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1、户的本钱有望下降。 投资建议：重点推荐三七互娱、吉比特、完美世界。具体的推荐逻辑详见正文。风险提示：1）政策监管风险；2）产品上线不及预期风险。降，网易在国内市场受到的冲击相较于腾讯更为明显，2019Q22019Q3网 易连续两个季度没有新增入榜游戏。图表15 ：新入iOS 70P700畅销榜游戏所属公司占 比（）腾讯网易其他图表76：备案国产游戏数量和备案公司数量（扣除休 闲益智游戏）来源：APP Annie,中泰证券研究所（注：数据取自季度末最后一天的排行） 2017 年 2018 年 2019年来源：广电，中泰证券研究所 我们从另一个维度统计了 iOS畅销榜近儿个季度TOP100的游戏所
2、属公司 的数量，可以发现虽然版号重新开放，游戏供给增加，但2019年每季度在 榜公司数量仍然只有40家左右，与2018年相比变化不大，这其中主要原 因就是我们得出的结论：行业仍在走集中化，腾网略有止步，二线龙头 崛起，拉近与巨头之间的差距。图表17 ： 2018Q32020年7月iOS 70P700畅销榜游戏公司数量（家）在榜游戏公司数量来源：APP ANNIE,中泰证券研究所复工后，局部增长具有持续性,预计买量本钱短期或下降长线运营游戏增长具有持续性春节+疫情对A股游戏公司的提振我们认为分为两种类型：1）休闲棋牌类游戏；2）长线运营类游戏。为什么要强调不同的类型？因为我们认为这两种提振的持续
3、性有差异。 1 棋牌类提振：短期爆发式增长，后续持续性不佳。我们选取较为热门的小美斗地主、明日斗地主、欢乐斗地主、腾讯欢乐麻将合集、微 乐家乡麻将5款产品，比照其iOS端日下载量的情况，可以看到明日斗 地主与小美斗地主在1月23日疫情大规模爆发前下载量就明显领先， 这得益于其前期大力的广告推广，但1月23日基本到达下载量峰值，而后 快速下滑。腾讯系欢乐斗地主、欢乐麻将合集以及家乡互动的微乐 家乡麻将基本是在23日之后才迅速上量，31日左右下载量到达峰值，而 后逐渐下滑。现阶段这一类型游戏的日下载量基本已经回落到正常水平，后 续持续性不佳。 但有一类棋牌即房卡类产品，我们预计持续性相对较强，一方
4、面由于线下棋 牌室的关停，另一方面线上房卡模式地域社交属性较强，因此可以看到以 Beta版推广为主的房卡类棋牌游戏对应的iOS TestFlight App下载量持续 走高。（注：TestFlight适用于所有试用版本APP,不仅仅只适用于游戏， 因此参照存在一定偏差，）图表18 ：棋牌类游戏下载量情况（个）图表18 ：棋牌类游戏下载量情况（个）图表19 ：长线运营类游戏下载量情况（个）一刀传世 梦幻西游 完美世界一刀传世 梦幻西游 完美世界3()0000250000200000150000KXXXX)500000微乐家乡麻将小美斗地主 腾讯欢乐麻将欢乐斗地主 明日斗地主Tfest Fligh
5、t明显23号即到达下载峰值问道少三2新笑傲江湖下载量31号之后继续6000050000400003000020000KXJ000- 8YZ/020Z 0OSONAS0Z0S LOZ0Z- 0 aWONOON/OZOS- 9/3/WOS，bN/ozoz?z/0舄IM /ONON6S/I/0S0ZZZ/IOZON1 /RozEsm-N/I/ozoz61H/osozb-nnz/rOZON 8Hz91 N/OZONE/ZOZONHN0N0 二Z/RONfz/ozw寸N/ozozZN/OZOS【CUN62 H /RONZa/Iozoagam&/IOZONIz/Iozoz6mz匚 H-W0Z91 /Toz
