科大讯飞深度研究报告.docx

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1、科 大 讯 飞 深 度 研 究 报 告 ： 良 工 心 磨 砺 ， 静 听 春 江 暖i 投资微信号：itouzi8“VIP 会员俱乐部”旨在搭建专业的产业链争论社群。通过集合产业专家、行业分析师、PE/VC、上市公司及实业高管和职业投资人，一 起进展深入、全面、前瞻性的产业链争论，开掘股权、股票市场的投资时机。申请参与 VIP 方法：请加小i 个人微信，微信号：itouzi6，参与时请标注：vip+姓名+公司+职位+手机 长城证券 周伟佳投资建议：在苹果公布 SIRI 三年后的今日，语音行业愈发成熟，语音应用遍地开花，互联网语音门户的盈利模式渐渐成形。在这 3 年里，证明白自己的技术实力与市

2、场力气， 确立了中文语音门户霸主地位，同时取得了财务增长。在进一步优化了股权构造之后，讯飞将再次起飞。估量公司 2023 年至 2023 年EPS 为元，对应 PE51/31/20 倍，首次掩盖，猛烈推举。投资要点：股权构造合理确保长期增长： 近期公司增加科大控股与胡雄伟先生为公司全都行 动人，合计持股到达总股本%，高持股比例确保公司高管有足够动力。公司其次期 授予的股票期权的行权价格为元，接近现价，彰显公司信念。行业门槛不断抬高：语音技术已经脱离了小打小闹的年月，需要大量的资金和人 力的投入。讯飞依托中科大的学术实力和人力资源供给，拥有强大的争论团队。 同时拥有多项业内唯一的产业资源，如国家

3、 863 产业化基地、发改委“语音高技术产业化示范工程”、语音技术标准牵头制定单位等，享有“语音技术国家队” 的政策待遇。可以说，讯飞将行业门槛提升到一个的高度。技术实力一统江湖：公司在中文语音行业积存了十几年，在一般话测评、呼叫中 心，及语音云上亿用户中积存了大量的语音数据，对不常用语如专业用语和方言 等等识别率逐步提高，难以复制。目前市场上其它中文语音相关公司，很多是讯 飞的旁支，也有在讯飞系统上进展二次开发，真正的能与讯飞匹敌的对手，尚未 消灭。语音应用遍地开花结果： 行业应用上，在电信级语音平台业务具有垄断地位，在教育领域称霸语音教具和口语测评，在国安公安领域承建声纹库和声纹处理效劳器

4、。在互联网领域，公司把控了智能电视、OTT、国产智能机、嵌入式软件、车载、 可穿戴和智能家居等等软硬件产品的语音入口。估值略贵但：在互联网入口尚未完全产生效益的状况下，公司仅凭现有电信、教育等业务，即可实现50%左右的增长，估值水平会快速回落。更有互联网 创盈利模式贮存，猛烈推举。1. 合理的股权构造确保最大鼓舞效果科大讯飞股份以下简称“公司”、“讯飞”于14 年 11 月 21 日公告权益变动，变动前科大讯飞全都行动人自然人股东刘庆峰、王仁华、陈涛、吴晓如、徐玉林、江涛、黄海兵、王智国、郭武、严峻、胡郁、张焕杰、吴相见等13 人合计持有股份亿股，占公司总股本比例%，本次权益变动完成后，增加科

5、大控股与胡雄伟先生为公司全都行动人，公司全都行动人合计持有股份亿股，占公 司总股本比例%。公司披露，权益变动完成后的 12 个月内，依据经营和进展的需要，不排解在将来12 个月公司资产及负债作出购置或臵换的可能性。调整后的构造，平衡了对高管的鼓舞效果和对大股东中移动的回报，并且为后期 可能的重组留下充分的想象空间。公司上市后进展了两次股权鼓舞，两次鼓舞的共同特点是行权价接近停牌前的收盘价。第一次股权鼓舞是在 2023 年 12 月，行权价格为元，接近公司当时股价， 随后不久，公司就发生重大股权变化：在 2023 年 8 月，公司成为中国移动子公司， 参股 15%。最一期授予的股票期权的行权价格

