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1、一、 2020分红最新预测结果 3历史分红情况回顾5二、 预测2019分红的流程81、预估成分股的净利润82、计算各股票的税前分红总额83、计算分红对指数的影响94、预测分红对各合约的影响值9风险提示10附录：股指期货的理论定价模型10一、2020分红最新预测结果市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的 投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计2020年的指数成分股分红仍将集中在5-7月，因此， 分红对于存续期涵盖5-7月的期指合约定价都将有显著的影响。目前5月，6月合约和9月已经上 市交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。截止8月23日，上
2、证50成分股分红已完毕。沪深300成分股中27家股东大会已通过，273 家已实施；中证500成分股中1家发布董事会预案，94家股东大会已通过，405家已实施。今年 受疫情影响，有局部公司延迟了召开股东大会的时间，从而分红实施日期相比往年也会有所推迟, 为此我们对预测除权除息日的算法进行了改进。如果历史预测出的今年除权除息日早于今年股东 大会的召开时间，那么认定历史预测结果不准确，按照今年股东大会时间来推算合理的除权除息日。根据我们的最新预测模型（详细预测模型参见下文）,沪深300、中证500指数9月合约的 分红点数分别为2.934.55。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：图1：沪深30
3、0股指期货含分红价差收盘价收盘价分红点数实际价差含分红价差IF20094693.002.93-25.84-22.91IF2010IF20102.93IF2012IF20124630.802.93-88.04-85.11IF21034585.002.93-133.84-130.91数据来源：东方证券研究所& Wind资讯图2：中证500股指期货含分红价差收盘价分红点数实际价差含分红价差|IC20096522.204.55-121.74-117.20IC20105.00IC20126303.005.58-340.94-335.37IC21O36123.405.58-520.54-514.97数据来
4、源：东方证券研究所& Wind资讯截止8月23日，分红对沪深300、中证500期货的9月合约的剩余影响到达0.06% 0.07%。图3：未来分红对沪深300期货价格的剩余影响（指数点）IF2009 IF2010IF2009 IF2010IF2012 IF21O33.53.53.02.52.01.51.00.50.02020-uo-z.i-t数据来源：东方证券研究所& Wind资讯图4：未来分红对中证500期货价格的剩余影响（指数点）IC2009 IC2010 IC2012 IC2103数据来源：东方证券研究所& Wind资讯需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现
5、金分红可能是 税后的，需要注意两者的差异。二、历史分红情况回顾我们统计了 2006年以来分红对上证50、沪深300和中证500三个指数点位的影响。从时间 维度上看，各个年份的分红呈现上升态势，近两年增幅较大。横向比拟各个指数，上证50指数的 股息率最高，沪深300其次，中证500指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由 企业的分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更 加稳定。图5：指数历史股息率和分红点数数据来源：东方证券研究所& Wind资讯年份分红点数.股息率1上证50沪深300中证500上证50沪深300中证5002006年26.8928
6、.4614.333.38%3.08%1.67%2007年24.4030.0316.891.35%1.47%0.98%2008年33.1037.0920.230.78%0.69%0.41%2009年28.7731.9920.442.08%1.76%1.05%2010 年31.8336.7421711.25%1.03%0.48%2011 年35.7840.9527.911.81%1.31%0.57%2012 年44.5148.8331.112.75%2.08%0.95%2013 年54.5858.2635.672.94%2.31%1.09%2014 年51.9959.2140.323.30%2.5
7、4%1.05%2015 年61.1466.8745.132.37%1.89%0.85%2016 年63.4472.2544.132.62%1.94%0.58%2017 年65.3772.8749.442.86%2.20%0.79%2018 年73.5178.6963.562.57%1.95%1.02%2019 年78.6685.0368.643.43%2.82%1.65%图6： 06年以来的指数分红点数图7： 06年以来的指数股息率数据来源：东方证券研究所& Wind资讯从分红的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的5-7月份，基本上所有的年报分红都会在 9月前完成。而中报分红主要在9-12月
