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1、LOGO 主讲人：驰叔主讲人：驰叔资本成本和资本结构资本成本和资本结构一、资本成本概述资本成本概述 1资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。v(1)资本的筹集费用 固定成本 如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付 (2)资本的占用费用或使用费用 变动成本 如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。2资本成本的属性(1)资本成本体现了一种利益分配关系。(2)资本成本是两权分离的必然结果。(3)资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。 因此，在有风险的情况下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。 一、资本成本概述资本成本概述3
2、资本成本的种类资本成本的表示：资本成本的表示：通常用资本成本率这一相对数表示。资本成本率是企业资金占用费与筹资净额的比率。（1 1）个别资本成本：）个别资本成本：个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。（2 2）综合资本成本：）综合资本成本：综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果。综合资本成本一般用于资本结构决策。（3 3）边际资本成本：）边际资本成本：边际资本成本是指新筹集部分资本的成本，在计算时，也需要进行加权平均。边际资本成本一般用于追加筹资决策。筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用资金占用费资金占用费筹资净额筹资净额资金占用费资金占用费资本成本
3、率资本成本率一、资本成本概述资本成本概述4资本成本的作用1 1）资本成本是企业进行筹资决策）资本成本是企业进行筹资决策的基本依据。的基本依据。2）资本成）资本成本本是评价投资项目、比是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。要经济标准。 二、资本成本计量二、资本成本计量 1通用模型2个别资本成本 筹资费率筹资费率资本占用成本率资本占用成本率筹资费用筹资费用筹资总额筹资总额资本占用成本资本占用成本资金成本率资金成本率-1-二、资本成本计量二、资本成本计量-个别资本成本 （1）债券资本成本的计算：债券的资本成本率在不考虑货币的时间价值的情况下，可按下列公
4、式计算 例1宏大公司拟以平价发行面值100万元、票面利率10%、3年期的债券，每年结息一次，发行费用为发行价格的3%，公司所得税率为33%。则该批债券的资本成本率为： )1()1(bbbFBTIk债券利息债券利息所得税率所得税率价格、筹资价格、筹资总额总额筹资费率筹资费率【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：）（25. 5%)31 (1100%201%71000Kb该项公司债券的资本成本计算如下：，该项公司债券的资本成本计算如下：，1100（1-3%）
5、=10007%（1-20%）（）（P/A ，Kb，5） +1000（P/F，Kb，5）按插值法计算，得：按插值法计算，得： Kb=4.09%考虑时间价值考虑时间价值二、资本成本计量二、资本成本计量-个别资本成本（2 2）银行借款资本成本的计算：）银行借款资本成本的计算： 例例2 2甲公司欲从银行取得甲公司欲从银行取得200200万元的万元的3 3年期的长期借款，年期的长期借款，银行手续费银行手续费0.5%0.5%，年利率，年利率8%8%，每年结息一次，到期，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率为一次还本，公司所得税率为33%33%。则这笔长期借款的。则这笔长期借款的资本成本率为：资本成本率
6、为：)1()1(lllFLTIk二、资本成本计量二、资本成本计量-个别资本成本（3 3）优先股资本成本的计算：）优先股资本成本的计算：例5XYZ公司准备发行一批优先股，每股发行价格10元，发行费用为0.5元，预计每年股利为1.5元。则其资本成本率的计算如下： PDkp优先股年股利额优先股年股利额 优先股筹资净额优先股筹资净额 二、资本成本计量二、资本成本计量-个别资本成本（4 4）普通股资本成本的计算：）普通股资本成本的计算： 股利固定增长模型股利固定增长模型( (戈登模型戈登模型) ) 例例6 6XYZXYZ公司准备发行一批普通股，每股发行价格公司准备发行一批普通股，每股发行价格1515元，
7、元，发行费用为发行费用为3 3元，预计第一年分派现金股利元，预计第一年分派现金股利1.51.5元，以元，以后每年股利增长后每年股利增长8%8%。则其资本成本率的计算如下：。则其资本成本率的计算如下：* SMLSML方法。资本资产定价模型方法。资本资产定价模型 ( (了解了解) ) 债券报酬加风险报酬方法债券报酬加风险报酬方法 ( (了解了解) ) gfPDkc)1(01普通股普通股下一年下一年年股年股利额利额 股票目前股票目前的市场价的市场价格格筹资费用率筹资费用率 股利年增长率股利年增长率 【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。
