精工钢构：2011年7亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2011年7亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 公司业务规模较大，在手订单较多，业务持续发展能力较好； ? 公司收入稳步增长，净利润水平上升，现金生成能力较好； ? 精工控股集团有限公司资产规模较大，其提供的保证担保对本期债券有一定的保障。 关注：关注： ? 2013 年钢结构市场需求增速有所放缓，行业竞争加剧公司新接订单速度有所放缓； ? 公司资产中应收账款及存货占比较高，存在一定回收压力及跌价风险； ? 公司负债规模进一步增加，资产负债率进一步上升，有息负债规模较大，债务压力加大； ? 公司营运资金占用较大，经营活动现金流有所改善但仍表现一般； ? 担保方

2、的营业收入有所增加，但负债率进一步上升，经营现金净流表现一般，经营和财务压力较大。 分析师分析师 姓名：郑舟 刘书芸 电话：021-51035670 邮箱： 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证监会于 2012 年 1 月 5 日签发的“证监许可【2012】10 号”文核准，公司获准向社会公开发行面值总额不超过 7 亿元的公司债券，本期债券发行工作于 2012 年 3 月26 日结束， 发行总额为 7 亿元， 发行利率为 6.30%， 扣除相关费用后实际募集资金 68,962.50万元。 本期债券为三年期，到期时间为 2015 年 03 月

3、 22 日，债券起息日为 2012 年 3 月 22日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本。截至 2014 年 4 月底，本期债券累计付息两次，本金未兑付。本期债券付息情况如下表。 表表 1 截至截至 2014 年年 4 月月 30 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本期初本金余额金余额 本金本金兑付兑付/回售回售金额金额利息支付利息支付 期末本期末本金余额金余额2013 年 3 月 22 日 70,000.00 0.004,410.00 70,000.002014 年 3 月 24 日 70,000.00 0.0

4、04,410.00 70,000.00合计合计 70,000.00 0.008,820.00 70,000.00注：2014 年 3 月 22 日为非工作日，按规定延至工作日发放 资料来源：公司提供 截至 2014 年 4 月 30 日， 本期债券募集资金全部使用， 不存在募集资金用途变更情况。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司总股本仍为 58,656.60 万元，未发生变化。跟踪期内公司控股股东精工控股集团有限公司及实际控制人金良顺未发生变化， 截至 2013 年底， 公司控股股东持有公司 33.40%的股份，合计持股 195,940,729 股，其中已将 167,045,0

5、00 股质押，占总持股的比例为 85.25%。2013 年度，公司子公司 34 家，合并范围未发生变化。 截至 2013 年 12 月 31 日， 公司总资产为 838,661.33 万元， 归属于母公司所有者权益为230,550.47 万元，资产负债率为 72.40%。2013 年度，公司实现营业收入 751,971.20 万元，实现净利润 23,799.52 万元，经营活动产生的现金流净额为-934.99 万元。 4 三、运营环境三、运营环境 随着固定资产投资增速下滑，国内钢结构产量增速放缓；但作为未来建筑主流之一，仍有较大发展空间随着固定资产投资增速下滑，国内钢结构产量增速放缓；但作为未

6、来建筑主流之一，仍有较大发展空间 钢结构下游应用分布在工业厂房、高层住宅、公共建筑、桥梁铁路、电力等行业。由于固定资产投资增速下滑，2013年国内钢结构产量增速放缓，其中建筑轻钢结构、桥梁钢结构的下游需求不断萎缩。2013年中国钢结构产量约为4,000万吨，同比增速降至7.5%。 图图1 2005-2013年中国钢结构产量情况年中国钢结构产量情况 资料来源：中国钢结构协会 目前，钢结构建筑作为绿色建筑及未来建筑的重要发展方向之一，已得到了政府相关产业政策的支持。2013年1月1日，国务院办公厅发布了1号文件国务院办公厅关于转发发展改革委住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知 ， 文件提出要推动建

