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1、分类号：402 U D C：D10621-402-(2013)4306-0密 级：公 开 编 号：2009242021央行货币供应量对中国股票价格的影响论文作者姓名：申请学位专业：金融工程申请学位类别：经济学学士指导教师姓名（职称）： 论文提交日期：毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作
2、了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对
3、本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日摘 要货币供应量作为世界各国普遍认可的货币政策中介目标，中央银行通过调整对市场的货币供给进而影响资
4、本市场。股票市场作为资本市场的重要组成部分，是中央银行实施货币政策的重要途径。1996 年起，人民银行采用货币供应量作为货币政策的调控目标。1998 年人民银行取消了信贷规模控制，进一步确立了货币供应量作为中间目标的地位。深入研究我国货币供应量与股票价格二者之间的内在关系，以进一步理解股票价格波动与货币政策间的相互影响，对提高货币政策的有效性有重要的理论意义和实践意义。文章探讨了货币供应量对中国股票价格波动的影响，从理论和实证两个方面进行了深入分析。首先，在分析货币供应量对股票价格影响的理论分析之上，对我国货币供给和股票价格的特征进行描述性分析。其次，运用实证研究方法评估了货币供应量对股票市场
5、的影响程度，并在分析结果的基础上提出相关完善建议。关键词：货币供应量；股票价格；实证分析The influence of Money supply on stock prices in China AbstractMoney supply as the world generally recognized intermediate target of monetary policy by adjusting the money supply on the market, the central bank thereby affecting the capital markets. The st
6、ock market as an important part of the capital market is an important way for the central bank to implement monetary policy. In 1996, the Peoples Bank taking money supply as the control objectives of the monetary policy. In 1998, the Peoples Bank cancelled the credit scale control, to further establ
7、ish the position of the money supply as an intermediate target. Further study of the intrinsic relationship between Chinas money supply and stock prices both to further understanding of the interaction between stock price volatility and monetary policy, to improve the effectiveness of monetary polic
8、y has important theoretical and practical significance. This paper explores the impact of money supply on stock price fluctuations, in-depth analysis from the two aspects of theoretical and empirical. First, analysis the money supply impacting on the stock price by the way of theoretical analysis, a
