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1、I美联储：维持利率不变，调高通胀预期美联储议息会议3月18日，美联储公布了最新的议息会议决议。美联储继续重申将在这一充满挑战的 时期使用各种工具来支持美国经济，实现其最大就业和价格稳定的双重目标。在经济的整体评估和预期方面，美联储表示，复苏步伐放缓后，经济活动和就业指标 近期有所回升，尽管受疫情影响最严重的部门仍然疲软。通货膨胀率继续低于2%o整体 的金融状况保持宽松，经济的开展仍将很大程度上取决于新冠病毒的传播情况及疫苗接种 的进展，持续的公共卫生危机继续影响经济活动、就业和通货膨胀，并对经济前景构成相 当大的风险。在货币政策的目标和立场方面，美联储表示，联邦公开市场委员会将力求在更长时期
2、内实现最大就业和2%的通货膨胀水平。由于通货膨胀率持续低于这一长期目标，委员会 将在一段时间内力争使通货膨胀率适度高于2%,以便使长期平均通货膨胀率到达2%,并 使更长期的通货膨胀率预期稳定在2%o在实现以上目标之前，委员会希望保持货币政策 的宽松立场。为实现以上货币政策目标，在利率方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间保持 在0-0.25%的水平不变，直到实现最大就业和通胀水平到达2%并在一段时间内略微超过 2%的目标;将超额准备金利率维持在0.1%；将主要信贷利率维持在现有的0.25%水平上。 在资产购买方面，美联储将继续每月增加至少800亿美元美国国债和400亿美元机构抵押 支持证券(
3、MBS)的购买，直到在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展；同 时根据需要额外增加国债和机构抵押支持证券(MBS)的购买，并购买机构商业抵押支持 证券(CMBS) o美联储联邦基金利率目标区间预测与经济展望3月议息会议后，美联储按照惯例更新了联邦基金利率目标区间预测与经济预测。在 联邦基金利率目标区间预测方面，美联储点阵图显示，所有票委都预计到2021年底联邦 基金利率将维持在当前0025%的水平，预计将在2022年加息的票委由12月的1人增加 为4人，预计将在2023年加息的票委由12月的5人增加为7人。因此，可以预见的是， 如果美国经济不发生超预期的巨大变化，今年全年美联储将继续维
4、持当前0-0.25%的联邦 基金利率水平。虽然局部票委上移了对于未来两年政策利率的预测，但从中值看2023年 仍被美联储总体认为不会加息，而市场已经在预期2023年会发生加息。所以，美联储较 市场预期显得鸽派。表5：美联储本月重要货币政策工作论文资料来源：美联储网站,题目作者/编辑发表日期主要内容Global Stablecoins: Monetary Policy Implementation Considerations from the U.S. PerspectiveMatthew Malloy ;David Lowe2021年3月这篇文章探讨了全球稳定币(GSC)的广泛采 用对美国主
5、要金融部门资产负债表的潜在影 响。为此，作者使用一套程式化的“t账户” 来绘制金融部门实体之间GSC交易的现金 流。通过分析这些单独的交易，推断其对美 国商业银行部门和美联储资产负债表的影 响。通过这一视角，作者还考虑了这些资产 负债表的变化会如何影响货币政策的实施、 对央行储藏的需求以及美元平安资产市场。欧洲央行工作论文1. Networking the yield curve: implications for monetary policy (网络化收益率 曲线：对货币政策的影响)：这篇文章提出了一个动态的空间滞后模型，该模型具有一个 潜在的非对称权重矩阵和一个时变的、数据驱动的强度参数
6、。作者运用所提出的框架来评 估利率意外在收益率曲线上随时间的溢出效应。作者发现，网络较为稀疏，只有相邻的期 限直接相连。此外，作者还记录了强度参数随时间的强烈变化，这种变化主要由远期指导 驱动。研究结果说明，货币政策各维度之间存在显著的互补性。作者阐述了理解溢出结构 对货币政策制定者的作用。表6：欧洲央行本月重要货币政策工作论文资料来源：欧洲央行网站,题目作者/编辑发表日期主要内容这篇文章引入了一个灵活的时变网络 模型来跟踪利率意外在不同期限间的 传播。首先，作者开发了一个新的计量 经济学框架，该框架允许在面板单元之 间存在未知的、潜在的非对称同时期溢 出，并通过模拟建立了模型的有限样本 特性
