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1、 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司2 营资金占用明显；此外，并购产生的大额商誉可能面临一定的减值风险。 3跟踪期内，公司债务规模增长较快，债务负担明显加重且短期债务占比较高；期间费用对利润侵蚀显著。 42018年一季度，受电梯行业竞争加剧和财务费用增长等影响，公司净利润为负。 分析师 高 鹏 电话：010-85172818 邮箱： 罗 峤 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司4 一、主体概况 上海新时
2、达电气股份有限公司（以下简称“新时达”或“公司” ）前身为 1995 年 3 月在上海成立的上海新时达电气有限公司（以下简称“新时达有限” ） 。2008 年 7 月，新时达有限股东会通过了将新时达有限整体变更设立为股份有限公司的决议， 并于 2008 年 8 月变更为现名称，变更后注册资本为 15,000 万元。 2010 年 11 月 29 日经中国证券监督管理委员会证监许可20101723 号文核准，公司向社会公开发行人民币普通股股票 5,000 万股，每股发行价为人民币 16.00 元。本次发行后，公司总股本为20,000 万股。经深交所关于上海新时达电气股份有限公司人民币普通股股票上
3、市的通知 （深证上2010423 号）同意，公司发行的人民币普通股股票于 2010 年 12 月 24 日在深圳证券交易所上市，股票简称： “新时达” ，证券代码： “002527” 。 后经多次实施限制性股票激励计划和回购注销部分股权激励计划限制性股票，资本公积金转增股本，以及发行股份对外并购，截至 2018 年 3 月底，公司总股本增加至 62,017.12 万股，公司最终控制方为自然人纪德法及其配偶刘丽萍、女儿纪翌，三人因亲属关系构成一致行动人，对公司的持股比例合计为 29.98%，具体如下表所示。 表 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构情况（单位：万股、%） 序号序号 股东名
4、称股东名称 持股数量持股数量 持股比例持股比例 1 纪德法 11,091.58 17.88 2 刘丽萍 3,922.12 6.32 3 纪翌 3,587.29 5.78 4 袁忠民 2,973.58 4.79 5 朱强华 2,914.09 4.70 6 曾逸 2,521.12 4.07 7 张为 2,076.25 3.35 8 王春祥 1,227.75 1.98 9 蔡亮 813.55 1.31 10 张为菊 783.88 1.26 11 其他 29,525.98 48.56 合计合计 - 62,017.12 100.00 资料来源：公司提供 注：第6大股东曾逸与第10大股东张为菊为配偶关系，
5、二人因亲属关系构成一致行动人。 2017 年，公司经营范围未发生变化。 2017 年，公司组织结构未发生变化。截至 2017 年底，合并范围子公司数量为 32 家，公司共有在职员工 2,367 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 62.62 亿元，负债合计 32.85 亿元，所有者权益（含少数股东权益）29.77 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 29.62 亿元。2017 年，公司实现营业收入34.04 亿元，净利润（含少数股东损益）1.38 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.38 亿元；经营活动现金流量净额为 0.53 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.50 亿元。
6、截至 2018 年 3 月底，公司资产总额为 67.79 亿元，负债合计 32.07 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 35.72 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 31.82 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 7.50 亿元，净利润（含少数股东损益）-2,138.76 万元，其中归属于母公司所有者 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司5 的净利润-1,228.58 万元；经营活动产生的现金流量净额为-2.33 亿元，现金及现金等价物净增加额为 3.68 亿元。 公司注册地址：上海市嘉定区南翔镇新勤路 289 号；法定代表人：纪翌。 二、本次债券概况 经中国证
