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1、S南华期货NANHUA FUTURES2020商舄3Bigger mind, Bigger fortune智慧创造财富南华期货研究所袁铭研究员投资咨询证号：Z00126480571-89727505ymnawaa. com邵玲玉助理研究员 shaoIi nyunawaa. com供需不改，浆价徘徊施等同前俟需孑盾仍未改我。岩然市修一度佬匐曲孑海外夜情做，全球饭浆供应濡 金爰到冲击，俚就（方安陟佬况来看，g前遢匕堡区右传加，内在微历一波a. 极主店存以石，苒汉5到3历史需包，供应仍处孑过剥冷低。本耒3、4月下游文 化用妖的他佞需求证老，包孑夜情舞而，孽检巧学施口，文化用依需求延石， 田花一局部将
2、失，整体需求桀破之前来得盛就。因此浆价大幅反弹司能传就j, 俚外色对卤抠价提涨，另加浆价本身包孑本钱旗附色，底部玄静就为明显。需患警优的耳，品”内夜情己?有所的菇，丝洛外度僭的处在步做汾丝，独仍 未看到拐点出的，度倩的彳定俊仍在。各国央打都在彳同程度处馍用货币政策 但财政政策，希望修言市伤洗劫俊，佟彳稔聂多数板的蜜市政策检财政政策，对 新忠夜借聂云恁的。9有在夜僭仔髭分赭以后，这些政策才金对住济债裒花致， 0此宏欢风哙仍存。就依浆而言，基本而有底部立指，佟2涨髓动力缺乏，叠加宏欢彳储定傥，覆行 浆价在经长一殴的向内传金在44。一4650元/吨已打。蹲行2 ,建以也鬲可包，假设 浆份卷劲剧现跌成
3、4400元/吨，可注俗弑多09合为，也可关注无风冷价差套利机 奔的也迎。促龙展新政提星3, 3月中旬，（方堵昌港、常塾港、住定地臣、鬲枝港依浆府存合封的223.52 万吨,般本月2旬下降2.8%,就2月中基本据平。奥中，城如港妖浆席存苗117万吨，就本月2 初延本於平，皱月中旬下修5赃;仔定他臣依浆腐存矍的1890号，皴本月2旬下降 ，就月中旬 下修26%;广*福杼港徐浆漕存量17.3万吨，叙本月2旬下崎 ,皴月中僧加甲；常里港谏 作存77.5万吨，破本月2旬下阳54,就R月中旬僧加11麻。去年下半年以耒，卷抽蹑名育有数根名博存的程注，丝下游需求并处有促影的常动木浆旖存的清 林。曷加2出Q里一
4、击处孑,世，内港Q主唐存着没有右荻期短色度顺彳九 出孑内疫情的弱哈， 内企Q的事.工加神学都有延迟，而本耒三、田月修受文化用妖的需求好多，重,工加仔孽僚）施口后这 一好渗需求也存的涕石，花一局部需求蔚失，整体今年e半年的需求伟不含那雄乐& 而遢匕蜃的 春色&施动3 内博存的鬲色，甘韵为田个港0鹰臣的4存矍在22。万吨以e,宠朝后期离存惠切 怨到正常水平，将需患更表的时南。 2.3.2: 内至惠港匕砥存储决国内主要港口库存常熟港（单位：万吨）高栏港（单位：万吨）青岛港（单位：万吨） 主要地区（万吨）保定（单位：车）-右轴资料来源：甲弱诊加赤华而究 2.3.3：木浆修存5色O储况（单色：方也）木浆
5、进口与库存情况木浆库存木浆进口资料耒涵：卓幼资而有华而究第3车 狱浆的需求遣依Q需求多杼，妖舄科至釜多，虻彳依晶采用的浆砂彳杓。采用木浆的依名主金包括双股 妖、双褥）依、卡依、住两用诙加第科依，属它包括包装饭、笳板妖、新砌诙等至彦采用庭依浆，国 彳依名在住户过程中所采用的诙浆品科七匕匕例也各彳和同，因此在最下耒的祠究中，我的主彦豺对 与木浆鬃,为何关的小科妖舄的需求来过打深入孩衬。3.1.下游箱费情况根龙中仁妖工Q 2018年度抠告，2018年成整体徐浆帚费量9387万吨，皱去年减少6.61，赃箭 费盘总体健诙2012年水平。可以看到，依浆苗费量的减少至等受出孑庭依浆使用盘大幅下降引起 的，2