6、为元/份，授予股票期权总计 950 万份，约占公司股本总额的%。行权条件是以 2023 年净利润为基数，2023-2023 年的净利润增长率相比 2023 年分别不低于 30%，70%，110%，160%；2023-2023 年净资产收益率分别不低于 9%。草案公布后一周，公司宣布增加全都行动人。2. 技术实力领先，确保行业龙头地位语音识别技术所涉及的领域包括：信号处理、模式识别、概率论和信息论、发声 机理和听觉机理、人工智能等等。语音识别技术的最重大突破是隐马尔科夫模HMM,Hidden Markov Model的应用。从 Baum 提出相关数学推理，经过 Labiner 等人的争论，卡内基

7、梅隆大学的李开复最终实现了第一个基于隐马尔科夫模型的大词汇量语音识别系统 Sphinx。此后严格来说语音识别技术并没有脱离 HMM 框架， 也正是由于 HMM 的特点涉及评估、解码、学习三大难题，使得语音识别技术 天生便具有三道极高的门槛：足够优秀的算法，足够强大的计算力气，以及足够浩大的数据库支持。公司在这三点上，都拥有着无法撼动的行业优势。出众的算法技术优秀的算法于语音识别而言就如一本上乘的武功秘籍，这就是江湖的规章，人家拿着独孤九剑心法，凭你多练十年青城剑法也是打不过。高效而精准的算法是打算一切的关键，由于HMM 模型涉及的简洁度是 O(2T)的量级N 代表状态迁移的可能数，T 代表时间

8、节点数，这使得解析语音库的计算量远超过了一般微机所能承受的范畴，优秀的算法能够使得结果快速收敛，令计算量呈几何式削减。另外在语音识别领域，算法在很大程度上也打算了一个模型所能够到达的最大精度，决 定了一家公司最终能够到达的武林地位。在计算机领域把握独门算法而横行天下的例子数不胜数，一个格外知名的案例就是上世纪 90 年月的 id Software。在那个微机落后的年月，由 id Software 出品的第一人称射击类玩耍雷神之锤第一次实现了跨时代的真 3D 构图，同时它还第一次利用动态光源dynamic light sources替代了以往效果生涩的顶点静态光照sector-based sta

9、tic lighting，划时代的玩耍画面使得雷神之锤一上架便惊艳全场，id Software 更是名噪一时。当时的玩耍开发者对于公司能够利用落后的微机渲染出真 3D 效果的实力均感惊诧，直到多年后 id Software 公开技术时，大家才觉察它的秘诀主要在于运用了一个平方根的优化算法在 3D 图形编程中，常常要求平方根或平方根的倒数，便实现了看似不行能的任务。我们从公司历年在 NIST 语种识别大赛上的获奖状况可以看出，公司把握的语音算法技术是领先于国内、甚至领先于全球的。NIST 语种识别大赛由 NIST(美国国家标准技术署)组办，是国际上规模最大、影响力最广泛的语种识别评测。由参赛团

10、队提交系统，在官方统一的硬件下进展测试，是语音识别算法最好的试金石。公司在 2023、2023 年 NIST 说话人测评关键指标均保持前两 2 名，2023，2023 年语种识别测试中获 8 个高混淆度方言对测试冠军，通用测试亚军。然而从另一方面，优秀的算法却不似武功秘籍一般，可以通过森林探险剧情不慎掉入深谷然后机缘巧合开启先人宝箱得到，语音识别算法必需依靠技术团队长期以来一砖一瓦的堆砌才能成型，算法优化依靠的是科研团队不断的努力和创。科大讯飞所拥有的强大的“国家队”保证了公司能够在算法方面持续领先市场， 这才是公司核心竞争力所在。讯飞和中科大共同组建了“语音及语言信息处理国家工程试验室”，该