8、则：%24.12%10%2130%1016 . 0）（）（普通股资本成本二、资本成本计量二、资本成本计量-个别资本成本（5 5）留存收益资本成本的计算：）留存收益资本成本的计算：普通股股利固定下的留存收益资本成本率：普通股股利固定下的留存收益资本成本率： 例9 普通股股利增长情况下的留存收益成本为：普通股股利增长情况下的留存收益成本为： 例例1001PDkegPDke01二、资本成本计量二、资本成本计量-综合资本成本如果构成企业筹资的资金结构的因素有m个，其占资金结构的权数分别为W1、W2、W3Wm，而它们的个别成本分别为K1、K2、K3Km，则该企业的综合资本成本率可用下列公式求出：例例11
9、11红光公司现有长期资本总额红光公司现有长期资本总额1 0001 000万元，其中长期借万元，其中长期借款款500500万元，长期债券万元，长期债券100100万元，优先股万元，优先股100100万元，普通股万元，普通股100100万元，留存收益万元，留存收益200200万元。各种长期资本成本率分别为万元。各种长期资本成本率分别为5%5%，6%6%，9%9%，12%12%，10%10%。则该公司综合资本成本率可通。则该公司综合资本成本率可通过以下步骤计算：过以下步骤计算：mjjjwwkk1mjjw11 【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为
10、5%；普通股为3000万元，每股面值1元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。 解：债券比重=10004000=0.25=25%普通股比重300040000.75=75% 加权平均资本成本 0.253.42%0.7517.5%13.98% 例例1 Ib=10010%=10万元万元(1)按面值发行的成本：按面值发行的成本：(2)溢价发行溢价发行(110万元万元)的成本：的成本：(3)折价发行折价发行(80万元万元)%91. 6%)31 (100%)331 (10bk%28.6%)31(110%)
11、331(10bk%63. 8%)31 (80%)331 (10bk返回例例2%39. 5%)5 . 01 (200%)331 (%8200lk例例3 3同上例，如果银行要求企业须保持同上例，如果银行要求企业须保持20%20%的的补偿性余额，补偿性余额，则这笔借款的则这笔借款的资本成本率为：资本成本率为： %73. 6%)201 (%)5 . 01 (200%)331 (%8200lk例4乙公司借款500万元，年利率5%，期限3年，每季度结息一次，到期一次还本。公司所得税率为33%。则这笔借款的资本成本率为：%41. 3%)331 ( 1)4%51(4lk返回是银行要求企业在银行中保持按贷款限额
12、或实际是银行要求企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。这里借用额的一定百分比计算的最低存款余额。这里的一定百分比通常为的一定百分比通常为10%20%。 补偿性余额有助于银行降低补偿性余额有助于银行降低贷款贷款风险，补偿其可风险，补偿其可能遭受的能遭受的风险；风险；对借款企业来说，补偿性余额则对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际提高了借款的实际利率利率，加重了企业的，加重了企业的利息利息负担。负担。 例例579.155 . 0105 . 1pk返回例例6%5 .20%8)1531 (155 . 1ck返回例例9甲公司利用留存收益筹措资金甲公司利用留存收益筹
13、措资金400400万元。当年该公司发行万元。当年该公司发行面值为面值为1 1元的普通股股票元的普通股股票100100万股，发行价格为万股，发行价格为4 4元，发元，发行费用为发行价格的行费用为发行价格的5%5%，每年固定股利为，每年固定股利为5050万元。则万元。则其留存收益成本率计算如下其留存收益成本率计算如下 %5.12410050ek返回例例10红涛公司利用留存收益筹措资金红涛公司利用留存收益筹措资金300300万元。当年该公万元。当年该公司发行面值为司发行面值为1 1元的普通股股票元的普通股股票100100万股，发行价格为万股，发行价格为3 3元，发行费用为发行价格的元，发行费用为发行
14、价格的4%4%，第一年股利率为，第一年股利率为21%21%，以后每年以以后每年以6%6%的速度增长。则其留存收益的资本成本的速度增长。则其留存收益的资本成本率计算如下：率计算如下： 返回%13%64100%21100ek例例11第一步，计算各种长期资本的比重：第一步，计算各种长期资本的比重：长期借款资本比例长期借款资本比例50%50% 长期债券资本比例长期债券资本比例10%10%优先股资本比例优先股资本比例10%10% 普通股资本比例普通股资本比例10%10%留存收益资本比例留存收益资本比例20%20%第二步，计算综合资本成本率：第二步，计算综合资本成本率：KwKw50%50%5%5%10%1