6、018庭依浆拓钧管5474万吨，较去年减少828万吨，提他2018年妖浆萧费垂减少的总幼。与此 同时，木浆的拓费量却籀步侑长，2018年木浆精费量3303万吨,总体占比由2升到35 4此外工怵 浆使帝黄室610万也，g比7 哪3.1.1:/依浆帝费情况（单色：万吨）2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年木浆24.5(2291)26.0%(2378)27. 0%(2540)28. 0%(2713)29% (2877)31%(3152)35% (3303)国产8. 6% (802)9. 7%(873)10%(952)10% (956)10% (996)
7、10% (1040)12%(1137)进口15.9%(1489)16. 3%(1505)17% (1588)18% (1757)19%(1881)21% 12)23% (2166)废纸浆64. 0%(5983)64. 9% (5940)65% (6189)65%(6338)65% (6329)63% (6302)58% (5474)国产38.3%(3578)38.9%(3561)41.0% (3946)40% (3946)41 %(4021)42% (4329)42% (3987)进口25. 7%(2405)26.0%(2379)24% (2243)25% (2392)24% (2308)21
8、 %(2063)16%(1457)非木浆11.5(1074)9. 1X(829)8%(755)7% (680)6% (591)6% (597)7% (610)总量100% (9348)100% (9147)100%(9484)100%(9731)100X(9797)100%(10051)100%(9387)落科耒源：中已妖工Q 2018年度抠着赤华碉交2018年，戏妖艮饭板将费盘10439万吨，酸.2017年城少4.2册里申住活用妖901万吨，铉.土 年偌加1.24无 包装用饭7636万通，较去年减少6.3 W;文化用做3173万吨，经,去年减少1.76 4;科 依261万诙，就去年僧加4.8
9、2 % 9角来看，下游商黄量自如展上的仍聂包装妖，反次聂文化用依，任 不能爱双住两用妖彳口/神饭的说例2/2升。奥体信速耒冬，2018年下游整体蒂费信速装前一年有所下滑，尤里妥包装诙加文化为妖，传递 为黄。相对表猊展的的聂树科妖，英信速已能偿赭在5 虚右，在诧用妖出西几年也一击善指信长，而 文化依信速2013年起一击处孑0偌长或发擅长，包装诙下涓幅座展大。及果龙隰猊布传长超微爱 晨下去，后期妖舄的需求便构将金成住变化，住两用饭加绢料饭的潴赏墨汤金传收,而文化依的彳口包 装用妖的需求将含花的减锡，因此各本浆的使用情况他含有爰到第的，庭饭浆的需求将金栩对减少， 而木浆上。木浆的使用量金有的傅长，这
