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1、内容目录1 .蚂蚁集团：依托阿里背景，打造核心竞争力 91.1. 发展历程：从支付工具到数字金融科技平台91.2. 融资历程：融资助力业务发展，“A+H”同步发行上市101.3. 股权结构：以阿里系背景作支撑，为长期稳定合作奠定基础 111.4. 公司经营状况：业绩表现持续向好，不断加大研发投入121.5. 竞争优势151.5.1, 一体化生态系统网络效应显著，降低获客成本151.5.2, 受益于阿里协同效应，广覆盖信息优势积累沉淀 151.5.3, 技术优势构筑护城河171.5.4, 深厚行业积累优势，与金融机构合作共赢17蚂蚁集团战略之一：构建数字支付体系，打造数字金融科技平台 182 .
2、数字支付：支付人口引流，完善场景生态182.1. 市场情况：行业规模持续增长，监管下风险收益并存182.11 行业规模：第三方支付产业近年增速放缓，预计未来保持稳健增速182.12 行业监管：谨慎中带有包容，合规为产业发展首要之中 212.2. 商业模式：优化数字支付功能，积累丰富用户洞察232.2.1, 提供数字支付服务，支持多种交易方式232.2.2, 助力数字商家服务，打造闭环产业链242.2.3, 发展战略：以支付宝为核心，拓展数字金融点线面布局252.3. 盈利模式： “个人+商家”双向开展业务，开拓商业服务费增量262.3.1, 国内商业交易服务费282.3.2, 跨境商业交易服务
3、费292.3.3, 金融交易及个人交易手续费292.3.4, 商家服务费 292.3.5, 金利息收入302.4. 市场竞争：支付宝财付通双寡头，行业竞争格局基本稳定303 .数字金融科技平台333.L微贷科技平台：促进消费信贷，服务普惠金融 333.1.1.战略模式：“To C + To B 双向开展融资业务333.1.11. To C端：花呗借呗推动消费信贷浪潮333.L12T0B端：网商银行促进企业融资，探索互联网普惠金融353.1.2,盈利模式：消费金融收入来源多样，网商银行净息差排名领先3731.2.1.消费金融市场呈三足鼎立竞争格局373122蚂蚁花呗/借呗：资金去向高收益，资金来
4、源控成本403.1.2.3.网商银行：净息差行业领先，深入服务“小微+三农” 用户.443.2. 理财科技平台：建设开放理财平台，大力发展基金销售463.2.1. 财富管理行情：线上理财需求旺盛，供给端标准化提高463.2.1.1,居民可投资资产快速增长，各类理财需求旺盛 46图3：蚂蚁集团股权结构（截至2020年8月25日）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所持股比例G)29.86%20.661(32.65%2.949f1.9，1.29M1.05*1.04%1.01*0.92*表2 :蚂蚁集团前十大股东（截至2020年8月25日）股东名称杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙） 杭州君澳
5、股权投资合伙企业（有限合伙） 杭州阿里巴巴网络科技有限公司 全国社会保障基金理事会置付（上海）投资中心（有限合伙） 上海众付股权投资管理中心（有限合伙） 中国人寿保险（集团）公司上海麒鸿投资中心（有限合伙）上海祺展投资中心（有限合伙） 北京京管投资中心（有限合伙）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所1.4.公司经营状况：业绩表现持续向好，不断加大研发投入规模逐年增长，营收复合增速快。蚂蚁集团资产规模庞大，截至2020H末，总资产和归母 净资产已分别达到3158.98亿元、2082.63亿元。营业收入总体呈现快速增长趋势， 2017-2019年及2020H公司分别实现营业收入653.96