9、nd descriptive analysis on the characteristics of Chinas money supply and stock prices. Secondly, use empirical research methods to assess the impact of the money supply in the stock market, and on the basis of the results put forward relevant suggestions for improvement.Key words: Money supply; Sto
10、ck price; Empirical Analysis目 录论文总页数：12页1引言21.1选题背景与意义21.2国内外研究现状22货币供应量与股票价格概况22.1货币供应量分析22.2股票价格分析23货币供应量对股票价格影响的理论分析23.1货币供应量对股票价格的直接影响23.2货币供应量对股票价格的间接影响23.2.1利率传导机制23.2.2投资组合效应23.3.3价格预期效应24 货币供应量对股票价格影响的实证分析24.1指标设定和数据来源24.2单位根检验24.3协整检验24.4Granger因果关系检验24.5最小二乘法分析25利用货币供应量调控股票市场的完善建议25.1提高货币政
11、策调控股票市场的针对性和有效性25.1.1货币政策的制定要密切关注股票价格波动25.1.2提高货币政策的透明度25.2规范股票市场，完善股票市场的货币政策传导机制25.2.1推动股票市场实现市场化定价25.2.2增强股票市场的流动性25.2.3加强股票市场信贷资金的合规性2结 论2参考文献2致 谢2声 明货币供应量对中国股票价格的影响1引言1.1选 题 背 景 与 意 义 2 0 世 纪 9 0 年 代 后 期 ， 以 美 国 为 代 表 的 西 方 各 国 资 产 价 格 明 显 偏 离 实 体 经 济 发 展 趋 势 ， 引 起 了 人 们 对 资 产 价 格 与 实 体 经 济 、 货
12、币 政 策 之 间 关 系 的 思 索 。 1 9 9 9 年 8 月 ， 格 林 斯 潘 在 货 币 政 策 会 议 上 强 调 ， 美 联 储 的 货 币 政 策 今 后 将 更 多 地 考 虑 股 票 市 场 的 因 素 。 就 我 国 而 言 ， 股 票 市 场 总 市 值 占 G D P 的 比 重 以 及 居 民 资 产 结 构 中 股 票 的 持 有 份 额 持 续 增 加 ， 货 币 市 场 与 资 本 市 场 的 资 金 联 系 加 强 ， 股 市 对 货 币 政 策 和 宏 观 经 济 的 影 响 也 日 渐 显 露 。 近 年 来 伴 随 复 杂 的 国 内 外 经 济
13、形 势 ， 我 国 的 货 币 政 策 也 几 经 变 化 。 2 0 0 8 年 初 政 府 还 致 力 于 运 用 紧 缩 的 货 币 政 策 防 止 因 商 品 价 格 的 “ 溢 出 效 应 ” 而 导 致 的 新 一 轮 通 货 膨 胀 ， 到 2 0 0 8 年 末 政 府 为 应 对 由 美 国 次 级 抵 押 贷 款 引 发 的 金 融 危 机 ， 则 转 而 采 取 了 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 。 目 前 随 着 国 内 经 济 企 稳 及 通 货 膨 胀 抬 头 ， 我 国 的 货 币 政 策 基 调 再 次 由 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 转 为 稳
14、健 的 货 币 政 策 。 与 此 同 时 ， 我 国 股 票 市 场 也 随 之 呈 现 出 大 幅 波 动 ， 从 而 每 当 货 币 政 策 出 现 调 整 的 时 候 ， 市 场 都 会 有 观 点 认 为 ， 货 币 政 策 的 调 整 影 响 到 股 指 的 涨 跌 。 1 9 9 6 年 起 ， 人 民 银 行 采 用 货 币 供 应 量 作 为 货 币 政 策 的 调 控 目 标 。 1 9 9 8 年 人 民 银 行 取 消 了 信 贷 规 模 控 制 ， 进 一 步 确 立 了 货 币 供 应 量 作 为 中 间 目 标 的 地 位 。 深 入 研 究 我 国 货 币 供
