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1、企业资本经营企业资本经营 收益权：获得租金、利润、利收益权：获得租金、利润、利息息 处置权：卖掉、租出、赠与、处置权：卖掉、租出、赠与、丢弃丢弃 所有权派生出其它各项财产权所有权派生出其它各项财产权利，所以，利，所以，所有权是产权的基础。所有权是产权的基础。所有权的排他性。所有权的排他性。一物一主、产权证一物一主、产权证一物一主、产权证一物一主、产权证 产权明晰的第一个含义：弄清产权明晰的第一个含义：弄清楚楚这个财是谁的这个财是谁的,否则，否则，整个财产权利会很混乱。整个财产权利会很混乱。所有权可以买卖即交易，也可以所有权不变，把其它某些权利所有权可以买卖即交易，也可以所有权不变，把其它某些权
2、利所有权可以买卖即交易，也可以所有权不变，把其它某些权利所有权可以买卖即交易，也可以所有权不变，把其它某些权利如如如如经营权、使用权、支配权拿出来与人交易，交易原则是平等自愿、经营权、使用权、支配权拿出来与人交易，交易原则是平等自愿、经营权、使用权、支配权拿出来与人交易，交易原则是平等自愿、经营权、使用权、支配权拿出来与人交易，交易原则是平等自愿、互惠互利。如房屋出租、经营权交易互惠互利。如房屋出租、经营权交易互惠互利。如房屋出租、经营权交易互惠互利。如房屋出租、经营权交易。第1页/共202页权利边界权利边界 任何权利都有边界，不能越过边任何权利都有边界，不能越过边界，否则必有边界摩擦界，否则
3、必有边界摩擦 收音机、房屋、铁路、土地收音机、房屋、铁路、土地收音机、房屋、铁路、土地收音机、房屋、铁路、土地 租用权（不能任意装修）租用权（不能任意装修）租用权（不能任意装修）租用权（不能任意装修）经营权经营权经营权经营权 （不能违背股东意志）（不能违背股东意志）（不能违背股东意志）（不能违背股东意志）产权明晰的第二层含义：各项产权明晰的第二层含义：各项权利的边界在那里。权利的边界在那里。第一含义相对容易，第二含义第一含义相对容易，第二含义相当难。由此产生大量的人际相当难。由此产生大量的人际摩擦。摩擦既消耗能量，又是摩擦。摩擦既消耗能量，又是明晰彼此边界的过程。明晰彼此边界的过程。第2页/共
4、202页企业是个企业是个企业是个企业是个 三家村三家村三家村三家村，企业内部人：，企业内部人：，企业内部人：，企业内部人：所有者（股东、投资人、出所有者（股东、投资人、出资人）资人）经营者（总裁、经理、部门经营者（总裁、经理、部门经理）经理）一般员工一般员工 企业的企业的利益相关者利益相关者：政府、：政府、债权人、债务人、客户、社区债权人、债务人、客户、社区居民居民 企业的内部三方和外部利益企业的内部三方和外部利益相关者都与企业产权有关系。相关者都与企业产权有关系。第3页/共202页）企业财产及财产权利人企业财产及财产权利人 狭义企业财产：股东资本或净狭义企业财产：股东资本或净资产资产 财产权
5、利人：股东财产权利人：股东 广义企业财产：企业总的财产或广义企业财产：企业总的财产或总资产总资产 财产权利人：企业的利益相关者财产权利人：企业的利益相关者 企业产权问题，实质上就是企企业产权问题，实质上就是企业股东之间、企业内部人之间、业股东之间、企业内部人之间、企业与它的利益相关者之间的企业与它的利益相关者之间的财产权利问题和权责利问题财产权利问题和权责利问题。产权的本质是人与人之间的利产权的本质是人与人之间的利益关系。益关系。第4页/共202页个体企业的产权问题个体企业的产权问题 个体企业个体企业 三方合一，没有内部产三方合一，没有内部产权问题，但它有与外部的产权关权问题，但它有与外部的产
6、权关系（或财产关系）：系（或财产关系）：与政府的税负关系、与居民的环境与政府的税负关系、与居民的环境关系、与债权人债务人的关系、关系、与债权人债务人的关系、与客户的买卖关系，每一个关系与客户的买卖关系，每一个关系都涉及到相对双方财产权利。都涉及到相对双方财产权利。（税率、税负减免、环境赔偿、债务偿还与破产处置、买卖（税率、税负减免、环境赔偿、债务偿还与破产处置、买卖（税率、税负减免、环境赔偿、债务偿还与破产处置、买卖（税率、税负减免、环境赔偿、债务偿还与破产处置、买卖合同及履约）合同及履约）合同及履约）合同及履约）第5页/共202页现代企业的产权问题现代企业的产权问题公司制企业。公司是一个企业