6、亿元、857.22亿元、1206.18亿元和 725.28 亿元，2017-2019 年 CAGR 为 35,81 %2018年公司归母净利润仅667亿元，同比下降90.40%,主要系公司当年进行了较大规模 的市场投入，以扩大用户规模和活跃度。2019年公司持续受益于2018年的战略投入，用 户规模在较大的基础上保持稳健增长，归母净利润大幅回升至169.57亿元。图4 ：蚂蚁集团总资产及归母净资产（亿元）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所图5：蚂蚁集团营业收入及归母净利润（亿元）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所微贷科技平台理财科技平台保险科技平台资料来源：蚂蚁集团招股说明
7、书，天风证券研究所资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所数字金融科技平台营收占比持续增长，取代数字支付成第一大业务。按产品及服务类别分， 公司营业收入主要来自于数字支付与商家服务、数字金融科技平台、创新业务及其他。随着 公司拓展业务结构，持续巩固与金融机构合作，数字金融科技平台收入占比持续增长，从 2017年的44.33升您2020H的63.39 ，卿加了 19.05pcto 2019年三大业务收入分别占比 43.03、啦6.20、0.77 ,戴字金融科技平台收入占比首超数字支付与商家服务。微贷收入是数字金融科技平台主要收入来源，2017-2020H收入占比均超50%。数字金融 平廿涵盖
8、“微贷珏技、理财科茗、保险科技三大平台，2020H三者收入分别为285.86 亿元、112.83亿元、61.04亿元，占比62.2%、24.0、1邪 。从2017-2020H趋势来看 保险平台收入占比逐步提升。图6 ：营业收入分产品及服务类别构成（亿元）图7 ：数字金融科技平台收入构成（亿元）数字支付与商家服务数字金融科技平台创新业务及其他数字支付与商家服务收入主要与用户活跃度及交易规模有关，主要收入二商业交易规模* 交易服务费率+金融交易及个人交易规模*手续费率+商家服务费。2019年，公司数字支付 与商家服务收入519.05亿元，同比增长17.00% ,受益于线上及线下使用数字支付服务的用
9、 户数量和商家数量持续增长，用户活跃度及交易规模进一步提升，以及跨境支付交易业务 规模迅速扩大。截至2020H末，支付宝月度活跃用户已达7.11亿，完成的总支付交易规 模达到118万亿元。图8 ：支付宝APP月度活跃用户（亿）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所图9 ：数字支付总支付交易规模（万亿元）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所（截至相应日期止12个月 期间）数字金融科技平台收入主要来自技术服务费，收入增长受益于平台促成金融机构合作伙伴 的业务规模扩张：微贷科技平台：收入二消费信贷及小微经营者信贷余额*利率技术服务费率2020H公司微贷科技平台收入同比增长59.48%至
10、285.86亿元，主要驱动因素包括单个用 户、小微经营者信贷余额提高和信贷用户数量增长。截至2020H末，微贷科技平台促成的 信贷余额为21536亿元，同比增长54.52酢理财科技平台：收入二资产管理规模*技术服务费率2020H公司理财科技平台收入同比增长56.25%至112.83亿元，截至2020H末平台促成的 资产管理规模40986亿元，同比增长35.88蜕，驱动因素主要为“大理财”业务规模的增长， 其次是余额宝规模的增长。其中，“大理财”的业务规模增长主要来自于用户数量增长以 及单个用户平均余额水平提高，余额宝的业务规模增长主要来自于用户数量增长。保险科技平台：收入二金融机构合作伙伴收取
11、的保费*技术服务费率+相互宝项目参与用户 支付的分摊金额*技术服务费率2020H公司保险科技平台收入同比增长47.26师61.04亿元，保费及分摊金额增长至286 亿元，主要来自于寿险和健康险产品规模的快速增长。保费及分摊金额增速98.61 %高于保 险科技平台收入，主要系第三方合作伙伴保险机构的保费贡献提高。图10 :数字金融科技平台各业务规模（亿元）微贷科技平台促成的信贷余额理财科技平台促成的资产管理规模保险科技平台促成的保费及分摊金额资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所科技创新是引领发展的第一动力，为普惠生态系统搭建基础。公司覆盖人工智能、风险 管理、安全、区块链等多项核心技术，
