河钢股份：2018年面向合格投资者公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）.PDF

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1、 2 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 负债率呈上升态势，且与国内主要上市钢铁企业相比处于较高水平。 环控压力。 2018 年国家将启动钢铁行业超低排放改造，使得公司面临一定的环控压力，并将加大公司的环保投入，资本支出压力上升，且或对其盈利水平产生一定负面影响。 3 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成

2、委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认

3、为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级

4、对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 4 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 本期债券募集资金使用情况本期债券募集资金使用情况 经中国证监会管理委员会“证监许可【2018】69 号”文核准，河钢股份有限公司（以下简称“河钢股份”或“公司”） 获准向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币 80 亿元的公司债券，采用分期发行方式。本期债券为首期发行，发行时间为 2018年 4 月 2 日至 2018 年 4 月 3 日， 发行规模 30 亿元，票面利率为 5.96%。 截至 201

5、8 年 5 月末，公司按照募集说明书列明的募集资金使用计划，在扣除必要的发行费用后，剩余募集资金均用于偿还银行贷款。 总的来看，公司已按照本次公司债券发行申请文件中关于“本期债券募集资金使用计划”的约定使用募集资金，募集资金的使用符合发行管理办法、募集资金管理规定等相关法规的规定。 行业分析行业分析 下游需求回暖，供给侧改革有效推进，钢材价格持续上涨，钢铁行业运行稳中趋好。 钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经济发展的正相关性非常显著。随着中国经济步入新常态，经济增速成功换挡至中高速增长，2017 年以来，在下游需求回暖及钢铁行业供给侧改革、着力化解钢铁过剩产能、彻底取缔“地条钢”等一系列

6、政策措施强有力的推动下，钢铁行业运行稳中趋好，延续 2016 年的良好发展趋势。根据工信部统计数据，2017 年我国粗钢产量 8.32 亿吨，同比上涨5.70%，增幅较上年增加 4.50 个百分点；国内粗钢表观消费量为 7.68 亿吨，同比增长 8.20%，增幅较上年增加 6.90 个百分点，实现生产消费量双增长。钢材价格处于高位震荡，截至 2017 年 12 月末，Myspic 综合钢价指数为 158.42 点，较年初上涨23.99%。 从需求层面看，随着“十三五”规划逐步落实、PPP 项目加速落地等举措，建筑、汽车、机械工业等主要钢铁下游行业的用钢需求有所回暖。 2017 年以来，钢铁下游

7、需求平稳释放，在房地产销售政策收紧的情况下，房地产业仍保持了较大的投资增长规模，2017 年全国房地产开发投资 109,799 亿元，同比增长 7.0%，增速较上年提升 0.1 个百分点。下游汽车行业方面，受购置税优惠退坡影响，汽车产销增速均有所下滑，据中国汽车工业协会统计，全年共产销 2,901.54 万辆和 2,887.89 万辆汽车，同比增长 3.19%和 3.04%，增速比上年同期回落 11.27个百分点和 10.61 个百分点，但仍实现平稳发展。同期，我国造船业回暖，2017 年 1-12 月，全国造船完工量 4,268 万载重吨，同比增长 20.9%，其中海船为 1,292 万修正

8、总吨。 新承接船舶订单量 3,373万载重吨，同比增长 60.1%，其中海船为 1,136 万修正总吨。截至 12 月底，手持船舶订单量 8,723 万载重吨， 比 2016 年底手持订单量下降 12.4%， 其中海船为 2,984 万修正总吨，出口船舶占总量的90.2%。铁路投资方面，根据国家铁路局统计数据，2017 年全国铁路完成固定资产投资 8,010.43 亿元，新开工项目 35 个，投产新线 3,038 公里；国家发展改革委、交通运输部、国家铁路局和中国铁路总公司联合印发 铁路“十三五”发展规划 ， 提出到 2020年，全国铁路营业里程达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，复

