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1、 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 2017年特一药业集团股份有限公司 可转换公司债券2021年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 1 2017年特一药业集团股份有限公司可转换公司债券年特一药业集团股份有限公司可转换公司债券 2021年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元对特一药业集团股份有限公司（以下简称“特一药业”或“公司”，股票代码“002728.SZ”）及其 2017 年 12 月公开发行的可转换公司债券（以下简称“本期债券”）的 2021 年跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为 AA-，发行主体长期信用等级维持为AA-，评
2、级展望维持为稳定。 该评级结果是考虑到：公司产品结构相对合理，在广东省具备一定品牌影响力，非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，第一大股东提供的股份质押和保证担保仍可在一定程度上保障本期债券的安全性；同时也关注到，受疫情影响，公司主要产品销量下滑，期间费用仍对利润形成较大侵蚀，业绩同比大幅下滑，存在较大的商誉减值风险，部分产品存在无法注册风险，面临一定资金压力、短期偿债压力等风险因素。 未来展望 预计公司业务持续性较好，随着疫情冲击减弱，业绩有望回升，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2021.3 2
3、020 2019 2018 总资产 20.22 22.56 22.57 20.68 归母所有者权益 11.22 10.80 11.53 11.11 总债务 7.94 10.70 9.96 8.19 营业收入 1.94 6.33 9.21 8.85 净利润 0.42 0.44 1.72 1.56 经营活动现金流净额 0.76 1.69 2.22 1.88 销售毛利率 55.31% 48.30% 59.34% 58.89% EBITDA利润率 - 27.40% 29.87% 29.28% 总资产回报率 - 5.04% 13.58% 13.53% 资产负债率 44.49% 52.11% 48.91%
4、 46.26% 净债务/EBITDA - 2.53 1.39 1.19 EBITDA利息保障倍数 - 4.06 5.95 6.35 总债务/总资本 51.13% 59.09% 55.75% 52.87% FFO/净债务 - 15.20% 28.11% 39.54% 速动比率 0.84 0.84 0.96 1.21 现金短期债务比 0.76 0.81 0.91 1.24 资料来源：公司 2018-2020年审计报告及未经审计的 2021年一季报，中证鹏元整理 债券概况 债券简称债券简称：特一转债 债券剩余规模债券剩余规模：2.98 亿元 债券到期日期债券到期日期：2023-12-06 偿还方式：
5、偿还方式：对未转股债券按年计息，每年付息一次，附债券赎回及回售条款 增信方式增信方式：股份质押和保证担保 联系方式 项目负责人：项目负责人：刘书芸 项目组成员项目组成员：张旻燏 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次 上次 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 债券信用等级 AA- AA- 评级日期 2021-06-17 2020-05-22 中鹏信评【2021】跟踪第【318】号 01 2 优势 公司产品结构相对合理，在广东省具备一定品牌影响力公司产品结构相对合理，在广东省具备一定品牌影响力。公司产品涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等品种，主要药品制剂
6、产品涉及呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类等多个领域。“特一”品牌被广东省工商行政管理局认定为“广东省著名商标”，被广东省医药行业协会评为“广东省中成药、中药饮片行业领军品牌”。 公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过 9.53 亿元，2020 年12 月已通过中国证监会核准批复，未来若能成功发行，公司财务杠杆水平将大幅下降，中成药产能压力将得到缓解，医药行业产业链将得到延伸。 股票质押和保证担保仍能为本期债券安全性提供一定保障。股票质押和保证担保仍能为本期债券安全性提供一定保障。公司第一大股东
