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1、一、十月配置观点：等待底部反转契机展望10月，制造业持续修复、房地产刺激政策落地以及基建实物工作量加速落地为国内主要宏观驱动，四季度交通项目投资增速有望持续发力，但地产销 售数据修复持续性仍有待考证。8月国内制造业保持较强的内生动能，其中高技术制造业投资保持较高增速，带动制造业投资上行；9月限电放开带动生产快速 回升，制造业PMI回升至50. 1* ,重新回到扩张区间。基建方面，8月基建投资延续向好，本年1至8月基建投资（含电力）同比增长达10.4%。地产销售9月下 旬有所回暖，但销售数据修复的结构和持续性或仍存疑。延续此前观点，我们认为下半年我国货币环境从宽货币逐渐过渡到宽信用, 实体经济从
2、衰退过渡到复苏早期。验证逻辑分为两个阶段，主要区别为经济数据 从“环比修复”到“同比改善”的变化。第一阶段是对上半年疫情冲击的“环比 修复”过程，预期将持续至三季度中期；第二阶段是本年“稳增长”政策持续兑 现过程，将从第一阶段结束后持续至年底。目前我们仍处在“环比修复”阶段， 宏观数据存在低位波动特征，四季度有望企稳步入复苏阶段。近几个月我国经济 数据低位波动明显，但8月基建投资数据持续发力，基建实物工作量加速落地； 地产方面，由于受疫后需求回补的刺激，9月下旬30大中城商品房成交面积同比 显著上涨，较往年数据差异进一步收窄。节前连续推出三项全国性的楼市支持性政策，着眼于刺激需求端，通过降低
3、购房成本，提振一二手房交易市场。9月29日央行、银保监会阶段性放宽部分城 市首套住房贷款利率下限。该政策突破前期对于房贷利率下调的下限，为各地“因 城施策”提供更多空间。随后在9月30日，央行宣布自2022年10月1日起，下 调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上 利率分别调整为2. 6%和3.1 o本次调降是自2015年8月来首次调整公积金贷款 利率，目标是进一步降低购房成本刺激居民购房意愿。同日财政部和税务总局通 知对居民出售自有住房并1年内购房的，售房已缴个税予以退税优惠。该政策旨 在刺激改善型需求。海外经济方面，美国顽固通胀和制造业疲软的矛盾日益突显
4、，预期软着陆可 能性较低。美国8月核心PCE增幅仍超出市场预期，同比上涨4. 9艰出预期0. 2%； 环比上涨0. 6%超出预期0. 1 %。核心通胀数据上升体现出美国通胀问题的顽固性， 美联储预期仍将坚持收紧流动性以抗击通胀。但从制造业PMI来看，9月ISM制 造业PMI显示美国制造业新订单和就业情况已经进入收缩空间。美国高通胀与经 济增长错位加剧，或迎来流动性与总需求双杀，衰退发生将难以避免。联合国贸 发会议在其2022年贸易和发展报告中指出，发达经济体的货币和财政政策举 措或将全球经济推向衰退和长期停滞，由此产生的后果将比2008年金融危机及 2020年新冠疫情的冲击更为严重。图表18：
5、中信一级行业指数表现料来源：Wind中信期货研究所图表19：中信风格指数表现图表20：市场风格指数表现月月月月周期 成长 金融 消费 稳定大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（三）公募基金市场情况9月份，股票型基金的涨跌幅为-7.22% ,其中普通股票型基金的涨跌幅为- 6. 3%被动指数型基金的涨跌幅为-7. 59 %增强指数型基金的涨跌幅为-6. 74%； 混合型基金的涨跌幅为-4.62% ,其中偏股混合型基金的涨跌幅为-6.1% ,灵活配 置型基金的涨跌幅为-4. 4%,平衡混合型基金的涨跌幅为-2. 59%,偏
6、债混合型基金 的涨跌幅为7.39% ；债券型基金的涨跌幅为-0.2* ,其中短期纯债型基金的涨跌 幅为0. 09% ,中长期纯债型基金的涨跌幅为0. 0 ,混合债券型一级基金的涨跌幅为-0.2乳混合债券型二级基金的涨跌幅为7.33% ；QDII型基金的涨跌幅为-7.3? % 其中股票型QDII基金的涨跌幅为-9. 63% ,混合型QDI I基金的涨跌幅为-8.49% , 另类投资QDII基金的涨跌幅为-5. 77% ,债券型QDII基金的涨跌幅为-0. 44J ；商 品ETF的涨跌幅为2. 09% ,其中黄金ETF的涨跌幅为0. 77%,期货ETF的涨跌幅 为3. 85% ；量化对冲型基金的涨
7、跌幅为-0. 6% o剔除 主基金（如C类）、联接基金和F0F基金后，从市场各类型基金月度收 益分布来看，在1409只股票型基金中，平均月度收益为-7. 29，中位数为-6. 95% 标准差为3.20% ；在3265只混合型基金中，平均月度收益为-5. 181 ,中位数为 5. 06% ,标准差为3. 29%；在2407只债券型基金中，平均月度收益为-0.4饯,中 位数为0.02%标准差为0.95% ；在38只另类投资型基金中，平均月度收益为 0.30*中位数为0.09%,标准差为1.78 %；在328只货币市场型基金中，平均月 度收益为0.12%,中位数为0.1% ,标准差为0.03%。图表
