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1、 第四章第四章 投资决策分析指标及其运用投资决策分析指标及其运用导言导言投资决策分析是指在直接对外投资决策过投资决策分析是指在直接对外投资决策过程中，运用数学的方法对投资活动进行定程中，运用数学的方法对投资活动进行定量分析，以确定投资的经济效果。其指标量分析，以确定投资的经济效果。其指标是用来衡量和比较投资项目的可行性，是是用来衡量和比较投资项目的可行性，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化标准构成。系的量化标准构成。本章主要从财务评价的角度出发，按其本章主要从财务评价的角度出发，按其是是否考虑资金时间价值否考虑资金时间价值分为两类：一类是静分为两
2、类：一类是静态分析法，不考虑货币时间价值，态分析法，不考虑货币时间价值，其常用的指标有其常用的指标有投资利润率、投资回收期、投资利润率、投资回收期、会计收益率会计收益率；另一类就是动态分析法，考虑；另一类就是动态分析法，考虑货币时间价值因素，主要指标有货币时间价值因素，主要指标有净现值、净净现值、净现值率、获利指数和内部收益率现值率、获利指数和内部收益率本章学习重点与难点学习重点：学习重点：掌握投资利润率、投资回收期、会计收掌握投资利润率、投资回收期、会计收益率、净现值、净现值率、现值指数、内益率、净现值、净现值率、现值指数、内部收益率等指标的部收益率等指标的计算和所代表的经济意计算和所代表的
3、经济意义以及在投资方案中的优劣。义以及在投资方案中的优劣。学习难点：学习难点：独立项目决策分析及指标计算、互斥项目独立项目决策分析及指标计算、互斥项目决策分析指标、资金限量决策分析和通货决策分析指标、资金限量决策分析和通货膨胀下投资决策分析。膨胀下投资决策分析。第一节第一节 投资决策分析的静态指标投资决策分析的静态指标所谓静态就是不考虑货币时间价值，其指所谓静态就是不考虑货币时间价值，其指标包括：总投资收益率、静态投资回收期。标包括：总投资收益率、静态投资回收期。（一）总投收益率（一）总投收益率（ROIROI）总投资收益率又称投资报酬率，是指年息总投资收益率又称投资报酬率，是指年息税前利润或运
4、营期间年均息税前利润占项税前利润或运营期间年均息税前利润占项目总投资的百分比。目总投资的百分比。计算公式计算公式=年息税前利润或年均息税前利润年息税前利润或年均息税前利润项目总投资项目总投资100%100%总投资包括建设期的总投资包括建设期的资本化利息费用。资本化利息费用。判断标准：该比率越高，获利能力越强。判断标准：该比率越高，获利能力越强。优缺点优缺点优点：计算公式简单。优点：计算公式简单。缺点缺点：（：（1）没有考虑货币时间价值因素；）没有考虑货币时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的式不同和回收额的有无等条件
5、对项目的影响；（影响；（3）分子、分母的计算口径的可）分子、分母的计算口径的可比性差；（比性差；（4）无法直接利用净现金流量）无法直接利用净现金流量信息。信息。【P47P47表表4-14-1例题例题】在进行投资决策时：在进行投资决策时：应该将投资方案的投资利润率与投资者主观上应该将投资方案的投资利润率与投资者主观上预期投资利润率相比：投资方案投资利润率预期投资利润率相比：投资方案投资利润率 期望投资利润率，接受投资方案；投资方案投期望投资利润率，接受投资方案；投资方案投资利润率资利润率 iC=12%应当按甲方案进行设备的更新改造。应当按甲方案进行设备的更新改造。乙方案的差额乙方案的差额内部收益
6、率（内部收益率（IRR乙）乙）=10%12%不应当按乙方案进行设备的更新改造不应当按乙方案进行设备的更新改造决策结论：应当按甲方案进行设备的更新改造（或：用决策结论：应当按甲方案进行设备的更新改造（或：用A设备替换旧设备）。设备替换旧设备）。设备的大修理与更新决策设备磨损到一定的程度容易出现故障，需设备磨损到一定的程度容易出现故障，需要进行修理。要进行修理。大修理的特点有那些大修理的特点有那些？支付费用多、时间间隔长、局部的、精度、支付费用多、时间间隔长、局部的、精度、性能和效率今非昔比。性能和效率今非昔比。购置新设备的特点有那些呢？购置新设备的特点有那些呢？费用高、寿命长、精度、性能、效率和