15、应 量 与 股 票 价 格 二 者 之 间 的 内 在 关 系 ， 以 进 一 步 理 解 股 票 价 格 波 动 与 货 币 政 策 间 的 相 互 影 响 。 从 宏 观 的 货 币 政 策 角 度 来 看 ， 本 文 的 研 究 能 够 检 验 中 央 银 行 是 否 可 以 利 用 货 币 政 策 干 预 股 市 ； 从 微 观 的 个 人 投 资 角 度 来 看 ， 本 文 的 研 究 有 助 于 投 资 者 对 证 券 市 场 走 势 进 行 预 测 。 1.2国内外研究现状物 价 稳 定 和 经 济 增 长 是 货 币 政 策 的 最 终 目 标 。 关 于 股 票 市 场 与
16、这 二 者 的 关 系 问 题 ， 国 内 外 存 在 许 多 不 同 的 观 点 。 L e v i n e 和 Z e r v o s 和 A t j e J o v a n o v i c 等 人 认 为 在 股 票 市 场 发 展 和 经 济 增 长 之 间 存 在 非 常 强 的 正 相 关 关 系 。 A t j e 和 J o v a n o v i c ( 1 9 9 3 ) 通 过 O L S 方 法 估 计 得 出 ： 股 票 市 场 的 发 展 与 该 国 的 经 济 增 长 之 间 存 在 明 显 的 正 相 关 关 系 。 L e v i n e 和 Z e r v
17、o s ( 1 9 9 6 ) 使 用 四 十 一 个 国 家 1 9 7 7 - 1 9 9 3 年 的 数 据 ， 运 用 两 阶 段 最 小 二 乘 法 对 回 归 模 型 进 行 变 量 估 计 ， 证 明 了 股 票 市 场 得 总 体 发 展 与 长 期 经 济 增 长 存 在 显 著 正 相 关 。 H a r r i s ( 1 9 9 7 ) 认 为 股 票 市 场 增 长 效 应 十 分 微 弱 ， 他 特 别 指 出 ， 在 经 济 不 发 达 的 国 家 ， 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 的 效 应 是 非 常 弱 的 ， 而 在 发 达 国 家 ， 股
18、票 市 场 的 发 展 确 实 能 够 推 动 G D P 的 增 长 。 我 国 也 有 很 多 学 者 对 该 问 题 进 行 了 研 究 。 谈 儒 勇 ( 1 9 9 9 ) 通 过 研 究 我 国 股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的 实 证 关 系 ， 得 出 结 论 发 现 二 者 之 间 有 不 显 著 的 负 相 关 ， 即 我 国 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 的 作 用 十 分 有 限 ， 即 使 存 在 关 系 也 是 不 利 的 。 王 宗 军 、 钟 俐 ( 2 0 0 4 ) 的 研 究 也 得 出 了 类 似 结 果 ： 我 国 股 票
19、市 场 并 没 有 对 经 济 增 长 产 生 有 利 影 响 。 靳 云 汇 、 于 存 高 ( 1 9 9 8 ) 运 用 实 证 分 析 方 法 从 我 国 股 票 市 场 规 模 和 股 票 价 格 指 数 两 方 面 研 究 了 我 国 股 市 对 宏 观 经 济 的 影 响 ， 得 出 我 国 股 市 规 模 同 国 民 经 济 呈 同 向 增 长 态 势 。 殷 醒 民 、 谢 洁 ( 2 0 0 1 ) 的 回 归 分 析 表 明 ： 我 国 股 票 市 场 发 展 与 经 济 增 长 之 间 有 非 常 强 的 正 相 关 关 系 。 高 莉 、 樊 卫 东 ( 2 0 0