7、许丹青以其持有的 3,750 万股公司股票为本期债券提供质押担保，跟踪期内质押股票市值对本期债券覆盖程度尚可。同时许丹青还为本期债券提供连带保证责任担保，股份质押和保证担保仍能为本期债券安全性提供一定保障。 关注 公司业绩同比大幅下滑。公司业绩同比大幅下滑。2020年受新冠疫情影响，公司主要产品销量下滑，营业收入同比下降 31.31%，毛利率同比下降 11.04 个百分点。公司期间费用规模仍较大，仍对利润形成较大侵蚀，公司净利润同比下降 74.48%。公司华南地区收入占比较大，目前广东局部地区爆发印度变种毒株新冠疫情，需持续关注疫情对公司业绩影响情况。 公司存在较大商誉减值风险。公司存在较大商
8、誉减值风险。公司商誉系并购台山市新宁制药有限公司（以下简称“新宁制药”）和海南海力制药有限公司（以下简称“海力制药”）股权价款溢价导致，2020 年公司对海力制药计提减值准备 0.22 亿元，2020 年底商誉规模 5.65 亿元。若未来海力制药、止咳宝销售以及新宁制药收益不及预期，公司仍面临较大商誉减值风险。 公司部分产品面临停止注册并停产的风险公司部分产品面临停止注册并停产的风险。截至目前，公司 7 个品种通过一致性评价，其余化药品种仍未通过一致性评价，若相关产品未在规定时间内通过一致性评价，仍面临停止注册并停产的风险。 公司面临一定资金压力。公司面临一定资金压力。截至 2020 年底，公
9、司在建项目尚需投入一定资金，一致性评价仍需持续投入，公司仍面临一定资金压力。 公司面临一定的短期偿债压力。公司面临一定的短期偿债压力。2020 年底公司总债务规模继续增长，短期债务占比进一步提高，速动比率和现金短期债务比下滑、表现仍欠佳，公司仍面临一定的短期偿债压力。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 医药制造企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 3 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元关于本期债券的
10、跟踪评级安排，在初次评级结束后，将在受评债券存续期间每年进行一次定期跟踪评级。 二、本期二、本期债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2017年12月发行了6年期3.54亿元的可转换公司债券，募集资金拟全部用于建设药品仓储物流中心及信息系统建设项目和新宁制药药品GMP改扩建工程项目。根据公司2020年年报，截至2020年底，本期债券募集资金余额为22,437.01万元，其中暂时性补充流动资金19,000万元，存放于募集资金专户的余额为3,437.01万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 2020年及2021年一季度，本期债券转股合计增加股本260.97万元1，2021年3月底公司
11、股本变更为20,351.78万元。跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未发生变化。截至2021年3月底，控股股东和实际控制人仍为以许丹青为代表的许氏家族2，合计持有公司54.41%股份，同比无变动，持有的公司股票质押占其所持股份总数的56.77%3。公司股权结构详见附录二。跟踪期公司主营业务亦无变化，仍主要从事化药制剂、中成药以及化学原料药的研发、生产和销售。2020年度，公司合并范围新设1家子公司，注销2家子公司。截至2020年底，纳入公司财务报表合并范围的子公司共有8家，详见附录三。 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：万元万元） 1、跟踪
12、期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 广州特一海力药业有限公司 100% 15,000.00 技术研发 新设 2、跟踪期内、跟踪期内不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入的原因 海南海力医生制药有限公司 100% 600.00 药品生产及销售 注销 海南海力医生保健品有限公司 100% 300.00 药品生产及销售 注销 注：广州特一海力药业有限公司 2021 年已注销 资料来源：公司 2020 年年度报告，中证鹏元整理 1 本
