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1、第三章资金成本一、资本成本 （一）资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。【例题16单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（ ）。（2015年） A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D 【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。（二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3.资本成本是评价投资项目可行
2、性的主要标准； 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（三）影响资本成本的因素【例题17多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（2012年）A.通货膨胀 B.筹资规模C.经营风险 D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境表现在企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，包括资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。【例题18多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水
3、平提高（ ）。 A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC（四）个别资本成本计算 1.资本成本率计算的基本模型2.债券及借款的个别成本计算真正由企业自己负担的利息=利息-利息T=利息（1-T)：T是所得税率计算B公司债务资金成本率【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。用相对数计算【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一
4、次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。补充要求：要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。【例题19多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。 A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。【例题20单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为( )。 A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】
5、该债券的资本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。4.股权资本成本的计算 （1）优先股资本成本【例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：（2）普通股资本成本 股利增长模型【例5-10】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%资本资产定价模型法 KS=Rf+（Rm-Rf） ：股票的贝他系数；Rm：必要报酬率；Rf：无风险报酬率 【例5-11】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5
6、%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为： Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%（3）留存收益资本成本 计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题21单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。A.10.16% B.10%C.8% D.8.16%【答案】A【解析】留存收益资本成本2（12%）/25100%2%10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款债券 融
7、资租赁优先股留存收益普通股【例题22单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.发行优先股 D.发行公司债券 【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。（四）平均资本成本【例5-12】万达公司本年年末长期资本
8、账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为： 按账面价值计算： KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95% 按市场价值计算：【例题23单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。（2013年） A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【答案】C 【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优
9、点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。【例题242016 计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为6%，所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为2%，发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，公司普通股系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为9%，公司适用的所得税税率为25%，假设不考虑筹资费用对资本结
10、构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。 要求：（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本；（2）计算发行债券的资本成本（不用考虑货币时间价值）；（3）计算甲公司发行优先股的资本成本；（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；（5）计算加权平均资本成本。 （2016年） （1）借款资本成本=6%（1-25%）=4.5% （2）债券资本成本=6.86%（1-25%）/（1-2%）=5.25% （3）优先股资本成本=7.76%/（1-3%）=8% （4）留存收益资本成本=4%+2（9%-4%）=14% （5）加权平均资本成本=1000/100004.5%+4000/1000
11、014%+2000/100005.25%+3000/100008%=9.5%。（五）边际资本成本 【例5-13】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。边际资本成本计算表二、杠杆效应 （一）杠杆效应与风险（二）在财务管理中杠杆的含义：【提示】利润的多种形式及相互关系 （1）边际贡献M（Contribution Margin） =销售收入-变动成本 （2）息税前利润EBIT（Earnings bef
12、ore interest and taxes）=M-F（F是固定成本） =销售收入-变动成本-固定生产经营成本 （3）税前利润EBT （Earnings before taxes）=EBIT-I （4）净利润（Net Income）=（EBIT-I）（1-T） （5）每股收益（Earnings Per share）EPS =(净利润-优先股利)/普通股股数1.经营杠杆效应（Operating Leverage)（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)定
13、义公式（2）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)【例5-14】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。补充要求：计算公司的经营杠杆系数。 DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5（3）结论【例题25多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。(2014年