7、筑工业化， 推广适合工业化生产的预制装配式混凝土、钢结构等建筑体系，加快发展建设工程的预制和装配技术， 提高建筑工业化技术集成水平。 支持集设计、 生产、 施工于一体的工业化基地建设，开展工业化建筑示范试点。根据绿色建筑行动方案， “十二五”期间要完成新建绿色建筑10亿平方米，到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求，2020年提高到30%。截止2013年底，已经正式发布地方层面的绿色建筑行动方案的省市达20个。 据统计，目前发达国家钢结构建筑在整个建筑中所占比重达到30%-50%，在西方主要发达国家以及日本等国，其钢结构建筑占建筑总面积的比重已达到甚至超过50%，经济较发达的发

8、展中国家如韩国这一比重也达到20%左右。 然而，自2008年以来钢结构建筑用钢量占全国钢材总量比一直在4% -5%浮动，而钢结 5 构建筑占建筑总产值的比例仅为2%-3%，与主要发达国家50%以上的比重相比，仍有较大差距。虽然我国建筑钢结构在近年来从产量和应用领域来看都有大幅提高，但总体而言我国的建筑钢结构领域起步仍然较慢，钢结构产量低于日本、美国等发达国家，而建筑钢结构在建筑领域的应用更是远远落后。 建筑钢结构行业发展“十二五”规划指出，到“十二五”末，建筑钢结构用钢量要占全国钢材总量的10%左右，因此，钢结构建筑在我国仍有极大的发展空间。 国内钢结构企业增长较快，行业竞争加剧国内钢结构企业

9、增长较快，行业竞争加剧 近年来，钢结构企业得到了较快发展，目前，从事钢结构制造加工的企业全国已达约1 万余家；有固定生产场所并具备一定规模的企业达4,0005,000 家。随着中国建筑、中国中冶、中国铁建等大型央企的上市及央企对钢结构行业的介入，建筑钢结构行业的竞争格局有所改变，行业内企业也将面临更为激烈的市场竞争。目前，轻钢市场由于应用最早最为广泛、技术相对成熟致使轻钢行业门槛低，市场分散、市场不规范、竞争无序；相比轻钢结构，多高层钢结构技术复杂、施工难度大、门槛相对较高；空间结构主要运用于大型体育场馆、剧院、机场、火车站等城市公共建设。近几年由于国家基础建设方面的投入使空间钢结构受惠不少。

10、钢结构住宅的竞争态势由于市场还未充分发育，竞争的主要对象仍然是传统混凝土建筑。但随着钢结构住宅市场的发展，以及社会对生活品质和安全的重视的不断加强，该市场的同业竞争会逐步加剧。 四、经营与竞争四、经营与竞争 2013 年，钢结构市场的需求增速有所放缓，行业竞争加剧，但公司经营稳定，钢结构业务规模稳步增长，2013 年主营业务实现收入 747,774.13 万元，同比增长 22.85%。毛利率方面，2013 年主营业务毛利率 14.87%，较 2012 年的 15.47%下降 0.60 个百分点。其中2013 年钢结构产量约 57.02 万吨，较 2012 年增长 13.25%；销售量为 57.

11、95 万吨，较 2012年 49.75 万吨，增长 16.48%，钢结构吨毛利达到 1,497.10 元，钢结构业务毛利率由 2012年的 14.28%，上升至 2013 年的 14.35%。 表表 2 公司公司 2012-2013 年主营业务收入构成、毛利率及吨毛利情况（单位：万元）年主营业务收入构成、毛利率及吨毛利情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 主营业务收入总计主营业务收入总计 747,774.1314.87%608,675.03 15.47% 6 其中：轻型钢结构 275,892.83 14.00%257,63