7、消费用高、寿命长、精度、性能、效率和消耗方面优于旧设备。耗方面优于旧设备。问题：彻底的更新还是优柔的大修呢？问题：彻底的更新还是优柔的大修呢？方法；通过比较二者不同收入和成本，即相关成方法；通过比较二者不同收入和成本，即相关成本和相关收入。本和相关收入。若两者的销售收入相同，则只需要比较两者若两者的销售收入相同，则只需要比较两者之间的相关成本。之间的相关成本。一般地，新设备寿命不同，应该采用一般地，新设备寿命不同，应该采用年值年值比较法比较法，即计算大修理和更新方案的相关年均，即计算大修理和更新方案的相关年均现金流量现金流量-年均成本，并且该指标越低越好。年均成本，并且该指标越低越好。例题例题
8、某公司有一台旧设备，花某公司有一台旧设备，花10000元大修一次元大修一次尚可使用尚可使用4年，期满无残值。如果年，期满无残值。如果16000元买元买一台与旧设备性能相同的新设备，可使用一台与旧设备性能相同的新设备，可使用8年，期间不需要大修理，期满无残值。使用年，期间不需要大修理，期满无残值。使用新、旧设备的产量与消耗和产量与售价相同，新、旧设备的产量与消耗和产量与售价相同，企业资金成本为企业资金成本为12，试问该如何决策？，试问该如何决策？解答：应用年值法比较：解答：应用年值法比较：大修的年均成本大修的年均成本=10 000=10 000（A/P,12A/P,12，4 4）=3=3 292
9、292；更新年均成本更新年均成本=16 000=16 000 （A/P,12A/P,12，8 8）=3=3 221221。故更新方案比较优越。故更新方案比较优越。固定资产经济寿命不同时的项目决固定资产经济寿命不同时的项目决策分析（项目计算期不同时）策分析（项目计算期不同时）投资决策中经常会遇到寿命期不同的投投资决策中经常会遇到寿命期不同的投资项目，由于项目的寿命不同，不能对资项目，由于项目的寿命不同，不能对他们的净现值进行简单的直接比较。他们的净现值进行简单的直接比较。为了使投资项目决策指标具有可比性，为了使投资项目决策指标具有可比性，必须设法使他们在相同的寿命期内进行必须设法使他们在相同的寿
10、命期内进行比较。为此，可以考虑计算并比较它们比较。为此，可以考虑计算并比较它们年均净现值年均净现值，年均净现值最大的方案为，年均净现值最大的方案为最优方案。最优方案。年均净现值使把项目的年均净现值使把项目的净现值净现值转化为转化为每年的每年的平均净现值，也就是用净现值除以按公司资本成平均净现值，也就是用净现值除以按公司资本成本和项目寿命期为基础的年金现值系数求得。本和项目寿命期为基础的年金现值系数求得。其计算公式为：其计算公式为：ANPV=NPVPVIFA ANPV=NPVPVIFAi,ni,n式中，式中，ANPVANPV是指项目的年均净现值；是指项目的年均净现值；NPV NPV是指净现值；是
11、指净现值；i i是公司的资本成本或要求的最低报酬率是公司的资本成本或要求的最低报酬率 n n是指项目的寿命周期。是指项目的寿命周期。例题例题某公司有两个互斥的投资项目，项目某公司有两个互斥的投资项目，项目A A的投资额的投资额为为150 000150 000元，寿命期为元，寿命期为5 5年，年，5 5年中每年营业现年中每年营业现金净流量为金净流量为58 00058 000元；项目元；项目B B的投资额为的投资额为200000200000元，寿命周期为元，寿命周期为8 8年，年，8 8年中每年营业现金净流量年中每年营业现金净流量为为55 00055 000元，假设公司的资本成本率为元，假设公司的
12、资本成本率为1515，两，两项目期末均无残值。试做出投资决策。项目期末均无残值。试做出投资决策。解答；解答；NPVA=58 000PVIFA NPVA=58 000PVIFA1515，5 5-150 000-150 000 =58 0003.352 2-150 000 =58 0003.352 2-150 000 =44 427.6 =44 427.6元元 NPVB=55 000PVIFA NPVB=55 000PVIFA1515，8 8-200 000-200 000 =55 0004.487 3-200 000 =55 0004.487 3-200 000 =46 801.5 =46 80
