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1、漫步华尔街读书笔记 漫步华尔街读书笔记之一 漫步华尔街是一部美国作者伯顿.G.马尔基尔有关投资理论与实践的著作，全书探讨了与股票投资相关的所有重要方面。自1973年问世以来，作者根据经济发展形势和数据变化，不断探讨金融市场和理论界出现的新热点、新主张、新趋势，修订完善书中内容，本书曾经8 次更新。作者是一位专业投资领域的管理者和学者，曾经在投资公司任职，并担任金融系教授和大学校长多年。理论与实践经验丰富。本书将投资理论与实践有机结合起来，由坚实基础理念和空中楼阁理论引出基本面分析和技术分析，在第一、二部分作者讲述了历史上著名的荷兰郁金香热、英国南海泡沫、日本90年代的地产泡沫和股市泡沫、华尔街
2、网络股泡沫等投资泡沫和投机狂潮后，作者得出结论：在市场上屡屡输钱的人正是那些未能抵制住诱惑而被投机狂潮冲昏头脑的人，并提出了自己一向主张的有效市场理论的弱势有效形式这也是作者本书的主题股票市场的定价极为有效，就连被蒙住眼睛的猴子朝 华尔街日报投掷飞镖而选出的投资组合也能获得和专家的投资组合一样的业绩。本书的第三部分使用一些简单的例子阐述了许多新的投资理论：现代投资组合理论、资本资产定价模型、套利交易定价理论，并用行为金融学推翻了前面的几个假设。认为投资者的行为常常是非理性的。在第四部分作者进一步讲明了自己的主张：股票投资是所有金融产品和实物投资中长期回报率最高的投资对象，在最后提出了股票投资的
3、三种方式：通过被动的指数基金投资、通过积极的管理型共同基金和个人自选股票投资。但作者所欲阐明的最主要观点是：无论个人投资者还是机构投资者都不可能在长时间里持续战胜市场，而通过投资指数基金购买市场，就能获得和市场一样的回报。一步一步引导投资者满怀信心的跨进投资市场。作者在本书中所持观点的理论基础是：对大多数个人投资者来说，他们不可能获得真正有用的信息，因为他们位处信息链的底端，他们耳闻目睹的信息不知绕了多少弯、走了多少岔道，不知有多大程度的歪曲、失真，何况那些根本就是空穴来风、造谣惑众的信息。因此对巴菲特、彼德.林奇等少数人能够持续战胜华尔街，作者认为是个例，未做说明。本着“批判的吸收”的原则，
4、我个人认为：本书的前三部分可读性较强，细数了世界各国投资市场的狂潮和带来的危害，给投资者敲响了警钟，在细数投机危害的时候，提出了自己的主张，并且有些观点是为自己的主张服务的，对此主张和第四部分内容本人不赞同。普通投资者和大多数机构投资者（因为他们从事具体投资业务的专业人士也是与大多数投资者一样的普通人），如果没有仔细分析上市公司信息和财务数据、不考虑公司发展前景、未认真学习一般的投资知识、盲目的跟风炒作和追涨杀跌，是不会取得超出普通人的成绩的，短期投资成绩只能是与指数走势一样。但是，如果学习了巴菲特和其他投资大师的经验，并逐步发展了自己的投资哲学如坚持长期投资、价值投资、理性投资，在进行任何投
5、资时都保持一定的安全边际，那么在股票投资世界，就如同在社会上某一方面有所建树的专家学者、成功人士、岗位标兵一样，一定会取得超出常人、超过指数的业绩。漫步华尔街读书笔记之二 第一部分 股票及其价值 第一章坚实基础与空中楼阁 1.1随机漫步：是指将来的步骤和方向无法根据过去的行为进行预测。这一术语用到股市，是指股票价格的短期波动无法预测。是学术界用来笑话专业预测人士（或证券专业人士）的同义词。专业人士为了对抗学术界的猛烈撞击，用两种武器武装自己基本面分析和技术分析。学术界以弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场三种方式将随机漫步理论模糊化，同时创立了自己的新投资技术理论，这种理论包含了一个被称
6、为“贝塔（）”的概念。1.2最重要的是投资实际上非常有趣。与投资界芸芸众生进行智慧较量，并因此获得资产增值的回报，岂不快哉？仔细打量自己的投资回报，看到回报以高于薪酬增长速度不断积累，也一定颇为刺激。成功的投资者都是全面发展的人，他们将天生的好奇心和对运用智慧的兴趣融入到赚钱的努力之中。1.3投资理论：一切投资回报无论来自普通股还是稀有钻石，都不同程度地受未来事件的影响。正是这一点造就了投资的魅力，投资就是冒险，是否成功取决于预测未来的能力。1.4坚实基础理论：该理论称，每一种投资工具，无论是普通股票还是一处房产，都有一个被称为内在价值的坚实支柱，这个内在价值可以通过细致分析现状和前景来确定。
