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1、第五节第五节长期投资决策分析的长期投资决策分析的决策规则决策规则一一单一方案投资决策分析单一方案投资决策分析二二互斥可行方案投资决策分析互斥可行方案投资决策分析三三独立方案投资组合决策独立方案投资组合决策主要内容主要内容一、单一方案投资决策分析一、单一方案投资决策分析常规方案下常规方案下的单一方案的单一方案投资决策投资决策非常规方案非常规方案下的单一方下的单一方案投资决策案投资决策两种情形两种情形（一）常规方案下的单一方案投资决策（一）常规方案下的单一方案投资决策在常规方案下，决策规则为：在常规方案下，决策规则为：1、回收期、回收期PP（PP）基准回收期基准回收期2、原始投资回收率、原始投资回
2、收率k基准收益率基准收益率3、会计收益率、会计收益率ARR基准收益率基准收益率4、净现值、净现值NPV05、净现值率、净现值率NPVR 06、现值指数、现值指数PI 17、内部收益率、内部收益率IRR基准收益率基准收益率 方案可行，反之，不可行。方案可行，反之，不可行。注意：注意：当静态评价指标与动态评价指标不一致时，以动态当静态评价指标与动态评价指标不一致时，以动态 评价指标为准。评价指标为准。【例例5-26】按例按例5-12的资料，分别计算原始投资的资料，分别计算原始投资回收率（基准收益率为回收率（基准收益率为20%）、净现值、净现值率、现值）、净现值、净现值率、现值指数、内部收益率，动态
3、评价指标的基准收益率为指数、内部收益率，动态评价指标的基准收益率为10%，评，评价该项目是否可行。价该项目是否可行。解解：由例由例5-15知，原始投资回收率为知，原始投资回收率为k=22.94%20%由例由例5-20知，知，NPV=-16.15120 由例由例5-21知，知，NPVR=-16.81%0 由例由例5-22知，知，PI=0.83191 由例由例5-23知，知，IRR=5.8%20%的基准收益率的基准收益率可知，该项目可行。但是从可知，该项目可行。但是从4个动态评价指标看，该项目均不个动态评价指标看，该项目均不 可行，因此，应以动态评价指标为准，该项目不可行。可行，因此，应以动态评价
4、指标为准，该项目不可行。（二）非常规方案下的单一方案投资决策（二）非常规方案下的单一方案投资决策 在非常规方案下，除了在非常规方案下，除了不能使用内部收益率指标不能使用内部收益率指标进行进行评价外，其他评价指标均可使用，其评价外，其他评价指标均可使用，其评价标准跟常规方案完评价标准跟常规方案完全相同。全相同。【例例5-27】按例按例5-25的资料，计算原始投资回收率（基准收的资料，计算原始投资回收率（基准收益率为益率为33%），净现值、现值指数（动态评价指标基准收），净现值、现值指数（动态评价指标基准收益率为益率为10%），评价该项目是否可行。），评价该项目是否可行。解：解：不论从静态评价指标
5、不论从静态评价指标k，还是动态，还是动态评价指标评价指标NPV、PI来看，该项目均可行。来看，该项目均可行。二、互斥方案投资决策分析二、互斥方案投资决策分析（三）（三）（二）（二）（一）（一）互斥可行方案投资决策分析的含义互斥方案投资决策分析的互斥方案投资决策分析的决策规则决策规则互斥方案投资决策互斥方案投资决策应用举例应用举例（一）互斥可行方案投资决策分析的含义（一）互斥可行方案投资决策分析的含义 互斥方案：互斥方案：是指多个相互排斥，不能同时并存的方案。是指多个相互排斥，不能同时并存的方案。互斥可行方案投资决策分析：互斥可行方案投资决策分析：是在每个入选方案已具备是在每个入选方案已具备财务
6、可行性的前提下，比较各个方案的优劣，利用评价指标财务可行性的前提下，比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中选出一个最优方案的过程。从各个备选方案中选出一个最优方案的过程。通常把通常把净现值净现值NPV作为评价作为评价投资效果投资效果的主要指标，把的主要指标，把内部收益率内部收益率IRR作为评价作为评价投资效率投资效率的主要指标。的主要指标。（二）互斥可行方案投资决策分析的决策规则（二）互斥可行方案投资决策分析的决策规则 主要有两种观点：主要有两种观点：（1）只注重投资的效果，而不注重投资的效率。只注重投资的效果，而不注重投资的效率。（2）只注重投资的效率，而不注重投资的效果。只注重投
