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1、一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2（一）金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求 21 .金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 22 .金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和开展模式的变革2（二）当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在金融资源配置中仍起主导作用 23 .金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3二、银行业在资本市场中的开展情况 3（一）上市家数38家，流通市值占比有所回升3（二）年初至今板块表现强于沪深300,估值处于历史偏低位置5三、社融表现超预期，银行业息差与
2、不良率整体改善 6（一）货币政策延续稳健，银行互联网贷款监管指标细化61 .货币政策稳字当头，巩固贷款实际利率下降成果 62 .商业银行互联网贷款监管细化完善，助力业务健康开展 6（二）社融表现超预期，企业中长期贷款增量明显71 .信贷投放和表外融资大幅增长是社融表现超预期的主要因素72 .居民短贷和中长期贷款实现改善，企业中长期贷款表现靓丽 8（三）MLF操作利率不变，2月LPR环比持平 9（四）行业NIM企稳回升，资产质量整体实现优化101 .银行业绩边际持续改善，净息差企稳回升102 .银行资产质量整体实现优化，股份行、城商行和农商行不良率下行11四、金融科技变革升级业务模式，重塑行业竞
3、争格局12（一）传统业务模式下行业成长空间有限，业务模式转型迫在眉睫121 .存款业务增长动力缺乏，空间受挤压 122 .贷款业务结构无法满足经济动能转换的需求 133 .中间业务开展程度缺乏，收入结构亟待优化13（二）利率市场化程度缺乏叠加综合服务能力欠缺，导致商业银行议价能力薄弱 151 .负债端议价能力减弱：财富管理市场迅速开展，银行存款类产品竞争力缺乏 152 . LPR定价改革，资产端收益率承压 15（三）电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机 16（四）技术革新：金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局 17五、行业面临的问题及建议18（一）现存问题18（二
4、）建议及对策18六、投资建议及股票池19七、风险提示19贷款市场报价利率(LPR)：1年贷款币场报价利率(LPR) ：5年5.04.54.03.53.0资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理2.222.202.182.162.142.122.102.082.062.042.02商业银行：净息差二ucuc 60I0SZ 900Z0CXI 800Z0Z OOZON 二 I6OZ 6O6ON ZO6ON 9O6OZ-20(四)行业NIM企稳回升，资产质量整体实现优化.银行业绩边际持续改善，净息差企稳回升2020年，商业银行合计实现净利润1.94万亿元，同比减少2.71%,降幅较前三季度进一步 收
5、窄，整体业绩边际实现持续改善，主要与银行拨备计提压力缓解有关。分银行类型看，国 有行 净利润同比增长3 ;1物份行、城商行和农商行净利润同比分别减少2. 99%、14. 48%和14. 61 %,国有 行和股份行业绩边际改善趋势延续。2020年全年，商业银行净息差为2. 10%,同比下滑10BP, 较前三季度上升1BP,实现反转。截至目前，已有22家上市银行披露2020年业绩快报或年报，20家上市银行全年业绩实 现正增长。其中，7家上市银行净利增速由负转正，7家上市银行净利增速在前三季度正增长 的基础上进一步扩大，2家上市银行净利降幅收窄，预计业绩边际改善主要来自资产质量向好 带来的信用减值损
6、失计提减少，基本面拐点进一步确认。图13:商业银行净利润与息差商业银行：净利润：同比大型商业银行：净利润：同比股份制商业银行：净利润：同比 城市商业银行：净利润：同上农村商业银行：净利润：同比 20资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理1 .银行资产质量整体实现优化，股份行、城商行和农商行不良率下行商业银行资产稳健增长，不良率整体有所下行，股份行、城商行和农商行资产质量实现改 善。截至2020年末，商业银行总资产达259万亿元，同比增长11.48%,增速较三季末小幅收 窄，整体维持稳健。分银行看，国有行、股份行、城商行总资产同比分别增长10.88%、11.87% 和10.23%,增速较三季
