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1、第7 7章 长期投资决策企业投资的分类p221企业企业投资投资按与企业按与企业经营关系经营关系直接直接投资投资间接间接投资投资按投资按投资回收期回收期短期短期投资投资长期长期投资投资投资方向投资方向对内对内投资投资对外对外投资投资2023/4/127.2投资现金流量的分析2023/4/1北京理工大学珠海学院 3一、现金流量投资决策为什么使用现金流量，而不是利润？p2272023/4/1北京理工大学珠海学院 41 1、使用现金流量有利于考虑、使用现金流量有利于考虑货币时间价值货币时间价值对投资对投资项目的影响项目的影响2 2、使用现金流量比利润更具有客观性、使用现金流量比利润更具有客观性利润太利
2、润太主观主观利润利润权责发生制计量的，带有较大主观随意权责发生制计量的，带有较大主观随意性性现金流量现金流量收付实现制计量的，更具客观性收付实现制计量的，更具客观性3 3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障2023/4/1北京理工大学珠海学院 5二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成 1 1、定义：定义：在投资项目中可能或应该发生的各项在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入现金流入(Cash In)和和现金流出量现金流出量(Cash Out)的统称。的统称。现金流量的方向现金流量的方向一般投资项目的现金流量1.1.现金流出量的内容现金流出量的
3、内容（1 1）建设投资）建设投资（2 2）垫支流动资产投资）垫支流动资产投资（3 3）付现成本：在经营期内）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。币资金支付的成本费用。（4 4）各项税款）各项税款（1 1）营业收入）营业收入（2 2）回收固定资产余值）回收固定资产余值（3 3）回收流动资金）回收流动资金（4 4）其他现金流入量）其他现金流入量2.2.现金流入量的内容现金流入量的内容2、现金流量的构成p224初始现金流量营业现金流量终结现金流量2023/4/17北京理工大学珠海学院 投资前费用，设备购置安装费等营业现金收入和营业现金支出及税金残
4、值回收，流动资金回收等2023/4/1北京理工大学珠海学院 3、投资项目计算期、投资项目计算期:N=N=建设期建设期 S+S+生产经营期生产经营期 P P建设期（建设期（s s）生产经营期（生产经营期（p p）s s+1 s+2 n 建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点82023/4/1北京理工大学珠海学院 9 0 1 2 3 4 5 初始现初始现金流量金流量经营现经营现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流出现金流出三、现金流量的计算三、现金流量的计算1.1.初始现金流量初始现金流量（1 1）投资价值（）投资价值（）=该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额（2 2）垫支流动资金（）
5、垫支流动资金（）2.2.营业现金流量营业现金流量利润指标向现金流量指标的转化推导利润指标向现金流量指标的转化推导净利润收入成本所得税净利润收入成本所得税 收入（付现成本收入（付现成本非付现成本非付现成本）所得税）所得税非付现成本：折旧、费用摊消等非付现成本：折旧、费用摊消等严格计算公式：严格计算公式：p225p225净现金流量（净现金流量（NCFNCF）=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 =净利润净利润+折旧折旧案例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110110万元，按直线法折旧，使用寿命1010年，期末有1010万元净残值。在建设起点一次投入资金110110万元，建设期为1
6、 1年。预计项目投产投产时需要垫支营运资金5050万元,投产后每年可获得净利润1010万元。要求：计算各年的净现金流量。初始NCF0=NCF0=营业现金流量=终结现金流量=案例：已知某工业项目需要原始投资13501350万元，其中固定资产投资11001100万元，开办费投资5050万元，流动资金投资200200万元，建设期为1 1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期1010年，固定资产按直线法计提折旧，预计期满有100100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。投产后预计每年销售收入500500万元,付现成本200200万元。企业所得税率2
7、5%.25%.要求：计算每年的净现金流量。2023/4/1北京理工大学珠海学院 143、终结现金流量终结终结现金现金流量流量经营现金流量经营现金流量非经营现金非经营现金流量流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资本垫支营运资本的收回的收回练习：练习：某企业投资某企业投资15500元元购入一台设备，该设备预购入一台设备，该设备预计残计残值值500元元，可使用，可使用3年，按直线法折旧。设备投产后，每年，按直线法折旧。设备投产后，每年销售收入年销售收入分别为分别为10000元元，20000元元，15000元元，除折，除折旧外的费用分别为旧外的费