7、资的效率，而不注重投资的效果。1、差额净现值法和差额内部收益率法的实质都是、差额净现值法和差额内部收益率法的实质都是以净现值大者为优。以净现值大者为优。2、净现值法与内部收益率分的评价结果并不总是一、净现值法与内部收益率分的评价结果并不总是一致的。即投资的致的。即投资的效果效果与投资的与投资的效率效率并不总是一致的。并不总是一致的。此时，我们应该是此时，我们应该是以提高投资报酬率为基础的收益以提高投资报酬率为基础的收益 更大化为标准。更大化为标准。假设有甲、乙两个互斥项目，假设有甲、乙两个互斥项目，n n甲甲,n,n乙乙分别表示分别表示甲、乙项目计算期甲、乙项目计算期,分别表示甲、乙项目原始投
8、资分别表示甲、乙项目原始投资的现值，以净现值的现值，以净现值NPVNPV和内部收益率和内部收益率IRRIRR作为主要评价指标作为主要评价指标,决策规则决策规则如下：如下：1.1.若若NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙,IRR,IRR甲甲IRRIRR乙乙,选择甲项目选择甲项目 2.2.若若NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙,IRR,IRR甲甲IRRn乙，以甲项目剩余年均净现值与乙项目年均净现值NPV乙(P/A，ic，n乙)大者为优 ,n甲n乙,以甲项目剩余年均净现值与乙项目剩余年均净现值大者为优 ,n甲NPV乙（16%），IRR甲甲方案的剩余年均净现值。甲方案的剩余年均净现值。故选择乙方案，即不应缩
9、短建设期。故选择乙方案，即不应缩短建设期。3.固定资产更新决策固定资产更新决策 它是指在原有旧设备还能继续使用，但市场上出现了它是指在原有旧设备还能继续使用，但市场上出现了性能更好、生产效率更高，能降低生产成本或能生产出质量性能更好、生产效率更高，能降低生产成本或能生产出质量更好的产品的同类机器时，企业是否用这种新设备替换旧设更好的产品的同类机器时，企业是否用这种新设备替换旧设备，抑或是通过修理继续使用旧设备，如果更新，应在何时备，抑或是通过修理继续使用旧设备，如果更新，应在何时更新的决策。更新的决策。注意两点：注意两点：一、要把继续使用旧设备和购置新设备看一、要把继续使用旧设备和购置新设备看
10、成是两个互斥的方案，成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。而不是一个更换设备的特定方案。二、关于固定资产的大修理费用，如果属于更新改二、关于固定资产的大修理费用，如果属于更新改造，且符合固定资产确认条件，应予以资本化，计入固定造，且符合固定资产确认条件，应予以资本化，计入固定资产原值。如果属于维护固定资产正常运转和使用的，应资产原值。如果属于维护固定资产正常运转和使用的，应予以费用化，直接计入当年的付现成本。予以费用化，直接计入当年的付现成本。固定资产更新决策固定资产更新决策共三种共三种：固定资产是否更新，：固定资产是否更新，是大修还是更新，何时更新。是大修还是更新，何时更新。【例
11、例5-30】某企业有一生产设备已使用某企业有一生产设备已使用4年，原始价值年，原始价值为为50000元，预计还可使用元，预计还可使用6年，期满无残值。采用直线法计年，期满无残值。采用直线法计提折旧，年折旧额为提折旧，年折旧额为5000元，已计提折旧元，已计提折旧20000元，年经营元，年经营成本成本12000元。如果现在出售该设备，可获得变价收入元。如果现在出售该设备，可获得变价收入29500元，使用该设备进行生产，每年可获销售收入元，使用该设备进行生产，每年可获销售收入30000元。元。现在市场上出售一种自动化程度较高的设备，可取代目现在市场上出售一种自动化程度较高的设备，可取代目前正在使用
12、的旧设备。新设备的买价及安装费共需投资前正在使用的旧设备。新设备的买价及安装费共需投资53500元，其经济寿命为元，其经济寿命为6年，期满净残值为年，期满净残值为8500元，采用直元，采用直线法计提折旧每年折旧额为线法计提折旧每年折旧额为7500元，使用新设备，每年可获元，使用新设备，每年可获得销售收入得销售收入38000元，年经营成本元，年经营成本6000元，假设所得税税率元，假设所得税税率为为33%，若该企业行业折现率为，若该企业行业折现率为12%，资本成本率为，资本成本率为3%，该设备应否更新？该设备应否更新？（1）固定资产是否更新决策）固定资产是否更新决策解：n旧=n新=6经计算得：故