12、0.70 13.65%空间大跨度钢结构 133,767.42 13.49%113,200.40 13.96%多高层钢结构产品 194,865.61 15.44%140,204.25 15.69%围护系统 138,540.46 16.42%93,553.41 21.02%其他 4,707.81 35.10%4,086.27 36.71%钢结构吨毛利（元）钢结构吨毛利（元） 1,497.10 1,466.84 注：钢结构吨毛利=钢结构业务毛利/钢结构销售量（钢结构业务收入按产品分类） 资料来源：公司提供 公司在手订单较多，未来收入较有保障，但跟踪期内新签合同金额受钢材价格持续下降影响较上一年度有所

13、减少公司在手订单较多，未来收入较有保障，但跟踪期内新签合同金额受钢材价格持续下降影响较上一年度有所减少 2013年公司承接业务的订单合同金额达到80.30亿元， 比上年同期下降11.12%。 其中，承接亿元以上合同 14 项，累计合同金额约 24.60 亿元（2012 年为 29.80 亿元） 。2013 年公司实现营业收入 75.20 亿元，当年回款金额 64.45 亿元，回款情况较 2012 年有所好转。 表表 3 2012-2013 年公司主要经营数据（单位：亿元、万吨）年公司主要经营数据（单位：亿元、万吨） 项目项目 2013 年年 2012 年年 钢结构销售量 57.9549.75钢

14、结构生产量 57.0250.35当年实现收入 75.2061.31当年承接金额 80.3090.35当年回款金额 64.4555.61资料来源：公司提供 2013 年，随着公司向海外市场发展以及向“钢结构建筑系统集成商”的业务升级，非国内钢结构业务的占比逐年提升， 2013 年已达到 23.44%。 其中幕墙业务占比提升至 12.46%、海外业务占比 5.56%、总承包业务占比 5.42%；同时，在国内钢结构业务中，工业建筑、商业建筑和公共建筑仍然保持相对稳定的比例关系， 2013 年分别占比为 49.72%、 21.87%、28.41%。 截至 2014 年 3 月 31 日， 公司已签约订

15、单分布情况如下表 4 所示， 其中 5,000 万元 （含）以上已开工项目占全部已开工项目金额的比重为 50.83%。 公司已签约订单前十大项目情况如表 5 所示，公司定价机制实行成本加成模式，2013 年钢铁价格持续下跌，导致公司单位订单合同金额有所下降，截至 2014 年 3 月底，公司前十大合同金额合计为 19.19 亿元。总体来看，目前公司在手订单较多，未来收入有保障。 表表 4 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日公司已签约订单情况分布（单位：个、万元）日公司已签约订单情况分布（单位：个、万元） 项目金额区间项目金额区间 已开工项目已开工项目已开工项目已开工项目未开工项目数未

16、开工项目数 未开工项目未开工项目 7 数数 金额金额 金额金额 1 亿元以上（含） 10164,849.76 100,590.65,000 万元（含）-1 亿元 30210,515.54 30,850.22,000 万元（含）-5,000 万元 69206,467.117 57,359.12,000 万元以下 185156,603.822 20,859.5合计合计 294738,436.149 209,659.4注：统计时间 2013 年 1 月 1 日-2014 年 3 月 31 日 资料来源：公司提供 表表 5 截至截至 2014 年年 3 月月 31 日，公司已签约前十大订单项目（单位：

17、万元）日，公司已签约前十大订单项目（单位：万元） 序序号号 项目名称项目名称 合同金额合同金额 状态状态 1 高速滨湖时代广场 C-01 地块 C1、C2#楼及地库建设施工总承包工程 25,849.0 开工 2 湖州体育中心 22,273.4 开工 3 重庆江北国际机场第三跑道和东航站区建设工程新建 T3A 航站楼及综合交通枢纽钢结构工程二标段 22,020.5 开工 4 徐州中央国际广场 C 地块（地上）钢结构制作安装工程 21,852.4 未开工 5 曲阜市奥林匹克体育中心（游泳馆、体育馆）钢结构、幕墙、金属屋面工程 18,000.0 开工 6 “七彩第壹城八号地块、新南亚二期幕墙工程”一