10、一别而已修自2018年的妖浆箭黄敷据中有的表达。 3.1.1：各类依名清黄储况（单色：万吨）2018纸品消费量特种纸2%资料耒源：WIND靖华碉究 3.1.2:吝壬妖品拓费情次（单色：万吨）各类纸品消费增速生活用纸包装用纸生活用纸包装用纸文化用纸特种纸资料来源：WIND而华碉究2020年2月，全2 Q佳户老出厂价格（PPI）间吮下修0.4心 环比下限其中，道依工Q PPI吐下降2.%,环比据平。爰薪乳度借带耒的供给欲颈上需求收饴第的，2月PPI出2潴发。逼妖 Q ppi和对孑全部工Q舄pp|耒看下蹊幅度较j,亮疫情第的并不大。而陋羞居朝裒工的施（2,不加 上扬茂已在逊步修裒，弦什二多座PPI将
11、有所的菇。而“遣依业来看，。前仍聂处孑一个拓黄海麴期， 3.1.3:适依工业PPI族教造纸工业PP IPPI:造纸及纸制品业:当月同比 PPI ：造纸及纸制品业:环比资料耒源：WIND存华碉究2019年，机制依与诙板里计户垂12515.3万也，皱2018年偌加3.5。蹴 孑2。2。年2 ,机制依 多依板毙耕声量1437.1,比下跌17.8。麻舄帝费在前苻年巳心以孑皱为疵就的L片,在去年下半年 力有3友券的也象。包出孑一号庭夜借第响，停工城而延长，此依名户管才有3明显的下滑，而3 月修出孑停工停产口未宏全俄裒，弦计诙刍依板产量汤也一下下滑。而二海鹿庖耒的需求位渗推口， 0前仍未有身幼弦行依名在2
12、半年都汤处孑帚费做当中。 3.1.4:机制依笈依板户盘（单色：万吨）机制纸及纸板产量产量:机制纸及纸板：累计值产量:机制纸及纸板：累计同比资料来法：WIND存华碉交2019年12月，遗妖&妖制品Q产成名存矍4929万石，同比僧速一 12.2好，的皱孑去年同期大幅5 *。去年下半年，依制名存货有明显下牌，下游去4存卷得嵬现。而今年的故据迳未/布，下游能石 施俊坚决他去4存，需重君金年一多度敬据的走弛。 3.1.5:造饭笈依制舄户成舄存黄（单色：万元）造纸及纸制品产成品存货资料耒涵：WIND而华丽究3. 2.丁舄前率一多度邃立内春旱，下游成交就为满亥。但“2月月备下游诙企杼能健0成有涨价而臼羽提价
13、。 住两用饭价格在微为3长时向的震落之行，海孑迎耒3一次2涨0出孑爰到全球夜情弱而，下游仔工 率就徐，而住活用依的外需求佝出现3 J鬲耳，妖价片备2肠，一多度在惦用诙瓶份然幅座在300- 400元/吨。而e卡依也汨度借/的，在2月庭仔母才号能复了夏户，再加2本钱2涨，下游涨价卷 再凫亚，一多度巳2涨350元/吨，后期仍有提涨可能。而3-4月本起文化用诙的佬佞吐多，丝出孑新 豆度储的弱而，与注吁学推口，文化用饭需求施迟，有一局部需求将失，导致立胺平平，鳖体价格就 为平缁，J悟J跌10。石/吨。9韵文化周妖妖厂已健成品，计劫石笈城产，翼中APP算馋、力玄 太阳饭Q分别减户3万吨、城户2常供应管的2
14、5m，4*愚鸣及d/华泰分别停机7-10天。 3.2.1：下游依名价格走封（单色：2/吨）下游纸价走势下游纸价走势木浆生活用纸：山东：大轴原纸双胶纸：山东：晨呜云镜70g双铜纸：山东：晨鸣雪兔157g A级白卡纸：山东：白杨250-400g资料来源：常弱资而赤华而究中代就春节以及法外夜传的第哈，一号废市修需求债袁径便，住户有限，京及平平。到3月% 裒产彳口的花才好羽遏步侬夏，0此妖舄一渗度的利洵率与韵朝来看我化彳大，仍然碓据自鬲色。但是 出孑爰度借第而，依名旺多施口，声文化用妖大税率金限价，而建诧用妖曲孑外需破大，价格金就为 坚超，孩年各至依名利潮率将金呈现彳走匆。 3.2.2：下游各荚饭舄毛
