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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国自然景区模式探讨、热点解析与公司受益分析中国自然景区模式探讨、热点解析与公司受益分析 我国景区经济我国景区经济属属性稳固性稳固 投资价值彰显投资价值彰显 许娟娟（分析师）许娟娟（分析师） 021-38676545 证书编号 S0880511010028 本报告导读：本报告导读： 我国自然景区经营模式与国外差异大， 源自经济发展水平不同， 景 区 发展 过程不同，我国更强调景区的经济性。中国景区尚未探索出普适模式，国 家政策开始凸显其社会性， 但在未来较长时间内， 景区经济属性仍是主导， 保障景区的投资价值。门票模式短期能持
2、续，门票提价尚未影响客流，三 大制约因素短期释放，提价受益次序：丽江张家界黄山。 摘要：摘要： 名胜景区具有经济性与社会性双重特性，我国更侧重经济型，而名胜景区具有经济性与社会性双重特性，我国更侧重经济型，而国国 外侧重社会性，外侧重社会性，至至 2003 年，我国对国家公园的财政投入不足美国的年，我国对国家公园的财政投入不足美国的 0.06%。体现在管理体制；资金管理机制；经营机制三方面区别。 经济发展过程决定景区管理体制，立法不完善经济发展过程决定景区管理体制，立法不完善损害资源损害资源。我国景区 发展与地方经济、旅游业发展同步，1994 年建设部中国风景名胜 区建设与展望出台，景区发展加
3、快、面临着资金缺口，更多强调经 济性。 此外， 我国景区管理立法不完善， 监管不到位对资源损害较大。 长期看：我国景区的经济性仍是重心，但社会属性逐渐受重视。长期看：我国景区的经济性仍是重心，但社会属性逐渐受重视。经 济性仍是重心体现在：从经济效益的角度看，景区上市获益良多，且 助力地方经济发展。社会性受重视： （1）民间资本介入可解决政府保 护资金不足的困难， 民营企业的“逐利而行”与风景区资源保护可以实 现“双赢”。 （2）国民休闲纲要预计下半年在全国范推广，在门票价格 引导，控价和降价；四川省旅游条例 12 年 7 月 1 日施行，涉及门票 价格管理，旅游者权利义务，以及各相关方的法律责
4、任和处罚法案。 中国景区普适模式需探索中国景区普适模式需探索 门票模式短期仍可行。门票模式短期仍可行。西湖模式不具备 普适性，中国模式仍需探索。现阶段，我国自然景区门票提价有其必 然性；预计未来 3-5 年，对自然景区门票提价出台新规，更细更严。 门票提价三大制约逐一释放：门票提价三大制约逐一释放：CPI 第一第一 开发成本第二开发成本第二 舆论第三。舆论第三。 2012 年 CPI 回落 不再制约景区提价，自然资源的独特性、稀缺性使 得风景名胜区旅游产品具有垄断性特点， 可替代性不强， 需求弹性小； 从统计数据来看，门票提价，客流并未受影响。 传统景区仍是稳定的投资选择。传统景区仍是稳定的投
5、资选择。传统景区未来的盈利模式主要依靠 客流增长，产业链延伸；盈利边际利润递增。在宏观经济下行阶段， 尽管景区收入、利润难有爆发式增长，但增长确定性强，成长时间可 以看得更长，合适自由现金流折现定价。 提价受益程度由高到低：丽江旅游、提价受益程度由高到低：丽江旅游、其他其他、张家界、黄山旅游。、张家界、黄山旅游。 丽江： 概率大， 若提价 13 年净利润额外增长 27%， 增 厚 EPS 0.22 元。 张家界： 概率小， 若提价 13 净利润额外增长 17%， 增 厚 EPS 0.07 元。 黄山：概率小，若提价 13 年净利润额外增长 12%，增厚 EPS0.07 元。 评级：评级： 增持
6、增持 上次评级：增持 细分行业评级 餐饮 增持 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 相关报告 旅游业： 星级酒店景气略降，经济型酒店 扩张持续、经营平稳 2012.08.03 旅游业： 餐饮文化定业态 产品属性定空 间 2012.05.03 旅游业： 人性使然 顺势而为 2011.11.18 旅 游 业 ： 餐 饮 旅 游 行 业 周 报 （2011.10.10-10.14） 2011.10.17 旅 游 业 ： 餐 饮 旅 游 行 业 周 报 （2011.10.10-10.14） 2011.10.11 旅 游 业 ： 餐 饮 旅 游 行 业 周 报 （2011.9.13-9.
