银行股3季报预测框架与前瞻.docx

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1、银行股3季报预测框架与前瞻一、资产端收益率：结构调整正向净息差0. 16bp贷款定价：预计环比平稳存量贷款重定价拖累基本消除：去年LPR下降对资产端收益率的拖累基本在上半 年集中体现，对贷款收益率的冲击已经过去。我们在银行股半年报预测框架与 前瞻：营收同比平稳上升，利润同比上升更明显对 行业资产端和负债端收益付 息率做了相关预测判断，其中负债端如我们 分析的、对净息差拖累2bp左右, 而资产端收益率环比下降3bp是略超我们预期的，回溯看，主要是对去年贷 款收益率下降影响的时间幅度有所低估。从2019年底的贷款重定价时间表 看，行业贷款重定价60%集中分布在1季度、36%分布在2-4季度，结 合

2、我们调研了解的情况，可以确 定行业存量贷款重定价的负面冲击基本已经过 去。新发放贷款由于政策、宏观经济因素影响，预计稳中略降。降低实体融 资成本 仍是主要任务，叠加今年下半年经济增长有一定的下行压力，贷款需求转弱， 银行新发放贷款定价总体有一定的下行压力。但结构性分化也是存在的，实体 经济的融资需求存在阶段性的变弱，但结构性的融资需求还是存在，包括政策 支持的方向产业、经济仍保持相对较好的东部地区。1.1 资产结构贡献：预计零售占比有所提升信贷占比总资产预计环比平稳。从社融结构大致可反映出银行资产结构 情况， 随着专项债发行进度跟上，预计银行配貉债券的比例有所提升， 信贷占比总资 产预计环比2

3、季度持平，对资产端收益率贡献较小。（获取优质报告请登录：未来智库） 零售贷款占比预计有所提升，相对高收益的零售信贷占比提升将拉动贷款综合收 益率上行。上半年为银行传统对公项目投放大季，新增对公信贷占比会更高。从 历史数据看，下半年行业零售信贷投放会逐渐起来。从金融数据看，单3季 度新增零售贷款占比已逐步上行至45%O3资产端对息差影响：正向贡献0. 16bp资产端正向贡献净息差因子：零售信贷投放力度加大，零售信贷占比提升拉升资 产端综合收益率，对净息差正向贡献约0.16bp。贷款定价基本保持稳定；信贷 占比总资产也基本维持平稳。板块弹性来看，农商行 股份行城商行国有行， 3季度对净息差正向贡献

4、分别为0.77、0.72、0.32和0.06bp。二、负债端付息率：存款定价下行、主动负债成本下降，正向贡献净息差 1.43bp1. 1存款综合成本预计保持平稳、对净息差负向微拖累0.07bp行业整体存款成本预计也保持平稳，从定价和结构维度来看：存款定价预计稳中略降：受监管政策和市场供需两个维度影响，预计增量存款和 存量存款重定价都将缓释银行存款成本压力。从政策层面看，监管限制高息揽 储，通过整改不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入自律管理，加 强对异地存款的管理等，银行的定价不会大幅 上行。另6.21日中长期存款 定价上限有所下调，行业中长期存款利率在 重定价日也将有所下调。从市场

5、供 需看，行业揽储大季在年初，1季度往后压力有所缓解，由结构性存款和大额 存单利率在2季度走低也可侧面反映行业竞争压力有所减缓。对净息差影响测算：存款定价下行，预计对净息差正向贡献0.3bp。定 价上限 下调对银行2021-2023年负债端成本分别缓释0.7、1.7和3bp； 对净 息差分别贡献0.6、1.6和2. 8bpo测算逻辑：对存量重定价部分和 每年新 增存款部分合计贡献进行测算。1、假设存量存款重定价时间分布，根据存款重定价期限分布，假设1-5年到期存款中各1/3分别为1年期、2年期 和3年期存款，则1-3年期存款对应的重定价时间分别为2021-2023年。 2、增量存款贡献测算，假

6、设新增存款的期限分布与2020年一致，则新增存款 中定价下移的占比是 5年期部分，同样也是假设1-3年期各占1/3O 3、 各类存款定价下调幅度假设，测算基于最大贡献度进行假设，即假设银行所有 定期存款均一浮到顶，因而定价下调幅度与上限变动幅度一致。即1年期存 款定价下调10bp, 2年期存款下调30bp,3年期、5年期以上存款下调60bpo其中只有大行的1年期存款定价有下移。4、对21年的影响 主要体现在下半年，我们假设3季度和4季度对净息差平均正贡献为0.3、0. 3bpo存款结构：存款定期化程度进一步提升。我们从银行信贷收支表数据跟踪可知, 活期存款占比继续环比下降，存款定期化程度提升，