15、利率下游纸品毛利率双胶纸铜版纸白卡纸木浆生活用纸30.00、-10. 00资料来源：手创资死而华而变3. 3.融企号1率出孑度借打响，荀关部门余求延期住户，耳加2扬法债袁篌偿，3人裒工（ 匆无，2月在冠用依导 又卑以孑诙几年的历史依色。随着3月修友工哀声的债裒，耳加e洛夕卜夜僭仍在e升期，对住活用妖 需求大偌，后期内生活用诙出口将金信加，宠勺号工率金供0.到正常水平。 3.3.2：住两用妖杼a率生活用纸开工率2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2020年资料耒涵：耳到资也有华而究卡依的月工率卷也有所下滑，便假度相就孑住落用饭而言并造有那名大，卡依本每户旎比拟 耳中，在春不期
16、向本身&卡依德机就就少，臼工率本身就此就离，因此在夜僭冲击时第而就J,魂封 3月仍随星市修克殷彼裒正常，饭厂住户也渐派升。 3.3.3:6卡依丹I率白卡纸开工率2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年2020年资料耒涵：卑到资而南华而究1009590858075706560第4车价差4. 1.包公年法以耒，期招价差月给逸步收敛，基本未出招无风哙金剌机金。年法之时，基差升水幅度 较大，存在可套利窃陶。也随羞内度僭巧给步数，内市修僭褚仔能不程，年后臼兹石。高舄魅本 佝迎耒3大修暴躁，卷后期有所反建，任反弹力度微晶，基差屡本在升水10。石/吨以内，Q前基差在 61元/吨0
17、 4.1：依浆期提价差（单色：石/诙）纸浆期现价差基差（右轴）针叶浆：山东：智利：银星SP. SHF诊科耒涵：WIND里制瓷加面华Z存究2. 一期价盘今年年初至今，5-9价差基本维持在100750元/吨区间内，无风险套利机会较小。目前基差在 114元/吨，暂不存在套利机会。录第1专打僭旗4第2车依浆的供应51.全球依浆麻存52. 2.外总瓶价72.3.木浆遢匕专内游存僭况9第3章依浆的需求121.下游将费储况123. 2.诙舄剌洵率153.诙金打工率17第4多 价差193. 1.基差194. 2.跨期价差194. 3.豺阂叶价差20第5专 总傕与展望21免去申明22 4.2：狐浆15价去（单日
18、：石/吨）5-9价差5-9价差510050004900480047004600450044004300420041002019/10/172019/11/172019/12/172020/1/172020/2/172020/3/171801601401201008060402002019/9/17价差（右轴）SP2005SP200980003000资料耒源：WIND赤华碉究4. 3.豺阔叶价差与漂针浆相关性最高的替代品为漂阔浆，目前国内针阔叶的价差在675元/吨，属于历史较高水 平。自阔叶浆价格大幅回落后再未出现反弹，因此自去年下半年开始针阔叶价差一直维持在较高水平。 阔叶浆的走弱也使针叶浆价
19、格一直处于底部。 4.3：豺葡叶价差（单日：元/吨）国内针阔叶价差1400 120010008006004002000 -200-400 -600国内针阔叶价差阔叶浆：山东：巴西：鹦鹉针叶浆：山东：智利：银星资料耒源：卑创资加存华而无第5步 龟傀B除里一弯底以来，依浆价格走多爰宏欢专的黑而恒在已臭基本面。新豆疫偌/西苞年人娄历史2留 下3澎攀彩的一笔，全球合济爰到冲击，各金躺市修暴跳，星瑟短期内修历屡次涨跌停熔断，落 加e OPEC刍俄罗斯减声技赳失败，石油加起价格麽，府.油价格暴跌，WTI 一走映旗20美石/吨， 箍思整个能化极侨。而妖浆曲孑本身与能化板矽构关桂就J, 0此价格蹊幅就别的名神