7、。其次，作者使用这个创新的框架Networking the yield curve: implications for monetary policyTatjana Dalhaus ; Julia Schaumburg ; Tatevik Sekhposyan2021年3月18日来联合建模利率意外的动态，并评估各 种货币政策行动如短期、长期利率目标 和远期指导如何在收益率曲线上传播。 作者发现利率意外的网络确实是不对 称的，并由相邻期限间的溢出定义。平 均而言，溢出强度较高，但具有较强的 时间变异性。前向引导是溢出强度的重 要驱动因素。短期利率意外增长对较长 期利率的传导较弱，但中长期利率意外
8、 增长带来的溢出效应较强。这篇文章说 明该框架如何帮助理解货币政策的各 个维度通过收益率曲线传播和相互作 用的方式。日本央行工作论文1. Nowcasting Economic Activity with Mobility Data （使用移动数据实时预测经 济活动）：这篇文章利用GPS移动应用数据建立了衡量服务业销售和制造业生产活动的 高频指标。首先，着眼于使用移动数据估计服务行业客户数量的可能性，作者开发了一些 指标来捕捉游乐园、购物中心和食品服务的经济活动。使用GPS移动数据可以实时、高 精度地预测服务行业的经济活动一一这是传统统计基本无法实现的。止匕外，通过聚类等统 计方法，可以构建一
9、个具有更好即时预报性能的指标。其次，在制造业领域，作者使用经 济普查的商业活动面板数据，并利用每小时和每日的流动模式，如日间比率，确定相对大 型的工厂的位置。然后，作者根据特定地区的人口数量构建预测生产指标。作者发现，对 于一些劳动密集型行业，如运输设备和生产机械行业，可以进行高精度的生产预测。这些 结果说明，移动数据是预测宏观经济活动的有效工具。表7：日本央行本月重要货币政策工作论文题目作者/编辑发表日期主要内容这篇文章基于智能手机的移动数据，利用每 小时人口，开发了捕捉服务业销售额和制造 业生产活动的指标。Nowcasting Economic Activity with Mobility
10、 DataKohei Matsumura ;Yusuke Oh ;Tomohiro Sugo ; Koji Takahashi由于商业设施的每小时人口与服务行业的顾 客数量相关，作者开发了游乐园、购物中心 和餐饮业的活动指标。作者发现，基于人口 的指标对于实时预测服务行业的活动十分有 用，而传统的统计数据无法做到这点。此外， 即使对于难以消除噪声的行业，也可以通过2021年3月聚类等统计方法构建一个具有高实时预测性12 0能的指标。此外，在制造业中，作者利用经济活动普查中的工厂面板数据，并利用每小 时和每日的流动模式，如日间比率，识别与 生产活动相关的网格，然后对指定网格中的 人口进行加总，从
11、而构建出按行业划分的指 标进行实时预测。作者发现，利用运输设备 和生产机械行业等劳动密集型行业的指标， 可以进行高精度的实时预测。这些结果说明，流动性数据是现在预测宏观 经济活动的有用工具。资料来源：日本央行网站,图1:美联储联邦基金利率目标区间预测点阵图202120212022I-oa. eer run资料来源：美联储网站在美国经济预测方面，关于实际GDP的中位数，美联储预期2021年实际GDP增长 6.5%,较12月预期涨幅调高2.3%；预期2022年增长3.3%,较12月预期调高0.1%； 2023年增长2.2%,较12月预期下调0.2%；更长周期预计增长1.8%,与12月预期持平。 关
12、于失业率的中位数，美联储预期2021年失业率为4.5%, 2022年为3.9%, 2023年为 3.5%,更长周期预期为4.0%o关于通胀水平的中位数，美联储预期2021年PCE通胀率 为2.4%, 2022年为2.0%, 2023年为2.1%,更长周期为2.0%；预期2021年核心PCE 通胀率为2.2%, 2022年为2.0%, 2023年为2.1%。总体而言，美联储对美国经济复苏 的预期保持相对乐观的态度。图2：美国经济预测PercentVariableMedian1Central Tendency2llangc3202120222023Longer run202120222023Lon