20、2 ) 借 助 于 现 线 性 回 归 分 析 ， 研 究 得 出 目 前 我 国 股 票 市 场 对 经 济 增 长 的 贡 献 并 不 明 显 。 关 于 股 票 市 场 对 货 币 需 求 产 生 影 响 的 研 究 方 面 。 A l l e n ( 1 9 9 4 ) 通 过 把 证 券 交 易 量 引 入 货 币 方 程 ， 并 对 2 0 世 纪 8 0 年 代 的 数 据 进 行 回 归 得 出 结 论 ， 即 货 币 需 求 量 与 G D P 、 金 融 交 易 等 经 济 体 系 中 的 所 有 交 易 具 有 显 著 的 相 关 性 。 P a l l e y ( 1
21、9 9 5 ) 对 1 9 7 6 1 9 9 1 年 美 国 股 票 市 场 的 交 易 额 与 货 币 需 求 进 行 了 实 证 研 究 ， 结 论 显 示 二 者 呈 显 著 正 相 关 ， 并 且 通 过 引 入 股 票 市 场 变 量 能 够 提 供 货 币 需 求 函 数 的 预 测 能 力 。 C h o u d h r y ( 1 9 9 6 ) 运 用 协 整 分 析 方 法 对 美 国 和 加 拿 大 股 票 市 场 进 行 分 析 得 出 ： 股 票 交 易 所 的 价 格 指 数 对 货 币 需 求 存 在 显 著 影 响 。 此 后 J L a n g e 和 B
22、C a r p e n t e r ( 2 0 0 2 ) 利 用 协 整 与 误 差 修 正 模 型 对 美 国 1 9 9 5 2 0 0 2 年 的 季 度 货 币 需 求 函 数 进 行 了 实 证 分 析 ， 结 果 表 明 股 票 市 场 波 动 性 的 加 剧 会 增 加 均 衡 时 M 2 ， 股 票 市 场 预 期 收 益 的 提 高 将 降 低 M 2 增 长 率 。 近 年 来 国 内 也 有 许 多 学 者 就 我 国 股 票 市 场 对 货 币 需 求 的 影 响 做 了 实 证 研 究 。 段 渝 和 王 志 强 ( 2 0 0 0 ) 的 实 证 分 析 结 果
23、表 明 股 票 估 计 指 数 与 狭 义 货 币 需 求 间 存 在 长 期 稳 定 的 正 相 关 ， 股 票 价 格 对 长 期 实 际 货 币 需 求 有 显 著 的 财 富 效 应 。 我 国 人 民 银 行 研 究 局 课 题 组 ( 2 0 0 2 ) 发 现 股 票 价 格 的 上 涨 会 使 带 来 M 0 、 M 1 的 过 快 增 长 ， 货 币 流 动 性 ( M 1 M 0 ) 比 率 将 持 续 上 升 。 此 外 姜 波 克 、 石 建 民 ( 2 0 0 1 ) 和 陈 华 ( 2 0 0 3 ) 也 得 出 货 币 需 求 与 股 票 市 场 发 展 之 间
24、存 在 正 相 关 的 结 论 。 而 易 行 健 ( 2 0 0 4 ) 采 用 协 整 方 法 对 货 币 需 求 函 数 进 行 了 估 计 ， 结 果 表 明 我 国 股 票 市 场 的 发 展 减 少 了 对 狭 义 货 币 和 广 义 货 币 的 需 求 。 赵 明 勋 ( 2 0 0 5 ) 也 得 出 相 同 的 结 论 。关于股票市场在货币政策传导中作用的研究，就是研究股票市场与经济关系的问题，主要是研究股票市场如何影响消费和投资。国内外很多学者对股票市场与经济的关系进行了实证研究。Edison与Slok(2001)年发现美国新经济股票市值每增加一美元就会促进投资增加82美分
25、，股票价格对投资具有比较大的影响。Himmelberg和Gilchrist (2005)用方差分析法进行实证研究，结果发现企业可以利用股票市场的泡沫以较高的价格发行新股票，以此来降低成本和提高实际投资水平。Choudry(2003)对美国股票市场波动与各类消费的关系进行实证研究，结果发现股票市场对其存在长期影响，并且有股票市场波动带来消费变动的因果关系。Funke(2004)对韩国、马来西亚等16个新兴国家经济体的财富效应进行了研究，结果显示存在显著的财富效应。高铁梅、王金明(2001)运用状态分析法证实了：滞后两期的上证收盘价格指数与投资之间存在正相关关系，存在着托宾Q效应。余明桂等 (20
26、03)以我国19912001年的年度数据做为样本，对我国股票市场的投资效应进行了实证研究，结论表明我国股票价格变化对企业的固定资产投资有显著正相关关系，即我国股票市场存在投资效应。石建民(2001)在ISLM模型中，增加了股票市场因素，对我国股市的财富效应进行研究，表明了在我国存在微弱的财富效应。高莉、樊卫东(2001)通过建立模型实证分析得出，19921999年间我国股票市场的财富效应并不显著。2 货币供应量与股票价格概况2.1货币供应量分析按照目前囯际通用原则，中国人民银行将我国货币供应量指标分为四种类型，分别为M0、 Ml、 M2、 M3，他们可分别表示为，M0=流动中现金；M1=M0