9、线率和电气化率分别达到 60%和70%左右，对钢铁需求起到一定稳定作用。 从供给层面看， 2017 年是供给侧改革的攻坚之年。2017 年 3 月政府工作报告提出，2017 年钢铁行业需要再压减钢铁产能 5,000 万吨左右。2017 年以来国家各部委将取缔“地条钢”的行动列为钢铁行业供给侧改革的重中之重，坚决依法彻底取缔“地条钢”，违法违规产能，确保 2017 年 6 月底前将其全面取缔，规范钢铁行业生产经营秩序。根据公开资料显示，2017 年上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业 600 多家，设计产能 1.2 亿吨。根据我国工信部公开数据，2017 年已超额完成 5,000 万吨化解钢

10、铁过剩产能目标任务，并清除 1.4 亿吨地条钢。2018 年 3 月，政府工作报告提出 2018 年钢铁行业需要再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，并推动钢铁等行业超低排放改造。按照 3,000 万吨的压减目标，我国将提前完成“十三五”提出的五年钢铁行业去产能上限目标。中诚信证评认为，产能淘汰尚未转变为实际的减产，供给侧改革需要进一步的推进，钢企仍面临较大的经营压力。 5 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 钢材出口方面，2017年，在我国钢材价格高位运行，国内外价差缩小甚至出现倒挂，以及钢铁贸易摩擦频发和相关惩罚性关税征收

11、的影响下，我国钢材出口同比明显回落。根据中国海关总署统计数据，2017年我国累计出口钢材7,543万吨，同比减少30.5%；累计进口钢材1,330万吨，同比增长0.6%。另外，据兰格钢铁研究中心监测数据显示，2017年中国钢铁出口产品遭遇13个国家和地区发起的20起贸易救济调查，其中反倾销案件15起，反倾销、反补贴合并案件4起，反规避调查案件1起。随着一带一路政策的推进，中国对东南亚等国的出口有望进一步加强，但整体贸易环境尚未改善，2018年出口形势有待持续关注。 钢材价格方面，受钢铁去产能工作深入推进、“地条钢”全面取缔、采暖季错峰生产和市场需求回升等因素影响，2017年钢材价格大幅上涨。截

12、至2017年12月底，中国钢材价格指数为121.8点，比年初上升22.3点，涨幅22.4%，其中长材价格指数由年初97.6点升至129.0点，涨幅32.2%；板材价格指数由年初104.6点升至117.4点，涨幅12.2%。细分品种中，国内螺纹钢价格年初为3,268元/吨，最高涨至5,000元/吨以上，年底回落至4,447元/吨，同比增长36.1%。 图图 1：2016 年以来中国主要钢材品种价格走势情况年以来中国主要钢材品种价格走势情况 资料来源：东方财富，中诚信证评整理 2017 年以来，钢铁行业运行环境显著改善，钢材价格持续上涨，业内企业经营效益明显好转，根据工信部统计数据， 2017 年

13、我国黑色金属冶炼和压延加工业主营业务收入 6.74 万亿元，同比增长22.4%， 实现利润 3,419 亿元， 较去年同期增加 2,189亿元，同比增长 177.8%。2017 年，中国钢铁工业协会统计的重点大中型企业累计实现销售收入3.69万亿元，同比增长 34.1%，实现利润 1,773 亿元，同比增长 613.6%。 中诚信证评认为，在宏观经济增速放缓的环境下，短期内钢材需求端的变化及环保政策刺激对钢材价格波动影响较大；长期来看，随着供给侧改革效果的进一步体现，钢材价格有望稳中趋涨。 铁矿石价格低位震荡， 但整体高于上年同期，焦炭价格高位波动，对钢铁企业的盈利改善产生一定负面影响。 国内

14、铁矿石品位不高、产量不足，同时随着铁矿石价格的走低，国内矿山开工率持续下降，受此影响，中国铁矿石对外依存度一直维持高位。根据海关总署统计，中国 2017 年铁矿石进口同比增长5%至 10.75 亿吨。由于国内铁矿石资源相对匮乏，且进口矿在价格方面优势较大，预计短期内铁矿石对外依存度较高的情况仍将保持。 价格方面，2017 年铁矿石价格低位震荡，但整体高于上年同期价格水平。2016 年以来，铁矿石先后受钢材价格持续上涨的传导作用影响及焦煤焦炭市场的价格拉动，价格呈波动上涨态势，截至2016 年末， 国内进口铁矿石 （63%巴西粗粉-天津港）价格由年初的 345 元/吨上涨至 655 元/吨。20