8、21：公募基金一级分类业绩表现图表22：公募基金二级分类业绩表现月 月月 月股票型 债券型 混合型商品 量化对冲商品型期货 商品型黄金 债券型短期纯债型基金 债券型中长期纯债型基金 债券型混合债券型一级基金 债券型基金 量化对冲型 债券型混合债券型二级基金 混合型偏债混合型基金 混合型平衡混合型基金 混合型灵活配置型基金 另类投资基金 混合型偏股混合型基金 股票型普通股票型基金 股票型增强指数型基金 股票型被动指数型基金混合型基金 股票型基金r资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表23：分类型公募基金收益分布（2022年8月31日至2022年9月30日）109.
9、14、0. 61%0. 61%0.41%-5押-7. 63与-13. 92%-15. 77%0.2稣-0 0曾-1.01%0-5-10-150.39%1- 0 (W9-1.22%0. 29%-0.19*4-fl 01%1.49%0.40S0. 75%Q.16S 0 .偌5做。钢汽-2. 04%费办指的到普俑股票出儡船洱合型 熨喈配管那 可转债率偏侑混合和泡合信者型鞋才将物和伸张中长期纯信创痈期珅椅型便金成本法俅森商品型 化对冲刑 音由市场刚资料来源：Wind中信期货研究所 注：缩尾处理首尾合计你的极端值（四）私募基金市场情况根据朝阳永续数据，截止2022年9月23日，主要私募策略近4周表现为：
10、 股票多头策略指数为363.4759点,较月初382. 4119点下跌4. 95 % ,股票中性策 略指数为343. 5928点，较月初350. 0228点下跌1.84% ,管理期货策略指数为 2708. 3997点，较月初2770. 0961点下跌2. 23%,宏观策略指数为769. 2427点， 较月初801.3279点下跌4% ,债券策略指数为229.8668点，较月初230. 5366点 下跌0. 29% ,多策略指数为204. 9372点，较月初212. 6948点下跌3. 65 ，私募全 市场指数为355. 1502点，较月初369. 1065点下跌3. 78% 。图表24：朝阳永
11、续主要私募指数业绩表现资料来源；朝阳永续中信期货研究所图表25：朝阳永续主要私募指数区间收益率近周涨跌幅股票多头股票中性管理期货宏观策略债券策略 多策略 全市场 资料来源：朝阳永续 中信期货研究所(五)其他跟踪指标图表26： IC当月合约历年累计对冲成本0 2 4 6 R m n 1A 1ft 9?W -U 7R An 47 dA dA 图表27： IC当季合约历年累计对冲成本0 2 4 6 R in 19 1A 1A 1ft 90 T) 八 9A 90 七U M 4n 4，dd M Q资料来源：Wind中信期货研究所图表28： IF当月合约历年累计对冲成本资料来源：Wind中信期货研究所图表
12、29： IF当季合约历年累计对冲成本图表30：久期因子(Level)、期限结构因子(SI ope)、信用利差因子(Credit)周度表现资料来源.Wind 中信期货研究所2：因子具体构造方W： 6)久期因子(Level):该因子直接为中债国债总财富指数周度收益率，反映国债收益率曲线水平移动 带来债券组合价值的变化；(2)期限结构因子(Slope):买入中债-国债总财富(1-3年)指数并卖出中债-国债总财富(770年)指 数，动态调整实现投资组合久期中性，反映国债收益率曲线斜率变化带来债券组合价值变化；(3)信用利差因子(Credit):同 比例买入中债-企业债AAA财富指数和卖出中债一国开行债
13、券总财富指数，反映信用利差波动带来债券组合价值变化。图表31 ： Barra CNE6因子收益率曲线（2021年1月4日至2022年9月30日）0.8 1=12021-012021-030.8 1=12021-012021-032021-052021-072021-092021-11日期2022-012022-052022-072022-09资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表32：公募基金配置中信一级行业占比资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表32：公募基金配置中信一级行业占比图表33：公募基金配置中信一级行业较上月变化电力设备及新能源食品料电子电力设备及新能源食品料电子
14、国防工消费者服务 有色金属 基化工房地产 煤炭 机 银行 家电 农林牧渔 建材 银行金融交通运输 油化计机 电力及公用事业 通信铁 传媒 建服商贸售 工制造综合金融本月 上月食品料 消费者服务电子 电力设备及新能源 国防工家电 机建材 房地产 电力及公用事业 综合金融 交通运输 基化工 商贸售煤炭 综合 银行 农林牧渔通信服建 工制造铁传媒计机 油化 银行金融0.010. 021.851.040. 940.86(0.470. 440. 160. 120. 04综合 003051015200. 03 -0. 04*-0.09* 1-0.10* 1-0.11* 1-0.11* -0.12* -0.