13、ger run202120222023Longer runChange in real GDP3.32.21.85.846363.8262.55.0 7.3December projection1.23.22.41.83.0 3.5o 9-9 70.5 5.52.5 4.02.0 3.5Unemployment rate453.93.54.036 4.03.8 4.34.0 5.53.2 4.23.0 4.0December projection5.04.23.74.14.7-5/3.8 4.63.5 433.9 4.34.0 6.83.5 5.833-5.03.5 4.5PCE inflat
14、ion2 12.02.12.02.2 2.12.0 2.22.02.0December projection1.81.92.02.01.9 2.12.02.0Core PCE inflation42.02.12.0 2.31.0 2.12.0 2.2L9 2.5December projection1.81.92.01.8 2.01.9 2.11.6 2.2Momo: Projocuxi appropriate policy pathFederal funds rale0.10.10.12.50.10.1 0.40.1 0.923-2.50.10.1 0.62.0 3.0Docembor pr
15、ojection0.10.10.12.50.10.10.19425-2.50.1014),4资料来源：美联储网站（含预测）美联储主席鲍威尔在议息会议之后的新闻发布会上表示，由于疫苗接种和财政刺激方 面的进展，经济前景更加强劲；只要有需要，美联储将继续提供支持；现在还不是开始讨 论缩减购债规模的时候；需要看到实际进展，才能开始逐步缩减购债规模。点阵图是委员 们的个人预测，并非FOMC的预测或承诺。尽管随经济情况改善，今年通胀率也将上升， 但预计在2023年前不会加息。美联储已经下调了有关利率上升的明确指引，将待数据明确 满足要求后再加息。当被问及OT （扭曲操作）的必要性时，鲍威尔表示当前的政策
16、立场是 适当的，并将在未来几天公布一些关于SLR （补充杠杆率）的消息。当被问及对10年期美 债利率上行的看法时，鲍威尔表示正在监控一系列的金融指标，金融环境维持宽松 仍十分重要。总体而言，金融环境仍然宽松，目前的货币政策是适当的，没有理由对过去一 个月国债收益率的飙升予以还击。美联储货币政策工具疫情之后，为进一步刺激经济复苏，美联储相继推出和重启多项货币政策工具向市场 提供流动性支持。当前，除了常规的公开市场操作、回购操作、贴现等工具外，美联储在 实施量化宽松的同时，又推出和重启了商业票据融资工具（CPFF）、一级交易商信贷工具 （PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）、薪资保护
17、计划流动性工具（PPPLF）、临 时性外国和国际货币当局回购工具（FIMARepo Facility）等非常规货币政策工具。按照此 前计划，局部非常规货币政策工具将于本月底到期并退出使用。表1：美联储货币政策工具政策工具工具简介联邦基金目标利率公开市场操作量化宽松（QE）美联储在公开市场上购买和出售证券，金 融危机之前主要用来调节联邦基金利率， 金融危机之后增加了 QE。工具规模及期限美联储计划每月购买大约800亿美元国债，当前已公布从3月12日到4月 12日的具体时间表，累计最大购买规模为804亿美元。回购操作隔夜逆回购（ONRRP）贴现窗口和贴现率正回购(RepoOperations)贴现
18、窗口(Discount Window)2月11日美联储宣布最新正回购安临时性公开市场操作，其中隔夜逆回购 乜卜吊口 I，曰大ng铲住土国9L咱五 （ON RRP）用于向市场回收流动性，正 排，单日隔夜回购操作规模上限在明中工1全以加油力4m5000亿美元，最低报价利率为回购用于向市场投放流动性。IOER+5bpo贴现率(Discount商业银行和其他存款类机构可以从地方联 储银行获得贴现贷款。Rate)准备金率中央银行要求的存款准备金占其存款总额 的比例。法定准备金利率准备金利率准备金利率（QRR）美联储对于法定准备金及超额准备金支付超额准备金利率的利率。（IOER）商业票据融资工具（CPFF