7、当市场下跌而低于（上涨而高于）如坚实基础般的内在价值时，就会出现买入（卖出）的机会。本杰明.格雷厄姆和多德合著的 证券分析 极具影响力，巴菲特应用其理论并成为其中杰出的代表。1.5空中楼阁理论：该理论专注于心理价值。英国经济学家凯恩斯极为清晰的阐述了这一理论。他认为，专业投资者不愿将精力用于估计内在价值，而宁愿分析投资大众将来如何作为，分析他们在乐观时期如何将自己的希望建成空中楼阁。成功投资者估计出什么样的投资形势最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前买入（卖出）股票，从而占得市场先机。罗伯特.希勒的非理性繁荣对此做出了很好的阐述。第二章大众疯狂 贪欲横流是历史上每一次经济蔚然兴起时都具有的一
8、个显著特征。在疯狂追逐金钱的过程中，市场参与者将价值的坚实基础抛诸脑后，转而沉迷于靠不住却又令人发狂的臆想：自己也能建立起空中楼阁，在短时间内大发横财。这种想法可能会席卷整个国家，也的确出现过风靡全国的盛况。古斯塔夫.勒.邦在1895年写的论大众心理的经典著作中指出：“在群体中积累的是愚蠢，而不是让人明智的常识。”2.1郁金香热 2.2英国南海泡沫 2.3华尔街溃败 历史教导我们，股价急剧上涨之后很少会出现价格逐步回归相对稳定状态的情况。2.4后记：在市场上屡屡输钱的人正是那些未能抵制郁金香热一类事件而被冲昏头脑的人。真正难以避免的是，人们受到诱惑时情不自禁地将自己的资金投向短期快速致富的投机
9、盛宴之中，这一教训如此显而易见，然而又常常被人忽视。漫步华尔街读书笔记之三 第三章20世纪60-90年代的股票估值 3.1机构投资者“心智健全”在每一次运动中，专业机构都积极竞购股票，这并非因为他们觉得根据坚实基础理论所购股票被低估了，而是因为他们预计会有更傻的傻瓜以更高的价格从他们手中接过这些股票。3.2 60年代狂飙突进 正如香烟盒上的警告阻止不了很多人吸烟一样，如果投资者一意孤行，“投资可能危及你的财富”之类的风险警告也无法阻止他们放弃自己的赚钱欲望。更为关键的问题是大众的态度。如果投资者欲火中烧，想快速致富，心甘情愿的抢吞任何一块诱饵，那么什么要命的事情都可能发生通常一定会发生。大众没
10、有贪婪之心，市场操纵都也就无机可乘。3.3 70年代酸楚凄凉 是什么支撑漂亮50上升正是大众妄想与群体疯狂。漂亮50的终结是势所必然的，这一热潮也无法逃脱与其他投机狂潮一样的结局。3.4 80年代喧喧嚷嚷 生物技术股泡沫和概念股泡沫 3.5 汲取教训 市场给我们的教训已非常清楚。在证券定价中，投资者评估证券的流行观念可能而且起到关键的作用；市场有时在很大程度上就是按空中楼阁理论阐述的那种方式运行的。另一个需高度重视的教训是投资者在购买今天的“热门新股”时应多加小心。大多数首次公开发行的新股，其表现均不如市场整体表现。3.6 90年代胆大妄为 日本地产泡沫和股市泡沫：两大荒诞观点驱动了日本房地产
11、和股票市场的价格节节攀升：第一个是日本的土地价格永远不可能跌落；第二个是股票价格永远只会涨不会跌。日本的泡沫破灭对日本的金融和实体经济产生了深远的影响。泡沫的破灭削弱了日本的金融系统，随之而来的是经济严重衰退，这一衰退也持续进入21世纪。漫步华尔街读书笔记之四 第四章 史上最大泡沫：网上冲浪 大多数泡沫的发生要么与某种新技术相关联（如电子热或生物技术热），要么牵涉到某种新的商业机会。互联网泡沫的生成两种原因兼而有之：一方面互联网代表了一种新技术；另一方面它提供了新的商业机会，这些商业机会使得我们有可能变革获取信息的途径和购买商品及服务的方式。这种技术和商业前景孕育了规模最大的财富创造，也造成了
12、规模最大的财富毁灭。4.1 泡沫成因 罗伯特.席勒在非理性繁荣一书中将泡沫描述成“正反馈环”。当任何一批股票此处讲的是与互联网有关的一批股票的价格开始上涨时，泡沫便开始出现了。这种“吹入炉火的上升气流”鼓动着更多的人买入股票，更多的人买入股票又致使更多的电视媒体和平面媒体进行相关报道，而媒体的报道又导致更多的人买入股票，于是开始持有互联网公司股票的人便赚了大钱。股市的持续上涨又使更多的投资者一批一批被拉进来。4.2高科技泡沫规模巨大 价格在线公司是一家网上拍卖公司，专门销售空余机票，亏损非常厉害，市值竟超过所有大型航空公司的市值总和。（注：2000年最高股价165美元，2001年最低时1.05