15、17 年以来，受钢铁行业景气度较高，钢厂复产动力较强影响，铁矿石价格呈现波动上升态势，但受冬季限产影响， 铁矿石库存增加， 价格有所下降， 截至 2017年末，进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）车板价由年初的 655 元/吨小幅下降至 480 元/吨。中诚信证评认为，当前国际铁矿石显现供大于求的买方市场特征，短期内进口矿价仍将保持低位震荡态势。 图图 2：2016 年以来国内外铁精粉价格走势情况年以来国内外铁精粉价格走势情况 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：东方财富，中诚信证评整理 6 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）

16、作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材成本中焦炭所占比重为 1520%。2013 年二季度开始， 焦炭价格持续震荡走弱， 受煤炭产能过剩影响，焦炭价格低位持续了较长时间，但 2016 年二季度以来，276 天生产的规定令煤炭供给日益趋紧，煤炭行业加快去产能节奏，严格落实供给侧改革令产量大幅下降。受此影响，焦炭价格持续大幅上涨，截至 2016 年末，国内二级冶金焦价格约 2,000 元/吨；Mysteel 焦炭价格综合指数由年初的 626.96 增长至 1,982.9，均较年初大幅上涨。2017 年以来焦炭价格仍处于高位震荡，12 月底全国焦炭（一级冶金焦）价格约为 2,390 元/吨，短期内

17、受钢材市场景气度回暖及煤炭行业供给侧改革影响，焦炭价格或将保持较高水平。 图图 3：近年来中国主要焦炭价格走势情况：近年来中国主要焦炭价格走势情况 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：东方财富，中诚信证评整理 总体来看，2017 年铁矿石价格保持了震荡态势，受冬季钢铁行业京津冀地区限产影响，铁矿石需求下降，价格亦随之下降，但仍高于上年同期，且焦炭价格高位波动，对钢铁企业的盈利改善产生一定负面影响。 政府不断深化钢铁行业供给侧改革，推进产业结构升级，环保政策持续加码，钢企运营压力有所加大。 为进一步化解钢铁行业过剩产能，中央政府多次召开供给侧化解过剩产能相关工作会议并相继推出一系列政策。2016

18、年 11 月，工信部印发钢铁工业调整升级规划（20162020 年），严禁新增钢铁产能，以改造、拟建、在建等方式新增的产能必须执行减量置换，做到“边增边减，减多于增”的目标；并要求 2016 年全面关停并拆除 400 立方米及以下炼铁高炉（符合铸造生铁用企业认定规范条件 的铸造高炉除外） ， 30 吨及以下炼钢转炉、30 吨及以下电炉（高合金钢电炉除外）等落后生产设备，全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产能；此外，钢铁工业调整升级规划（20162020年）在国发 6 号文的基础上，提出了更加细化的要求，提出到 2020 年我国钢铁行业产能压减 11.5亿吨至 10 亿吨以下，产能利用率提高

19、 10 个百分点至 80%，工业增加值增速保持在 6%左右的目标；同时还提出了坚持市场倒逼、 企业主体、 地方组织、中央支持的原则，突出重点、依法依规的原则，综合运用市场机制、经济手段和法治办法等方法，积极稳妥化解过剩产能；并通过严禁新增钢铁产能、依法依规去产能，开展化解过剩产能专项行动等方式达成规划要求目标。此外，2016 年 11 月，工信部发布的 钢铁工业调整升级规划 （20162020 年） 要求，到“十三五”末，钢铁行业创新驱动能力要明显增强，建成国家级行业创新平台和一批国际领先的创新领军企业，开展行业基础和关键共性技术产业化创新工作；能源消耗和污染物排放全面稳定达标，总量双下降，全