7、法公司制企业。公司是一个企业法人，是一个以经营产品或劳务人，是一个以经营产品或劳务为业务，以获得收益、赚取利为业务，以获得收益、赚取利润为目标的经济组织，股东将润为目标的经济组织，股东将资本财产投入公司后，其支配资本财产投入公司后，其支配权、占有权就归公司的法人组权、占有权就归公司的法人组织拥有。织拥有。股东会控制法人组织，法人组织股东会控制法人组织，法人组织（董事会、监事会、经理班子）（董事会、监事会、经理班子）经营企业。经营企业。企业内部人（三方）之间的复杂企业内部人（三方）之间的复杂权益关系使产权关系复杂化。权益关系使产权关系复杂化。（产权即关系）（产权即关系）第6页/共202页（一）股
8、东之间的产权问题一）股东之间的产权问题1.股东主体：自然人股东、法人股东主体：自然人股东、法人股东、机构投资股东、国家股股东、机构投资股东、国家股东东2.出资形式：货币资本（本币与出资形式：货币资本（本币与外币）、实物（厂房、机器设外币）、实物（厂房、机器设备、土地使用权）、无形资产备、土地使用权）、无形资产（技术、商标、商誉）界定：（技术、商标、商誉）界定：外币换算、实物折价、无形资外币换算、实物折价、无形资产折价与占比产折价与占比3.股东数量与范围：一人公司、股东数量与范围：一人公司、有限责任公司、股份有限公司、有限责任公司、股份有限公司、上市公司上市公司 公募与私募公募与私募公募与私募公
9、募与私募4.股东进入退出权利：不能退股股东进入退出权利：不能退股本，只能转让本，只能转让第7页/共202页股权，有时转让股权有条件。股权，有时转让股权有条件。（22页）5.股东持股比例股东持股比例 决定股权结构，决定股权结构，有时有上限。有时有上限。6.股东个人对公司的权利与责任：股东个人对公司的权利与责任：知情权、投票表决权（一股一知情权、投票表决权（一股一票）、（董事、监事）选举和票）、（董事、监事）选举和被选举权、收益权（按出资比被选举权、收益权（按出资比例分红）、转让权、破产清算例分红）、转让权、破产清算受赏权、起诉权受赏权、起诉权 股东出资责任、破产清算时的股东出资责任、破产清算时的
10、有限责任有限责任7.股东会对公司的权力与权利：股东会对公司的权力与权利：股东股东股东股东会是公司最高权力机构，它是企业组织结构（股东会、董事会、监事会、经理班子）会是公司最高权力机构，它是企业组织结构（股东会、董事会、监事会、经理班子）会是公司最高权力机构，它是企业组织结构（股东会、董事会、监事会、经理班子）会是公司最高权力机构，它是企业组织结构（股东会、董事会、监事会、经理班子）的基石的基石的基石的基石。（1）在国家）在国家公司法公司法基础上基础上制定和修改制定和修改公司章程公司章程 （2）决定公司经营方针和投资）决定公司经营方针和投资计划计划第8页/共202页 （3）选举和罢免经营者（董事
11、、选举和罢免经营者（董事、监事）监事）（4）决定企业收益的分配）决定企业收益的分配 （5）决定企业运行中的战略和）决定企业运行中的战略和政策政策 对企业合并、分立、解散、破产对企业合并、分立、解散、破产清算等大事作出决定清算等大事作出决定8.股东会的召开股东会的召开 初次会议（创初次会议（创立会议由大股东立会议由大股东核心股东核心股东召开，成立董事会后由董事会召开，成立董事会后由董事会召开，也可以由持股达到一定召开，也可以由持股达到一定比例的规定召开；会议次数比例的规定召开；会议次数：每年一至二次。每年一至二次。年度股东会议年度股东会议 临时股东会议临时股东会议第9页/共202页(二二)股东与
12、经营者之间的产权问题股东与经营者之间的产权问题 股东（委托人）聘请经营者（代理股东（委托人）聘请经营者（代理人）的必然性：人）的必然性：股东不一定有特殊的经营才能股东不一定有特殊的经营才能股东不一定有特殊的经营才能股东不一定有特殊的经营才能。二者的产权交易：二者的产权交易：二者的产权交易：二者的产权交易：股东把企业财产的经营权转交给经营者，经营者把自己的经营才能贡献给企业使用。有交易就股东把企业财产的经营权转交给经营者，经营者把自己的经营才能贡献给企业使用。有交易就股东把企业财产的经营权转交给经营者，经营者把自己的经营才能贡献给企业使用。有交易就股东把企业财产的经营权转交给经营者，经营者把自己
