润建股份：2020年公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

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1、 2 关注：关注： 劳务成本对公司业务利润影响较大，需持续关注公司的成本控制能力。劳务成本对公司业务利润影响较大，需持续关注公司的成本控制能力。作为劳务密集行业企业， 劳务成本在营业成本中占比约 70%-80%， 其水平对公司业务利润影响较大。近年主要劳务采购价格有一定程度的上浮，对公司盈利能力有一定侵蚀，需持续关注公司的成本控制能力。 公司客户集中度较高，公司客户集中度较高，对大客户依赖较大对大客户依赖较大。公司前五大客户集中度较高，近年公司前五大客户收入金额占比均在 40%以上， 且由于公司主要客户一般是通过招投标发布订单，公司定价方面处于较被动地位。公司对大客户依赖较大，存在大客户流失对

2、公司业绩造成较大影响的风险。 应收款项规模应收款项规模较大较大，对营运资金造成一定压力对营运资金造成一定压力。公司应收账款规模较大，截至 2019年 9 月末，公司应收账款账面价值为 19.65 亿元，占总资产的比重为 45.05%，对营运资金造成一定压力，且需关注存货结算的进度。 公司公司主要财务指标主要财务指标（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2019 年年 9 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 436,132.04 391,367.04 238,683.98 190,871.20 归属于母公司所有者权益 275,677.44 263,031.00 118

3、,953.97 94,599.45 有息债务 16,200.00 0.00 16,583.77 11,467.16 资产负债率 36.66% 32.79% 50.16% 50.44% 流动比率 2.52 2.94 1.92 1.90 速动比率 2.11 2.45 1.41 1.33 营业收入 251,305.96 323,168.01 277,839.47 229,312.09 营业利润 17,584.16 23,757.47 28,419.04 21,334.90 净利润 14,655.42 20,587.77 23,940.00 17,881.52 综合毛利率 16.97% 20.00%

4、25.32% 23.33% 总资产回报率 - 15.44% 26.45% 20.55% EBITDA 19,841.01 27,109.07 31,555.67 23,730.49 EBITDA利息保障倍数 35.21 23.51 19.09 37.17 经营活动现金流净额 -24,046.52 17,093.03 -18,807.81 -7,706.26 资料来源：公司 2016-2018 年连审审计报告、未经审计的 2019 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 3 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身是自然人蒋鹂北女士和王羡初先生共同出资组建广西中人润建通信发展有限公司，注册资本1

5、,000万元，其中：蒋鹂北女士以货币资金出资600万元，占注册资本的60%；王羡初先生以货币资金出资400万元，占注册资本的40%。 2004年4月16日，广西中人润建通信发展有限公司召开股东会，同意公司名称由广西中人润建通信发展有限公司变更为 “广西润建通信发展有限公司”（以下简称 “润建有限” ） ，并于2004年4月20日在广西壮族自治区工商行政管理局办理了变更登记手续，换领了企业法人营业执照。 2012年9月，润建有限以截至2012年6月30日扣除专项储备后的净资产余额2.84亿元折合为注册资本1.57亿元，整体变更为广西润建通信股份有限公司。2012年10月24日，广西润建通信股份有

6、限公司更名为润建通信股份有限公司。 2016年5月17日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具了关于润建通信股份有限公司股票发行股份登记的函（股转系统函20163966号），公司非公开发行股票13,784,451股，新增股份于2016年5月31日在全国股份转让系统挂牌。本次非公开发行股票完成后，公司注册资本增至16,555.97万元。2017年5月17日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具 关于同意润建通信股份有限公司终止股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函 （股转系统函20172700号） ， 同意公司股票自2017年5月22日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。 经中国证券监

7、督管理委员会证监许可2018262号 关于核准润建通信股份有限公司首次公开发行股份的批复核准，2018年2月，公司首次向社会公开发行人民币普通股（A股）股票5,518.66万股。首次公开发行股票后，公司股本总额由16,555.97万股变更为22,074.63万股。2018年3月9日公司注册资本变更为人民币22,074.63万元。2019年4月18日，公司变更为现名。 截至2019年9月末，李建国先生直接持有公司35.52%的股份，通过弘泽熙元间接持有公司23.37%的股份，通过威克德力间接持有公司4.53%的股份，合计持股比例为63.42%，系公司控股股东、实际控制人；蒋鹂北女士系李建国先生的

