赣粤高速：2013年度第一期公司债跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提

2、供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据赣粤高速 2013 年度第一期公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2013年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收

3、集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 发债主体 赣粤高速是江西省高速公路投资集团有限责任公司（原名为江西高速公路投资发展（控股）有限公司，以下简称“江西高速”）作为主发起人，于 1998 年 3 月 31 日设立的股份有限公司，2000 年公司首次向社会公开发行普通股（A 股）股票。截至 2013 年末，公司注册资本为 23.35 亿元， 其中江西高速持有的国有法人股占总股本的 51.98%。江西高速是隶属于江西省交通运输厅的国有独资公司，因此公司的实际控制人为江西省交通运输厅。截至 2013 年末，公司拥有控股子公司9 家。 公司主要从事高速公路的管理、养

4、护、收费和投资等。截至 2013年末，公司经营管理的高速公路总里程为 794 公里，占江西省高速公路已通车总里程的 18.31%。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014年一季度我国经济保持增长，未来短期内经济有望继续保持稳中有进趋势，长期来看经济运行存在一定的下行压力 2014年一季度我国经济保持增长，未来短期内经济有望继续保持稳中有进趋势，长期来看经济运行存在一定的下行压力 2014 年一季度，我国宏观经济继续保持增长，实现 GDP12.82 万亿元，按照可比价格计算，同比增长 7.4%，增速较 2013 年同期有所下降；同期，规模以上工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等

5、经济指标增速均有不同程度的下降但仍处于合理区间。2014 年一季度，全国公共财政预算收入为 3.50 万亿元，全社会融资规模5.60 万亿元。截至 2014 年 4 月末，我国广义货币供应量 M2 余额116.07 万亿元。现阶段国家实行稳健货币政策和积极财政政策，并围绕稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险推进城镇化建设等工作，未来短期内，我国整体经济有望保持稳中有进的发展趋势，长期来看经济运行仍面临经济结构调整、发展方式转变及外部环境变化等的挑战，存在一定的下行压力。 公司债券跟踪评级报告 4行业及区域经济环境行业及区域经济环境 由于经济发展的需要，高速公路在未来较长一段时间内仍将面临良好

6、的政策环境由于经济发展的需要，高速公路在未来较长一段时间内仍将面临良好的政策环境 公路按照技术等级分为一级、二级、三级、四级公路及高速公路，其中高速公路占比较小，且呈逐渐增大的趋势，截至2012年末，高速公路在公路中占比仅为 2.27%。由于高速公路具有高效、安全的特点使其在公路体系中承载较大的客货运量，国家对高速公路网的建设给予高度重视，2013 年 5 月新的国家公路网规划调增原国高网至 11.8 万公里，其中规划纵线由 9 条变为 11 条。 高速公路建设具有投资规模大、回收周期长的特点，且具有公共产品特征，因此行业壁垒很高。现阶段我国以省级地方政府为主，由省高速公路管理局或省级高速公路

7、（总）公司负责各省高速公路（含辖区内的国家高速公路）的建设和运营管理，因此具有很强的区域专营优势，行业内的竞争程度较低。同时东、中部地区15个省份政府还贷性二级公路已全部取消收费，二级公路的分流对部分高速公路车流量形成一定竞争。 由于我国高速公路建设资金基本为贷款修路模式，依据国家相关政策的规定，需要进行收费，同时收费期限及收费标准的确立都需依照政策执行，因此高速公路企业的运营受收费公路相关政策影响较大。2013 年 5 月公布的收费公路管理条例修正案征求意见稿中提出：非收费公路发展资金由公共财政承担，收费公路以高速公路为主体；对于国家实施免费政策给经营管理者合法收益造成影响的，可通过适当延长