18、标段、三标段 17,847.2 未开工 7 ICON 云端大厦 17,267.2 开工 8 沈阳火车站改造 17,000.0 开工 9 乌鲁木齐第十三届全国冬季运动会冰上运动中心速滑馆钢结构及金属屋面工程 15,040.6 开工 10 万达滑雪馆钢结构工程 14,710.0 未开工 资料来源：公司提供 目前，公司在建项目需投入资金较多，投资支出的资金压力较大，随着增发完成，资金压力有所缓解目前，公司在建项目需投入资金较多，投资支出的资金压力较大，随着增发完成，资金压力有所缓解 为进一步提升公司在重型异型钢结构制作方面的竞争力，保障海外市场快速发展对产能的需求，公司于2013年启动重型异型钢结构

19、生产基地（二期）项目，计划新增重型异型钢结构产能3.5万吨。该项目计划总投资19,600万元，截至2013年12月31日，项目已投资3,512.54万元。 公司将绿色集成建筑作为战略转型升级的重要方向，为提高公司在多层商用集成建筑领域的业务承接能力，公司于2013年启动了绿色集成建筑科技产业园项目，主要进行绿色集成建筑的研发、市场推广与产业化，计划形成产能50万平米的多层绿色商用集成建筑，截至2013年12月31日，该项目尚处于开工准备阶段。 此外， 2014年2月公司与中建信控股集团有限公司合资成立浙江精工能源科技有限公司 8 （以下简称“精工能源” ） ，首期实缴1.00亿元，其中公司出资

20、4,500.00万元，精工能源主要经营分布式太阳能光伏电站的投资，太阳能光伏电项目的技术咨询与技术服业务。 鉴于公司投资支出资金压力较大，公司于2013年启动了非公开发行的再融资方案，计划募集资金总额不超过10亿元， 其中5.5亿元用于绿色集成建筑科技产业园项目， 1.5亿元用于重型异型钢结构生产基地（二期）项目，3亿元用于补充流动资金。2014年5月16日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过，未来随着增发完成，公司资金压力有望得到缓解。 表表6 目前公司在建项目情况（单位：万元）目前公司在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目内容项目内容 计划投资计划投资 已投资已

21、投资 预计完工预计完工时间时间 重型异型钢结构生产基地（二期）项目 增加 3.5 万吨重型异型钢结构19,6003,512.54 2014 年绿色集成建筑科技产业园项目 50 万平米的多层商用集成建筑 100,0960 2015 年合计合计 119,6963,512.54 资料来源：公司提供 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本财务分析的基础为公司提供的经立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具了标准无保留意见的 2012-2013 年审计报告及未经审计的 2014 年一季报， 公司报表按照新会计准则编制。2013 年公司合并范围未发生变更，公司近两年合并范围变动情

22、况见下表。 表表 7 近两年合并变动情况近两年合并变动情况 项目项目 2013年年 2012年年 合并子公司数 增加数 07减少数 00总数 3434资料来源：公司提供 资产结构与质量资产结构与质量 公司资产以存货和应收账款为主，保持较快增长，存在一定的减值或跌价风险公司资产以存货和应收账款为主，保持较快增长，存在一定的减值或跌价风险 2013 年公司总资产为 838,661.33 万元，较 2012 年增长 13.28%，仍保持了较快的增长速度，但增速较 2012 年的 33.80%有所放缓。公司资产规模的增加主要是应收账款及存货增长较快所致。 9 表表8 公司主要资产构成情况（单位：万元）

23、公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 45,490.435.82%69,422.838.28%55,757.84 7.53%应收账款 109,715.7814.04%162,095.8219.33%145,469.24 19.65%存货 385,816.9749.37%394,854.8547.08%323,207.60 43.66%流动资产合计流动资产合计 610,129.3878.08%670,640.9579.97%571,102.24 77.14%固定