8、配偶，为股东弘泽熙元的普通合伙人，持有弘泽熙元1%的合伙份额，系公司的共同实际控制人。截至2019年11月22日，李建国、 蒋鹂北夫妇累计质押公司股份16,553,000.00股； 占其持有公司股份总数的11.78%，占公司总股本的7.50%。公司产权结构如下图所示。 4 图图 1 截至截至 2019 年年 9 月末公司产权及控制关系月末公司产权及控制关系 李建国李建国威克德力弘泽熙元蒋鹂北蒋鹂北润建股份有限公司润建股份有限公司73.39%99.00%1.00%6.17%35.52%23.60% 资料来源：公司提供 公司的产业涉及通信网络技术服务等领域，为通信运营商提供包括核心网、无线网、传输

9、网等网络层次的通信网络工程建设、维护及优化等综合技术服务，为中国铁塔股份有限公司（以下简称“中国铁塔”）提供基站配套与铁塔的建设、维护等综合技术服务，以及为客户提供信息系统软件定制开发、集成等信息技术服务。截至2019年9月末，公司纳入合并范围内的子公司共12家（详见附录二）。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：润建股份有限公司2020年公开发行可转换公司债券； 发行总额：发行总额：不超过人民币10.90亿元（含） ； 债券期限：债券期限：6年； 还本付息方式还本付息方式：每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息； 转股期限：转股期限： 本次发行的可转换公司债券转股期限自发

10、行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止； 初始转股价格初始转股价格： 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况与保荐机构（主承销商）协商确定； 转股价格向下修正条款转股价格向下修正条款：在本可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格90%时，公司董事会有权提

11、出转股价格 5 向下修正方案并提交公司股东大会表决， 该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行可转债的股东应当回避；修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日的公司股票交易均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算， 调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算； 债券赎回条款债券赎回条款： 本次发行的可转债到期后五个交易日内， 公司将赎回未转股的可转债，具体赎

12、回价格由公司股东大会授权公司董事会根据发行时市场状况与保荐机构（主承销商）协商确定。在本次发行的可转债转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债； 债券回售条款债券回售条款：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公

13、司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化， 且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司； 向原股东配售安排向原股东配售安排：本次发行的可转换公司债券向公司原股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权。具体优先配售数量由公司股东大会授权公司董事会根据具体情况确定，并在本次可转换公司债券的发行公告中予以披露。原A股股东优先配售之外的余额和原A股股东放弃优先配售后的部分采用中国证监会认可的方式发行，余额由主承销商包销。 三、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金

14、不超过 109,000 万元（含） ，资金投向明细如下： 表表1 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）本期债券募集资金投向明细（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金募集资金 使用规模使用规模 占项目总占项目总 投资比例投资比例 五象云谷云计算中心项目 109,810 109,000 99.26% 合计合计 109,810 109,000 - 6 资料来源：公司提供 1、项目基本情况、项目基本情况 本项目的实施主体为公司控股子公司五象云谷有限公司（以下简称“五象云谷”）。五象云谷系润建股份和南宁象腾投资有限公司（以下简称“象腾投资”）于2019年8月12日合资设立，注

15、册资本2亿元，主要业务包括IDC的建设及运营服务、因特网接入服务、云计算服务、云托管服务、数据处理和存储服务等，润建股份持股70%，为其控股股东。五象云谷云计算中心为公司依托区域内优势产业资源构建的大规模云计算数据中心产业化基地，系本期债券募投项目。项目定址南宁市良庆区五象新区，占地面积60亩，规划建设2栋数据中心楼，每栋数据中心机房楼约占3,000架机柜，1栋动力中心楼，1栋生产配套楼，以及地下室工程。项目整体建设期27个月，项目总投资预算为109,810万元，其中工程建设投资99,330万元；土地购置费2,300万元；外电引入工程2,000万元；工程建设其他费用投资3,180万元；预备费3