13、的经营才能贡献给企业使用。有交易就有产权问题。产权问题的本质是相关各方的权责利边界如何界定。股东请了经营者之后，给经有产权问题。产权问题的本质是相关各方的权责利边界如何界定。股东请了经营者之后，给经有产权问题。产权问题的本质是相关各方的权责利边界如何界定。股东请了经营者之后，给经有产权问题。产权问题的本质是相关各方的权责利边界如何界定。股东请了经营者之后，给经营者哪些权责利，就既能激励约束好经营者，又使股东自己不吃亏、不被架空。营者哪些权责利，就既能激励约束好经营者，又使股东自己不吃亏、不被架空。营者哪些权责利，就既能激励约束好经营者，又使股东自己不吃亏、不被架空。营者哪些权责利，就既能激励约
14、束好经营者，又使股东自己不吃亏、不被架空。股东与经营者各有优势与劣势：股东与经营者各有优势与劣势：股东优势：最终控制权；劣势：信息不全、不掌握具股东优势：最终控制权；劣势：信息不全、不掌握具 体体操作权操作权股东与经营者各有自己的利益函数和目标股东与经营者各有自己的利益函数和目标股东的追求：利润最大化、规避风险、适度企业规模股东的追求：利润最大化、规避风险、适度企业规模经营者追求：尽量扩张规模、自己的收入最大化、适度利经营者追求：尽量扩张规模、自己的收入最大化、适度利 润（适度的经营压力）、风险喜好润（适度的经营压力）、风险喜好第10页/共202页股东既要赋予经营者足够大的权股东既要赋予经营者
15、足够大的权力，但又不能全部交权。二者力，但又不能全部交权。二者的权力分割就很重要。的权力分割就很重要。总的总的原则是：原则是：股东会掌握人事权和股东会掌握人事权和决策拍板权，董事会掌握决策决策拍板权，董事会掌握决策权、经理掌握行政权、监事会权、经理掌握行政权、监事会掌握监督权。掌握监督权。合同权力与剩余控制权合同权力与剩余控制权1.经营者的合同权力经营者的合同权力 公司法公司法公司法公司法2929、3131、3333页页页页2.剩余控制权（相机决策权）剩余控制权（相机决策权）有些权力可以明确写在合约有些权力可以明确写在合约上，但有很多权力无法事先写上，但有很多权力无法事先写在合约上，这些权力叫
16、在合约上，这些权力叫“剩余剩余控制权控制权”，经营者必须有剩余，经营者必须有剩余控制权控制权第11页/共202页 凡是合同中不能规定清楚而在实凡是合同中不能规定清楚而在实践中必然要发生而且只能由经践中必然要发生而且只能由经营者相机行使的权力都是剩余营者相机行使的权力都是剩余控制权。控制权。（比如说是否和某商家谈生意、是否提出新的投资项目、是（比如说是否和某商家谈生意、是否提出新的投资项目、是（比如说是否和某商家谈生意、是否提出新的投资项目、是（比如说是否和某商家谈生意、是否提出新的投资项目、是否提价或降价、用哪些方式降低成本或促销、中层干部的任免、公司政策的具体执行否提价或降价、用哪些方式降低
17、成本或促销、中层干部的任免、公司政策的具体执行否提价或降价、用哪些方式降低成本或促销、中层干部的任免、公司政策的具体执行否提价或降价、用哪些方式降低成本或促销、中层干部的任免、公司政策的具体执行办法，都是剩余控制权）办法，都是剩余控制权）办法，都是剩余控制权）办法，都是剩余控制权）信息不对称：经营者掌握具体信信息不对称：经营者掌握具体信息，有信息优势，股东处于信息，有信息优势，股东处于信息劣势地位。息劣势地位。信息掌握权是一种很重要的权力，信息掌握权是一种很重要的权力，它常和实权或实际操作权连在它常和实权或实际操作权连在一起。掌权者必定利用信息垄一起。掌权者必定利用信息垄断谋取私利，巩固自己的
18、权力。断谋取私利，巩固自己的权力。其结果：其结果：（1）要赋予经营者剩余控制权）要赋予经营者剩余控制权（因信（因信（因信（因信息在他们手中）息在他们手中）息在他们手中）息在他们手中）（2）股东要设法激励约束经营者）股东要设法激励约束经营者 第12页/共202页 激励相容与不相容激励相容与不相容（利润分成、增加固定工资）（利润分成、增加固定工资）（利润分成、增加固定工资）（利润分成、增加固定工资）连带关切机制连带关切机制 激励方式：激励方式：基本月薪、有条件年薪（利润基本月薪、有条件年薪（利润分成）、股权激励（送股、优分成）、股权激励（送股、优惠价买股、股票期权）、高额惠价买股、股票期权）、高额
19、养老金、升职机会养老金、升职机会约束方式：公司内部约束：股东会免职；利益损失 市场外部约束：产品市场、股票市场、经理市场、控制权市场第13页/共202页企业产权也包括一般员工（劳工）的产权劳工产权没在公司法中体现，在劳工法中劳工创造企业财富，对企业财产也有权利劳工产权就是对劳工权责利边界的界定，这种界定决定劳工权益实现程度。宏观产权问题决定国民收入分配宏观产权问题决定国民收入分配 “什么才是收入分配问题的关键？最要紧的还是财产权利的界定。不能离开财产来谈收入，否则我们的注意力就被引向无源之水。财产问题的重点又在哪里？在于财产权利，即人的经济行为的许可和限制。人们获得收入总要有所依凭，这依凭不是