7、16） 2011.09.19 行业专题研究行业专题研究 旅游业旅游业 2012.08.06 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目目 录录 引言引言 .4 1. 在现有经济发展模式下，景区运营模式难有质变在现有经济发展模式下，景区运营模式难有质变 .5 1.1. 国内外景区模式差异：经济性与社会性的侧重不同 .5 1.2. 经济发展过程决定景区管理体制，立法不完善损害资源 .7 1.2.1. 景区建设与旅游业发展同步 资金缺口助涨景区的经济性 7 1.2.2. 自然景区的发展历史
8、较为粗放 立法有待完善 .8 2. 长期趋势：经济性仍是重心，社会属性逐渐受重视长期趋势：经济性仍是重心，社会属性逐渐受重视 .10 2.1. 经济性仍是主导：以景区上市为导向 .10 2.1.1. 经济上市推动景区发展，助力地方经济发展 .10 2.1.2. 景区上市需摆脱门票依赖，应对社会舆论压力 . 11 2.2. 社会属性逐步受到重视 . 11 2.2.1. 民间资本介入景区开发：注重经济性、保障社会性 . 11 2.2.2. 国家层、地方层条例：国民休闲纲要、四川省旅游条例 .13 3. 中国景区普适模式需探索中国景区普适模式需探索 门票模式短期仍可行门票模式短期仍可行 .15 3.
9、1. 西湖模式不具备普适性 中国模式仍需探索 .15 3.2. 趋势：自然景区门票短期提价可行 中期预计从严 .15 3.3. 提价不影响客流，三大制约逐一释放 .16 3.3.1. 提价尚未影响客流 大部分景区仍有提价空间 .16 3.3.2. 三大制约逐一释放：CPI、开发成本、舆论压力 .18 4. 提价受益程度由高到低：丽江旅游、张家界、黄山旅游提价受益程度由高到低：丽江旅游、张家界、黄山旅游 .20 4.1. 传统景区仍是稳定的投资选择 .20 4.2. 丽江：概率大，2013 全年净利润+27%，增厚EPS 0.22 元 .20 4.3. 张家界：概率小，13 全年净利润+17%，
10、增厚EPS 0.07 元 .20 4.4. 黄山：概率小，2013 全年净利润+12%，增厚EPS0.07 元 .21图 1：国泰君安证券旅游业基于产业层次论的行业研究框架 .4 图 2：国内外景区管理现状比较 .5 图 3：2011 年我国旅游收入占GDP10%以上的省市 .7 图 4：国内旅游人数增长情况 .7 图 5：峨眉山景区游山门票收入 .10 图 6：峨眉山景区宾馆客房收入 .10 图 7：峨眉山景区宾馆餐饮收入 .10 图 8：峨眉山景区客运索道收入 .10 表 1：国内外景区管理比较 .6 表 2：95-03 年中美国家公园预算一览表（单位：万元人民币） .6 表 3：国内景区
11、管理体制发展历程 .7 表 4：国内景区三种治理模式 .8 表 5：中美两国景区管理条例比较 .8 表 6：国内四大佛教名山上市与拟上市情况 . 11 表 7：近期支持民间资本发展旅游业的法规及主要内容 .12 表 8： 国民旅游休闲纲要征求意见稿内容 .13 表 9： 四川省旅游条例 .13 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 表 10：我国部分风景名胜区门票价格 .17 表 11：九华山景区二次开发 .18 表 12：自然类景区公司提价对业绩的影响分析 .21 表 13：旅游行业重点和跟踪公司业绩预测和估值表 .22
12、行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 引言引言 旅游景区指是指具有吸引国内外游客前往游览的明确的区域场所，能够 满足游客游览观光，消遣娱乐，康体健身，求知等旅游需求，应具备相 应的旅游服务设施并提供相应旅游服务的独立管理区。 我国的旅游景区根据质量等级划分为五级，从高到低依次为 5A、4A、 3A、2A、A 级，由国家旅游局旗下的全国旅游景区质量等级评定委 员会评定，其中 4A 级和 5A 级最为重要，4A 级相当于国家级标准 风景区，5A 级景区相当于国外的国家公园，5A 级的评定难度较大， 截止 2012 年 7 月，我