16、,000万元。 项目规划规划购置数据中心供电、冷却等机电设备，设置消防、安保、智能化监控子系统，为客户提供承载IT设备运行的高可用性机房环境。 2、项目批复、项目批复情况情况 截至本报告出具日，本项目已在南宁市良庆区发展和改革局备案，取得编号为2019-450108-65-03-043936的备案证明，环评批复正在办理中。 3、经济效益评价、经济效益评价 根据公司提供的五象云谷云计算中心项目可行性研究报告，本项目建成并完全达产后，主要收入为数据中心机柜出租、配套增值服务和网络接入服务等收入，预计项目完全达产后年度销售收入5.40亿元，年度利润总额2.99亿元，税后投资回收期（含建设期）为7.9

17、3年。 四、运营环境四、运营环境 我国电信市场平稳发展我国电信市场平稳发展，为通信服务行业，为通信服务行业提供了良好的市场环境，提供了良好的市场环境，5G时代到来也为时代到来也为通信服务通信服务带来较大的增量机会带来较大的增量机会 近年我国电信市场发展平稳，为通信设备业的发展提供了良好的基础。根据工信部网站，2018年全国电信业务总量达到65,556亿元（按照2015年不变单价计算），同比增长137.9%，电信业务收入累计完成13,010亿元，同比增长3.0%，其中固定通信业务收入完成3,876亿元， 同比增长9.1%， 在电信业务收入中占29.8%； 移动通信业务实现收入9,134亿元，同比

18、增长0.6%，在电信业务收入中占70.2%。固定数据及互联网业务收入完成2,072亿元， 7 同比增长5.1%，在电信业务收入中占比由上年的15.6%提升到15.9%；移动数据及互联网业务收入6,057亿元， 同比增长10.2%， 在电信业务收入中占比从上年的43.5%提高到46.6%。IPTV业务收入同比增长19.4%；物联网业务收入同比大幅增长72.9%。2019年1-10月，全国电信业务收入累计完成10,973亿元，同比增长0.2%，其中移动通信业务收入7,490亿元，同比下降3.5%，占电信业务收入的68.3%。移动数据及互联网业务是拉动电信业发展的主要动力。 同时，5G时代的到来加快

19、了数据流量和终端数的增速，根据中国5G推进组发布5G愿景与需求白皮书面，2020年及未来，移动数据流量将出现爆炸式增长。预计2010年到2020年全球移动数据流量增长将超过200倍，2010年到2030年将增长近2万倍；中国的移动数据流量增速高于全球平均水平，预计2010年到2020年将增长300倍以上，2010年到2030年将增长超4万倍。未来全球移动通信网络连接的设备总量将达到千亿规模。预计到2020年，全球移动终端（不含物联网设备）数量将超过100亿，其中中国将超过20亿。数据流量和终端数的增长终将带动通信基础设施建设的投资需求，由于5G要利用高频段进行信号传输，基站的密度将会要大幅增大

20、，建设需求将随之提升，进而带动5G基础设施维护、5G设备支持等需求增加。 但是5G典型场景涉及未来人们居住、工作、休闲和交通等各种区域，特别是密集住宅区、办公室、体育场、露天集会、地铁、快速路、高铁和广域覆盖等场景。这些场景具有超高流量密度、超高连接数密度、超高移动性等特征，可能对5G系统形成挑战，也对通信支持服务的质量控制提出了更高的要求。 IDC业务市场大规模业务市场大规模增长，需求较大增长，需求较大，且在政策支持下有望得到较好发展，且在政策支持下有望得到较好发展 图图 2 2016 年以来年以来我国电信我国电信业务总量和业务收入规模持续提升业务总量和业务收入规模持续提升 资料来源：工信部