6、oz来源：七麦科技，中泰证券研究所来源：七麦科技，中泰证券研究所来源：七麦科技，中泰证券研究所2长线运营类游戏提振：比照一刀传世、梦幻西游、完美世界、问 道、少三2、新笑傲江湖的下载量，1月15日至今，峰值下载量与 低谷下载量差异不明显（新笑傲江湖采取买量推广，起量较快），局部游 戏1月份后下载量仍持续增长。在下载量没有明显提振的情况下，为什么流 水会有不错的增长？我们考虑有两方面因素：1）新用户的组成主要是老用 户回流+新增增加；2）存量用户的游戏内消费大幅增长。 老用户回流+新增增加我们认为在后续仍会有不错的持续性。这局部用户转 化为充值玩家后，短期内流失的概率较低，存在漂浮本钱和转移本钱
7、，而存 量用户游戏内消费的增加会随着游戏时长的减少逐渐降低至正常的水平。因 此长线运营类游戏将拥有不错的持续性，后续增长有保证，同时老用户的回 流+存量用户游戏内消费增加预计将在短期内明显提升公司净利率水平。买量本钱短期有望下降根据蓝色光标发布的最新广告主预算调整调查数据显示，预计调减广告预算 的占比到达60%,这其中游戏广告主预算调减明显较少，其他行业受影响 较大，上半年预算均有不同程度调减，其中互联网服务、电商、汽车等预 算调减幅度相对较大。 由于买量广告投放以竞价为主，因此单用户获取本钱的变化一方面由公司自 身的产品转化率和转化数量目标决定，另一方面也受竞争广告位对手出价的 影响。 根据
8、蓝标的调查数据可以看出：首先游戏板块受到疫情的冲击较小，其次其 他板块由于受到疫情影响调减广告支出反过来利好游戏公司，广告位竞争程 度降低，相应的获取同等质量单用户的本钱有望下降。调减幅度大于 30% 29.08% 调减唠30%调减幅度大于30% 无影响，甚至有所调增 不清楚图表27 ：不同行业上半年预算调整情况无影响轻微调减於30%） 较大调减60%、50%）严重调减50%）剧烈影响，计划终止可能会调减不清楚来源：蓝色光标，中泰证券研究所（注：红色+黑色为预算调减较多）图表20 :广告主上半年预算收紧情况来源：蓝色光标，中泰证券研究所投资建议重点关注：三七互娱、吉比特、完美世界 依照我们上述
9、章节所述，国内游戏行业预计将逐步走向龙头之间多维度竞争 的格局，研发（多品类）+发行（多渠道）缺一不可，竞争门槛不断抬升。同时由于版号的限制，中小公司加速淘汰，而“腾网”优势也略有削弱，加 之超级APP新投放渠道的崛起，二线游戏龙头公司将迎来开展的黄金期。 我们重点推荐的A股标的为：三七互娱、吉比特和完美世界。图表22 ： 2018Q3-2020年7月iOS畅销榜TOP100游戏占比（% ）45% 145% 140%-35%-30%-25%-20%-15%10%-5%0%完美世界三七互娱宙霆游戏哈比特）腾讯龙轴）网易底轴）5%- 4%- 4%3%- 3%- 2%2%1%1%- 0%2018Q3
10、2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020年 1 月来源：APP ANNIE,中泰证券研究所 1】三七互娱：公司是国内买量市场的龙头之一，根据DataEye 2019年的 买量投放指数排名来看，公司旗下的上海硬通、安徽尚趣玩、三七互娱（上 海）和广州三七均进入TOP100排行榜，其中上海硬通排名第一，尚趣玩 进入前十，同时公司也是除了网易、腾讯之外，2019年唯一一家拥有超过 3款以上产品持续维持在iOS畅销榜TOP100的公司。 我们对于公司的核心推荐逻辑有三点：1）极佳的现金流；2）不断提升的 产业链地位，公司买量先发优势明显，用户画像不断丰富，买量转化效率持 续
11、提升，带动规模增长，形成良性循环，拥有一定滚雪球效应；3）游戏产 品研发在质量和品类上均有突破，后续买量市场的增长潜力依旧很大，国内 市占率有望继续提升，同时不断向海外扩张，有望带来新的增量。 我们预计公司2020年、2021年EPS分别为1.19、1.33元/股，2020年对 应PE为32x, “买入”评级，继续重点推荐。图表23： 2079年买量投放指数排名70P700公司排名公司名投放指排名数公司名投放指数排名公司名投放指 排名公司名投放指数1上海硬通4414326上海晋展1120551厦门徵讯653176上海赤月46722上海弘贯3689127北京海彼1095452北京华艺汇龙6133