20、面完成烧结脱硫、干熄焦、高炉余压回收等改造，淘汰高炉煤气湿法除尘、转炉一次烟气传统湿法除尘等高耗水工艺装备，开展焦炉和烧结烟气脱硫脱硝、综合污水回用深度脱盐等节能环保难点技术示范专项活动；产品质量稳定性和可靠性水平大幅提高，支持企业重点推进高技术船舶、海洋工程装备、先进轨道交通、电力、航空航天、机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种的研发和产业化，力争每年突破 34 个关键品种，实现一批关键钢材品种有效供给。2017 年 5 月，国家发展改革委等 23 部委发布的关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见，要求坚定不移处置“僵尸企业”，以更加严格的标准坚决淘汰落后产能

21、，坚决清理严厉查处违法违规产能，更加严格控制新增产能，大力推动企业兼并重组、优化布局和转型升级，探索建立化解和防范产能过剩、促进行业持续健康发展的长效机制。2018 年 3 月，政府工作报告提出 2018 年钢铁行业需要再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，并推动 7 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 钢铁等行业超低排放改造。 环保政策方面，2017 年 3 月，环保部会同其他部委及六省（直辖市）联合发布京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案，要求京津冀大气污染传输通道城市包括河北、山西、山东和河南等省内 26

22、个城市和北京及天津 2 个直辖市多措并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排放负荷。上述工作方案指出要实施工业企业采暖季错峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%。8 月，环保部再次发布京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，要求 9 月底前涉及的地方政府发布更为具体的行动方案。 以山东省为例， 山东省含济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽 7 个京津冀大气污染传输通道城市，各市要实施钢铁企业分类管理，根据各企业污染排放绩效水平，按照国家要求的时限对钢铁焦化铸造行业制定错峰限停产方案。201

23、7 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日，7 个传输通道城市辖区内焦化企业出焦时间均延长至36 小时以上， 位于城市建成区的焦化企业要延长至48 小时以上。除满足达标排放要求的电炉、天然气炉外，济南、淄博、济宁、泰安、莱芜、德州、聊城、滨州、菏泽 9 市其他铸造企业采暖季全部实施停产， 特殊情况确需生产的， 应报设区市政府批准；电炉、天然气炉在黄色及以上重污染天气预警期间应停产。虽然 2018 年 3 月“2+26”城市采暖季限、停产时期结束，但邯郸、唐山地区相继发布了延长采暖季限产或非采暖季错峰生产方案，将在一定程度上继续限制生铁产量。同时，2018 年 2 月河南省率先发

24、布关于印发河南省 2018 年大气污染防治攻坚战实施方案的通知，该文件明确自 2018 年10 月 1 日起， 河南铁合金、 焦化和钢铁企业的炼铁、炼钢、轧钢工序全面执行国家大气污染物特别排放限值规定； 2018 年采暖季对全省钢铁企业实施限产30%以上（含轮产），对 2018 年 10 月底前稳定达到超低排放限值的钢铁企业，2019 年 1 月 1 日至 3月 15 日期间，原则上不再实施错峰生产。日益严峻的环保政策使得钢铁企业运营成本提高，运营压力有所增加，但环保建设较为完善和领先的企业将受益于差别化限产。 总体来看，钢铁市场供大于求的矛盾仍然存在，产能淘汰尚未转变为实际的减产，同时需求端

25、好转的持续性存在较大的不确定因素，供给侧改革仍需进一步的推进；环保政策持续加码，业内企业运营压力增加。此外，中诚信证评认为在减产的同时重新调整产业结构才是行业复苏的真正手段，未来如何在深层次上加快产业结构调整、尽快实施产业转型升级以解决我国钢铁行业发展方式上存在的问题将是各大钢铁企业谋求发展的重中之重。 业务运营业务运营 公司系国内最大钢铁上市之一， 具备年产3,000万吨精品钢材的生产能力，同时在钒钛钢铁冶炼和钒产品生产技术方面处于世界领先地位。 2017 年公司全力打造高端客户集群，拓展高端钢材品种，客户结构和产品结构持续优化。受环保限产和压减产能的影响，2017 年公司生产生铁 2,73