21、，中证鹏元整理 8 互联网数据中心（Internet Data Center，以下简称“IDC”）是指一种拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、 高性能局域网络、安全可靠的机房环境等） 、专业化的管理、完善的应用的服务平台。在这个平台基础上，IDC 服务商为客户提供互联网基础平台服务（服务器托管、虚拟主机、邮件缓存、虚拟邮件等）以及各种增值服务（场地的租用服务、域名系统服务、负载均衡系统、数据库系统、数据备份服务等）。 近年互联网在社会各行业深入渗透，IDC 业务市场始终保持市场规模量级的增长。市场规模增速受政策引领与技术升级等多重因素影响，在不同时间节点呈现增降态势。2010 年放宽 ID

22、C 牌照审核门槛，许多企业得以进入 IDC 业务领域并快速拓展市场，带来IDC 业务市场一轮增长高峰。2014 年，由于第 4 代移动通信技术（4G）业务经营许可权发放，移动互联网流量入口扩展，催生更多应用需求；2016 年，短视频技术被各视频与社交平台广泛应用，也同时带来 IDC 业务市场的增长。该时期第 5 代移动通信技术（5G）尚未正式商用，流量量级较稳定，应用市场维持平衡格局，IDC 业务市场规模增速相对放缓。2018 年，互联网行业的 IDC 需求仍是推动中国 IDC 业务市场规模绝对值增长的主要驱动力，区域市场中，北上广地区数据中心布局范围逐渐向周边区域延伸，以此满足区域市场内 I

23、DC 业务需求。截至 2018 年中国 IDC 业务市场总规模达 1,228 亿元，同比增长29.8%，较 2017 年增长超过 280 亿元。 图图 3 近年中国近年中国 IDC 市场规模市场规模保持快速增长保持快速增长 资料来源：wind，中证鹏元整理 我国 IDC 产业呈现出明显的东热西冷格局。 东部地区信息化发展程度较高、 IDC 需求旺盛，数据中心资源一直处于相对饱和状态，而西部地区受地理位置偏远、网络资源较差以及人才缺乏等因素影响，IDC 实际投产率较低。据工信部统计，2017 年北、上、广、深等城市的数据中心上架率已达 60%-70%，而部分西部地区上架率长期在 30%以下。国

24、9 内数据中心建设主要集中在北京、上海、广州等一线城市和东部经济发达地区，数据中心的总体拥有成本和运营成本普遍较高，不利于 IDC 产业的可持续发展。 为引导国内 IDC 合理布局，工信部发布了关于数据中心建设布局的指导意见及全国数据中心应用发展指引（2017）等相关政策，主要通过划分 IDC 建设地区类型、提供相应支持政策及减少政府自建数据中心数量等手段， 推动国内数据中心建设向气候适宜、能源充足、土地租用价格低廉的西部地区延伸，如内蒙古、新疆、贵州、四川、甘肃等区域。 目前，这一举措已有初步成果，大规模数据中心的分布已呈现向信息化发展水平相对较低的区域延伸的趋势。一般情况下，信息化发展水平

25、较高的地区有足够的信息需求度和资源就绪度，能够满足建设大规模数据中心的基本条件，但是受地方政府政策的引导，新建大规模数据中心在信息化发展水平较低的区域内加速落地。 整体上，中西部地区的信息化发展水平低于经济发达地区，但是通过招商引资、政策激励、人才引进等措施，数据中心的发展速度已得到明显提升。内蒙古、贵州等受到政策重点扶持的地区，数据中心建设规模已得到快速提升，吸引国内外大型互联网企业陆续入驻。 五、公司治理与管理五、公司治理与管理 公司依据中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法等法律、法规，结合公司实际情况， 制定了 公司章程 及 财务会计制度 、 融资与对外担保管理制度 、对外投资管理

26、制度、投资者关系管理制度、内部审计制度、关联交易管理制度等内部制度，建立了股东大会、董事会和监事会等治理机构。 近年来，公司根据公司法及公司章程的要求召开股东大会，股东大会的会议提案、议事程序、会议表决按照相关规定要求执行，年度股东大会每年召开一次，并就对外担保、重大交易等事项召开临时会议。公司设董事会，对股东会负责，由9名董事组成，其中独立董事3名，董事经股东大会选举产生，每届任期三年，连选可以连任。董事会设董事长1人、副董事长1人，由董事会以全体董事的过半数选举产生。同时，设董事会秘书一名，对董事会负责。近年来公司各位董事均依据公司章程等制度出席董事会会议。公司董事会下设战略与决策委员会、