13、美元，下跌99.4%）4.3 新股发行热潮史无前例 就像南海泡沫中曾经发生过的一样，很多得到融资的上市公司都荒诞不经。后来的事实证明，几乎所有这类公司都对介入其中的人造成巨大损失。4.4环球网络公司该公司的首次公开发行是引发互联网泡沫进入病态阶段的导火索。2000年初，某著名风险投资家宣称：与互联网有关的股票价格上涨是“这个星球上最伟大的合法财富创造”。2002年他忘记说这也是这个星球上最惨烈的合法财富湮灭。4.5证券分析师大放厥词 华尔街上一些高调出镜的分析师摇旗呐喊，为互联网泡沫的膨胀推波助澜。证券分析师正是这场网络热潮的大众拉拉队长。4.6创设新的估值标准 为了给与网络有关的公司空前高涨
14、的股票价格做出合理解释，证券分析师开始使用各种各样的可用于估值的“新标准”。“眼球”、“顾客认知份额”、“光纤长度”等等。4.7媒体的推波助澜 各类媒体也参与了协助和教唆，把互联网泡沫越吹越大，从而使我们变成了全是短线交易者的国家。与股票市场一样，新闻业也受到供求规律的制约。既然投资者想得到更多有关互联网投资机会的信息，杂志供给量便迅速上升以满足投资者的需求。众多致力于互联网报道的工商杂志和技术杂志雨后春笋般大量涌现，以便满足大众对更多信息似乎永无止境的需求。互联网本身也成了媒体。在线证券公司在推动互联网热潮的过程中也是至关重要的因素。电视持续不断的为互联网泡沫的膨胀提供鼓动力量。4.8 欺诈
15、蛇行潜入，扼杀股市 互联网泡沫之类的投机狂潮把我们体系中最丑恶的一面诱发了出来。毋庸置疑，正是非同寻常的新经济热潮诱使工商企业丑闻接二连三地出笼，这些丑闻从根本上动摇了资本主义体系。很多工商企业的管理目标并非创造长期价值，而是满足投机者的眼前需要。当华尔街处于利益冲突地位的分析师为高的离谱的股价做出合理解释而寻找较高的短期预测盈利时，许多上市公司的高管都欣然答应，乐于配合。（本人注：与国内概念炒作时上市公司配合发布虚假消息如出一辙）4.9 我们本应对危险有所提防 19世纪50年代，时人普遍认为铁路将极大地提高交通和商业效率。事实也的确如此，但这并不能证明铁路股超高价格有什么合理性，铁路股的价格
16、在1857年8 月崩盘前都涨到了骇人的投机高度，投机之风令人惊愕。一个世纪之后，航空公司和电视机制造商给我们国家带来了重大变化，但大多数早期投资者都血本无归。投资的关键之处不在于某个行业会给社会带来多大影响，甚至也不在于该行业本身会有多大增长，而在于该行业是否能够创造利润并持续盈利。历史告诉我们，所有过度繁荣的市场最终均将屈服于引力定律。据我个人的经验，在市场上屡屡输钱的人正是那些未能抵制被郁金香热一类事件冲昏头脑的人。真正难以避免的是，受到诱惑时情不自禁将自己的资金投向短期快速致富的投机盛宴之中。本章故事中讲了很多恶人：一些心心念念只想着承销费的券商应该明白不能兜售被他们推向市场的那些垃圾股
17、票；有些证券分析师成了券商投资银行部的拉拉队长，同时又热切地推荐网络股，而渴望佣金的经纪人会怂恿客户购买这类股票；很多公司的高管利用“寻机性会计处理方法”虚增利润。然而，泡沫得以膨胀的原因还是在于，个人投资者易受具有传染性的贪婪驱使，又易受快速致富骗局的不利影响。4.10 最后一言 应从本章汲取的教训并非市场有时可能不理性而且应摒弃坚实基础理论。市场可能会非理性繁荣，没有戒心的投资者会被吸引进来。证券分析中写道：归根结底，股票市场不是投票机，而是称重机。估值标准并未改变，最终，任何股票的价值只能与该股票能给投资者带来的现金流的价值一致，真实价值终将胜出。本章个人体会：国内上市公司与概念股炒作如
18、出一辙，以后新股发行时，切记不盲目进入，只选择有良好经营业绩、前景明朗的公司进入，长期持有。收购兼并中的陷阱太多，大多不成功，国内企业的重组、兼并也是一样，没有几个成功的例子。因此，不关心这样的公司，以免浪费时间、金钱。国内许多企业也是热衷于制造热点，而不是专业做好实业，亿安科技就是典型的例子。千万不能相信股评上的说法，自己研究、发现有实际增长的公司，靠讲故事骗钱只能是一时，而不会是一世，还是要关注业绩稳定增长、无“花边新闻”的公司，如茅台、张裕等。任何泡沫都是人制造的，也都是众人吹大的，世界上贪婪的人太多，人们怀着各自不同的目的，用自己理解的方式吹起来，结果最终也害了自己。漫步华尔街读书笔记