7、由于定期 存款成本相对较 高，占比的提升一定程度拉升综合存款成本。对净息差影响：存款定期化提升对净息差负向拖累0.37bp。测算逻辑：1、存款 结构的变化测算，假设上市银行各项存款占比变化与行业信贷收 支表变动一致。 2、综合存款成本变化测算，基于2021年中各类存款成 本，再考虑结构变动, 最终计算得综合存款成本变动，大行上升幅度最大。大行成本相对较高的个人 定期存款占比提升相对较多。因而由存款 成本上行带来的息差下行也是大行幅 度最大，其次为农商行、城商行和 股份行。存款占比生息资产越高，由存款成 本上升带来的息差下降幅度越大。2. 2主动负债成本环比下降，对净息差正向贡献1.5bp3季度

8、上市银行存量同业存单利率环比2季度下降7bp,主动负债本下降缓释资金 端压力。今年年初以来狭义流动性宽松，资金市场利率边际有所下行，我们预 计行业下半年主动负债压力都不会太大。主动负债成本环比下降7bp,对净息差正向贡献1.5bp。测算逻辑：1、主动负债 成本下降幅度，假设主动负债成本下降幅度与存量同业存单环比变动幅度一致。2、主动负债占比生息资产，考虑同业负债成本变动与 资金市场变动一致，最终 计算得上市银行主动负债成本环比下降对净息 差正向贡献1.5bPo其中股份行 和城商行缓释力度最大，其次为农商行 和大行。主要为股份行和城商行主动负 债占比相对较高。（获取优质报告请登录：未来智库）2.

9、3负债端对净息差影响：正向贡献净息差1.43bp负债端因素综合对净息差正向贡献L4bp。1、负债端正向贡献净息差因 子：存 款定价下行、对净息差正向贡献0. 3bpo狭义流动性宽松、资金 市场利率震荡 下行，主动负债成本缓释对净息差正向贡献1.5bpo 2、负债端负向拖累净息差 因子：存款定期化程度提升、拉升存款综合成本，对净息差负向拖累0.37bp。成本缓释幅度最大的是股份行板块、其次为城商行、农商行和大行，负债端因 子对净息差分别正向贡献2.52、2.16、1.61和0.47 bp。股份行和城商行都是主动负债成本下行主要贡献。三、净息差和净利息收入：城商行、农商行利息收入同比增速最 高1净

10、息差预计企稳回升、环比上行L6bp,资负两端共同贡献上市银行3季度净息差预计环比2季度企稳回升、上行1.6bp：资产端 收益率 环比微升0. 16bp,主要为资产结构调整贡献，零售贷款占比提升 拉升资产端 综合收益率上行。负债端成本对净息差正向贡献1.43bp,主要为主动负债成 本下行贡献。板块间情况：3季度净息差弹性股份行城商行农商行大行，净息差分别环比回 升3.24bp, 2.48bp, 2.37bp和0.53bp。股份行和城商行净息 差弹性最大，主 要为负债端主动负债成本下降贡献。3. 2净利息收入：累积同比增6. 4%1-3季度规模增长：上市银行生息资产规模同比增速预计在9.6%；信贷

11、 同比增 速预计在13. 3%。规模增速预测：1、全年规模增长预测，行业生 息资产增速一 般与存量社融增速匹配，假设大行、股份行全年生息资产规模增速较去年下 降2个点，城农商行下降1个点。假设依据：根据社融增速将与名义GDP 增速匹配，预计21年存量社融增速将较20年下降2-3个百分点，这里 考虑上市银行资产获取能力相对较优，中小银行处 在扩张期，因此假设国股行 较2020年增速下降2个百分点，中小银行下降1个点，上市银行整 体全年同比增速在8%o信贷方面，银行21年信贷新增规模预计 与2020年新增持平，基于这一假设计算得21年信贷同比增速将较2020年下降1T.5个百分点。经济发达、融资需

12、求旺盛地区的银行在 信贷增长上仍能维持较高增速、在新增持平基础上假设略增10%o 2, 1-3季度 规模增长预测：根据半年度银行信贷投放节奏情况，大行上半年投放信贷80%, 中小银行50%-70%,假设3季度大行累积投放全年新增规模的90%,中小 银行累积投放全年新增规模的80%0行业半年度累积净利息收入同比增速在6. 4%,增速较上半年有所回升。板块间增 速：农商行城商行股份行大行，分别同比增长12乐9.8%、7. 3%和5. 4%。利息收入增速较高的个股为：股份行中的招行、平安、浙 商银行，城商行中的南 京、宁波、江苏、杭州、成都、长沙和郑州银行，以及农商行中的江阴、常熟、青农和渝农商行。

13、测算方法：1、3季度净息差计算，根据前述分析，已知3季度净息差环比变动情况和2季度净息差，则可计算出3季度净 息差，注意的是这里计算出的净息差是考虑 了信用卡分期收入重分类至利息收 入的情况。2、对去年同期3Q20净息差进行调整，加回信用卡分期收入。已 知去年上半年和去年全年的收入 是加回了信用卡分期，则用20年全年净利 息收入扣减1H20净利息收入可获得后续2个季度加回信用卡分期的净利 息收入。基于这个净利息收 入可以计算出后两个季度的平均净息差X,由于行 业净息差的陡降发生在2Q20,自2Q20往后的2个季度都相对平稳，因 此可用后两季度平均净息差X类似替代3Q20净息差。3、前述分析已知