13、国共有 133 家 5A 级景区。 旅游景区是旅游业的核心要素，是旅游产品的主体成分，是旅游产业链 中的中心环节，根据我们基于产业层次论的行业研究框架天时地利人 和和着眼产业脉络 布局高成长模式 ，旅游景区属于娱游两个产 业，未来有 30%以上的产业提升空间，是我们看好的产业层。包括三个 子行业：人造型旅游景区、人文型旅游景区、自然型旅游景区。 图图 1 1：国泰君安证券国泰君安证券旅游业旅游业基于产业层次论的行业基于产业层次论的行业研究框架研究框架 数据来源：国泰君安证券研究所、 天时地利人和和着眼产业脉络 布局高成长模式 我国旅游景区与国外不同，更加强调经济性，运营模式体现了盈利性， 业务
14、 “标配” ： 门票+索道+景区大巴+酒店+餐饮+其他。 其中门票、 索道、 景区大巴是盈利主体。盈利上主要依靠客流增长、提票价（门票、索道 等） ，客流增长较为稳定，票价管理由发改委制定规则，省物价局审核， 地方物价局执行听证会程序。 2012 年是国家发改委规定的旅游景区票价 3 年一调整的第二个 “三年解 禁”期。2012 年初以来，已有多个知名景区提高门票价格，关于景区究行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 竟应该更加注重社会性还是经济性的讨论不绝于耳。 本文将分析自然景区的本质，国内外运营模式差异的根源。认为我国经
15、 济发展阶段、旅游业发展的历史，决定了我国旅游景区运营模式很难向 发达国家看齐，国家开始注重其社会属性，正在出台相关指引（非强制 性） ，鼓励民营介入景区开发；但经济性仍是主导。 我国的西湖模式较为成功， 但普适性不强， 中国景区运营模式仍需摸索； 短期，我国景区的门票模式仍将延续，但未来景区提价难度加大，景区 的运营模式上必须依靠产业链延伸获得长期发展。 传统景区未来的盈利模式主要依靠客流增长，产业链延伸；盈利边际利 润递增。在宏观经济下行阶段，尽管景区收入、利润难有爆发式增长， 但增长确定性强，成长时间可以看得更长，合适自由现金流折现定价， 传统景区仍是稳定的投资选择。 提价受益程度由高到
16、低：丽江旅游、张家界、黄山旅游。 （我们下文的讨论主要针对自然型旅游景区，下文的景区、旅游景区即 指自然型旅游景区。 ） 1. 在在现有经济发展模式下现有经济发展模式下，景区运营模式景区运营模式难有质变难有质变 1.1. 国内外景区国内外景区模式差异模式差异：经济性与社会性的侧重不同经济性与社会性的侧重不同 名胜景区具有经济性与社会性双重特性，对于经济性与社会性的不同侧名胜景区具有经济性与社会性双重特性，对于经济性与社会性的不同侧 重将使得景区运营模式产生差重将使得景区运营模式产生差异。异。发达国家明确了景区的社会性，而我 国则强调兼顾社会性与经济性。在这两种不同管理理念的引导下，国内 外景区
17、采用了完全不同的管理方式，在管理体制、资金管理机制与经营 机制上均有明显区别。 在管理体制上在管理体制上，国内缺乏统一机制，相关法规也只做原则性规定。，国内缺乏统一机制，相关法规也只做原则性规定。 一般由建设部门主管，地方政府来管理和保护景区。发达国家则采 用中央集权式管理体制、综合管理体制和地方自治体制，三种管理 体制均只有一个管理责任主体。 在资金管理机制上在资金管理机制上，与注重社会性相对应，发达国家景区建设的主要资金来源是财政，我国我国财政则财政则主要主要支持的是支持的是人员人员事业费事业费，其他费用基，其他费用基本依靠本依靠国家公园通过旅游开发自主筹集国家公园通过旅游开发自主筹集。