7、券监督管理委员会证监许可20171216 号文核准，公司获准公开发行面值不超过8.83 亿元的可转换公司债券，发行面值为人民币 100 元，发行期限为自发行之日起 6 年，票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。公司债券采取每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息的方式。可转换公司债券已于 2017年 11 月 6 日发行，于 2017 年 12 月 04 日于深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“时达转债” ，证券代码“128018.SZ” 。 根据公司 2017 年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告，
8、 可转换公司债券募集资金净额8.57 亿元，截至 2017 年底，募集资金余额为 8.60 亿元（含利息） ，募集资金余额中包含了 137.35万元的应付未付发行费用。截至本报告出具日，债券尚未到首个付息日。 三、行业分析 1行业概况 工业机器人是面向工业领域的多关节机械手或多自由度运动的机器装置，是运动控制技术的一个重要应用领域。按照应用场景的不同，工业机器人主要可分为：搬运机器人、焊接机器人、喷涂机器人、处理机器人和装配机器人等；按照运动方式和机械结构的不同，工业机器人主要可分为：直角坐标机器人、圆柱坐标机器人、极坐标机器人和多关节机器人等。多关节机器人是目前应用最为广泛的机器人，自由度多
9、在四轴、六轴及以上，具备高精度、高效率和高灵活性等优势，应用于汽车制造、焊接等高端行业领域。 我国工业机器人装备制造行业起步较晚，与日本、美国等发达国家相比，在机器人关键零部件研发制造方面差距较大。但由于我国的机器人应用领域广泛，因此国内机器人应用工程方面，尤其在汽车焊装市场发展较好，国内企业的市场份额在较快提升。 总体看，我国工业机器人行业发展较快，汽车行业为主要应用领域，3C 产业增长快速，未来发展空间较大。 工业机器人行业上游包括微机芯片、电气电子类器件、气液动元件、金属结构件、机械加工及配件等行业；中游为机器人本体制造；下游主要为各类自动化机械设备制造业，包括焊接、机械加工、装配、搬运
10、、分拣、喷涂等一般制造业的各个生产工序。工业机器人行业与上下游行业的关联主要体现在采购成本和销售价格及应用领域的变化。其中，三大核心零部件减速机、伺服系统和控制器是工业机器人的关键部分，也是产业链的核心所在，成本占比超 70%。现阶段国内核心零部件市场，日系品牌凭借良好的性价比优势在中国市场中占据较大份额。以伺服器为例，国产中低端伺服系统已经能够实现大规模量产，但高端伺服系统产业化方面仍然比较滞后，高端伺服系统尚未形成商品化和批量生产能力， 国内对精密伺服电机控制系统的需求还主要依赖进口。 根据 IFR 的统计，2016 年全球工业机器人销售额同比增长 18.00%，达到 131 亿美元，20
11、16年全球工业机器人销量亦同比增长 16.00%，达到 29.43 万台，销售额和销量均创历史新高。在制 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司6 造业产业升级和劳动力成本上升背景下， 中国已成为全球工业机器人的重要市场。 Wind 数据显示，2016 年我国工业机器人销量 8.70 万台，全球占比 29.56%，已成为全球第一大工业机器人销售国。 总体看，工业机器人行业上游核心零部件是工业机器人产业链的关键，我国中低端零部件已实现量产，但高端核心零部件仍主要依赖进口；受制造业产业升级和劳动力成本上升影响，工业机器人未来市场空间广阔。 2行业关注 （1）行业利润水平受上游原材料价格变
12、化影响 工业机器人行业的最上游基础材料依然由科技发达的美国、日本等国家把控，虽然国内有一定市场规模的企业在向上游批量采购原材料中具有一定的议价能力，但整体采购议价能力弱，无法动摇国外厂商对原材料的把控，基础原材料价格的变化将对厂商的利润水平产生影响。 （2）行业核心零部件仍然大量依赖进口 我国工业机器人主要集中在本体和集成端，原因在于核心零部件缺失严重抬高国内工业机器人成本，制约行业发展。国内多数厂商承担系统二次开发、定制部件和售后服务等附加值低的工作。关键基础部件中，控制器在国内大部分知名机器人本体制造企业均已实现自主生产，但和国际水平仍有差距。 总体看，工业机器人市场核心技术被国外厂商垄断