8、进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。图8：分红点数在各月份的分布（2019年）上证50 沪深300 中证50035302520151050r/zzz/z/ Z/z Zz. .rz/zz/z/zz/zzz/z? /zzzzzz/z z/zzzzz/ ZZZZZ/y/ / / / / 数据来源：东方证券研究所& Wind资讯/ . ，f，Z / / / 7 /-/z/zz/zZ丫777777777V/7/ / / ；, , / / / 7 L / / / / /.三、预测2019分红的流程由于目前指数成分股公司尚有局部未公布分红预案，我们基于现有的一些信息、，在合理的假设 下，尽可能的预估分红比
9、例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。4、假设分红时间与去年（或前年）一致，计算分红对各合约的理论影响值。图9：分红预测的流程净利润净利润分红总额分红对指数的影响分红对各期指合约的影响数据来源：东方证券研究所1、预估成分股的净利润截止当前，尚有局部公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进 行预估；信息采用的优先顺序为：年报快报,预警三季报净利润TTM分析
10、师盈利预测： 假设该上市公司已公布2019年报，那么以年报中公布的净利润为准。 对于尚未公布2019年报的公司，我们使用2019年快报中的“归属母公司股东的净利润” 一项作为预估净利润。 对于2019年报与2019快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中 上限与下限的中间值作为预估值。 假设以上三项信息皆无，那么采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。2、计算各股票的税前分红总额在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原那么计算个成分股的分红总金额: 假设该上市公司已经公布了 2019年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额假设该上市公司尚未公布2019年度分红
11、预案，但去年2018年度分红率大于0,那么假设今 年分红率保持不变，得到今年的预估分红总额=预估净利润X分红率 假设该上市公司尚未公布2019年度分红预案，且去年2018年度未分红，那么认为它今年仍 不分红。 对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为0o 该上市公司A股市场分红总额=分红总额*A股股本/总股本3、计算分红对指数的影响单只股票分红对指数的影响（）=股票权重X税后分红总额/最新市值由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响， 我们采用以下方法对最新权重进行估计： 设i股票（i=1ton）在to日的准确权重为Wio,在to至tt日的涨跌幅度
12、为R,那么股票i在t 日的预估权重为Wio x （1 + R）Wit =$4 WiO x （1 + R）4、预测分红对各合约的影响值首先，我们采取以下两个原那么对成分股的除权除息日进行估计。 假设该公司已经公布了除权除息日，那么已公布的日期为准；假设未公布除权除息日，但预期分红大于0,且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。 假设公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。 假设当年的股东大会召开日已确定，且经过上述三个步骤预测出的除权除息日早于当年的股东大会召开日,那么说明预测的除权除息日过早,需要进行进一步调整。由
13、于分红一般在股东大 会审核后两个月内实施，具体时间间隔没有明确要求，因而我们参考每个公司过去三年（2017、 2018、2019）的股东大会召开日和除权除息日的时间差，取中位数作为该公司预期的分红实 施时间间隔将今年该公司的股东大会日+预期时间差，作为除权除息日的预测值。最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。风险提不我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变,例如分红率发生大的变化, 那么预测结果可能与实际分红有差异。附录：股指期货的理论定价模型1 .离散红利分配情况假设在时刻3期货价格为F1,现货价格为期货合约到期日为T, D为T
14、-t期间指数成份股在每个时点发放的红利流在t时刻的现值，r为T-t期间的无风险利率。例如，在T-t期间指数的成份股共计发放m次红利，时间点分别是品/2，3，且twtj WT,i = l,m,每次发放的红利额分别为D,D2，,Dm，那么m化一。D = gDi/(l + )其中。为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为R,那么在T-t期间的无风险利率r = (1 + R)(T-t)/36-1根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：Ft =(St-D)(l + r)2 .连续红利分配情况当指数成份股配送股利的时点在T-t时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指 期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。假设在时刻3期货价格为F1,现货价格为Sf ,到期日为T,指数的年化红利率为 d, T-t期间的年化无风险利率为r。在不考虑交易本钱以及市场冲击本钱的条件下, 根据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：Ft =Ste(r-d)(T-0