12、77广州，kfi后46673广州大蓝3207828深圳游禧1077353完美世界（重庆）602278海南猫耳46394杭州悦玩2799529浙江争游1036554心动网络599079朗天（海南自贸区）46105成都哆可梦2724130上海成蹊1007255上海游族信588580蝴蝶互动（上海）45956广州冰鸟2580931广州爱九游985456广州捌佰玩578581广州多益44977江西贪玩2327232上海佰集962757广州游爰576982海南妙酷41778广州诗悦2220033广州游城911558上海益玩565283杭州边锋41109安徽尚趣玩2186934广州市漫灵898759广州九
13、天互娱562684深圳优依购407710海南妙游1983035平潭喜来玩893660厦门雷霆561185北京卓越407111澄迈贵诚1839236武汉快玩863961武汉团团545786武汉玩伴399712北京畅游时代1735337杭州索游862762易玩（上海）537687广州君海3936来源：DataEye,中泰证券研究所13广州掌昆1621438广州四三九九861763成都蓝飞535788上海嘀果388414武汉掌游1532839海南玛雅854464江苏三九互娱532089鄱阳县圣宏381315上海恺英1441440广州麋魂795265广州星辉趣游526290杭州游卡381216上海聚市
14、1441141武汉手盟网络761366上海誉点522891上饶市千腾376717深圳市心游1394442三七互娱（上海）758467江苏腾奕515392宁波肆狼376218上海游民1349243江西九一五753368广州萌友512893武汉爪游374919湖南草花互动1275344上海垦丁745669广州思璞494294深圳市大梦龙途374620广州北鱼1233845广州四九游716570广州玩趣互动492495杭州网易359321上海鲸科1230546广东趣炫716571上饶市新新486396在线途游（北京）351322深圳市拇指游玩1208247深圳市岚悦689872上海翼殿477397海
15、南玩嗨互娱335023广州网易1202748掌越无限（北京）679373上海跃客472998北京紫御332624上海创文1174649武汉游戏群670374深圳市唯变科技470999上海游湛332025成都吉乾1130350杭州九玩665275上海巨人4709100广州三七32762】吉比特：优质的游戏研发和运营商，拥有国内口碑领先的雷霆发行平台，在MMO、二次元、Rogue-like等品类上拥有明显研发运营优势。公司自研 的问道系列产品，通过长期稳定的运营，不断更新资料片，问道手 游上线近四年，流水仍在不断增长。同时由于良好的口碑，新增代理的游戏 数量亦大幅增加。雷霆平台的运营理念中，包含了
16、三点：1）服务于体验升 级型用户（明确的受众定位）;2）做好玩独特的差异化产品（明确产品定位）； 3）看重长远利益，口碑大于收入（明确的公司运营价值观和方式）。 我们认为随着公司自研和代理游戏数量和品类的不断增加，忠实受众预计会 持续增长，为公司的收入提升提供坚实的基础。 我们预计公司2020年、2021年EPS分别为13.61、15.81元/股，2020年对应PE为32x, “买入”评级，重点推荐!图表24：雷霆游戏的理念来源：公司官网，中泰证券研究所 3完美世界：公司作为国内老牌的游戏龙头，研发实力突出，在移动端、PC端、主机端三屏均有布局，同时也是V社龙头产品Dota2和CS:GO 在国