7、末分别收窄0.42、0. 93和1.41个百分点；农村金融机构总资产同比 增长11.6%,较三季末提升1个百分点。资产质量层面，截至2020年末，商业银行不良率达 1.84%,较前三季度下降0. 12个百分点。其中，国有行不良率1.52%,较三季末提升0.02个百 分点；股份行、城商行和农商行不良率分别为1.50%、1.81%和3.88%,较三季末分别降低0. 13、 0.47和0. 29个百分点。图14：商业银行总资产增速整体提升商业银行总资产同比商业银行总资产同比大型商业银行总资产同比股份制商业银行总资产同比城市商业银行总资产同比农村金融机构总资产同比资料来源:Wind,中国银河证券研究院
8、整理图15:商业银行不良率走势分化不良贷款比例：国有商业银行不良贷款比例：城市商业银行不良贷款比例：商业银行不良贷款比例：股份制商业银行不良贷款比例：农村商业银行5.04.55.04.53.00.5OO.:CCCC 0T0N0N 600Z0Z 800Z0Z Z00Z0Z 900Z0CXI 90I0Z0N 寸。髭 CO00N0Z Z00N0N 80Z0N NI65CN 二 I65N 0T65N 6065N 8065N Z.0I65N 9065N 9。6与 V065CN OO065N Z065N 3I65N ZT85Z LI85N 0I85N 6085N 8085Z Z085N 9085CXI S
9、085N V085Z 8OI8OZ资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理商业银行资本充足率较三季末有所改善，不同类型银行均有提升。截至2020年末，商业 银行资本充足率14.70%,较三季末上升0.29个百分点。其中，大型商业银行、股份行、城商 行和农商行的资本充足率分别为16，朝、13.60%、12. 99%和12. 37%,较三季末分别提升0.24、 0.3. 0. 55和0.26个百分点。资本充足率：股份制商业银行资本充足率：商业银行,资本充足率:城市商业银行资本充足率：大型商业银行资本充足率：农村商业银行图16：商业银行资本充足率有所上升181614121086420资料来源:Wi
10、nd,中国银河证券研究院整理资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理四、金融科技变革升级业务模式，重塑行业竞争格局（一）传统业务模式下行业成长空间有限，业务模式转型迫在眉睫.存款业务增长动力缺乏，空间受挤压从历史数据来看，上市商业银行存款总量持续增加，截至2020年9月末，存款总量到达 142.82万亿元，创近年来存款总量新高，较2019年末增速为11.50%,处于2009年以来偏低 水平。存款增速偏低受多方因素共同影响。其中，资金分流是核心因素之一。一方面，多样化 投资产品的出现，促使居民将自己手中的资金更多地投资于货币基金、理财产品以及互联网金 融产品之中，导致储蓄存款的流失；另一方面，
11、过去数年里，资本市场和房地产市场逐步成为 居民应对通胀，获取高额收益，实现资产保值增值的重要手段，加剧了资金分流的程度。图17:上市银行存款总额及增速1 .贷款业务结构无法满足经济动能转换的需求我国经济已由高速增长阶段转向高质量开展阶段，经济动能转换，局部上市银行对公贷款中 房地产业的贷款占比依旧较高，对新兴产业和服务业的支持力度缺乏，无法有效满足经济结构调 整的需要。经济结构优化升级需要银行贷款结构的调整，以有效支撑实体经济资金需求。图18: 2020H1上市银行贷款行业结构农林牧渔业 制造业建筑业 信息传输、计算机服务和软件业 采矿业 电力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业
12、批发和零售业 金融业 采矿业 电力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 批发和零售业 金融业100%策力80%60%40%20%0%资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 住宿和餐饮业3.中间业务开展程度缺乏，收入结构亟待优化依据2020年三季报数据披露，上市银行累计中间业务收入占比为19. 13%,较2019年有所上升。其中，兴业银行、招商银行、民生银行、平安银行占比相对较高。目前我国商业银行的 中间业务多以银行卡、理财等业务为主。随着大资管新规的落地，银行理财业务受到冲击，收 入贡献度降低。以建设银行为例，2014年到2017年，该行理财类业务和银行卡类业务收入占比 一直维
13、持在较高水平，2017年两项业务占中间业务收入比重高达 本 o 2Q20H1,建设银行 理财业务收入占比由2017年的15. 26%降至9. 22%,除了电子银行和托管业务，顾问咨询、代理、 担保和信用承诺等多项业务收入贡献度均未实现显著提升，收入结构亟需优化。借鉴海外领先银 行的开展经验，财富管理是其重要发力点，我国银行业亟需提升财富管理能力，助力中间业务转 型开展。图19:上市银行中间业务收入占比磔磔磔磔磔磔磔磔磔磔好磔磔瞭盛磔磔煤咪磔磔磔煤悒磔磔磔瞭磔好磔咪瞭磔翘学 以近剖曲妈球您闷张陶帼k组回花以烟W小花亳帼於今曲举史匚寒槌姻二箱必 次斗M近於沃概似H架根生咽&7槃H景%/案翕电管索画