19、）一级交易商信贷工具（PDCF）通过特殊目的载体（SPV）为美国商业票 据发行人提供流动性支持，该工具将直接 从符合条件的公司购买A1 / P1级（截至 2020年3月）的无抵押和资产支持商业票 据。向一级交易商提供期限最长为90天的隔 夜和有期资金，抵押品范围广泛。美联储3月17日重启CPFF, 11月 30日宣布将工具有效期延长至2021 年3月31日。美联储3月17日重启PDCF, 11月 30日宣布将工具有效期延长至2021 年3月31日。政策工具工具简介工具规模及期限波士顿联邦储藏银行将向合格的金融机构美联储3月18日推出MMLF, 11月货币市场共同基金流动性工具（MMLF）提供贷
20、款，由这些金融机构从货币市场共30日宣布将工具有效期延长至2021同基金购买的优质资产担保。年3月31日。美联储4月9日推出PPPLF,原定于薪资保护计划流动性工具（PPPLF）薪资保护计划流动性工具（PPPLF）将信 贷提供给产生PPP贷款的合格金融机构， 并以这些贷款的面值作为抵押。2020年9月30日前停止购买，5月 12日宣布后续将每月定期公布PPP 贷款额和利率，11月30日宣布将工具 有效期延长至2021年3月31 0,2021 年3月8日又宣布延长至6月30 0o向澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典央行提供600亿美元临央行流动性互换(Central Bank Liqui
21、dity Swaps)美联储与其他外国央行通过长期的美元流 动性掉期安排来增加流动性。时额度，向丹麦、挪威、新西兰央行 提供300亿美元临时额度。常规伙伴 如加拿大、英国、日本、瑞士和欧洲 央行有固定的互换额度。临时性外国和国际货币当局回购工具（FIMARepoFacility）美联储与外国和国际货币当局建立临时回 购协议。美联储3月31日宣布推出FIMA Repo Facility,于2020年4月6日开始运行, 将至少持续6个月，6月29日宣布延 长至2021年3月31日，12月16日 又宣布延长至2021年9月30日。资料来源：美联储网站，纽约联储网站，Wind,美联储最新表态：减少债券
22、购买3月25日，鲍威尔在接受采访时针对美国经济和美联储政策表态，提出随着美国经 济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买。3月25日美国当地时间周四， 美联储主席鲍威尔在接受美国国家公共电台（NPR）采访时，针对美国经济和美联储货币 政策发表了看法。在采访过程中主持人向鲍威尔提问，你是否能够在不久的将来从经济当 中回收疫情期间注入的资金？鲍威尔在回答时表示，伴随着时间的推移和经济的复苏，美 联储已经向公众提供了有关未来行动的指引，随着我们朝着目标取得更大的进步，美联储 将逐步减少国债以及MBS的购买量。对于鲍威尔释放的鹰派信号，我们认为其主要的出 发点在于当前美国经济的逐步好转，这与3
23、月份美联储议息会议上调对于未来美国经济的 预期具有一致性。欧洲央行：维持利率不变，加快紧急购债速度欧洲央行议息会议3月11日，欧洲央行公布了最新的货币政策决议。此次决议中，欧洲央行理事会一方 面维持主要利率在现有水平不变，另一方面考虑到新冠感染率高企、变异病毒传播以及严 格的遏制措施给欧洲经济带来的巨大影响，理事会将加快紧急购债的速度。在利率方面，主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率均维持不变，水平分别是0%、 0.25%和-0.50%。同时一,理事会预计会保持当前或是更低的利率水平直到通胀前景稳定收 敛在充分接近但低于2%的水平上。在资产购买方面，理事会决定将疫情紧急资产购买计划（PEPP
24、）规模保持在1.85万 亿欧元，该计划将至少持续至2022年3月底，直到新冠疫情危机结束。理事会预计下一 季度购买PEPP的速度将显著加快，并将根据市场情况灵活购买，以防融资条件收紧。理 事会表示，假设使用较少资金即可达成有利的融资条件，那么不必充分动用PEPP,而在必要 时理事会可对PEPP计划规模进行调整以应对疫情对通胀的负面冲击。此外，未来的PEPP 投资组合将被管理，以防止干预适当的货币政策立场。理事会将继续进行PEPP到期证券 再投资，至少持续至2023年底。资产购买计划（APP）下的净购买将继续维持每月200 亿欧元的增长，同时理事会预计，APP的每月净资产购买将持续必要的时间以加