13、期债券的转股价格将于 2021 年 6 月 3 日起由原来的 14.70 元/股调整为 14.05 元/股。 2 2021 年 3 月底，公司实际控制人及其一致行动人为许丹青、许松青、许为高、许丽芳、许恒青，分别持有公司股份30.51%、10.17%、9.15%、2.93%、1.65%。许为高与许丽芳为夫妻，许丹青、许松青和许恒青均为许为高与许丽芳的儿子；许丹青任董事长、总经理，许松青任副董事长、副总经理。2021 年 4 月 27 日，公司实际控制人之一许为高因病医治无效逝世。 3 根据公司 2021 年一季度报告，许丹青、许为高持有公司股份分别被质押 4,425 万股（其中 3,750 万
14、股为本期债券质押担保）、1,863 万股，分别占其持有公司股份的 71.26%、100.00%。 4 四、运营环境四、运营环境 在新药审批趋严、医保控费等政策背景下，中成药产品价格面临下调风险，短期内中成药收入及在新药审批趋严、医保控费等政策背景下，中成药产品价格面临下调风险，短期内中成药收入及利润增速下行压力仍较大；新冠疫情下诊疗方案相关药品需求有所提升利润增速下行压力仍较大；新冠疫情下诊疗方案相关药品需求有所提升 近年中药新药注册及获批数量均较少，2020年有3个中药新药产品获批，为近五年数量最多。中药产品以长期疗效为原则，短期内产品销售更多依靠企业对产品的推广能力；另一方面，中药审批周期
15、较长，缺少中医证候的动物实验模型，且疗效短期内难以确定，导致中药制造企业研发回报率较低，企业研发动力不足。随着主管部门不断改进完善药品价格体制、医疗保险制度和药品集中采购招标等制度，强化医保控费，中药产品的销售价格继续面临下调的风险。根据米内网数据，2019年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端中成药销售额为2,830亿元，近年来中成药市场整体增速持续放缓，2019年首次出现1.7%的负增长。考虑到医保控费长期压力依然存在，短期内中成药制造行业销售及利润增速下行压力较大。 图图1 2013-2020 年年中药受理品种数量情况中药受理品种数量情况
16、图图2 公立医疗机构中成药的销售情况（单位：亿元）公立医疗机构中成药的销售情况（单位：亿元） 资料来源：药监局药品审评中心，中证鹏元整理 资料来源：米内网，中证鹏元整理 在 2020 年新冠疫情的背景下，党中央、国务院多次强调坚持中西医结合治疗，国家卫健委发布多版新型冠状病毒诊疗方案，临床治疗方案中包括中医治疗，涉及药品包括清肺排毒汤等中药处方、藿香正气胶囊（丸、水、口服液） 、金花清感颗粒、莲花清感胶囊（颗粒） 、疏风解毒胶囊（颗粒）以及喜炎平等注射剂，在尚无特效药的情况下，诊疗方案相关产品短期内需求有所提升，未来随着疫苗的接种范围扩大和疫情得到逐渐控制，相关需求将趋于下降。 止咳化痰类中成
17、药止咳化痰类中成药 2020 年零售药店终端销售额同比下滑，预计年零售药店终端销售额同比下滑，预计 2021 年将有所回升；年将有所回升；2020 年年中药中药材价格延续波动趋势材价格延续波动趋势，增加了增加了中药生产企业中药生产企业的成本控制压力的成本控制压力 咳嗽为呼吸系统疾病的常见症状，随着自然环境及气候的变化，咳嗽的发病比例呈不断上升趋势，我国止咳化痰类药物有较大增长空间；2017 年我国止咳化痰类药物规模达到 330 亿元，其中零售端约280 亿元，近年来增速均保持两位数，远高于整体药品市场。我国止咳化痰类药物市场以中成药为主，近几年中成药占比在 70%-80%左右，且比重不断增加，
18、止咳化痰类中成药具有良好的成长性；2009-2016 年我国止咳中成药市场销售额从 101.04 亿元增长至 236.46 亿元，复合增长率为 12.92%。 国家基 5 本药物目录（2018 版） 和国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019 年版） 分别收录了部分化痰、止咳、平喘类中成药品种，入选以上目录的药品价格方面会受到一定限制，但销售渠道也更为畅通，未入选的产品则在市场推广方面有相对较高的投入。整体来看，止咳化痰类中成药有较好的市场前景。受疫情影响，零售药店止咳化痰类药品销售受到管控，止咳化痰类中成药 2020 年零售药店终端销售额同比下滑。2021年随着疫情影响减弱，预
19、计止咳化痰类中成药销售额将有所回升。 表表2 受疫情影响，止咳化痰中成药受疫情影响，止咳化痰中成药 2020 年零售药店终端销售额同比下滑年零售药店终端销售额同比下滑（单位（单位：亿元）：亿元） 品种品种 2020E 2019 同比增长率同比增长率 京都念慈菴蜜炼川贝批把膏 12 15 -22.86% 急支糖浆 7 10 -33.00% 强力枇杷露 3 4 -21.59% 注：销售额为中国城市零售药店终端销售额 资料来源：米内网，中证鹏元整理 图图3 中药材价格指数野生中药材价格指数野生 99 图图4 中药材价格指数综合中药材价格指数综合 200 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来