11、试验室由国家发改委批复成立，2023 年 9 月 27 日在中国科大揭牌。试验室依托科大讯飞建设语音及语言技术争论及工程化应用的技术研发平台、设计开发平台、测试验证平台和技术应用重大示范平台，并依托中国科大建设语音合成争论室、语音识别争论室自然语言处理争论室、智能人机语音交互争论室等 4 个核心技术争论室，进一步整合源头核心技术争论资源并通过工程化平 台形成产业界急需的先进科技成果，不断提升智能语音技术与产业的核心竞争力。 将在将来 2 至 3 年内构建成为我国语音及语言战略性兴产业进展平台。我们有理由信任，已经赢在了起跑线上的科大讯飞有足够的实力保持甚至扩大其在语音 算法上的领先优势。浩大的

12、数据库与强大的计算力气空有一本绝世秘籍，假设无扎实的内功协作也是枉然。由于语音识别模型的需要经 过不断的修正与调整，才能在各种不同的语境、不同的方言中保持精彩，这就是 我们常说的“学习问题”。完成语音识别系统的学习过程需要浩大的语音数据库 支持，在海量的试验中不断修正模型参数，才能到达更高的准确度。讯飞在中文语音行业积存了十几年，公司在一般话测评、电信级语音识别、语音 搜寻效劳及语音云上亿用户中积存了大量的语音资料，拥有着无匹的海量语音数 据库。目前公司的语音识别系统样本库在百万人的规模，而 IBM 的语音识别系统数据库仅在万人的规模。在这些语音数据库的训练下，科大讯飞语音识别系统对 不常用语

13、如专业用语和方言等的识别率独具优势。这是实打实的家底，短期 难以被复制。要消化掉浩大的数据库，就必需拥有强大的计算力气，另外，公司所供给语音效劳的速度也取决于公司云端的计算力气。目前智能语音技术+云计算的组合，已经 成为语音识别技术的主流方案，巨大的财力需求，也构成了语音识别技术的一大门槛。在国内有了浩大的后台数据库模型作支撑，加之公司利用基于云计算的模型，使用超过 100 个 CPU，上百 G 内存大的系统来训练这个模型，使得公司语音识别系统不断刷着用户的体验。云计算破解语音识别难题，同时也增高了进入门槛。在云时代，小打小闹的语音 软件供给商，受到财力人力的限制，无法突破，行业将被讯飞、Nu

14、ance、百度这 样的财大气粗的企业垄断。同时，我们看到，讯飞每年近亿元的补贴收入，也能 从侧面证明，语音产业也是资本密集型的！超脑打算讯飞超脑打算是要实现基于类人神经网络的认知智能引擎，预期成果是实现世界 上第一个中文认知智能计算引擎。目前，讯飞已经集结了在认知智能领域最强研究团队，将在学问图谱构建与推理、人工神经网络模拟、人脑原理分析模拟几个 方向开放争论。讯飞超脑的三大争论方向：1、贴近人脑认知机理的人工神经网络设计，更好的支撑认知智能的实现；2、实现与人脑神经元简洁度可比的超大人工神经网络相当于目前感知智能网络 规模的 1000 倍；3、构建基于连续语义空间分布式表示的学问推理及自学习

15、智能引擎。讯飞已拿到 科技部 863 打算“类人答题”工程，目标是三年之内，使机器能够通过高考，并且到达“一本”水平。让我们拭目以待吧。3. 语音门户霸主 把握互联网语音门户目前互联网应用中与语音相关的可以分为两类：语音门户类：这一类应用可以后向链接到可以产生收入的应用中去，语音在其中 扮演了导入者的角色。典型的语音应用就是类似“灵犀”的语音助手。语音助手 作为语音门户，可以识别用户应用需求，并向其它相关应用发送恳求，从而实现 语音门户功能。举例来说，假设客户想查询四周的美食，则可以通过语音门户说 “查询四周美食”，语音门户则会翻开地图软件，并搜寻四周餐馆。最直接的语 音门户的商业模式就是从被