14、) A.销售单价 B.销售数量 C.资本成本 D.所得税税率 【答案】AB 【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量(销售单价-单位变动成本)，息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。2.财务杠杆效应（Financial Leverage） （1）含义 财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息、优先股利等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 每股收益（Earnings per share）=（净利润-优先股利）/普通股股数普通股每股收益：税后利润扣除优先股股利后的每股收益（2）财务杠杆效应的度量指标-
15、财务杠杆系数（Degree Of Financial Leverage）D/（1T）：恢复到税前的优先股股利如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时： 【例5-16】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司201年EBIT均为200万元，202年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示： 利用计算公式： A的DFL=200/（200-0）=1 B的D
16、FL=200/（200-30010%）=1.176 C的DFL=200/（200-50010.8%）=1.37（3）结论【例题26多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。 A.产品边际贡献总额 B.变动成本 C.固定成本 D.财务费用 【答案】ABCD 【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL = EBIT/ （EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素3.总杠杆效应 （1）含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（2）总杠杆系数（Degree Of Tota
17、l Leverage）计算公式计算公式（不存在优先股时）（3）结论【例5-18】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其202年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。【例题27多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。 A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总
18、杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。【例题29单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。（2012年） A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额 【答案】C 【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。 【例题30计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的
19、企业所得税税率为25%。 要求： （1）计算三个杠杆系数。 （2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】 （1）EBIT=750/（1-25%）=1000（万元） EBIT=1000+250=1250（万元） M=1250+300=1550（万元） DOL=1550/1250=1.24 DFL=1250/1000=1.25 DTL=1550/1000=1.55 （2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率 息税前利润增长率=10%1.24=12.4%4.财务管理的风险管理策略要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。【例题31单选
20、题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）（2011年） A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段 【答案】D 【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率 低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。 1万通公司年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润为250万元，全部资本500万元，负债比
21、率40%，负债平均利率10%。要求： 1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 2）如果预测期万通公司的销售额估计增长10%，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。 1、经营杠杆=M/EBIT=M/（M-F) 财务杠杆=（） 总系数M/【（）】 经营杠杆=1000*（1-60%）/250=1.6 财务杠杆=250/（250-500*40%*10%）= 1.09 总杠杆=1.6*1.09=1.744 如果预测期万通公司的销售额估计增长10%， 计算息税前利润增长幅度=1.6*10%=16% 每股利润的增长幅度=1.744*10%=17.44% 某公司资产总额2500万元，负债比率为45%，
22、利率为14%，该公司销售额为320万元，固定成本48万元，变动成本率为60%，分别计算该公司的经营杠杆系数和财务杠杆系数和总杠杆系数。 利息2500*45%*14*=157.5 变动成本320*60%=192 边际贡献320-192=128 息税前利润128-48=80 经营杠杆系数边际贡献/息税前利润128/80=1.6 财务杠杆系数息税前利润/（息税前利润利息）80/(80-157.5)=-1.03 总杠杆系数（-） 某物流公司全年销售额为300万元，息税前利润为100万元，固定成本为50万元，变动成本率为50，资产总额为200万元，债务比率为30，利息率为15。计算该企业的经营杠杆系数、
23、财务杠杆系数和总杠杆系数。 .边际贡献=销售收入-变动成本=300-300*50%=150万元 如果题目已知产销量和单位边际贡献 M=px-bx=（p-b）x=mx 式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产量 量；m为单位为际贡献 2.息税前利润=边际贡献-固定成本=150-50=100万元 EBIT=M-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 所以经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 =边际贡献/息税前利润=150/100=1.5 由资本总额为200万元，债务资本比率为30，利息率为15得出： 利息=200*30%*15%=9万元 财务杠杆系数DFLEB
24、IT/（EBIT-I）EBIT/（EBIT-I） =100/（100-9）=1.0989 总杠杆系数=营业杠杆系数*财务杠杆系数 =1.5*1.0989=1.648三、资本结构 （一）资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。（二）最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 【例题32判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）（2004年） 【答案】 【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（三）影响资本结构的因素 【提示】从理论上讲，最佳资本结构是存在的
25、，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持最佳资本结构十分困难。 【例题33单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。（2012年） A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 【答案】B 【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。 【例题34多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。（2015年） A.企业的经营状况 B.企业的信用等级 C.国家的货币供应量 D.