20、别的，正是关于财产的权利。第14页/共202页 观察到收入分配出了问题，不妨单刀直入，到财产权利的厘定方面去寻找因。当下最刺激人的分配不公，首先来自财产权利界定的模糊。无论煤矿开采权的取得，农地非农转用权的确认，还是各种差价资源的分配，传统的权利边界已经失败，新的权利边界又尚未形成。部分由于需要明确产权的资源数额依然十分巨大，部分由于行政和政治体制改革的滞后，我们这个转型社会，对公权力的监督和制约的效率尚低，引发不少公权私用，以权谋私现象。收入分配方面最严重的问题，根源在于财产权利界定不清。“（周其仁）（周其仁）第15页/共202页 位于山东枣庄的中兴煤矿，产量排在1927年中国第三位。此前若
21、干年中，井下工人的平均月薪一直徘徊在7.8元银元左右。可是，从当年开始，井下工人工资连增5年，到1931年月薪达到13.02元。扣除物价上涨因素，涨幅高达百分之四十三。调查者抄录了的工会与资方的协定可以证明，这大半是工会的力量。倘若将大半算作四分之三，那么工会使工人工资增幅达百分之三十二。现在中国有2亿农民工，月薪667元，如果农民也有工会，工会也使工资也增长百分之三十二，全国农民工每年将增加5123亿元收入。（有学者把贫困理解为权利的缺乏，可行能力的被剥夺）工人在企业也有财产权利，但权利大小就要通过博弈进行界定了。第16页/共202页 产权界定对人的行为的决定性作用产权界定对人的行为的决定性
22、作用产权界定对人的行为的决定性作用产权界定对人的行为的决定性作用 产权界定是人们经济活动的游戏规则产权界定是人们经济活动的游戏规则产权界定是人们经济活动的游戏规则产权界定是人们经济活动的游戏规则 人的行为是人性、人的观念意识及游戏规则的函人的行为是人性、人的观念意识及游戏规则的函人的行为是人性、人的观念意识及游戏规则的函人的行为是人性、人的观念意识及游戏规则的函数。数。数。数。游戏规则总是包含着游戏规则总是包含着游戏规则总是包含着游戏规则总是包含着“如果怎样，那么怎样如果怎样，那么怎样如果怎样，那么怎样如果怎样，那么怎样”的的的的 “行为行为行为行为-后果后果后果后果”关系，如：关系，如：关系
23、，如：关系，如：如果你犯规，那么你将受罚。如果你犯规，那么你将受罚。如果你犯规，那么你将受罚。如果你犯规，那么你将受罚。如果你赢球，那么你领奖金。如果你赢球，那么你领奖金。如果你赢球，那么你领奖金。如果你赢球，那么你领奖金。如果你双主抠底，那么底分加倍。如果你双主抠底，那么底分加倍。如果你双主抠底，那么底分加倍。如果你双主抠底，那么底分加倍。如果你犯罪，那么判你刑。如果你犯罪，那么判你刑。如果你犯罪，那么判你刑。如果你犯罪，那么判你刑。如果你超生，那么罚款。如果你超生，那么罚款。如果你超生，那么罚款。如果你超生，那么罚款。如果经理创造了利润，那么让他对利润提成。如果经理创造了利润，那么让他对利
24、润提成。如果经理创造了利润，那么让他对利润提成。如果经理创造了利润，那么让他对利润提成。第17页/共202页“如果那么”的游戏规则通过在人的行为与行为后果之间建立稳定的对应关系来明确人们行为的预期后果，从而引导人们在博弈中的行为走向。“发款”还是”罚款”的故事。人们在采取行动之前，总想弄清楚行动的后果是什么。制定游戏规则就是给人们一个明确的行为后果的预期，让人们根据这些“什么行为什么后果”的预期去选择他们的行为。要让人们有理想的行为，只要制定出能够把理想行为引导出来的游戏规则就行。不必苦口婆心地劝说。产权界定的重要性就在此。第18页/共202页产权界定不仅要清晰，而且要合理。产权界定合理的标准
25、是：各方权益在博弈的基础上得到兼顾，从而能为各方提供积极的行为预期，使各方效益之和（总效益）得以实现最大化。产权界定要遵循市场规律。哪种资源最稀缺、最重要，哪种资源的所有者的利益就要得到优先照顾。（如经营人才、技术人才）第19页/共202页 企业资本经营企业资本经营 概念：概念：企业资本经营是企业及其企业资本经营是企业及其控制者为不断扩大经营规模、调整控制者为不断扩大经营规模、调整资本结构、提高资本效益所进行的资本结构、提高资本效益所进行的运作资本的活动，包括筹资、投资运作资本的活动，包括筹资、投资和并购重组等活动。和并购重组等活动。资本是以价值增值为目的的价值，资本是以价值增值为目的的价值，