15、13* -0.13* 1-0.21-0. 22-0. 28-0. 29-0. 33-0. 82-0. 87-1.00有色金属7.535r-4资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所注：样本筛选方法：（1）根据中信产业板块分类，若存在某一产业占比250* ,则将该基金分到对应的产业类别，并剔除投资 于某一特定产业领域的基金；（2）剔除成立时间小于3个月的新发基金。行业占比测方法；（1）对筛选后的样本基金选取季 度级别的近60个交易日的净值数据做约束回归，约束条件为：按照中信一级行业分类，各行业回归系数设置为01区间;单个基金各行业回归系数Beta之和W ； (2)最后根据
16、基金的规模和各行业Beta值进行规模加权获得行业占比。二、风险提示(-)新冠疫情反复疫情超预期反复，全球经济陷入停滞。(-)货币政策和流动性全球流动性拐点出现，市场再受流动性冲击。(三)中美贸易摩擦重启随着全球经济复苏，中美贸易摩擦重启。权益型基金（中性观点）关注电新和农林牧渔板块行情受美联储加息幅度超出预期，俄乌战争冲突程度上升，国内疫情挑战加剧等 多重不利因素影响，A股九月回撤较大，成长板块持续下行。目前A股主要矛盾 为两部分，首先强政策是否能转换为强预期，其次何时强预期能够落地。尽管8月底国常会进一步释放政策效能，9月地产刺激政策持续出台，短期 内强政策未能转换为强预期。地产问题及疫情扰
17、动作为主要掣肘经济的两大要素, 两者在近期或难改变。虽然基建投资加速落地在一定程度上可以对冲前二者对实 体经济的部分影响，但其目前未能提振市场预期。对于地产问题，市场或已计价 目前的风险暴露，9月下旬地产销售端出现一定回暖迹象，但销售改善的结构和 持续性仍存疑，10月数据的进一步考证尤为关键。已出台的刺激政策重心在销售 和竣工端，目前地产投资仍在下滑，资金压力短期内或难改善。后续即使“930” 地产宽松政策见效，销售端企稳反升，到地产投资和房企盈利改善仍有较长时滞。 除地产企业自身景气度外，地产下游产业链及政府性基金收入也将受地产不景气 拖累。从高频数据上看，30大中城成交数据在9月下旬显著上
18、升与往年持平。但 该数据的结构性问题并未改变，后续的持续性强弱仍有待考证。目前成交数据支 撑主要来源于一线城市，而二三线城市地产销售孱弱，并且同类中存在部分城市 数据异常高企的情况。疫情方面，如我们前期提示的疫情秋冬反复风险，抗疫成 本提升或难避免。图表1:股债比价已高于三年均值上浮两倍标准差资料来源：Wind中信期货研究所图表2： 30大中城商品房成交面积9月有所回暖我们对权益投资保持中性观点，目前市场受多重不利因素扰动，仍在探寻 底部。短期来看，政策不确定和宏观不确定性双重考验下，缺乏增量资金流 入，无论是基本面还是估值端都难有作为。四季度整体看，后续政策不确定性 逐渐消退后，稳增长政策和
19、保交房落地会带来一定机会。在布局上，维持推荐 防守型布局，风格上推荐价值风格，主要关注电新和农林牧渔板块。在宏观经 济修复时空均不明朗的背景下，仍应保持耐心，注重确定性更高的防守布局。同 时，由于预期整体经济复苏速度较慢，大盘股将明显受累，但需注意在本轮探底 完成前，从流动性和估值角度看，小盘风格并无相对优势，仍需等待性价比较高 的配置时机。板块层面，建议关注1）近期估值经过调整，同时政策确定性较强， 盈利水平与宏观相关性较低的行业：电力设备及新能源；2）粮食CPI上行期中， 景气度有确定性的行业：农林牧渔。债券型基金（中性观点）一市场情绪与基本面存在错位节前债市情绪表现明显较弱，多重因素推高
20、国债收益率。节前10年期国债 收益率快速上行，9月30日达到2. 76% ,较8月中旬的低点上行了近20BPo债市 情绪偏弱受多重利空因素的共同影响，比如人民币汇率的快速贬值，稳增长政策 的持续加码以及对资金面收敛的担忧等，而多头情绪则缺乏明确支撑，债市在利 空因素刺激下不断走弱。展望后市，在稳增长政策不断加码的背景下，债市情绪或持续偏弱；但进一 步调整空间有限，经济基本面因素仍将起主导作用。强政策预期被证伪后，市场 仍将回归弱现实，预计10年收益率在2. 7够 以上空间有限。以地产为例，虽然稳 增长政策呈现一定加码，但政策力度和具体效果仍有待进一步观察；另外节日期 间，由于疫情预期的存在，国