19、之五 第二部分专业人士如何参与城里这场最大的游戏 第五章技术分析与基本面分析 5.1 技术分析与基本面分析的本质区别 技术分析是信奉空中楼阁理论的人预测股票买卖合适时机所使用的方法，而基本面分析则是应用坚实基础理论的思想来挑战个股。技术分析从本质上来说就是绘制并解释股票图表。将这种分析方法付诸实践的人被称为图表师。他们通常称赞空中楼阁理论的思考方式，将投资视为揣摩其他参与者如何行动并做好应对准备的一种心理博弈。基本面分析师对股价过去的运行模式不甚关心，总是试图确定股票的恰当价值。通过估计某公司未来增长率这样的影响因素，基本面分析师可以估测公司内在价值或者说坚实基础价值。基本面分析师认为市场最终
20、会准确反映股票的真正价值。5.2 图表能告诉你什么 技术分析师的第一条原则是：与一家盈利、股利和未来业绩有关的所有信息都会反映在公司股票的以往价格上。显示股票过去价格和成交量的图表已经包括了证券分析师知道的所有好或坏的基本面信息。第二条原则是股价倾向于沿着趋势运动。只要有图表可以研究，真正的图表分析师甚至不乐意了解公司经营什么业务或处于什么行业。图表分析师必然是短线交易者，而非长线投资者。5.3 图表法的依据 略 5.4 为何图表法可能不管用 市场的剧烈反转可能突然间发生，因此，图表师经常会错失良机。其次，图表师的这种分析方法最终必定会让自己弄巧成拙，得到的结果必定适得其反。对任何一项技术而言
21、，使用的人越多，其价值必定越来越小。5.5略 5.6 基本面分析技法技术分析师只对过去的股价感兴趣，而基本面分析师关注的主要是某只股票空间价值几何。比较而言，基本面分析师力图不受群体的乐观情绪的影响；并且认为某只股票的当前市价与价值完全不能等而视之，应严格区分开来。在估测某股票的基础价值时，基本面分析师最重要的工作是估计公司未来的盈利流和股利流。决定因素一：预期增长率：这里的陷阱是股利增长不会永远持续下去，原因很简单，与大多数生物一样，公司和行业都有生命周期。纵然正常的生命周期不会困扰一家公司的发展，但有个事实是，公司保持同样的百分比增长率会越来越难。相信增长率可以长期保持较高水平的想法非常荒
22、谬。规则一：一只股票的股利增长率越高，理性投资者愿为其支付的价格越高。决定因素二：预期股利支付率 规则二：在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者愿为其支付的价格就越高。决定因素三：风险程度 规则三：在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者（及风险厌恶的投资者）愿为其支付的价格就越高。决定因素四：市场利率水平 规则四：在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者愿为股票支付的价格就越高。5 7 三条重要警示 股票的四条估值规则也间接表明：公司的增长率越高、增长持续时间越长、其股票的坚实基础价值（及其市盈率）便越高；公司的股利发放越多，其股票
23、的坚实基础价值（及其市盈率）便越高；公司股票的风险越低，其股票的坚实基础价值（及其市盈率）便越高；市场的利率水平越低，其股票的坚实基础价值（及其市盈率）便越高。警示一：对将来的预期无法加以证明 警示二：运用不确定信息进行估值不可能得到精确值 警示三：对一方来说是增长，对另一方来说并非总是增长。5 8 为何基本面分析可能不管用 尽管基本面分析看起来非常合理，但这种分析方法有三个潜在的缺陷：第一，分析师获得的信息和所做的分析可能不正确；第二，（即使信息正确、对未来的增长的意义有恰当的评估）分析师对“内在价值”的估计值可能不正确；第三，市场可能不会矫正自身的“错误”，因而股票价格可能不会收敛于内在价
24、值的估计值。5 9 综合使用基本面分析和技术分析 规则一：只买入预期盈利增长率连续五年以上超过平均水平的公司的股票；规则二：绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值的价格；寻觅低市盈率的增长型股票，若增长变成现实，通常会带来双重好处盈利和市盈率均会上升，从而使投资者获得不菲的回报。同时，要小心提防市盈率很高的股票，因其未来增长性已经被折现。若增长未能变成现实，这会带来双重重大损失盈利和市盈率的下降。规则三：寻找投资者可能在其预期增长故事之上空中楼阁的股票。个人投资者和机构投资者都是感情动物在做决策时都会受到贪婪、冒险本能、希望和恐惧的驱使。不可否认，如果某公司的增长看起来已经确立多时，那么其股票