27、薪酬与考核委员会、审计委员会、提名委员会四个专门委员会。公司设监事会，由3名监事组成，其中职工监事一名，每届任期三年，连选可以连任。监事会设主席1人，由全体监事过半数选举产生。 内部管理方面，公司设总经理1名，副总经理若干名，由董事会聘任或解聘，对董事 10 会负责。公司部门主要按职能部门、市场分公司划分，具体组织架构如下图所示。近年来公司管理层基本稳定， 逐步建立健全和完善了内部控制制度，涵盖公司生产、 销售、采购、财务、绩效考核及信息披露等各个经营管理环节。截至2019年9月末，公司共有员工3,672人，其中85.13%为技术人员；从学历构成来看，专科及以上学历的员工占比68.60%。 图

28、图4 公司组织架构图公司组织架构图 证券与公共事务部综合管理部润建学院审计部政企事业群电力与新能源事业群贵州分公司广东分公司中山分公司湖南分公司海南分公司防城港分公司山东分公司股东大会董事会总经理董事会秘书战略与决策委员会审计委员会薪酬与考核委员会提名委员会内审部监事会投资管理部海外业务部北京分公司计划财务部人力资源部河南分公司福建分公司安全质量管理部设备商事业部市场部安徽分公司深圳分公司陕西分公司山西分公司四川分公司江苏分公司甘肃分公司网络优化事业部创新研发院运营商事业群信息中心 资料来源：公司提供 表表2 截至截至2019年年9月月末末公司人员构成情况公司人员构成情况 专业构成专业构成 教

29、育程度教育程度 类别类别 人数人数 占比占比 类别类别 人数人数 占比占比 销售人员 96 2.61% 硕士及以上 21 0.57% 技术人员 3,126 85.13% 大学本科 1,044 28.43% 财务人员 54 1.47% 大专 1,454 39.60% 管理人员 270 7.35% 大专以下 1,153 31.40% 行政人员 126 3.43% 合计合计 3,672 100.00% 合计合计 3,672 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从公司发展战略来看，公司以为通信运营商提供“规划、设计、建设、维护、优化”一体化服务为基础，致力于发展成为集ICT、IDC、云服

30、务、大数据、物联网及软件研发的综合信息技术服务提供商。 在通信技术服务为主的运营商业务方面将继续以往的业务优势，保持通信工程、代维与网络优化业务份额，重点提升设备安装业务市场占有率。公司积极探索以新思路、新解决方案全面改善行业服务，为客户提供信息化和通信相关软硬件产品及解决方案。 11 六、经营与竞争六、经营与竞争 公司是专业从事通信网络技术服务的高新技术企业，主要从事通信网络工程建设、维护及优化等综合技术服务。 公司业务收入主要来源为通信网络建设服务和通信网络维护与优化服务，近年公司营业收入保持增长，2016-2018年分别为22.93亿元、27.78亿元和32.32亿元，年均复合增长率为1

31、8.71%。毛利率方面，近三年公司综合毛利率分别为23.33%、25.32%和20.00%。 2017年由于公司不断拓展业务区域， 通信网络维护与优化服务的业绩逐渐显现，带动整体毛利率增长，但在通信行业提速降费的环境下，2018年公司中标价格降低，同时劳务成本上升，导致毛利率下滑。 表表3 公司公司主营业务主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2019 年年 1-9 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 收入收入 毛利毛利率率 收入收入 毛利毛利率率 收入收入 毛利毛利率率 收入收入 毛利率毛利率 通信网络建设服务 136,23

32、0.78 15.85% 176,570.69 21.58% 147,146.99 25.06% 133,229.61 24.65% 通信网络维护与优化服务 109,852.41 18.09% 146,597.33 18.10% 130,692.48 25.61% 96,065.24 21.48% 其他业务 5,053.75 20.31% 0.00 - 0.00 - 17.23 100.00% 合计合计 251,136.93 16.92% 323,168.01 20.00% 277,839.47 25.32% 229,312.09 23.33% 资料来源：公司 2016-2018 年连审审计报告