21、内出行以及旅游收入同比仍明显下行。秋冬季来临 后，疫情在多地有所散发，后续疫情反复对经济修复的冲击或仍将持续。CTA中长周期（中性偏多观点）CTA中长周期指持仓周期较长，当商品市场整体呈现趋势性交易机会时可以 盈利的一类策略，这类管理人业绩表现往往比较“相似”，可以理解为商品市场的 收益；CTA复合策略指以绝对收益为目标，获取商品市场“a”收益的一 类策略，具体包含了中短周期、截面多空 统计套利等。在我们的研究框架下, 判断中长周期CTA是否有配置机会是最关键的一环，即回答“商品市场是否有持 续性趋势行情”这个问题。我们一般以中长期战略配置视角和短期战术调整视角 来回答这个问题，其中前者以定性
22、的方式为主，而后者以定量的方式为主。9月份，商品市场整体延续了震荡行情，主流CTA策略表现不佳。截止9月 23日，朝阳永续管理期货指数近4周的涨跌幅为-2.23%, CTA中长周期产品收益 率平均值为-3. 22%,中位数-2. 55%； CTA复合策略产品收益率平均值为-2.60% 中位数7.32%；套利策略产品收益率平均值为0.22%中位数0.54%；高频策略产 品收益率平均值为0. 23%,中位数0. 33%；主观CTA产品收益率平均值为-0.65%, 中位数-0.07%。根据中信期货大宗商品策略组观点，目前国内与海外周期错配，各自的预期 差分别为国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期
23、，这在近期相关高频数据 中已经开始获得验证。国内方面，我们相信经济否极泰来，相信国内定价价格具备支撑。8月地产 数据仍然不佳，但进入9月，螺纹表需与水泥出货率出现一定回升，体现道路、 铁路投资较为强势。当前市场开始交易十一补库逻辑，尽管市场对后续需求担忧， 但我们认为会有起色。我们认为，在地方重启“锦标赛模式”，国家集中力量办大 事的合力下，竣工、基建需求、地产或将带来需求端的一些积极变化，我们持续 关注后续数据的微观验证，关注黑色和建材板块的价格支撑，以及进一步反弹向 上机会。海外方面，经济衰退加速和货币收紧，在全球总需求下行背景下，大方向上 整体偏空。油气方面，尽管有OPEC+减产落地，美
24、国增产能力不足的供给扰动， 但在总需求和流动性双压下，供给很难提供长期向上动力。具体报告详见【中信期货大宗商品策略】海外定价商品空头思路继续，国内 定价商品关注需求回暖节奏大宗商品策略周报20221009商品市场从高位快速回落后整体进入震荡区间，多空博弈加剧，缺乏交易主 线。从基本面逻辑看，海内外预期差正在得到数据上的验证，叠加目前国际局势 的不确定性，商品市场有望催生趋势性交易机会。此外，目前市场波动率水平维 持相对低位，综合而言，本期我们维持对CTA中长周期的中性偏多观点。图表3：商品全市场波动率水平（截止2022年9月30日）图表4：市场整体波动率分位数滚动20日平均波动率近1年分位数均
25、值滚动20日平均价格波动率近1年分位数均值图表5：主要商品板块近4周表现（中信期货商品指数）资料来源:Wind图表6： CTA策略因子表现时序动量 截面动量 期限结构基差动量仓单 库存 长期反转0. 940.92资料来源：Wind资料来源：Wind图表7：各类CTA子策略表现（截止2022年9月23日） I 6户户 户 / 2 6 或声方后资料来源：朝阳永续指数增强策略（中性偏空观点） alpha和beta双弱局面多重内外部不利因素影响下，市场风险偏好再度收敛向下，尽管股债比较显 示指数在相对低位，beta环境仍将经历探寻底部过程。9月整体市场指数beta行 情在小幅修复后出现较大幅度的回调，