16、引导的用户消费中提成。比方，用户通过语音门户打 开团购软件，并团了 100 元的美食，其中 2 元是团购软件的提成，语音门户则可从这 2 元中提成。语音工具类：这一类应用仅仅用来识别用户的语音输入，后向导入功能较弱，语 音输入法就属于这一类产品。固然，这一类产品可能的商业模式仍值得探究。目前安卓应用下载的主要渠道有谷歌的“谷歌商城”，中移动的“MM”商城，百度的“91 助手”，软银的“豌豆荚”，腾讯的“应用宝”和“360 手机助手”。 我们不去探讨谷歌在中国的业务，而中移动的MM 商城则不供给下载数，我们不去争论。苹果手机的语音相关应用由 SIRI 垄断，其它语音助手多为功能阉割版本， 我们在

17、此也不做争论。在语音输入法领域，讯飞语音输入法是目前市场上最主流的主打语音的输入法， 其它输入法带语音输入的功能的也只剩下百度能与讯飞抗衡了。语音输入法考验 技术实力，要做到有用，并且支持上亿用户，需要浩大的研发和资金投入。而目 前输入法的盈利模式尚未消灭，因此由讯飞和百度这样的大厂商一统江湖的格局 会连续。同时，语音数据库也会由互联网巨头连续垄断，进一步提升语音行业门 槛。由于语音助手应用的商业模式雏形已现，因此市场争夺还是格外猛烈的。虫洞、智能 360、百度等语音助手都期望在移动互联语音门户市场分一杯羹。讯飞的“灵犀”和“语点”，合计占据约 61%下载量，达 4585 万次，假设考虑到其它

18、应用商城，以及讯飞大股东中移动的定制机预装量和MM 商城的下载量，估量总下载超过1 亿次。假设 10%是活泼用户，那么估量活泼用户仅为 1000 万户。可以说，讯飞临时已经占据移动语音门户龙头位臵，但市场尚处于初级阶段，竞争格局尚未最终确定。目前市场上主要应用产品的技术都源自来自科研院所，主流语音应用技术来源都 是中科大，而讯飞则是该门派中的带头大哥，其纯粹的血统和深厚的内功，足以 傲视群雄。其它比较有影响力的科研院全部：中科信利中科院声学所：主要争论方向包括：语音信号处理、语音识别、语种识别、说话人识别/确认声纹识别/确认、关键词检测、以音频为载体的信息掩蔽水印、目标音频检索、基于内容的音乐

19、检索、目标人变声等。试验室担当了国家 863、973、国家网络与信息安全中心、国家自然科学基金、中科院学问创工程和中科院百人打算等工程；在产业化方面，中科信利语音试验室能够供给国际一流的语音技术产品和解决方案。研发产品涵盖效劳器平台(电信级)、桌面平台和嵌入式平台无线终端设备，PDA,掌上设备等。中科信利研发的电信级语音识别产品已在国内 20 余个省级电信运营商中进展商业化运营；桌面平台语音识别产品已成为英特尔数字家庭台式电脑的捆绑软件；嵌入式平台产品已集成于国内多家手机厂商和 PDA 厂商的产品内。清华语音识别试验室：联合清华大学电子工程系和计算机系在语音识别领域的研 究力气，面对市场需求，

20、着力推动语音识别技术的应用争论。试验室争论内容包 括：非特定人大词汇量连续语音识别技术听写机技术，有限命令集语音识别 技术语音把握技术和语音关键词识别检测技术。开发出的语音 交换机系 统、声控拨号系统和信息查询系统等已经投入了有用。北交大物理所/信息所：语音声学模型，韵律建模以及言语数据库的争论。言语信 息处理理论及应用争论，涉及语义的言语表现及计算,及其在语音识别/合成中的应用。把握垄断智能电视语音入口市场争论机构中怡康公布的 2023 年度彩电市场销售数据显示，13 年约五成彩电销量来自智能电视。2023 年中国彩电市场内销零售总量为 4781 万台，同比增长 13%， 随着宽带中国政策的

21、持续推动，智能电视渗透率进一步上升，从年初的 37%上升至四季度的 50%以上，其%的增长率远高于电视行业整体%的年增长率。目前市场上国产智能电视的语音技术多由科大讯飞供给，可以说讯飞垄断了全国智能电视语音入口。13 年国产智能电视出货量约 2500 万台，15 年国产智能电视出货量到达 5000万台，智能电视的渗透率将超过 50%，这样讯飞到15 年将很可能拥有 5000 万用户。占据 OTT 语音入口目前市场都推出各种版本 OTT，由于传统操作的局限性，整合语音把握势在必行。除了百度爱奇艺盒子之外，目前的盒子厂商的语音模块都由讯飞供给。预期 14 年盒子出货量在 1200 万台左右，15