12、持续加大技术及研发投入力度,2017-2019年及2020H 公司研发费用率高达7.32%、8.05%、8.7阿、7.8用，处于较高水平。本次IPO募集资金也 将重点投向科技创新领域，不断增强产品和技术创新，为长期战略发展夯实技术基础。图11:蚂蚁集团研发费用及其占营业收入比重（亿元 % ）10%8%6%4%2%0% 研发费用 占营业收入比重（右轴）资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所1.5. 竞争优势1.5.1. 一体化生态系统网络效应显著，降低获客成本支付宝依托流量优势，结合多元业务产生协同效应，提升用户粘性。在蚂蚁的生态系统中， 支付宝联通支付、金融、生活服务布局多元业态，提高了
13、用户活跃度，积淀优质客户洞察， 从而吸引更多合作伙伴接入端口，降低了平均获客成本，产生明显的网络效应。截至2020 年6月末支付宝平台月度活跃用户已达7.11亿，月度活跃商家超8000万，为超过200个 国家和地区提供线上支付服务，促成了庞大的交易规模，截至2020年6月，平台的内地 总支付交易规模达118万亿元。1.5.2. 受益于阿里协同效应，广覆盖信息优势积累沉淀阿里电商平台引流客户资源，与支付宝系统相辅相成。淘宝和天猫作为阿里巴巴旗下最主 要的电商平台，近年来持续快速发展，2012-2020年合计GMV从6630亿元增长至65890 亿元。支付宝“植根于淘宝，长足发展受益于阿里电商平台
14、的资源引流，阿里电商的发展 依靠高质量的数字支付和数字金融服务，两者相辅相成。淘宝APP和支付宝钱包APP活 跃用户数增长趋势基本保持一致，截至2020年6月末分别达到7.83亿人、7.45亿人。图12 ：淘宝及支付宝钱包APP活跃用户数（亿人）oooooooooo9.O.O.O.O.O9.O.O.O9876.54.32LC5Tc CCCC OOCX1OCM 07653 Z965CM 寸965CM L965CM OL005CM Z0COL。、 寸。C05Q L0CO5Q 。工5CM Z9Z5Q 寸。二。7 L9Z5CM 0T95CM Z99ECM 寸。CDOC L995C OIL。 Z0LDL
15、0CM 寸。ldlocm LOLDEe 。三。a一 淘宝APP活跃用户数一支付宝钱包APP活跃用户数资料来源：Wind,天风证券研究所依托阿里多元化业务生态，积淀客户洞察反哺金融服务。阿里巴巴集团业务覆盖广泛，集 团依托阿里业态可优化数字支付服务并连接其他服务，完善自身场景布局。同时，集团可 从阿里融合线上线下的应用场景中获得大量客户洞察，连同自身技术服务为金融机构合作 伙伴提供产品服务的底层支持。图13 :阿里巴巴集团业务布局核心商业数字媒体和娱乐中国零售商业批发商业YOUKUT门All汨亩得印1688阿里健康0外米音乐1 个大麦跨境及全球零售商业批发商业AliExpress , Lozad
16、a天描国际 考拉油购黑总创新业务53图。打灯荔二 碑核心商业和新零售业务相关物流基础设施nTao,候以即双数字媒体及娱乐业务相关数据技术营销服务和数据管理平台:支付和金融服务基础设施技术和系统基础设施资料来源：阿里巴巴2020财政年度报告，天风证券研究所借鉴阿里股权激励制度，维持长远发展。与阿里巴巴集团类似，蚂蚁集团制定多项股权激 励计划，公司的员工、顾问和董事授予限制性股份单位或期权以获得公司的普通股。此外， 阿里巴巴集团向蚂蚁集团及其子公司的部分员工授予了对应股份的限制性股份单位及期 权，有效地吸引、激励和保留员工，利于维持集团长远发展。图14 ： 2017-2019阿里巴巴集团股权激励费