14、上 市银行3Q21资产增速，则可计算得各家3Q21净利息收入同比增长情况: 3Q21净利息收入累积同比增速=3Q21净息差* （1+3Q21生息资产同比增速） /3Q20净息 差其中净息差含信用卡分期收入。四、净其他非息和营收同比：净其他非息同比增22%；营收同比增9. 5%上市银行净非息收入同比增速：上半年累积同比增22%,较上半年继续回升，其 他非息基数拖累效应递减。上市银行营收同比增速：1-3季度累积营收同比增9. 5%,利息收入与非息收入基 数拖累效应递减、共同驱动营收增速向上。测算逻辑：1、非 息收入占比营收， 假设手续费占比营收比1季度低0.5个点，其他非息 占比营收比上半年 低1

15、-2个点。3季度资本市场行情继续震荡，预计代销基金等手续费增速 边际减弱。同时资金市场利率也维持震荡，因而预 计其他非息收入的获取也较 上半年边际有所减少，大行由于交易类资产占比不高，其他非息收入波动幅度 较小，因而假设其他非息占比营收环 比下降1个点，中小银行环比下 降2个点。2、加上包含信用卡分期收入的利息收入，交叉计算得上市银 行1-3季度累积营收同比增长9. 5%o板块间营收同比增速：城商行农商行大行股份行，城商行息差向上弹性充足, 非息基数拖累效应消除、非息高增，各板块分别同比15.7%、13.3%、10.3%和6. 3%o其中大行里的建行、农行、交行和邮储银行同比10%+；股份行中

16、的 招行、平安和浙商也同比10%+;城商行中的南京、宁 波、江苏、杭州、成都 和长沙银行有同比20%+；农商行中无锡、常熟、 张家港、青农和渝农商行也 有同比10%+ （测算有一定的误差）。五、资产质量继续改善：行业存量压力减小，新增风险有限行业资产质量继续改善。1、不良维度：新生不良压力减小；不良率、关注类占比 处历史低位。不良净生成率：行业不良净生成连续三个季度 环比下降，行业不 良生成压力继续边际下降。近年行业提前加大力度确 认和处络表内表外不良， 预计未来几年行业资产质量都能保持稳健。不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位。存量包袱压力较小。 关注类占比持续下降，处在历 史低

17、位，行业未来不良压力有限。2、逾期 维度：逾期率、逾期90天以上占 比继续改善。上市银行逾期率、逾期90天以上占比总贷款继续改善，且也处 在历史低位。3、拨备维度：安 全边际进一步提升。拨备覆盖率：伴随着资产质 量的改善，行业即使在拨备计提力度边际减弱的背景下，仍实现拨备覆盖率环 比上行。拨备对 总信贷的覆盖程度环比上升。拨备有释放利润的空间：随着资 产质量改善，行业整体的拨备计提力度并未大幅下降，仍然坚持谨慎原则，风险 成本保持平稳，信用成本有所下行，对非信贷资产减值计提增多。行业存量压力减小。从直观数据看，行业不良率、逾期率均有所下行， 报表相 对干净。从核销力度看，近年行业加大不良认定、

18、处辂力度，2013至今历史以 来处辂的不良6.5万亿，占比16年总贷款已经达8.8%o新增风险有限。从银行财报数据看，行业可能向下迁移为不良的关注类贷款占 比逐渐下降。从系统性风险角度看，融资结构和贷款结构更均衡，会使得系统 性风险下降。过去20年，中国资本形成的引擎是以商业银行 为主体的间接 融资，资金主要流入基建、地产，随着融资结构和信贷结构的更加均衡，系统 性风险会有所下降。金融政策、货币政策保持定力， 经济转型不走地产基建投 资拉动的“老路”，背后本质考核机制发生了根 本转变，直观的数据结果呈现 就是直接融资占比的提升，制造业信贷增 速的高增。六、利润同比增速：行业利润增速维持在同比1

19、2.7%上市银行1-3季度累积利润同比增速能够维持在同比12. 7%。我们假设 银行风 险成本计提与半年度持平，则行业原始可释放出的利润仍然能够维持在12. 7%, 另由于行业资产质量仍维持改善趋势，风险成本实际可释放出的利润其实会更高, 部分个股的利润释放甚至能到30%以上，但我们预计银行出于审慎原则，对最 终的利润释放幅度会做相应的调整，以丰补歉。但总体而言，行业基本面稳健 向上可期。（获取优质报告请登录：未来智库）七、银行板块投资建议板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核 心投资逻辑是宏观经济，详见我们价格上行 时，银行股表现如何？一一中国、 美国银行股

20、多轮表现的总结对比。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会 处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们 长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩 持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质 银 行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所 以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了 金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年 财富管理 利润增速21% （详见“财富管理行业”的收入、利润和市值详 细测算：10万 亿市值的黄金赛道）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银 行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业 银行。八、风险提示 经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及 预期等导致数据最终存在一定误差。