22、年将达 2023 万，讯飞将把握其中绝大局部的入口。运营商定制机深度合作垄断中移动入口。中移动智能机大局部预装“灵犀”，估量智能机占比会超过 90%。中联通和中电信都是讯飞战略合作伙伴。由于没有定制产品，中联通和中电信也可能会选择其他合作伙伴。嵌入式软件语音门户掌门人后向分成是主流的商业模式。目前嵌入式语音技术是为其他软件供给语音模块， 客户都是讯飞的后向合作进展对象。市占率越高，分成越大，也可以通过第三方 软件导入合作客户。抢占车载语音市场在国内，讯飞与 BBA、上汽全面合作企业，面对百万级高端用户群。奔驰、宝马、奥迪的国产车车载语音识别预装产品全部在谈，近期可能全面供给中文语音人机交互系统

23、。讯飞已经进入上海汽车荣威市场，目前与国内自主品牌高端产品都在谈。国产智能机语音芯片领跑者国产嵌入式芯片的主要供给商。公司最一代智能语音芯片 XFS5152CE，高度集成了中英文合成、语音编解码等强大功能，实现了单芯片语音识别的应用突破。支持任意中英文文本的合成及中英文混读，对数值、符号等特别文本的合成顺畅自然;支持语音编解码功能，用户可以通过芯片直接进展录音和播放;支持语音识别功能，并且用户可以依据自己的定制需求进展扩展;支持 UART、I2C、SPI 三种通讯接口，及外扩提示音接口，能够满足用户自行添加提示音的需求;支持多种把握 命令，如停顿合成、暂停合成、状态查询等，便于用户开展工作。国

24、产智能机：亿级定制入口。高端国产智能机上将直接使用嵌入式语音芯片。华为领先使用讯飞芯片、其他可以实现软/硬件定制。联想、小米、OPPO 都是讯飞的战略合作伙伴。定制的语音芯片将为手机厂商实现定制功能和完善的用户体验。智能穿戴语音交互天地人机沟通主要依靠语音，通过头部晃动，眼睛转动，触摸等方式都只能供给有限 的功能，是初级阶段产品。讯飞已经开头研发相关配套系统，是将来可穿戴产品 的最正确中文语音入口供给商。智能家居真龙头“产品+app”的商业模式： 灵犀参与了“智能家电”模块，在应用扫描并添加了 四周的智能电视、智能空调、智能电灯等智能设备之后，用户就可以利用灵犀“声 控”智能家庭设备。精准的语

25、音把握：公司在一场关于智能家居产品语音交互的公布会，搭建了一个 智能家居的体验场景，通过灵犀助手的智能家电模块，可以对临时搭建的这一体 验场景中的每一款产品进展把握。首先，将智能电视、空调、电灯等联网，再打 开灵犀助手进入智能家电模块，此时已经将联网的智能家电产品全部显示出来， 董事长刘庆峰先演示了最根本的灯光操作，翻开空调，拉窗帘等操作，均得到良 好的实现。可把握范围涵盖了几乎全部家居设备：目前主流的智能家电企业如海信、TCL、康 佳、创维、海尔、长虹、乐视都与公司着合作，这些企业的产品涵盖了几乎全部家电，并且合作范围仍在扩大。4. 运营商业务：确定的盈利模式公司与中移动签署的2023 年灵

26、犀业务合作协议，分成方案主要包括三方面： 月度活泼用户数分成中移动依据“灵犀”每月的活泼用户数活泼用户是指使用频率在 1 次/月或以上的用户向公司结算。截止 2023 年 10 月底，中国移动用户总数突破 8 亿，其中3G 用户亿，4G 用户 5445 万，强大的客户群体为灵犀的拓展供给了充分保障。我们对“灵犀”活泼用户分成进展测算，假设月度活泼用户数为 1000 万，公司从中获得的收入分成为 3600 万元/年；假设月度活泼用户数为 1 亿户，则公司的收入分成将到达亿元/年。假设7 亿移动用户全部为“灵犀”活泼用户，则公司的收入分成将高达亿元/年。“灵犀”形成的后向运营收入分成 “灵犀”形成