18、在经营机制上在经营机制上，国内景区普遍采取盈利性的经营活动，而发达国家景区盈利性经营活动较少，在部分景区甚至不存在。 图图 2 2：国内外景区管理现状比较国内外景区管理现状比较 国内国内 国外国外 管 理 理 念 景区社会效益与经济效益并重， 未上升到立法层面。景区社会效益与经济效益并重， 未上升到立法层面。 由于经济发展仍属于较低层次，区域经济发展不平衡，1994 年建设部中国风景名胜区形式与展望绿皮书明确，风景名胜区社会效益和经济效益并重，风景名胜区除了要保护生态、生物多样性与环境，发展旅游事业、丰富文化生活，开展科研和文化教育，促进社会进步，还要通过合理开发，带动当地通过立法的形式来明确
19、国家公园的公益性。通过立法的形式来明确国家公园的公益性。 美国国家公园组织法 （1916）明确规定： “保护风景、自然、历史遗迹和野生生命，并且将它们以一种能不受损害地传给后代的方式提供给人们来欣赏” 。 加拿大国会 1930 年通过国家公园法案，确定了“国家公园的宗旨是为了加拿大人民的利益、教育和娱乐而服务，国家公园应该得到很好的利用和管理以使下一代使行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 经济发展，为群众脱贫开辟捷径。 用时没有遭到破坏。 ” 管 理 体 制 风景名胜区由建设部门主管，地方政府设立风景名胜区人民政府或风景区
20、管理委员会负责名胜区的保护、利用、规划和建设，与以德国、澳大利亚为代表的地方自治体制不同的是，我国我国对于风景名胜区对于风景名胜区怎么管的问题，相关法规只做了原则性的规定怎么管的问题，相关法规只做了原则性的规定，多，多头管理头管理。 国外的三种体制在宏观管理体制上有较大差距，但国外国外每一个国家公园只对一个管理部门负责，每一个国家公园只对一个管理部门负责，只有只有唯一一个管理责任主体。唯一一个管理责任主体。 美国的中央集权式管理体制美国的中央集权式管理体制：建立国家公园管理局到地方局，再到各基层管理局的垂直一元化管理体系，地方政府无权介入国家公园管理； 法国、加拿大、日本的综合管理体制法国、加
21、拿大、日本的综合管理体制：自然公园由环境厅、都道府县政府、市政府以及国家公园内各类土地所有者合作进行管理； 德国、 澳大利亚的地方自治体制德国、 澳大利亚的地方自治体制： 国家层面只负责立法，国家公园的建立和管理主要由地方政府负责。 资 金 管 理 机 制 我国我国财政财政主要主要支持的是支持的是人员人员事业费事业费，而庞大的其他，而庞大的其他费用基本依靠国家公园通过旅游开发自主筹集。费用基本依靠国家公园通过旅游开发自主筹集。地方财政下拨人员事业费，公园的后续建设、设施维护、全部运营成本由旅游经营弥补。 我国我国景区的门票价格大大高出国外景区的门票价格大大高出国外。发达国家该项占比仅为 0.5
22、%-1%，而我国旅游景区门票价格占居民人均月收入的比重达 7.6%-32%。 财政财政拨款拨款是景区建设的主要来源。是景区建设的主要来源。 美国国家公园的建设运行经费进入联邦政府财政经常性预算，联邦政府的财政拨款占 70%左右，来自社会的捐赠资金也占较大比重； 在加拿大中央政府拨款也是国家公园的预算的最主要部分，一般在 75%以上； 德国国家公园的经营开支纳入国家公共财政统一安排，原则上哪级所有的国家公园由哪级财政负责。国家公园普遍实行免门票或低门票制。 经 营 机 制 风景名胜区普遍采取盈利性的经营活动风景名胜区普遍采取盈利性的经营活动。企业化经营或部分企业化经营是我国目前最主要的经营模式，
23、门票收入是景区最主要的收入来源。 部分国家的国家公园不存在盈利性的经营活动部分国家的国家公园不存在盈利性的经营活动。小部分存在经营活动的，大都实行特许经营制度，而且其经营权的界限仅仅限于提供与消耗性地利用遗产核心资源无关的后勤服务如饮食、住宿及旅游纪念品，以公开招标等形式选择经营者。 数据来源：国泰君安证券研究所 表表 1：国内外景区管理比较：国内外景区管理比较 市场化程度市场化程度 所有制性质所有制性质 行政隶属关系行政隶属关系 景区的权属关系景区的权属关系 旅游类上市板块旅游类上市板块 我国 高 国有 管理权属于地方政府 两权分离 20 多只旅游股自然景区类公司占 30%， 市值权重 20