14、收融柒小卷帼士资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理图20:建设银行中间业务收入结构资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理（二）利率市场化程度缺乏叠加综合服务能力欠缺，导致商业银行议价能力薄弱1 .负债端议价能力减弱：财富管理市场迅速开展，银行存款类产品竞争力缺乏相较于其他投资理财产品的收益率，银行存款利率维持在较低水平，叠加增值服务的缺失， 限制其议价能力的提升空间。根据央行最新披露的数据，当前金融机构人民币活期存款基准利率 为Q35 %一年期定期存款基准利率为15 %三年期定期存款基准利率为2.75 %。相比之下余 额宝（支付宝）和理财通（微信）所提供的现金类产品年化收益率基本维持
15、在2%之上，最高时曾 接近8 o除了收益率之外，余额宝和理财通等产品依托账户兼具支付、消费和社交等功能， 能够为客户开展增值服务。与此同时，市场上各类券商资管、信托、基金、分红险等产品凭借 资产配置层面的优势，为客户提供更高的收益率以及配套的风险管理服务。市场上众多有竞争力 的产品增加了群众的选择，削弱了银行负债端的议价能力。图21：互联网理财产品年化收益率9 %9 %7日年化收益率：余额宝（天弘）7日年化收益率：微信理财通（华夏）9TOROZ9Z600Z0Z9ZOOZON9T6O6ONf 906079ZOI6OZ9T6OI8OZf go85cxl9TO8ON9Z6OIZOZfgolzozfo
16、zENf 6O9OZ9219019079NO95Z9Z60I95Zgzgogoz9E0S5Zf 6cH75CXIf g。寸5Z资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理. LPR定价改革，资产端收益率承压当前，央行采取稳健货币政策，流动性合理充裕，市场利率下行，叠加贷款利率市场化改革 深化，降低中小企业融资本钱，净息差增长面临一定的压力。2019年8月，LPR机制改革，打 开银行贷款利率下行空间，银行资产端收益率承压，叠加负债端本钱较为刚性，持续冲击净息差。 我国银行亟需调整资产负债结构和业务模式，应对息差收窄压力。大力开展零售业务将成为银行稳定净息差的重要选择。相比于对公业务，零售贷款的收益
17、 率和资产质量相对较高且受经济周期波动的影响较小。以零售龙头招商银行为例，2020H1,招 商银行的个人贷款平均收益率为6.10%,高于对公贷款平均收益率（4口）o利率下行环境 下，开展零售业务有助于缓解净息差压力。15请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图22：招商银行各类贷款占比情况公司类贷款个人贷款票据贴现公司类贷款个人贷款票据贴现资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理图23：招商银行公司类和个人贷款平均收益率公司类贷款平均收益率公司类贷款平均收益率个人贷款平均收益率876543210876543210005Z资料来源:公司公告,中国银河证券研究院整理（三）电商、非银机
18、构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机随着互联网和个人电子设备的广泛普及，第三方支付规模日益扩张的同时，作为最早期的 流量入口带动了互联网理财的兴起。截至2019年末，市场第三方移动支付规模达226. 1万亿 元，2014年以来复合增长率为106. 72%。受益于第三方支付的变革，余额宝、理财通等各类网 络理财业务蓬勃开展。截至2020年末，互联网理财用户规模达1.70亿。此外，在银行理财业 务受到大资管新规和市场利率下行冲击的环境下，券商的收益凭证产品一度成为银行理财的有效替代品。券商收益凭证具有品种多元、门槛低、周期短等特征，产品优势明显。总体来看, 互联网和券商类理财正
19、在蚕食银行理财产品市场份额。除了理财产品，电商、非银机构正在着力打造丰富的业务场景和综合金融服务，满足客户 个性化的金融服务需求，例如消费金融、风险管理、支付、融资融券、交易等。受此影响，银 行各项业务的客户或被电商、非银机构分流。图24：第三方支付与互联网理财用户规模：互联网理财：年度用户规模：互联网理财：年度资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 备注:2019互联网理财用户规模为半年度数据近年来监管层着力推动金融业对外开放，外资银行持股比例、分支机构设立和业务范围要 求放宽。外资银行加速进入中国市场为我国银行业转型和开展带来机遇和挑战。市场竞争有望加 剧，尤其是银保监会已经全面取消外
20、资银行申请人民币业务需满足开业1年的等待期要求，允 许外国银行分行从事“代理发行、代理兑付、承销政府债券”业务，并降低外国银行分行吸收单 笔人民币定期零售存款的门槛至50万元。门槛降低之后，外资银行混业经营、市场化机制、客 户服务以及产品定价和创新等多项领域的优势凸显，直接对本土银行业同质化的业务模式构成 威胁，压缩本土银行利润。另一方面，外资银行国际先进经验有望为我国银行业的改革和转型提 供参考路径，推动我国银行业业务模式和经营效率的改善，从而提升国际竞争力。此外，随着外 资银行持股比例增加，局部中小银行的股权结构或能够得以完善，从而优化公司治理。（四）技术革新：金融科技兴起，有望重塑行业竞