17、内的独家代理，独家运营Steam国内平台一一蒸汽平台。我们推荐公司的两大核心逻辑: 1 ）影视业务卸下包袱，公司预告2019年将计提3.6亿存货跌价+3.5亿影 视商誉减值，我们认为公司2018年后即缩减了影视工程开支，此次计提将 明显降低其资产负债表后续的风险，也解除了压制公司估值的核心因素。预 计2020年公司影视业务将加快去库存节奏，进一步提升资产负债表质量, 回笼资金。 2）游戏产品进入释放期：公司在2018年缩减影视开支的同时，在游戏行业困难时期大量引入优秀人才，这局部人员从研发周期来看，2020年将逐 渐进入出产品的时期，目前公司预计要上线的产品包括新神魔大陆、梦 幻新诛仙、非常英
18、雄等，我们认为随着公司在发行渠道上的不断拓宽， 公司今年的游戏业务存在超预期的可能，新笑傲江湖买量投放效果突出， 上线两个月始终排名iOS畅销榜前列。 我们预计公司2020年、2021年EPS分别为1.85、2.11元/股，2020年对 应PE为28x, “买入”评级，建议重点关注。图表25 ：完美世界影视内容储藏情况类型剧名开机时间出品方出品顺位导演集数状态电视剧全世界最好的你2019年5月完美影视、优酷1苏浩旗242019年7月31号杀青电视剧怪你过分美丽2019年4月青春你好、恒星引力、完美影视、新媒诚品1、3王之362019年8月28日杀青电视剧冰糖炖雪梨2019年4月完美世界影视、幸
19、福蓝海、鳗池影业、浩瀚星盘1朱锐斌402019年7月29日杀青电视剧暴风眼2019年4月嘉行、青春你好、完美世界影视2、3金沙462019年7月13号杀青电视剧最美的乡村2019年9月长信传媒、完美世界影视、完美建信、天宝吉祥天文化、纵横文学2、3巨兴茂、来牧宽362019年11月19日杀青电视剧燃烧2018年12月腾讯影业、春秋风云影视、完美世界影视3陈育新502019年4月12日杀青电视剧月上重火2019年4月宁波影视艺术、北京完美影视、文投控股2何潮培502019年9月9日杀青电视剧霍元甲2018年7月爱奇艺、完美世界影视、完美建信2、3柏杉、刘方482019年1月28日杀青网剧义无反顾
20、2018年11月完美影视1洪金泼302019年3月杀青电视剧新一年又一年2018年8月海润影视、完美影视、北京电视艺术中心、铭族传媒2王为402018年11月30日杀青电视剧不婚女王2017年12月银润传媒、华美时空、完美影视3林妍452018年3月杀青电斓半生缘2017年10月懿合文化、完美世界影视、数元传媒2杨亚洲562018年2月杀青电视剧壮志高飞2017年8月薨亚影视、完美世界影视2蔡晶盛502017年12月22日杀W电视剧爱在星空下2017年6月青春你好、童乐影视1陈畅462017年9月杀青网剧天舞纪2019年9月爱奇艺、长信传媒、完美世界影视3赵锦煮2019年12月杀青网剧西夏死书
21、2017年7月完美世界影视、完美海岸1、2蓝海瀚442017年10月杀青电视剧试飞英雄2019年10月江河工作室1王伟民电视剧大海港2019年8月文投控股、完美世界影视、冉冉升起影业、鸿文传媒2张汉杰电视剧高大霞的火红年代大连华歌时代传媒、北京完美影视、上海儒意影视2毛卫宁50电视剧勇敢的心22017年6月完美建信1郭靖宇、柏杉66网剧无姓之人2019年5月企鹅影视、完美世界影视2李亚东电视剧他知道风从哪个方向来2018年12月完美蓬瑞1刘江电视剧蓝盔特战队陆政部、陕文投、春秋风云影视、完美世界影视、腾讯影4袁晓满52业来源：友戏APP,中泰证券研究所（注：此表为非完全统计）风险提不 1）政策
22、监管风险：版号审批减速，导致游戏公司产品延期上线。2）产品上线不及预期风险内容目录短视频渠道崛起，流量运营成必备技能 -5-短视频日活大幅提升-5-短视频媒介属性愈发突出-5-视频形式更易于用户转化-6-流量运营成游戏公司必备技能-7 -更高门槛的研运一体-8-行业集中化，龙头滚雪球，版号减少二线龙头受益-8-行业规模提升，新增下载下降-8-市场仍在不断集中，但向“腾网”集中的趋势放缓-9-复工后，局部增长具有持续性，预计买量本钱短期或下降-11 -长线运营游戏增长具有持续性-11 -买量本钱短期有望下降-13-投资建议-13-重点关注：三七互娱、吉比特、完美世界-13-风险提不17 -图表目