33、、未经审计的 2019 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 公司是通信技术服务主流服务商公司是通信技术服务主流服务商之一之一， 资质齐资质齐全且提全且提供供一体化综合服务一体化综合服务， 近年业务规近年业务规模不断扩大模不断扩大 公司具备通信工程施工总承包壹级资质、 信息通信网络系统集成企业服务能力甲级资质及安防工程、送变电工程、钢结构工程、建筑智能化工程、机电设备安装工程等多项工程专业资质，可以承接各种规模的通信信息网络建设工程总体方案策划、设计、设备配置与选择、软件开发、工程实施、工程后期的运行保障等业务。目前，公司主要开展的业务包括通信网络建设服务、通信网络维护与优化服务，两者具有较好

34、的协同效应，一方面公司在维护与优化服务中累积对网络运行情况的了解， 有利于在建设服务中落实网络规划的实际需求；另一方面，在建设服务过程中，公司更加熟悉网络配置等硬件情况，有利于维护与优化服务的开展，进一步提升其服务质量。 公司承接的通信网络建设服务涉及通信网络的核心网、传输网、无线及有线接入网等多个网络的建设以及通信铁塔基站配套设施的建设服务。 公司通信网络建设服务业务收入随着市场规模扩大稳定增长，毛利率方面，2016-2017年较稳定，2018年毛利率较上年下滑，系通信行业提速降费的环境下，公司中标价格降低，同时劳务成本上升所致。 12 通信网络维护服务主要包括机房环境维护、基站及配套维护、

35、室分直放站及WLAN维护、铁塔及天馈维护、传输线路维护、集团客户专线维护、家庭宽带维护等。目前公司在全国二十余个省（市）承接通信运营商的通信网络综合维护服务和中国铁塔基站配套综合维护服务，在各省（市）对应维护区域设立维护驻点，以满足日常维护要求并能够及时提供应急通信保障。通信网络优化服务主要是采集多维网络数据，结合业务种类及优化需求进行综合数据分析，通过调整优化，不断增强移动通信网络的稳定性、可靠性、高效性、适用性，改善运营商的业务品质，提升移动通信终端用户感知。2016-2018年公司通信网络维护与优化服务收入分别为9.61亿元、13.07亿元和14.66亿元，2016年公司在中国移动网络综

36、合代维服务集采中中标16个省份的业务，2017年公司新开拓区域的业绩逐渐显现，带动该年对中国移动的综合代维业务收入大幅增长，同期毛利率也实现一定增长，而2018年公司中标价格降低，同时劳务成本上升所致挤占利润空间，导致毛利率出现下滑。 从公司业务地区分布来看，公司收入来源主要集中于华南、华东及西南地区，但随着公司业务规模不断扩大，收入来源地区集中性不断下降。 表表4 公司收入公司收入地区来源地区来源情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2019 年年 1-9 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 占比占比 占

37、比占比 华南地区 122,051.56 48.60% 161,046.19 49.83% 144,865.03 52.14% 166,411.57 72.57% 华东地区 37,231.61 14.83% 41,870.17 12.96% 29,080.41 10.47% 13,445.31 5.86% 西南地区 28,398.21 11.31% 32,750.28 10.13% 30,175.88 10.86% 16,146.48 7.04% 华中地区 19,476.25 7.76% 27,533.41 8.52% 22,757.90 8.19% 9,152.99 3.99% 华北地区 23

38、,509.64 9.36% 26,451.88 8.19% 23,174.49 8.34% 12,107.65 5.28% 西北地区 14,922.14 5.94% 25,214.50 7.80% 21,279.64 7.66% 8,064.74 3.52% 东北地区 5,547.54 2.21% 8,301.59 2.57% 6,506.11 2.34% 3,983.34 1.74% 合计合计 251,136.93 100.00% 323,168.01 100.00% 277,839.47 100.00% 229,312.09 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司获取订单的