24、资产 85,530.5710.95%87,192.4010.40%90,861.31 12.27%非流动资产合计非流动资产合计 171,274.0421.92%168,020.3820.03%169,246.07 22.86%资产总计资产总计 781,403.42100.00%838,661.33100.00%740,348.32 100.00%资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司资产结构未发生变化，流动资产占比有所上升，截至 2013 年底，公司流动资产和非流动资产占比分别为 79.97%和 20.03%。2013 年末，公司货币资金较 2012年增长 24.51%，其中受限资金规模为 2

25、.77 亿元，占比为 39.85%，受限比例较高，主要为银行承兑汇票保证金、用于质押担保的定期存款及保函保证金，截止 2014 年一季度末，公司货币资金有所减少，主要是支付备料款所致。2013 年，公司应收账款增长较快，主要是工程结算款项未及时收回所致。截至 2013 年底，63.58%的应收账款账龄在一年之内，前五位应收对象合计欠款占比为 20.21%， 应收对象较为分散， 应收账款回款存在一定的风险；截止 2014 年一季度末，应收账款有所减少，主要是工程收款增加所致。跟踪期内，公司存货规模增加较多，截至 2013 年底，存货达到 39.49 亿元，较 2012 年增长 22.17%，较快

26、增长的原因是 2013 年公司工程开工量增加所致，公司存货中工程施工占比较高，截至 2013年末工程施工占存货比重为 84.98%，占比有所上升。存货及应收账款规模的上升占用了公司较多的营运资金。 公司非流动资产以固定资产为主。公司固定资产主要是房屋建筑物及机器设备，截至2013 年底，用于抵押或担保的固定资产账面价值为 3.33 亿元，占比为 38.18%。 资产运营效率资产运营效率 公司资产运营效率略有下降公司资产运营效率略有下降 2013 年，钢结构市场的需求增速有所放缓，行业竞争加剧，公司承接订单的付款条件较以往略有下降，2013 年应收账款周转天数达到 73.62 天，较 2012

27、年有所延长；由于公司 10 新增工程较多，存货中的工程施工上升较快，存货周转天数上升较多；公司应付账款周转天数下降至 112.93 天，整体上公司净营业周期有所变长，对营运资本的占用增加。 表表 9 公司资产运营效率指标（单位：天）公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 项目 2013 年 年 2012 年 年 应收账款周转天数 73.62 71.78 存货周转天数 202.91 194.09 应付账款周转天数 112.93 120.98 净营业周期 163.61 144.89 流动资产周转天数 297.24 288.07 固定资产周转天数 42.62 46.75 总资产周转天数 377.97

28、 379.78 资料来源：公司提供 2013 年，公司资产规模保持增长，同时营业收入也保持较快增长，流动资产周转天数、固定资产周转天数及总资产周转天数均略有延长，整体资产运营效率略有下降。 盈利能力盈利能力 公司营业收入较快增长，综合毛利率小幅下降，净利润水平稳步增长公司营业收入较快增长，综合毛利率小幅下降，净利润水平稳步增长 2013 年，公司新接订单 80.30 亿元，较 2012 年 90.35 亿元同比下降 11.12%，完成钢结构产量 57.02 万吨，同比增长 13.25%，2013 年公司实现营业收入 75.20 亿元，同比增长22.64%。 毛利率方面，2013 年公司主营业务

29、中占收入比重最大的钢结构业务毛利率由 2012 年15.47%下降至 2013 年 14.87%。 2013 年公司期间费用基本保持平稳， 受收入较快增长影响，2013 年期间费用率下降至 8.42%。2013 年公司实现净利润 23,799.52 万元，较 2012 年同比增长 10.25%。 2014 年 1-3 月， 公司实现营业收入 153,858.66 万元， 较上年同期增长 22.38%，实现净利润 4,447.75 万元，较上年同期增长 7.61%。 表表10 公司主要盈利指标（单位：万元）公司主要盈利指标（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 201