25、强政策利 率的宽松影响，每月净资产购买将在欧洲央行的关键利率.匕调前结束。理事会将继续通过再融资操作提供充足的流动性，通过第三批定向长期再融资操作 （TLTROIII）帮助银行向企业与家庭贷款。理事会随时准备酌情调整其所有工具，以确保 通胀水平持续向其目标迈进。欧洲央行经济展望在议息会议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德对议息会议决议进行了说明并阐 述了欧洲央行对欧元区宏观经济的现状评估和预测情况。继2020年第三季度欧元区实际 GDP强劲反弹后,第四季度实际GDP下降0.7%,估计2020年全年实际GDP萎缩6.6%, 第四季度经济活动水平较2019年底疫情前水平下降4.9%。受疫情影响，
26、2021年第一季 度经济将持续疲软，实际GDP可能再次收缩。各部门之间的经济开展仍然不平衡，相比 工业部门，服务部门受到社交限制和隔离的不利影响更大。同时，尽管财政政策为家庭与 企业提供支持，疫情对就业和收入的不利影响仍使消费者持谨慎态度，而资产负债表的疲 弱和经济前景的不确定性那么使商业投资承压。在欧元区经济预测方面 关于实际GDP，欧洲央行预期2021年实际GDP增速为4.0%, 2022年增速为4.1%, 2023年增速为2.1%,与12月发布的经济预测相比，经济活动的 前 景大致不变。关于通货膨胀，欧盟统计局估计2021年1月及2月欧元区年化通货膨胀 率从2020年12月的03%大幅上
27、升至0.9%,推高通胀的因素包括德国增值税率下调结 束、欧元区局部国家销售期延迟、2021年HICP权重变化以及能源价格上涨。考虑到石油 期货价格的影响，未来几个月总体通胀率将上升，但在全年存在一定波动。欧洲央行预期2021年通胀率为1.5%, 2022年为1.2%, 2023年为1.4%,与12月的预测相比,2021 年和2022年的通胀前景有所上升，2023年保持不变。表2：欧洲央行经济预测资料来源：欧洲央行网站（含预测），202120222023实际GDP增速（3月预测）4.0%4.1%2.1%实际GDP增速 （12月预测）3.9%4.2%2.1%HICP增速（3月预测）1.5%1.2%
28、1.4%HICP增速（12月预测）1.0%1.1%1.4%I日本央行：维持利率不变，澄清收益率区间日本央行议息会议3月19日，日本央行公布了最新的议息会议决议。日本央行对“控制收益率曲线的 QQE”政策框架进行了评估，结果显示，通胀不易上升的局面仍在持续；控制收益率曲线 的QQE通过降低利率有效地推高了经济活动和物价；在收益率曲线控制下，央行将短期 和长期利率控制在适当的水平；ETF和J-REIT的购买通过降低风险溢价遏制了市场的不 稳定；鉴于日本适应性通胀预期形成机制复杂且具有粘性，有必要通过改善产出缺口来推 高QQE收益率曲线控制下的通胀水平。根据评估结果，日本央行将继续以可持续的方式 实
29、施货币宽松政策并采取灵活有效的措施应对经济活动、价格以及金融状况的开展变化。 具体的货币政策措施主要包括以下几个方面：首先，在利率方面，对于短期利率，日本央行将继续对金融机构存放在央行账户中的 资金实施-0.1%的负利率；对于长期利率，日本央行将继续购买必要数量且不设上限的日 本政府债券，以使10年期日本国债收益率水平保持在0左右，并明确指出10年期日本国 债收益率的波动范围为025%。其次，日本央行将继续实施控制收益率曲线的QQE政策，以实现2%的价格稳定目 标。H本央行将继续通过以下手段支持企业融资并维持金融市场稳定：第一，应对新冠疫 情的融资专项资金供应计划。第二，通过购买日本政府债券和
30、实施美元资金供应操作提供 不设上限的充足日元和外汇资金。第三，日本央行将积极购买ETF和J-REITs,使其未偿 资产规模分别以12万亿日元和1800亿日元为上限每年增长。与12月相比，日本央行放 弃了每年购买6万亿日元ETF的指引，将根据需要购买ETFo总体而言，日本央行基本维持了当前控制收益率曲线的QQE政策框架，并保持 政策利率为0.1%的水平。日本央行经济展望日本央行指出，当前受到国内外疫情持续的影响，日本经济形势依然严峻，但是已经 有所回升。出口和工业生产持续增长，企业利润和商业情绪有所改善。企业固定投资有所 回升，但局部行业较为疲软。受新冠疫情影响，就业和收入状况持续疲软，由于餐饮