39、能力较强，未来收入有一定保障公司获取订单的能力较强，未来收入有一定保障，但对大客户依赖较大，但对大客户依赖较大 公司客户主要为中国移动、中国电信、中国联通等通信运营商及中国铁塔的省级及地市级公司，客户根据自身需求，通过公开招标的形式采购其所需的各类服务，公司销售主要是通过参与客户招投标的方式实现。 由于公司主要客户一般是通过招投标发布订单，公司定价方面处于较被动地位。近年公司服务收入规模稳定上升，但回款效率降低，2016-2018年公司应收账款周转天数分别为91.33天、134.49天和153.76天，考虑公司客户主要为运营商、大型通讯商及中国铁塔，信誉度较高，应收账款形成坏账的可能性较小，但

40、账期较长对营运资金造成一定压力。 13 从公司近年参与主要客户投标与中标的情况来看，整体中标率水平较高且有所提升，2019年1-9月末，公司参与主要客户投标的中标率为39.89%，现阶段公司获取订单的能力较强。 表表5 公司参与公司参与主要主要客户的投标和中标情况客户的投标和中标情况 年度年度 客户名称客户名称 投标数量投标数量 中标数量中标数量 中标率中标率 2019 年 1-9 月 中国移动通信集团公司 297 104 35.02% 中国铁塔股份有限公司 321 153 47.66% 中国电信集团公司 145 38 26.21% 中国联合网络通信集团有限公司 95 49 51.58% 华为

41、技术服务有限公司 22 7 31.82% 合计合计 880 351 39.89% 2018 年 中国移动通信集团公司 389 148 38.05% 中国铁塔股份有限公司 450 243 54.00% 中国电信集团公司 173 52 30.06% 中国联合网络通信集团有限公司 44 24 54.55% 华为技术服务有限公司 47 22 46.81% 合计合计 1,103 489 44.33% 2017 年 中国移动通信集团公司 485 169 34.85% 中国铁塔股份有限公司 351 159 45.30% 中国电信集团公司 116 37 31.90% 中国联合网络通信集团有限公司 52 18

42、34.62% 华为技术服务有限公司 68 16 23.53% 合计合计 1,072 399 37.22% 2016 年 中国移动通信集团公司 815 179 21.96% 中国铁塔股份有限公司 486 153 31.48% 中国联合网络通信集团有限公司 102 20 19.61% 中国电信集团公司 174 22 12.64% 防城港市市政管理局 - - - 合计合计 1,577 374 23.72% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从客户集中度来看，公司前五大客户集中度较高，2016-2018年及2019年1-9月前五大客户收入金额占比分别为53.68%、43.40%、44.39%和42.6

43、8%，公司对大客户依赖较大，存在大客户流失对公司业绩造成较大影响的风险。 表表6 近年公司前五大客户销售情况（单位：万元）近年公司前五大客户销售情况（单位：万元） 年度年度 客户名称客户名称 金额金额 占比占比 2019 年年 1-9 月月 中国移动通信集团广东有限公司 35,311.08 14.06% 中国移动通信集团广西有限公司 30,533.47 12.16% 14 中国移动通信集团江苏有限公司 16,348.24 6.51% 中国电信股份有限公司广西分公司 13,306.43 5.30% 中国移动通信集团贵州有限公司 11,694.26 4.66% 合计合计 107,193.47 42

44、.68% 2018 年年 中国移动通信集团广东有限公司 55,565.30 17.19% 中国移动通信集团广西有限公司 43,209.54 13.37% 中国移动通信集团江苏有限公司 15,917.33 4.93% 中国电信股份有限公司广西分公司 14,756.81 4.57% 中国移动通信集团安徽有限公司 14,013.41 4.34% 合计合计 143,462.39 44.39% 2017 年年 中国移动通信集团广东有限公司 46,966.07 16.90% 中国移动通信集团广西有限公司 32,155.67 11.57% 中国铁塔股份有限公司广西分公司 15,750.46 5.67% 中国