30、2 年年 营业收入 153,858.66751,971.20 613,147.76营业利润 4,861.1527,863.62 24,596.58利润总额 5,041.7428,905.90 25,744.45净利润 4,447.7523,799.52 21,587.75综合毛利率 15.02%15.29% 15.97% 11 期间费用率 10.38%8.42% 9.93%总资产回报率 -5.47% 6.03%资料来源：公司审计报告 现金流现金流 公司营运资本占用资金规模较大，跟踪期，公司经营活动现金流表现有所改善，公司投资支出较大，面临一定的资金压力公司营运资本占用资金规模较大，跟踪期，公司

31、经营活动现金流表现有所改善，公司投资支出较大，面临一定的资金压力 2013 年，公司实现净利润 23,799.52 万元，受非付现费用增加较多影响，经营获现能力有所增强，2013 年 FFO 为 59,430.65 万元，较 2012 年增加 13,194.21 万元。2013 年随着业务规模的扩大，公司存货、应收账款占用的资金均有所增加，而经营性应付项目较上年增加较多，营运资本占用资金规模依然较大，2013 年公司经营活动净现金流较 2012 年有所改善；从投资活动来看，公司 2013 年公司增加两个项目投资及股权投资，未来投资活动支出较多，仍存在一定的投资需求；从筹资活动来看，公司具备一定

32、的融资能力，2013 年公司通过银行借款融资规模有所增加，筹资活动现金流保持净流入状态。 表表 11 公司现金流量情况（单位：万元）公司现金流量情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 净利润 23,799.5221,587.75非付现费用 22,619.8210,715.05非经营损益 13,011.3113,933.64FFO 59,430.6546,236.44营运资本变化 -60,328.43-82,601.76其中：存货减少（减：增加） -72,922.29-56,364.97经营性应收项目的减少（减：增加） -16,302.86-45,867.39经营性应付项目

33、增加（减：减少） 28,896.7219,630.60其他 -37.19110.64经营活动现金流量净额 -934.99-36,254.68投资活动的现金流量净额 -12,044.53-39,678.06筹资活动产生的现金流量净额 26,835.7572,980.50数据来源：公司审计报告 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司负债规模大幅增加，负债率上升，有息负债规模较大，债务压力增加公司负债规模大幅增加，负债率上升，有息负债规模较大，债务压力增加 随着公司规模的扩张， 公司负债总额增长较快， 2013 年负债规模较 2012 年增长 15.38%。 12 综合来看，2013 年公司

34、所有者权益对负债的覆盖程度有所下降。 从负债结构来看，2013 年公司 86.73%的负债是流动负债，其中公司有息债务余额为28.60 亿元，占年末债务总额的 47.10%。公司有息负债规模较大，存在一定的本息偿付压力。 表表 12 公司近年主要负债结构（单位：万元） 公司近年主要负债结构（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 142,347.62 26.03%144,400.00 23.78%87,200.00 16.57% 应付票据 55,674.24 10.18%53,508

35、.21 8.81%37,785.02 7.18% 应付账款 175,442.54 32.08%208,250.08 34.30%191,375.58 36.37% 预收款项 50,714.06 9.27%64,853.71 10.68%70,850.93 13.46% 一年内到期的非流动负债 7,874.69 1.44%13,900.93 2.29%8,045.44 1.53% 流动负债合计 流动负债合计 466,211.79 85.24%526,587.69 86.73%431,491.86 81.99% 长期借款 4,624.32 0.85%4,598.19 0.76%25,433.92