26、管理者的风险偏好 【答案】ABCD 【解析】影响资本结构因素的有： （1）企业经营状况的稳定性和成长性； （2）企业的财务状况和信用等级； （3）企业的资产结构； （4）企业投资人和管理当局的态度； （5）行业特征和企业发展周期； （6）经济环境的税收政策和货币政策。（四）资本结构优化方法 1.每股收益分析法 2.平均资本成本比较法 3.公司价值分析法 1.每股收益分析法 （1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 （2）关键指标-每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义： 每股收益的无差别点是指不同筹资
27、方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。理解含义（3）决策原则（4）计算公式【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平利用：EBIT=（P-V）Q-F倒求Q即可【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率
28、20%，不考虑筹资费用因素。【补充要求】（1）计算每股收益无差别点；（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点；（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。（4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。【答案】（1）计算每股收益无差别点 （2） EPS股=（376-40）（1-20%）/（600+100）=0.384 EPS债=（376-40-48）（1-20%）/600=0.384 在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。 （3）决策： 预计的息税前利润=1200-120060%-200=28
29、0万元 由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。 （4） EPS股=（280-40）（1-20%）/（600+100）=0.274元/股 EPS债=（280-40-48）（1-20%）/600=0.256元/股【例5-20】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方
30、案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。补充要求：（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。【答案】（1）甲、乙方案的比较（2）乙、丙方案的比较（3）甲、丙方案的比较（4）决策筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图5-1
31、中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。【例题35综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入1188
32、0万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（DO）为0.3元，预计股利年增长率为10%且未来股利政策保持不变。资料四：乙公司投资所
33、需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。要求：（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：投资期现金净流量；年折旧额；生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量；生产线投入使用后第6年的现金净流量；净现值。（后面讲）（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 （后面讲）（3）根据资料二，资料三和资料四：计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以
34、息税前利润表示）；计算每股收益无差别点的每股收益；运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：乙公司普通股的资本成本；筹资后乙公司的加权平均资本成本。（2014年）【答案】（1）（2）后面讲（3）（EBIT-160008%）（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-160008%-720010%）（1-25%）/4000EBIT=（52002000-40001280）/（5200-4000）=4400（万元）每股收益无差别点的每股收益=（4400-160008%）（1-25%）/（4000+720
35、0/6）=0.45（元）该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。（4）乙公司普通股的资本成本=0.3（1+10%）/6+10%=15.5%筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%24000/（40000+7200）+8%（1-25%）16000/（40000+7200）+10%（1-25%）7200/（40000+7200）=11.06%。2.平均资本成本比较法【例5-21】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。要求：
36、利用平均成本法确定公司的最优资本结构 长达公司资本成本与资本结构数据表 （1）计算三个方案的综合资本成本： A方案：K=40%6%+10%8%+50%9%=7.7% B方案：K=30%6%+15%8%+55%9%=7.95% C方案：K=20%6%+20%8%+60%9%=8.2% （2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元3.公司价值分析法 （1）基本观点 能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
37、（3）确定方法 公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值加权平均资本成本=税前债务资本成本（1-T）B/V+股权资本成本S/V【例5-22】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。表5-10不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率 表5-11公司价值和平均资本成本率单位：万元结论：债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结
38、构。【提示1】表5-10中权益资本成本计算：债务=0时，权益资本成本=6%+1.5（10%-6%）=12%债务=200时，权益资本成本=6%+1.55（10%-6%）=12.2%以下类推。【提示2】表5-11中债务税后资本成本=税前债务资本成本（1-所得税率）【提示3】表5-11中股票市场价值和加权成本确定（1）当债务为0时的股票市场价值S=净利润/Ks=（400-0）（1-40%）/12%=2000（万元）公司的总市值V=2000（万元）加权平均资本成本=权益资本成本=12%（2）当债务为200万元时的股票市场价值S=（400-2008%）（1-40%）/12.2%=1889（万元）B=20
39、0（万元）V=200+1889=2089（万元）KW=K债W债+K权W权=4.8%200/2089+12.2%1889/2089=11.5%以下类推 【例题36计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。表1不同债务水平下的税前利率和系数表2公司价值和平均资本成本 注：表中的“”表示省略的数据。要求： （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。 （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。（2013年） 【答案】 （1） 表2公司价值和平均资本成本