13、1.5元元从净现值指标看，从净现值指标看，B B的项目的净现值大于的项目的净现值大于A A的净现的净现值，根据净现值决策规则，应选用值，根据净现值决策规则，应选用B B项目。但这项目。但这种分析是不准确的，由于种分析是不准确的，由于A A项目的寿命期比项目的寿命期比B B项目短，A项目在寿命终结后还可以进行再投资，因而，不能单纯地采用净现值指标进行比较，而应该运用年均净现值年均净现值指标进行分析。ANPVA=44 427.6PVIFA15，5 =44 427.63.3522 13 253.27元 ANPVB=46 801.5PVIFA15，8 =46 801.54.4873 =46 801.5
14、4.4873 10 429.7710 429.77元元从以上计算可以看出，从以上计算可以看出，A A项目的年均净现值大于项目的年均净现值大于B B项目，应该选择项目，应该选择A A项目。项目。投资开发时机决策投资开发时机决策大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，大多数自然资源如矿藏、油田是不可再生资源，储量有限，由于不断开采，价格将随着储量的储量有限，由于不断开采，价格将随着储量的下降而上涨。例如石油价格曾一度超过下降而上涨。例如石油价格曾一度超过200200美元美元/桶。桶。在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发在这种情况下，早开发的收入就少，而晚开发的收入就多，但另一方面，考虑到货币
15、时间价的收入就多，但另一方面，考虑到货币时间价值和风险因素，晚开发的未必比在开发的收入值和风险因素，晚开发的未必比在开发的收入的现值大，钱总是越早赚到手越好。的现值大，钱总是越早赚到手越好。如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢如何权衡二者的利弊，做出最佳的开发时机呢？在这种情况下，该怎么去抉择呢？在这种情况下，该怎么去抉择呢？方法：考虑最重要的指标方法：考虑最重要的指标-净现值。净现值。将将未来开发方案的净现值未来开发方案的净现值折算为相当于现在折算为相当于现在的净现值；的净现值；然后；然后；与与现在开发方案的净现值现在开发方案的净现值比较；比较；选择选择净现值更大净现值更大的方案。的方案
16、。例例 题题 某公司拥有一稀有矿藏的开采权。根据预测，某公司拥有一稀有矿藏的开采权。根据预测，该矿产品的价格在最近该矿产品的价格在最近6 6年中保持相对稳定，售年中保持相对稳定，售价为价为0.10.1万元万元/吨，吨，6 6年后价格将一次性上涨年后价格将一次性上涨20%20%，随后将以每年随后将以每年5%5%的速度继续上涨。因此，该公司的速度继续上涨。因此，该公司要研究是现在开发还是要研究是现在开发还是6 6年以后开发的问题。不年以后开发的问题。不论是现在开发还是论是现在开发还是6 6年后开发，初始投资额均为年后开发，初始投资额均为100100万元，投资期为万元，投资期为1 1年，第年，第2
17、2年投产，投产时需年投产，投产时需垫支营运资金垫支营运资金1010万元，投产后万元，投产后5 5年就把矿藏全部年就把矿藏全部开采完。开采完。假设年开采量为假设年开采量为2 0002 000吨，年付现成本为吨，年付现成本为6060万元，公司所得税率万元，公司所得税率30%30%，资金成本率为，资金成本率为10%10%，项，项目结束时无残值，固定资产按直线法计提折旧。目结束时无残值，固定资产按直线法计提折旧。试决定何时开发好？试决定何时开发好？固定资产年折旧固定资产年折旧=1005=20=1005=20万元万元1 1、计算现在开发方案的净现值、计算现在开发方案的净现值 （1 1）计算现在开发方案的
18、营业现金净流量：）计算现在开发方案的营业现金净流量：NCF NCF2-62-6=200=200（1-30%1-30%）-60-60（1-1-30%30%）+2030%=104+2030%=104万元万元（2 2）根据营业现金流量、初始现金流量和终结）根据营业现金流量、初始现金流量和终结现金流量编制现金流量表。如表所示：现金流量编制现金流量表。如表所示：年份年份0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量运营资金回收运营资金回收（100100）（1010）104104104104104104104104104104现金净流量现