26、其中中证1000表现明显弱于沪深300和 中证500o后续政策不确定性逐渐消退及宏观环境企稳回升后，基建实物工作量 加速落地，地产销售环比改善若能证实将带来一定beta机会。超额环境各项指标未能形成有利共振，总体来看我们认为目前超额环境处于 偏弱水平。虽然风格因子表现总体较为稳定，但其余指标均处于较弱区间，反映 出较低的交投活跃度和较不稳定的行业相对强弱关系，从各项追踪指标来看：1）, 全A股票截面波动率方面，该指标在9月上旬下穿年10分位线，且60日均值线 趋势向下，交易分化度整体处于偏弱区间，不利好超额环境；2）两市成交额方面， 9月该指标持续下行至年滚动10分位线以下，且年滚动均值趋势向
27、下，市场活跃 度处于较低水平，对超额环境形成压制；3）风格因子不稳定程度方面，9月份该 指标维持相对低位，风格因子表现总体较为稳定，利好超额环境；4）行业动量指 标方面，9月以来行业动量超额进入震荡回撤区间，行业相对强弱关系较不稳定，不利好超额环境；5）朝阳88指数指标方面，9月份朝阳88指数超额表现逐渐转 弱，一定程度上反应了盈利超预期因子表现不佳，对超额环境不构成利好。综合来看，我们对指增策略维持中性偏空观点。除风格稳定性因子外，多数 超额环境追踪指标处于偏弱区间，市场截面波动率和两市成交额指标均处在历史 较低位置，两者均尚未出现右侧回暖信号，同时beta环境短期内缺少上行契机， 后续指增
28、产品或将面临alpha和beta双弱局面。市场中性策略（中性偏多观点） 对冲端成本优势明显9月以来贴水持续收敛，对冲成本已处于较低水平，对冲端成本优势明显。 新发产品短期内出现贴水收敛带来的净值下跌现象，但后续股指期货三大合约走 阔将利好现存产品表现。综合来看，虽然目前超额环境整体偏弱，但相较之下对冲端成本优势明显，图表8：私募指增样本超额收益情况（截至2022. 09. 23）0,7910.48%38%49%资料来源：朝阳永续中信期货研究所图表9：私募指增产品平均累计超额（截至2022. 09. 23）沪深指增中证指增中证 指增一我们对中性策略转为中性偏多观点。-0.21-1.090.73%
29、1.81K-0. 640. 06%2. 402. 5414.08，3.422.64%2.52%图表10：公募指增产品平均累计超额（截至2022. 09. 30）一沪深指增一中证指增一中证 指增F、衿产9/ 产B 厂a”资料来源：朝阳永续中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所日期数据来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表12：两市成交额变化情况数据来源：同花顺iFinD中信期货研究所图表13：风格因子和行业因子不稳定程度情况因子不稳定程度临值万得全数据来源：Wind中信期货研究所 图表15：朝阳88指数指标数据来源：朝阳永续中信期货研究所图表16： IF、IC、IH当季合约贴水情况年
30、化成本 年化成本 年化成本/二、市场数据跟踪(-)新发基金市场情况截至2022年10月10日，9月新发基金合计59只，发行份额总计714亿份， 其中股票型基金发行11只，发行份额为48亿份；混合型基金发行20只，发行份 额为127亿份；债券型基金发行22只，发行份额为515亿份；QDII发行1只， 发行份额为0.14亿份。图表17：新发基金情况股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金 基金资料来源：Wind中信期货研究所年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月 基金另类投资基金货币市场型基金债券型基金混合型基金股票型基金(-)中信一级行业表现2022年9月，中信一级行业指数中，煤炭、房地产、银行、消费者服务和交 通运输等板块表现靠前，涨跌幅分别1.66%、T. 16%、7.72%、-2. 21*和-2. 74%, 表现靠后的行业有传媒、综合金融、电子、综合和农林牧渔，涨跌幅分别为73. 59%、 72.59%、72.55%、7 1.66%和70. 44%。从中信风格指数上看，9月市场持续调 整，风格指数全部下跌，其中成长风格跌幅最大，涨跌幅为-9.94%；从市场风格 指数上看，成长风格总体表现不佳，其中大盘成长风格跌幅最大，涨跌幅为-9. 51 % o