20、源：Wind 资讯，中证鹏元整理 2020年中药材价格延续波动趋势，增加了中药生产企业的成本控制压力。野生药材方面，长期以来动物类药材多为野生。由于野生资源稀缺，且逐年枯竭，国家实施严格的政策保护，再加上劳动力价格持续上涨，使得野生及动物类药材供给出现不足，随着需求的不断增长，价格呈现持续上升态势，2020年中药材野生99价格指数4首次突破3,000点，2021年以来中药材野生99价格指数已突破3,300点。中证鹏元预计2021年中药材野生99价格指数仍处于高位。大宗中药材方面，从反映全国中药材整体价格情况的“中药材综合200价格指数”来看，大宗药品价格波动较大，经历前期上涨后，中证鹏元预计2
21、021年中药材综合200价格指数在家种药材供应量上升的背景下持续震荡调整，但不排除自然灾害对个别地区及品种的影响。 预计预计2021年新冠疫情影响将进一步降低，医保控费政策继续推进，我国化药制剂行业业绩将有所年新冠疫情影响将进一步降低，医保控费政策继续推进，我国化药制剂行业业绩将有所回升但仍维持在较低水平，行业业绩分化将进一步加大回升但仍维持在较低水平，行业业绩分化将进一步加大 受医保控费政策、新冠疫情影响，2020年我国化药制剂销售额下滑，预计2021年我国化药制剂行业 4 中药材野生 99 价格指数系中药材天地网编制的，用于衡量野生药材的价格波动情况。 6 业绩将有所回升但仍维持在较低水平
22、。医药行业是高监管行业，受政策的影响相对较大。2020年是“4+7”集采、“4+7”扩围集采、全国第二批集采、医保谈判品种及国家重点监控品种等政策的执行期，同时受新冠疫情影响，化药企业生产、销售工作延迟开展、医院终端就诊人数下降，2020年1-9月我国化药制剂业绩下滑。分季度来看，随着疫情影响逐步减弱，化药销售逐步回暖。目前我国新冠疫情虽然有零星爆发，但整体较为可控，2020年底我国新冠病毒疫苗接种工作已开展，未来新冠疫情对化药制剂行业影响将进一步降低，2021年化药制剂行业业绩将有所回升；但考虑带量采购、控制辅助用药等医保控费政策将进一步推进，2021年化药制剂行业业绩增速仍将维持在较低水平
23、。 表表3 分季度来看，随着疫情影响逐步减弱，化药销售逐步回暖分季度来看，随着疫情影响逐步减弱，化药销售逐步回暖 指标指标 2020 年年 1-9 月同比月同比 分季度同比分季度同比 2020 年年 1-3 月月 2020 年年 4-6 月月 2020 年年 7-9 月月 重点城市公立医院化药销售额 -12.35% 下滑超过 20% 下滑 13% 下滑不足 3% 资料来源：米内网，中证鹏元整理 随着一致性评价、带量采购、医保药价谈判等政策的推进，预计2021年化药制剂行业业绩分化进一步加大。受药价谈判、带量采购、国家首批重点监控目录等政策影响，2020年1-6月创新药医保放量、集采品种销售规模
24、下滑、辅助用药规模萎缩。医保谈判品种大多为近年新上市、临床价值较高，价格相对较高的创新药或独家品种，医保谈判后以价换量，市场发展空间较大。对于集采品种，尽管销售量有所上升，但由于中标价大幅下降，其销售额仍出现一定程度下滑。国家重点监控目录药品多数为临床价值较低的辅助用药，在疫情冲击下呈现断崖式下降，预计未来市场规模将继续下滑。 表表4 创新药医保放量、集采品种销售规模下滑、辅助用药规模萎缩创新药医保放量、集采品种销售规模下滑、辅助用药规模萎缩 品种类型品种类型 2019 年年 1-6 月月 销售金额占比销售金额占比 2020 年年 1-6 月月 销售金额占比销售金额占比 2020 年年 1-6
25、 月月 销售额同比增长销售额同比增长 国家谈判品种 2.80% 4.80% 47.11% 集采执行品种 3.90% 3.40% -24.70% 国家重点监控品种 4.00% 1.50% -67.10% 注：销售金额为中国公立医疗机构药品的销售额。 资料来源：米内网，中证鹏元整理 一致性评价政策方面，2020年一致性评价过评数量大幅增长，未来随着仿制药一次性评价的推进，行业集中度将加速提升。2020年一致性评价进入收获期，累计有861个品规的药品通过一致性评价（含视同通过），同比增长114%；其中过评的注射剂有73个品种，同比增长563.64%。但受疫情影响，一致性评价工作进展放缓，2020年一