21、争格局当前的金融科技应用主要表达为两个方向：一是对现有业务模式下流程的改造，二是形成 全新的产品和服务，实现颠覆式创新。前者可以表达为对大数据的应用和挖掘、人工智能和区 块链等技术应用，以强化获客、优化客户体验，提高服务效率，主要目的在于改善银行现有业 务瓶颈。例如，运用大数据挖掘客户需求与风险，从而实现定制化的服务方案，同时覆盖长尾 客户；采用人工智能开展24小时服务，并进行产品的推荐，有助于提高效率，优化客户体验； 凭借区块链来保证数据的真实可追溯，从而确保客户资产和交易的平安。后者那么发力打造银行 差异化竞争优势，例如基于账户体系所打造的金融生态圈，能够为客户提供借贷、投资理财、 转账结
22、算、外汇购买、保险、消费、征信、支付、咨询等一站式金融服务；智能投顾帮助中小客 户获取低本钱的理财咨询服务；或者纯粹输出技术，为其他无法负担技术投入的中小银行提供业 务流程的优化与改造。这些均有助于改善银行业目前同质化竞争的局面，促进银行业务模式升级, 重塑行业竞争格局。五、行业面临的问题及建议（一）现存问题.融资结构失衡，资本市场效率亟待提升我国融资结构失衡，以间接融资为主，直接融资开展缺乏。截至2021年1月末，我国企 业债券融资占社融比重9. 61%,股票融资占比2.88%,直接融资占比合计12.49%。直接融资占比 低，难以匹配和适应新开展阶段的实体经济需要。多层次资本市场体系仍有待进
23、一步完善，以 提升直接融资比重，拓宽实体企业融资渠道，增强服务实体经济效率。1 .金融资源错配，民营、小微企业融资贵、融资难民营和小微企业在我国经济开展中占据着重要的地位，但是却普遍面临着融资难、融资贵 的局面。国家发改委称，截至2017年底，民营经济占GDP的比重超过了 60%,撑起了我国经 济的“半壁江山”，但民营企业获得的金融支持与其对经济的贡献却是不匹配的。民营企业融 资受限的主要原因在于信息不透明，同时缺乏充足的抵押担保物和隐形的政府背书，导致银行 惜贷现象严重，信用传导机制不畅，民营、小微企业融资需求难以得到有效满足。2 .金融产品创新缺乏，无法满足实体经济转型开展需求在经济进入新
24、常态的背景下，金融产品同质化问题依旧十分严重，存贷款业务等传统金融 服务比重高且信贷投放偏重国有大中型企业，新兴产业、服务业和民营企业难以从原有的产品 服务中获得有效的资金支持。因此，加速金融产品创新，针对不同类型的市场主体提供差异化 的金融服务至关重要。未来金融产品创新需要进一步向实体倾斜，构建多元化、差异化的金融 服务体系，切实降低实体企业融资本钱。（二）建议及对策.深化金融供给侧结构性改革，优化金融市场结构深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。根据习总书记在中共中央政治 局第十三次集体学习讲话精神，我们应从优化融资结构、优化金融机构结构、优化金融市场结 构及优化产品体系四点
25、着力。我们要提高直接融资占比，在银行体系中开展民营银行、社区银 行。股票市场要把好进口出口，完善上市、交易、信息披露和退市等基础制度。债券市场要丰 富市场产品体系，引导民营企业运用各类债务融资工具优化融资结构。金融产品创新要适应市 场需求，开发差异化、个性化、定制化金融产品，平衡好风险收益。1 .完善机制体制，纾解民营企业和小微企业融资困境目前，民企融资难问题已经成为我国经济开展中的“拦路虎”，因此亟需解决银行惜贷问 题，通过完善相关机制体制提升银行向小微民营企业贷款的能力。首先，在满足当前监管要求 和控制银行自身经营风险的前提下，确保有足够的资源用于民营、小微企业贷款，例如运用永 续债等方式
26、补充资本实力，强化风险承受能力，助力资产端有序扩张，加大民营、小微信贷投 放力度。其次，在民营企业和小微企业信贷投放过程中，确立合理的容错和免责机制，在平衡 企业融资需求和银行资产质量的同时，防止相关人员为不可控的风险因素承当责任，建立与小 微企业和民营企业信贷相关的激励机制，提升银行员工服务小微企业和民营企业的意愿。2 .创新融资工具，满足多样化金融需求为满足实体企业多样化的金融需求，银行应积极创新融资工具，尤其结合民营、小微企业 实际经营情况提供有针对性的服务。在传统贷款的基础上，银行可提供不同种类的质押融资方 式，例如知识产权、应收账款、收费权等，有效拓宽创新型企业和服务业企业融资渠道。
27、与此 同时，银行可考虑将信贷服务与企业顾问咨询等服务相结合，有效纾解实体企业经营困难，降 低实体企业违约风险，帮助实体企业做大做强。六、投资建议及股票池宏观经济持续修复，利好银行业绩改善和资产质量优化。多家上市银行2020年净利增速 已实现转正，业绩表现超预期，资金关注度提升，对板块估值形成支撑。货币政策维持稳健， 让利压力缓解，银行利息净收入有望呈现量跌价稳态势，信贷结构优化及中间业务开展或成为长 期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.77倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。综合 考虑业绩改善+低估值，我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，我们推资料来源:Wind,