13、，关键零部件仍然大部分需要进口，生产成本较高。 四、管理分析 2017 年，公司独立董事王众先生、监事会主席朱强华先生、监事张晋华女士任期届满，通过换届选举离任原职；公司总经理 Nicholas Lee Cheng Syan 和副总经理兼董事会秘书冯骏先生均任期满离任。王春祥先生经选举后担任监事会主席一职；王田苗先生经选举后任独立董事一职；周平女士经选举后任任监事一职；杨丽莎女士经聘任接任副总经理和董事会秘书；蔡亮先生由聘任接任总经理一职；王鹏先生及金辛海先生经聘任后任副总经理。 表 2 公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 变动情形变动情形 变动原因变动原因
14、王众 独立董事 任期满离任 换届选举 朱强华 监事会主席 任期满离任 换届选举 张晋华 监事 任期满离任 换届选举 Nicholas Lee Cheng Syan 总经理 任期满离任 任期满离任 冯骏 副总经理、董事会秘书 任期满离任 任期满离任 王春祥 监事会主席 换届选举 换届选举 王田苗 独立董事 换届选举 换届选举 周平 监事 换届选举 换届选举 杨丽莎 副总经理、董事会秘书 聘任 工作变动 蔡亮 总经理 聘任 工作变动 王鹏 副总经理 聘任 工作变动 金辛海 副总经理 聘任 工作变动 资料来源：公司年报 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司7 蔡亮先生，1972 年生，哈
15、尔滨工业大学工程硕士，高级工程师。曾担任上海金机集团工程师，1997 年加入公司，自 2008 年 8 月至今担任公司董事职务，目前兼任公司总经理。 2017 年，公司主要管理制度连续，未发生变化。 总体看，公司顺利完成换届选举和高级管理人员的更替，为公司未来发展奠定了基础。主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 2017 年，公司实现营业收入 34.04 亿元，较上年增长 24.83%，主要系机器人与运动控制类产品收入大幅增长所致，其中主营业务收入占营业收入的 100.00%；实现净利润 1.38 亿元，较上年下降 18.82%，主要系公司主营业务竞争加剧导致毛利率下降及
16、费用增长较快所致。 从公司营业收入的构成来看，电梯控制类产品、节能与工业传动类产品和机器人与运动控制类产品为公司营业收入的主要来源。2017 年，公司电梯控制类产品收入在营业收入中的比重14.04%，实现收入 4.78 亿元，较上年变化不大；公司节能与工业传动类产品在营业收入中的比重为 8.00%，实现收入 2.72 亿元，较上年变化不大；公司机器人与运动控制类产品收入在营业收入中的比重为 69.73%，实现收入 23.73 亿元，较上年增长 35.91%，主要得益于工业机器人行业的大发展，需求大幅增加；其他产品业务主要包括电线电缆业务和非电梯控制驱动业务，2017 年，销售收入为 2.80
17、亿元，较上年增长 13.82%，在营业收入中的比重为 8.23%。 表 3 20162017 年公司营业收入与毛利率情况（单位：万元、%） 业务板块业务板块 2016 年年 2017 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 电梯控制类产品 47,628.41 17.47 29.41 47,800.00 14.04 27.08 节能与工业传动类产品 25,812.75 9.47 49.90 27,215.10 8.00 46.43 机器人与运动控制类产品 174,616.70 64.04 21.11 237,329.33 69.73 20.30 其他产品 24,
18、598.92 9.02 22.97 28,016.78 8.23 20.95 合计合计 272,656.78 100.00 25.45 340,361.22 100.00 23.39 资料来源：公司年报 从毛利率来看，2017，公司电梯控制类产品毛利率为 27.08%，较上年下降 2.33 个百分点，主要系电梯市场产品成熟，行业竞争激烈所致；节能与工业传动类产品毛利率为 46.43%，保持较高水平但亦略有下降，主要系公司以变频器为主的节能与工业传动类产品主要应用于电梯行业，受下游需求放缓、技术日益成熟，价格竞争不断加剧所致；机器人与运动控制类产品销售毛利率为20.30%， 较上年略微下降 0.