31、住宿 等服务消费下行压力加大，近期消费回升势头暂缓。投资方面，房地产投资略有下降，公 共投资那么继续小幅增长。价格方面，居民消费价格指数同比涨幅持续为负值，受疫情及早 先原油价格下跌等影响，通胀预期有所减弱。未来，在宽松金融环境和政府的经济政策支持下，日本经济可能呈现改善趋势，但是 这种改善趋势料只是温和的。随着经济的改善以及原油价格下跌等因素的影响消散，预计 价格将会转正并逐渐上升。新冠疫情的极高不确定性将会成为未来经济开展的主要风险。I全球央行重要工作论文：绿色经济与货币政策IMF工作论文1. Macroeconomic Stability and Inclusive Growth（宏观经
32、济稳定与包容性增长）： 这篇文章调查了宏观经济稳定与包容性增长之间关系的文献。作者研究了不同收入水平国 家的宏观经济政策（财政、货币、宏观审慎和汇率）和包容性措施（收入不平等、消费不平等、 财富不平等、贫困和失业）的作用。防止实施顺周期的宏观经济政策与减轻宏观经济波动应 列入所有希望促进包容性增长的政策制定者的议程。无论短期还是长期，宏观经济政策在 塑造包容性增长方面都发挥着重要作用。2. Corporate Funding and the COVID-19 Crisis （企业融资与新冠危机）:这篇文 章使用各种方法识别信贷供应冲击，评估G7经济体在COVID-19大流行的遏制阶段（2020
33、 年2月至6月）是否满足了企业的流动性需求。大流行危机对非金融企业部门的现金流产生了 不利影响，造成流动性与偿付能力压力。然而，由于信贷额度的下降与空前的政策支持，企业 借贷在3月和第二季度大幅上升。政策干预，特别是直接针对公司部门的政策干预，对整 体信贷供应产生了有利影响。3. Implementing the United States9 Domestic and International Climate Mitigation Goals: A Supportive Fiscal Policy Approach （实现美国国内和国际气候减 排目标:一种支持性财政政策方法）美国承诺到205
34、0年实现碳中和部门目标（如无碳电力、 电动汽车），并鼓励排放大国进一步减少排放和国际运输排放。在国内，一揽子财政政策可 以包括全经济范围的碳定价与收入中性的节能补助措施（即税收补贴计划），后者可以加 强运输、电力、工业、建筑、林业和农业部门的减排。在国际上，碳排放大国的最低碳价 格可以有效地扩大全球减排规模，而征税或节能补助那么为减少海洋和航空排放提供了一种 切实可行的方法。表3： IMF本月重要货币政策工作论文资料来源：IMF网站,题目作者/编辑发表日期主要内容Macroeconomic Stability and Inclusive GrowthHamid R Davoodi ;Peter
35、 J Montiel ;AnnaTer-Martirosyan2021年3月19 这篇文章调查了宏观经济稳定与包容性增长 之间关系的文献。作者研究了不同收入水平 国家的宏观经济政策（财政、货币、宏观审慎 和汇率）和包容性措施（收入不平等、消费不 平等、财富不平等、贫困和失业）的作用。避 免实施顺周期的宏观经济政策与减轻宏观经 济波动应列入所有希望促进包容性增长的政 策制定者的议程。新出现的理论和证据说明， 无论短期还是长期，宏观经济政策在塑造包 容性增长方面都发挥着重要作用。宏观经济 和不平等之间的双向关系凸显出确定和估计 因果关系的挑战，具有异质行为主体的模型 在这一领域大有利为。Corpo
36、rate Funding and the COVID-19 CrisisAndrea Deghi ; Dulani Seneviratne ; Tomohiro Tsuruga;Jerome Vandenbussche2021年3月19日这篇文章使用各种方法识别信贷供应冲击， 评估G7经济体在COVID-19大流行的遏制 阶段（2020年2月至6月）是否满足了企业的 流动性需求。大流行危机对非金融企业部门 的现金流产生了不利影响，造成流动性与偿 付能力压力。然而，由于信贷额度的下降与 空前的政策支持，企业借贷在3月和第二季 度大幅上升。在美国，债券市场自3月底以 来持续活跃，但银行贷款和银团贷