19、金净流量（100100）（1010）104104104104104104104104104104计算现在开发方案的净现值：NPV=(104PVIFA10%,4 PVIF10%,1 +114PVIF10%,6)-(100+10PVIF10%,1)=(1043.16990.9091+1140.5645)-（100+100.9091）254.96万元2.计算6年后开发方案的营业现金流量。如下表所示：项目项目第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润营业现金流量营业现金流量252602017251.6120.4
20、140.4264.66020184.655.38129.22149.22277.836020197.8359.35138.48158.48291.726020211.7263.52148.20168.20306.316020226.3167.89158.42178.42注：第注：第2 2年销售收入年销售收入=2 0000.1=2 0000.1（1+20%1+20%）（1+5%1+5%）=252=252万元万元 第第3 3年销售收入年销售收入=2 0000.1=2 0000.1（1+20%1+20%）（1+5%1+5%）2 2 =264.6=264.6万元；万元；。（2 2）根据营业现金量、初始
21、现金流量和终结现金流量）根据营业现金量、初始现金流量和终结现金流量编制现金流量表。如下表所示编制现金流量表。如下表所示年份年份0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投资固定资产投资运营资金投资运营资金投资营业现金流量营业现金流量运营资金回收运营资金回收（100）（10）140.4149.22158.48168.20178.42现金净流量现金净流量（100）（10）140.4149.22158.48168.20188.42（3 3）计算）计算6 6年后开发方案（到开发年度初）的净现值年后开发方案（到开发年度初）的净现值NPV=NPV=【(140.4(140.4（P/F,10%,2P/
22、F,10%,2）+149.22+149.22（P/F,10%,3P/F,10%,3）+158.48+158.48（P/F,10%,4P/F,10%,4）+168.20+168.20（P/F,10%,5P/F,10%,5）+188.42+188.42（P/P/F,10%,6F,10%,6）)】-【100+10100+10（P/F,10%,1P/F,10%,1）】=138.08=138.08万元万元（4 4）将）将6 6年后开发方案净现值折算为相当于现在的净年后开发方案净现值折算为相当于现在的净现值。现值。上面计算的净现值使开发年度初的净现值，它与现上面计算的净现值使开发年度初的净现值，它与现在开
23、发方案的净现值的时间基础不同，不能直接对比。在开发方案的净现值的时间基础不同，不能直接对比。因此，必须将它折算为相当于现在的净现值：因此，必须将它折算为相当于现在的净现值：PNPV=438.08 PNPV=438.08（P/F,10%,6P/F,10%,6）=438.080.5645 =438.080.5645 =247.30 =247.30万元万元通过比较可知，现在开发方案的净现值大于通过比较可知，现在开发方案的净现值大于6 6年后开发年后开发方案的净现值，因此，公司应选择现在开发方案。方案的净现值，因此，公司应选择现在开发方案。不同投资期决策（一）不同投资期决策的含义（一）不同投资期决策的
24、含义投资期又称建设期，是指项目从投资开始至建投资期又称建设期，是指项目从投资开始至建成投产为止所需要的时间。在通常情况下，公成投产为止所需要的时间。在通常情况下，公司集中施工力量，交叉作业，加班加点，可以司集中施工力量，交叉作业，加班加点，可以缩短投资期，使项目提前竣工，提高投产、获缩短投资期，使项目提前竣工，提高投产、获益益。但采取上述措施，往往需要增加投资。如。但采取上述措施，往往需要增加投资。如果按较长的投资期建设，果按较长的投资期建设，一般会相应节约投资一般会相应节约投资额，但是，项目会相应推迟竣工和投产，从而额，但是，项目会相应推迟竣工和投产，从而推迟获益。推迟获益。是否应该缩短投资