26、0 万吨、粗钢2,692 万吨、 钢材 2,638 万吨， 同比分别下降 6.66%、7.04%和 5.31%；生产钒渣 15.3 万吨，同比下降8.93%； 销售钢材和钛渣 2,542.62 万吨和 1.14 万吨，分别同比减少 4.91%和 3.66%。但受益于产品结构的调整及钢材价格的上升，当年公司实现营业总收入 1,089.83 亿元，同比增长 46.19%。 跟踪期内，公司关停部分产能，加之环保限产影响，全年钢材产销量均有所下降，但受益于产品结构的调整及钢材价格的上升，公司收入规模实现大幅提升。 2017 年国家继续压缩钢铁行业产能， 公司关停2 座 450 立方米高炉、1 座 12

27、0 吨转炉，压减炼铁产能 104 万吨，压减炼钢产能 120 万吨。同时，环保部会同其他部委及六省、市（直辖市）联合发布京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 ， 要求京津冀大气污染传输通道城市包括河北、山西、 山东和河南等省内 26 个城市和北京及天津 2个直辖市多措并举强化冬季大气污染防治，实施工业企业采暖季错峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市， 8 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 采暖季钢铁产能限产 50%。受环保限产和压减产能的影响， 2017 年公司共产铁 2,7

28、30 万吨、 粗钢 2,692万吨、 钢材 2,638 万吨， 同比分别减少 6.66%、 7.04%和 5.31%； 生产钒渣 15.3 万吨， 比去年减少 8.93%。随着产量的下降，当年公司钢材和钛渣销量分别为2542.62 万吨和 1.14 万吨，分别同比减少 4.91%和3.66%。 在整体产能受限的情况下，公司加强新产品开发，产能向技术含量高的品种钢倾斜，以减弱环保限产的影响。2017 年，公司开发出第三代超高强度汽车钢 QP980 等 10 余个新高强钢品种，具备了1,000 兆帕级以上超高强度、超深冲钢生产能力；汽车用钢从单一产品到产品系列化、从普通钢级到超高强钢级各系列产品的

29、全覆盖。全年共生产品种钢 1,899 万吨，品种钢占比达 72%，较上年提升 9个百分点。从具体产品来看，当年以汽车板和家电板为主的板材的产、销量分别为 1,918.06 万吨和1,824.68 万吨，同比基本保持稳定；棒材及型材、线材等合计产、销量分别为 720.14 万吨和 717.95万吨，同比分别减少 19.39%和 11.97%。 表表 1：2017 年年公司各产品公司各产品产销量产销量及同比及同比情况情况 单位：万吨单位：万吨、% 主要产品主要产品 产量产量 同比同比 销量销量 同比同比 板材 1,918.06 1.33 1,824.68 -1.81 棒材及型材 511.94 -1

30、6.74 509.7 -12.67 线材 127.48 -33.71 127.53 -12.44 窄带 80.72 -6.30 80.72 -6.48 合计 2,638.20 -5.32 2,542.63 -4.91 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总的来看，2017 年，国家持续推进钢铁行业去产能，取缔地条钢，行业供需状况改善，钢材价格震荡上行；加之公司产品结构调整优化，品种钢占比提升，受以上两方面因素影响，当年公司实现营业总收入 1,089.83 亿元，同比增长 46.19%。 跟踪期内，原材料价格上涨对公司盈利产生负面影响，加之环保限产使得其产能释放率降低，折旧等单位固耗成本上升，公

31、司初始盈利水平下降。 公司生产所需原材料主要包括铁矿石、焦炭和煤炭，其中 2017 年采购量分别为 4,872 万吨、968万吨和 1,560 万吨。 公司铁矿石主要依赖外部采购，且以国外进口为主。公司与澳大利亚必和必拓等五大国外矿山巨头建立了良好的合作关系，通过签订锁量不锁价长期采购协议，铁矿石供应稳定。公司生产所需焦炭部分通过自身焦化系统产生，剩余使用缺口通过外部采购弥补；煤炭则全部以外部采购取得。公司与山西焦煤集团、开滦煤炭集团等大型煤企签订了长期合作协议，保证焦炭及煤炭的充足供应。 从采购价格来看，2017 年以来，受钢铁行业景气度较高，钢厂复产动力较强影响，铁矿石价格呈现波动上升态势