17、用（百万元）资料来源：阿里巴巴聆讯后资料集，天风证券研究所图15 :蚂蚁集团员工持有的尚未归属的限制性股份单位和尚未行使 的期权对应的阿里巴巴集团股份数（万股）资料来源：阿里巴巴聆讯后资料集，天风证券研究所阿里研发支出逐年增长，为蚂蚁集团巩固技术优势提供坚强后盾。2020年，阿里研发支 出高达60.8亿美元，同比增长9.35%,研发支出占营业收入的8.45%,这一比例自2012年 以来均超过8%。高强度的研发投入是阿里构筑技术护城河的保障，也为蚂蚁集团提供了技术后盾。图16 ：阿里巴巴集团研发支出及占营业收入比重（亿美元 % ）资料来源：Wind,天风证券研究所1.5.3, 技术优势构筑护城河
18、领先技术基础设施能力积累，研发投入力度持续加大。集团依托蚂蚁阿里云的领先技术能 力积累，完善技术基础设施，得以保障大规模的高性能处理能力和高质量、差异化的用户 服务，2019年双十一期间公司峰值支付交易处理速度达到每秒45.9万笔。同时公司持续 加大在人工智能、风险管理、安全等领域的开发力度，持续迭代更新技术能力，集团的技 术人员约占员工总数的64% o高质量客户洞察+自有算法打造智能商业决策体系。基于阿里商业系统的多元场景，公司 获得了高质量且差异化的客户洞察，并通过成熟、实时的自有算法建设智能商业决策体系， 将支付资损率水平维持在业内最低之列。“BASIC技术提供基础支撑。蚂蚁集团以BAS
19、IC的五项技术作为底层技术支持，延伸三 大能力，支撑多元业务场景。图17 ：蚂蚁集团的BASIC”技术能力信用风控连接Blockchain/ （区块链）Artificial intelligence，/ （人工智能）BASIC/ Security _VT 一（安全）-loT （物联网）、Cloud computing （云计算）资料来源：2019阿里巴巴投资者U文件，天风证券研究所1.5.4, 深厚行业积累优势，与金融机构合作共赢深耕数字金融服务市场，创新迭代发展。蚂蚁集团在数字金融领域有深厚的经验积累，在 数字支付网络安全、网络信贷分析与贷后监控、线上理财产品设计与风险管理、互联网保 险产品
20、的设计、核保和理赔等都具备领先专业知识，并不断推陈出新引领普惠金融发展， 铸就了市场领先地位。技术+平台助力金融机构业务，互利合作提升用户粘性。集团为金融机构提供科技服务支 持与支付宝平台入口，帮助金融机构触达客户、控制风险，同时利用合作伙伴的产品优势 与服务设计完善了自身金融体系，提高用户粘性。公司已在信贷领域、理财领域、保险领 域建立广泛的合作关系，截至2020年6月末，公司数字支付、数字金融科技平台已与超 过2000家金融机构达成合作。图18 :蚂蚁集团金融版图支付 业务ZHIMA CREDIT互联网 大数据M网商银行综合 金融财富 业务夕、众安保险资料来源：蚂蚁集团官网，2019阿里巴
21、巴投资者日文件，天风证券研究所蚂蚁集团战略之一：构建数字支付体系，打造数字金融科技平台2.数字支付：支付人口引流，完善场景生态2.1. 市场情况：行业规模持续增长，监管下风险收益并存2.1.1. 行业规模：第三方支付产业近年增速放缓，预计未来保持稳健增速根据人民银行定义，第三方支付运营机构是指办理互联网支付、移动电话支付、固定电话 支付、数字电视支付等网络支付业务的非银行机构，其中移动支付占据主要支付份额（2019 年占9廓 的总市场规模）。我国第三方支付起源于支付宝，后衍生出财付通、壹钱包等第三 方支付机构。第三方支付前期大幅增长，移动支付驱动效应显著。2013-2019年第三方支付市场规模
22、由9万亿元增长至250万亿元，CAGR高达73%，其中移动支付的高速发展驱动第三方支付实 现大幅增长，2013-2019年移动支付市场规模由1万亿元增长至226万亿元，CAGR达 146.8%并在2014年总额实现同比+392 %带动总体支付金额实现+168辆高速增长。图20 ： 2013-2019年第三方移动支付市场规模图19 ： 2013-2019年第三方支付市场规模250200150100500500.0疑400.0W300.0W200.0W100.0 蜕0.0耶第三方支付市场规模（万亿元）同比增速（，右轴）第三方移动支付市场规模（万亿元）T-同比增速（，右轴）资料来源：wind,天风证