26、致性评价申报数量有所下滑，2020年全年累计有908个受理号申报一致性评价获受理，同比下降16%。未来随着仿制药一次性评价的推进，行业集中度将加速提升，经营规模小且没有优势品种的药企中长期仍将面临较大生存压力。 带量采购政策方面，2020年全国及地方带量采购快速推进，预计未来集采常态化将加速，化药制剂行业业绩继续承压。2020年1月、2020年8月、2021年1月第二、三、四批全国集采启动，范围由25省扩 7 展至全国，品种由25种增至45种。据国家医保局测算，“4+7”集采、“4+7”扩围集采、全国第二批集采等三批集采品种，年药品费用从659亿元下降到120亿元。在国家集采基础上，国家医保局
27、积极指导和推动各地按照国家集采的基本原则和主要政策，探索其它药品的集中带量采购；2020年12月，陕西牵头的11省药品省际联盟带量采购启动，是目前范围上仅次于国家集采的采购项目。未来随着集采经验的积累、一致性评价过评品种数量的增加，预计带量采购常态化将加速，化药制剂行业业绩继续承压。 表表5 全国带量采购快速推进，预计未来集采常态化将加速，化药制剂行业利润将继续承压全国带量采购快速推进，预计未来集采常态化将加速，化药制剂行业利润将继续承压 项目项目 全国第四全国第四 批集采批集采 全国第三全国第三 批集采批集采 全国第二全国第二 批集采批集采 “4+7” 扩围集采扩围集采 “4+7” 集采集采
28、 启动时间 2021 年 1 月 2020 年 8 月 2020 年 1 月 2019 年 9 月 2018 年 11 月 全面落地执行时间 - 2020 年 11 月 2020 年 4 月 2019 年 12 月 2019 年 4 月 采购品种 45 个品种 55 个品种 32 个品种 25 个品种 25 个品种 集采范围 全国 全国 全国 25 省 4+7 城市 拟中选企业（家） 118 125 77 45 19 平均降幅 50.00% 53.00% 53.00% 59.00% 52.00% 采购量 首年约定采购量计算基数（亿片/粒/袋/支） 68 200 124 70 16 采购规则 首
29、年约定采购量计算基数 40%-80%份额 首年约定采购量计算基数 50%-80%份额 首年约定采购量计算基数 50%-80%份额 首年约定采购量计算基数 50%-70%份额 采购周期 1-3 年 1-3 年 1-3 年 1-2 年 1 年 注： “4+7”扩围集采范围 25 省，不包含 4+7 城市。 资料来源：上海阳光医药采购网、公开资料，中证鹏元整理 医保药价谈判方面，2020年我国医保目录动态调整机制基本形成，临床价值较高的创新药面临较好的发展机遇。2020年12月国家医保局正式发布当年医保谈判的结果，119种（目录外96种，目录内23种）药品谈判成功，谈判药品平均降幅50.64%。20
30、20年医保目录动态调整进一步为临床价值较高的创新药企业提供了较好的发展机遇。一方面，2020年谈判成功的国产创新药同比大幅增加（谈判新增的66个化药中，44种为2019-2020年新获批的化药，其中国产创新药多达29种）。另一方面，2020年国家医保药品目录谈判工作由原来政府主导，改为企业自主申报，更多创新药可第一时间进入医保谈判环节。此外，此次医保目录调整首次尝试对目录内药品进行降价谈判，预计未来还会继续对目录内药品进行降价谈判。2016年至今，国家已经组织了5次药价谈判，我国医保目录动态调整机制基本形成，预计未来药价谈判品种数及范围将进一步扩大，越来越多的创新药将纳入目录之内，给创新药提供
31、了较好的发展机遇。 表表6 我国医保目录动态调整机制基本形成，预计未来药价谈判品种数将进一步扩大我国医保目录动态调整机制基本形成，预计未来药价谈判品种数将进一步扩大 项目项目 第五次第五次 第四次第四次 第三次第三次 第二次第二次 第一次第一次 国家药价谈判时间 2020 年 2019 年 2018 年 2017 年 2016 年 国家拟谈判品种数 162 150 17 36 3 国家谈判成功品种数 119 97 17 36 3 平均降幅 50.64% 新增：60.7% 续约：26.4% 56.7% 44% - 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 8 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主要从事化
32、药制剂、中成药以及化学原料药的研发、生产和销售。2020年受新冠疫情影响，公司OTC产品销售活动开展受到限制，同时各地区实施零售药店购买退烧、止咳、抗生素、抗病毒药品人员信息登记报告制度，极大影响了相关药品的销售，2020年公司营业收入同比下降31.31%。毛利率方面，由于销量下滑，而固定成本支出呈相对刚性，2020年化学制剂药、中成药毛利率均同比下降，同时毛利率较高的中成药占比大幅下降，公司销售毛利率同比下降11.04个百分点。 2021年一季度，随着中成药主要产品销量回暖，公司营业收入、毛利率同比回升。公司华南地区收入占比较高，目前广东局部地区爆发印度变种毒株新冠疫情，需持续关注疫情对公司