19、81 个百分点。 受上述因素的综合影响， 2017 年公司综合毛利为 23.39%，较上年略微下降 2.06%。 2018 年 13 月，公司实现营业收入 7.50 亿元，较上年同期增长 100.73%，主要系机器人与运动控制类产品增长所致；净利润亏损 2,138.76 万元，其主要原因为： （1）运动控制及机器人产品市场业务继续保持增长态势，研发投入与市场开拓进一步加大；部分机器人工程业务的验收及收入确认尚存在不确定性； （2）电梯控制类产品市场业务受行业市场等因素影响，发展面临严峻挑战，盈利水平下降； （3）公司公开发行可转债以及银行贷款增加了公司的财务费用。 总体看，公司营业收入规模稳定
20、增长，机器人相关收入不断扩大，在营业收入占比上升较大； 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司8 受传统电梯类产品的竞争加剧以及机器人与运动控制类产品板块毛利下降，公司综合毛利率有所下降。 2电梯控制类业务 （1）原材料采购 公司电梯控制类业务所需原材料主要包括接触器、变压器以及电阻箱等，种类较多，材质以铜和钢材为主，整体价格呈上升趋势。公司基本以国内采购为主，大功率变频器等特殊原料会有少量进口；其中，标准品原材料会根据月初销售预测和计划备一定量的安全库存，非标准品或者特殊类的原材料按单采购。 付款账期基本在 90 天内， 结算方式主要分为银行电汇和银行汇票两种。 从采购集中度来看，
21、2017 年，公司电梯控制系统板块前五大原材料供应商的采购金额为5,216.04 万元，占本比为 27.93%，较上年变化不大，采购集中程度一般。 总体看，2017 年，公司电梯控制系统板块原材料采购以国内采购为主，受外部限制较小，采购集中度仍一般。 （2）产品生产 公司生产模式采取以销定产为主，为满足交货的及时性，会保持一定的安全库存。公司生产的电梯控制系统和电梯变频器所需软件均由研发部门自主开发设计。公司控制板生产所需的印刷线路板由公司提供设计图纸和工艺文件给供应商生产并采购， 然后进行 SMT 贴装和接插件、 电子元器件的焊接，完成后进行测试软件烧录测试，合格后正式烧录应用软件。 从产能
22、来看，2017 年，公司电梯控制成套系统和电梯智能化微机控制板产能没有发生变化，分别为 48,000.00 台/年和 2,600,000 块/年。从产量来看，2017 年，公司电梯控制成套系统产量为36,431.00 台，较上年增长 13.06%，主要系下游订单增加所致，产能利用率为 75.89%，产能利用率较上年上升 8.76 个百分点。电梯智能化微机控制板方面，2017 年，产量为 2,774,343 台，较上年增长 3.34%，变化不大，产能利用仍保持在较高水平，为 106.71%，较上年上升 3.45 个百分点。 表 4 20162017 年公司电梯控制类业务产能和产量情况（单位：台/
23、年、台、块/年、块、%） 产品产品 2016 年年 2017 年年 电梯控制成套系统 产能 48,000.00 48,000.00 产量 32,223.00 36,431.00 产能利用率 67.13 75.89 电梯智能化微机控制板 产能 2,600,000 2,600,000 产量 2,684,712 2,774,343 产能利用率 103.26 106.71 资料来源：公司提供 总体看，2017 年，受下游订单增加，公司产量有所增加，产能利用率有所上升。 （3）产品销售 从销售模式看，公司销售以直销为主，客户包括奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力等国际知名电梯制造商以及康力、广日等国内电梯龙
24、头企业。 根据公司对外报价规定，公司业务部将及时跟踪原材料价格、汇率、出口退税率、竞争对手产品及报价情况等对产品价格影响较大因素的变动情况，调整公司产品的报价。产品最终价格在公司报价基础上与客户协商确定。 从公司主要产品的销售情况来看，2017 年，公司电梯控制成套系统销量为 35,711 台，较上年 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司9 增长 11.80%；电梯智能化微机控制板销量为 1,373,067 台，较上年下降 2.81%。销售区域上，公司产品均以内销为主，但外销数量增长较快，主要是国外市场毛利相对较高，公司拓展海外业务所致。产销率方面，近年来电梯控制成套系统产销率一直
