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1、企業金融的十二堂課第十課企業風險管理大綱1.前言2.風險管理興起的經濟背景3.避險的定義4.為什麼公司要避險5.風險管理的工具6.避險後潛在的風險一、前言企業經營的目的利潤極大化永續經營為了達到永續經營，企業風險管理成為企業管理重要的一環前言風險的來源交易暴露因為價格改變引起收入、支出總額改變的風險1970英鎊強勢，英國人到美國旅遊的人口多 1980英鎊貶值經濟暴露因為價格波動而造成企業的競爭力下降的風險1980英鎊貶值，旅遊人數減少轉換暴露外國資產以本國貨幣計價時的價格變化因為沒有交易發生，故只有帳面價值的改變企業風險管理多集中於此比較容易使用金融商品來規避二、風險管理興起的背景全球經濟發展
2、的趨勢隨著國際貿易的增加，企業收益的波動日益變大財務環境較過去風險性高1973匯率改為自由波動，由市場需求來決定匯率美元/英鎊匯率走勢圖資料來源：三、避險的定義定義針對既有的或預期的風險暴露，利用金融商品來減少其價值的變動性。結果下跌的風險減少上漲的潛力減少避險的定義種 類空頭避險 short hedge擔心未來價格會下跌多頭避險 long hedge擔心未來價格會上漲衍生性金融商品其價格與現貨價格具有相同（相反）的走勢現貨虧損時，可以由衍生性金融商品部份的獲利來彌補四、為什麼公司要避險稅財務危機的成本代理問題的成本股東無法有效避險1.稅(1)稅前盈餘和稅後盈餘差異很大範例一農夫6個月後，預期
3、玉米收成1000公斤生產成本：每公斤30元稅率：20（免稅額：5000元）目前每公斤售價：$406個月後每公斤售價：利用期貨避險（6個月後，以$40出售）50300.50.5401.稅(2)未避險有避險黃豆售價30503050現貨收益30,00050,00030,00050,000期貨損益00+10,000-10,000生產成本-30,000-30,000-30,000-30,000稅前收益020,00010,00010,000免稅額5,0005,0005,0005,000應付所得稅03,0001,0001,000稅後收益017,0009,0009,000期望報酬8,5009,000(20,0
4、00-5,000)*20%=3,000 (10,000-5,000)*20%=1,0002.財務危機的成本完美市場假設下公司在財務危機時可以合理價格售出資產現實環境中公司發生財務危機時，成本很高律師、會計師等人事費用公司資產未必能以合理價格出售3.代理問題的成本完美市場假設下經理人以股東的利益為優先現實環境中經理人的財富通常受該企業的營運成效影響，因此經理人對於風險的容忍度比股東來的小4.股東無法有效避險完美市場假設下股東可以按照自己的風險偏好來進行避險決策，因此公司是否進行避險並不重要現實環境中股東無法正確評估公司所有的財務風險及風險暴露程度股東的交易成本（避險成本）高於公司五、風險管理的工
5、具遠期契約期貨選擇權交換遠期契約(1)買賣雙方同意在未來某特定日以約定價格交易最早、最簡單的風險管理工具雙方和議的價格，稱為交割價格或遠期價格非標準化的合約（交割的數量、時間、地點都依照雙方需求來決定）遠期契約(2)特色買賣雙方皆存在信用違約的風險期初雙方無須支付現金，所以期初價值為0其價值只有在到期日才會實現，契約簽訂的當時或期間之內，都不會發生支付期貨(1)基本內容類似遠期契約期貨可以視為一系列的遠期契約，在每天交易結束後，將前一天遠期契約進行結算，再簽訂新的契約。買賣雙方有義務在契約到期日以約定價格交易標的物差異買賣雙方的交易對象都是交易所標準化增加市場流動性降低交易成本透過每日結算、保
6、證金避免違約風險期貨(2)買賣期貨前須存入期初保證金（initial margin）每天根據市價進行結算若期貨價值增加，獲利會存入帳戶若期貨價值減少，損失會從帳戶中扣除若餘額低於維持保證金（maintenance margin）會通知客戶補足若未能即時補足，交易所則會把該客戶的部位平倉有效降低違約風險選擇權(1)買權（call option）允許在到期日以履約價買進標的物賣權（put option）允許在到期日以履約價賣出標的物履約價（strike price）又稱為 執行價（exercise price）到期日（maturity date）又稱為 執行日（expiration date）歐式
7、只允許在到期日執行美式可於到期日前任一天或當天執行選擇權(2)與遠期契約、期貨最大之差異選擇權是一種權力，並非義務權利義務關係不對稱，買方需要支付權利金（premium）權利金內涵價值+時間價值內涵價值（intrinsic value）立刻執行所帶來的利益時間價值（time value）在到期日之前，價值增加的機會隨著到期日接近而歸零交換(1)買賣雙方同意在未來多個時點交換一系列現金流量通常以市場上一個或多個標的資產價格的變化量作為計算基礎種類外匯交換利率交換商品價格交換交換(2)FLOATING Cash Flow FIXED Cash FlowDateMar.5,2004Sept.5,20
8、04+2.102.50Mar.5,2005+2.402.50Sept.5,2005+2.652.50Mar.5,2006+2.752.50Sept.5,2006+2.802.50Mar.5,2007+2.952.50AB5%LIBOR六、避險後潛在的風險1.基差風險基差：現貨價格減去期貨價格的差異期貨契約的內容未能與現貨部位完全配合2.展期風險到期結束掉的期貨價格和新建立的會有差異0510F5 F5避險後潛在的風險3.交叉避險的風險市場上的衍生性商品有時找不到與標的資產相同的衍生性商品來避險4.現金流量問題期貨，每日結算後必須繳交大量保證金5.數量風險問題合約的大小不能與現貨部份的數量相配合結語企業在進行避險之後公司價值的波動性應當變小，但是並不表示避險後就完全沒有風險。若選擇的避險工具、比例不恰當時，避險後仍然有風險存在，甚至可能高於原先的風險Thank you.