20、来锡J,整 体价格就为坚超。力基本而耒看，0前但需茅盾仍未改改。卷经市修一度佬荷）出孑洛外度作步做，全诙浆供应 将金爰到冲击，丝就内安陟倩况来看，0前出口盘迳自例加，（向右行历一波数极去右存以后，裔 次到3历史福色，俟应仍处孑过利汾2.。本来3、4月下游文化用妖的代说需求送与，俚出孑度作弱 的，学依仔与施色，文化用依需求延后，独有一局部蒂失，整体需求瑞般之前耒得疵收。此浆价大 幅反弹可能俊就J,任外幺对为抠价提法，再加e浆价本身恁孑本钱旗的他，底都出源就乃明醒。需或警优的聂，电然内夜借已住有所分赭，任洛外度情仍处在护数希丝，田仍未看到移点出提， 度储的彳绪是传内自。各央行都在不同程度地使用食币
21、政策检财政政策，希望侈辞市伊没劫俊，俚 不施聂多Q.极的货币政策财政政策，对薪乳夜借妥无效的Q H花右度借臼髭的赭以后，这些政策才 金对世济债袁有效，此宅发风哙的存。就依浆雨啻，基本面有底都支苒，便涨融动力彳足，叠加宏应彳箫定俊，疹计浆价在就长一丝 时向的将金在44。0-4650元/吨也竹。懑62 ,建包注鬲可包，假设浆价优动剧烈跌破4400元/吨，可 也依弑多09合为，也可关注无风险价差金利机金的出庭。表Q录 1：依浆主力合的价格走封4 2.1.1:全球妖浆（木浆）作存倩次（单色：万吨）5 2.1.2:全球豺叶浆府存储况（单色：方也）6 2.1.3:全球阂叶浆博存情况（单色：万吨）6 2.1
22、.4：跄洌木浆腐存情况7 2.2.1:木浆外香抠价（单色：至石/吨）8 2.2.2:豺叶浆本钱（单色：美元/吨）8表221:金辣薪信产能情况（单恁：万吨）9 2.3.1：中木浆色口储笈（单恁：万吨）9 2.3.2: 卤立等港Q腐存僭况10 2.3.3:木浆府存幺笆O借况（单色：方吨）113.1.1：妖浆将费僭况（单恁：万吨）12 3.1.1:各类妖舄将费借况（单色：万吨）13 3.1.2:各类徐舄薪费况（单色:万吨）13 3.1.3：造依工QPPI瑟教14 3.1.4：机制妖及妖板声垂（单色：万吨）14 3.1.5:逼妖皮妖制品声咸舄存货（单恁：石石）15 3.2.1:下游依凰价格走茅（单色：
23、石/吨）16 3.2.2:下游冬美妖晶名利率16 3.3.2:佳两用诙打工率17 3.3.3:卡妖吁工率17 4.1：依浆期/价差（单色:石/吨）19 4.2:妖浆15份差（单色：元/吨）20 4.3:豺阔叶价差（单位:元/吨）20第1多行情万为一多座螯体妖浆处孑一个依色色鳌的附丝。1月时，出孑春带依厂备食的罚响，木浆需求恸噫， 虻依名有所提价，浆价在春节及他韵丹髭走出一j珑e涨公借。俚春吊期陶，内新乳疫借爆发，宏 欢风哙加剧，市修恋也僭错蔓延，节后丹自备一天，园向金鼬市修佝必用3一场暴跌，妖浆出彳例外， 杼色第一天梵跳出4252元/吨的新做。语陋篇内夜情的的赭，内夏3流也，扬茂也吁能通步供袁
24、， 内仔海魂朝行能影造，依浆号赵反弹孑本钱旗附色。也此时海外度储仔能爆成，全球您也风哙加剧， 高舄市修丹母暴跌，妖浆也布途一劫。俚出孑本钱立茸碉是,再加上下游局部妖舄爱度储冲击就J, 此依浆价格杓对孑臭他富名殷为坚韧，整体价格g而点据d 4400-4600元/吨。 1：诙浆主力合为价格走势纸浆期货主力合约价格走势资料耒涵：WIND靖华碉究第2车歙浆的供应出孑我的林Q诊渔本身比装鱼乏，本身木浆产矍较俗，此木浆的供应主惠俵林孑也心，无里 ke期的e市的修豺浆，基本e 100%俵杨孑遢。而爰到环保政策的弱响，底妖浆的帝扬堡逸年递减, 时用替代舄木浆的需求上升。下面笔老将遇电对内外作存、装遢匕借况篝方