23、录图表1 :快手与抖音快速增长（亿）-5 -图表2： 2020春节假期比平日O4U增量丁OP70细分行业（万）-5-图表3 ：移动互联网媒介地位指数TOP10-6 -图表4： 2079年买量素材趋势图（组）-6-图表5 ： 2079买量手游投放媒体类型分布-7 -图表6 ： 2019全年投放热门渠道分类-7 -图表7：近30日买量素材投放了0P30公司（组）-8-图表8 ： 2079移动游戏广告投放类型占比（ ） -8 -图表9 :中国手游市场下载量分布OS （亿次）-9 -图表10 ：中国手游市场收入分布JOS （亿美元）-9 -图表11 :市值超过300亿上市游戏公司市占率情况-9 -图表
24、72：不同版本和开发引擎的包体大小比照-10-图表13 :游戏公司近三年游戏审批通过数量（个）-10-图表74: iOS平台国内上线新游戏数量（个）-10-图表15 ：新入iOS TOP100畅销榜游戏所属公司占比（% ）-11 -图表16 :备案国产游戏数量和备案公司数量（扣除休闲益智游戏）-11-图表77 ： 2018Q3-2020年7月/OS TOP100畅销榜游戏公司数量（家）.-11 - 图表18 :棋牌类游戏下载量情况（个）-12 -图表19 :长线运营类游戏下载量情况（个）-12-图表20 ：广告主上半年预算收紧情况 -13 -图表21 :不同行业上半年预算调整情况-13 -图表
25、22 ： 2018Q3-2020年7月/OS畅销榜TOP100游戏占比（% ）-14-图表23： 2079年买量投放指数排名7VP100公司-14-图表24 ：雷霆游戏的理念-15图表25 ：完美世界影视内容储藏情况-16 -短视频渠道崛起，流量运营成必备技能短视频日活大幅提升 Quest Mobile数据显示，短视频平台2020年春节期间DAU为5.74亿 （yoy+34.7%）,根据抖音与快手官方发布报告数据显示，截至2019年， 抖音DAU已经到达4亿（yoy+60%）,快手为3亿（yoy+87.5%）。2020 年春节期间由于叠加疫情影响，短视频平台充分发挥出了其碎片化、时效性、 生动
26、化等特性，吸纳了大批新增用户，春节假期期间较平日DAU增量到达 8192万人次。图表1 ：快手与抖音04U快速增长（亿）图表2： 2020春节假期比平日O4U增量了0P70细分行业（万）o 快手 抖音来源：Quest Mobile,中泰证券研究所短视频媒介属性愈发突出 短视频作为拥有5亿以上DAU的超级流量入口，本质上已经逐渐转变成了 信息汇聚和分发的平台，成为信息产生和传递的进出口，根据Quest Mobile 披露的移动互联网媒介地位指数排行来看，抖音、快手已经超过腾讯视频、 微信、QQ、百度等一众超级流量APP,跻身TOP3行列，仅次于今日头条 APPo短视频媒介属性愈发突出 短视频作为
27、拥有5亿以上DAU的超级流量入口，本质上已经逐渐转变成了 信息汇聚和分发的平台，成为信息产生和传递的进出口，根据Quest Mobile 披露的移动互联网媒介地位指数排行来看，抖音、快手已经超过腾讯视频、 微信、QQ、百度等一众超级流量APP,跻身TOP3行列，仅次于今日头条 APPo图表3 ：移动互联网媒介地位指数TOP10来源：QuestMobile,中泰证券研究所（注：时间取自2019年11月，反响当期媒介投放热度和价值度，百度只包含信息流广告和品牌广告，不包括搜索广告）视频形式更易于用户转化 媒体产品的表现丰富度由文字3图片3视频逐级提升，用户接受门槛逐级降 低，因此受益于4G网络普及