32、；同时，供给侧改革使得煤炭下游需求改善，煤炭价格整体呈上升态势，其中西本新干线煤炭指数由年初的 595 增长至年末的 630。当年公司铁矿石、焦炭和煤炭的采购均价分别为579.64 元/吨、1,716.07 元/吨和 1,006.20 元/吨，分别较上年上涨 17.60%、74.77%和 58.29%；2018 年一季度，公司铁矿石、焦炭和煤炭的采购均价分别为 559.79 元/吨、1,856.15 元/吨和 1,035.05 元/吨，其中铁矿石价格较上年末降低 3.42%，焦炭和煤炭价格分别较上年上涨 8.16%和 2.87%。 随着铁矿石、煤炭和焦炭等主要原材料价格的上涨，公司成本压力上升

33、。 表表 2：公司主要原材料采购情况：公司主要原材料采购情况 单位：元单位：元/吨吨、% 原材料原材料 2016 年年 2017 年年 2018.Q1 采购采购 均价均价 同比同比 采购采购 均价均价 同比同比 采购采购 均价均价 同比同比 铁矿石 492.88 -0.54 579.64 17.60 559.79 -3.42 焦炭 981.89 9.00 1,716.07 74.77 1,856.15 8.16 煤炭 635.66 18.40 1,006.20 58.29 1,035.05 2.87 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 此外，受限于环保限产，公司钢材产量有所下降，在产能基本保持

34、稳定的情况下，2017 年公司产能释放率降低。但随着各类技改和环保项目完工转固， 当年末公司固定资产规模同比 13.40%； 当年固定资产共计提折旧 56.77 亿元，同比增长 17.20%。受产量下降及固定资产增加导致折旧规模上升影响，公司产品单位固耗成本上升。 受原材料价格上涨及产品单位固耗成本上升影响，2017 年及 2018 年一季度，公司营业毛利率 9 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 分别为 12.37%和 11.53%，分别较上年下降 1.44 个百分点和 0.84 个百分点，公司初始盈利水平下降。 总体而言，

35、2017 年公司业务运营稳健，原料供应保障程度较高，产品结构优化，但随着原材料价格的上涨， 公司成本压力上升， 初始盈利水平下降。同时中诚信证评关注到， 2018 年国家将启动钢铁行业超低排放改造使得公司面临的环控压力上升，并将进一步加大环保投入，或对其盈利水平产生一定负面影响。 财务分析财务分析 下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20152017 年审计报告，以及未经审计的 2018 年一季度财务报表。 偿债能力 2017 年末，公司资产、负债和所有者权益规模基本与上年持平， 其中总资产规模为 1,901.48 亿元，同比小幅增长

36、2.24%；负债规模为 1,424.89 亿元，同比小幅增长2.25%； 所有者权益合计 476.59 亿元，同比增长 2.21%。当年末公司资产负债率和总资本化比率分别为 74.94%和 70.85%，分别较上年末提升 0.01 个百分点和 0.43 个百分点。 图图 4：20152018.Q1 公司资本结构公司资本结构 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 截至 2018 年 3 月末， 公司资产总额为 1,922.52亿元，负债合计 1,441.66 亿元，资产负债率和总资产化比率分别为 74.99%和 70.21%，其中资产负债率较上年末分别上升 0.05 个百分点， 与国内主要上市

37、钢铁企业相比仍处于较高水平。 表表 3：截至截至 2017 年年 12 月月 31 日主要钢铁上市公司日主要钢铁上市公司 资本结构比较资本结构比较 单位：亿元、单位：亿元、% 总资产总资产 资资产负债率产负债率 宝钢股份 3,502.35 50.18 河钢股份河钢股份 1,901.48 74.94 杭钢股份 244.57 31.55 包钢股份 1,466.42 66.22 鞍钢股份 892.04 43.52 凌钢股份 147.71 56.76 马钢股份 721.92 62.27 本钢板材 629.98 76.43 酒钢宏兴 398.61 76.05 山东钢铁 570.04 54.70 数据来源