23、券研究所资料来源：中国清算协会和中国人民银行，天风证券研究所受限于市场饱和与监管政策，第三方支付增速放缓。近年来第三方支付规模增速放缓，2019 年第三方支付与移动支付规模增速分别降至20蜕、1串,预计未来总额增长率将保持平稳。 增速放缓原因：1）市场渗透趋于饱和。从消费市场渗透率来看，2019年第三季度移动支 付在手机用户的渗透率（3个月内使用的比例）为96.9 %市场渗透率趋于饱和，且2019 年手机上网用户增速维持在+1%左右，限制第三方支付规模扩张；从商户渗透率来看，支 付宝、财付通覆盖超过8000万、5000万商家，远超过私营企业数与联网POS数，市场渗 透趋于饱和。2）支付上限受监
24、管限制。监管下第三方支付无法进行大笔金额交易，如支 付生的用户余额支付额度上限为20万元，且银行设置的支付宝单日交易额度一般低于5 万元。图21 ： 2013-2019年手机上网用户数量增速150.0070%100.0050.000.002013 2014 2015 2016 2017 2018 201960*50%40%30*20%10*0 一手机上网用户数（亿户）同比增速（，右轴）图22：商户渗透率比较（万户）6000 8000 10000资料来源：Wind,天风证券研究所资料来源：国家统计局，中国清算协会和码上经济影响力报告，天风证券研究所表3 :银行设置支付宝单日交易额度银行支付宝每笔
25、交易/天/月的支付限额（元）中国银行3万/5万/31万农业银行3万/5万/60万交通银行1万/I万/10万建设银行3万/5万/30万平安银行5万/5万/无限额中信银行5万/5万/无限额招商银行5万/5万/无限额光大银行10万/10万/无限额资料来源：支付宝官网，天风证券研究所第三方支付仍具发展空间，预计未来保持平稳发展：1） 2013-2019年第三方支付在非现 金支付市场中的占比从1%提升至项，而2019年全国非现金支付业务金额达3779万亿元。 第三方支付预计能继续从银行卡和非现金支付处获得市场份额，大额非消费性付款（信用 转账等）或将成为潜在市场；2）目前第三方支付费率较低，未来有一定的
26、增长空间，将 助推产业规模保持增长。第三方支付费用率低于传统银行卡，如工商银行线下转账1-5万 费率为0.03收0.15%,而支付宝可对个人业务无线端提供2万元的免费额度，超出后的费率 为 0.1%；表4 :工商银行个人跨行转账与支付宝个人转账费率对比转账金额 2千（含）以下 2千5千（含）5千-1万（含）1万-5万（含）5万以上柜台2元/笔5元/笔10元/笔15元/笔0.03怆50兀/笔封速汇款按汇款金额的通收取，最低10元/笔，最高200元/笔柜面通2.4元/笔6元/笔12元/笔18元/笔0.036%, 50元封电子银行5千元以下暂免5千元以上按柜面标准的5折优惠支付宝免费额度为2万元，超
27、出后费率均为0.1%,最低0.1元资料来源：工商银行与支付宝官网，天风证券研究所3）中小商户支付市场有较大发展潜力，第三方支付积极抢占份额。个体工商户是我国主要 的市场主体，发展快速，2019年全国约有8261万户，2016-2019年CAGR达11.68 ，诵 户面临数字化转型需求，支付市场空间较大，第三方支付为其推出免收取手续费和提现费的“收钱码”服务与增值服务，广泛覆盖商户积累流量，抢占中小商户市场份额；图23 : 2016-2019年个体工商户占比均在67%左右图24 ： 2016-2019年个体工商户同比增速保持10%以上增长企业个体工商户农民专业合作社资料来源：国家市场监督管理总局
28、，天风证券研究所个体工商户（万户）T-同比增速（，右轴）资料来源：国家市场监督管理总局，天风证券研究所4）数字金融支付市场预计有蓬勃的发展空间。数字金融支付指主要通过电子钱包在线上 购买理财及保险产品、偿还贷款等，受益于线上理财、信贷等金融服务的发展趋势， 2017-2019年金融支付交易规模CAGR为15.52 % 2019年规模达37万亿元，预计在 2019-2025 年的 CAGR 达 25.0 。图25 ：数字金融支付市场交易规模资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所2.1.2. 行业监管：谨慎中带有包容，合规为产业发展首要之中行业监管政策灵活、开放、协调，态势谨慎与包容兼容。监