8、用分别为4000元，元，12000元，元，5000元，所得税元，所得税率为率为40%，要求的最低投资报酬率为，要求的最低投资报酬率为10%。要求要求:(1)预测未来预测未来3年每年的税后利润年每年的税后利润 （2）预测未来预测未来3年每年的现金流量年每年的现金流量年折旧额年折旧额=（15500-500）/3=5000税后利润税后利润第一年：（第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=1800第三年：（第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000现金流量现金流量NCF0=-15
9、500NCF 1=600+5000=5600NCF 2=1800+5000=6800NCF 3=3000+5000+500=85007.37.3投资决策指标投资决策指标是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率净现值净现值内部报酬率内部报酬率获利指数获利指数2023/4/116北京理工大学珠海学院 一、分类一、分类2023/4/1北京理工大学珠海学院 17静静态态投投资资决决策策指指标标二、二、非折现现金流量指标非折现现金流量指标p233p2331 1、静态回收期法（、静态回收期法（PPPP）回收原始投资所需全部时间。）
10、回收原始投资所需全部时间。当建设期为当建设期为0 0年，年，（1 1）经营期每年净现金流量相等时：）经营期每年净现金流量相等时：p233p233例例（2 2）各年营业现金净流量不相等时：）各年营业现金净流量不相等时：累计现金累计现金流入量流入量累计现金累计现金流出量流出量t=?t=?例：如果方案A A的初始投资额为1200012000元，其1 14 4年的现金流量分别为55005500元、50005000元、45004500元和40004000元，计算该方案的投资回收期。PP PP 2 2 1500/4500 1500/4500 2.332.33年年P227 P227 计算甲、乙方案投资回收期
11、计算甲、乙方案投资回收期pppp期间期间现金流量现金流量累计现金流量累计现金流量1 155005500550055002 25000500010500105003 34500450015000150004 4400040001900019000v使用方法：使用方法：PPPP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。越短，投入资金回收速度快，投资风险小。当当PPPP期望回收期，方案可行；反之，放弃。期望回收期，方案可行；反之，放弃。当建设期不等于当建设期不等于0 0时，时，包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期 不包括建设期的投资回收期建设期不包括建设期的投资回收期建设期2023/4/1北京理
12、工大学珠海学院 20思考：投资回收期法存在什么缺陷？（一）投资回收期法（一）投资回收期法例：下述两种方案用投资回收期法比较优劣。2023/4/1北京理工大学珠海学院 21项目项目期初期初第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年A A方案现方案现金流量金流量-10 000-10 0004 0004 0006 0006 0004 0004 0004 0004 0004 0004 000B B方案现方案现金流量金流量-10 000-10 0004 0004 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 0006 000优点：能够直观的反映原始总投资的返本期
13、限，便于理解，计算方便。缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。2.2.平均报酬率（ARRARR）-投资收益率p234 p234 例7-107-10使用方法：使用方法：ARRARR越高，项目经济效益越好。越高，项目经济效益越好。当当ARRARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。期望报酬率，方案可行，反之，放弃。优点：优点：1 1、简单明了，易于掌握。、简单明了，易于掌握。2 2、能够说明各投资方案的收益水平。、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：缺点：1 1、没有考虑货币时间价值因素。、没有考虑货币
14、时间价值因素。2 2、必要平均报酬率的确定具有很大的主观、必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。性。2023/4/1北京理工大学珠海学院 25（一）净现值（一）净现值（NPV)NPV)计算方法计算方法1、定义：净现值（Net Present Value)是指投资项目投入使用后的净现金流量按照资本成本率或者投资者要求的必要报酬率折算的现值。2023/4/1北京理工大学珠海学院 262、计算决策标准决策标准:单单一一方案方案,NPV,NPV 0 0：可行可行 0 IRR,NPV=0NPV0 NPV00，折现率，折现率i i1 1 内部收益率，提高折现率内部收益率，提高折现率i i2,2,重新计算净
15、现值重新计算净现值NPVNPV2 2；如果如果NPVNPV1 10 内部收益率，降低折现率内部收益率，降低折现率i i2 2 ，重新计算净现值，重新计算净现值NPVNPV2 2；（二）（二）内含报酬率法内含报酬率法（IRR)IRR)2023/4/1北京理工大学珠海学院 41如果如果NPV2NPV2与与NPV1NPV1出现一正一负的情况出现一正一负的情况，测试即告完，测试即告完成，因为零介于正负之间成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率于零时的折现率才是内部收益率)；采用插值法确定内部收益率。采用插值法确定内部收益率。2023/4/1北京