25、几乎必定会吸引一批追随者，市场并非不理性。本章体会：作者否定技术或图表分析理论，因为它类似于古代的占卜；对基本面分析，提出不少疑问，可以看出作者还是不放心或对公司基本面的不了解。虽然作者列举的IBM在发展过程中有过各种波折，却不失为一个世界性大公司，只不过这样的“技术型”公司不为普通人了解和掌握，这也是巴菲特为何不买微软等科技股的原因产品变化快、市场前景看不远。尽管基本面分析不是百分之百的管用，但是巴菲特说：“模糊的正确胜过精确的错误”，只要对公司有个全面了解，确认其增长稳定的事实，长期跟踪研究就行了，况且企业衰退也不是一二天的事。正如作者所言，世界上还无真正的百年企业（本人：除可口可乐）。漫
26、步华尔街读书笔记之六 第六章 技术分析与随机漫步理论 几个章节目录略 艾略特波浪理论：艾略特波浪理论的立论前提是：股市存在着可以预测的如同波浪一样波动的投资者心理，并且波动的投资者心理会推动市场自然而然地潮起潮落、涨涨跌跌。艾略特认为，通过观察投资者的心理波动可以识别市场的重要变动。6.9对投资者的启示 股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价。各种技术理论只是富了炮制和推销技术服务的人，以及雇佣技术分析师的证券经纪公司。这些证券经纪公司希望分析师的分析有助于鼓动投资者更频繁的进行买入卖出的交易，从而为公司带来更多的佣金收入。使用技术分析确定股票买卖时机的做法尤为危险。因为股票
27、市场有着长期向上的趋势，所以持有现金可能风险非常大。为避开市场阶段性下跌而经常保持大量现金头寸的投资者，很可能在市场迅猛涨升的某些阶段被排斥在市场之外。本章体会：本章作者分析了许多技术分析存在的问题，对投资者有很深的教育意义。技术分析忽视了政策与外部环境对大盘和公司的影响，也忽视了公司自身发展对股价的影响。技术分析可能预测对几次，但是人们往往忽视了他们没有预测对的多次。国内个别的所谓“专家”、“股神”也是一样。在股市不长的历史中，偶尔在一个小的时间段出现几个认识正确的人是正常的，但是他们的理论却不一定永远有效。“一个坏的钟表一天中还有两次撞对的时候”，因此，对于他们的理论，还需要自己认真学习、
28、辨识，切忌人云亦云，毫无主见。漫步华尔街读书笔记之七 第七章 基本面分析究竟有多出色 7 2 证券分析师果真是天眼通吗 在20世纪80年代之后，即便强大的IBM也未能延续可靠的增长模式，宝丽来、柯达、北电网络、施乐以及众多的公司，它们都曾经实现过持续的高速增长，直到有一天“屋顶坍塌”，神话终结。即使在20世纪90年代经济繁荣发展的时期，也只有1/8的大公司每年成功实现了持续增长；而在进入新千年的头几年里甚至没有一家大公司实现增长。分析师不可能预测连续的长期增长，因为这根本就不存在。直言不讳地说，这些证券分析师认真估测的数据（基于行业研究、工厂参观等）并不比通过简单的外推以往趋势得到的估计情况准
29、确多少，任何行业都不是容易预测的。在某一年比一般同行表现出色的分析师，在下一年丝毫不比其他人更有可能做出上乘的预测。7 3 水晶球为何浑浊不清 我认为有五个因素可以帮助解释证券分析师为何在预测未来时困难非常之大。这五个因素是：1）随机事件的影响；2）公司利用“寻机性”会计处理方法制作靠不住的盈利报告；3）许多分析师基本不称职；4）最佳分析师流向营销部门或转而管理投资组合、对冲基金；5）研究部门与投资银行部门之间的利益冲突。在20世纪90年代和21世纪初，会计舞弊行为看来更加司空见惯了。破产倒闭的网络公司、高科技领先企业，甚至“旧经济”的蓝筹公司全都卖力的通过媒体大肆宣传自己的盈利，误导投资者。
30、众多分析师纷纷效仿“路易（一个数据计算错误而误导他人购买证券的分析师）”。一般情况下，由于太懒惰不想亲自做预测，他们宁愿抄袭其他分析师的预测结果，或者不加咀嚼便囫囵吞下公司管理层发布的“指导性意见”。证券分析师习惯上很少建议投资者卖出股票，这一点表明了他们与投资银行业务之间存在密切关系。分析师不愿意得罪作建议时涉及的公司。在互联网泡沫期间，大多数个人投资者却令人悲哀的接受了分析师的字面（“买入”和“持有”）意思。7 8 中间道路：我的个人观点 我们先简要复述一下有关股市如何运行的两种截然不同的观点：大多数投资经理的观点是：专业人士在资金管理方面毋庸置疑会胜过所有业余和漫不经心的投资者；另一方面