15、0%6%6%10%10%9%9%10%10%12%12%20%20%10% 10% 7.2%7.2%返回杠杆原理杠杆原理经营经营杠杆杠杆财务财务杠杆杠杆复合复合杠杆杠杆 由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率,大于产销量的变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。大于产销量的变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。 指的是由于由于债务的存在而导致普通股股东权益指的是由于由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。杆。 指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共指的是由于固定生
16、产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。知识回顾知识回顾 边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为：其计算公式为： M=S-V=(M=S-V=(p-b)p-b)x x= =m mx x MM边际成本总额边际成本总额 SS销售收入总额销售收入总额 VV变动成本总额变动成本总
17、额 pp销售单价销售单价 bb单位变动成本单位变动成本 xx产销数量产销数量 mm单位边际贡献单位边际贡献(m=(m=p-bp-b) ) 息税前利润息税前利润：指支付利息和交纳所得税之前的利润。：指支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润可以按下式计算：息税前利润可以按下式计算： EBIT = S- V- a = (EBIT = S- V- a = (p-b)p-b)x x -a = M - a, -a = M - a, 式中式中：EBIT EBIT 为息税前利润，为息税前利润，aa固定成本，固定成本，成本分类成本分类固定固定成本成本变动变动成本成本混合混合成本成本 指成本总额在一定时期和一
18、定业务量范围内不受业指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。务量影响保持固定不变的成本。 成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接材料和直接人工属于变动成本。与固定成成本。直接材料和直接人工属于变动成本。与固定成本相同，变动成本也要研究本相同，变动成本也要研究“相关范围相关范围”问题，也就问题，也就是说，在一定范围内，产量与成本完全同比例变化，是说，在一定范围内，产量与成本完全同比例变化，超过一定范围，这种同比例变化关系就不存在了。超过一定范围，这种同比例变化关系就不存在了。 指的是有些成本虽然也随业务量变化而变
19、化，但不指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。经营杠杆经营杠杆是指在经营决策时对经营成本中固定成本的利是指在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。用。经营成本经营成本按用途分类按用途分类：u包括包括销售成本、销售费销售成本、销售费用用 和管理费用等和管理费用等u不包括不包括财务费用财务费用经营成本经营成本按成本习性分按成本习性分
20、类类：p固定成本固定成本 不随销售额不随销售额变动变动p变动成本变动成本 随着销售额随着销售额变动变动运用经营杠杆的意义运用经营杠杆的意义 可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险 。关系式关系式 销售收入销售收入 - - 经营成本经营成本= =经营利润经营利润( (息税前利润息税前利润) ) 经营杠杆系数经营杠杆系数 是息税前利润的变动率相当于销售变动率的倍数。是息税前利润的变动率相当于销售变动率的倍数。计算公式计算公式 边际贡献总额边际贡献总额= （销售单价（销售单价单位变动成本）单位变动成本）业务量业务量 息税前利润息税前利
21、润= 销售收入总额销售收入总额变动成本总额变动成本总额固定成本固定成本 = 边际贡献总额边际贡献总额固定成本固定成本 销售量销售量（单位售价单位变动成本）（单位售价单位变动成本）经营杠杆系数经营杠杆系数= 销售量（单位售价销售量（单位售价单位变动成本）固定成本单位变动成本）固定成本 = 基期边际贡献基期边际贡献基期息税前利润基期息税前利润 经营杠杆系数经营杠杆系数-意义意义 反映经营杠杆的作用程度，表示不同程度的经营杠杆利益反映经营杠杆的作用程度，表示不同程度的经营杠杆利益和经营风险。经营杠杆系数的值越大，经营风险就越大；和经营风险。经营杠杆系数的值越大，经营风险就越大；1 1在固定成本不变的