8、收费年限等方式予以补偿；同时提到还贷、经营期满后，除由公共财政承担养护费用以外，高速公路可按满足基本养护管理支出需求的原则收取通行费，收费年限可按照公路的两个大修周期进行核准。 综合来看，由于经济发展的需要，高速公路在未来较长一段时间内仍将面临良好的政策环境。 2013 年，我国高速公路行业增速依然稳健；江西省及周边省份经济总量保持稳定增长，公司高速公路业务的发展仍面临较好的发展环境 2013 年，我国高速公路行业增速依然稳健；江西省及周边省份经济总量保持稳定增长，公司高速公路业务的发展仍面临较好的发展环境 2013年，我国公路客运总量为374.7亿人，同比增长5.3%，公路旅客周转量为 19

9、,705.6 亿人公里，同比增长 6.7%。公路货运量为355.0 亿吨，同比增长 11.3%，公路货物周转量为 67,114.5 亿吨公里，同比增长 12.7%。整体看来，2013 年，我国客运和货运需求保持了一定的增速，高速公路行业增速依然稳健。 江西省作为长江三角洲、海西经济区和珠江三角洲三个经济区货物、人员进入内陆的必经通道，公司的业务发展仍面临良好的区域环 公司债券跟踪评级报告 5境。2013 年，江西省地区生产总值为 14,338.5 亿元，增长率为10.1%，保持稳定增长，周边安徽省、湖南省和福建省地区生产总值增长率在 10%以上。江西省公路运输量和运输周转量继续保持增长态势，由

10、于我国经济增速放缓对中西部地区的车流量影响较大，江西省主要交通运输统计指标增速总体有所放缓。江西省汽车保有量增势强劲，2013 年末，民用汽车保有量 256.4 万辆，增长 21.1%；民用轿车保有量 127.4 万辆，增长 25.4%。 表 1 江西省交通运输情况表 1 江西省交通运输情况 指标 指标 单位 单位 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 数值 数值 增速（%）增速（%）数值 数值 增速(%) 增速(%) 旅客运输量 亿人 8.73.58.4 6.7其中：公路 亿人 8.03.07.8 7.1旅客周转量 亿人公里 1,005.85.2956.0 1.6其中：公路

11、 亿人公里 382.82.9372.0 9.1货物运输量 亿吨 14.010.512.70 13.8其中：公路 亿吨 12.711.611.4 15.6货物周转量 亿吨公里 3,903.713.23,448.8 14.8其中：公路 亿吨公里 3,066.919.82,559.8 23.9资料来源：20122013 年江西省国民经济与社会发展统计公报 在地区经济持续快速发展、交通运输需求不断增长的拉动下，2013 年末，江西省高速公路通车里程达到 4,335 公里，全年新增高速公路 75 公里，根据江西省国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 中有关高速公路建设规划，到 2015 年，江西省高速

12、公路通车里程将突破 5,000 公里，基本实现县县通高速，形成省会到区市 4 小时、到周边省会城市 6 至 8 小时的快速通道。为了完善路网结构布局，江西省加快了国家干线高速公路和地方加密高速公路建设。除公路建设方面，江西省也加大铁路建设，2013 年末，江西省铁路营运里程达到3,146 公里，根据江西省铁路规划，2014 年将建成沪昆客专杭长段、赣韶铁路，开工建设蒙西至华中地区铁路煤运通道（江西段）、昌吉赣客专；2015 年建成合福客专（江西段）、完成赣龙扩能改造，力争开工建设池九客专、赣深客专，江西南昌至赣州客运专线未来有望开工，江西省铁路线路的逐步完善，对高速公路形成一定竞争。 随着江西

13、省及其周边省份经济持续增长、公路运输需求的增长以及高速公路网络不断完善，公司高速公路业务的发展仍面临较好的发展环境。 公司债券跟踪评级报告 6经营与竞争经营与竞争 2013 年以来，公司营业收入有所增加，业务结构整体保持稳定，通行服务费仍是公司收入和毛利润的主要来源 2013 年以来，公司营业收入有所增加，业务结构整体保持稳定，通行服务费仍是公司收入和毛利润的主要来源 2013 年及 2014 年 13 月，公司营业收入同比分别增长 10.00%和1.69%。通行服务费业务仍然是公司收入和利润的主要来源。 2013 年，公司通行服务费收入同比下降 4.12%，主要由于九江大桥维修限制 30 吨