38、：上市公司定期报告，中诚信证评整理 资产构成方面，公司资产主要以非流动资产为主。随着固定资产规模的增长，2017 年末公司非流动资产规模同比增长 5.12%至 1,379.14 亿元，主要由固定资产和在建工程构成。其中固定资产规模为1,110.39 亿元，同比增长 13.40%，主要系技改和环保项目投入所致；随着部分地建工程转固，当年末公司在建工程规模同比减少 25.14%至 202.49 亿元。2018 年 3 月末， 公司非流动资产规模为 1,377.94 亿元，与上年末规模相当，固定资产和在建工程等主要非流动资产项目规模也基本保持稳定。随着钢铁行业供需状况的改善，公司存货规模下降，流动资

39、产规模随之下降，2017 年末公司流动资产规模为522.34 亿元，同比下降 4.67%，主要货币资金、应收票据和存货构成，占流动资产的比重分别为32.57%、12.04%和 44.31%。随着业务规模的增长，当年末公司货币资金和应收票据规模分别为170.15亿元和 62.90 亿元，同比分别增长 19.22%和109.82%，其中流动性受限的其他货币资金规模为80.70 亿元； 应收票据中 1.68 亿元系商业承兑汇票，需关注该部分票据的到期兑付情况；受供需状况改善， 公司存货规模同比减少 22.27%， 主要为原材料、自制半成品和库存商品。截至 2018 年 3 月末，公司流动资产 544

40、.59 亿元， 较上年末增加 22.25 亿元，主要系应收票据和存货规模增加所致。 从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，截至 2017 年末流动负债规模为 1,132.40 亿元，规 10 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018） 模基本与上年相当，占负债总额的比重为 79.47%，主要由短期借款、应付票据和应付账款构成，占流动负债的比重分别为 38.18%、35.76%和 13.99%。其中，短期借款主要由信用借款、保证借款和质押借款构成；应付票据由银行承兑汇票、商业承兑汇票和国内信用证构成；应付账款主要系原材料、备品备件赊购

41、款及工程欠款。公司非流动负债为292.48 亿元， 占负债总额的比重为 20.53%， 主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成，占非流动负债的比重分别为 44.49%、17.07%和 32.57%。其中，长期借款由信用借款和保证借款构成；应付债券系公司债券16河钢01和16河钢02， 分别于2019年 7 月和 8 月到期；长期应付款系融资租赁款。截至 2018 年 3 月末，公司总负债为 1,441.66 亿元，基本保持稳定；从结构来看，公司调整债务期限结构，流动负债小幅降至 1,121.06 亿元，占比降至78.68%，但占比仍然较高。 从债务规模来看， 2017 年末公司总债务规模为1

42、,158.18 亿元，同比增长 4.35%。从债务期限结构看，当年末公司长短期债务比为 3.19 倍，较上年末下降 0.36 倍。截至 2018 年 3 月末，公司总债务为1,133.32 亿元，长短期债务比为 2.73 倍，较 2017年末下降 0.46 倍。总的来看，公司债务规模有所增长，债务期限结构有所优化，但以短期债务为主的债务结构仍使得公司面临一定的短期债务压力。 图图 5：20152018.Q1 公司长短期债务情况公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司负债规模小幅增长，财务杠杆比率上升，债务期限结构虽有所优化，但仍以短期债务为主，面临一定的短期债

43、务偿还压力。 盈利能力 2017 年，公司销售钢材 2,542.63 万吨，同比下降 4.91%；但随着钢材价格的上行，当年实现营业收入 1,089.83 亿元， 同比上升 46.19%。 2018 年 13月，受严格的环保限产及钢材价格阶段性回调影响，公司营业总收入同比下滑 11.60%至 250.34 亿元。毛利率方面，受原材料成本大幅上升及严格的环保限产限制产能释放的负面影响，公司营业毛利率下降 1.43 个百分点至 12.37%。近期公司营业毛利率为 11.53%，较 2017 年下降 0.84 个百分点。同时中诚信证评关注到，在当前环保政策不断趋严的背景下，国家环保政策的变化对公司正

44、常稳定经营及经营合规性带来的不确定性增大，同时不断的环保投入亦将加大公司投资资金压力，并可能对其盈利水平产生负面影响。 图图 6：20152018.Q1 公司公司收入、成本及收入、成本及毛利率毛利率情况情况 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表表 4：2017 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较 营业总收入营业总收入 （亿元）（亿元） 营业毛利率营业毛利率（%） 三费收入占三费收入占比（比（%） 宝钢股份 2,894.98 14.07 5.65 河钢股份河钢股份 1,089.83 12.37 8.29 杭钢股份 278.56 10.