28、和移动网络资费下降的短视频平台，拥有着天 然的媒体展现优势，根据DataEye 2019年的买量素材趋势图可以看出，视 频素材的占比在不断提升，且仍在不断增长，2019年视频素材的投放量增 长了 3倍。 游戏买量的方式举例，激活本钱端一般公式为：激活本钱=CPM/（ 1000*CTR*CVR）,其中CPM （千次曝光本钱）价格由 预先设定的出价决定，这与当下平台的竞争程度和需要导入的用户数量目标 直接相关，CVR （激活率）与游戏的包体大小、落地页展示、延迟等相关, 而CTR （转化率）那么完全是由展示内容的吸引力决定的，视频素材更易于 展示丰富内容，吸引用户点击，进而提升点击量，降低激活本钱
29、。图表4 : 2079年买量素材趋势图（组）0视频图片来源：Dataeye,中泰证券研究所流量运营成游戏公司必备技能游戏用户的总量盘子基本稳定，在存量市场中如何获取到游戏目标受众，仅 仅做传统渠道推广我们认为是不够的，酒香或许也怕巷子太深，一方面需要 做品牌，吸引更多的自来量，搭建起自己的发行平台，另一方面那么需要通 过结合流量运营才能到达更好的效果，触达更多受众。 热云数据统计了 2019年创意投放Top500手游的投放渠道占比，其中新增 手游更加热衷于在短视频、垂直资讯类平台投放。图表5 : 2079买量手游投放媒体类型分布图表6 ： 2019全年投放热门渠道分类口投放渠道热度分类新增手游
30、非新增手游来源：热云数据，中泰证券研究所第一类第二类第三类力腾讯广告徐信广告QQT告优员广告禺iR视较广告唐iR新同广告舄讯育乐r告感讯信息澹广隹S巨引擎皮皮。 多闪今日头条图虫西瓜视猿懂窣帝1部相机Faceu谶萌界者为现版穿山甲联盟火山，I嘿续遏百度推广 阿里汇川 0有港智选盅快手画j费奇艺叵）趣头条 HUPU虎扑来源：DataEye,中泰证券研究所 我们统计了 DataEye平台披露的近30日买量素材投放数量的公司排名，其 中排名前列的包括了腾讯、网易、杭州悦玩、三七互娱等，莉莉丝最新发布 的剑与远征AFK采取了短时间内大量曝光买量的推广模式，获得了非 常不错的效果。 从买量涉及到的游戏品
31、类来看，目前市场下MMORPG品类占比依然较高， 但SLG、卡牌、休闲、二次元、模拟经营等品类也在逐渐加大投放力度， 随着短视频等超级流量APP的用户涉及面不断拓宽，加之大数据分析定位 的不断成熟，预计会有愈来愈多的游戏品类将加入到流量运营的方式中来， 流量运营将成为游戏公司推广的必备技能。 依照头条系这三年的广告收入增长速度来看，我们认为买量市场的潜在拓展 空间非常大。图表8： 2079移动游戏广告投放类型占比（）图表7：近30日买量素材投放70P30公司（组）一游戏玩法分布图一卡牌 8%动作J 6%00 4%经营 4%MMORPG 43%策略Q%扑克 2%射击2%益智声n 1%_直斗塔防1
32、%壬盘2%2%麻将一 1%-1%其他 3%来源：DataEye,中泰证券研究所捕鱼2%来源：DataEye,中泰证券研究所（注：腾讯、网易、三七由多公司量组成）更高门槛的研运一体 传统的模式，对于CP方来说，把游戏研发出来，交给运营方发行运营，后 续只需负责更新维护。但当下的发行，我们认为研发与发行很难完全区分， 研发需要配合后续的发行运营，发行方在游戏研发过程中就需要深度介入， 研发设计LTV,发行考虑量级，这大大提升了行业的准入门槛： 1）自建研运一体团队，人员本钱高企，同时渠道+买量投放的模式初始资金压力巨大，且作为买量模式来说，短期无法回本，假设后续没有足够数据支 撑无法准确判断LTV
33、,那么很难有大幅度投入预算的勇气；2）找第三方发行 运营，前期无法深度介入，发行效果难以保证，对游戏初期起量和长生命周 期运营都较为不利。行业集中化，龙头滚雪球，版号减少二线龙头受益行业规模提升，新增下载下降根据SensorTower测算，2019年中国移动游戏iOS端国内市场收入同比增 长15%,到达118亿美金，这其中策略类游戏增长幅度最为明显，而角色 扮演、动作、模拟经营、卡牌、休闲等游戏类型同比均略有提升。 反观iOS平台的整体下载量情况，2019年无论是动作、角色扮演、策略、 卡牌等类型的游戏下载量都明显减少，仅有休闲品类略有增加，这一方面说 明新上线游戏获取新用户数量在减少，另一方