29、管部门自2010年持续关注第 三方移动支付产业，不断扩大监管覆盖领域控制防范风险，同时注重监管政策的协调与灵 活性，保证支付产业市场的合理活力。一方面以备付金监管为监管重点，2020年央行强化 集中备付金监管，同时重启备付金付息，减小支付机构压力，一方面注重引导行业合规健 康发展，2019年9月央行正式启动条码支付互联互通，打通支付壁垒，2020年1月支付 清算协会发布刷脸支付自律规范，防范支付风险。表5:关于第三方支付产业的监管政策时间监管措施内容2010非金融机构支付服务管理办法提出针对非金融机构提供支付服务的准入标准、监督管理、客户备付金 比例、处分处罚等管理措施2011央行下发第一批支
30、付业务许可证规范牌照申请、牌照续展要求2013支付机构备付金存管办法明确支付机构客户备付金管理要求2014央行暂停二维码支付业务暂停二维码支付业务和虚拟信用卡业务2015央行等十部门关于促进互联网金融健康 发展的指导意见互联网支付业务由人民银行负责监管。第二方支付机构与其他机构开 展合作应清晰界定各方的权利义务关系，建立有效的风险隔离机制和客 户权益保障机制。要向客户充分披露服务信息，清晰地提示业务风险， 不得夸大支付服务中介的性质和职能2015非银行支付机构网络支付管理办法（征 求意见稿）针对非银行支付机构从事网络支付业务，在业务开展范围、支付限额管 理、客户管理、风险管理、监督管理及罚则等
31、方面制定管理意见。第三 方账户实名制，个人支付账户分为3类2016中国银联发布二维码支付标准对二维码受理设备、手机客户端、后台系统等提出了具体安全要求；定 义二维码支付的应用场景和基于数字签名的安全机制2017.1关于实施支付机构客户备付金集中存目前要求支付机构客户备付金100集中交存至指定机构专用存款账户管有关事项的通知*2017.8关于将非银行支付机构网络支付业务目前要求支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部 通过非银由直接模式迁移至网联平台处理的通知行支付机构网络支付清算平台处理2017.12关于规范支付创新业务的通知银行及支付机构看展创新业务前30天需要书面报告央行，收单业务广
32、告内容不得使用涉嫌不正当竞争、误导消费者或违法违规行为的文字2017.12条码支付业务规范（试行）强调业务资质要求，重申清算管理要求，规范条码生成和受理，加强商 户管理和风险管理，要求维护市场公平竞争秩序2018.8聚合支付安全技术规范（征求意见稿）适用于聚合支付业务设施的设计、开发、部署和运营2018.12关于支付机构撤销人民币备付金账户支付机构一个月内撤销备付金账户3.2.1.2.线上理财产品发展迅速，产品标准化程度高 463.2.2.战略模式：以余额宝、余利宝为主体的多元理财产品匹配平台 47322.LTOC端：以余额宝为重点的各类普惠理财产品 473222T0B端：以余利宝助力小微经营
33、者发展 493.2.3,盈利模式：自营业务+开放理财平台双渠道盈利501.1.1, 1,自营业务：资产管理及服务费501.1.2, 开放平台：技术服务费501.1.3, 金子公司：积极布局资产管理业务，大力拓展基金销售渠道513.2,4.1,天弘基金：资产管理端513242蚂蚁基金销售：财富管理销售端 533.3.保险科技平台：多业务协同赋能，助力创新保险产品543.3.1, 相互宝：网络互助业务，用户规模快速增长 543.3.2, 蚂蚁保险：保险板块主要盈利点 583.3.3, 众安在线：聚焦健康生态，承保端盈利显著改善 604 .数据征信：芝麻信用构建商业社会基础设施614.1. 征信产业