22、情况下，经营杠杆系数说明销售变动引起在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售变动引起息税前利润变动的幅度。息税前利润变动的幅度。2 2当息税前利润等于零时，边际贡献值趋向于无穷大。当息税前利润等于零时，边际贡献值趋向于无穷大。3 3在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也然。经营风险也就越小；反之也然。4 4在销售额相同的条件下，固定成本所占比重越大，经营杠杆在销售额相同的条件下，固定成本所占比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。系数越大，经营风险越大。 因此，可通过增加销售额、降低单位变动成本
23、、降低固定因此，可通过增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营杠杆系数，从而降低经营风险。成本比重等措施降低经营杠杆系数，从而降低经营风险。练习题（一）练习题（一） 1 1大路公司预测大路公司预测20042004年甲产品，每台单位变年甲产品，每台单位变动成本动成本800800元，单位售价元，单位售价12001200元，固定成本总额元，固定成本总额40 00040 000元，计算当公司分别是元，计算当公司分别是200200台、台、300300台时的台时的经营杠杆系数。经营杠杆系数。（1 1）计算销售量）计算销售量200200台的经营杠杆系数台的经营杠杆系数 （2 2）计算销售
24、量）计算销售量300300台的经营杠杆系数台的经营杠杆系数 参考答案参考答案（1 1）计算销售量计算销售量200200台的经营杠杆系数：台的经营杠杆系数：（12001200800800）200200 （12001200800800）20020040000 = 240000 = 2 （2 2）计算销售量计算销售量300300台的经营杠杆系数：台的经营杠杆系数：（12001200800800）300300 （12001200800800）30030040000 = 1.540000 = 1.5经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险 指的是由于市场需求和成本等因素的不确定性，指的是由于市场需求和成本等
25、因素的不确定性，当产销量增加或减少时，息税前利润将以当产销量增加或减少时，息税前利润将以DoLDoL倍数倍数的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种现象称为经营风险。现象称为经营风险。 DoLDoL=M/EBIT=M/EBIT，而，而EBIT=M-aEBIT=M-a，所以，所以，DoLDoL=M/=M/（M-aM-a） 上式表明，上式表明，DoLDoL将随将随a a的变化呈同方向变化，即的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，在其它因素一定的情况下
26、，固定成本越高，DoLDoL就就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时，大。当固定成本为零时，DoLDoL等于等于1 1。当企业的息。当企业的息税前利润为零时，税前利润为零时，DoLDoL为无穷大。为无穷大。财务杠杆系数财务杠杆系数 是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。动率的倍数。计算公式（计算公式（未发行优先股）未发行优先股） 息税前利润息税前利润 息税前利润息税前利润利息利息 财务杠杆系数用来反映财务杠杆的作用程度，财务杠杆系数越大，财务风险就财务杠杆系数用来反映财务杠
27、杆的作用程度，财务杠杆系数越大，财务风险就越高越高 。 财务杠杆系数财务杠杆系数意义意义1财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。普通股每股收益变动的幅度。2在资本总额、息税前利润相同的条件下，负在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。就越大。 负债比例是可以控制的，企业可以通过合理负债比例是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。抵消风险增大所带来的不利影响
28、。练习题（二）练习题（二） F F企业财务资料企业财务资料 单位：元单位：元项项 目目20032003年年20042004年年20042004年比年比20032003年增减年增减销售收入销售收入20 00020 0002 40002 4000 20%20%变动成本变动成本8 0008 000 9 6009 600 20%20%固定成本固定成本6 0006 000 6 0006 000 0 0息税前利润息税前利润6 0006 0008 4008 400 40%40%利息利息2 0002 0002 0002 000 0 0税前利润税前利润4 0004 0006 4006 400 60%60%所得税