31、，学术界的多数人士认为：由专业人士管理的投资组合的绩效并不能超过随机选取的具有相同风险特征的股票组合。我走的是中间道路。此外，我也不造成全盘接受市场有效理论的主张，部分原因是该理论建立在几个脆弱的假设之上。第一个经不住推敲的假设是市场存在充分定价。这种推理思路是接近于“博傻”理论的思考方式。股票市场有时并非根据什么人的价值估测值进行交易投资者经常在投机狂潮中被冲昏头脑。专业投资者在很大程度上对20世纪的数次股市狂潮包括世纪之交的互联网泡沫负有责任。有效市场理念的第二个脆弱假设是信息瞬间完成传播。第三个是将一只股票已知的信息转换成真实价值的估计值会面临极大的困难。本章体会：一、虽然基本面分析不一
32、定在短期内有效，但是在长时间内是有效的。作者把短期与长期股市的走势与预测弄混了。如茅台、苏宁等几年涨了十几倍，而许多股几年未涨过。二、虽然许多证券分析师对基本面分析存在偏差，甚至错误，但也说明了整体收益仍大于大多数散户。这也是作者鼓励买共同基金的原因。三、个人仍然要选择基本面好、管理严格、业绩稳定增长的公司，虽然这些公司以后发展速度无法预测准确，但总比差公司稳定，且共同基金也是会买入这些公司的股票。四、后面分析的三点是对市场有效性致命的三点驳斥。作者在本章列举了美国七十年代、八十年代、21世纪初许多基金排名的变化和业绩增长速度的变化。从中可以看出，股市如人生，某些与指数变化相同的基金就如同我们
33、普通人的财富增长与社会财富增长同步一样。而在某一段时间表现特别好的基金在另一段时间却表现一般，就像某一段时间的明星、名人、学习尖子在以后的岁月中不一定出类拔萃一样。唯有巴菲特管理的公司能够持续稳定地增长50多年，也与巴菲特不断的学习进步和不随波逐流有很大的关系。漫步华尔街读书笔记之八 第三部分 新投资技术 第八章新款漫步鞋：现代投资组合理论 章节目录略 经过长时间的积累，普通股平均而言提供了相对丰厚的总收益率。包括股利和资本利得的普通股收益率显著地超过了长期债券和短期国债的收益率，也大大超过了以消费者价格年增长率衡量的通货膨胀率。8 4 降低风险：现代投资组合理论 投资组合理论的立论前提是：所
34、有的投资者厌恶风险。他们想得到高收益和有保证的投资结果。该理论告诉投资者如何将股票纳入投资组合以便与寻求的收益相对应的风险尽可能实现最小化。多样化投资方面的难题在于，大多数企业的收益状况在相当大程度上具有同向变动性。因为企业的盈利状况并非总是完全变动，所以投资于多样化股票组合很可能比只投资于一两只单个证券风险要小。本章体会：投资组合风险可以避免部分风险，作者列举了许多国家股市变动的例子，对投资风险进行了分析，并提出投资组合中可以包括外国的多只股票等等。但拥有较多的股票，收益会被涨幅较小的股票拖后腿，也使得收益被削平，其所说的多少只股票，哪个国家的股票等似乎缺少依据。这是用目前的经验来推测未来的
35、发展，而这正是作者在第七章中反对的证券分析人士不能根据历史数据准确预测未来。罗伯特.席勒的非理性繁荣对世界上许多发达和发展中国家股市大幅度波动的情况进行了详细的分析，可以看出各国都普遍存在股市在三二年内大幅度波动的情况。目前国内股市不规范，股价波动大，还是应该集中精力选择业绩优良、公司质地好、管理规范的公司（历史上没有任何负面报道，如茅台、张裕等）耐心长期持有，收益一定会大于组合风险的收益。漫步华尔街读书笔记之九 第九章焉得财富 资本资产定价模型背后的基本逻辑是：承担通过多样化可以分散掉的风险不会获得任何风险溢价收益。因此，为了从投资组合中获得更高的长期平均收益，你得相应提高投资组合中不能通过
36、多样化分散掉的风险的水平。9.1贝塔与系统性风险 在总风险或总体波动中有一部分可以称为证券的系统风险，这种风险的产生源于两点：首先，一般说来，波动性是股票价格所具有的基本特征；其次，所有股票至少在某种程度上会随大市波动。股票收益中余下的波动性则被称为非系统性风险，这种风险是由特定公司的特有因素（如罢工、发现新产品等）所导致的。标准普尔500指数并不是“市场”，整个股票市场还包括成千上万只美国其他股票，也包括更多的外国股票。而且，整个市场中还有债券、房地产、贵金属以及其他各种商品和资产，比如包括我们每个人都拥有的最为重要的资产之一由教育、工作和人生经验构筑的人力资本。我们考察一下其他系统性风险因