34、行情：传统征信体系覆盖有限，个人征信发展受限614.2. 业务模式：解决商业场景不信任问题，让信用创造财富6242L业务定位一：TechFin生态圈的中层设计，承接蚂蚁集团多点布局634.2.2, 业务定位二：商业社会的基础设施，输出技术赋能产业 644.3. 盈利模式：由金融变现到技术输出变现 654.3.2, 基础企业征信：收取征信产品服务费、平台接口调用费 654.3.3, 衍生服务：在信用评估基础上收取增值服务费664.3.4, 技术输出服务：增加技术壁垒，收取数据技术费用与数据平台搭建费用664.3.5, 开放平台服务：收取通道服务费，创造非现价值 66蚂蚁集团战略之二：布局海外投资
35、，建设全球支付网 665 .全球化：构建全球数字支付体系 665.1. 积极布局海外投资，形成“9+1” 电子支付网络 6752推广跨境支付业务，支持多种消费模式 68蚂蚁集团战略之三：铺设科技输出，赋能产业发展 696 .科技输出：未来的主力业务，为客户提供多样化的产品与解决方案 696.1. 数字金融：助力金融机构向新金融转型升级706.2. 区块链：始于区块、链接产业，上链量或将成为衡量数字经济的重要指标.716.3. 监管科技：以科技的力量提供全新的监管方式72图表目录图1：蚂蚁集团发展历程10图2：蚂蚁集团融资历程11图3：蚂蚁集团股权结构（截至2020年8月25日）12图4：蚂蚁集
36、团总资产及归母净资产（亿元）13图5：蚂蚁集团营业收入及归母净利润（亿元）13有关工作的通知2019.1 条码支付受理终端监测规范统一条码支付标准，防范伪冒、诈骗的条码交易条码支付移动客户端软件监测规范2019.4 支付机构外汇业务膏理办法明确了支付机构开展外丘付业务的名录善记、交易主体识别、人员配备、交易审核等方面的要求2019.7 关于进一步规范非银行支付机构变更规范了对非银行支付机构变更事项的监督管理事项监督管理的通知2019.9金融科技灸展规划（2019-2021）明确指出“推动条码支付互联互通”、“构灌条码支付互联互通技术体系，打破条码支付服务壁垒”2020.1央行将第三方支付机构的
37、备付金以0.35%年利率按季结息，并从中计提10N作为非银行支付行业保障基金，实施时 间为 2019.8.1-2022.7.312020.1 人脸识别线下支付行业自律公约（试对人脸识别线下支付安全管理、终端管理、风险管理、用户权益保护等行）做出相关规定2020.4 非银行支付机构客户备付金存管办法明确具体规范备付金定义、账户管理、客户备付金使用和划转，监督管（征求意见稿）理及惩罚办法；设定备付金清算和交存要求；强化集中交存后备付金监管2020.6 关于加强支付受理终端及相关业务管对支付受理终端、特约商户管理、收单业务监测、监督管理等相关内容理的通知（征求意见稿）进行规定资料来源：人民银行，支付
38、结算司，中国银联，天风证券研究所监管之下支付业务风险收益并存，公司依托产业政策支持红利。监管政策近年重点关注备 付金留存、刷脸支付技术、条码交易等涉及数据安全、资金安全层面，支付宝作为支付机 构巨头已在其它金融领域铺设业务，可灵活应对政策调整业务布局，总体受影响不大。且 国家近年扶持数字支付业务发展，支付宝业务受益于产业政策正向效应。影响图26 ：第三方移动支付监管政策对支付宝发展的影响监管政策O4 i42011201420142015201920192020.12020.6央行下发支付业务许可证支付机构备付金存管办法央行暂停二维码支付、虚拟信用卡非银行支付机构网络支付管理办法 （征求意见稿）
39、金融科技发展规划（2019-2021 ）明确提出“条码互联互通”备付金付息重启人脸识别线下支付行业自律公约 （试行）关于加强支付受理终端及相关业务 管理的通知（征求意见稿）支付宝得到官方认可增值业务发展受限，存在备付金压力，回归支付业务支付宝转向被动扫码，继续推行020业务布局，以赊销之名开辟个人消费信贷产品，蚂蚊金服通过余额宝由第三方支付账户转向基金账户，减 小支付宝备付金压力码牌成为基础设施，差异化条码以垄断流量的优势被打破 支付宝可减少机具设备投入，整合资源加大创新投入支付宝备付金交存规模大，预计会直接增加其收入利润， 但备付金利息占收入比例不大，影响整体较小限制企业在布局刷脸支付过程中