14、以上大货车通行、 济广高速江西段通车分流公司部分路段车辆，另外，配套公路的修复和完善对各路段车流量也产生了一定程度的影响。2014 年 13 月，公司通行服务费收入增长 7.20%。 表 2 20112013 年及 2014 年 13 月公司收入及利润情况（单位：亿元、%）表 2 20112013 年及 2014 年 13 月公司收入及利润情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2014 年 13 月 2014 年 13 月 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比

15、占比 营业收入 7.62 100.00 39.13100.00 35.58100.00 41.01 100.00营业收入 7.62 100.00 39.13100.00 35.58100.00 41.01 100.00通行服务费 6.87 90.16 25.1164.17 26.1973.61 27.89 68.01 工程结算 0.57 7.48 12.6732.38 8.2623.22 12.09 29.48其他业务 0.18 2.36 1.353.42 1.133.18 1.03 2.51毛利润 4.93 100.00 17.48100.00 18.66100.00 19.77 100.0

16、0 毛利润 4.93 100.00 17.48100.00 18.66100.00 19.77 100.00 通行服务费 4.74 96.15 15.8490.62 17.0891.53 18.39 93.02工程结算 0.09 1.83 1.237.04 1.156.16 0.99 5.01其他业务 0.1 2.03 0.412.35 0.432.30 0.39 1.97综合毛利率 64.68 44.67 52.44 48.20 综合毛利率 64.68 44.67 52.44 48.20 通行服务费 69.00 63.08 65.22 65.94 工程结算 15.79 9.71 13.97

17、8.20 其他业务 55.56 30.60 38.05 37.86 资料来源：根据公司提供资料整理 2013 年，由于工程类子公司对外拓展业务增加，公司实现工程结算收入 12.67 亿元，同比增加 53.37%，受工程业务成本增加影响，该板块毛利率下降 4.26 个百分点，引起公司整体毛利率水平有所下降。 2013 年以来，公司业务结构整体保持稳定，预计未来 12 年，以通行服务费为主的收入结构不会发生变化。 公司运营的高速公路资产质量仍然良好；受车辆分流和部分路段限制大货车通行等影响，2013 年公司通行费收入持续下降 公司运营的高速公路资产质量仍然良好；受车辆分流和部分路段限制大货车通行等

18、影响，2013 年公司通行费收入持续下降 2014年3月末，公司主要经营的高速公路有8条，较2012年末未发生变化，公司公路资产属于江西省高速公路网的主骨架上，地理位置优越，资产质量仍然良好。 2013 年，通行费收入合计较 2012 年减少了 1.08 亿元。公司昌九高速、昌樟（昌傅）高速公路和昌泰高速公路车流量相对饱和，控股 公司债券跟踪评级报告 7股东江西高速所辖的济广高速江西路段的开通对四条路段车辆造成一定分流影响，预计未来分流影响持续，同时由于九江大桥维修限制 30吨以上大货车通行，四条路段通行费收入同比均有一定程度下降。2014 年 13 月，公司通行服务费收入同比增长 7.20%

19、，昌铜高速通行费收入实现较快增长，其中奉铜高速路段收入同比增长 66.72%，昌奉高速路段收入同比增长 93.74%，未来昌铜高速通行费收入增长有望弥补车流量分流对公司通行费收入造成的影响。 2013 年，江西省发展和改革委员会、江西省交通运输厅和江西省财政厅赣发改收费字 【2013】 583 号文件关于调整全省高速公路车辆通行费收费标准的通知，自 2013 年 4 月 1 日，江西省部分高速公路收费标准较 2004 年统一收费标准有所提高，调整后的收费标准有所提高，有利于公司通行费收入的提高。 表 3 公司运营高速公路通行服务收入及里程情况（单位：亿元、公里）表 3 公司运营高速公路通行服务