28、中国银河证券研究院整理荐招商银行(600036. SH)、表1:核心推荐组合宁波银行(002142. SZ)、兴业银行(601166. SH) o代码公司简称2019AEPS2020E2021E2019APE2020E2021E600036.SH招商银行3. 623. 794. 3615.0414. 3712.49002142. SZ宁波银行2.412.442.9017.5317. 3214. 57601166. SH兴业银行3. 103.083.458.458.517. 60七、风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。一、银行业定位：金融市场参与主体,具有信用创造职能（一）金
29、融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求1 .金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散 的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业 提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效 的金融体系能够通过风险信息的反应，降低投资者交易和监督本钱，引导资源由低效率组织机构 向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。2 .金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和开展模式
30、的变革党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量开展阶段”，“必须坚持 质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济开展质量变革、效率变革、动力 变革”。金融体系积极适应实体经济结构和开展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质 量开展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高 质量开展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。（二）当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在金融资源配置中仍起主导作用1.实体经济以上资金依旧来自间接融资，银行业是企业融资的核心渠道相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构
31、上看，以银 行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至2021年1月末，我国企业债券融 资占社融比重9.61%股票融资占比2. 88%,直接融资占比合计12.49%。证监会直接融资和间以上。我国直接融资t以上。我国直接融资t接融资国际比拟专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国 平均直接融资比重从33上升至 3幅 ,美国直接融资占比维持在 重合计缺乏宜,远落后于美国。插图目录图1:社会融资规模（存量）结构3图2：我国上市银行流通市值及占比 4图3：我国上市银行家数4图4：中美上市银行市值占比及家数占比 5图5：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300比
32、照 5图6：银行（中信）板块历年来PB水平6图7：当月新增社会融资规模及存量 7图8：单月新增社会融资规模主要分项规模（亿元）7图9：新增人民币贷款结构规模及余额增速8图10:单月新增人民币贷款一按贷款类型与融资主体分类结构 8图11:央行中期借贷便利（MLF）利率 9图12：贷款市场报价利率（LPR） 9图13:商业银行净利润与息差 10图14：商业银行总资产增速整体提升11图15：商业银行不良率走势分化11图16：商业银行资本充足率有所上升 12图17：上市银行存款总额及增速13图18: 2020H1上市银行贷款行业结构 13图19：上市银行中间业务收入占比14图20：建设银行中间业务收入
33、结构14图21：互联网理财产品年化收益率15图22：招商银行各类贷款占比情况 16图23：招商银行公司类和个人贷款平均收益率 16图24：第三方支付与互联网理财17表格目录表1:核心推荐组合19图1:社会融资规模（存量）结构资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理备注：2021年为不完整统计,社触存量为当月数据2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步完善。目前，我国资本 市场仍然存在多层次资本市场建设不完善、市场化缺乏和法律体系不完善等问题，企业直接融 资效率尚需提升，资本市场制度改革有待进一步深化。债权融资对