37、款市场的 信贷供应条件收紧。在G7其他经济体中， 二季度各市场的信贷供给条件普遍有所缓 解。在危机早期阶段，一些经济体上市公司 中流动性或偿付能力较弱的实体以及规模较 小的企业所承受的财务压力更大。截至6月 底，仍有剩余的紧张迹象。政策干预，特别 是直接针对公司部门的政策干预，对整体信 贷供应产生了有利影响。Implementing the United States1 Domestic and International Climate Mitigation Goals: A Supportive Fiscal Policy ApproachIan Parry2021年3月3日美国承诺到20
38、50年实现碳中和部门目标（如 无碳电力、电动汽车），并鼓励排放大国进一 步减少排放和国际运输排放。国家、部门和 国际一级的财政政策以及投资、监管和技术 政策可在实现这些目标方面发挥关键作用。 财政工具具有本钱效益，能够提高政治接受 度，且有助于减轻预算压力。在国内，一揽 子财政政策可以包括全经济范围的碳定价与 收入中性的节能补助措施（即税收补贴计 戈|J）,后者可以加强运输、电力、工业、建 筑、林业和农业部门的减排。在国际上，碳 排放大国的最低碳价格可以有效地扩大全球 减排规模，而征税或节能补助那么为减少海洋 和航空排放提供了 一种切实可行的方法。BIS工作论文1. Asset manager
39、s, market liquidity and bank regulation （资产管理者、市场流 动性与银行监管）：随着资产管理行业在过去几十年的开展，它对金融市场流动性的影响 也在不断扩大。一个反复出现的论点是，资产管理公司加剧了市场压力，因为它们的流动 性错配与交易商银行有限的资产负债表能力一起凸显出来。这篇文章以银行做市商的角色 为重点，考察了银行监管约束对资产管理者冒险行为的影响。2. Greening （runnable） brown assets with a liquidity backstop （流动性支持促进 棕色资产运营）：绿色经济的开展势头带来了一系列的转型风险，如果
40、未能妥善应对，可 能威胁金融稳定。特别是，其他投资者可能将高碳排放企业排除在投资组合之外的预期， 造成了对棕色资产的挤兑风险。作者证明，挤兑风险可以通过收取准入费的流动性支持来 控制，该费用取决于公司的碳强度，而通过该机制所借出的流动性利率与公司的碳强度无 关。表4： BIS本月重要货币政策工作论文资料来源：BIS网站,题目作者/编辑发表日期主要内容Asset managers, market liquidity and bank regulationInaki Aldasoro ; Wenqian Huang ; Nikola Tarashev2021 年 3月24日这篇文章对“银行监管放大
41、了资产管理公司贱卖资产 的不利影响”的观点提出质疑。过去10年美国货币 市场基金投资的证据与资产管理公司出于声誉而从 众的行为是一致的。在这种羊群效应存在的情况下， 文章得出结论，从社会角度看，资产管理行业可能承 担了过多的流动性风险。重要的是，资产管理公司今 日的投资决策会受银行明日消化低价出售的利差影 响。当监管限制了银行的资产负债表空间时，由此产 生的更高的息差会抑制资产管理者的过度冒险，从而 提高社会福利。Greening (runnable) brown assets with a liquidity backstopEric Jondeau ; Benoit Mojon ; Cyr
42、il Monnet2021 年 3月3日绿色经济的开展势头带来了一系列的转型风险，如果 未能妥善应对，可能威胁金融稳定。特别是，其他投 资者可能将高碳排放企业排除在投资组合之外的预 期，造成了对棕色资产的挤兑风险。理解并成认这一 新的金融不稳定来源,对于负责维护金融体系稳健的 政府机构至关重要。作者证明，挤兑风险可以通过收 取准入费的流动性支持来控制，该费用取决于公司的 碳强度，而通过该机制所借出的流动性利率与公司的 碳强度无关。美联储工作论文1. Global Stablecoins: Monetary Policy Implementation Considerations from the U.S. Perspective （全球稳定币:美国视角下的货币政策执行考量）：这篇文章探讨了 全球稳定币（GSC）的广泛采用对美国主要金融部门资产负债表的潜在影响。为此，作者使 用一套程式化的“t账户”来绘制金融部门实体之间GSC交易的现金流。通过分析这些单 独的交易，推断其对美国商业银行部门和美联储资产负债表的影响。通过这一视角，作者 还考虑了这些资产负债表的变化会如何影响货币政策的实施、对央行储藏的需求以及美元 平安资产市场。