13、应选择更新方案。故应选择更新方案。（2）固定资产是大修还是更新决策）固定资产是大修还是更新决策 的绝对值作为大修的原始投资，其他与固定资产更新决策完的绝对值作为大修的原始投资，其他与固定资产更新决策完全相同。全相同。（3）固定资产何时更新决策）固定资产何时更新决策 固定资产何时更新固定资产何时更新：是指确定最佳的更新周期。：是指确定最佳的更新周期。最佳更新周期：最佳更新周期：是指在考虑时间因素的前提下，固定资是指在考虑时间因素的前提下，固定资产年均成本最低的使用年限，也称为固定资产的经济寿命。产年均成本最低的使用年限，也称为固定资产的经济寿命。年均成本：年均成本：实际上是年均净现值的特殊情况，
14、是在不考实际上是年均净现值的特殊情况，是在不考虑经营损益的前提下，专门就使用固定资产所发生的费用求虑经营损益的前提下，专门就使用固定资产所发生的费用求年均净现值的绝对值。年均净现值的绝对值。年均净现值是正指标，越大越好，年均成本是反指标，年均净现值是正指标，越大越好，年均成本是反指标，越小越好。越小越好。确定固定资产最佳更新期，即经济寿命，实际上确定固定资产最佳更新期，即经济寿命，实际上就是在设备自然寿命为就是在设备自然寿命为m的情况下，分别取固定资产的使用年限的情况下，分别取固定资产的使用年限n=1,2,3，m，计算出，计算出m个年均成本，从中选取年均成本最低的使用年限，个年均成本，从中选取
15、年均成本最低的使用年限，就是最佳更新期（经济寿命）。因此固定资产何时更新决策就是在就是最佳更新期（经济寿命）。因此固定资产何时更新决策就是在m个个互斥方案中优选。公式为：互斥方案中优选。公式为：特别，当各年维护修理费为一常数特别，当各年维护修理费为一常数D时时，【例例5-31】某企业拟购置一台设备，该设备的买价某企业拟购置一台设备，该设备的买价及安装费用为及安装费用为68 000元，设备自然寿命元，设备自然寿命6年，年维护修理年，年维护修理费依次是费依次是0元、元、5000元、元、10000元、元、15000元、元、20000元，元，25000元，不同年份报废时的净残值从第元，不同年份报废时的
16、净残值从第1年年末到第年年末到第6年年年年末依次为末依次为13000元、元、12000元、元、11000元、元、10000元、元、9000元和元和4000元，企业资本成本为元，企业资本成本为10%，求最佳更新年限。，求最佳更新年限。解：分别计算不同使用年限的年均成本解：分别计算不同使用年限的年均成本。比较上述计算结果，年均成本最低的使用年限为比较上述计算结果，年均成本最低的使用年限为5年，年，即最佳更新年限为即最佳更新年限为5年，也就是经济寿命为年，也就是经济寿命为5年。年。4.固定资产添置决策固定资产添置决策三、独立方案投资组合决策三、独立方案投资组合决策 它是指决策涉及多个相互独立的可行方
17、案，这些方它是指决策涉及多个相互独立的可行方案，这些方案之间可以实现任意组合，企业筹集到的资金不能满足案之间可以实现任意组合，企业筹集到的资金不能满足全部可行方案，只能满足其中一部分方案，此时应该选全部可行方案，只能满足其中一部分方案，此时应该选择哪几个方案的投资决策。也称之为资金限量决策或资择哪几个方案的投资决策。也称之为资金限量决策或资金分配决策。金分配决策。决策方法：决策方法：先按获利指数先按获利指数PI或净现值率或净现值率NPVR、内、内部收益率部收益率IRR、年均净现值、年均净现值UAC从大到小将各独立投资从大到小将各独立投资方案排序，然后方案排序，然后在资金约束条件下找出所有最大可
18、能的在资金约束条件下找出所有最大可能的投资组合，并计算其净现值之和，投资组合，并计算其净现值之和，最后最后选择净现值之和选择净现值之和 最大的投资组合。最大的投资组合。【例例5-32】某企业在拟定某年度投资计划时有某企业在拟定某年度投资计划时有A、B、C、D、E、F6个独立项目初步入选，有关资料如下表所示：个独立项目初步入选，有关资料如下表所示：投资方案投资方案优选排序优选排序投资额投资额现值指数现值指数PI净现值净现值NPVA1301.257.5B2151.203C3401.124.8D4201.091.8E5101.080.8F651.050.25当年有当年有95万元资金可用于投资，试确定最优的万元资金可用于投资，试确定最优的 投资组合。投资组合。解：按照排定的优先次序，找出资金总额不超过解：按照排定的优先次序，找出资金总额不超过95万元最大可能的投资组合，如下表所示：万元最大可能的投资组合，如下表所示：投资组合投资组合投资总额投资总额净现值之和净现值之和ABCE9516.10ABCF9015.55ACDF9514.35ACEF8513.35ABDEF8013.10BCDEF9010.65 从上面可以看出，从上面可以看出，ABCE投资组合的净现值之和最大，投资组合的净现值之和最大，因而确定因而确定ABCE为最优投资组合。为最优投资组合。谢谢！谢谢！