20、收入及里程情况（单位：亿元、公里） 路段名称 路段名称 2014 年 13 月2014 年 13 月2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 里程 里程 昌九高速 1.846.707.56 7.97 138.20 昌樟（昌傅）高速 1.656.156.71 7.25 103.42 昌泰高速 1.254.615.53 6.48 147.73 温厚高速 0.431.731.51 1.66 35.50 九景高速 1.384.804.46 4.28 133.64 彭湖高速 0.060.450.27 0.24 65.18 昌铜高速1 0.240.680.15 0

21、.00 170.23合计合计 6.8725.1126.19 27.89 794.006.8725.1126.19 27.89 794.00资料来源：根据公司提供资料整理 2013 年以来，公司运营的高速公路资产质量仍然良好，昌铜高速通行费收入实现较快增长，受车辆分流和部分路段限制大货车通行等影响，公司 2013 年通行费收入持续下降。 公司在建路产投资规模仍较大，未来面临一定的资本支出压力 公司在建路产投资规模仍较大，未来面临一定的资本支出压力 截至 2014 年 3 月末，公司正在建设的高速公路项目有昌樟改扩建通远试验段项目和昌九改扩建工程通远试验段项目。昌樟高速改扩建工程概算投资额较大，将

22、使公司未来面临一定的资本支出压力。 由于国务院公布的核电安全规划（20112020 年） 和核电中长期发展规划 （20112020 年） ，国家在“十二五”期间不安排内陆核电项目，公司前期投资的江西彭泽核电项目和万安核电站项目仍处于暂停状态。 1昌铜高速公路分为奉铜高速和昌奉高速两段，其中昌奉高速已于 2011 年 12 月 28 日通车，奉铜高速公路于 2012年 10 月 28 日通车。 公司债券跟踪评级报告 8表 4 截至 2014 年 3 月末公司在建拟建项目情况（单位：亿元、公里）表 4 截至 2014 年 3 月末公司在建拟建项目情况（单位：亿元、公里） 项目名称 项目名称 概算投

23、资额概算投资额已投资额已投资额已投资/ 已投资/ 概算投资额（%） 概算投资额（%） 里程 里程 进度 进度 昌樟改扩建通远试验段项目 72.4022.1230.56 87.50 在建 昌九改扩建工程通远试验段 8.163.0437.25 10.43 在建 合计 80.5625.1631.23 97.93 合计 80.5625.1631.23 97.93 - 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来 12 年，公司在建工程规模仍较大，存在一定资本支出压力。 赣粤高速集聚了江西高速的优良资产，继续得到江西省政府的政策和资金支持 赣粤高速集聚了江西高速的优良资产，继续得到江西省政府的政策和资金支持

24、 公司控股股东江西高速是江西省政府授权的江西省高速公路投资建设与经营主体，2013 年末，江西高速通车里程占江西省已通车总里程的 87.31%。江西高速受江西省交通运输厅委托，维护江西省交通运输厅作为出资人代表的各项权益。江西高速负责高速公路运营管理的主要子公司有两家，分别为赣粤高速和江西省公路开发总公司（以下简称“开发总公司” ） 。截至 2013 年末，赣粤高速通车里程占江西高速的 18.31%，单公里通行服务收入 316 万元。公司仍集聚着江西高速的优质路产，其经营路产单公里通行服务收入在江西省内继续处于领先地位。公司还得到江西省政府的财政支持，将继续享受上市后按税前利润的 25%给予财

25、政补贴的优惠政策。2013 年，公司收到江西省财政厅财政补助 3.12 亿元。 江西省规划到 2015 年建成高速公路 5,000 公里左右，公司控股股东实力较强，有利于公司充分利用控股股东的资源经营更多的高速公路资产，进一步拓展公司发展的空间。 公司治理与管理公司治理与管理 公司是江西省唯一的上市高速公路公司，目前经营的高速公路均为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在通行服务收入上具有比较优势，具有较强的竞争力与区域专营优势，并且公司建、管、养里程在高速公路类上市公司中位居前列，实力较强。公司实行现代企业管理制度，内部操作实现了规范化管理，注重经营成本控制和风险防范，资产质