27、的后向运营收入是指通过灵犀接入第三方效劳带来的收入，该局部 收入公司与中移动依据“谁拓展谁主要获益”的原则进展安排。由中移动签署协议的，中移动保存后向受益的 70%，将后向收益的 30%支付给公司；由公司签署协议的，公司保存后向受益的 70%，将后向收益的 30%支付给中移动。移动自有业务分成移动自有业务是指彩铃、手机阅读、12580 等业务，这些业务是中移动收入的重要组成局部。由“灵犀”带动的移动自有业务形成的收入，中移动将依据%的比例支 付给公司。举例而言，移动的彩铃业务功能费为 5 元/月，假设有 1000 万用户是通过“灵犀” 接入开通彩铃的，则公司可以从中获得的收入分成为 7500

28、万元/年1000*5*12*%。 2023 年中国移动的无线音乐累计下载量就到达了 13 亿次，为中国移动全网无线音乐带来收入超过 200 亿元，运营收入占国内数字音乐市场 75%以上。仅仅考虑“灵犀”和音乐这一业务的结合，所产生的收益分成就有望到达 25 亿元！与中电信与中联通合作同步开放讯飞与中国电信于 2023 年 5 月签订战略合作协议，有效期三年，共同推动智能语音产业进展。依据协议，双方建立战略合作关系，进一步推动讯飞智能语音技术与中国电信在移动互联网产品及客户效劳、家庭宽带多媒体、爱音乐等业务的对接，提升中国电信移动互联网产品和效劳的用户体验。与中国联通与 2023 年 3 月签署

29、合作框架协议，在智能语音技术争论和应用产品创上开放全方位合作，共同开发基于 3G 网络优势的智能语音应用。双方将依托各自优势，在移动互联网、手机音乐业务、呼叫中心与客户效劳、推动电子渠道的技术创、通过智能语音技术提升汽车行业解决方案竞争力等领域进展重点合作。 电信级语音平台业务：面对宽阔企业客户。公司语音平台业务主要应用在呼叫中心，目前公司语音平台业务客户到达近 500 家，市场份额约为 70%。将来讯飞语音平台业务将更多的承受语音合成+语音识别技术。传统呼叫中心在查询时需要用户 简洁按键，而呼叫中心利用讯飞语音平台进展查询业务，用户将节约大量贵重的时间和繁复的按键操作。比方，中移动将在全部省

30、份推广呼叫中心改造和语音分析系统升级中移动全国的呼叫中心坐席数超过 5 万人；工总行 银行系统唯一中标商，另外招行、中信也在产品试样阶段；山东电力客服系统；内蒙古电力客服系统。运营商国企改革带来进展机遇依据国资委等机构的统一部署，国企改革下一步马上扩围至三大运营商，中国移 动、中国电信以及中国联通三大运营商正在抓紧制定下一阶段改革框架和具体推 进路线图，其核心将是通过混合全部制改革，向包括民资在内的外部资本渐渐开 放互联网、信息效劳、数据分析在内的各类兴业务，以此推动运营商体制机制 创，增加其在移动互联网时代以及全球化背景下的综合竞争力。14 年 6 月 9 日中国电信旗下的炫彩互动网络科技与

31、顺网科技正式签订增资框架协议，顺网科技成为中国电信混合全部制改革的“第一股”。而早在 13 年8 月 19 日，中国电信就与网易宣布合资成立浙江翼信科技，并公布即时通讯社交产品“易信”。中国移动旗下拥有九大数据业务基地，其中内容型基地包括音乐、视频、阅读、 玩耍、动漫五大内容基地。中国移动董事长奚国华透露，将把中国移动下属的五 大内容基地进一步进展公司化改造，让它依据市场化规律运作，并可能引入混合 经济全部制，即引入民营资本。科大讯飞作为中国移动的参股公司，参与中移动 混合全部制改革的时机较大。5. 教育领域大进展畅言语音教具业务全国铺开语音教具业务即课堂教学内容的标准带读及任意中英文文章的语