34、企业信用要求更高，由于我 国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，而 股权融资仍然受到一定约束，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来， 我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。二、银行业在资本市场中的开展情况（一）上市家数38家，流通市值占比有所回升截至2021年2月19日，上市银行数量为38家，上市银行总市值10.62万亿元，占全部A 股总市值的11.78%;上市银行流通A股市值7. 40万亿元，占全部A股流通市值的10. 72%,占 比拟年初有所回升。图2：我国上市银行流通市值及占比资料来源:
35、Wind,中国银河证券研究院整理图3:我国上市银行家数我国上市银行家数2020年，银行利润增速放缓，通过留存利润补充资本受到约束，监管多举措引导银行加大 服务实体经济力度，叠加风险防控需要，银行需多渠道补充资本实力，除了上市融资以外，还 可通过永续债、资本债、可转债和优先股等形式及时补充资本，提升风险抵御能力。截至2021年2月19日，美国上市银行总家数为427家，总市值折合人民币21.77万亿 元，占全部上市美股总市值的5.55%。我国上市银行总家数为38家，总市值10.62万亿元， 占全部A股总市值的11.78%。相较而言，我国上市银行数量占比远低于美国，但总市值占比 显著高于美国。图4：
36、中美上市银行市值占比及家数占比中国上市银行总市值占比 美国上市银行总市值占比中国上市银行数量占比 美国上市银行数量占比资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理（二）年初至今板块表现强于沪深300,估值处于历史偏低位置截至2021年2月25日，银行（中信）指数与年初相比上升14.05%,跑赢沪深300指数3. 16个百分点，表现强于市场。当前银行板块估值PB仅为0. 77倍，处于历史偏低位置。图5：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300比照16%14%12%10%8,6%4%2%0%-2%-4%16%14%12%10%8,6%4%2%0%-2%-4%一沪深300 一银行（中信）6 工。RON Z
37、IZOROZ 9TZ0LCN0N COE0LZ0Z 二 3cM60zoNON ZOZOAOZ eoozoROZ LOIN。Roz 。工。8ZOROZ 9Z5A0Z XEA0N ZE0R0Z OEONON8 工。Roz 9TOAOZ 寸工。Roz CN工CM 0T5R0Z 805AON aloroz资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 备注:年初至今涨幅以2020年12月31日为基期计算图6:银行（中信）板块历年来PB水平银行（中信）0资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理三、社融表现超预期，银行业息差与不良率整体改善（一）货币政策延续稳健，银行互联网贷款监管指标细化.货币政策稳字当头
38、，巩固贷款实际利率下降成果央行四季度的货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字 当头，不急转弯，以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标，完善货币供应调 控机制，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模 增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，同时根据形势变化灵活调整政策力 度、节奏和重点，要把好货币供应总闸门，将经济保持在潜在产出附近。与此同时，报告还要 求引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动，并且健全市场化利率形成 和传导机制，完善央行政策利率体系，深化贷款市场报价利率改革，巩固贷款实际利率
39、下降成 果，促进企业综合融资本钱稳中有降。1 .商业银行互联网贷款监管细化完善，助力业务健康开展2月20日，银保监会发布关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知，就商业 银行与合作机构共同出资发放贷款设置三项定量指标，即单笔贷款合作方出资比例不低于30%、 商业银行与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过一级资本净额的25%以及商业银行与全 部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额不得超过全部贷款余额的50 ,同时严控地方法人 银行跨区经营并强调商业银行风控主体责任。通知结合实际，对前期商业银行互联网贷款管理方法进行细化完善，出资比例设 置有助于对互联网贷款领域实施统一监管，防范监管套利；集中度