33、业绩影响情况。 表表7 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元万元） 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 化学制剂药 8,364.30 29.85% 35,733.54 32.53% 42,428.89 39.30% 中成药 9,208.74 74.56% 19,702.22 68.03% 42,174.23 78.16% 化学原料药 1,753.75 76.37% 7,221.54 71.60% 6,692.12 68.94% 化工产品及其它 11
34、1.06 44.32% 612.22 59.59% 816.98 49.96% 合计合计 19,437.85 55.31% 63,269.52 48.30% 92,112.23 59.34% 注：公司化学原料药产品主要为铝碳酸镁、冰醋酸、苯妥英钠、氯化钙和硫酸亚铁等，2020 年收入及毛利率同比增长主要系高毛利产品铝碳酸镁收入增加所致。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表8 公司公司主要产品收入主要产品收入及毛利率情况（单位：及毛利率情况（单位：万元万元） 产品类别产品类别 产品名称产品名称 2021 年年 1-3 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛
35、利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 化学制剂药 土霉素片 430.40 17.45% 1,744.46 20.83% 2,027.74 34.64% 红霉素肠溶片 657.01 24.98% 2,397.42 29.45% 3,155.05 36.49% 罗红霉素胶囊 506.02 39.38% 2,142.99 37.79% 2,275.01 33.74% 依托红霉素片 641.77 33.94% 2,100.61 34.61% 3,169.00 43.97% 磺胺嘧啶片 132.64 36.30% 1,200.05 37.46% 2,144.84 40.66% 合计合计 2,367.84
36、29.75% 9,585.53 31.88% 12,771.64 38.26% 中成药 止咳宝片 6,221.11 85.66% 11,676.98 83.86% 33,292.83 85.83% 金匮肾气片 1,066.71 90.42% 3,089.53 90.14% 3,389.96 87.57% 合计合计 7,287.82 86.35% 14,766.51 85.17% 36,682.79 85.99% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 9 公司产品结构相对合理公司产品结构相对合理，在广东省具备一定品牌影响力；在广东省具备一定品牌影响力；2020 年受疫情影响，公司化学制剂药、年受疫情
37、影响，公司化学制剂药、中成药收入及毛利率均同比下降；一致性评价工作投入继续推进，部分产品仍存在无法注册风险中成药收入及毛利率均同比下降；一致性评价工作投入继续推进，部分产品仍存在无法注册风险 公司产品结构相对合理，在广东省具备一定品牌影响力。公司产品涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等品种，主要药品制剂产品涉及呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类等多个领域。“特一”品牌被广东省工商行政管理局认定为“广东省著名商标”，被广东省医药行业协会评为“广东省中成药、中药饮片行业领军品牌”。 公司化学制剂药、中成药产品销售终端主要为药店、诊所；销售模式以经销模式为主，少数销售终端为医院的主要通过医院
38、招投标进行销售、通过医药商业公司进行配送；销售区域以华南和华东地区为主，2020 年华南、华东地区收入占营业收入比重分别为 45.62%和 18.32%。款项结算方面，对于止咳宝合作多年的经销商，一般给予信用账期 30-45 天，其余经销商一般需要先款后货，2020 年给予客户账期未发生较大变化。公司客户集中度一般，2020 年前五大客户销售占比 18.69%，同比提高 6.71 个百分点。 表表9 截至截至 2020 年底公司主要中成药产品情况年底公司主要中成药产品情况 产品名称产品名称 类型类型 主要销售终端主要销售终端 销售模式销售模式 2020 年纳入医保情况年纳入医保情况 2019