36、4.83% 应付债券 69,663.80 12.74%69,577.30 11.46%69,231.30 13.16% 非流动负债合计 非流动负债合计 80,697.78 14.76%80,591.10 13.27%94,764.82 18.01% 负债合计 负债合计 546,909.57 100.00%607,178.79 100.00%526,256.68 100.00%数据来源：公司审计报告 目前公司资产中存货占比较高，使得速动比率较低，公司短期偿债能力一般。2013 年，公司 EBITDA 保持增长，2013 年财务费用支出同比略有下降，导致 2013 年 EBITDA 利息保障倍数上

37、升为 3.70，公司盈利水平对利息支付的保障能力有所上升。 表表 13 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 项目项目 2014 年年 3 月月 2013 年年 2012 年年 资产负债率 69.99%72.40% 71.08%流动比率 1.31 1.27 1.32 速动比率 0.48 0.52 0.57 有息债务（万元） 280,184.67285,984.63 227,695.68 EBITDA（万元） -52,922.85 47,557.61 EBITDA 利息保障倍数 -3.70 3.59 数据来源：公司审计报告 六、本期债券偿还保障分析六、本期债券偿还保障分析 精工控股为本期债券的到期兑

38、付提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保，担保范 13 围包括债券本金及其利息，违约金、损害赔偿金和实现债权的费用，担保期限直至本期债券有关债务履行期届满之日起六个月。 跟踪期内，精工控股资产规模有所增长，钢结构业务稳健发展，化纤业务收入、建筑安装业务保持平稳，建材业务收入有所上升，但总量偏小。整体来看，担保人经营业绩较2013 年基本持平，经营活动现金流表现一般，资产负债率较高，财务负担较重。 截至 2013 年 12 月 31 日，精工控股总资产为 1,753,257.40 万元，归属于母公司的所有者权益合计为 103,829.86 万元，2013 年实现营业收入 1,254,549.48

39、 万元，利润总额为24,846.69 万元，经营活动产生的现金流量净额为 4,974.18 万元。 表表14 精工控股主要财务数据（单位：万元）精工控股主要财务数据（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 2011 年年 总资产 1,753,257.401,669,964.541,450,188.74归属于母公司所有者权益 103,829.86125,467.78127,626.72资产负债率 83.18%81.69%79.90%流动比率 0.96 0.91 0.84 速动比率 0.58 0.49 0.44 营业收入 1,254,549.481,111,144.861,247,

40、465.01营业利润 11,453.178,881.8531,936.10营业外收入 16,856.3817,164.454,210.27利润总额 24,846.6924,697.2534,569.63综合毛利率 12.11%11.56%9.83%总资产回报率 4.09%4.21%4.75%EBITDA 92,911.90 87,732.72 83,433.25 EBITDA 利息保障倍数 2.05 2.14 2.91 经营活动现金流净额 4,974.18 -22,009.72 52,991.32 资料来源：精工控股审计报告 我们认为，精工控股为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担

41、保为本期债券的偿还提供了一定的保障。 七、评级结论七、评级结论 跟踪期内，公司经营稳定，营业收入稳步增长，净利润水平上升，经营活动现金生成能力较好；目前在手订单充足，未来收入有保障，但公司业务承接量有所下降；公司营运资金占用较多，资产运营效率有所下降；负债规模增加，资产负债率进一步上升，有息债 14 务进一步增加且规模大， 债务压力大； 跟踪期内， 担保方收入有所增长， 净利润有所下降；营运资金占用较大，经营活动现金净流量有所改善。 基于以上情况，鹏元维持本期公司债券信用等级为 AA，维持公司主体长期信用等级AA，评级展望为稳定。 15 附录一合并资产负债表（单位：万元）附录一合并资产负债表（

42、单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月2013 年年2012 年年 2011 年年 货币资金 45,490.4369,422.8355,757.84 46,192.24应收票据 5,111.955,321.137,305.47 8,594.11应收账款 109,715.78162,095.82145,469.24 99,051.07预付款项 35,831.7015,186.0416,328.49 7,700.36其他应收款 28,025.3423,623.0723,033.60 16,288.54应收股利 137.20137.20存货 385,816.97394,854.85323,