37、素中的几个因素。国民收入的变动便是一个，它可能对单个股票带来的收益产生系统性影响。利率变动也会对单个股票带来的收益产生系统性影响,也是多样化不能分散掉的重要风险因素。同样，通货膨胀率的变动也常对普通股带来的收益产生系统性影响。原因有两点：第一，通货膨胀率的上升导致利率提高，因而如刚才所讨论的往往会造成某些股票的价格下跌；第二，通货膨胀经的上升可能压低某些行业里公司的利润率。在20世纪各个长期时段里，与收益之间的关系实际上和资本资产定价模型理论上所预示的并不相符。而且，单个股票的值在长期里也不稳定，对据以测量收益率波动的市场代表非常敏感。我在此已给出了理由说明，任何单一的测量方法都不太可能充分恰
38、当地捕捉各种系统性风险因素对单个股票和投资组合产生的影响。股票收益对整个股票市场的波动、对利率和通货膨胀率的变动、对国民收入的变动、毫无疑问对其他经济因素的变动（如汇率的波动）都可能非常敏感。本章体会：用资本资产定价、贝塔值等，没有考虑个股基本面情况，也未考虑个股可能隐藏的财务问题和管理能力问题，以及行业、市场等因素影响，且认为市场信息为所有人充分掌握。个人认为不妥，一、像国内许多水平不高的人，只会追涨杀跌和听信不实之言，易受误导出现个股暴涨暴跌；二、公司管理、投资的随意性太强，监管不力或滞后，使得个股风险较大，还是应该持有业绩优良、管理规范的公司，耐心等候公司资产升值和股价上涨。漫步华尔街读
39、书笔记之十 第十章行为金融学 有效市场理论、投资组合理论、以及论述风险与收益之间关系的各种投资定价理论，全都建立在股市投资者行为理性这一假设前提下，总体而言，投资者会对股票的现值进行合理估计，因而他们的买卖行为确保了股价可以公允的反映股票的未来前景。行为金融学认为，市场价格极不精确，价格过度反应是普通存在的现象，而不是例外。而且，人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏差；投资者的非理性交易往往是相互关联的。行为金融学进一步断言可以量化这些非理性行为，或对这些非理性行为进行分类。大致说来，有四种因素使非理性行为得以存在，这些因素是过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶。“套利交易者”是用来描述
40、这样一类人：只要市场价格偏离其理性价值，他们就会进行交易并从中获利。从严格意义上说，“套利”这个词的意思是从同一商品在两个市场上的不同价格之中获取利益。“套利”这个术语一般而言已扩展应用到这样的情形：两只很相似的股票以不同的估值进行交易，或者如果两家公司计划中的并购交易获准通过，一只股票预期将用来交换价格更高的另一只股票。另一方面，行为金融学认为存在着大量阻止有效套利实现的障碍。我们无法指望套利行为会使价格与理性估值保持一致，股票价格可能会严重偏离有效市场理论所预期的价格。10.2 过度自信 认知心理学研究者已经证实，人们在不确定的情形下做判断时会有一些方面与理性产生系统性偏离。这些偏差中最普
41、遍的一种是人们往往对自己的信念和能力过于自信，对未来的评估过于乐观。丹尼尔.卡尼曼指出，这种过度自信的倾向在投资者中表现尤为强烈。与其他多数人群比较起来，投资者往往更会夸大自己的技能技巧、更会否认机会运气的作用。他们会高估自己的知识水平、低估有关风险、夸大控制事态的能力。很多个人投资者错误地确信自己能够战胜市场。结果，他们会过度投机，过度交易。人们倾向于将好的结果归因于自己的能力，而辩解说不好的结果是由不寻常的外部事件造成的。两三次成功的趣闻轶事总是比一般的过去经历更能让我们心动。事后聪明会使过度自信更加膨胀，并让错觉潜滋暗长。投资者过度自信有能力预测公司的未来增长性，这导致了所谓的增长型股票
42、普遍具有高估的倾向。如果令人兴奋的新型计算机技术、医疗器械和经销渠道激发大众的想象力，那么投资者通常会推断相关公司将获得成功，因而预测其将拥有很高的增长率，而且对这些想法所持有的信心比在合理预测的情况下要大的多。高增长性预测会使这些增长型股票的估值更高，但这些对未来充满希望的美妙预测通常都会落空。10.3 判断偏差 每天，我都会遇到这样的投资者，他们确信有能力“控制”自己的投资结果。这一点对于图表师（技术派）更是事实，他们深信通过查看过去的股价就能预测未来。10.4 羊群效应 研究表明，一般说来，群体做出的决策往往比个体更好。如果更多的信息可以分享，并且各种不同的观点都被考虑周到，那么群体进行