26、量和收益水平逐年提高。2014 年 4 月 1日，公司发布公告称根据中国证监会上市公司监管指引第 3 号上市公司现金分红及江西证监局的相关要求，结合公司实际情况，拟对现有公司章程中利润分配决策程序和公司利润分配政策进行修订。 另外，由于公司的主营业务收入受国家行业政策、路产分流的影响较大，公司积极实施多元化经营战略，通过开展新能源、金融、旅 公司债券跟踪评级报告 9游等业务来分散风险，进一步提高了公司的风险防范能力。 综上所述，公司是江西省高速公路重要的建设和经营主体，在江西省基础设施建设中地位突出。公司发展战略思路清晰，目标明确。同时，在经营的过程中，公司不断完善法人治理结构，并严格按照内部

27、控制制度管理企业及下属子公司，使得公司的风险管理水平、抗风险能力不断提高。 财务分析财务分析 公司提供了 2013 年及 2014 年 13 月的财务报表，大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2013 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2014 年 13 月的财务报表未经审计。 资产质量 资产质量 2013年以来，公司资产规模继续保持增长，资产结构仍以非流动资产为主 2013年以来，公司资产规模继续保持增长，资产结构仍以非流动资产为主 2013 年以来，公司资产规模继续保持增长，资产结构仍以非流动资产为主。 2013 年以来，公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货

28、和其他流动资产组成。公司货币资金占比较高，2013 年以来，占比有所下降，主要用于利用闲置资金购买银行理财产品；应收账款主要为应收的工程款增加；公司存货有所增加，主要为子公司开发房产和购买原材料所致；其他流动资产为闲置资金购置的银行理财产品。 表 5 截至 2014 年 3 月末公司资产构成情况（单位：亿元、%） 表 5 截至 2014 年 3 月末公司资产构成情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2014 年 3 月末 2014 年 3 月末 2013 年末 2013 年末 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金

29、额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 流动资产 58.39 20.05 51.0718.16 51.52 20.10 49.88 21.68 流动资产 58.39 20.05 51.0718.16 51.52 20.10 49.88 21.68 货币资金 33.47 11.49 29.1010.35 39.14 15.27 33.59 14.60 应收账款 4.69 1.61 4.171.48 2.80 1.09 3.35 1.46 存货 4.61 1.58 3.641.291.520.59 1.53 0.67其他流动资产 5.00 1.72 9.003.200.000.00 0.00 0.

30、00非流动资产 232.79 79.95 230.1281.84 204.82 79.90 180.17 78.32 非流动资产 232.79 79.95 230.1281.84 204.82 79.90 180.17 78.32 固定资产 188.92 64.88 189.4467.37 190.40 74.28 135.70 58.98 在建工程 31.53 10.83 28.4110.10 3.08 1.20 34.05 14.80 可供出售金融资产 4.33 1.49 3.861.37 4.71 1.84 4.25 1.85 总资产 291.18 100.00 281.19100.00

31、 256.34 100.00 230.06 100.00 总资产 291.18 100.00 281.19100.00 256.34 100.00 230.06 100.00 公司非流动资产仍主要是固定资产。2013 年以来，由于计提折旧，固定资产有所下降；在建工程的增加，主要为昌樟、昌九改扩建通远 公司债券跟踪评级报告 10试验段项目的投入。整体来看，以高速公路资产为主的非流动资产仍是资产的主要组成部分，公司资产流动性一般。 预计未来12年，随着公司投资建设高速的修建完工，资产规模会进一步增大。公司资产仍将以高速公路资产为主，资产结构将保持稳定。 资本结构 资本结构 2013年以来，公司高速