45、电信股份有限公司广西分公司 12,894.25 4.64% 中国铁塔股份有限公司广东分公司 12,812.33 4.61% 合计合计 120,578.77 43.40% 2016 年年 中国移动通信集团广西有限公司 38,097.37 16.61% 中国移动通信集团广东有限公司 27,255.84 11.89% 中国联合网络通信集团广东分公司 21,876.90 9.54% 中国铁塔股份有限公司广西分公司 18,134.94 7.91% 中国电信股份有限公司广西分公司 17,720.68 7.73% 合计合计 123,085.73 53.68% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司与主要客户

46、合作顺畅，业务订单较为充足。2016-2018年及2019年1-9月公司当期新签合同金额分别为33.11亿元、22.85亿元和29.54亿元和43.49亿元，2019年增加较多。公司现阶段订单充足，未来一段时间内将持续带来一定的收入及利润。 表表7 近年公司近年公司订单情况订单情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2019 年年 1-9 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 当期新签订单金额 434,901.03 295,448.71 228,514.80 331,139.53 注：当期新签订单金额仅考虑约定合同金额的订单。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 劳务成本对公

47、司业务利润影响较大，劳务成本对公司业务利润影响较大，需持续关注成本上涨对公司利润的影需持续关注成本上涨对公司利润的影响响 公司本部负责物资、劳务的采购制度、流程的制定及实施、组织开展采购计划；分公司根据项目部上报业务需求情况发起劳务采购申请， 采购部门汇总需求后针对不同的业务类型，结合劳务供应商的报价、综合实力、上年为公司服务情况、物价水平、服务承诺等因素，在拥有相关资质的已合作的劳务供应商和新劳务供应商之间进行选择。采购部门汇总议价结果，并连同采购部门评选意见、业务部门评选意见等向公司领导反馈，并由其审 15 批。 采购部门联系中选的劳务供应商与业务部门确认协议条款， 明确双方职责、 结算单

48、价、付款方式、考核条款等具体内容，并根据公司合同签署流程履行相关程序。与劳务供应商合作正式开始前，公司组织劳务供应商劳务人员进行关于相关操作规范、管理条例、质量和安全生产的培训。同时，公司制定了劳务供应商质量控制管理办法、劳务供应商管理办法实施细则、劳务供应商管理办法处罚条例等，对公司的劳务采购进行质量控制。 作为劳务密集行业企业，公司营业成本构成以劳务成本为主，其水平对公司业务利润影响较大。具体来看，公司劳务成本在营业成本中占比约70%80%，其中，公司通信网络建设业务涉及的施工较多，需要的劳务量较大，劳务分包费占比较高，通信网络维护与优化业务劳务分包费占比相对较小，职工薪酬比例相对较高。从

49、公司劳务采购成本看，公司与劳务供应商一般根据工作内容和工作量按月进行结算， 近年主要劳务采购价格有一定程度的上浮，详见下表，劳务成本的上涨对公司盈利能力有一定侵蚀。 表表8 公司劳务采购价格情况（单位：元）公司劳务采购价格情况（单位：元） 项目项目 2019 年年 1-9月月 2018年年 2017年年 2016年年 代维基站 基站发电（小时） 75 75 75 75 巡查（站点） 30 30 20 20 监控值班（小时） 35 35 35 35 代维线路（公里） 巡查（公里） 100 100 100 100 三盯（100米范围内）（小时） 35 35 35 35 三盯（100米以上）（小时）

50、 50 50 50 50 代维其他（次数） 装机、营销（FTTB、FTTH等类型） 45 45 45 45 敷设方式及长度（公里） 墙挂 1,500 1,500 1,450 1,450 直埋 16,000 16,000 15,000 15,000 附挂 1,600 1,600 1,350 1,350 按数量 熔纤（芯） 23 23 20 20 按工日 设备安装 30 30 25 25 按站点 基站室外平台等 200 200 200 200 资料来源：公司提供 目前，公司已经形成了较为稳定的劳务采购供应商渠道，与主要供应商建立了长期良好的合作关系。2016-2018年及2019年1-9月公司前五