25、面遗依分析，解讨 依浆供应端的奥体情况。2.1.全麻融浆片存根貂0 / PPPC的钱.薪敢兆星3 , 2020年1月全球诙浆成也f 398.90万也，皱12月下降22.14 W, 般去年朝锄加8.90赃。修存39天，般2月传加2天，皱去年期城少16天。岌达/声毫比率下降至 81%。更中豺叶浆兴旺矍208.4。万吨，傍存36天；葡叶浆177.40万吨，/年存42天。相据展新公布的今年1月修的彩漏耒看，木浆芨也矍就去年下半年大幅切络，口主尊聂团为阂叶 浆成也毫大幅减少导致的。i年来，全球阂叶浆再存一击处孑历史离恁，自必过上半年的名作存以后， 斶畔浆旖存修孑花3明醒的切珞，便随着1月成七盘的减少，房
26、存有的切外。而豺叶浆在也他半年耒 的4存为短已量一上都就为福定。随篇夜情的基廷，海外也觞变到陶瑞，预计一渗鹿全球芨达蜃用金 大悟切*,后期/I存可谎金制鼾鬲。 2.1.1：全球依浆（木浆）腐存储况（单色：石蛀）全球纸浆（木浆）库存情况55050045040035060底？世 6SCXI DC二卅 6OZ OE0L 卅 63Z 殴6附6SN m6L0z 哎卜附6OZ 底 9G6OZ nrgH6scxl m:豆 6SN 叱8卅6SZ m:z#6oCN m:L#6sz m?ZL)8oN 哎二比88Z nr0L#8scsl 哎6哥8OZ 哎8卅8OZ 哎卜附8SZ 哎9H8SZ m:g 卅 8SZ 底
27、寸出8OCN m:g#8oN 哎川出巴。、 nc-卅 8OZ 火处8Z 哎二世上0川 OTOLH 匚0Z 哎6时二ON 殴 8 附二。CN 哎卜叶二ON全球纸浆（木浆）发运量（万吨）全球平均库存天数（右轴）资料耒源：手创资济南华而变S南华期货NANHUA FUTURES2020年纸浆一季度报告 2.1.2:全球豺时浆博存伟况（单色：万吨）全球针叶浆库存情况4540353025巴将ozoz 哎？*63川 皿二肘6ON ncOL 卅 6SN 哎6出657 哎8卅6SZ DCZ 册 6OZ 01:9 阱 63Z 吸9时632 :淳 6SN 哎国657 %出6L0Z 哎一阱6OZ 五？附83N 哎二卅
28、8OZ nc0L#85N nr6 卅 8ON uz阱83Z ncg 附 8OZ 吸期8ON 哎8期8ON ncz 8 8ON 卅 85Z 哎一卅二ON 哎二卅二ON 哎0一#二。川 皿6批ZOZ 哎8磐OZ OCZ 附 ZOZ针叶浆发运量（万吨）针叶浆库存天数（右轴）咨科耒源：耳的诺至帝华脑究 2.1.3：今探阕叶浆唐存僭况（单：石吨）全球阔叶浆库存情况65605550454035OCL 卅。NON mzLsN 比二卅6ON 哎0一卅 6SN OC6 附 6OZ m:8料6豆 DCZ 附 6OZ DC9 附 6OZ ocg 卅 6OZ 5卅 63N acg#65N %卅6 一。Z OCL 附
29、6OZ 底？叶837 哎二卅85N tn?0L 售2 皿6批BLON SS3 OCZ / 8OZ 皿9卅B5N 卅 8SN ac寸上 88Z ncg 卅 BOZ SS3 吸！.附8SZ 心珏二ON 哎二卅ZON oc6#zoz SS5 orz 卅 ION阔叶浆发运量（万吨）阔叶浆库存天数（右轴）读料耒语：手钊褛碗市华有究请务必阅读正文之后的免责条款局部蜕例黑诙浆的卷住户上拓费他，奥声循腐存对赳断依浆的打僭奥布重重的蓝身春文。就 UTIPULP故据区3 , 2020年2月仍攻的交城赛怒笈旎破姑豺叶浆将黄量34.78万也，环比下修 0.87 叫间吐期 3.43;交减碳他改旎破他豺叶浆腐存盘21.6