24、% 发达国家 低 国有，地方所有，私有等形式 中央集权， 地方自治， 综合管理等模式 景区的管理权属特定管理机构，部分非资源消耗型旅游服务经营权交由特许经营商 主要集中于主题公园、餐饮、酒店、旅行社，没有景区类公司上市 数据来源：国泰君安证券研究所 我国对我国对景区的财政投入明显不足景区的财政投入明显不足，景区具备较强的经济性。，景区具备较强的经济性。 在资金管理机制方面，中美两国财政在景区建设中支持力度差异较大。 从 1995 年到 2003 年，我国对国家公园的预算一直保持在 1000 万元， 零增幅。至 2003 年，我国对国家公园的财政投入不足美国的 0.06%。 表表 2：95-03
25、 年中美国家公园预算一览表年中美国家公园预算一览表（单位：万元人民币）（单位：万元人民币） 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 中国 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 美国 1195357 1188662 1424779 1654266 1644404 1756776 2027524 2181960 1682011 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 中国占美国（%） 0.084 0.084 0.070 0.060
26、 0.061 0.057 0.049 0.046 0.059 数据来源：国泰君安证券研究所、国家统计局、国家旅游局 1.2. 经济发展经济发展过程决定过程决定景区景区管理体制管理体制，立法立法不不完善完善损害资源损害资源 1.2.1. 景区建设景区建设与旅游业发展同步与旅游业发展同步 资金缺口资金缺口助助涨景区的涨景区的经济性经济性 我国所处的我国所处的经济发展阶段经济发展阶段决定了我国决定了我国景区管理理念上景区管理理念上遵循遵循经济性与社经济性与社 会性并重会性并重。中国的风景名胜区与旅游业的发展同步，起步于 70 年代末， 经历了三个发展阶段。首先是改革开放头三年的事业单位管理阶段，该
27、阶段景区只进行了非常有限的开发，景区的经济性与社会性功能并未得 到充分利用；从 82 年到 94 年，科学的管理体系逐步形成，由于经济发 展仍属于较低层次，利用景区经济性政策导向也在逐步积累。 表表 3：国内景区管理体制发展历程国内景区管理体制发展历程 发展阶段发展阶段 时间时间 管理模式管理模式 说明说明 事业管理阶段 1979-1982 作为事业单位进行管理 接待外宾，了解中国的桥梁 科学管理体系初步形成 1982-1994 1982公布第一批风景名胜区， 1985年 风景名胜区管理暂行条例 ， 1994 年建设部中国风景名胜区建设与展望 战略发展阶段 1994 至今 陆续有省份将旅游业作
28、为战略性支柱产业、重点产业、先导产业 伴随旅游业的发展 数据来源：国泰君安证券研究所、国家统计局、国家旅游局 随着改革开放的深入以及 1994 年建设部中国风景名胜区建设与展望 的出台，景区的经济性正式开始得到全面的发挥，社会性在实际中受到景区的经济性正式开始得到全面的发挥，社会性在实际中受到 弱化。弱化。 从地方政府的角度看，由于经济发展的需要，1994 年旅游业开始大 力发展之后，陆续有省直辖市将旅游业作为战略性支柱产业，而在 我国旅游业的发展过程中，自然型景区一直占主导地位。以 2006 年为例， 我国各级风景名胜区接待游客 7.5 亿人次， 旅游总收入 5000 多亿元， 分别是当年全
29、国旅游总人次和旅游总收入的56.3%和62.5% （ 中国风景名胜区发展绿皮书 ，2007） 。 地方政府开发风景名胜区的主要动机在于促进当地经济增长，增加 财政收入。截止 2011 年，我国共有 16 个省、直辖市旅游总收入占 GDP 的比重超过 10%，旅游经济成为 GDP 的重要组成部分和财政 收入来源。 图图 3 3：20112011 年我年我国国旅游收入占旅游收入占 GDP10%GDP10%以上的省市以上的省市 图图 4 4：国内旅游人数增长情况国内旅游人数增长情况 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 数据来源：