32、公路投资建设的规模仍较大，负债规模保持增长；公司有息负债占比仍较高，以 5 年以上的长期借款为主 2013年以来，公司高速公路投资建设的规模仍较大，负债规模保持增长；公司有息负债占比仍较高，以 5 年以上的长期借款为主 2013 年以来，公司负债规模持续增加，2013 年末及 2014 年 3 月末，资产负债率为52.60%和53.39%。公司债务结构中，非流动负债占比继续增长，有息债务结构以 5 年期以上债务为主。 公司流动负债仍主要以短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债为主。2013 年以来，公司短期借款规模总体有所下降；应付账款增长主要为应付工程款的增加，2013 年末，一年以内应

33、付账款占比为 52.68%。 公司非流动负债仍主要以应付债券、长期借款和其他非流动负债为主。 2014 年 3 月末，公司应付债券为 2013 年发行的三期中期票据和一期公司债，总计 50 亿元。长期借款全部为质押借款，质押物为奉新至铜鼓高速公路、南昌至樟树高速公路收费权及其项下全部权益和收益，账面价值合计为 84.82 亿元。其他非流动负债为 15 亿元非定向债务融资工具。 表 6 截至 2014 年 3 月末公司负债构成（单位：亿元、%）表 6 截至 2014 年 3 月末公司负债构成（单位：亿元、%） 项目 项目 2014 年 3 月末 2014 年 3 月末 2013 年末 2013

34、年末 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 流动负债合计流动负债合计 55.81 35.90 66.0344.64 75.98 60.29 90.35 73.36 55.81 35.90 66.0344.64 75.98 60.29 90.35 73.36 短期借款 13.10 8.43 12.908.72 22.55 17.89 22.46 18.23 应付账款 20.82 13.39 20.6113.93 16.82 13.35 18.42 14.96 一年内到期的 非

35、流动负债 10.00 6.43 21.6614.649.007.14 0.00 0.00非流动负债合计非流动负债合计 99.66 64.10 81.8855.35 50.05 39.71 32.81 26.64 99.66 64.10 81.8855.35 50.05 39.71 32.81 26.64 应付债券 49.51 31.85 49.5033.46 11.13 8.83 10.62 8.63 长期借款 20.07 12.91 17.1911.62 13.75 10.91 12.00 9.74 其他非流动负债 29.87 19.21 15.0010.14 25.00 19.84 10.

36、00 8.12 负债合计负债合计 155.47 100.00 147.92100.00 126.04 100.00 123.16 100.00 155.47 100.00 147.92100.00 126.04 100.00 123.16 100.00 有息负债合计 122.55 78.83116.2578.59 100.4379.68 84.08 68.27有息负债合计 122.55 78.83116.2578.59 100.4379.68 84.08 68.27短期有息负债 23.10 14.86 34.5623.36 50.5540.11 51.46 41.78长期有息负债 99.45

37、63.9781.6955.23 49.8839.57 32.62 26.49公司有息债务仍占比较高，2014 年 3 月末，有息债务以 5 年以上 公司债券跟踪评级报告 11的长期借款为主。 表 7 截至 2014 年 3 月末公司到期有息负债期限结构（单位：亿元、%）表 7 截至 2014 年 3 月末公司到期有息负债期限结构（单位：亿元、%）期限 期限 1 年 1 年 (1,2年(1,2年(4,5年(4,5年5 年 5 年 合计 合计 金额 23.1014.8715.0069.58 122.55122.55占比 18.85 12.13 12.24 56.78 100.00 100.00 2

38、013 年末及 2014 年 3 月末，公司流动比率分别为 0.77 倍和 1.05倍，速动比率分别为 0.72 和 0.96 倍，流动资产对流动负债的覆盖程度仍较弱。 截至 2014 年 3 月末，公司无对外担保事项。 2013 年末及 2014 年 3 月末，公司所有者权益分别为 133.28 亿元和 135.71 亿元，所有者权益稳步增长，主要为在资本公积和未分配利润的增加。 2013 年以来，公司负债继续保持增长，有息债务占比仍较高。预计未来，公司高速公路建设投资未来仍存在一定的融资需求，负债规模将进一步上升。 盈利能力 盈利能力 2013 年，公司营业收入有所增长，受财务费用增加和可