45、75 2.24 酒钢宏兴 409.87 12.54 9.35 鞍钢股份 843.10 13.72 6.30 马钢股份 732.28 13.21 4.48 凌钢股份 179.88 14.76 3.91 本钢板材 405.08 11.92 6.35 包钢股份 536.84 15.52 9.13 山东钢铁 478.98 7.50 3.06 数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 从期间费用来看，公司期间费用以管理费用和财务费用为主。2017 年，随着研发支出的增加，公司管理费用规模上升；2016 年成功发行 50 亿元公 11 河钢股份有限公司 2018 年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券

46、（第一期）跟踪评级报告（2018） 司债券，置换了部分高融资成本债务，使得整体融资成本下降，财务费用规模下降。2017 年公司三费合计 90.39 亿元，同期三费收入占比为 8.29%，较上年下降 2.84 个百分点。2018 年 13 月，公司期间费用合计 22.33 亿元，三费收入占比为 8.92%。总体来看，公司三费收入占比有所下降，但仍处于较高水平，期间费用控制能力仍有待提升。 表表 5：20152018.Q1 公司三费分析公司三费分析 单位：亿元单位：亿元 2015 2016 2017 2018.Q1 销售费用 6.12 8.11 10.09 2.45 管理费用 40.03 34.9

47、8 43.27 8.86 财务费用 44.92 39.90 37.02 11.01 三费合计 91.07 82.99 90.39 22.33 营业总收入 731.03 745.51 1,089.83 250.34 三费收入占比 12.46% 11.13% 8.29% 8.92% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 虽然公司营业毛利率有所下滑，同时期间费用规模提升，但受益于业务规模的大幅增长，2017 年公司经营性业务利润同比大幅增长 130.62%至39.09 亿元。 当年公司资产减值损失合计 9.67 亿元，较上年增加 6.62 亿元， 主要系对关停产能计提减值准备所致。 当年公司最终实

48、现利润总额 30.55 亿元，同比增长 89.05%；取得净利润 21.26 亿元，系近年最好水平。 图图 7：20152018.Q1 公司利润总额构成公司利润总额构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，随着钢材价格的提升，公司经营效益增强。但中诚信证评也关注到，目前钢材行业下游需求仍未有效提振，钢材价格仍将震荡，且受区域内环保趋严限产影响，后期公司业务规模仍面临一定的波动风险。 偿债能力 获现能力方面， 公司 EBITDA 主要由折旧和利息支出构成，2017 年为 114.96 亿元，较上年增加28.57 亿元，获现能力增强。从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，201

49、7 年公司总债务/EBITDA为 10.07 倍，同比下降 2.78 倍；EBITDA 利息保障倍数为 3.25 倍， 同比上升 0.41 倍， EBITDA 对债务本息的保障能力增强。 图图 8：20152017 年公司年公司 EBITDA 变化及其构成变化及其构成 资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理 2017 年钢铁行业景气度进一步提升， 货款回笼加快，公司经营性现金净流入规模大幅增至 164.07亿元，同比增加 151.82 亿元；经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为 0.14 倍和4.64 倍，同比分别增加 0.13 倍和 4.24 倍，对债务本息保障程度增强。2

50、018 年 13 月，公司经营活动净现金流为 42.30 亿元，当期经营活动净现金/总债务为 0.15 倍， 经营活动净现金流对债务本息的保障能力进一步增强。同时，考虑到公司作为河北省最大的上市国有企业，可获得河北省政府及河钢集团有限公司在政策、资金等方面的支持，公司偿债能力极强。 表表 6：20152018.Q1 公司公司偿债能力分析偿债能力分析 2015 2016 2017 2018.Q1 总债务（亿元） 1,027.80 1,109.94 1,158.18 1,133.32 长期债务（亿元） 68.29 243.88 276.19 303.96 短期债务（亿元） 959.51 866.0