16、理工大学珠海学院 42 NPV NPVNPV负负NPVNPV正正IRR i1 i202023/4/1北京理工大学珠海学院 43 案案例例：中中盛盛公公司司于于20082008年年2 2月月1 1日日以以每每3.23.2元元的的价价格格购购入入H H公公司司股股票票500500万万股股，20092009年年、20102010年年、20112011年年分分别别分分派派现现金金股股利利每每股股0.250.25元元、0.320.32元元、0.450.45元元，并并于于20072007年年4 4月月2 2日日以以每每股股3.53.5元元的的价价格格售售出出，要要求求计算该项投资的收益率。计算该项投资的收
17、益率。首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：(详见表详见表1)1)（二）（二）内含报酬率法内含报酬率法（IRR)IRR)时时 间间股利及股利及出售股出售股票的现票的现金流量金流量测试测试1 1测试测试2 2测试测试3 3系数系数1010现值现值系数系数1212现值现值系数系数1414现值现值20082008年年160016001 1160016001 1160016001 11600160020092009年年1251250.9090.909113.625113.6250.8930.893111.625111.6250.8770.877109.625109.62520102010
18、年年1601600.8260.826132.16132.160.7970.797127.52127.520.7690.769123.04123.0420112011年年197519750.7510.7511483.2251483.2250.7120.7121406.21406.20.6750.6751333.1251333.125净现值净现值129.01129.0145.34545.34534.2134.212023/4/1北京理工大学珠海学院 442023/4/1北京理工大学珠海学院 45 然后，采用插值法计算投资收益率。则该项投资收益率=12+1.14=13.142023/4/1北京理工大
19、学珠海学院 46决策原则IRR预期报酬率，方案可行；IRR预期报酬率，方案不可行。2023/4/1北京理工大学珠海学院 47评价评价优点：优点：考虑了资金的时间价值，并为投资部门提供了考虑了资金的时间价值，并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。缺点：缺点：计算复杂计算复杂2023/4/1北京理工大学珠海学院 481 1、定义：、定义：也称利润指数（也称利润指数（Profitability IndexProfitability Index），只），只在整个方案的实施过程中，所有现金净流入在整个方案的实施过程中，所有现金净流入年份的现值与所有
20、现金净流出年份的现值之年份的现值与所有现金净流出年份的现值之和的比值。和的比值。（三）（三）获利指数获利指数（PI)PI)2023/4/1北京理工大学珠海学院 492、计算方法：获利指数（PI）=现金流入量现值之和/现金流出量现值之和3、决策规则：（三）获利指数（三）获利指数法法（PI)PI)例：现有三个方案，它们的初始投资额和净现值为：A A方案投资额为10001000元，净现值为400400元；B B方案的投资额为20002000元，净现值为600600元；C C方案的投资额为30003000元，净现值为900900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。方案A A：（1000+400
21、1000+400）/1000=1.4/1000=1.4方案B B：（2000+6002000+600）/2000=1.3/2000=1.3方案C C：（3000+9003000+900）/3000=1.3/3000=1.3 例：某企业目前有三个投资方案，各自所需的投资额均为1200012000元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为1010，分别计算各方案的获利指数。时间时间1 12 23 34 4方案方案A A55005500500050004500450040004000方案方案B B45004500450045004500450045004500方案方案C C4000
22、4000450045005000500055005500当贴现率为1010时，各方案的净现值为：（三）获利指数（三）获利指数（PI)PI)4 4、评价：、评价：1 1）优点）优点考虑了货币的时间价值，可真实反映投资项考虑了货币的时间价值，可真实反映投资项目的盈亏程度。目的盈亏程度。2 2）适用范围：）适用范围：可对初始投资额不同的投资方案进行比较可对初始投资额不同的投资方案进行比较2023/4/1北京理工大学珠海学院 53甲012345NCFt-500001702017020170201702017020综合例题：综合例题：乙012345NCFt-75000205002080020800208
23、0044000假设资本成本率为假设资本成本率为10%10%，试用净现值、现值指数和内，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。获利指数获利指数内含报酬率内含报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出反查年金现值系数表，用内插值法求出 IRRIRR甲甲=？乙方案用内插值法求出当乙方案用内插值法求出当NPV=ONPV=O时的折现率时的折现率:当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？评价项目的好坏？动态决策指标的选择动态决策指标的选择