27、+企业活期存款+农村存款+机关团体部队存款+个人持有的信用卡类存款；M2=M1 +城乡居民储蓄存款+企业定期存款+信托类存款+外币存款；M3=M2 +金融债券+大额可转让定期存单等+商业票据；狭义货币供应量即是指Ml，广义货币供应量为M2，准货币是Ml与M2之差，M3是根据金融创新的不断发展而增设的。下面用表格和图形来对我国近年来货币供应量的变化进行描述性分析。表1 历年各层次货币供应量Sgnyea Ma01 Ma02 Ma03 年份 货币和准货币(M2) 货币(M1) 流通中的现金(M0) 亿元 亿元 亿元 2012 974,149 308,664 54,660 2011 851,591 2
28、89,848 50,748 2010 725,852 266,622 44,628 2009 606,225 220,002 38,246 2008 475,167 166,217 34,219 2007 403,442 152,560 30,375 2006 345,604 126,035 27,073 2005 298,756 107,279 24,032 2004 254,107 95,970 21,467 2003 221,223 84,119 19,746 2002 185,007 70,882 17,278 2001 158,302 59,872 15,689 2000 134,6
29、10 53,147 14,653 1999 119,898 45,837 13,456 1998 104,499 38,954 11,204 1997 90,995 34,826 10,178 1996 76,095 28,515 8,802 1995 60,751 23,987 7,885 1994 46,924 20,541 7,289 1993 34,880 16,280 5,865 1992 25,402 11,732 4,336 1991 19,350 8,633 3,178 1990 15,293 6,951 2,644 数据来源：国泰安数据库图1 1990年2012年货币供应量变
30、化图2 1991年到2012年各层次货币供应量增速从上表和上图可以看出，M0、M1、M2都呈现出上升的趋势，其中M0的上升趋势最平缓基本保持稳定。M2，货币与准货币的上升幅度非常明显，在2008年之前，M1与M2的增速还基本处于一个稳定的水平，2009年，政府为了应对全球金融危机的影响，加大了对货币市场的调控，实行宽松积极的货币政策，增加货币供应量。M1与M2增速加大。分别达到27.58%和32.36%。随着CPI的不断上涨，政府开始配合以稳健的货币政策，M1、M2的增速又有所减缓。从2010年到2012年，M1和M2增速都处于不断下降的状态，但仍保持正值。22股票价格分析从一九九零年上海证券
31、交易所建立以来，中国股巿已经发展了20多年，经历了许多次大起大落。从指数表现来看，2007年之前股巿表现比较稳定，基本持平在1500左右波动，2007年最高达到6000点，迎来了超级大牛巿。2008年受全球金融危机的影响，又进入低迷阶段，虽然有政府的政策支持，2009年有所反弹，但是随后直至近期股市一直不景气，处于持续萧条状态。图3 2000-2012上证指数走势3货币供应量对股票价格影响的理论分析3.1货币供应量对股票价格的直接影响国外学者早就对货币供应量对股票价格的直接效应进行了实证研究。Spinkel(1964)较早的研究了货币供应量变化与股票价格之间的关系。他通过直方图比较股票价格与货
32、币增长率的图形，认为股票价格是过去货币供应量的直接函数，发现股票价格的变动滞后于货币供应量的变动。通常情况下，货币供应量对股票价格的直接影响主要表现为以下两个方面。一方面，货币供应量增加，人们手中的货币持有量增加，导致市场流动性过剩，人们会将大量的资金投入资本市场，股票市场作为资本市场的重要组成部分，因而股票成为投资的主要对象，从而对股票的需求量增加，进而导致股票价格上升。另一方面，随着经济的发展和人们理财观念的不断增强，人们对货币保值增值和抵御通货膨胀的要求愈加强烈。同时，人们会预期未来的通货膨胀，为了财富的保值增值，人们将货币投入股票市场，进而对股票的需求量增加，导致股票价格上升。3.2货