25、保持在 98%以上，产销率高；电梯智能化微机控制板产销率较低，主要系电梯智能化微机控制版的销量为单独对外销售数量，并不包括已安装在电梯控制成套系统和电梯变频器内销售的台数， 相关产能、 产量则按生产线的全部产能、产量统计，故产销率较低。 表 5 20162017 年公司电梯控制系统业务主要产品销售情况（单位：台、块、%） 产品名称产品名称 项目项目 2016 年年 2017 年年 电梯控制成套系统 总销量 31,942 35,711 出口销量 4,172 5,328 国内销量 27,770 30,383 产销率 99.13 98.02 电梯智能化微机控制板 总销量 1,412,764 1,37
26、3,067 出口销量 62,727 105,382 国内销量 1,350,037 1,267,685 产销率 52.62 49.49 资料来源：公司提供 从销售集中度来看，2017 年，公司电梯控制系统产品前五大客户销售金额合计为 1.69 亿元，占电梯控制产品销售额的 35.50%，销售集中度一般。 从销售结算方式来看，公司按行业惯例采取先货后款、次月结算的方式；回款周期一般在 60天以内。公司销售结算的账期总体较短，现金回款的速度较快。结算方式上，公司境内销售都以人民币结算，现金为主，少数为银行承兑汇票，境外销售全部以美元结算，存在一定的汇率波动风险。 总体看，2017 年公司电梯控制成套
27、系统销量有所增加，产销率保持在较高水平；电梯控制系统业务大部分销售收入来内销，但外销增长较快；销售集中度一般。 3节能与工业传动类业务 （1）原材料采购 公司节能与工业传动类业务原材料采购主要包括模块、印刷电路板（PCB） 、液晶屏、电容、二极管和芯片等。采购模式是 MRP 采购模式，由企业采购人员采用 MRP 软件，制订采购计划，然后按照这个采购计划进行采购。付款账期由公司与供应商在年度采购价格时统一交涉，一般在90 天内，结算方式分为银行电汇和银行承兑汇票两种。 总体看，节能与工业传动业务采购主要采用 MRP 采购模式，采购材料品种较为固定。 （2）生产和销售 产能方面，公司变频器产能保持
28、稳定，2017 年仍为 150,000 台/年。产量上，2017 年变频器的产量较上年增长 20.49%，达到 150,576 万台，主要系电梯控制成套系统销量有所增加，带动变频器产品产量所致。产能利用率方面，2017 年公司产能利用率为 100.38%。在销量方面，2017 年，公司变频器销量 100,390 台，较上年增长 10.74%，主要系公司不断优化产品性能，与客户加深合作所致。在产销率方面，2017 年，公司变频器产销率为 66.67%，较上年下降 5.87 个百分点，变频器的产销率较低， 主要系公司在统计对外销售时，未计算已安装在成套系统内的销售台数所致。 公司债券跟踪评级报告
29、上海新时达电气股份有限公司10 表 6 20162017 年公司节能与工业传动类业务产销情况（单位：台、%） 产品产品 2016 年年 2017 年年 变频器 （含一体化电梯驱动控制器） 产能 150,000 150,000 产量 124,973 150,576 销量 90,652 100,390 产能利用率 83.32 100.38 产销率 72.54 66.67 资料来源：公司提供 在销售集中度上，2017，公司节能与工业传动类业务前五大客户销售金额为 1.57 亿元，占比为 57.72%，客户集中度较高。 总体看，2017 年，公司变频器产能维持稳定，销量不断增加，产能利用率保持在较高水
30、平，客户集中度较高。 4机器人与运动控制业务 公司为了进一步拓展工业机器人领域的发展，2014 年成立了上海新时达机器人有限公司，2014 年以来，公司先后收购了深圳众为兴技术股份有限公司（以下简称“众为兴” ） 、上海晓奥享荣自动化设备有限公司（以下简称“晓奥享荣” ）和上海会通自动化科技发展有限公司（以下简称“会通科技” ） ，建立起了关键核心部件、机器人本体、系统集成以及销售渠道的全产业链发展格局。 （1）原材料采购 机器人与运动控制业务采购产品种类较多，各经营主体的采购模式与采购品质有所区别。 众为兴采用订单采购模式，按照标准品最低库存、计划部计划、客户订单情况进行采购。众为兴将采购的
31、原材料进行分类，重要的原材料需要一个采购周期，众为兴会通过各种方式建立一定的采购库存，具体包括众为兴备货、通知经销商备货或者提前告知采购需求等。而市场上容易采购的原材料，则根据订单的需求随时在市场上进行采购。采购定价方面，众为兴主要原材料均从公开市场采购，定价遵循市场化原则。众为兴采购主材料主要以电机为主。在结算方式上，众为兴采购一般采用银行承兑汇票或电汇方式进行结算，账期一般在 3060 天。公司材料采购主要来自国内，国外采购量少。在采购集中度上，2017 年，众为兴向前五大供应商采购金额为 0.60亿元，占众为兴采购总额的 33.83%，采购集中程度一般。 由于每条生产线的配置均根据客户的