43、的有根有据的讨论会优化决策过程。群体中的个体有时会相互影响，从而更加相信某个不正确的观点“实际上”是正确的。从1999年至2000年初的网络泡沫提供了一个经典例证，说明不正确的投资判断会引导人们集体走向疯狂。迎合新经济热潮的股票提供了巨大获利前景使个人投资者激动不已，他们都感染上了不可理喻的从众心理。畅销书非理性繁荣中指出，疯狂的过程会以“正反馈环”的形式自我反馈。最初的股价上涨鼓动更多的人买入股票，这又使股票收益水涨船高，从而诱使越来越多的人群参与进来。行为金融学告诉我们的最重要的教训之一便是，个人投资者千万要避免被群体行为冲昏头脑席卷一空。105 损失厌恶 投资者中有一个明显的处理股票的倾
44、向，卖掉赚钱的股票而抱牢赔钱的股票不卖。卖掉已经上涨的股票使投资者实现利润，也使他们建立自尊。如果抛售赔钱的股票，他们会招致损失，产生懊悔的痛苦情绪。在房地产市场，似乎也能清楚地看到这种不愿意接受损失的现象。房价上涨时，房屋销量上升，房屋往往会很快以报价或更高的价格卖出去。然而，在房价下跌期间，房屋销售下滑，个人房主长时间在市场压着房子不愿意脱手，报价还高于市价很多。对损失的极端厌恶有助于解释房屋卖主为何不愿以亏损价将自己的房屋卖掉这一现象。106 套利交易 个人投资者的行为经常表现为一理性，或者说至少经济学家理想的最优决策行为不完全相符。在或许是最为病态的情形下，个人投资者似乎集体发狂，将某
45、些类型股票的价格推向不合情理的高度。交易者试图“矫正”已观察到的误定价还会冒另外一种风险，也就是说，投资者对“定价过高”的股票的前景变得更加乐观。像对冲基金这样成熟老到的投机者在网络泡沫期间并不是一股矫正力量。他们没有狙击泡沫，而是骑上泡沫，实际上助长了泡沫的膨胀。从1998年至2000年初，对冲基金始终是网络股的净买入者。他们的策略反映了他们持有的信念，即缺乏经验的投资者的热情蔓延和跟风行为会使误定价更加严重。他们在这期间玩的游戏就是早先凯恩斯著名报纸评美比赛中描述的游戏。虽然一只卖价30美元的股票可能仅“值”15美元，如果一些更傻的傻瓜愿意在将来某个时候为这只股票支付60美元，那么按30美
46、元买入就很划算。（个人注：与目前的基金、社保参与创业板何其相似。他们在高位和众目睽睽之下何时能够出手呢？静观）漫步华尔街读书笔记之十一（总结）107 行为金融学给投资者的教训 在投资过程中，我们常常是自己最大的敌人。1 避免跟风行为 任何投资只要变成人们广泛热议的话题都可能对你的财富造成特别的伤害。正如跟风行为在极度狂热的时期诱使投资者甘愿冒着越来越大的风险，同样还是跟风行为在悲观情绪弥漫市场之际使投资者认赔服输，黯然离场。媒体煽风点火，大肆宣传行情跌得如何如何之惨，在一些事件上小题大做，以赢得观众和听众，这也往往助长了投资者的这种自毁行为。即使媒体没有给予过度报道，市场的急剧变化也会怂恿人们
47、做出建立于情绪而非理性之上的买卖决策。2000年初市场处于顶部位置时，资金流向了“增长”导向型共同基金，这类基金一般都是投资于高科技和网络股；而“价值型”基金则遭遇了资金流出，这类基金持有交易价格相对于账面价值和盈利偏低的“旧经济”股票。接下来的三年间，“价值型”基金为投资者创造了丰厚的收益，而“增长型”基金的价值却急剧下降。纳斯达克指数从最高点下跌达80%之后，2002年第3 季度，增长型基金遭遇大量赎回。由此可见，今天追逐火热的投资品种通常会让你明天遭遇投资的严寒期。2 避免过度交易 记住传奇投资家巴菲特给出的建议：近乎树獭的无所作为仍然是我们最好的投资风格，对股票投资者来说，正确的持有期
48、限是永远。3 如果一定要交易，就卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票 4 避免其他愚蠢的投资技巧 小心提防新股 我的建议是，你不应该以最初的发行价买入首次公开发行的新股，并且就在这些股票比发行价更高的价格开始交易时，你也千万不应该买入这些股票。对热门股建议保持冷静 不要相信万无一失的策略 本章体会：行为金融学已经研究人的各种行为对金融市场相互影响的多个方面，有许多著作和论述。作者分析了投资领域人类各种行为方式及对投资活动的影响。从中可以看出，在面对巨大的诱惑时，或在信息不完全时，连基金亦会狂热地追逐虚无的东西，因为基金的经理、操作人员、基金的信息调研人员也都是普通人，对事物的看法或许也会与普通大众一样，个人投资者在面对大众的疯狂时，更应当理性。作者只对巴菲特肯定了这一点，但在全世界，能够坚持巴菲特风格五十年不败的只有巴菲特自己。作者后面提到的建议很好，应当细细品味，毕竟只了解前面的心理因素，要用的上才行。后面几章 强调了市场的不可战胜，推销作者的“买入指数基金”理论，但指数基金与其他基金一样是由不同的人操作，他们的水平如何衡量？略。