行限制，是外汇管制的核心（2 2）对汇率的管制：主要体现为复汇率）对汇率的管制：主要体现为复汇率（3 3）对外汇资金收入与运用的管制：货币兑换管）对外汇资金收入与运用
40、的管制：货币兑换管 制目的的延伸制目的的延伸 三、货币自由兑换三、货币自由兑换（一）货币自由兑换（一）货币自由兑换 是指在外汇市场上是指在外汇市场上能自由地能自由地用本用本国货币购买某种外国货币，或用某国货币购买某种外国货币，或用某种外国货币购买本国货币。种外国货币购买本国货币。（二）货币自由兑换的条件（二）货币自由兑换的条件1 1、健康的宏观经济状况、健康的宏观经济状况2 2、健全的微观经济主体、健全的微观经济主体3 3、合理的经济结构和国际收支的、合理的经济结构和国际收支的 可维持性可维持性4 4、恰当的汇率制度与汇率水平、恰当的汇率制度与汇率水平1 1、健康的宏观经济状况、健康的宏观经济
41、状况稳定的宏观经济形势：没有严重的通稳定的宏观经济形势：没有严重的通货膨胀等经济过热现象，不存在大量货膨胀等经济过热现象，不存在大量失业等经济萧条问题，政府赤字在可失业等经济萧条问题，政府赤字在可控范围内，金融领域不存在巨额不良控范围内，金融领域不存在巨额不良资产、乱集资等混乱现象。资产、乱集资等混乱现象。有效的市场机制有效的市场机制成熟的宏观调控能力成熟的宏观调控能力2 2、健全的微观经济主体、健全的微观经济主体对一般企业，从制度上要求建立现对一般企业，从制度上要求建立现代企业制度，从技术上要求具有较代企业制度，从技术上要求具有较高的劳动生产率和产品的国际竞争高的劳动生产率和产品的国际竞争力
42、。力。对金融企业，要求经营状况良好、对金融企业，要求经营状况良好、资本充足、不良资产控制在一定的资本充足、不良资产控制在一定的限度内。限度内。3 3、合理的经济结构和国际收支的可、合理的经济结构和国际收支的可维持性维持性主要指国际收支结构可维持性。主要指国际收支结构可维持性。要求之一：消除外汇短缺，尤其是经常要求之一：消除外汇短缺，尤其是经常帐户中的外汇短缺基本消除。帐户中的外汇短缺基本消除。要求之二：政府要有充足的国际融资能要求之二：政府要有充足的国际融资能力或国际储备。力或国际储备。4 4、恰当的汇率制度与汇率水平、恰当的汇率制度与汇率水平汇率水平恰当既是货币自由兑换的前提，汇率水平恰当既
43、是货币自由兑换的前提，也是货币自由兑换后保持汇率稳定的重也是货币自由兑换后保持汇率稳定的重要条件。要条件。而汇率水平恰当与否是与汇率制度分不而汇率水平恰当与否是与汇率制度分不开的。在资本可以自由流动时，选择具开的。在资本可以自由流动时，选择具有更多浮动汇率特征的汇率制度更为合有更多浮动汇率特征的汇率制度更为合适。适。人人民民币币经经常常项项目目可可兑兑换换是是指指经经常常项项目目外外汇汇支支付付和转移的汇兑不加限制。和转移的汇兑不加限制。经经常常项项目目下下的的可可兑兑换换：一一国国货货币币实实现现经经常常项项目目可可兑兑换换必必须须符符合合IMFIMF第第八八条条款款第第 2 2、3 3、4
44、 4节节规规定定，即即：（1 1）对对经经常常性性支支付付或或转转移移不不加加限限制制（2 2）不不采采取取歧歧视视性性货货币币措措施施或或多多种种汇汇率率措措施施（3 3）兑兑付付对对方方在在经经常常项项目目下下结结存存的的本本国国货货币币。19961996年年1212月月1 1日日我我国国已已接接受受IMFIMF第第八八条条款款规规定定，实实现现了了经经常常项项目目可可兑换。兑换。资资本本项项目目可可兑兑换换是是指指对对资资本本流流入入与与流流出出的的汇汇兑兑不加限制。不加限制。人人民民币币内内部部自自由由兑兑换换是是指指中中华华人人民民共共和和国国境境内内的的个个人人和和家家庭庭可可以以