32、需求设计方案并进行生产，故晓奥享荣采购的机械材料和电气自动化材料在型号、参数、性能、用途方面各不相同，价格差异较大，不具备可比性。晓奥享荣采购的原材料主要包括气动元件、机械加工类材料、焊接类设备、机器人设备以及伺服电机与驱动设备等。晓奥享荣与原材料供应商的结算一般根据与供应商的合作情况，采取“预付部分货款结合一定信用期”及“100%预付款”相结合的采购付款模式。在采购集中度上，2017 年，晓奥享荣向前五大供应商采购金额为 1.23 亿元， 占晓奥享荣总采购额的比重为 28.84%， 采购集中程度一般。 会通科技作为渠道代理商，融资渠道比较缺乏，而业务经营需要依靠较多的流动资金。由于上海市机械
33、设备成套（集团）有限公司（以下简称“机械成套公司” ）与日本松下有采购付款信用期，故会通科技与机械成套公司签订了代理采购协议，会通科技向日本松下采购的伺服驱动产品，通过机械成套公司向日本松下付款，并为此支付给机械成套公司一定的代理费，以换取较长的付款信用期，一般为 90 天。在采购集中度上，2017 年，会通科技向前五大供应商采购金额为 14.07 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司11 亿元，占会通科技采购金额比重为 89.46%，集中度很高。 总体看，2017 年，众为兴、晓奥享荣和会通科技的采购模式较上年未有变化；众为兴和晓奥享荣额采购集中度一般；会通科技受到商业模式的影响
34、，但采购集中度很高，存在较大的采购资金压力。 （2）生产及销售 在生产模式上，众为兴根据订单安排生产计划，生产部门按照生产计划安排生产。众为兴生产线主要包括运动控制卡、运动控制器、驱动器，以及数控设备、工业机器人的生产、装配、测试等环节。在销售模式上，公司产品销售模式以直销为主、渠道销售为辅模式进行业务开展。在销售结算方式上，一般为支票、电汇、银行承兑结汇票；账期有部分现款现货，其余一般在 3090天。在产能方面，众为兴在运动控制卡产能上有所下降；伺服驱动器的产能与机器人上产能增幅较大，主要系众为兴下游机器人订单大量增加，需求旺盛，众为兴主动扩大产能所致。产能利用率方面，众为兴主要产品均保持较
35、高水平。在产销率方面，众为兴主要产品产销率均保持在 90%以上，产销率很高。在销售客户集中度上，2017 年众为兴向前五大客户销售金额为 0.37 亿元，占众为兴销售额的比重为 16.21%，客户集中度一般。 晓奥享荣采用矩阵式的生产管理模式，相关部门进行协同作业。所有合同订单由项目经理主管，作为整个合同的管理者，项目经理负责对设计、自动化、制造、质量、采购等部门的技术与进度管理协调；同时各部门对所属专业进行相关的技术与进度管理协调。2017 年，晓奥享荣定制化白车身柔性焊接生产线产能仍为 45 条，产量为 64 条，公司通过技术改造、工艺流程优化提高产量。在销售量方面，2017 年，晓奥享荣
36、定制化白车身柔性焊接生产线销售量为 56 条，较上年有所下降。由于晓奥享荣提供的是定制化的技术解决方案，因各大厂商的需求不尽相同，从而使得各柔性焊接生产线的销售价格差别较大，可比性较差。整体上，晓奥享荣在 2017 年产品销售均价较上年变动不大。在销售集中度上，2017 年，晓奥享荣向前五大客户销售金额为 1.85 亿元，占晓奥享荣销售额的比为 50.58%，客户集中度较高。 会通科技是国内销售规模领先的伺服驱动系统渠道代理商，经营模式为渠道销售，为客户提供符合要求的伺服驱动系统产品，客户主要为终端用户及部分二级经销商。会通科技采用订单销售模式，盈利来自于经销业务的产品销售溢价。会通科技下游应
37、用行业客户超过 7,000 家，主要为终端用户及部分二级经销商。结算方面，会通科技下游结算账期一般为 60 天，纺机、机床等行业账期较长， 一般为 6090 天。 在销售集中度上， 2017 年， 会通科技前向五大客户销售金额为 2.44亿元，占比为 15.43%，销售集中度一般。 总体看，2017 年，众为兴机器人产品营业收入稳定增长，销售客户集中度一般；晓奥享荣产能保持稳定，产量增长，销量有所下降，营业收入下降，销售客户集中度较高；会通科技下游销售渠道广，以终端客户为主，销量稳定，销量集中度一般。 5经营效率 2017 年，公司应收账款周转次数从上年的 3.41 上升至 3.71 次；存货
38、周转次数从上年的 2.95次上升至 2.99 次；总资产周转次数从上年的 0.69 次下降至 0.64 次。 总体看，公司经营效率较上年变动不大。 6经营关注 （1）行业下游产品更新换代快，公司需持续技术更新 公司正在大力发展工业机器人与运动控制类产品，工业机器人下游行业包括汽车制造行业、 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司12 消费电子产品行业以及金属加工等。随着下游市场汽车产品、电子产品以及其他高技术类产品的快速更新换代，工业机器人行业需持续出现新技术来支撑下游需求端新产品发展。在行业竞争较激烈的背景下，为实现公司的持续发展，公司需保持对研发的投入，跟进行业的技术发展，及时进