39、年纳入医保情况年纳入医保情况 止咳宝片 OTC甲类 药店、诊所 经销 广东省医保目录 广东省和湖南省医保目录 金匮肾气片 处方药 医院 医院招投标 国家医保 国家医保 注：2020 年 6 月 30 日止咳宝片被调出湖南省医保目录 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司中成药收入主要来自止咳宝片、金匮肾气片，其他药品规模较小。通过并购海力制药，公司止咳宝片成为国内独家品种。销量方面，2020 年止咳宝片、金匮肾气片销量分别同比下降 60.27%、16.95%；其中止咳宝片销量下滑主要系疫情影响、销售工作受限以及药店销售止咳药受到管控所致；金匮肾气片销量下滑主要系非发热门诊就诊人数下降所致。销售
40、价格方面，2020 年止咳宝片销售终端价格变动较小，销售均价同比下降 11.73%，主要系产品销售规格变动所致；金匮肾气片销售均价同比增长 9.73%，主要系不同地区医院招投标价格有所差异所致。受销量下滑影响，2020 年中成药实现收入1.97 亿元，同比下降 53.28%，毛利率为 68.03%，同比下降 10.13 个百分点。2021 年一季度，随着疫情冲击减弱，止咳宝片、金匮肾气片销量分别同比增长 30.46%、56.41%，中成药收入同比增长 36.03%。 表表10 公司主要中成药产品产销情况公司主要中成药产品产销情况 产品产品 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2020 年年
41、 2019 年年 止咳宝片 产量（万片） 13,974.11 22,765.61 86,947.37 销量（万片） 13,832.48 28,267.07 71,142.39 产销率 98.99% 124.17% 81.82% 金匮肾气片 产量（万片） 2,847.52 8,184.96 8,890.65 销量（万片） 2,582.35 8,027.04 9,664.88 产销率 90.69% 98.07% 108.71% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 10 公司化药制剂品种主要为抗生素、抗感染类、解热镇痛类，品种较多，单个产品收入规模较小、波动较大、产品价格受原材料影响较大。2020 年
42、受疫情影响，公司 OTC 产品销售活动受限，同时药店销售抗生素、退烧类药品受到管控，公司实现化药制剂收入 3.57 亿元，同比下降 15.78%，毛利率为32.53%，同比下降 6.77 个百分点。从前五大产品来看，土霉素片、红霉素肠溶片、罗红霉素胶囊、依托红霉素片、磺胺嘧啶片销量分别同比变动 1.70%、-22.51%、-2.21%、-34.62%、-44.64%，销售均价分别同比变动-15.41%、-1.94%、-3.67%、1.39%、1.07%。 需关注的是，2021 年一季度，化学制剂药收入仍同比下滑 6.02%。 表表11 公司主要化学制剂药产品产销情况公司主要化学制剂药产品产销情
43、况 产品产品 项目项目 2021 年年 1-3 月月 2020 年年 2019 年年 土霉素片 产量（万片） 10,534.40 44,204.05 65,104.31 销量（万片） 13,591.17 52,285.15 51,410.46 产销率 129.02% 118.28% 78.97% 红霉素肠溶片 产量（万片） 6,944.00 13,872.10 24,383.98 销量（万片） 4,712.60 16,871.69 21,773.76 产销率 67.87% 121.62% 89.30% 罗红霉素胶囊 产量（万片） 1,787.06 6,388.81 7,924.19 销量（万片
44、） 1,696.20 7,222.48 7,385.97 产销率 94.92% 113.05% 93.21% 依托红霉素片 产量（万片） 5,058.40 13,742.10 19,609.10 销量（万片） 4,454.94 13,309.38 20,356.87 产销率 88.07% 96.85% 103.81% 磺胺嘧啶片 产量（万片） 3,205.90 6,405.61 13,813.75 销量（万片） 775.51 6,893.73 12,453.08 产销率 24.19% 107.62% 90.15% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2020 年公司继续推进对化学制剂药的一致性评