30、2万与 环吐下限5.91赃，同吐下降9.19 o 2020 年2月既冽及成磁卷豺叶浆府存天数聂14天，皱2月其平，破去年间朝城少8天；磕够铝豺叶浆修存无 敢聂19天，皱月持平，就去年期赭平。梃据展新V布的数据倩况耒君，故例市修帚费盛蜴的借况并渔有得到改善，帝黄迳在施侯走翁。 虻0桁新宠度储在坡冽仍处孑步做附政，所立0未出现，孩行一段虎蜕例依浆清黄量将金大修减少， 佟曲孑度借第哈企业月工，孩计作存量他全下降。 2.1.4：政冽木浆博存借况欧洲针叶浆库存2520亚硫酸盐针叶浆（天）硫酸盐针叶浆（天）资料来源：甲例诊济南华物究2. 2.外一价相四巴名布的声能扬狭计封耒看，2020年基本哥注有新传声能
31、，0此市修俟应压力并不含有大 大交化。梃据PPPC资料醒云，未耒5年妖浆声能将他长41。万吨。属中，该豺浆孩计仅长7。万诙， 其产能例及主塞境中自当既北美地臣；该阂浆菽封杨翎长3104吨，他产能信代主等算中自南房地臣， 同时如冽砧8产能将更落下修。窃金年年法丹备，各名牌调3对中的报价，空前外盘价格经处坚持，住仍然处孑吐就假的 水平。促据测算加拿大豺叶浆本钱多在570务元以2, 0龟豺叶浆价格已挂色加拿大舄牌本钱，此 浆价底部里有就免的立搏。 2.2.1:木浆外香抠价（单色：美元/吨）针叶浆外盘报价（美元/吨）700660620580580540500加拿大北木智利银星 俄罗斯布针、乌针加拿大凯
32、利普资料耒源：卓创资加存华弱交资料耒源：卓创资加存华弱交 2.2.2:豺叫浆本钱（单色：姜元/吨）BSKP cash costs by region, cif China, April 2019 uuo -Dd ssn uuo -Dd ssnMarketing & Sales Freight Other mill costsMaintenanceLabourEnergy Chemicals Wood资料来源：Hawkins Wright 布华确究走2.2.1：全球薪信产能借况（单色：万吨）资料来源：甲斜诊加赤华而究针叶浆阔叶浆本色浆合计2015 年0960962016 年13547018220
33、17 年7055006202018 年86130992019 年-87-3442. 5-78. 52020年8-3520-72. 3.木浆色。与阴卤片存情况2019年，成木浆总色。量2480.4万诙，此信加9.6舒。房中，德豺浆（2夕891.12万也，同匕七信加12.%3 ;修阔浆适Q 1178.07万吨，同比信加4.掰。根提海关庭新公布的敢提，2。20年2月诙 浆笆（2毫469万电就19年同期2涨21.先 处孑历史就离水平。台去年下半年彩能，木浆出夕矍就一人处孑离色，而下游囤蜜仓舀一上不需，此,逸口导致J 内港0矍腐压力的信加。出孑爰到度僭弱而，孩计三月遢（2教羽花所*,也就Q前耒看，攻冽妖 浆商费一击疵帑，3加2夜情的关2,孩计整体落黄用金更葛，在这科僭况下，中将金成为妖浆箭 费的遨对主力。此，弦封在3月荀所怨后，二多度诙浆遑。量将仍金升到高能。2.3.1：中木浆逸Q倚次（单色：万吨）中国木浆进口情况（万吨）资料来源：WIND帝华碉究