34、面说明游戏收入更加集中化,玩家或是选择在老游戏中持续消费，或是仅选择少量感兴趣的新游戏下载体 验。图表9 :中国手游市场下载量分布JOS （亿次）图表10 ：中国手游市场收入分布JOS （亿美元）中国手游市场下载量分布-iOS中国手游市场下载量分布-iOS 2019 年2018 年中国手游市场收入分布一 iOSrTower全球领先的手游及应用情1R平台www sensortower-china comrTower全球领先的手游及应用情报平台wwwsensortower-china com市场仍在不断集中，但向腾网”集中的趋势放缓 市场集中度仍在不断提升。我们统计了国内上市的市值超过300亿的游
35、戏 公司2018年与2019年上半年游戏收入总和占比市场总规模的比例，2018 年的市占率为92.2%,而2019上半年已经到达了 96.7%,这其中包含各公 司的海外收入和腾讯的收入的重复计算等情况，仅为粗略的统计。从中可以 看到，像三七互娱自2018年底以来到2019上半年市占率提升了 1.9pct, 增长明显。图表11：市值超过300亿上市游戏公司市占率情况来源：Wind,游戏工委，中泰证券研究所（注：1）黄色背景为市占率提升超过隙;2）腾讯收入中单位：亿元市值2019H1游戏收 入市占率2018年游戏收入市占率网易3087232.820.4%402.218.8%腾讯34476.3689
36、60.4%128459.9%世纪华通87556.75.0%97.84.6%完美世界64628.72.5%53.92.5%三七互娱78860.75.3%72.53.4%巨人网络39912.41.1%251.2%吉比特32110.70.9%16.50.8%金山软件332.111.71.0%25.521.2%合计1102.796.7%1977.4292.2%包含代理发行的重复计算：3）游戏收入中未剔除海外收入） 研发门槛提升，游戏包体明显加大。我们比照了 2014年底天马时空研发的1代奇迹产品和2018年初的2代奇迹产品，3年时间包体由1.2G增加到了 2.7G,网易梦幻西游从12G增加到了最新三维
37、版的3.9G,完美世界的神 雕侠侣系列也从0.52G增加了最新的1.6G,同时用虚幻4引擎开发的龙族 幻想和和平精英包体也是都到达3.83.9G体量。图表72：不同版本和开发引擎的包体大小比照 iOS下载包体GB） iOS下载包体GB）来源：APPANNIE,中泰证券研究所版号发放缩量对二线游戏厂商来说是一次拉近与巨头差距的机会。我们统计 了近三年游戏公司在版署获取版号的游戏数量，可以明显看到，2018年之 后，网易、腾讯获取游戏版号的数量差距与二线的包括完美世界、掌趣科技、 吉比特、三七互娱等公司明显拉近，观察iOS平台2018、2019年各公司 上新游戏数量也可以发现二线游戏公司新游戏的数
38、量在明显增加，而网易、 腾讯受制于版号的限制，上线游戏数量在减少。我们认为类似于网易这样高 举高打的模式，以绝对的数量和过硬的质量来竞争，在版号审批受限的情 况下，没方法充分发挥，这反过来利于二线龙头厂商的产品更多的接触到 用户，获得竞争的机会。图表13 :游戏公司近三年游戏审批通过数量（个）图表74 : /OS平台国内上线新游戏数量（个）网易网易腾讯完美世界掌趣科技 天马） 吉比特 曲霆）世纪华通盛趣科技）三七互娱游族网络来源：广电，中泰证券研究所腾讯 网易 吉比特 三七互娱 世纪华通掌趣科技完美世界游族网络来源：APPANNIE,中泰证券研究所 我们统计了 2018Q2-2019Q4每两个季度的iOS畅销榜新入榜产品所属公司占比情况，可以明显发现版号缩量后，“腾网”的入榜游戏数量占比在下