39、行技术更新，否则将对经营产生不利影响。 （2）产品价格及毛利率下降风险 受产品技术成熟度较高，竞争日益激烈，公司的电梯控制类产品及部分工业节能及传动类产品平均价格在报告期内逐年下降。虽然公司努力通过调整产品结构、降本增效等方式来降低对毛利率的影响，但若公司产品销售价格继续下跌，如不能通过提高生产效率、降低采购成本等措施有效减少产品成本支出，公司将面临产品毛利率波动影响经营业绩的风险。 （3）公司生产工业机器人所需关键零部件仍依赖进口 公司生产工业机器人所需的关键零部件，如减速器等仍然主要通过进口，成本较高，如果未来关键零部件供应商提高产品价格或供应出现短缺，将会使公司面临在短期内生产成本上升或
40、开工不足的风险，公司的经营业绩会因此出现下滑。 7未来发展 未来，公司将坚持自主研发创新的发展模式，专注工业自动化控制领域，聚焦于机器人与运动控制系统新产品的市场拓展和技术创新，加大研发投入，并利用资本配置手段进行产业的延伸。 （1）促进公司现有业务链条之间的整合 公司将现有产业链间的整合提升到重要高度， 充分发挥机器人业务在电气控制与驱动本 体上的自主创新优势，与工程实现能力、整体化解决方案实现协同和互补，与会通科技的网络渠道资源实现协同和互补， 拓宽销售领域。 将利用晓奥享荣在工业机器人系统集成领域多年的经验积累、技术沉淀、完整的汽车智能化柔性焊接生产线设计、制造能力，以及在机器人应用技术
41、、系统设计技术、离线仿真技术、整线模拟技术、远程调试和诊断技术等优势，进一步提升与优化机器人本体在整个制造作业过程中的功效。 （2）继续挖掘电梯控制、驱动类产品市场潜力 继续挖掘电梯控制、驱动类产品市场潜力，拓宽产品线的同时拓展市场深度，借助经济结构转型的机会调整优化客户结构。抓住老楼加装新电梯的历史机遇，利用技术和服务优势，转变产品策略。优化产品结构，为电梯后市场的发展夯实基础。 （3）继续寻求海外市场的拓展 海外市场的不断拓展是公司长期坚持的发展战略之一。公司将继续寻求扩大辐射型网点的多方合作，深化电梯控制类产品海外市场的成套或打包业务，将探寻节能与工业传动类产品在海外市场的业务模式，进一
42、步推动海外业务的增长。 总体看，公司未来发展方向明确，紧密结合行业内的技术方向，不断进行技术和生产线的升级以保持市场竞争力。 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 2017 年度合并财务报表已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见；公司 2018 年一季度合并财务报表未经审计。 公司经审计的财务报表按照财政部颁布的企业会计准则及相关规定编制。会计政策变更上，根据财政部 2017 年 5 月 10 日 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司13 颁布的修订后的企业会计准则第 16 号政府补助 （以下简称“修订后的 16 号准则” ）的相关规定，公司自 201
43、7 年 1 月 1 日起将与日常活动相关的政府补助，按照经济业务实质，计入其他收益，并在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”项目；与经营活动无关的政府补助，计入营业外收入；根据财政部 2017 年 4 月 28 日发布的企业会计准则第 42 号持有待售的非流动资产、处置组和终止经营 （以下简称“发布的 42 号准则” ） ，自 2017 年 5 月 28 日起施行，对于施行日存在的持有待售的非流动资产、处置组和终止经营，要求采用未来适用法处理； 根据财政部 2017 年 12 月 25 日发布 关于修订印发一般企业财务报表格式的通知 财会 201730 号，要求执行企业会计准则的
44、非金融企业应当按照企业会计准则和本通知要求编制 2017 年度及以后期间的财务报表。公司按照规定，相应对财务报表格式进行了修订。 2017 年，公司合并范围内新增 3 家子公司，新增的 3 家子公司规模较小，对公司财务数据的可比性影响较小，因此财务数据可比性较强。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 62.62 亿元，负债合计 32.85 亿元，所有者权益（含少数股东权益）29.77 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 29.62 亿元。2017 年，公司实现营业收入34.04 亿元，净利润（含少数股东损益）1.38 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.38 亿元；经营活动现金流量净