26、是以赢利为目的的钱。资产是资本是以赢利为目的的钱。资产是资本存在的具体形式。存在的具体形式。现代市场经济是现代市场经济是“资本主导型经资本主导型经济济”。在企业三要素中，只有资本是主动在企业三要素中，只有资本是主动的。有了资本这种要素，就能办企的。有了资本这种要素，就能办企业，否则就不能办企业。是资本所业，否则就不能办企业。是资本所有者把企业有者把企业“生产生产”出来，企业才出来，企业才能生产产品。企业办得好不好，能能生产产品。企业办得好不好，能否办下去，取决于资本能否有必要否办下去，取决于资本能否有必要的利润。资本的收益情况决定企业的利润。资本的收益情况决定企业 第20页/共202页的生死。
27、企业状况以资本状况为转移。的生死。企业状况以资本状况为转移。获得理想的收益率是资本经营的基获得理想的收益率是资本经营的基本目的。本目的。收益率、回报率、利润率大同小异。收益率、回报率、利润率大同小异。社会平均资本收益率、行业平均资本社会平均资本收益率、行业平均资本收益率、企业资本收益率收益率、企业资本收益率资本流动的局限：资本专用性的限制、资本流动的局限：资本专用性的限制、技术限制、资金规模限制、政策限技术限制、资金规模限制、政策限制制 存量资本调整与增量资本调整存量资本调整与增量资本调整 企业总资产企业总资产 =净资产净资产 +负债负债 净资产：所有者权益、股东权净资产：所有者权益、股东权益
28、、自有资本由股东出资和企业积益、自有资本由股东出资和企业积累两部分构成。累两部分构成。第21页/共202页负债是指借来的钱，如银行贷款负债、发行负债是指借来的钱，如银行贷款负债、发行负债是指借来的钱，如银行贷款负债、发行负债是指借来的钱，如银行贷款负债、发行债券负债、对其他企业的负债。债券负债、对其他企业的负债。债券负债、对其他企业的负债。债券负债、对其他企业的负债。资产负债率资产负债率资产负债率资产负债率 负债额负债额负债额负债额/总资产总资产总资产总资产总资产收益率和净资产收益率是企业经济效总资产收益率和净资产收益率是企业经济效总资产收益率和净资产收益率是企业经济效总资产收益率和净资产收益
29、率是企业经济效益的根本指标。益的根本指标。益的根本指标。益的根本指标。总资产收益率总资产收益率总资产收益率总资产收益率息税前总盈利息税前总盈利息税前总盈利息税前总盈利/总资产。总资产。总资产。总资产。息税前总盈利等于企业总收入减去各项成本息税前总盈利等于企业总收入减去各项成本息税前总盈利等于企业总收入减去各项成本息税前总盈利等于企业总收入减去各项成本性支出（包括原材料费用、折旧费、工资、性支出（包括原材料费用、折旧费、工资、性支出（包括原材料费用、折旧费、工资、性支出（包括原材料费用、折旧费、工资、流转税等，但不包括利息支出和企业所得流转税等，但不包括利息支出和企业所得流转税等，但不包括利息支
30、出和企业所得流转税等，但不包括利息支出和企业所得税）税）税）税）第22页/共202页净资产收益率净资产收益率净利润净利润/净资产净资产 （总盈利（总盈利利息）利息）/净净资产资产净资产收益率的决定因素：净资产收益率的决定因素：1.总资产收益率较高（较低）时，总资产收益率较高（较低）时，净资产收益率也较高（较低），二净资产收益率也较高（较低），二者正相关。者正相关。2.利率与净资产收益率负相关。利率与净资产收益率负相关。3.资产负债率与净资产收益率相关资产负债率与净资产收益率相关性如下：性如下：（1）当总资产收益率等于利率时，）当总资产收益率等于利率时，资产负债率高低对净资产收益率没资产负债率高
31、低对净资产收益率没有影响。有影响。（2）当总资产收益率高于利率）当总资产收益率高于利率时，负债率越高则净资产收益率也时，负债率越高则净资产收益率也越高。越高。财务杠杆。财务杠杆。（3）当总资产收益率低于利率）当总资产收益率低于利率时，负债率时，负债率第23页/共202页 越高则净资产收益率越低，存在负的越高则净资产收益率越低，存在负的“财务杠杆财务杠杆”。亏损是总盈利不足以支付到期债务利亏损是总盈利不足以支付到期债务利息，或者说净利润为负。息，或者说净利润为负。产品经营是产品经营是“做实做实”，资本经营是，资本经营是“做势做势”。资本经营的目标：资本经营的目标：直接目标：直接目标：（1）优化资