45、价工作的投入，但受疫情影响，研发工作延期开展，全年研发投入同比下滑 44.37%。截至目前，公司头孢氨苄胶囊、蒙脱石散、头孢拉定胶囊、磺胺嘧啶片、阿莫西林胶囊、甲硝唑片、盐酸克林霉素胶囊等七个品种完成仿制药一致性评价，其他产品仍尚未完成。随着一致性评价工作的持续推进，未来研发投入规模可能会进一步增加；同时，若相关产品未在规定时间内通过一致性评价，相应产品将停止注册并面临停产的风险。 表表12 公司研发人员及研发支出情况（单位：人、万元）公司研发人员及研发支出情况（单位：人、万元） 项目项目 2020 年年 2019 年年 研发人员数量 201.00 195.00 研发投入 4,159.27 7
46、,476.74 研发支出/营业收入 6.57% 8.12% 资料来源：公司 2020 年年度报告，中证鹏元整理 11 2020年受疫情影响，公司主要剂型产品产能利用率下滑；年受疫情影响，公司主要剂型产品产能利用率下滑；公司公司非公开发行股票申请获得中国证监非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复会核准批复，在建、拟建项目较多，完工后可提高产品供应能力，但新增产能消化存在一定不确定性在建、拟建项目较多，完工后可提高产品供应能力，但新增产能消化存在一定不确定性 公司目前在台山市和海口市共有三处生产基地，2020 年无新增产能。由于公司产品生产线各工序相对独立，由人工衔接，自动化程度不高，故实际生产
47、有一定的弹性，可视市场反馈和季节等因素灵活调节各产品的生产任务。2020 年受疫情影响，公司生产延期，同时主要产品销量下滑、减少生产，当年整体产能利用率同比下降。 表表13 公司生产基地情况公司生产基地情况 生产基地生产基地 主要生产产品主要生产产品 台山市 总部生产基地 止咳宝产品和其他药品 新宁制药生产基地 化学原料药和化工产品 海口市 海力制药生产基地 部分化学制剂药及中成药品种 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表14 公司产能利用率情况公司产能利用率情况 年份年份 产品剂型产品剂型 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 2020 年 片剂（万片） 448,580 316,668
48、 70.59% 散剂（万袋） 65,620 45,955 70.03% 胶囊剂（万粒） 92,300 66,335 71.87% 2019 年 片剂（万片） 448,580 446,584 99.56% 散剂（万袋） 65,620 53,329 81.27% 胶囊剂（万粒） 92,300 69,775 75.60% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司主要在建项目均为本期债券募投项目，2020 年底已投入 1.43 亿元，尚需投资 2.25 亿元，项目进度不达预期5。项目建设完成后公司化学原料药和化学制剂药产能将得到一定提升，但目前原料药行业面临较大的环保升级压力，化学制剂药的一致性评价工作
49、投入规模较大，且能否通过一致性评价存在一定不确定，新增产能存在市场不能有效消化的风险。 表表15 截至截至 2020 年底公司主要在建项目情况（单位：万元）年底公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 已投资已投资 原计划完工日期原计划完工日期 预计达产时间预计达产时间 新宁制药药品 GMP 改扩建工程项目 18,900.00 8,100.36 2020 年 12 月 31 日 2021 年 9 月 30 日 药品仓储物流中心及信息系统建设项目 17,870.59 6,190.50 2021 年 06 月 30 日 2022 年 6 月 30 日 合计合计 3
50、6,770.59 14,290.86 - 资料来源：公司 2020 年年度报告，中证鹏元整理 5 “药品仓储物流中心及信息系统建设项目”延期主要系“药品仓储物流中心及信息系统建设项目”的部分建设项目实施地点变更到台山市水步镇振兴路 21 号，受该宗地整体规划与设计进度的影响所致；“新宁制药药品 GMP 改扩建工程项目”因项目在原有规划和设计基础上进行工艺技术改进，对厂房建设设计方案和设备选型等进行了优化和完善，再加上报告期内疫情导致订购设备延期交货等，导致施工工期后延。 12 公司于 2020 年 4 月披露非公开发行股票预案 ，拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过 9.53 亿元，具