25、期，需要进行认真分析！是否应该缩短投资期，需要进行认真分析！（二）不同投资期决策方法 不同投资期决策最常用的方法有两种：不同投资期决策最常用的方法有两种：一是分别计算正常投资期和缩短投资期的净现一是分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，选取净现值大的方案；值，选取净现值大的方案；二是采用差量分析法。二是采用差量分析法。例题例题 某公司正准备进行一项投资，正常投资期为某公司正准备进行一项投资，正常投资期为4 4年，每年初投资年，每年初投资250250万元，万元，4 4年共需投资年共需投资1 0001 000万万元，项目投产后每年营业现金净流量为元，项目投产后每年营业现金净流量为400400万元
26、，万元，项目营业期为项目营业期为8 8年。如果把投资期缩短为年。如果把投资期缩短为2 2年，第年，第1 1年初需要投资年初需要投资600600万元，第万元，第2 2年初需要投资年初需要投资500500万万元，元，2 2年共需年共需1 1001 100万元，竣工投产后的项目营业万元，竣工投产后的项目营业期和每年营业现金净流量不变。假设公司资本成期和每年营业现金净流量不变。假设公司资本成本为本为10%10%，项目终结时无残值。试分析判断是否应缩短，项目终结时无残值。试分析判断是否应缩短投资期。投资期。解答：解答：缩短投资期与正常投资期的现金流量情况如下表所缩短投资期与正常投资期的现金流量情况如下表
27、所示：示：年份年份012345101112缩短投资期缩短投资期NCF-600-5000400400400正常投资期正常投资期NCF差量现金流量差量现金流量NCF=缩短缩短-正正常常-250-250-250-250250-25065004004000400-400400-400-350方法一：分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值方法一：分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值正常投资期的净现值正常投资期的净现值=400=400（P/A,10%,8P/A,10%,8）（P/F,10%,4P/F,10%,4）-250-250（P/AP/A，10%10%，4 4）（1+10%1+10%）=4005.3
28、3490.6830-2503.16991.1=4005.33490.6830-2503.16991.1585.77585.77万元。万元。缩短投资回收期的净现值缩短投资回收期的净现值=400=400（P/A,10%,8)P/A,10%,8)（P/F,10%,2P/F,10%,2）-(600+500(600+500（P/F,10%,1P/F,10%,1）)=4005.33490.8264-=4005.33490.8264-（600+5000.9091600+5000.9091）708.95708.95万元。万元。由于缩短投资期的净现值大于正常投资期的净现值，故由于缩短投资期的净现值大于正常投资期
29、的净现值，故应缩短投资期。应缩短投资期。方法二：差量分析法（方法二：差量分析法（=缩短缩短-正常）正常）根据上表的差量现金流量，计算差量净现值：根据上表的差量现金流量，计算差量净现值：NPV=NPVNPV=NPV缩短缩短-NPV-NPV正常正常 =-350-250 =-350-250（P/F,10%,1P/F,10%,1）+250+250（P/F,10%,2P/F,10%,2）+650+650（P/F,10%,3P/F,10%,3）+400+400（P/F,10%,4P/F,10%,4）-400400（P/F,10%,11P/F,10%,11）-400-400（P/F,10%,12P/F,10%,12）=-350-2500.9091+2500.8264+6500.7513=-350-2500.9091+2500.8264+6500.7513+4000.683-4000.3505-4000.3186+4000.683-4000.3505-4000.3186123.23123.23万元。万元。由于差量由于差量NPVNPV0 0，说明缩短投资期的净现值更，说明缩短投资期的净现值更大，故应该缩短投资期。大，故应该缩短投资期。