45、自自由由买买卖卖外外汇汇，个个人人所所买买得得的的外外汇汇只只准准存存在在中中国国境境内内的的银银行行，不不能能汇汇往往国国外外，也不能用于对外支付。也不能用于对外支付。人人民民币币自自由由兑兑换换的的意意义义：实实现现人人民民币币自自由由兑兑换换有有利利于于宏宏观观经经济济更更为为稳稳健健、合合理理和和自自由由化化；有有助助于于金金融融市市场场特特别别是是外外汇汇市市场场的的发发展展；有有利利于于与与国国际际惯惯例例接接轨轨，发发展展我我国国的的对对外外贸贸易易；有有助助于于增增强强各各国国政政府府和和公公众众对对人人民民币币的的信信心心，提提高高国国家家的对外信誉。的对外信誉。人民币自由兑
46、换的进程：人民币自由兑换的进程：人人民民币币自自由由兑兑换换是是9090年年代代以以来来讨讨论论热热烈烈的的问问题题。作作为为我我国国外外汇汇管管理理的的核核心心，对对人人民民币币可可兑兑换换性性的的改改革革在在9090年年代代中中期期取取得得了了突突破破性性进进展展。对对人人民币可兑换性的控制可分为四个阶段：民币可兑换性的控制可分为四个阶段：（1 1）高高度度集集中中控控制制时时期期（19791979年年以以前前）：与与高高度度集集中中的的计计划划经经济济体体制制相相一一致致，一一切切外外汇汇收收支支由由国国家家管管理理，一一切切外外汇汇业业务务由由中中国国银银行行经经营营，国家对外汇实行全
47、面的计划管理，统收统支。国家对外汇实行全面的计划管理，统收统支。（2 2）向向市市场场化化过过渡渡时时期期（1979197919931993年年）：随随改改革革的的深深入入，这这段段时时期期内内对对人人民民币币兑兑换换的的控控制制开开始始放放松松。19791979年年实实行行外外汇汇额额度度留留成成，即即当当一一企企业业出出口口获获得得外外汇汇收收入入后后，可可按按一一规规定定的的比比例例获获得得外外汇汇留留成成归归其其支支配配，但但留留成成外外汇汇并并不不采采用用外外汇汇现现金金的的办办法法，而而是是采采用用额额度度留留成成的的办办法法，额额度度就就是是一一种外汇所有权的凭证。种外汇所有权的
48、凭证。实实行行外外汇汇额额度度留留成成之之后后，创创汇汇企企业业和和用用汇汇企企业业之之间间产产生生了了调调剂剂外外汇汇余余缺缺的的需需要要，促促成成了了外外汇汇调调剂剂市市场场的的出出现现。外外汇汇留留成成制制在在推推动动人人民民币币向向可可兑兑换换货货币币方方向向发发展展上上起起到到重重要要作作用用。相相当当一一部部分分用用汇汇需需求求可可以以在在调调剂剂市市场场上上实实现现。但但经经常常项项目目下下的支付用汇仍有一部分需要计划审批。的支付用汇仍有一部分需要计划审批。（3 3）经经常常项项目目下下有有条条件件自自由由兑兑换换时时期期（1994199419961996年年）：外外汇汇管管理理
49、体体制制改改革革，实实现现了了经经常常项项目目有有条条件件可可兑兑换换，体体现现在在取取消消多多重重汇汇率率制制、取取消消经经常常项项目目下下正正常常用用汇汇的的计计划划审审批批。条条件件性性主主要要体体现现在在对对外外商商投投资资企企业业和和个个人人的的经经常常项项目目下下用用汇汇需需求求仍存在一定的限制仍存在一定的限制。（4 4）经经常常项项目目下下完完全全自自由由兑兑换换时时期期（19961996年年1212月月1 1日日至至今今）：对对经经常常项项目目下下尚尚残残存存的的汇汇兑兑限限制制，在在19961996年年7 7月月1 1日日将将三三资资企企业业意意愿愿纳纳入入银银行行结结售售汇
50、汇体体系系，从从而而基基本本上上全全部部得得以以取取消消。19961996年年1111月月27 27 日日，正正式式致致函函IMFIMF宣宣布布自自19961996年年1212月月1 1日日起起，接接受受IMFIMF第第八八条条款款，标标志志着着中中国国实实现现了了经经常常项项目目下下人人民民币的自由兑换。币的自由兑换。中国政府资本项目开放的政策目标是：健全金融中国政府资本项目开放的政策目标是：健全金融调控，在有效防范风险的前提下，有选择、分步调控，在有效防范风险的前提下，有选择、分步骤地放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现骤地放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现人民币资本项目可兑换。人民