29、（所得税（30%30%）1 2001 2001 9201 920 60%60%净利润净利润2 8002 8004 4804 480 60%60%普通股发行在外普通股发行在外200200股股200200股股 0 0每股利润每股利润141422.422.4 60%60%参考答案参考答案F F企业的复合杠杆为企业的复合杠杆为: : （20000200008000080000）6000600060006000（6000600020002000） = 3 = 3或或 ：（：（200002000080008000）（6000600020002000）= 3= 3或或 ： （22.422.41414）14
30、14 （24000240002000020000）20000 = 320000 = 3 据计算结果可知据计算结果可知,F,F企业的业务量企业的业务量每增减每增减1%1%, ,每股利润便每股利润便增减增减3%3%。以此说明。以此说明F F企业因存在固定成本企业因存在固定成本60006000元与利息元与利息20002000元，从而元，从而当业务量有较小增长时，每股利润便会大幅度增长，这就是复合当业务量有较小增长时，每股利润便会大幅度增长，这就是复合杠杆的作用。从表杠杆的作用。从表4 4中也可看出在复合杠杆的作用下，业务量增中也可看出在复合杠杆的作用下，业务量增加加20%20%，每股利润便增长，每股
31、利润便增长60%60%。 复合杠杆复合杠杆复合杠杆系数是经营杠杆系数与财务杠杆系数的复合杠杆系数是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。乘积。计算公式计算公式复合杠杆系数复合杠杆系数= = 经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 = 边际贡献边际贡献（息税前利润（息税前利润利利息）息） = 每股利润变动率每股利润变动率产销量变动产销量变动率率 经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益，两者最终都影响到每股收益。如大息税前利润影响每股收益，两者最终都影响到每股收益。如果同时利用经营杠杆和财务杠杆，这种影响就
32、会更大，总的风果同时利用经营杠杆和财务杠杆，这种影响就会更大，总的风险会更高。险会更高。复合杠杆系数复合杠杆系数是每股收益变动率相当于销售额是每股收益变动率相当于销售额（量）变动率的倍数。（量）变动率的倍数。 1 1能够估计出销售量（额）变动对每股收益的影响幅能够估计出销售量（额）变动对每股收益的影响幅度；度；2 2它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。经营风险高的企业，可选用较低的财务风险；经营经营风险高的企业，可选用较低的财务风险；经营风险低的企业，可选用较高的财务风险。风险低的企业，可选用较高的财务风险。 总杠杆系数总杠杆系数-意义意义资
33、本结构资本结构 资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。关系。 广义的资本结构广义的资本结构是指企业全部资本的价值构成及是指企业全部资本的价值构成及其比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本，其比例关系，不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是指短期债权资本。主要是指短期债权资本。 狭义的资本结构狭义的资本结构是指企业各种长期资本的价值构是指企业各种长期资本的价值构成及其比例关系，尤其指长期的股权资本与债权资成及其比例关系，尤其指长期的股权资本与债权资本的价值构成及其比例关系。本的价值构成及其比例关系。资本结构的种类资本结构的种类1.1.资本
34、的属性结构资本的属性结构 通常分为两大类：一类是通常分为两大类：一类是股权资本股权资本，另一类是另一类是债权资本债权资本。2.2.资本的期限结构资本的期限结构 一般分为两大类：一类是一般分为两大类：一类是长期资本长期资本，另一类是另一类是短期资本短期资本。影响资本结构的因素影响资本结构的因素1 1企业财务状况企业财务状况 2.2.资产结构资产结构 3.3.企业产品销售情况企业产品销售情况4.4.企业的信用等级企业的信用等级5.5.行业因素行业因素 6.6.投资者和管理人员的态投资者和管理人员的态度度 7.7.所得税税率所得税税率8.8.利率利率资本结构含义含义：是指企业各种资本的构成及其比例关
35、是指企业各种资本的构成及其比例关系。系。资产结构资产结构流动资产流动资产长期资产长期资产横向结构横向结构流动负债流动负债长期负债长期负债所有者权益所有者权益资 本结构资 本结构产权结构时间结构纵向结构资本结构决策的计算方法资本结构决策的计算方法资金资金成本成本每股每股利润利润公司公司价值价值 指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 每股利润分析法又称每股收益无差别点分析法或称每股
36、利润分析法又称每股收益无差别点分析法或称分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。策的方法。 是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳资本结构的方法。小为标准，测算判断公司最佳资本结构的方法。练习题（三）练习题（三）筹资筹资方式方式筹资方案（筹资方案（1 1）筹资方案（筹资方案（2 2）筹资方案（筹资方案（3 3）筹资额筹资额 比重比重% %资金资金成本成本筹资筹资额额比重比重% %资金资金成本成本筹资筹资额额比重比重% %资金资金成本成本长期借款长期借款长期债