32、本结构：）优化资本结构：自有资本与债务资本的结构；固定自有资本与债务资本的结构；固定资本与流动资本的结构；有形资本资本与流动资本的结构；有形资本与无形资本的结构；债务结构；资与无形资本的结构；债务结构；资本投向结构；本企业自身的股权结本投向结构；本企业自身的股权结构。构。第24页/共202页 （2）让自有资本尽可能多的控制）让自有资本尽可能多的控制社会资本。社会资本。途径：多融资、多控股途径：多融资、多控股 最终目标：最终目标：（1）为权益资本（自有资本）为权益资本（自有资本）谋求尽可能高的回报率。谋求尽可能高的回报率。（2）扩张资本经营规模，把企）扩张资本经营规模，把企业做大。业做大。第25
33、页/共202页 资本经营内容之一：筹资资本经营内容之一：筹资资本经营内容之一：筹资资本经营内容之一：筹资 企业融资：企业融资：企业融资：企业融资：甲、内源融资（企业自身积累）甲、内源融资（企业自身积累）甲、内源融资（企业自身积累）甲、内源融资（企业自身积累）乙、外源融资乙、外源融资乙、外源融资乙、外源融资 （1 1）股权融资（私募、公募；首发、增发）股权融资（私募、公募；首发、增发）股权融资（私募、公募；首发、增发）股权融资（私募、公募；首发、增发）（2 2）债权融资：银行贷款、企业债券、商业）债权融资：银行贷款、企业债券、商业）债权融资：银行贷款、企业债券、商业）债权融资：银行贷款、企业债券
34、、商业 信用信用信用信用债权融资的优点债权融资的优点债权融资的优点债权融资的优点：契约成本低、债权人监督成本低、在资本贡献率高于契约成本低、债权人监督成本低、在资本贡献率高于契约成本低、债权人监督成本低、在资本贡献率高于契约成本低、债权人监督成本低、在资本贡献率高于利率时可以获得财务杠杆效应，并且可以避免利率时可以获得财务杠杆效应，并且可以避免利率时可以获得财务杠杆效应，并且可以避免利率时可以获得财务杠杆效应，并且可以避免“肥水肥水肥水肥水流入外人田流入外人田流入外人田流入外人田”。不改变企业的现有股权结构和治理格。不改变企业的现有股权结构和治理格。不改变企业的现有股权结构和治理格。不改变企业
35、的现有股权结构和治理格局。局。局。局。（对于信用级别高的企业来说，高负债率是经营者对自己企业有信心的标（对于信用级别高的企业来说，高负债率是经营者对自己企业有信心的标（对于信用级别高的企业来说，高负债率是经营者对自己企业有信心的标（对于信用级别高的企业来说，高负债率是经营者对自己企业有信心的标志。）志。）志。）志。）第26页/共202页债权融资的缺点债权融资的缺点：刚性的财务成本（利息）支出可刚性的财务成本（利息）支出可能给企业带来财务风险（支付危能给企业带来财务风险（支付危机），因为企业的盈利是不稳定机），因为企业的盈利是不稳定的。当负债率过高时，财务风险的。当负债率过高时，财务风险就会相当
36、大，甚至可能招致破产。就会相当大，甚至可能招致破产。西方国家的债券市场比股票市场容量大，债权融资规模远比股权融资规模大。西方国家的债券市场比股票市场容量大，债权融资规模远比股权融资规模大。西方国家的债券市场比股票市场容量大，债权融资规模远比股权融资规模大。西方国家的债券市场比股票市场容量大，债权融资规模远比股权融资规模大。信用贷款、抵押贷款信用贷款、抵押贷款的信用条件的信用条件和融资成本和融资成本 企业债券企业债券的特点：直接融资、聚的特点：直接融资、聚小为大、流动性高。（资产证券小为大、流动性高。（资产证券化）化）但由于面向大众，信用条件但由于面向大众，信用条件要求高。要求高。“可转股债券可
37、转股债券”（可（可转债）转债）企业信用评级、债券评级企业信用评级、债券评级第27页/共202页 商业票据商业票据企业间的短期融资企业间的短期融资 商业票据的融资方向：上游企业对商业票据的融资方向：上游企业对下游企业融资（出具票据的上游企下游企业融资（出具票据的上游企业获得融资）。债权人得到票据后，业获得融资）。债权人得到票据后，可以抵押贷款、可以到银行贴现、可以抵押贷款、可以到银行贴现、可以当可以当“准货币准货币”流通。流通。项目融资（建设项目融资（建设-经营经营-移移交）交）项目证券融资项目证券融资第28页/共202页股权融资股权融资创立企业时只能私募股份；既有创立企业时只能私募股份；既有企