33、币供应量对股票价格的间接影响理论研究多为货币供应量增加将导致股票需求增加，进而导致股票价格上涨。在市场货币需求相对稳定的条件下，如果货币供应量发生变化，会影响货币供需之间的均衡结构。人们会调整持有的金融资产组合结构，使得超额的货币资金流入资本市场。然而股票市场价格的波动受多方面因素的影响，如公司经营业绩的变化、国家货币政策的变动、国际资本市场的波动等，其中，货币供应量作为中央银行调控宏观经济的重要操作目标，对股票市场有重要影响。从资金来源上讲，个人投资者和机构投资者是股票市场的主要资金来源，但是从根源上来说，股票市场的资金主要来自于中央银行的货币供应。中央银行通过货币供应量的变动，进而影响股票
34、市场价格走势。通过分析发现，除了上述提过的直接影响外，货币供应量还主要通过利率传导机制、投资组合效应和价格预期效应间接的对股票价格产生影响。3.2.1利率传导机制在利率传导机制下，货币供应量通过影响利率水平，进而影响股票价格。货币供应量增加，使得流通中的货币供给增加，导致利率下降，以致于人们储蓄的利息较低，进而会引发人们更多的投资和消费支出。货币供应量的变化通过利率传导机制影响公司的经营业绩，使得公司股票的内在价值发生相应的变化，从而导致公司的股票价格发生变化。加上较低的储蓄利息收入，未必能抵消通货膨胀的损失，造成的机会成本较大。从资产保值增值的角度考虑，人们更喜欢将资金投向收益相对较高的股市
35、，进而导致对股票的需求增加，从而使得股票价格上涨。3.2.2投资组合效应在投资组合效应下，货币供应量通过影响投资者的投资组合收益，进而影响股票价格。随着货币供应量的增加，投资者手中持有的闲置资金增加，为使得资金收益率更高，投资者会不断调整持有金融资产的比例。当中央银行实施宽松的货币政策时，货币供应量增加，投资者手中持有的闲置资金量增加，导致预期单位货币收益下降，而对股票等金融资产的预期收益上升。为了达到收益最大化，投资者会不断调整货币、股票等金融产品的持有比例。这样使得增加的货币供给流入资本市场，特别是流动性和收益性较大的股票市场，从而对股票的需求增加，导致股票价格上涨。在目前我国的经济状况下
36、，由于通货膨胀的存在，虽然中央银行不断提高存款利率，但是人们的实际收益是负利率，这样更多的人预期将资金投入资本市场的收益会更好，对股票等投资品种的需求上升，进而推动了股票价格的上涨。3.3.3价格预期效应在价格预期效应下，货币供应量通过人们对股票市场的价格预期影响股票价格。在我国，居民存款比较多，当市场预期股票价格要上涨时，居民将银行存款投入股票市场，当预期股票市场低迷时，居民又将存款又存入银行。因此，当股票市场价格上升时，储蓄存款转为活期存款的现象在增加，所以货币供应量通过价格预期间接影响到股票市场价格。通过以上的传导机制分析，都可以得出结论：货币供应量增加，股票价格上涨。因此，本文假设货币
37、供应量和股票价格之间存在正向的相关关系，并在此基础上，通过实证分析来研究二者之间的关系。4 货币供应量对股票价格影响的实证分析4.1指标设定和数据来源实证分析中本文采用股票市场流通市值NC来代表股票价格水平，采用1990年到2012年各年年终的广义货币供应量。其中的数据均来源于历年中国统计年鉴和国泰安数据库系统。对原始数据进行处理，即分别取各个变量的对数。4.2单位根检验通常情况下，基本上全部以绝对量指标表示的宏观经济变量都具有时间趋势，是非平稳的。因此，为了考察经济变量是否具有时间趋势，避免回归结果的不正确，首先需要对单位根进行检验，进而确定是否有必要进行协整分析。本文采用统计量ADF，利用
38、Eviews3.1，分别对NC和M2进行单位根检验，设置以10%的置信区间，结果见表3变量名滞后项ADF检验值临界值lnNC1-0.775976-3.9948LnM21-2.953766-3.9948DlnNC1-9.411836-4.0815DInM22-3.687398-3.5486从检验结果可以得出，广义货币供应量和股票价格水平都具有较为明显的时间趋势，是非平稳数据，但进行一阶差分后，即可得到它们的平稳数据，因此，可以得出，广义货币供应量和股票价格水平都是一阶平稳的，如果对这两个变量直接进行回归，可能会导致伪回归，所以，应当首先对他们进行协整检验。4.3协整检验协 整 关 系 检 验 是