43、207.60 232,354.25流动资产合计 610,129.38670,640.95571,102.24 410,180.57长期股权投资 9,523.835,040.035,122.50 2,033.74投资性房地产 2,317.112,431.202,160.25 2,797.52固定资产 85,530.5787,192.4090,861.31 68,394.52在建工程 3,146.372,402.023,185.92 11,354.77无形资产 24,007.0624,184.4423,034.43 20,582.87商誉 40,462.1240,462.1240,462.12 3

44、3,934.45长期待摊费用 1,440.871,458.45242.87 35.01递延所得税资产 4,846.114,849.734,176.68 4,013.29非流动资产合计 171,274.04168,020.38169,246.07 143,146.17资产总计 781,403.42838,661.33740,348.32 553,326.74短期借款 142,347.62144,400.0087,200.00 63,300.00应付票据 55,674.2453,508.2137,785.02 41,317.16应付账款 175,442.54208,250.08191,375.58

45、 154,916.21预收款项 50,714.0664,853.7170,850.93 47,310.27应付职工薪酬 4,236.376,048.415,228.51 4,596.90应交税费 17,225.3819,438.5014,770.43 12,216.42应付利息 499.393,767.213,679.43 296.40应付股利 70.93 26.56其他应付款 12,197.5112,420.6412,485.59 6,485.89一年内到期的非流动负债 7,874.6913,900.938,045.44 8,065.15流动负债合计 466,211.79526,587.69

46、431,491.86 338,530.96长期借款 4,624.324,598.1925,433.92 21,076.37应付债券 69,663.8069,577.3069,231.30 预计负债 6,353.206,353.20其他非流动负债 56.4762.4199.60 100.00非流动负债合计 80,697.7880,591.1094,764.82 21,176.37 16 负债合计 546,909.57607,178.79526,256.68 359,707.32实收资本(或股本) 58,656.6058,656.6058,656.60 58,656.60资本公积金 40,431.

47、9341,910.7242,485.53 42,374.89盈余公积金 10,732.7710,732.7710,646.30 8,774.61未分配利润 124,386.52119,938.8798,658.30 83,654.08外币报表折算差额 -646.15-688.49-367.15 -313.22归属于母公司所有者权益合计 233,561.68230,550.47210,079.59 193,146.96少数股东权益 932.16932.074,012.05 472.45所有者权益合计 234,493.84231,482.54214,091.63 193,619.41负债和所有者权

48、益总计 781,403.42838,661.33740,348.32 553,326.74 17 附录二合并利润表（单位：万元）附录二合并利润表（单位：万元） 项目项目 2014 年年 3 月月2013 年年2012 年年 2011 年年 营业总收入 153,858.66751,971.20613,147.76 570,627.40营业收入 153,858.66751,971.20613,147.76 570,627.40营业总成本 148,981.31724,162.31587,767.34 539,737.50营业成本 130,754.03636,993.58515,243.98 488,

49、854.62营业税金及附加 2,230.6010,965.349,493.18 8,041.46销售费用 2,779.3712,580.5313,029.75 8,199.58管理费用 9,052.1637,684.5434,182.93 25,577.97财务费用 4,137.0313,032.4513,677.44 5,564.30资产减值损失 28.1312,905.872,140.07 3,499.58其他经营收益 -16.2054.73-783.84 323.76投资净收益 -16.2054.73-783.84 323.76其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -16.2054.73

50、46.16 营业利润 4,861.1527,863.6224,596.58 31,213.65加：营业外收入 211.891,883.501,619.08 1,276.21减：营业外支出 31.30841.22471.21 327.26其中：非流动资产处置净损失 177.9386.47 129.88利润总额 5,041.7428,905.9025,744.45 32,162.61减：所得税 593.995,106.384,156.70 4,145.35净利润 4,447.7523,799.5221,587.75 28,017.26 18 附录三附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）合并现金流