38、业可以私募也可以公募，但企业可以私募也可以公募，但公募需达到较高条件且须通过公募需达到较高条件且须通过审批。审批。股权融资的优点是没有刚性的资股权融资的优点是没有刚性的资金成本，只有柔性的资金成本，金成本，只有柔性的资金成本，这给不确定性下的企业财务带这给不确定性下的企业财务带来方便。来方便。缺点是，交易成本高、缺点是，交易成本高、投资人的监督成本高、对公司投资人的监督成本高、对公司的权力结构及治理结构影响大。的权力结构及治理结构影响大。能债权融资解决问题时就不搞股能债权融资解决问题时就不搞股权融资，但这要具备两个条件：权融资，但这要具备两个条件：负债率不太高；不出现负的财负债率不太高；不出现
39、负的财务杠杆。务杠杆。第29页/共202页企业公开发行股票的条件：企业公开发行股票的条件：1.必须是股份有限公司（既有股东、必须是股份有限公司（既有股东、既有股份）既有股份）2.有三年以上经营历史有三年以上经营历史3.近三年经营业绩较高近三年经营业绩较高净资产收益净资产收益率达到百分之十以上率达到百分之十以上4.公司治理结构规范，有较高的治理公司治理结构规范，有较高的治理水平水平5.有好的投资项目需要融资有好的投资项目需要融资具备了以上条件，就可以向具备了以上条件，就可以向“证监会证监会”报材料提申请了。（成熟市场经报材料提申请了。（成熟市场经济国家不搞审批式发行，搞市场化济国家不搞审批式发行
40、，搞市场化发行，中介机构对拟发行股票的公发行，中介机构对拟发行股票的公司所披露的财务信息的真实性负责，司所披露的财务信息的真实性负责，投资人自己决定是否购买某公司新投资人自己决定是否购买某公司新发行的股票）发行的股票）第30页/共202页股票发行价与两类股东的利益关股票发行价与两类股东的利益关系系 种子股东（创业股东、发起股种子股东（创业股东、发起股东、发起人）先创立并经营企东、发起人）先创立并经营企业许多年，然后才在需要扩大业许多年，然后才在需要扩大规模时搞私募或公募。规模时搞私募或公募。种子股东既有股份的每股净资种子股东既有股份的每股净资产及每股收益即定下，新进入产及每股收益即定下，新进入
41、的投资人（新入股东）应该以的投资人（新入股东）应该以什么价格入股？如：什么价格入股？如：公司甲的既有股份每股净资产公司甲的既有股份每股净资产1.5元，每股收益元，每股收益0.3元，净资产元，净资产收益率为百分之二十；公司乙收益率为百分之二十；公司乙的既有股份每股净资产的既有股份每股净资产1.5元，元，每股收益每股收益0.6元，净资产收益率元，净资产收益率百分之四十。两个公司募集股百分之四十。两个公司募集股份时，发行价如何确定？份时，发行价如何确定？第31页/共202页市盈率市盈率=市价市价/每股盈利（每股收每股盈利（每股收益）益）市盈率越低，股价越便宜，或股市盈率越低，股价越便宜，或股票估值低
42、；票估值低；市盈率越高，股价越贵，或股票市盈率越高，股价越贵，或股票估值高。估值高。市盈率与股票投资的年收益率互市盈率与股票投资的年收益率互为倒数为倒数。10倍市盈率就是百分倍市盈率就是百分之十的投资收益率，二之十的投资收益率，二20倍就倍就是百分之五，是百分之五，40倍就是百分之倍就是百分之二点五。二点五。市盈率越低的股票市盈率越低的股票越安全。越安全。股票发行价定价法：股票发行价定价法：（1）市场竞价法）市场竞价法（2）市盈率定价法）市盈率定价法第32页/共202页股票发行价股票发行价=每股收益每股收益 乘乘 设定的设定的发行市盈率发行市盈率设定的发行市盈率设定的发行市盈率=“设定的投资收
43、益设定的投资收益率率”的倒数的倒数根据社会平均的投资收益率确定根据社会平均的投资收益率确定“设设定的投资收益率定的投资收益率”如：如：甲公司甲公司每股收益每股收益0.5元元，设定的，设定的发行市盈率为发行市盈率为15倍，则它的股票的倍，则它的股票的发行价为发行价为7.5元（元（0.5乘乘15=7.5）乙公司乙公司每股收益每股收益0.8元元，发行价为，发行价为12元。元。原有股份的每股收益越高，说原有股份的每股收益越高，说明其效益越好，越值得后入伙的投明其效益越好，越值得后入伙的投资人以较高的发行价入伙其公司；资人以较高的发行价入伙其公司；同时也表示后入伙的投资人要在入同时也表示后入伙的投资人要
44、在入伙时对原有股东支付较高的伙时对原有股东支付较高的“创业创业贡献报酬贡献报酬”第33页/共202页股票发行前后企业资本情况的变化股票发行前后企业资本情况的变化某公司在股票发行前，有股东某公司在股票发行前，有股东5人人（或（或50人、人、100人也一样），股份人也一样），股份5000万股，净资产万股，净资产7500万元，每股万元，每股净资产净资产1.5元。元。发行股票时每股收益发行股票时每股收益0.5元，发行市盈元，发行市盈率率20倍，发行价倍，发行价10元，发行量元，发行量5000万股，共筹得资金万股，共筹得资金5亿元（实际所得亿元（实际所得资金为资金为5亿亿发行费用）。发行费用）。发行股票