37、券长期债券优先股优先股普通股普通股合合 计计 4004001 0001 000 600 6003 0003 0005 0005 0008 82020121260601001006%6%8%8%12%12%15% 15% 5005001 5001 5001 0001 0002 0002 0005 0005 00010103030202040401001006.5%6.5%8%8%12%12%15%15%8008001 2001 200 500 5002 5002 5005 0005 00016162424101050501001007%7%7.5%7.5%12%12%15%15%参考答案参考答案
38、方案方案(1)(1)的加权平均资金成本的加权平均资金成本=8%=8%6%+20%6%+20%8%+12%8%+12%12%+60%12%+60%15% =12.52%15% =12.52% 方案（方案（2 2）的加权平均资金成本）的加权平均资金成本=10%=10%6.5%+30%6.5%+30%8%+20%8%+20%12%+40%12%+40%15% = 11.45%15% = 11.45% 方案（方案（3 3）的加权平均资金成本）的加权平均资金成本=16%=16%7%+24%7%+24%7.5%+10%7.5%+10%12%+50%12%+50%15% = 11.62%15% = 11.6
39、2% 比较以上三种筹资方案的加权平均资金成本比较以上三种筹资方案的加权平均资金成本, ,筹资筹资方案方案(2)(2)的加权平均资金成本最低的加权平均资金成本最低, ,所以应选此方案为所以应选此方案为最优。最优。资本结构决策方法资本结构决策方法 每股收益分析每股收益分析法法 是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法的方法。 每股收益无差别点，是指两种资本结构下每股每股收益相等收益相等时的息税前利润点（设为x ）。 计算公式计算公式（x x A方案年利息）（方案年利息）（1所得税率）所得税率）A方案普通股股数方案普通股股数 =（ x xB方案的年利息）
40、（方案的年利息）（1所得税率）所得税率） B方案普通股股数方案普通股股数 EPSI1发行股票发行股票发行债券发行债券I2NTIEBITEPS)1)(EBIT无差别点无差别点每股收益分析法每股收益分析法息税前利润息税前利润每股收益每股收益 每股收益分析法每股收益分析法这种方法从资本的产出角度对资本结构进行这种方法从资本的产出角度对资本结构进行分析，因而选择筹资方案的主要依据是比较分析，因而选择筹资方案的主要依据是比较不同的筹资方案不同的筹资方案每股收益值每股收益值的大小。方案的的大小。方案的每股收益大，则优。每股收益大，则优。筹资方案预计的息税前利润（或销售额）筹资方案预计的息税前利润（或销售额
41、）大大于无差别点时于无差别点时，债务筹资有利债务筹资有利，应选择资本，应选择资本结构中债务比重较高的方案作为决策方案；结构中债务比重较高的方案作为决策方案；反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无差别点时，债务筹资就不利，应选择资本结差别点时，债务筹资就不利，应选择资本结构中债务比重较低的方案作为决策方案。构中债务比重较低的方案作为决策方案。 练习题（四）练习题（四） 4 4. .A A公司目前有资金公司目前有资金7575万元，现因生产发万元，现因生产发展需要准备再筹集展需要准备再筹集2525万元资金。万元资金。筹资方式筹资方式原资金结构原资金结构增发普通股
42、后的结增发普通股后的结构构增发公司债后的结增发公司债后的结构构公司债（利率公司债（利率8%8%）普通股（面值普通股（面值1010元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益资金总额合计资金总额合计100 000100 000200 000200 000250 000250 000200 000200 000750 000750 000100 000100 000300 000300 000400 000400 000200 000200 0001 000 1 000 000000350 000350 000200 000200 000250 000250 000200 000200 0001 00
43、0 1 000 000000普通股股数普通股股数 20 00020 000（股）（股）30 00030 000（股）（股） 20 00020 000（股）（股）项项 目目增发股票增发股票增发债券增发债券预计息税前利润（预计息税前利润（X X）减：利息减：利息税前利润税前利润减：所得税（减：所得税（50%50%）净利润净利润普通股股数普通股股数每股利润每股利润200 000200 000200 000200 000 D D公司不同资金结构下的每股利润计算表公司不同资金结构下的每股利润计算表参考答案参考答案项项 目目增发股票增发股票增发债券增发债券预计息税前利润（预计息税前利润（X X）减：利息减