39、 一 种 处 理 数 据 非 平 稳 的 有 效 方 法 ， 它 的 基 本 思 想 是 ： 如 果 两 个 或 两 个 以 上 时 间 序 列 是 非 平 稳 的 ， 但 是 存 在 它 们 的 某 种 线 性 组 合 是 平 稳 的 ， 则 可 认 为 这 两 个 或 两 个 以 上 的 变 量 之 间 存 在 协 整 关 系 或 者 某 种 长 期 均 衡 关 系 。 本文中采用Engle-Granger法进行协整检验，首先，对广义货币供应量NC和股票价格水平NC的对数形式lnM2、lnNC进行协整回归。结果如下：LnNC=-11.18231+1.703125LnM2t=（-4.410）
40、（7.638）R2=0.881 DW=0.889同时，计算并保留均衡误差估计值et并利用ADF检验对et进行平稳性检验。结果见表4.ADF Test Statistic-2.880761% Critical Value-2.98535% Critical Value-1.985810% Critical Value-1.6331检验结果表明，广义货币供应量与股票价格水平之间存在协整关系。即股票价格水平与广义货币供应量之间存在长期的相关关系。由此可以推断出货币供应量可能会影响到股票流通市值，然而，协整关系只能说明两个变量之间存在有因果关系，但不能具体指出因果关系的具体导向。因此，需要进一步检验股
41、票价格水平与广义货币供应量之间的因果导向关系。4.4Granger因果关系检验本文采用非平稳序列下的Granger检验法来具体分析股票价格水平和广义货币供应量之间的因果关系检验，即来判断谁是因、谁是果的关系，检验结果见表5Pairwise Granger Causality TestsSample：2000 2012Lags:2Null Hypothesis：ObsF-StatisticProbabilityLNM2 does not Granger Cause LNNC105.231060.05951LNNC does not Granger Cause LNM20.671290.55197
42、由表3我们可以看出，lnNC不是lnM2的Granger原因，而lnM2是lnNC的Granger原因。这就说明了，广义货币供应量的变化确定能够对股票价格水平产生影响，即广义货币供应量能够在一定程度上解释股票价格水平的变化。下面本文将利用最小二乘法来得出其具体的影响程度即影响水平是多大。4.5最小二乘法分析运用最小二乘法对lnNC和lnM2用进行回归分析，可以得到回归方程如下：LnNC=-11.18231+1.703125LnM2t=（-4.410）（7.638）R2=0.881 DW=0.889从回归结果可以看出，R2=0.881，模型成立，具有较高拟合优度。各系数都通过了t检验，F统计量显
43、著。通过White检验，说明方程中并不存在异方差性。唯一存在的问题是不能判断是否具有自相关，因为DW统计量为0.889，因此本文利用Ljiung-BoxQ统计量对其进行检验，结果证明方程可以通过Ljiung-BoxQ统计量检验，即说明模型中不存在自相关。回归结果显示lnM2的系数为1.703，即可以说明广义货币流通量每增加或减少1个单位，就可以带来股票价格水平产生1.703个单位的增加或减少。因此，从长期来看，货币供应量对股票市场具有较为显著的长期影响。5利用货币供应量调控股票市场的完善建议5.1提高货币政策调控股票市场的针对性和有效性5.1.1货币政策的制定要密切关注股票价格波动股票价格作为一个重要的经济变量，蕴含着丰富的经济信息，是中央银行制定货币政策不可忽略的信息变量。通过上述的分析可以看出，股票价格对货币需求产生影响，由于股票价格的波动，给中央银行货币政策的传导和调控带来很多不确定性。因此，为了提高货币政策的有效性，中央银行应该对股票价格的波动保持密切关注，全面把握股票市场的相关动向。这样在制定货币政策时，有利于中央银行根据股票市场的具体变动情况制定出更有针对性的货币政策。中央银行应关注股票价格，为货币政策提供决策依据，并可以通过股票市场传递政策信息，采取间接的方式干预股票价格波动，以防股票价格泡沫的产生，同时也可以降低对实体经济的影响，达到稳定