45、后，总股份为发行股票后，总股份为1亿股，净资亿股，净资产为产为5.5亿亿（原有股东（原有股东5000万万+新入伙股东的新入伙股东的5亿）亿），每股净资产，每股净资产5.5元（元（5.5亿亿/1亿股）亿股），结果：，结果：原有股东每股净资产由原有股东每股净资产由1.5元提高到了元提高到了5.5元，元，新入股东每股投资新入股东每股投资10元，得到每股净元，得到每股净资产资产5.5元元。第34页/共202页创业股东通过发行股票上市可以创业股东通过发行股票上市可以把潜在的创业利润变成显性的把潜在的创业利润变成显性的资本增值。一夜暴富。资本增值。一夜暴富。股票增发的定价股票增发的定价 通常按二级市场市价
46、的九折左通常按二级市场市价的九折左右发行，但那个时点的九折？右发行，但那个时点的九折？搞得不好就被人操纵，导致不搞得不好就被人操纵，导致不公平。公平。第35页/共202页 资本经营内容之二：投资资本经营内容之二：投资 投资就是把货币资本变成各投资就是把货币资本变成各种非货币资本以获得盈利。只种非货币资本以获得盈利。只有如此，才能赚钱。但所有非有如此，才能赚钱。但所有非货币形态的资产都有风险。只货币形态的资产都有风险。只有冒风险，才能获得投资收益。有冒风险，才能获得投资收益。投资分类：投资分类：1.实物投资（项目投资）实物投资（项目投资）直直接投资接投资 基本建设投资（土建工程）基本建设投资（土
47、建工程）固定资产投资：设备改造、固定资产投资：设备改造、设备购置设备购置 项目配套流动资产投资项目配套流动资产投资 第36页/共202页 2.金融投资金融投资间接投资间接投资 期货投资期货投资 证券投资（股票、债券投资）：证券投资（股票、债券投资）：战略型股票投资（界入企战略型股票投资（界入企业经营）业经营）财务型股票投资（博取差财务型股票投资（博取差价）价）证券投资基金：开放型共同证券投资基金：开放型共同投资基金投资基金 封闭型共同投封闭型共同投资基金资基金 私募基金私募基金 实业投资基金实业投资基金：（：（既有）产既有）产业投资基金业投资基金 创业投资基金创业投资基金第37页/共202页3
48、.股权投资：买下某企业大量股股权投资：买下某企业大量股票，界入其经营，甚至控股它，票，界入其经营，甚至控股它，“入主入主”它。它。企业风险最主要的风险是投资企业风险最主要的风险是投资风险，实物投资给企业经营风险，实物投资给企业经营“刘定刘定”：定行业、定产品、定：定行业、定产品、定地点、定规模、定技术、定进地点、定规模、定技术、定进入时期。入时期。投资项目的正确性与项目投投资项目的正确性与项目投产后的经营管理水平两方面决产后的经营管理水平两方面决定投资项目投入营运后企业的定投资项目投入营运后企业的现金流入量（现金流入量（CI）、现金流出）、现金流出量（量（CO）和净现金流量（）和净现金流量（C
49、I-CO），而这三个量决定企业在），而这三个量决定企业在财务上是盈还是亏。财务上是盈还是亏。第38页/共202页常规投资与风险投资常规投资与风险投资常规投资是指对已经存在的产业常规投资是指对已经存在的产业和产品投资，市场已经认可这和产品投资，市场已经认可这种产品，新进入的投资者就是种产品，新进入的投资者就是如何获得自己的市场占有率的如何获得自己的市场占有率的问题。问题。风险投资是指对尚未经过市场认风险投资是指对尚未经过市场认可的产品进可的产品进 行投资。行投资。常规投资项目优选条件：常规投资项目优选条件：存在技术障碍的项目（自己存在技术障碍的项目（自己有绝活）；有绝活）；存在资金规模限制或政策
50、限存在资金规模限制或政策限制，进入门制，进入门 槛高的项目；槛高的项目；市场需求大，且处于高速增市场需求大，且处于高速增长期的项目长期的项目第39页/共202页 企业投资总要冲击现有经营企业投资总要冲击现有经营的现金流，这就可能陷入的现金流，这就可能陷入“投投资贫血休克症资贫血休克症”。新创立的企业往往要有一个新创立的企业往往要有一个“守守”的过程，熬过这个过程，的过程，熬过这个过程，才能打开局面。不能指望一开才能打开局面。不能指望一开始就赚钱。要有一个始就赚钱。要有一个“吃亏吃亏”的时期。的时期。第40页/共202页 风险投资的营运风险投资的营运 风险投资是对尚未经市场检风险投资是对尚未经市