40、的违规行为，违规成本增 加；推动支付机构加大技术投入与产品创新，保障安全性不合规支付机构生存空间被压缩，支付宝可能要付出更多 成本保证业务安全合规资料来源：人民银行，支付结算司，中国银联，天风证券研究所表6 ：支付宝数字支付业务适用的产业政策时间政策名称内容2013.8国务院关于促进信息消 费扩大内需的若干意见大力发展移动支付等跨行业业务，完善互联网支付体系。加快推进电子商务示 范城市建设，实施可信交易、网络电子发票等电子商务政策试点。推动互联网 金融创新，规范互联网金融服务，开展非金融机构支付业务设施认证，建设移 动金融安全可信公共服务平台，推动多层次支付体系的发展。推进国家基础数 据库、金
41、融信用信息基础数据库等数据库的协同，支持社会信用体系建设。2015.12国务院关于印发推进普 惠金融发展规划（2016 2020年）的通知积极鼓励网络支付机构服务电子商务发展，为社会提供小额、快捷、便民支付 服务，提升支付效率。发挥网络借贷平台融资便捷、对象广泛的特点，引导其 缓解小微企业、农户和各类低收入人群的融资难问题。资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所22商业模式：优化数字支付功能，积累丰富用户洞察2.2.1. 提供数字支付服务，支持多种交易方式蚂蚁集团为消费者提供数字支付服务，推出全面数字钱包解决方案。作为中国最大的数字 支付服务商，公司依托支付宝平台支持各类线上线下支付场景
42、，涵盖多种数字支付功能， 在消费者和商家之前搭建桥梁。截至2020年6月30日止12个月期间，公司的平台处理 的总支付交易规模达118万亿元。用户可自由选取资金来源，支持多种收款方式。针对大部分支付场景，用户可从电子钱包 账户余额、借记卡和信用卡账户、余额宝及花呗这五类资金来源中任选一种进行支付，使 用快捷高效，显著提升用户体验。商家主要有四种收款方式，包括：1）通过支付码或者 收钱码；2）支付宝APP内支付；3）网页支付；4）配备公司物联网技术的智能POS机终 端。图27 :支付宝支持多种支付交易方式用户资金来源 电子钱包账户余额 绑定借记卡 绑定信用卡 余额宝 花呗交易手段 二维码 支付宝
43、APP内支付 网页支付 智能POS终端商家资料来源：蚂蚁集团招股说明书，天风证券研究所数字支付广覆盖场景生态，加深用户行为洞察。蚂蚁集团不断扩展支付平台商家规模、延 伸数字生活服务，将支付宝从最初仅植根于淘宝的支付工具，打造成现已覆盖购物娱乐、 出行交通、教育医疗、本地生活等为一体的强大场景生态。公司数字支付业务致力于为消 费者提供日常生活便利，反过来也提升了支付宝的用户活跃度，促进了平台交易量的增长。 截至2020年6月30日止12个月期间，公司的用户中超过60 %通过支付宝APP获得生活 服务。图28 ：支付宝生活场景应用生活缴费口碑淘票手机充值游戏中心飞猪旅行滴滴出行哈啰 单车fKi城市
44、服务 亲情圈 快递签到红包医疗服务资料来源：支付宝官网，天风证券研究所加强全场景渗透广度和深度，构建社交属性，增强用户黏度。与微信支付相比，支付宝社 交属性较弱，对此支付宝积极探索支付业务的多元应用场景，以适应用户多样化需求，提 高用户粘性。通过引入亲情账户、生活服务号、蚂蚁森林、红包补贴等功能，增加社交元 素，将优质存量客户导流至生活服务，向全场景支付服务体系转型。图29 ：蚂蚁森林运营模式Step 1 点击公益林入口6： 504G f公益林排行榜蓝天保卫依玲.I州大学公”65,拿，公濡江共HBB公昼修5.314 3tStep 2进入65环境日页面点击排行榜，进入品牌公益林浇水Step 4分享邀请好友加入，形成互动闭环资料来源：支付宝官网，天风证券研究所2.2.2. 助力数字商家服务，打造闭环产业链通过支付宝APP、庞大的中心化流量及卓越的客户洞察，公司使商家能够触达并获取更多 的客户，同时提升消费者活跃度。通过多样的营销工具及策略，对商家提供助力，包括小 程序、会员计划及帮助组织营销活动等。从具体作用方式上来看，支付宝通过发挥连接与 赋能功能，凭C端理解助推B端数字化服务升级，打造闭环产业链：力 开放loT平台，提供商户定制支付+ 方案解决产业痛点，加速商户数字化升级转型。 支付宝以支付业务为基础，打造loT开放平台，为不同行业商户提供定制方案解决方案和 数字化升