30、国泰君安证券研究所，WIND 数据来源：国泰君安证券研究所，WIND 进入发展快车道的景区建设经营面临着资金缺口的问题进入发展快车道的景区建设经营面临着资金缺口的问题，由此诞生了三，由此诞生了三 类景区治理模式类景区治理模式。通过对所有权与经营权的分配来解决资金缺口问题， 三种治理模式分别为：国家直接经营管理、部分企业化经营管理和企业 化经营管理。即国家拥有景区的所有权，而经营权则或者全归国家，或 者部分、全部由企业享有的治理模式。 表表 4：国内景区三种治理模式国内景区三种治理模式 数据来源：国泰君安证券研究所、国家统计局、国家旅游局 1.2.2. 自然景区自然景区的的发展发展历史较为粗放历
31、史较为粗放 立法立法有待有待完善完善 与发达国家相比，我国在景区管理上的立法还很不完善，目前仅制订了 部分管理条例。在景区管理上仅规定景区“归谁管” ，而“如何管”却 只有原则性的规定，缺乏实施细节。以有关民营企业开发景区为例。由 于有关部门在民营企业开发景区问题上意见不一致，民营企业开发景区 一直属于“自发”行为，因此对景区出让经营权没有明确规定，出让方 式和出让程序随意性较大，缺乏规范的操作规程。目前景区出让经营权 的方式主要有租赁经营、委托经营以及买断、拍卖等，具体操作没有统 一范本或标准，由各地自行界定。 表表 5：中美两国景区管理条例比较中美两国景区管理条例比较 风景名胜区定义、分类
32、风景名胜区定义、分类 管理条例管理条例 我国 具有欣赏、文化或科学价值，自我国在风景名胜区方面尚未有正式的立法。 行政法规 风景名胜区条例景区治理模式景区治理模式 所有权与经营权分配所有权与经营权分配 具体经营方式具体经营方式 国家直接经营管理 国家集风景名胜区的所有权与经营权于一身 国家通过行政管理部门直接经营管理风景名胜区， 景区的管理、保护和开发费用全部由国家财政承担，景区的门票及其他旅游项目由国家定价，收入上缴国家财政 部分企业化经营 景区的所有权归国家，企业或多个企业享有景区的部分经营权 风景名胜区将部分旅游项目，如门票、餐饮、购物、游乐场等按照市场价值规律运营； 目前实行部分企业化
33、经营的景区占多数 企业化经营 景区的所有权仍归国家，而企业享有景区的经营权 风景名胜区交由特定的旅游企业按市场化经营， 国家通过景区资源折价参股的方式获得收益。 这种经营模式最典型的形式是将风景名胜区交给旅游企业上市经营 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 然景物、人文景物比较集中，环境优美，可供人们游览或进行科学、文化教育活动的区域。 自 2006 年 12 月 1 日起施行，该条例虽然规定了风景名胜区“归谁管” ，但对于“怎么管”只做出原则性的规定，缺乏实施的细则。 美国 国家公园是指国家为保护一个或多个典型生态系统的
34、完整性，为生态旅游、科学研究和环境教育提供场所，而划定的需要特殊保护、管理和利用的自然区域。 1872 年颁布了世界上第一部国家公园的立法 黄石国家公园法案 ，1916 年设立了国家公园管理局局作为国家管理自然遗传的专门机构来行使其职权，并颁布了国家公园管理组织法 ，每个国家公园根据授权还有自己独特的立法。此外，美国还有一系列与国家公园管理相配套的法律，如公园志愿者法 ， 特许经营法等，形成完备的法律体系。 数据来源：国泰君安证券研究所、国家统计局、国家旅游局 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 2. 长期长期趋势趋势：