39、供出售金融资产当期计提资产减值损失影响，公司利润总额和净利润大幅下降 2013 年，公司营业收入有所增长，受财务费用增加和可供出售金融资产当期计提资产减值损失影响，公司利润总额和净利润大幅下降 2013 年以来，公司营业收入有所增长。2013 年，受财务费用增加和可供出售金融资产当期计提资产减值损失影响，公司利润总额和净利润较 2012 年分别同比下降 47.85%和 55.84%。 表 8 20112013 年及 2014 年 13 月公司收入、期间费用和利润情况（单位：亿元、%） 表 8 20112013 年及 2014 年 13 月公司收入、期间费用和利润情况（单位：亿元、%） 项目 项

40、目 2014年13月2014年13月2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 营业收入 7.6239.1335.58 41.01营业成本 2.6921.6516.92 21.24期间费用 2.017.454.90 5.06 其中：管理费用 0.502.412.09 2.21财务费用 1.515.022.77 2.80资产减值损失 -0.033.020.10 0.13营业利润 2.755.6712.39 13.06营业外收支净额 0.002.924.10 2.75所得税 0.973.194.24 3.86净利润 1.795.4112.25 11.95净资

41、产收益率 1.324.069.40 11.182013 年，公司财务费用增加 2.25 亿元，增长 81.23%，主要由于奉铜高速通车，借款利息计入财务费用。2008 年公司作为战略投资者参与重组 ST 天桥（北京天桥北大青鸟科技股份有限公司）而持有信 公司债券跟踪评级报告 12达地产股份有限公司（简称“信达地产”600657）股权，投资成本为6.00 元/股， 持有 1.00 亿股， 计入可供出售金融资产科目， 2013 年末，信达地产股价为 3.23 元/股，因此公司计提资产减值损失 2.78 亿元2。同时，由于公司享受上市后按税前利润的 25%获得财政补贴的优惠政策，2013 年公司收到

42、财政补助较 2012 年减少 1.00 亿元，引起营业外收入下降。财务费用的增加以及可供资产出售金融资产的减值损失引起公司 2013 年利润总额和净利润大幅下降。 2014 年 13 月，公司营业收入同比增长 1.69%，营业利润增长21.14%，净利润增长 26.06%。 现金流 现金流 2013 年，公司经营性净现金流入规模虽有所下降，经营活动现金流获取能力仍很强；由于昌樟、昌九改扩建通远试验段项目，公司投资性现金流出规模有所增加 2013 年，公司经营性净现金流入规模虽有所下降，经营活动现金流获取能力仍很强；由于昌樟、昌九改扩建通远试验段项目，公司投资性现金流出规模有所增加 2013 年

43、，公司经营性净现金流入规模有所下降，较 2012 年下降16.40%，主要为子公司工程成本及支付工程款增加；由于车辆通行服务费业务仍为公司主营业务，整体看来，公司经营活动现金流获取能力仍很强。 2013 年由于昌樟、昌九改扩建通远试验段项目的投入，公司投资性现金流出规模有所增加，筹资性现金流入下降幅度较大。 表 9 20112013 年及 2014 年 13 月公司现金流指标（单位：亿元）表 9 20112013 年及 2014 年 13 月公司现金流指标（单位：亿元）项目 项目 2014年13月2014年13月2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年

44、 经营性净现金流 3.8916.1519.31 19.15 投资性净现金流 -3.20-32.57-24.70 -39.73 筹资性净现金流 3.686.5410.80 38.04 公司主营业务为收取高速公路通行费，2013 年，公司经营性净现金流规模虽有所下降，经营活动现金流获取能力仍很强，随着在建项目的投入增加，公司投资性净现金流出有所增加。 偿债能力 偿债能力 2013 年末，公司高速公路投资规模仍较高，负债规模持续增长，但资产负债率仍低于行业平均水平3。2013 年，公司获取现金的能力仍很强；受负债规模增长影响，经营性净现金流对总负债和利息的保障程度有所下降。公司与多家银行保持着良好的