40、指标那么有利于促进商业银行进一步实现互联网贷款业务的适度分散，防止过度依赖单一合作机构的集中度风险；限额指标相 对宽松，表达维持长尾客户和小微企业金融服务连续性的原那么，为互联网贷款增长和健康开展预 留空间；受地方法人银行跨区经营禁止和商业银行互联网限制影响，局部城商行和农商行的互 联网贷款业务面临整改；商业银行强化风险控制主体责任那么要求独立开展互联网贷款风险管理, 自主完成对贷款风险评估和风险控制具有重要影响的风控环节，严禁将关键环节外包，旨在增强 独立风控，防范金融风险。（二）社融表现超预期，企业中长期贷款增量明显.信贷投放和表外融资大幅增长是社融表现超预期的主要因素截至2021年1月末
41、，社融规模存量289.74万亿元，同比增长13.03%,增速较2020年12 月下降0. 31个百分点；1月单月新增社会融资规模5. 17万亿元，同比多增1207亿元，表现 超越市场预期。具体来看，1月新增人民币贷款3. 82万亿元，同比多增3258亿元；新增政府 债券2437亿元，同比少增5176亿元；新增企业债3751亿元，同比少增216亿元；新增非金 融企业境内股票融资991亿元，同比多增382亿元；新增表外融资4151亿元，同比多增2342 亿元，主要来自银行未贴现承兑汇票的增长。信贷投放与表外融资实现较大幅度增长，带动整 体社融表现超预期。社会融资规模存量万亿元30029028027
42、0260250240230ZT0Z0CSI社会融资规模：当月值亿元c VCCC CSIT0SN 二0Z0Z 600Z0Z 800N0N Z00Z0N 900SN 900N0CN 寸。OZOZ CO00Z0Z ZOOZOZ SOZOZ图7:当月新增社会融资规模及存量6000050000400003000020000100000资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理图8:单月新增社会融资规模主要分项规模（亿元）45000400003500030000250002000015000100005000 0 2020-01 -2021-01亿元120% 100% 80% 60% 40% 20%0%资
43、料来源:Wind,中国银河证券研究院整理备注:表外融资包含委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票1 .居民短贷和中长期贷款实现改善，企业中长期贷款表现靓丽截至2021年1月末，金融机构贷款余额176. 32万亿元，同比增长12.70%； 1月新增人民 币贷款3.58万亿元，同比多增2400亿元。新增中长期贷款2. 98万亿元，同比多增5757亿 元，新增短期贷款9033亿元，同比多增2483亿元；票据融资减少1405亿元，同比少增5001 亿元。受消费复苏叠加、年同期低基数影响，居民短期贷款实现较大幅度改善，同时以住房按 揭贷款为主的居民中长期贷款维持较快增长。1月居民部门新增短期贷款3278
44、亿元，同比多 增4427亿元；新增中长期贷款9448亿元，同比多增1957亿元。在宏观经济修复、信贷需求 旺盛环境下，企业部门中长期贷款增量明显。1月新增企业部门短期贷款5755亿元，同比少 增1944亿元；新增中长期贷款2. 04万亿元，同比多增3800亿元。图9：新增人民币贷款结构规模及余额增速40000350003000025000200001500010000新增人民币贷款金融机构：各项贷款余额：同比14.013.513.012.512.011.5一二0N0Z f 0T0N0Z -600Z0Z -800Z0Z f zoozoz2900Z0Z-goozoz1 寸0IONOZI 80ozo
45、z-ZOONOZ 1E08 I ZT6L0Z 一二 I6OZJ 076 LONJ 606Loz 18O6OZ廿 ZO6OZ 1 906 mN-9O6OZ 立寸。6OZ 806 mN Z06L0Z 316 LON oO* T- 45000资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理图10:单月新增人民币贷款一按贷款类型与融资主体分类结构 2020-01 B2021-01 2020-01 B2021-0125000 r亿元资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理(三)MLF操作利率不变，2月LPR环比持平央行MLF操作利率维持平稳，2月LPR环比持平。2月18日央行开展2000亿元1年期MLF5年
46、期以上LPR报操作，中标利率2SO ,与上月持平。2月20日，1年期LPR报3 4. 65%,均与上月持平。图11:央行中期借贷便利(MLF)利率Mind中期借贷便利(MLF)：利率：1年3.42.82.8g 工T0N0N 9 T600N0Z9IZ00Z0Z gTgoOZON 9I800Z0N glEozoz91二65Z9 T6O6ON 9TZO6OZ 9T9OI6OCSI9 工。65Z 9I565Z91二85Z ST6O8OZ9IZ085N 9190857 9Tgo85z9TOI8OZ 9 工 TZ.5Z9 T6。二。Z glzolzsN 9H5Z 9TCO0IZ0Z9I515N 9T二95Z 早 6O9OZ gTZ095N9190957 gLcool95z资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理图12:贷款市