35、经济性：经济性仍是仍是重重心心，社会属性逐渐受重视社会属性逐渐受重视 2.1. 经济性仍是主导经济性仍是主导：以以景区上市景区上市为为导向导向 2.1.1. 经济经济上市推动景区发展，助力地方经济上市推动景区发展，助力地方经济发展发展 对于景区资源丰富，有较多国家风景名胜区、5A 级景区、4A 级景区的 省市，旅游业对当地经济的贡献越来越显著。各地政府想尽办法加快旅 游业的发展，其中一些地区采用了上市公司经营的模式，并取得了良好 的效果。目前景区类上市公司包括了峨眉山、黄山、张家界、桂林、丽 江等，除峨眉山以外，另外三大佛教名山也纷纷争相上市。 峨眉山旅游股份有限公司于 1997 年在深圳主板
36、挂牌上市，实际募集资 金 25900.08 万元，主要用于旅游基础设施的改建、扩建和新建及旅游项 目开发，包括万年寺至大坪索道、大坪至九老洞索道、大坪至洪椿坪索 道一期和二期工程等 11 个项目，上市 15 年中基础设施和服务质量大幅 提升，各项收入稳步增长。 图图 5 5：峨眉山景区游山门票收入峨眉山景区游山门票收入 图图 6 6：峨眉山景区宾馆客房收入峨眉山景区宾馆客房收入 数据来源：国泰君安证券研究所 数据来源：国泰君安证券研究所 图图 7 7：峨眉山景区宾馆餐饮收入峨眉山景区宾馆餐饮收入 图图 8 8：峨眉山景区客运索道收入峨眉山景区客运索道收入 数据来源：国泰君安证券研究所 数据来源
37、：国泰君安证券研究所 从经济效益的角度看，景区上市获益良多。从经济效益的角度看，景区上市获益良多。景区上市不仅可以利用资本 市场解决景区发展资金匮乏的问题，而且上市公司本身就是一块金字招行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 牌为景区做了广告。继普陀山传出筹备上市的消息后，九华山和五台山 也开始积极准备登陆资本市场。其中九华山是第三次闯关，五台山上市 则是山西省综改试点地区建设项目中的重点。 表表 6：国内四大佛教名山上市与拟上市情况国内四大佛教名山上市与拟上市情况 山山名名 提出上市时间提出上市时间 （拟拟）上市资产上市资
38、产 进展情况进展情况 峨眉山 1996 年 峨眉山索道公司、峨眉山大酒店、风景区游山门票收费站的全部资产、 水电综合开发公司部分经营性资产及总公司拥有的峨眉山万年索道有限公司 70%的权益 1997 年成功在深圳主板挂牌上市 普陀山 2012 年 5 月 普陀山客车公司、普陀山客运公司、普陀山索道公司、普陀山吉祥制香厂、朱家尖旅游集散中心 已经开展了从拟上市方案到资产整合等上市前工作，争取两年内上市 五台山 2011 年 7 月 五台山国际旅行社、古建公司、索道公司、游客中心、日升达客运公司等部分企业 正有序推进，预计 2012 年底完成准备工作，于两年内上市 九华山 2004 年 索道分公司
39、、缆车分公司、酒店分公司、旅行社分公司 04 年、09 年曾两度上会，均未获准通过，12 年再次进入证监会初审名单 数据来源：国泰君安证券研究所、国家统计局、国家旅游局 2.1.2. 景区上市需摆脱门票依赖，应对社会舆论压力景区上市需摆脱门票依赖，应对社会舆论压力 对于峨眉山的上市，由于峨眉山主动与佛教撇清关系，当时受到的上市 阻力较小，1997 年成功在深圳主板挂牌上市。而时至今日，另外三大 佛教名山虽纷纷争相上市，所受到的阻力却比峨眉山大得多。 （1）景区上市要求景区上市要求提高提高，必须提升非门票资产的规模和盈利能力，必须提升非门票资产的规模和盈利能力 2007 年， 国家级风景名胜区综合整治验收考核标准出台后，各大景 区最大来源门票收入无法计入上市企业收入，提高了景区上市的门槛。 公司对景区只有 40 年左右的经营权，门票收入来自国家对景区经营的 授权，国家一次授权后，若门票业务上市，则相当于景区经营权被分割 并交易，因此门票资源目前无法上市，景区类公司若剔除门票业务，可 上市部分的资产规模较小。 九华山旅游二次上市折戟，原因就在于游客运输业务部分与门票捆绑， 违反了住建部的相关规定。 （2）资本市场更加敏感，社会舆论压力更大。资本市场更加敏感，社会舆论压力更大。 每当有新股