44、：利息税前利润税前利润减：所得税（减：所得税（50%50%）净利润净利润普通股股数普通股股数每股利润每股利润20000020000080008000192000192000960009600096000960003000030000（股）（股）3.23.220000020000028000280001720001720008600086000860008600020000(20000(股股) )4.34.3公司价值比较法公司价值比较法 公司价值的测算公司价值的测算（适用于大的上市公司适用于大的上市公司）n是在充分反映财务风险前提下，以公司价值大小为标准，测是在充分反映财务风险前提下，以公司价值
45、大小为标准，测算判断最佳资本结构的方法。算判断最佳资本结构的方法。公司价值的测算方法：公司价值的测算方法：1.公司价值等于公司未来净收益的折现值：公司价值等于公司未来净收益的折现值：年净收益年净收益/折现率折现率2.公司价值是其股票的现行市场价值公司价值是其股票的现行市场价值3.公司价值等于其长期债务和股票的折现价值：公司价值等于其长期债务和股票的折现价值：股票的折现价值股票的折现价值：SKT)-(1I)-(EBIT普通股成本普通股成本公司价值比较法公司价值比较法公司资金成本率的测算公司资金成本率的测算)()1 (VBVSKTKKSbW债务债务年利率年利率债务债务折现值折现值公司公司价值价值股
46、票股票折现值折现值普通股普通股成本成本练习题（五）练习题（五） 某企业的长期资本构成均为普通股，某企业的长期资本构成均为普通股，无长期长期债权资本和优先股资本。无长期长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为股票的账面价值为30003000万元，预计未万元，预计未来每年来每年EBITEBIT为为600600万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%25%。该企业认为目前的资本结构不合。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高商业价的方式，调整资本结构，提高商业价值。值。不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成不同债务
47、水平下的债务资本成本和权益资本成本本债券市场价债券市场价值值B（万元）（万元）税前债务资税前债务资本成本（本成本（%）股票股票值值无风险报酬无风险报酬率（率（%）所有股票的市场所有股票的市场报酬率（报酬率（%）01.2812300101.3812600101.4812900121.558121200141.78121500162.1812设长期债券的现值等于其面值设长期债券的现值等于其面值债券市场债券市场价值价值B B（万元）（万元）股票市场股票市场价值价值S S（万元）（万元）企业市场企业市场价值价值V V（万元）（万元）V=B+SV=B+S税前债务税前债务资本成本资本成本（% %）权益资本
48、权益资本成本（成本（% %）公司综合公司综合资金成本资金成本率（率（% %）参考答案参考答案债券市债券市场价值场价值B B（万元）（万元）股票市场股票市场价值价值S S（万元）（万元）企业市场企业市场价值价值V V（万元）（万元）V=B+SV=B+S税前债务税前债务资本成本资本成本（% %）权益资本权益资本成本（成本（% %）公司综合公司综合资金成本资金成本率（率（% %）0 03515.633515.633515.633515.6312.812.812.812.83003003238.643238.643538.643538.64101013.213.212.7212.72600600297
49、7.942977.943577.943577.94101013.613.612.5812.589009002598.592598.593498.593498.59121214.214.212.8612.86120012002189.192189.193389.193389.19141414.814.813.2813.28150015001646.341646.343164.343164.34161616.416.414.314.3分析分析 从表中可以看出，初始情况下，企业没有长期债从表中可以看出，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值为务，企业的价值为3515.633515.63万元，加权平
50、均资本成本万元，加权平均资本成本为为12.8%12.8%。当企业考试发行债券回购股票时，企业的。当企业考试发行债券回购股票时，企业的价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务为为600600万元时，企业价值达到最大（万元时，企业价值达到最大（3577.943577.94万元），万元），加权平均资本成本（加权平均资本成本（12.58%12.58%）。若企业继续增加负）。若企业继续增加负债，企业价值便开始下滑，加权平均资本成本上升。债，企业价值便开始下滑，加权平均资本成本上升。因此，长期债务为因此，长期债务为600600万元时的资本结构为该企业的万元时