45、额为 0.53 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.50 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 67.79 亿元，负债合计 32.07 亿元，所有者权益（含少数股东权益）35.72 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 31.82 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 7.50 亿元，净利润（含少数股东损益）-2,138.76 万元，其中归属于母公司所有者的净利润-1,228.58 万元；经营活动现金流量净额为-2.33 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.68 亿元。 2资产质量 截至 2017 年底，公司资产合计 62.62 亿元，较年初增长 41.10%，主要系
46、流动资产增长所致。公司流动资产占比 62.02%，非流动资产占比 37.98%，以流动资产为主。 流动资产流动资产 截至 2017 年底，公司流动资产 38.84 亿元，较年初增长 57.49%，主要系货币资金和存货增长所致。公司流动资产主要由货币资金（占比 40.55%） 、应收票据（占比 8.03%） 、应收账款（占比21.02%）和存货（26.29%）所组成。 截至 2017 年底，公司货币资金 15.75 亿元，较年初增长 156.54%，主要系发行可转换债券所募集的资金所致。货币资金主要由银行存款（98.29%）所构成，其他货币资金 0.26 亿元，为银行承兑汇票保证金和信用证保证金
47、。 截至 2017 年底，公司应收票据 3.12 亿元，较年初增长 67.34%，主要系下游客户票据结算方式增加所致。应收票据中，银行承兑汇票占 92.63%，商业承兑汇票占 7.37%。 截至 2017 年底，公司应收账款 8.16 亿元，较年初下降 1.70%，变动不大。公司计提坏账准备1.04 亿元，计提比例 11.30%。根据账龄分析法，1 年以内的应收账款占比 84.72%，12 年的应收账款占比 9.95%，2 年以上的占比 5.33%，以一年以内的应收账款为主。从集中度来看，公司应收账款前五位客户余额合计占比 8.30%，集中度很低。 截至 2017 年底，公司存货账面价值 10
48、.21 亿元，较年初增长 46.67%，主要系机器人及运控业务快速增长，原材料紧缺，策略备货所致。公司存货主要由原材料（占比 18.12%） 、半成品（占比 44.07%） 、产成品（占比 34.67%）所构成。截至 2017 年底，公司计提 0.20 亿元存货跌价准备，计提比例 1.92%。 公司债券跟踪评级报告 上海新时达电气股份有限公司14 非流动资产非流动资产 截至 2017 年底，公司非流动资产 23.78 亿元，较年初增长 20.59%，主要系商誉增长所致。非流动资产主要由长期股权投资（占比 5.29%） 、固定资产（占比 17.46%） 、无形资产（占比 12.55%）和商誉（占
49、比 61.29%）构成。 截至 2017 年底，公司长期股权投资 1.26 亿元，较年初增长 6.01%，变动不大。 截至 2017 年底，公司固定资产 4.15 亿元，较年初下降 1.72%。固定资产主要由房屋及建筑物（占比 61.95%） 、 机器设备 （占比 19.91%） 、 仪器设备 （占比 5.90%） 、 办公及其他设备 （占比 9.00%）所组成。公司已累计计提折旧 2.63 亿元，成新率 61.21%，成新率一般。 截至 2017 年底，无形资产 2.98 亿元，较年初增长 5.76%，变动不大。无形资产主要由土地使用权（占比 60.07%） 、专利权（占比 17.79%）
50、、软件著作权（占比 8.39%）和商标（占比 11.07%）所构成。 截至 2017 年底，公司商誉 14.58 亿元，较年初增长 30.15%，主要系收购杭州之山智控技术有限公司（以下简称“之山智控” ）新增 3.38 亿元商誉所致。公司所收购公司整体运作情况良好，未对商誉进行减值；如果所收购公司未来经营业绩未达预期，公司商誉仍将面临一定减值风险。 截至 2018 年 3 月底，公司资产总额 67.79 亿元，较年初增长 8.26%。资产结构上仍以流动资产为主。 总体看，2017 年底，公司资产规模大幅增长，以流动资产为主；公司流动资产中应收账款和存货占比较大，对公司资金形成较大的占用；公司