32、音合成朗读。公司 08 年开头在安徽省内试点，并已掩盖了安徽省内的 3 万多名中小学英语教师， 根本实现了一个英语教师配备一台教具。目前教具业务实现了山西、内蒙古等地规模选购，并在北京、江苏等 20 多个省市成功试点。农村英语/一般话教学的需求迫切，师资缺乏,教师自身水平问题导致很多乡村小学无法开设英语课。城乡英语、语文教育质量持续提高的需要也需要讯飞的产品， 城市内不同学校、不同班级的英语教学和一般话口语教学因教师水平差异而参差不齐,“洋泾浜英语”现象普遍。一般话/英语口语测评业务大进展讯飞一般话/英语口语测评系统是唯一获得国家语委认证的产品。江苏省已在全省 中考中承受计算机为考试形式的英语

33、“听说考试”，广东省在 2023 年高考英语“听说考试”中将承受计算机测试。高考口语市场格外浩大，仅广东省市场高达 10 亿。讯飞的广东省高考英语听说考试和智能评测系统是广东考试局唯一的机器口语阅卷系统，13 年已经试运行一年， 14 年将正式上线使用。讯飞占据了“阅卷官”这样的制高点，将向学校和学生推出系列口语教学系统，坐拥近 10 亿的英语口语教育市场。收购启明科技，控盘语音教育产业启明科技主营业务包括招生考试治理信息平台、网络化考试平台、教育资源治理平台等。2023 年，公司营业收入万元，净利润万元。其业务掩盖全国 22 个省市， 与教育部国家考试中心，北京、天津、广东教育考试院等省市考

34、试部门有长期严密的合作，承接了国家英语四六级考试华南、公安部考试、北京高考、上海高考、广东高考等国家及多个省、市的重要考试效劳。公司收购启明科技后，将加速语音技术在教育行业尤其是考试中的应用。此前， 公司的语音和产品已在广东高考、江苏中考、重庆中考中成功应用并获得广泛好 评，将来有望借助启明科技与各地教育考试院的良好关系进一步推广普及。把握考试主线，布局在线教育公司旗下“口考网”渐渐成型，已有“江苏中考”、“广东高考”、“重庆中考”、 “温州中考”、“合肥中考”、“深圳中考”、“湖南中考”和“贵州教师”等板块，全面布局英语听力口语在线教育。并且推出“听说无忧”手机学英语 APP， 布局移动在线

35、教育。6. 盈利推想与风险提示公司各项业务蓬勃开放，增长率和毛利率维持在高位。值得重点关注的是教育领域的增长。公司 14 年上半年语音测评与教学产品收入录得 46%的增长，毛利率维持在 56%的高位。将启明纳入麾下后，公司教育产业的用户已经拓展至学校、教师、学生和家长多个层级，在教、考、评、学、管的各个环节上全面突破。公司在语言考试环节的优势连续扩大，一般话考试在全国 31 省市实现全面机测，英语考试业务市场布局全面加速，实施广东、北京、江苏、广西、重庆等10 余省市的中高考英语听说考试。启明科技上半年奉献利润 1167 万元，14、15 年承诺业绩5000/6000 万元，这样我们预期其大局部利润将于下半年确认。这样公司全年教育产业净利润增长有望接近 50%。总体来看，13、14 年是讯飞增长加速初期，之后增速会维持在高位。随着移动互联网业务的不断扩张与深化，公司的利润来源不断增多。不考虑进一步资本运作的状况下，预期 14-16 年每股收益分别为、和元，对应 PE 分别为 51、31 和 20 倍， 估值虽贵，但！风险提示：1、政府补贴存在确定的不确定性，对净利润增长影响较大；2、行业巨头可能巨额投入语音产业，如苹果、三星、腾讯等，从而引发市场洗牌；3、终端用户语音使用习惯不达预期，从而导致互联网门户收入低于预期