45、合作关系，外部融资渠道畅通。截至 2013 年末，公司获得银行授信总额为 226.88 亿元， 2 根据上海证券交易所关于做好上市公司 2013 年年度报告工作的通知及中国证监会公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 3 号-财务报表附注中可供出售金融资产减值的披露 （2013）的相关规定，公司应明确可供出售金融资产计提减值准备的量化标准。公司第五届董事会第十次会议审议通过了关于明确可供出售金融资产计提减值准备会计政策的议案明确了了供出售金融资产计提减值准备的量化标准。截至 2013 年 12 月 31 日，公司持有的信达地产股价持续下跌近三年，累计下跌 46.17%。 3根据国务院国资委制定

46、的企业绩效评价标准值 2013，高速公路资产负债率平均水平为 65.3%。 公司债券跟踪评级报告 13其中已使用额度为 67.62 亿元，已使用额度占授信总额的 29.80%。作为江西省重要的高速公路建设和经营主体，公司从江西高速及江西省政府获得的在资金、政策等方面的有力支持有利于提高偿债能力。 表 10 20112013 年及 2014 年 13 月公司部分偿债能力指标情况（单位：倍、%） 表 10 20112013 年及 2014 年 13 月公司部分偿债能力指标情况（单位：倍、%） 项目 项目 2014 年 13 月2014 年 13 月2013 年 2013 年 2012 年 2012

47、 年 2011 年 2011 年 资产负债率 53.3952.6049.17 53.54 债务资本比率 47.4546.5943.53 44.03 经营性净现金流利息保障倍数 2.242.734.01 5.43EBITDA利息保障倍数 -3.254.98 6.46经营性净现金流/流动负债 6.3822.7423.22 24.47经营性净现金流/总负债 2.5611.7915.50 18.30债务履约情况债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2014年 4 月 1 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均按期

48、兑付。 结论结论 高速公路建设是国家产业政策重点扶持对象，国民经济的持续增长有力拉动了公路运输需求， 高速公路行业继续面临良好的发展前景。赣粤高速经营的高速公路是我国南北高速公路在江西省的优质骨干网线路，继续维持较好的区位优势，赣粤高速作为江西省唯一一家高速公路上市公司，继续得到了江西省政府的政策和资金支持。2013 年以来由于路产分流、九江大桥维修等影响，导致公司通行服务收入有所下降，同时，由于财务费用的增加和可供出售金融资产计提资产减值损失影响，2013 年，公司利润总额和净利润下降较为明显。 预计未来 12 年， 随着江西省经济的发展和公司新运营高速公路通行费的增长，公司经营性净现金流有

49、望保持较好水平。综合分析，大公对赣粤高速的评级展望维持稳定。 公司债券跟踪评级报告 14附件1 截至2014年3月末江西赣粤高速公路股份有限公司股权结构图 江西省交通运输厅 江西省高速公路投资集团有限责任公司 江西赣粤高速公路股份有限公司 51.98% 48.02% 其他股东 100% 公司债券跟踪评级报告 15附件 2 截至2014年3月末江西赣粤高速公路股份有限公司组织结构图 股东大会 监事会 经理层 研究发展部 纪检监察室 党群工作部财务部安全监督管理部资产运营管理部 工程管理中心工会总经理办公室 审计内控部 收费管理部 人力资源部董事会 薪酬与考核委员会 提名委员会 审计委员会 战略决

50、策与执行委员会 董事会办公室 公司债券跟踪评级报告 16附件 3 江西赣粤高速公路股份有限公司主要财务指标 单位：万元 年 份 2014 年 3 月 （未经审计） 2013 年 2012 年 2011 年 年 份 2014 年 3 月 （未经审计） 2013 年 2012 年 2011 年 资产类 货币资金 334,698 290,971 391,433 335,892预付账款 87,491 21,327 51,46592,655流动资产合计 583,878 510,678 515,226498,841固定资产 1,889,201 1,894,422 1,904,0071,356,956在建工